陈鹏辉 - 基金投资策略和运作

宏观经济方面，四季度内需的经济动能有所减弱，投资与消费均呈现类似趋势。不过，由于2025年全年GDP增长目标实现压力不大，市场关注点已逐步转为对2026年政策规划及经济增长前景的预期，对短期数据的敏感度下降。与此同时，出口延续高景气态势，物价自低位持续回升，这两大因素增强了市场对宏观经济持相对乐观态度的信心。　　权益市场方面，2025年第四季度A股权益市场呈现结构性分化格局。从主要指数看，上证指数上涨2.22%，沪深300微跌0.23%，创业板指下跌1.08%。港股方面，恒生科技指数大幅回落14.69%，恒生指数下跌4.56%。行业表现方面，周期与高端制造板块表现突出，有色金属以16.25%的涨幅领跑，石油石化、通信、国防军工和轻工制造紧随其后；医药生物、房地产、美容护理等板块表现不佳。　　权益投资方面，2025年四季度，我们在保持基本配置的基础上，增加了精神消费层面相关个股的配置。

在三季度的报告中我们认为，四季度成长风格可能会面临较大的市场风险，其上涨动量需要一定时间消化，行情有机会向部分有业绩支撑的顺周期行业，以及大盘蓝筹方向转移。四季度我们在该产品上坚持了这一投资方向，在权益端主要配置了A股的核心资产，即具有长期业绩支撑、有较为丰裕的经营现金流的优质公司。四季度大盘蓝筹股相较于市场取得了不错的超额收益表现，这也印证了我们在三季度末的推演。　　季度内，出于产品定位，我们将权益端的策略向更为均衡的方向迁移，特别是在成长风格经历了季度初的调整后，我们在科技行业中也同样以ROE、毛利率等盈利类指标作为选股标准，增持了一些在科技赛道中具备业绩支撑的优质公司，这同样是出于不期望将产品局限在某一种细分风格或行业中的考量。　　债券端同样基于浙商基金开发的转债AI模型进行配置，从转债的估值和交易信号两个角度，优选转债标的进行投资。根据历史数据回测，偏债型转债收益与权益收益长期具有相对较低的相关性，我们认为这样的配置方案对降低基金产品的波动率，提升客户的持有体验具有积极作用。　　2025年四季度，A股市场交易热度边际趋缓，整体呈现盘整中缓慢上行的态势，与三季度几乎单边上行形成明显差异，可喜的是相比于大跌，市场还是维持住了当前指数水平来消化交易势能。从市场风格看，三季度成长风格主导的普涨行情没有延续，四季度转向了大盘蓝筹占优、红利等避险资产偶有突出表现的分化格局，其中以上证50、沪深300为代表的核心资产表现相对稳健，而科创50等成长类指数在冲高后出现阶段性回落，市场投资者风险偏好有明显收敛。行业方面，四季度商业航天、通信设备等高端制造领域表现强势，与此同时，有色金属，特别是能源金属、工业金属等受益于AI驱动的上游周期板块凭借产品涨价逻辑也持续走强；红利资产中，保险、国有大行也出现了阶段性修复。市场通过资金驱动扩散的方式，从三季度的一枝独秀到四季度轮动上行，完成了对于三季度交易风险的阶段性消化，在当前位置企稳。　　展望未来，我们认为2026年大概率延续四季度的行情走势，即从单点推动向多线共振转移，从叙事驱动的估值抬升，到盈利驱动的业绩回暖转移。从市场风格看，随着工业企业业绩端逐步修复，实体经济边际向好，主线行情大概率由极端成长，扩散至质量成长，以及质量均衡风格，在2025年涨幅居后，但具备经营护城河的公司或将迎来补涨行情。从行业看，新质生产力的主线行情或将持续，但分化程度相较于2025年会有边际收敛，我们认为顺周期板块，以及偏下游的消费主题，或将在2026年的行情演绎中出现明显改善。　　2026年一方面是我国“十五五规划”的开局之年，国内有明显改善的经济预期；另一方面美联储进一步降息、人民币升值的展望不变，国际上也同样有流动性逐步宽松的趋势。分子分母端同时演绎，我们对于未来一段时间的权益行情保持乐观，在延续四季度交易趋势、市场风险不进一步扩散的前提下，我们认为当前A股权益市场具有较优的配置机会。

