倪斌 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，行业通过头部券商并购重组提升集中度，政策端释放资本空间拓宽、杠杆上限适度提升等积极信号，驱动业绩延续高增，但估值仍处历史低位，具备修复潜力。　　证券行业并购重组持续深化，成为重塑行业生态的核心驱动力。中金公司吸并信达证券等重磅案例落地，推动行业从“分散竞争”向“头部集中”加速演进。据行业动态，头部券商通过合并实现规模跃升，中小券商则聚焦区域深耕或细分赛道，差异化竞争格局逐步清晰。　　市场交易与资金面，两融活跃，投资者信心持续恢复。两融余额呈现“阶梯式上升”，从10月初的2.35万亿元增至12月底的2.41万亿元，其中融资余额占比超99%，融券余额维持在90-97亿元区间，显示杠杆资金对市场信心逐步恢复。　　政策方面，多维度利好支撑行业高质量发展。证监会提出“适度提升优质券商资本空间与杠杆上限”，头部券商通过并购整合与再融资补充资本金，如中金公司合并后总资产突破万亿元，资本实力显著增强。央行《中国金融稳定报告（2025）》强调健全“长钱长投”制度，推动保险、理财等资金增配权益资产，为财富管理业务提供增量空间。　　本基金跟踪的中证全指证券公司指数，按照中证全指细分行业分类方法选择二级证券行业的上市公司，以反映证券公司板块的整体表现。　　投资管理上，基金采取完全复制的管理方法跟踪指数，并利用量化工具进行精细化管理，从而控制每日跟踪误差、以及净值表现与业绩基准的偏差幅度。

四季度，日本经济继续呈现复苏迹象，其扩张性财政短期对经济增长产生一定拉动效果，日央行12月加息25个基点，将政策利率从0.5%上调至0.75%，完全符合市场预期，并未对全球市场带来冲击。受益于全球AI产业趋势，报告期内多家日本人工智能相关公司上调全年业绩指引，进一步提振了日股相关科技企业的股价表现。报告期内指数表现较好。作为基金管理人，我们继续坚持积极将基金回报与指数相拟合的原则，降低跟踪偏离和跟踪误差，勤勉尽责，为投资者获得长期稳定的回报。　　截至2025年12月31日，本基金份额净值为1.6330元，本报告期份额净值增长率为5.01%，同期业绩比较基准增长率为4.87%。

四季度新能源汽车市场在去年同期基数较高的背景下依然展现出较强韧性，主要得益于政策端的持续支持、智能化技术的快速普及，以及海外出口规模的进一步扩大。产业链反内卷继续，部分环节率先涨价，龙头企业盈利有所修复。　　中证新能源汽车指数选取锂电池、充电桩、新能源整车等业务的上市公司证券作为指数样本，以反映新能源汽车相关上市公司证券的整体表现，四季度指数下跌1.8%。　　投资管理上，基金采取完全复制的管理方法跟踪指数，控制基金的跟踪误差和跟踪偏离度。

四季度，欧元区经济延续弱复苏趋势，作为欧元区最大经济体，德国12月综合PMI为51.3，高于欧元区平均水平，服务业与建筑业回暖带动景气度回升，显示内需韧性较强，但出口有所承压。欧元区通胀持续回落，12月调和CPI年率降至2.1%，逐步接近欧央行2%目标，因而欧央行维持政策利率不变。报告期内，指数小幅上行。作为基金管理人，我们继续坚持积极将基金回报与指数相拟合的原则，降低跟踪偏离和跟踪误差，勤勉尽责，为投资者获得长期稳定的回报。　　截至2025年12月31日，本基金A类份额净值为2.0340元，C类份额净值为2.0193元，本报告期A类份额净值增长率为0.71%,同期业绩比较基准增长率为1.28%,C类份额净值增长率为0.66%,同期业绩比较基准增长率为1.28%。

四季度，在稳增长与“反内卷”政策协同发力下，国内经济继续稳步复苏。但报告期内，相比前三季度，创新药出海授权交易的落地节奏短期有所放缓，市场对部分高估值标的基本面预期持续修正。同时，海外方面，美联储的降息节奏预期反复，在美元流动性阶段性偏紧的背景下，港股的生物科技板受到全球资本避险情绪的压制，估值持续承压。报告期内指数表现不佳。作为基金管理人，我们继续坚持积极将基金回报与指数相拟合的原则，降低跟踪偏离和跟踪误差，勤勉尽责，为投资者获得长期稳定的回报。

