桑磊 - 基金投资策略和运作

今年一季度A股市场整体冲高回落，主要指数均录得下跌，中证A股指数一季度下跌1.32%，上证指数下跌1.94%，创业板指数相对抗跌，下跌0.57%。行业表现分化显著，申万行业分类中，煤炭、石油石化、公用事业等行业涨幅居前，非银金融、商贸零售、美容护理等行业跌幅居前。债券市场收益率整体下行，短端下行幅度较大，但30年期国债收益率上行。海外市场同样走弱，美股纳斯达克指数一季度下跌7.11%，港股市场表现更为疲弱，恒生科技指数大幅下跌15.70%。汇率与商品市场呈现复杂格局，美元指数走强，但人民币相对美元继续升值。商品市场方面，黄金延续上涨趋势但波动大幅加剧。基本金属表现分化，铝价上涨，铜价冲高回落小幅下跌。原油价格大幅上涨。美国国债收益率受通胀预期影响走高。  本基金今年一季度继续在资产配置方面多元分散，包括大类资产的分散配置和大类资产内部的进一步分散化配置，以分散多元的资产配置来追求更好的投资收益风险性价比。在各个大类资产持续性上涨之后，一季度各大类资产的波动性加大，且各大类资产之间的相关性上升，经常出现股债金等大类资产同涨同跌的情况，为多元配置类组合的管理带来挑战。组合一季度更加注重核心配置与卫星配置的区分，核心配置部分不轻易大幅偏离，但要做好择时信号的跟踪，根据择时信号阶段性调整配置，信号结束后及时调回，卫星配置部分单一标的不轻易大幅配置，注重安全性。

今年一季度A股市场整体冲高回落，主要指数均录得下跌，中证A股指数一季度下跌1.32%，上证指数下跌1.94%，创业板指数相对抗跌，下跌0.57%。行业表现分化显著，申万行业分类中，煤炭、石油石化、公用事业等行业涨幅居前，非银金融、商贸零售、美容护理等行业跌幅居前。债券市场收益率整体下行，短端下行幅度较大，但30年期国债收益率上行。海外市场同样走弱，美股纳斯达克指数一季度下跌7.11%，港股市场表现更为疲弱，恒生科技指数大幅下跌15.70%。汇率与商品市场呈现复杂格局，美元指数走强，但人民币相对美元继续升值。商品市场方面，黄金延续上涨趋势但波动大幅加剧。基本金属表现分化，铝价上涨，铜价冲高回落小幅下跌。原油价格大幅上涨。美国国债收益率受通胀预期影响走高。  本基金今年一季度继续从子基金选择、行业风格选择等方面出发采取多元的投资策略，综合考虑市场机会、长期投资目标、中短期组合波动性等，在实现长期投资目标的同时力争控制基金收益的波动性。为更好地适应行业板块极致分化的市场行情，未来考虑逐步得更多向基准靠拢，配置得更加分散均衡；同时减少左侧交易的幅度，更多增加右侧交易比例；并且增加内部基金投资比例，提高选基信任度。

今年一季度A股市场整体冲高回落，主要指数均录得下跌，中证A股指数一季度下跌1.32%，上证指数下跌1.94%，创业板指数相对抗跌，下跌0.57%。行业表现分化显著，申万行业分类中，煤炭、石油石化、公用事业等行业涨幅居前，非银金融、商贸零售、美容护理等行业跌幅居前。债券市场收益率整体下行，短端下行幅度较大，但30年期国债收益率上行。海外市场同样走弱，美股纳斯达克指数一季度下跌7.11%，港股市场表现更为疲弱，恒生科技指数大幅下跌15.70%。汇率与商品市场呈现复杂格局，美元指数走强，但人民币相对美元继续升值。商品市场方面，黄金延续上涨趋势但波动大幅加剧。基本金属表现分化，铝价上涨，铜价冲高回落小幅下跌。原油价格大幅上涨。美国国债收益率受通胀预期影响走高。  本基金今年一季度继续在资产配置方面多元分散，包括大类资产的分散配置和大类资产内部的进一步分散化配置，以分散多元的资产配置来追求更好的投资收益风险性价比。在各个大类资产持续性上涨之后，一季度各大类资产的波动性加大，且各大类资产之间的相关性上升，经常出现股债金等大类资产同涨同跌的情况，为多元配置类组合的管理带来挑战。组合一季度更加注重核心配置与卫星配置的区分，核心配置部分不轻易大幅偏离，但要做好择时信号的跟踪，根据择时信号阶段性调整配置，信号结束后及时调回，卫星配置部分单一标的不轻易大幅配置，注重安全性。