报告期内，我们引入针对基金基准增强的量化策略，以控制与基准的跟踪误差。　　主动部分，我们股票的投资策略为根据产业所处生命周期（决定赔率）、景气度变化（决定胜率）来筛选行业，在筛选出的行业内进行深度研究、择股。一季度我们重点增加了电动车（智驾方向）、电力设备、机器人等AI应用相关方向持仓，另外适当增加了风电持仓，光伏板块则适当减仓。二季度我们减仓了前期涨幅较大的电动车和机器人等标的，适当增加了AI算力及应用相关持仓。三季度我们持仓变化不大，集中在算力产业链和机器人领域。四季度我们止盈部分海外算力链，加仓部分低位的新能源和汽车相关标的。　　站在当前时点，我们主要看好的环节包括AI算力及应用、机器人、智能驾驶、新能源及工程机械等。具体环节分析如下：　　AI算力及应用：　　海外AI应用商业化变现模式逐渐跑通，tokens调用量呈指数级提升，部分AI应用已经进入良性的商业自循环。随着AI应用需求提升，AI相关数据及算力需求也随之提升，该现象在部分上市公司的订单和业绩上也有较好反馈。因此，我们看好AI应用、数据、算力及数据中心相关细分赛道的投资前景。　　机器人可能会成为第二个类似于新能源的赛道，因为：　　1、行业空间足够大：乐观展望未来户均1台机器人，则全球需求为20亿台，单价按照10万元计算，对应200万亿市场空间；即使打0.1折也有2万亿，放量的关键在于机器人可以为人类提供何种程度的服务。　　2、行业处早期阶段：类似于19年之前的新能源车，待产品拐点出现后有望诞生万亿市值的公司。　　新能源车+智能驾驶：　　与光伏、风电不同，新能源车+智能驾驶已经进入行业的良性自循环，份额会不断提升，对政策支持的依赖越来越低。虽然汽车总销量增速不高，但会有持续的结构行情，分析如下：　　首先，我们看好直接受益于智驾的整车环节：　　1、增速有保证：依托电动化、智能化优势，中国车企正在迅速的对合资车形成替代，并逐步走向海外。根据交强险口径，2024年国内自主乘用车销售占比60.5%，仍有近40%的替代空间；根据中汽协口径，24年中国乘用车出口约494万辆，在海外市占率不到10%，增长空间大。　　2、智能化&电动化竞争格局逐步清晰：里边谁能走出来已经可以有初步的判断。而且未来部分标的的优势有机会进一步扩大。　　其次，我们看好仍有较大国产替代空间的零部件，比如座椅、车灯、壁垒较高的安全部件等。　　第三，看好锂电产业链，储能加速了产业链过剩产能的消化速度，资本开支拐点已经出现，产业链再次迎来供需趋紧的拐点。　　中长期看，中国汽车产业链将会由国内巨头成长为国际巨头，值得重点布局。　　新能源发电：　　上半年光伏装机量比预期强，下半年需求也呈现一定韧性，在国家“反内卷”号召下，各环节主动减产，行业逐渐迎来底部。　　风电抢装效应弱于光伏，一季度排产普遍较好，部分迎来经营反转的环节值得布局。　　工程机械经过几年调整，也逐步进入底部区域，我们看好部分出口增速较高的优质企业。　　整体上，我们继续看好以AI和新能源为代表新质生产力的发展空间。　　AI产业链处于大产业赛道爆发的起步阶段，成长空间大，增速取决于产品成熟度，产品拐点出现后会出现“指数级”的快速增长。　　新能源过去几年虽然经历了“爆发式”增长，就其渗透率而言，仍有较大成长空间，增速虽然趋缓但仍高于大部分传统行业。尤其在储能大爆发的背景下，过剩产能消化提速，产业链已再次到达供需趋紧的拐点。

