刘笑明 - 基金投资策略和运作

展望2026年下半年，中国经济在政策持续发力与产业升级的双轮驱动下，呈现结构性复苏与新旧动能转换并行的格局。一方面，消费复苏节奏仍受居民收入预期与就业改善斜率的影响，房地产市场在政策托底后进入筑底企稳阶段，部分传统行业仍处于产能出清尾部。另一方面，以AI应用、具身智能、低空经济为代表的新质生产力加速产业化，成为经济增长的新引擎。政策层面：财政政策继续积极发力，超长期特别国债持续支撑"两新""两重"建设，设备更新与消费品以旧换新政策效果逐步显现。货币政策维持适度宽松，结构性工具继续向科技创新、绿色转型、普惠小微精准滴灌。社会融资成本保持低位，为企业盈利修复提供有利环境。经济结构调整层面，AI从模型训练阶段全面进入应用落地阶段，AI Agent、端侧智能、行业大模型渗透率快速提升，对全要素生产率的提振效应开始显现。传统制造业在智能化改造与出海双轮驱动下，竞争力持续增强。总体而言，2026年中国经济在科技引领与政策护航下展现出较强的增长韧性。证券市场方面，我们对2026年下半年的A股市场持谨慎乐观态度：一方面，全球贸易环境的不确定性仍然存在，地缘政治博弈持续，但这些因素经过两年多的反复冲击，市场定价已较为充分，边际影响趋于钝化。另一方面，国内产业趋势清晰——AI应用商业化加速、人形机器人进入量产前夕、智能驾驶渗透率持续跃升，成长板块催化因素密集。在流动性宽松与改革预期叠加下，市场风险偏好有望维持在中性偏积极的水平。总体而言，我们认为当前A股市场在估值合理与产业趋势向好的支撑下，仍具备结构性配置价值。具体行业赛道方面，绿色电力涵盖风电、太阳能、水电、核电等多种清洁能源形式。AI算力扩张给电力需求带来新的增长点，数据中心与绿电协同布局的"算电协同"模式加速落地，绿色电力成为算力基础设施的关键支撑。能源安全战略下，"双碳"目标与自主可控的能源体系深度融合，风光装机占比提升，推动清洁能源消纳比例稳步提升。新型电力系统建设方面，特高压跨区输送通道提速，新型储能装机快速增长，虚拟电厂、需求响应等新模式助力系统灵活调节能力提升；电力现货市场建设加速推进，绿电交易与绿证制度不断完善，电价信号引导消纳与投资的作用持续增强。火电向调节性电源转型路径清晰，容量电价机制稳定收益预期。长期来看，电价中枢在低碳转型与供需格局优化双重驱动下稳步上移，利好绿色电力运营商盈利持续改善。本基金将持续关注算电协同进展、电力市场化改革节奏及新型电力系统建设进程。当然，我们也应认识到，无论是宽基指数还是细分行业指数，准确预测其变化的幅度、速率以及时间窗口始终存在较大挑战，面对市场的不确定性，一套以概率思维为指导的投资框架和应对方法，往往比依赖单一结果的押注式预测更加有效，也更有可能带来良好的投资体验。因此，我们鼓励投资者一方面以更长期的视角进行基金配置，更多考虑业绩与估值的匹配程度以及收益风险比，另一方面在投资时机以及投资品种上进行适度分散化，以更好地对冲风险，力争实现收益的长期积累，并更充分地发挥复利效应。

展望2026年下半年，外部环境依然错综复杂，全球贸易条件与地缘冲突的外溢风险尚未消退，国内经济则处在新旧动能转换与结构升级的关键阶段。上半年我国经济运行在合理区间，经济增速符合全年预期目标，展现出较强的发展韧性与活力，同时经济持续稳中向好的基础仍需进一步巩固。我们认为，下半年宏观运行大概率延续波动中修复、分化中再平衡的特征：出口在经历较快增长后将面临基数抬升与外部不确定性的考验，但依托中国制造业的结构性竞争优势，外贸有望继续保持韧性并发挥托底作用；高技术制造与数字基础设施相关领域的投资有望保持相对韧性，房地产投资的调整或将延续，其对总量增长的影响仍需观察；消费的修复斜率或仍偏温和，但结构上有望继续向服务消费与更新换代需求倾斜。随着落后产能治理的推进，工业品价格有望保持温和回升，但其持续性仍取决于供需格局的进一步改善，居民消费价格则预计维持低位温和运行。政策取向清晰而积极。