2025年四季度，行业通过头部券商并购重组提升集中度，政策端释放资本空间拓宽、杠杆上限适度提升等积极信号，驱动业绩延续高增，但估值仍处历史低位，具备修复潜力。　　证券行业并购重组持续深化，成为重塑行业生态的核心驱动力。中金公司吸并信达证券等重磅案例落地，推动行业从“分散竞争”向“头部集中”加速演进。据行业动态，头部券商通过合并实现规模跃升，中小券商则聚焦区域深耕或细分赛道，差异化竞争格局逐步清晰。　　市场交易与资金面，两融活跃，投资者信心持续恢复。两融余额呈现“阶梯式上升”，从10月初的2.35万亿元增至12月底的2.41万亿元，其中融资余额占比超99%，融券余额维持在90-97亿元区间，显示杠杆资金对市场信心逐步恢复。　　政策方面，多维度利好支撑行业高质量发展。证监会提出“适度提升优质券商资本空间与杠杆上限”，头部券商通过并购整合与再融资补充资本金，如中金公司合并后总资产突破万亿元，资本实力显著增强。央行《中国金融稳定报告（2025）》强调健全“长钱长投”制度，推动保险、理财等资金增配权益资产，为财富管理业务提供增量空间。　　本基金跟踪的中证全指证券公司指数，按照中证全指细分行业分类方法选择二级证券行业的上市公司，以反映证券公司板块的整体表现。　　投资管理上，基金采取完全复制的管理方法跟踪指数，并利用量化工具进行精细化管理，从而控制每日跟踪误差、以及净值表现与业绩基准的偏差幅度。

四季度，在稳增长与“反内卷”政策协同发力下，国内经济继续稳步复苏。港股上市的央企整体盈利持续改善，在全球低利率环境下，中长期资金持续加大红利板块的配置，但南向资金在年末的流入趋势有所减弱。同时海外的流动性预期摇摆也一定程度上对港股产生较大扰动，报告期内指数小幅上行。作为基金管理人，我们继续坚持积极将基金回报与指数相拟合的原则，降低跟踪偏离和跟踪误差，勤勉尽责，为投资者获得长期稳定的回报。

四季度，港股市场震荡调整，板块间分化较大，成长板块整体承压，防御性板块表现强势。流动性来看，南向资金流入边际走弱，美联储降息路径摆动，股票集中解禁等对港股流动性形成阶段性冲击。基本面来看，部分板块盈利下修，国内经济基本面低位筑底。此外，市场对AI泡沫的担忧对市场风险偏好形成扰动。作为基金管理人，我们继续坚持积极将基金回报与指数相拟合的原则，降低跟踪偏离和跟踪误差，勤勉尽责，为投资者获得长期稳定的回报。

四季度，在稳增长与“反内卷”政策协同发力下。国内经济继续稳步复苏。港股上市公司整体盈利持续改善，但部分企业受外卖行业竞争加剧等负面冲击，经营业绩短期有所影响，叠加美国政府关门引发的阶段性流动性收紧，以及美联储货币政策预期摇摆等外部因素均对港股市场风险偏好产生较大压制，报告期内港股有所走弱。作为基金管理人，我们继续坚持积极将基金回报与指数相拟合的原则，降低跟踪偏离和跟踪误差，勤勉尽责，为投资者获得长期稳定的回报。

四季度，宏观经济低位筑底，政策稳增长信号明确，供需结构边际改善。高技术产品支撑工业生产，消费、投资相对疲弱，内需修复偏缓，地产持续调整。流动性方面整体维持宽松。权益市场震荡修复，行业结构性分化明显，能源、军工、电子等板块表现较好，市场交投活跃。港股市场来看，受美联储降息预期摆动、部分板块盈利预期下修、AI泡沫担忧等因素影响，表现相对较弱，其中科技板块叠加止盈压力表现不佳。作为基金管理人，我们继续坚持积极将基金回报与指数相拟合的原则，降低跟踪偏离和跟踪误差，勤勉尽责，为投资者获得长期稳定的回报。

四季度，日本经济继续呈现复苏迹象，其扩张性财政短期对经济增长产生一定拉动效果，日央行12月加息25个基点，将政策利率从0.5%上调至0.75%，完全符合市场预期，并未对全球市场带来冲击。受益于全球AI产业趋势，报告期内多家日本人工智能相关公司上调全年业绩指引，进一步提振了日股相关科技企业的股价表现。报告期内指数表现较好。作为基金管理人，我们继续坚持积极将基金回报与指数相拟合的原则，降低跟踪偏离和跟踪误差，勤勉尽责，为投资者获得长期稳定的回报。　　截至2025年12月31日，本基金A类份额净值为1.1303元，C类份额净值为1.1251元，本报告期A类份额净值增长率为4.65%，同期业绩比较基准增长率为4.66%，C类份额净值增长率为4.58%，同期业绩比较基准增长率为4.66%。

四季度，美国经济继续降温，就业逐步走弱，但消费和零售销售等指标仍相对稳健。在通胀上行风险减弱、就业风险加大的背景下，12月美联储继续降息25个基点，同时宣布重启“扩表”，节奏前置略超市场预期。尽管美股大型科技公司的业绩整体仍较为强劲，但投资者对于AI泡沫的担忧有所上升，持续对科技股估值产生压制。报告期内，指数小幅上行，波动明显加大。作为基金管理人，我们继续坚持积极将基金回报与指数相拟合的原则，降低跟踪偏离和跟踪误差，勤勉尽责，为投资者获得长期稳定的回报。　　截至2025年12月31日，本基金A类份额净值为7.3263元，C类份额净值为7.1846元，本报告期A类份额净值增长率为0.73%，同期业绩比较基准增长率为1.17%，C类份额净值增长率为0.68%，同期业绩比较基准增长率为1.17%。