三季度我们维持对权益市场偏乐观的判断，对产品保持较高权益仓位运作。截止2025年三季度末，权益端在医药、机械设备、化工三大行业配置超配权重，但各行业配置差异不大，赛道属性较弱，维持了策略一直以来的均衡属性，不做单一风格或单一行业赛道的押注。本季度我们对食品饮料进行了一定程度的减持，固然其中不乏ROE较高的高质量发展企业，但内需表现仍较弱是我们阶段性降低食品饮料仓位的主要原因。　　债券端同样基于浙商基金开发的转债AI模型进行配置，从转债的估值和交易信号两个角度，优选转债标的进行投资。根据历史数据回测，偏债型转债收益与权益收益长期具有相对较低的相关性，我们认为这样的配置方案对降低基金产品的波动率，提升客户的持有体验具有积极作用。　　权益市场三季度情绪高涨，延续二季度末开始的风险偏好上升浪潮，在8月中下旬进入高潮。二季度还有不俗发挥的“哑铃”组合在三季度全面哑火，在关税冲击初步缓解后，资本市场也越来越重视中国硬科技行业的稳步发展，并用真金白银将具有内外需敞口、业绩逐渐修复，同时具有叙事逻辑的行业捧上了高台。事实证明在对宏观预期逐步好转的背景下，在投资主线明确的市场环境中，防御类资产的投资性价比会随之下降，以银行股为代表的高股息资产在本季度大幅跑输市场。　　相较于新兴产业赛道大踏步上涨的收益率，一些传统行业股在本年度表现着实缺乏亮点，本产品权益端策略也主要聚焦在这些早已进入成熟期的、善于通过规模效应和既有护城河力争获取稳健收益、相对比较克制地进行资本开支的公司，这也使得产品收益在近一段时间表现相对乏善可陈。通过浙商基金内部开发的归因模块复盘我们发现，权益端策略收益相较于基准的负向超额，主要来源于风格端对beta的低配，以及行业端对三季度表现亮眼的电子、券商低配。究其原因，主要由于本产品权益端策略在坚持投资高ROE、高现金流类公司的基础上，存在一定的平均主义设计，即相较于基准沪深300指数，在行业配置上整体更加平均，“不以市值论英雄”。展望四季度，我们认为持续投资高质量类型的公司，在绝对收益层面仍旧有其可行性和实操价值，成长风格短期迅速拔高估值带来的交易风险，也为市场进行阶段性风格切换提供了必要条件，相较于追逐热点赛道，本产品的定位更倾向于追求明确收益来源，即公司长坡厚雪的经营能力，通过复利效应来提升投资者长期的持有体验。

我们股票的投资策略为根据产业所处生命周期（决定赔率）、景气度变化（决定胜率）来筛选行业，在筛选出的行业内进行深度研究、择股。一季度我们重点增加了电动车（智驾方向）、电力设备、机器人等AI应用相关方向持仓，另外适当增加了风电持仓，光伏板块则适当减仓。二季度我们减仓了前期涨幅较大的电动车和机器人等标的，适当增加了AI算力及应用相关持仓。三季度我们持仓变化不大，集中在算力产业链和机器人领域。　　站在当前时点，我们主要看好的环节包括AI算力及应用、机器人、智能驾驶、新能源及工程机械等。具体环节分析如下：　　AI算力及应用：　　海外AI应用商业化变现模式逐渐跑通，tokens调用量呈指数级提升，部分AI应用已经进入良性的商业自循环。随着AI应用需求提升，AI相关数据及算力需求也随之提升，该现象在部分上市公司的订单和业绩上也有较好反馈。因此，我们看好AI应用、数据、算力及数据中心相关细分赛道的投资前景。　　机器人可能会成为第二个类似于新能源的赛道，因为：　　1、行业空间足够大：乐观展望未来户均1台机器人，则全球需求为20亿台，单价按照10万元计算，对应200万亿市场空间；即使打0.1折也有2万亿，放量的关键在于机器人可以为人类提供何种程度的服务。　　2、行业处早期阶段：类似于19年之前的新能源车，待产品拐点出现后有望诞生万亿市值的公司。　　新能源车+智能驾驶：　　与光伏、风电不同，新能源车+智能驾驶已经进入行业的良性自循环，份额会不断提升，对政策支持的依赖越来越低。虽然汽车总销量增速不高，但会有持续的结构行情，分析如下：　　首先，我们看好直接受益于智驾的整车环节：　　1、增速有保证：依托电动化、智能化优势，中国车企正在迅速的对合资车形成替代，并逐步走向海外。根据交强险口径，2024年国内自主乘用车销售占比60.5%，仍有近40%的替代空间；根据中汽协口径，24年中国乘用车出口约494万辆，在海外市占率不到10%，增长空间大。　　