战争打破了市场原有的平静，一季度市场在创下本轮上涨的新高后回调，回调幅度依然处于合理区间，期间行业及宽基之间的分化依然激烈。从行业上看，除了受益于战争的石油石化、电力、新能源、化工表现突出以外，还有通信、有色方向表现也相对较好；而从风格上看，红利、小盘风格占优，重新回到了防御性为主的风格偏好。总的来说，市场结构体现出风险偏好的回缩，但并没有出现市场整体估值的下杀，而是以有序地进一步向确定性高的资产缩圈的形式体现。从中信一级行业来看，石油石化、电力及公用事业、建材、电力设备及新能源、基础化工表现较好，分别上涨12.16%、8.00%、6.64%、6.39%、5.91%，综合、商贸零售、消费者服务、非银行金融、综合金融表现较差，分别下跌-8.44%、-9.89%、-12.84%、-14.82%、-15.77%；从宽基上看，全指能源、上证红利、全指材料表现较好，分别上涨18.74%、6.68%、3.98%，沪深300、上证50、恒生科技表现较差，分别下跌-3.89%、-6.76%、-15.70%。  站在去年底没人想到以原油为代表的黑色商品会成为一季度表现最好的资产，战争改变了原有市场运行的背景，对全球通胀及需求的扰动会持续到战争结束之后。但这更多是影响市场表现的结构，A股向好的趋势并未改变，市场如果出现进一步下跌，会成为我们进一步布局权益资产的好时机。本基金主要持仓仍然坚持长期资产配置策略，投资的权益类资产以长期业绩优异的主动权益型基金为主，交易便捷的指数型基金为辅，也直接投资了部分个股、转债作为补充。

今年一季度A股市场整体冲高回落，主要指数均录得下跌，中证A股指数一季度下跌1.32%，上证指数下跌1.94%，创业板指数相对抗跌，下跌0.57%。行业表现分化显著，申万行业分类中，煤炭、石油石化、公用事业等行业涨幅居前，非银金融、商贸零售、美容护理等行业跌幅居前。债券市场收益率整体下行，短端下行幅度较大，但30年期国债收益率上行。海外市场同样走弱，美股纳斯达克指数一季度下跌7.11%，港股市场表现更为疲弱，恒生科技指数大幅下跌15.70%。汇率与商品市场呈现复杂格局，美元指数走强，但人民币相对美元继续升值。商品市场方面，黄金延续上涨趋势但波动大幅加剧。基本金属表现分化，铝价上涨，铜价冲高回落小幅下跌。原油价格大幅上涨。美国国债收益率受通胀预期影响走高。  本基金今年一季度继续在资产配置方面多元分散，包括大类资产的分散配置和大类资产内部的进一步分散化配置，以分散多元的资产配置来追求更好的投资收益风险性价比。在各个大类资产持续性上涨之后，一季度各大类资产的波动性加大，且各大类资产之间的相关性上升，经常出现股债金等大类资产同涨同跌的情况，为多元配置类组合的管理带来挑战。组合一季度更加注重核心配置与卫星配置的区分，核心配置部分不轻易大幅偏离，但要做好择时信号的跟踪，根据择时信号阶段性调整配置，信号结束后及时调回，卫星配置部分单一标的不轻易大幅配置，注重安全性。