2026年是“十五五”规划的开局之年，宏观政策明确要求精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，持续扩大内需、优化供给，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期。财政方面，赤字率安排与超长期特别国债的发行规模为扩大财政支出、加强逆周期调节提供了有力支持；货币方面，政策强调增强前瞻性、灵活性与针对性，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，并通过结构性工具对科技创新、民营企业、普惠小微等重点领域实施定向支持，后续仍具备相机抉择的余地。“十五五”规划纲要关于全面实施“人工智能+”行动、加快建设现代化产业体系等部署，为产业升级提供了明确且具有延续性的政策指引；与此同时，深化资本市场投融资综合改革、健全中长期资金入市机制等安排的持续推进，也在稳步改善权益市场的制度环境与资金结构。证券市场方面，我们对A股的中长期表现继续保持积极，同时提示两个需要正视的变化。其一是市场结构的高度分化，报告期内无论从行业间的收益差距还是个股收益的截面离散度衡量，市场分化程度均达到近十年来的高位，主要宽基指数的涨幅与多数个股的实际表现之间出现明显背离；我们认为，这一分化反映了不同行业盈利前景、估值水平与市场预期的差异，后续可能随着盈利验证、资金结构及风险偏好的变化而有所调整。其二是市场核心矛盾的切换，本轮行情的驱动力正在从预期与情绪的修复逐步转向企业盈利与现金流的实际兑现，从一季度数据看，上市公司整体营业收入与归属于母公司股东的净利润同比均有所改善，但不同板块之间的景气差异依然明显，前期估值抬升较快的方向能否被后续业绩所验证，将是影响行情高度与节奏的重要因素。相应地，下半年市场的波动中枢可能较上半年有所抬升，部分领域估值与交易拥挤度的上升，可能放大市场对边际变化的敏感度。尽管如此，市场仍存在若干中长期支撑因素，无风险收益率的低位运行与居民资产多元化配置需求，有望为权益市场资金面提供一定支持，中长期资金入市机制的健全亦有助于改善投资者结构与定价稳定性。总体而言，我们认为权益资产的中长期配置价值依然值得重视，但下半年的收益来源或将更多取决于结构的选择与风险的管理，而非对市场整体方向的简单押注。当然，我们也应认识到，无论是宽基指数还是细分行业指数，准确预测其变化的幅度、速率以及时间窗口始终存在较大挑战。面对市场的不确定性，一套以概率思维为指导的投资框架和应对方法，往往比依赖单一结果的押注式预测更加有效，也更有可能带来良好的投资体验；在个股表现差异显著放大的市场环境中，系统化、纪律化的投资流程对于保持策略的一致性尤为重要。因此，我们鼓励投资者一方面以更长期的视角进行基金配置，更多考虑业绩与估值的匹配程度以及收益风险比，另一方面在投资时机以及投资品种上进行适度分散化，以更好地对冲风险，力争实现收益的长期积累，并更充分地发挥复利效应。

展望2026年下半年，中国经济在政策持续发力与产业升级的双轮驱动下，呈现结构性复苏与新旧动能转换并行的格局。一方面，消费复苏节奏仍受居民收入预期与就业改善斜率的影响，房地产市场在政策托底后进入筑底企稳阶段，部分传统行业仍处于产能出清尾部。另一方面，以AI应用、具身智能、低空经济为代表的新质生产力加速产业化，成为经济增长的新引擎。政策层面：财政政策继续积极发力，超长期特别国债持续支撑"两新""两重"建设，设备更新与消费品以旧换新政策效果逐步显现。货币政策维持适度宽松，结构性工具继续向科技创新、绿色转型、普惠小微精准滴灌。社会融资成本保持低位，为企业盈利修复提供有利环境。经济结构调整层面，AI从模型训练阶段全面进入应用落地阶段，AI Agent、端侧智能、行业大模型渗透率快速提升，对全要素生产率的提振效应开始显现。传统制造业在智能化改造与出海双轮驱动下，竞争力持续增强。总体而言，2026年中国经济在科技引领与政策护航下展现出较强的增长韧性。