2、价格战趋缓：龙头公司再次发起价格战后，市场反响激烈，目前龙头公司已开始为经销商主动让利，产业生态将向更健康的方向发展。　　3、竞争格局逐步清晰：里边谁能走出来已经可以有初步的判断。而且未来部分标的的优势有机会进一步扩大。　　其次，我们看好仍有较大国产替代空间的零部件，比如座椅、车灯、壁垒较高的安全部件等。　　中长期看，中国汽车产业链将会由国内巨头成长为国际巨头，值得重点布局。　　新能源发电：　　上半年光伏装机量比预期强，下半年需求也呈现一定韧性，在国家“反内卷”号召下，各环节主动减产，行业逐渐迎来底部。　　风电抢装效应弱于光伏，一季度排产普遍较好，部分迎来经营反转的环节值得布局。　　工程机械经过几年调整，也逐步进入底部区域，我们看好部分出口增速较高的优质企业。　　整体上，我们继续看好以AI和新能源为代表新质生产力的发展空间。　　AI产业链处于大产业赛道爆发的起步阶段，成长空间大，增速取决于产品成熟度，产品拐点出现后会出现“指数级”的快速增长。新能源过去几年虽然经历了“爆发式”增长，就其渗透率而言，仍有较大成长空间，增速虽然趋缓但仍高于大部分传统行业。

宏观经济方面，三季度宏观数据边际上有所下行，可能一定程度上反映了地方政府投资行为规范化的政策效果。乐观的投资者可以将此解读为远期的产业供需更加平衡，不过短期内是否会导致实物量的下行仍需观察。此外，反内卷受到重视，相关的产业政策能够看到一些亮点，但宏观的总量效应还需要再观察。　　权益市场方面，2025年第三季度A股市场呈现“整体上涨、结构分化”特征。主要宽基指数全线上涨，创业板指以50.40%的涨幅领涨，深证成指（+29.25%）、万得全A（+19.46%）、沪深300（+17.90%）紧随其后，上证指数（+12.73%）表现相对稳健。港股方面，恒生指数上涨11.56%，恒生科技上涨21.93%。行业表现方面，通信、电子、电力设备等板块领涨，银行成为唯一下跌的申万一级行业。　　权益投资方面，我们继续以好公司、价格合理、走得远、看得明白为选股标准，精选个股进行投资，本期适当增配了娱乐类品种。

上半年我们维持对权益市场偏乐观的判断，对产品保持高权益仓位运作。截止2025年一季度末，组合行业在汽车、食品饮料、机械设备等一级行业上配置相对较高，但各行业整体配置差异不大，赛道属性较弱。债券端同样基于浙商基金开发的转债AI模型进行配置，从转债的估值和交易信号两个角度，优选转债标的进行投资。根据历史数据回测，偏债型转债收益与权益收益长期具有相对较低的相关性，我们认为这样的配置方案对降低基金产品的波动率，提升客户的持有体验具有积极作用。二季度A股市场集中披露了上市公司2024年年报以及2025年一季报，从财报端看，以机械设备、汽车、家电为代表的出海主题的中游制造业过去一年盈利能力持续修复，通过基本面选股模型的检验，在高盈利质量公司中的占比出现比较明显的提升；以有色金属，特别是黄金为代表的上游产业，受大宗商品价格驱动，股价同样有出色表现；下游内需赛道则表现平淡，以食品饮料，特别是白酒为代表的“老消费”，虽然盈利能力仍保持市场前列，但股价表现持续低迷。与此同时，医药行业盈利能力边际迎来改善，在二季度我们也适当加仓了医药股的占比。在模型层面，我们也引入了内部开发的行业胜率及赔率信号，在二级行业维度上进行适当的偏离。