今年一季度A股市场整体冲高回落，主要指数均录得下跌，中证A股指数一季度下跌1.32%，上证指数下跌1.94%，创业板指数相对抗跌，下跌0.57%。行业表现分化显著，申万行业分类中，煤炭、石油石化、公用事业等行业涨幅居前，非银金融、商贸零售、美容护理等行业跌幅居前。债券市场收益率整体下行，短端下行幅度较大，但30年期国债收益率上行。海外市场同样走弱，美股纳斯达克指数一季度下跌7.11%，港股市场表现更为疲弱，恒生科技指数大幅下跌15.70%。汇率与商品市场呈现复杂格局，美元指数走强，但人民币相对美元继续升值。商品市场方面，黄金延续上涨趋势但波动大幅加剧。基本金属表现分化，铝价上涨，铜价冲高回落小幅下跌。原油价格大幅上涨。美国国债收益率受通胀预期影响走高。  本基金今年一季度继续在资产配置方面多元分散，包括大类资产的分散配置和大类资产内部的进一步分散化配置，以分散多元的资产配置来追求更好的投资收益风险性价比。在各个大类资产持续性上涨之后，一季度各大类资产的波动性加大，且各大类资产之间的相关性上升，经常出现股债金等大类资产同涨同跌的情况，为多元配置类组合的管理带来挑战。组合一季度更加注重核心配置与卫星配置的区分，核心配置部分不轻易大幅偏离，但要做好择时信号的跟踪，根据择时信号阶段性调整配置，信号结束后及时调回，卫星配置部分单一标的不轻易大幅配置，注重安全性。

今年一季度A股市场整体冲高回落，主要指数均录得下跌，中证A股指数一季度下跌1.32%，上证指数下跌1.94%，创业板指数相对抗跌，下跌0.57%。行业表现分化显著，申万行业分类中，煤炭、石油石化、公用事业等行业涨幅居前，非银金融、商贸零售、美容护理等行业跌幅居前。债券市场收益率整体下行，短端下行幅度较大，但30年期国债收益率上行。海外市场同样走弱，美股纳斯达克指数一季度下跌7.11%，港股市场表现更为疲弱，恒生科技指数大幅下跌15.70%。汇率与商品市场呈现复杂格局，美元指数走强，但人民币相对美元继续升值。商品市场方面，黄金延续上涨趋势但波动大幅加剧。基本金属表现分化，铝价上涨，铜价冲高回落小幅下跌。原油价格大幅上涨。美国国债收益率受通胀预期影响走高。  本基金今年一季度继续从子基金选择、行业风格选择等方面出发采取多元的投资策略，综合考虑市场机会、长期投资目标、中短期组合波动性等，在实现长期投资目标的同时力争控制基金收益的波动性。为更好地适应行业板块极致分化的市场行情，未来考虑逐步得更多向基准靠拢，配置得更加分散均衡；同时减少左侧交易的幅度，更多增加右侧交易比例；并且增加内部基金投资比例，提高选基信任度。

今年一季度A股市场整体冲高回落，主要指数均录得下跌，中证A股指数一季度下跌1.32%，上证指数下跌1.94%，创业板指数相对抗跌，下跌0.57%。行业表现分化显著，申万行业分类中，煤炭、石油石化、公用事业等行业涨幅居前，非银金融、商贸零售、美容护理等行业跌幅居前。债券市场收益率整体下行，短端下行幅度较大，但30年期国债收益率上行。海外市场同样走弱，美股纳斯达克指数一季度下跌7.11%，港股市场表现更为疲弱，恒生科技指数大幅下跌15.70%。汇率与商品市场呈现复杂格局，美元指数走强，但人民币相对美元继续升值。商品市场方面，黄金延续上涨趋势但波动大幅加剧。基本金属表现分化，铝价上涨，铜价冲高回落小幅下跌。原油价格大幅上涨。美国国债收益率受通胀预期影响走高。  本基金今年一季度继续从子基金选择、大类资产配置、行业风格选择等方面出发采取多元的投资策略，综合考虑市场机会、长期投资目标、中短期组合波动性等，在实现长期投资目标的同时力争控制基金收益的波动性。为更好地适应行业板块极致分化的市场行情，未来考虑逐步得更多向基准靠拢，配置得更加分散均衡；同时减少左侧交易的幅度，更多增加右侧交易比例；并且增加内部基金投资比例，提高选基信任度。