证券市场方面，我们对2026年下半年的A股市场持谨慎乐观态度：一方面，全球贸易环境的不确定性仍然存在，地缘政治博弈持续，但这些因素经过两年多的反复冲击，市场定价已较为充分，边际影响趋于钝化。另一方面，国内产业趋势清晰——AI应用商业化加速、人形机器人进入量产前夕、智能驾驶渗透率持续跃升，成长板块催化因素密集。在流动性宽松与改革预期叠加下，市场风险偏好有望维持在中性偏积极的水平。总体而言，我们认为当前A股市场在估值合理与产业趋势向好的支撑下，仍具备结构性配置价值。具体行业赛道方面，光伏产业经历2024-2025年深度产能出清后，2026年上半年出现边际改善迹象。供给端，行业自律限产与落后产能淘汰持续推进，龙头企业市占率进一步提升，产业链价格从底部企稳，部分环节已出现涨价试探。需求端，国内大基地项目加速建设、分布式光伏在电力市场化改革推动下需求仍在，海外东南亚、中东、拉美等新兴市场需求快速增长，一定程度对冲欧美贸易壁垒影响。技术端，TOPCon已成为主流，HJT和钙钛矿叠层技术持续推进，效率提升与成本下降并行。下半年，行业关注点在于产能出清节奏是否超预期、产业链价格能否持续修复、以及海外市场政策风险的边际变化。总体而言，光伏板块已处于周期底部区域，但趋势性反转仍需供需格局的进一步确认。当然，我们也应认识到，无论是宽基指数还是细分行业指数，准确预测其变化的幅度、速率以及时间窗口始终存在较大挑战，面对市场的不确定性，一套以概率思维为指导的投资框架和应对方法，往往比依赖单一结果的押注式预测更加有效，也更有可能带来良好的投资体验。因此，我们鼓励投资者一方面以更长期的视角进行基金配置，更多考虑业绩与估值的匹配程度以及收益风险比，另一方面在投资时机以及投资品种上进行适度分散化，以更好地对冲风险，力争实现收益的长期积累，并更充分地发挥复利效应。

展望2026年下半年，中国经济在政策持续发力与产业升级的双轮驱动下，呈现结构性复苏与新旧动能转换并行的格局。一方面，消费复苏节奏仍受居民收入预期与就业改善斜率的影响，房地产市场在政策托底后进入筑底企稳阶段，部分传统行业仍处于产能出清尾部。另一方面，以AI应用、具身智能、低空经济为代表的新质生产力加速产业化，成为经济增长的新引擎。政策层面：财政政策继续积极发力，超长期特别国债持续支撑"两新""两重"建设，设备更新与消费品以旧换新政策效果逐步显现。货币政策维持适度宽松，结构性工具继续向科技创新、绿色转型、普惠小微精准滴灌。社会融资成本保持低位，为企业盈利修复提供有利环境。经济结构调整层面，AI从模型训练阶段全面进入应用落地阶段，AI Agent、端侧智能、行业大模型渗透率快速提升，对全要素生产率的提振效应开始显现。传统制造业在智能化改造与出海双轮驱动下，竞争力持续增强。总体而言，2026年中国经济在科技引领与政策护航下展现出较强的增长韧性。证券市场方面，我们对2026年下半年的A股市场持谨慎乐观态度：一方面，全球贸易环境的不确定性仍然存在，地缘政治博弈持续，但这些因素经过两年多的反复冲击，市场定价已较为充分，边际影响趋于钝化。另一方面，国内产业趋势清晰——AI应用商业化加速、人形机器人进入量产前夕、智能驾驶渗透率持续跃升，成长板块催化因素密集。在流动性宽松与改革预期叠加下，市场风险偏好有望维持在中性偏积极的水平。总体而言，我们认为当前A股市场在估值合理与产业趋势向好的支撑下，仍具备结构性配置价值。具体行业赛道方面，2026年物联网产业进入端侧智能驱动的新阶段，人工智能大模型的端侧部署能力显著提升，推动物联网从“连接+数据采集”向“端侧智能+自主决策”跃迁。智能物联网在工业制造（预测性维护、视觉质检）、智慧城市（交通调度、能源管理）、智能家居（全屋智能助手）等场景持续深化渗透。通信基础设施层面，5G-A网络商用部署推进，5G轻量化终端成本大幅下降，为海量物联接入提供网络支撑。卫星物联网方面，低轨星座组网持续完善，已获商用试验业务资质，在物流追踪、海洋经济、应急通信等领域从试点示范向规模化应用过渡。