宏观经济方面，2025年上半年延续了此前结构分化的特征，但部分领域的韧性好于预期，宏观经济预期有所改善。结构分化体现在，出口和制造业继续支撑经济，但地产在年初的小阳春之后明显降温。消费在以旧换新的支撑下，表现较好。相对于现实层面的数据，预期的改善更为明显，科技领域突破、出口在关税冲击下仍然保持韧性等，增强了宏观信心。　　权益市场方面，2025年上半年整体先跌后涨。从大盘指数整体表现上来看，上半年上证指数上涨2.76%，沪深300上涨0.03%，创业板指上涨0.53%，恒生综合指数上涨20.18%，恒生科技上涨18.68%。申万一级行业表现来看，有色金属、银行、国防军工、传媒、通信等行业表现相对较好，煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰等行业表现相对落后。　　权益投资方面，上半年我们继续优选商业模式好，有竞争优势，估值合理的品种，并对一些个股进行了适当调整。

我们股票的投资策略为根据产业所处生命周期（决定赔率）、景气度变化（决定胜率）来筛选行业，在筛选出的行业内进行深度研究、择股。一季度我们重点增加了电动车（智驾方向）、电力设备、机器人等AI应用相关方向持仓，另外适当增加了风电持仓，光伏板块则适当减仓。二季度我们减仓了前期涨幅较大的电动车和机器人等标的，适当增加了AI算力及应用相关持仓。　　站在当前时点，我们主要看好的环节包括AI算力及应用、新能源发电、智能驾驶、工程机械等。具体环节分析如下：　　AI算力及应用：　　AI应用处于爆发前夕，部分应用已经逐步融入到大家的日常生活和工作中。随着AI应用需求提升，AI相关数据及算力需求也随之提升，该现象在部分上市公司的订单和业绩上也有较好反馈。因此，我们看好AI应用、数据、算力及数据中心相关细分赛道的投资前景。　　新能源发电：　　上半年光伏装机量比预期强，下半年需求也呈现一定韧性，在国家“反内卷”号召下，各环节主动减产，行业逐渐迎来底部。　　风电抢装效应弱于光伏，一季度排产普遍较好，部分迎来经营反转的环节值得布局。　　新能源车+智能驾驶：　　与光伏、风电不同，新能源车+智能驾驶已经进入行业的良性自循环，份额会不断提升，对政策支持的依赖越来越低。虽然汽车总销量增速不高，但会有持续的结构行情，分析如下：　　首先，我们看好直接受益于智驾的整车环节：　　1、增速有保证：依托电动化、智能化优势，中国车企正在迅速的对合资车形成替代，并逐步走向海外。根据交强险口径，2024年国内自主乘用车销售占比60.5%，仍有近40%的替代空间；根据中汽协口径，24年中国乘用车出口约494万辆，在海外市占率不到10%，增长空间大。　　2、价格战趋缓：龙头公司再次发起价格战后，市场反响激烈，目前龙头公司已开始为经销商主动让利，产业生态将向更健康的方向发展。　　3、竞争格局逐步清晰：里边谁能走出来已经可以有初步的判断。而且未来部分标的的优势有机会进一步扩大。　　其次，我们看好仍有较大国产替代空间的零部件，比如座椅、车灯、壁垒较高的安全部件等。　　中长期看，中国汽车产业链将会由国内巨头成长为国际巨头，值得重点布局。　　机器人可能会成为第二个类似于新能源的赛道，因为：　　1、行业空间足够大：乐观展望未来户均1台机器人，则全球需求为20亿台，单价按照10万元计算，对应200万亿市场空间；即使打0.1折也有2万亿，放量的关键在于机器人可以为人类提供何种程度的服务。　　2、行业处早期阶段：类似于19年之前的新能源车，待产品拐点出现后有望诞生万亿市值的公司。　　工程机械经过几年调整，也逐步进入底部区域，我们看好部分出口增速较高的优质企业。

宏观经济方面，一季度经济处于总量不温不火、结构上有亮点的阶段。deepseek的出现增强了投资者的信心，科技领域亮点频出。传统部门方面，消费数据中规中矩，地产处于底部震荡期，出口有一定隐忧但现实数据尚可。财政相对靠前发力，是一季度政策的主要支撑。　　权益市场方面，25年1季度A股整体区间震荡为主，季度初和季度末均经历了一些回调，港股整体表现则更加强势。从大盘指数整体表现上来看，1季度上证指数下跌0.48%，沪深300下跌1.21%，创业板指下跌1.77%，恒生综合指数上涨14.70%，恒生科技上涨20.74%。A股申万一级行业表现来看，有色金属、汽车、机械设备、计算机、钢铁等行业表现相对较好，煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰、房地产等行业表现相对落后。　　权益投资方面，我们继续优选商业模式好，有竞争优势，估值合理的品种。我们也适度增配了与经济复苏相关的品种。