今年一季度A股市场整体冲高回落，主要指数均录得下跌，中证A股指数一季度下跌1.32%，上证指数下跌1.94%，创业板指数相对抗跌，下跌0.57%。行业表现分化显著，申万行业分类中，煤炭、石油石化、公用事业等行业涨幅居前，非银金融、商贸零售、美容护理等行业跌幅居前。债券市场收益率整体下行，短端下行幅度较大，但30年期国债收益率上行。海外市场同样走弱，美股纳斯达克指数一季度下跌7.11%，港股市场表现更为疲弱，恒生科技指数大幅下跌15.70%。汇率与商品市场呈现复杂格局，美元指数走强，但人民币相对美元继续升值。商品市场方面，黄金延续上涨趋势但波动大幅加剧。基本金属表现分化，铝价上涨，铜价冲高回落小幅下跌。原油价格大幅上涨。美国国债收益率受通胀预期影响走高。  本基金今年一季度继续从子基金选择、大类资产配置、行业风格选择等方面出发采取多元的投资策略，综合考虑市场机会、长期投资目标、中短期组合波动性等，在实现长期投资目标的同时力争控制基金收益的波动性。为更好地适应行业板块极致分化的市场行情，未来考虑逐步得更多向基准靠拢，配置得更加分散均衡；同时减少左侧交易的幅度，更多增加右侧交易比例；并且增加内部基金投资比例，提高选基信任度。

战争打破了市场原有的平静，一季度市场在创下本轮上涨的新高后回调，回调幅度依然处于合理区间，期间行业及宽基之间的分化依然激烈。从行业上看，除了受益于战争的石油石化、电力、新能源、化工表现突出以外，还有通信、有色方向表现也相对较好；而从风格上看，红利、小盘风格占优，重新回到了防御性为主的风格偏好。总的来说，市场结构体现出风险偏好的回缩，但并没有出现市场整体估值的下杀，而是以有序地进一步向确定性高的资产缩圈的形式体现。从中信一级行业来看，石油石化、电力及公用事业、建材、电力设备及新能源、基础化工表现较好，分别上涨12.16%、8.00%、6.64%、6.39%、5.91%，综合、商贸零售、消费者服务、非银行金融、综合金融表现较差，分别下跌-8.44%、-9.89%、-12.84%、-14.82%、-15.77%；从宽基上看，全指能源、上证红利、全指材料表现较好，分别上涨18.74%、6.68%、3.98%，沪深300、上证50、恒生科技表现较差，分别下跌-3.89%、-6.76%、-15.70%。  站在去年底没人想到以原油为代表的黑色商品会成为一季度表现最好的资产，战争改变了原有市场运行的背景，对全球通胀及需求的扰动会持续到战争结束之后。但这更多是影响市场表现的结构，A股向好的趋势并未改变，市场如果出现进一步下跌，会成为我们进一步布局权益资产的好时机。本基金主要持仓仍然坚持长期资产配置策略，投资的权益类资产以长期业绩优异的主动权益型基金为主，交易便捷的指数型基金为辅，也直接投资了部分个股、转债作为补充。  本基金以跟踪偏股基金指数为目标，力争在严控跟踪误差的基础上，适度追求相对超额。配置上，组合从投资策略、行业、风格三个维度控制和基准之间的偏离，并定期进行收益归因和偏离检视，以期在控制beta偏离的基础上，更多体现基金选择的长期alpha。我们会继续坚持该策略，始终审视持仓基金，并不断全市场寻找优秀选手，努力保持组合在基金选择上的正向贡献。