半导体层面，开源芯片架构在物联网领域生态日趋成熟，国产微控制器与通信芯片竞争力增强。下半年，端侧推理芯片升级与新兴智能物联网应用落地是板块核心看点。本基金将持续跟踪智能物联网融合进展、通信基础设施升级节奏及重点企业订单兑现情况。当然，我们也应认识到，无论是宽基指数还是细分行业指数，准确预测其变化的幅度、速率以及时间窗口始终存在较大挑战，面对市场的不确定性，一套以概率思维为指导的投资框架和应对方法，往往比依赖单一结果的押注式预测更加有效，也更有可能带来良好的投资体验。因此，我们鼓励投资者一方面以更长期的视角进行基金配置，更多考虑业绩与估值的匹配程度以及收益风险比，另一方面在投资时机以及投资品种上进行适度分散化，以更好地对冲风险，力争实现收益的长期积累，并更充分地发挥复利效应。

展望2026年下半年，中国经济在政策持续发力与产业升级的双轮驱动下，呈现结构性复苏与新旧动能转换并行的格局。一方面，消费复苏节奏仍受居民收入预期与就业改善斜率的影响，房地产市场在政策托底后进入筑底企稳阶段，部分传统行业仍处于产能出清尾部。另一方面，以AI应用、具身智能、低空经济为代表的新质生产力加速产业化，成为经济增长的新引擎。政策层面：财政政策继续积极发力，超长期特别国债持续支撑"两新""两重"建设，设备更新与消费品以旧换新政策效果逐步显现。货币政策维持适度宽松，结构性工具继续向科技创新、绿色转型、普惠小微精准滴灌。社会融资成本保持低位，为企业盈利修复提供有利环境。经济结构调整层面，AI从模型训练阶段全面进入应用落地阶段，AI Agent、端侧智能、行业大模型渗透率快速提升，对全要素生产率的提振效应开始显现。传统制造业在智能化改造与出海双轮驱动下，竞争力持续增强。总体而言，2026年中国经济在科技引领与政策护航下展现出较强的增长韧性。证券市场方面，我们对2026年下半年的A股市场持谨慎乐观态度：一方面，全球贸易环境的不确定性仍然存在，地缘政治博弈持续，但这些因素经过两年多的反复冲击，市场定价已较为充分，边际影响趋于钝化。另一方面，国内产业趋势清晰——AI应用商业化加速、人形机器人进入量产前夕、智能驾驶渗透率持续跃升，成长板块催化因素密集。在流动性宽松与改革预期叠加下，市场风险偏好有望维持在中性偏积极的水平。总体而言，我们认为当前A股市场在估值合理与产业趋势向好的支撑下，仍具备结构性配置价值。具体行业赛道方面，汽车零部件行业处于"电动化深化+智能化升级+机器人跨界"三重驱动力叠加的黄金窗口期。电动化端，新能源车渗透率突破50%后，高压平台、热管理、一体化压铸等增量零部件持续受益于技术升级。智能化端，城市NOA向20万元以下车型渗透，带动激光雷达、毫米波雷达、摄像头模组、域控制器等智驾零部件需求爆发。更为重要的是，零部件厂商凭借精密制造能力跨界进入人形机器人供应链——谐波减速器、丝杠、传感器、电机等机器人核心零部件与汽车零部件在制造工艺上高度同源，为零部件企业打开第二增长曲线。下半年，人形机器人量产定点项目的进一步落地有望成为板块核心催化。本基金持续跟踪汽车电动化与智能化渗透率、机器人供应链进展以及企业海外产能布局情况。当然，我们也应认识到，无论是宽基指数还是细分行业指数，准确预测其变化的幅度、速率以及时间窗口始终存在较大挑战，面对市场的不确定性，一套以概率思维为指导的投资框架和应对方法，往往比依赖单一结果的押注式预测更加有效，也更有可能带来良好的投资体验。因此，我们鼓励投资者一方面以更长期的视角进行基金配置，更多考虑业绩与估值的匹配程度以及收益风险比，另一方面在投资时机以及投资品种上进行适度分散化，以更好地对冲风险，力争实现收益的长期积累，并更充分地发挥复利效应。