我们股票的投资策略为根据产业所处生命周期（决定赔率）、景气度变化（决定胜率）来筛选行业，在筛选出的行业内进行深度研究、择股。一季度我们重点增加了电动车（智驾方向）、电力设备、机器人等AI应用相关方向持仓，另外适当增加了风电持仓，光伏板块则适当减仓。　　站在当前时点，我们主要看好的环节包括风电、智能驾驶、机器人、AI相关的电力设备环节、工程机械、消费电子等。具体环节分析如下：　　新能源发电：　　光伏板块迎来抢装，但市场更为担心二季度抢装后的表现。目前来看，光伏板块在抢装、杀跌后有望迎来真正龙头进阶阶段，继续跟踪。　　风电抢装效应弱于光伏，一季度排产普遍较好，部分迎来经营反转的环节值得布局。　　新能源车+智能驾驶：　　与光伏、风电不同，新能源车+智能驾驶已经进入行业的良性自循环，份额会不断提升，对政策的依赖较低。虽然汽车总销量增速不高，但会有持续的结构行情，分析如下：　　首先，我们看好直接受益于智驾的整车环节：　　1、增速有保证：依托电动化、智能化优势，中国车企正在迅速的对合资车形成替代，并逐步走向海外。根据交强险口径，2024年国内自主乘用车销售占比60.5%，仍有近40%的替代空间；根据中汽协口径，24年中国乘用车出口约494万辆，在海外市占率不到10%，增长空间大。　　2、价格战趋缓：单车盈利已经开始从底部修复，新车也在通过增加配置变相提价。　　3、竞争格局逐步清晰：里边谁能走出来已经可以有初步的判断。而且未来部分标的的优势有机会进一步扩大。　　其次，我们看好仍有较大国产替代空间的零部件，比如座椅、车灯等。　　中长期看，中国汽车产业链将会由国内巨头成长为国际巨头，值得重点布局。　　机器人可能会成为第二个类似于新能源的赛道，因为：　　1、行业空间足够大：乐观展望未来户均1台机器人，则全球需求为20亿台，单价按照10万元计算，对应200万亿市场空间；即使打0.1折也有2万亿，放量的关键在于机器人可以为人类提供何种程度的服务。　　2、行业处早期阶段：类似于19年之前的新能源车，待产品拐点出现后有望诞生万亿市值的公司。　　AI相关的电力设备：　　AI应用处于爆发前夕，对算力要求不断提升，进而会拉动数据中心相关的电力设备需求，此环节空间大，而且可能会早于机器人放量，主要包括电源、UPS、发电机组等。　　工程机械经过几年调整，也逐步进入底部区域，我们看好部分出口增速较高的优质企业。　　手机和笔电销量经过2年下滑，已经出现触底反弹的趋势，同时，AI有望加速手机和笔电换机周期的到来，看好板块β性机会。　　能源行业包括以煤油气为代表的老能源和以光伏、风电、电动车等为代表的新能源。新能源做为新兴产业的重要分支，具备行业空间大、增速高等特点。根据所处环节不同，我们将新能源分位：1）以光伏、风电为代表的发电环节；2）以电力设备、电网等为代表的输配电环节；3）以新能源车、机器人、消费电子等为代表的用电环节。经过2-3年调整，光伏、新能源车等细分赛道已经触底，后续有望迎来较好的投资机会；同时也有很多新兴起的环节，比如机器人、AI电力设备等，具备成长空间大、增速高等特点，也有希望带来较好的投资机会。