今年一季度A股市场整体冲高回落，主要指数均录得下跌，中证A股指数一季度下跌1.32%，上证指数下跌1.94%，创业板指数相对抗跌，下跌0.57%。行业表现分化显著，申万行业分类中，煤炭、石油石化、公用事业等行业涨幅居前，非银金融、商贸零售、美容护理等行业跌幅居前。债券市场收益率整体下行，短端下行幅度较大，但30年期国债收益率上行。海外市场同样走弱，美股纳斯达克指数一季度下跌7.11%，港股市场表现更为疲弱，恒生科技指数大幅下跌15.70%。汇率与商品市场呈现复杂格局，美元指数走强，但人民币相对美元继续升值。商品市场方面，黄金延续上涨趋势但波动大幅加剧。基本金属表现分化，铝价上涨，铜价冲高回落小幅下跌。原油价格大幅上涨。美国国债收益率受通胀预期影响走高。  本基金今年一季度继续从子基金选择、行业风格选择等方面出发采取多元的投资策略，综合考虑市场机会、长期投资目标、中短期组合波动性等，在实现长期投资目标的同时力争控制基金收益的波动性。为更好地适应行业板块极致分化的市场行情，未来考虑逐步得更多向基准靠拢，配置得更加分散均衡；同时减少左侧交易的幅度，更多增加右侧交易比例；并且增加内部基金投资比例，提高选基信任度。

本产品的投资目标主要有四个：一是力争在风险适度可控的前提下追求更好的长期复合收益； 二是力争为客户获取更加平稳的持有体验；三在充分研究基础上引入更多资产类别改善产品特性；四是保持组合资产的流动性。  2026年一季度国内权益市场宽幅震荡、先上后下，总体小幅下跌。宽基指数来看，沪深300全收益指数下跌-3.7%，略弱于偏股基金指数（-0.9%）。风格指数来看，恒生科技（-15.6%）、高盈利质量指数（-2.5%）表现较差，中证500（+2.1%）、红利低波（+1.9%）表现相对较好，中证2000（+1.2%）、万得双创（-0.8%）表现居中；从中信一级行业来看，煤炭（+17.6%）、石油石化（+12.2%）、电力及公用事业（+8.0%）、建材（+6.6%）、电力设备新能源（+6.4%）表现较好，表现较差是非银金融（-14.8%）、消费者服务（-12.8%）、商贸零售（-9.9%）、计算机（-7.4%）。  一季度对权益市场影响较大的两个因素，一是春节后AI对传统应用和互联网的冲击有放大，二是3月开始美伊冲突爆发超过预期推动全球能源价格暴涨、其他资产下跌。第一个因素对本组合AH权益部分产生负面冲击，年初以来累计的超额收益有所下降；第二个因素对本组合影响可控。我们认真分析这些事件的真实影响，不断动态评估，对组合进行优化。  从纯债投资来说，今年以来特别是信用债走出比较好的行情，信用利差不断压缩，本组合债券投资部分配置高等级和中短久期，相对指数表现偏弱，目前我们仍认为当前配置有利于组合的抗风险能力。  商品投资方面，去年底和今年初低配黄金，在3月以来能源价格暴涨后黄金的阶段性大幅回调中受损失不大，相反前期配置的非黄金商品表现良好，YTD的表现已超越黄金，基本完成配置意图。随着能源价格明显走高，黄金的回调幅度较大，组合适度增持黄金，未来根据情况动态调整商品组合。  海外权益投资方面，我们总体保持平稳配置，坚持其在组合的多元配置中的定位。  未来我们一方面将着力优化风险资产的组合结构，另一方面认真研究国际事件及其历史上的诸多案例、优化资产配置结构。  其他本年度的计划工作仍将稳步推进：一是，积极等待长端收益率逐步进入战略配置区域；二是，改进基金研究、加大配置力度；三，挖掘其他另类资产；四，改进债券基金的杠杆配置水平。