本基金接手于2025年2月，自接手以来，我们依据产品特性，对投资目标进行一定程度的调整。考虑到本产品属于灵活配置型产品，为产品实现长期的绝对收益目标提供了一定的操作空间，从注重产品长期绝对收益的角度出发，我们在权益端调整了投资思路：从侧重投资科技制造行业转向投资长期具有较出色的盈利能力、较突出的现金流控制能力的高质量类型公司。与此同时，在资产配置层面，我们配置了偏债型转债标的，一方面是为了控制产品长期收益波动，另一方面，相较纯债类标的，转债类标的更能增厚长期投资收益。　　本基金在权益端主要以沪深300作为比较基准，采取中低频基本面量化AI模型与中高频量价AI模型相结合的多策略方案进行投资。权益端投资以PB-ROE框架为基础，通过AI模型在全市场挖掘阶段性被低估，且具有经营护城河的高质量类型公司。相较于传统的PB-ROE模型用历史的ROE解释估值，我们的模型更关注公司在未来仍能维持高经营壁垒、高盈利的能力。交易层面，本基金依托深度学习模型挖掘的交易信号，进行更为灵活的仓位调整，从而提升交易频率，进一步捕捉短期投资机会。在引入量化信号之后，本基金权益端持仓呈现出明显的分散化趋势，但共性在于所选公司具备明显的高ROE属性，我们期望本基金的投资者能够长期陪伴优质公司共同成长。　　报告期内，我们维持对权益市场偏乐观的判断，对产品保持高权益仓位运作，当前权益仓位维持在75%以上。截止2025年一季度末，组合行业在汽车、食品饮料、机械设备等一级行业上配置相对较高，但各行业整体配置差异不大，赛道属性较弱。债券端同样基于浙商基金开发的转债AI模型进行配置，从转债的估值和交易信号两个角度，优选转债标的进行投资。根据历史数据回测，偏债型转债收益与权益收益长期具有相对较低的相关性，我们认为这样的配置方案对降低基金产品的波动率，提升客户的持有体验具有积极作用。　　2025年一季度，权益市场波动性仍然显著。随着AI模型应用、人形机器人等热门概念催化，在农历新年后迎来了较为强势的反弹，特别是高端制造及计算机应用领域，在2月持续创出新高。进入3月中旬，AI投资热度开始回调，消费、周期行业随之接力，在最后半个月具有不俗表现。回顾一季度，我们认为，A股市场的投资热情较2023至2024年上半年有明显提升，交易活跃度虽不及2024年三季度末，但同比仍有较为明显的改善。在政策支持、宏观经济复苏、投资热情修复的共振下，在报告期内，我们对权益市场中长期回暖，投资胜率环比提升的方向性判断是保持不变的。　　在一季度新兴科技公司的股价大放异彩的背景下，我们认为当下是布局核心资产的良机。A股市场上一轮核心资产热发生在2019年至2021年初，彼时沪深300指数领跑权益市场，在消费升级的叙事背景下，以消费行业为代表的、具备护城河的优质公司，估值屡创历史新高。时过境迁，过去3到4年的时间，即便ROE仍能维持在15%以上的较高水平，核心资产的估值相较于4年前大多折价50%以上。从量化角度看，质量因子表现始终不及预期，估值端的持续偿债使得“投资收益接近公司ROE”的圣经在过去几年严重失效。时至今日，估值泡沫已基本消耗殆尽，诸多核心资产当前15到20倍，甚至更低的市盈率，在我们看来是比较公允的估值。在这样的估值水平下介入，我们预期未来“投资收益接近ROE”的目标将会逐步回归。　　除收益端均值回归的长期逻辑外，我们能够看到的是政策端，对于核心资产，特别是对于消费板块的刺激也在稳步推进。近半年来，各地文旅消费回暖，家电、汽车以旧换新政策频出，消费补贴也在有条不紊地推进。今年3月，国务院出台了《提振消费专项行动方案》，旨在推动中长期消费复苏。从数据端我们也能看到，近半年中国消费者信心指数呈现持续上行的趋势，正逐步脱离2024年初的低谷期。　　我们认为，科技发展、生产力进步，是人民生活水平提升的实现路径。在中国，通过科学技术提升生产力，最终落脚点仍然在提升老百姓的生活质量，仍然在扩大内需。特别是在外部环境动荡，国际市场不确定性提升的背景下，提振内需是政策端的长期导向。在未来需求仍然可期的背景下，阶段性的需求收缩或许是难得的投资机会。相较于追逐热点赛道，我们更希望通过对本基金的管理，帮助投资者和优秀的公司站在一起，提升长期的投资体验。