展望2026年下半年，中国经济在政策持续发力与产业升级的双轮驱动下，呈现结构性复苏与新旧动能转换并行的格局。一方面，消费复苏节奏仍受居民收入预期与就业改善斜率的影响，房地产市场在政策托底后进入筑底企稳阶段，部分传统行业仍处于产能出清尾部。另一方面，以AI应用、具身智能、低空经济为代表的新质生产力加速产业化，成为经济增长的新引擎。政策层面：财政政策继续积极发力，超长期特别国债持续支撑"两新""两重"建设，设备更新与消费品以旧换新政策效果逐步显现。货币政策维持适度宽松，结构性工具继续向科技创新、绿色转型、普惠小微精准滴灌。社会融资成本保持低位，为企业盈利修复提供有利环境。经济结构调整层面，AI从模型训练阶段全面进入应用落地阶段，AI Agent、端侧智能、行业大模型渗透率快速提升，对全要素生产率的提振效应开始显现。传统制造业在智能化改造与出海双轮驱动下，竞争力持续增强。总体而言，2026年中国经济在科技引领与政策护航下展现出较强的增长韧性。证券市场方面，我们对2026年下半年的A股市场持谨慎乐观态度：一方面，全球贸易环境的不确定性仍然存在，地缘政治博弈持续，但这些因素经过两年多的反复冲击，市场定价已较为充分，边际影响趋于钝化。另一方面，国内产业趋势清晰——AI应用商业化加速、人形机器人进入量产前夕、智能驾驶渗透率持续跃升，成长板块催化因素密集。在流动性宽松与改革预期叠加下，市场风险偏好有望维持在中性偏积极的水平。总体而言，我们认为当前A股市场在估值合理与产业趋势向好的支撑下，仍具备结构性配置价值。具体行业赛道方面，2026年是机器人板块从主题投资向产业落地过渡的关键年份。人形机器人方面，特斯拉Optimus在2026年将进入小批量试产阶段，国内宇树、智元、傅利叶等厂商加速追赶，供应链从"概念验证"进入"定点发包"阶段。具身智能作为AI的终极载体，大模型赋予机器人更强的环境感知与任务泛化能力，推动应用场景从工业制造向家庭服务、医疗康复等领域拓展。工业机器人领域，受益于制造业智能化升级与国产替代，国内厂商市占率持续提升，协作机器人与移动机器人（AGV/AMR）细分增速领先。下半年，特斯拉Optimus规模化时间表的进一步明确、国内人形机器人政策加码以及AI大模型能力的持续突破是板块核心催化。长期看，机器人产业处于从产业化初期向规模化量产跃迁的关键阶段，本基金将持续跟踪产业链定点、量产进度及具身智能技术迭代。当然，我们也应认识到，无论是宽基指数还是细分行业指数，准确预测其变化的幅度、速率以及时间窗口始终存在较大挑战，面对市场的不确定性，一套以概率思维为指导的投资框架和应对方法，往往比依赖单一结果的押注式预测更加有效，也更有可能带来良好的投资体验。因此，我们鼓励投资者一方面以更长期的视角进行基金配置，更多考虑业绩与估值的匹配程度以及收益风险比，另一方面在投资时机以及投资品种上进行适度分散化，以更好地对冲风险，力争实现收益的长期积累，并更充分地发挥复利效应。

2026年上半年，中国经济延续恢复态势，经济运行总体平稳。在全球经济增长放缓、国际贸易环境复杂变化的背景下，国内经济展现出较强韧性，产业升级和科技创新持续推进，新质生产力逐步成为经济增长的重要动力。同时，内需修复力度、房地产调整以及外部环境变化等因素仍对经济运行带来一定压力。经济运行方面，上半年我国工业生产保持稳定增长，规模以上工业增加值同比增长5.4%，其中制造业增加值同比增长5.6%，高技术制造业增加值同比增长13.3%，产业结构持续优化。消费方面，上半年社会消费品零售总额同比增长1.3%，网上商品零售额同比增长4.8%，消费需求保持恢复趋势，但居民消费信心和消费能力仍有进一步提升空间。整体来看，当前中国经济呈现生产端韧性较强、产业升级持续推进、需求端逐步修复的特点。资本市场方面，2026年上半年A股市场呈现明显结构分化特征，科技成长板块成为市场主要投资方向。上证指数整体表现平稳，创业板指、科创50指数表现相对突出，人工智能、半导体、通信设备等相关产业链受到市场重点关注，反映投资者对于科技创新、国产替代以及产业升级趋势的积极预期。相比之下，部分传统行业和消费板块表现相对偏弱，市场资金进一步向产业趋势明确、成长空间较大的方向集中。展望2026年下半年，预计中国经济仍将处于温和复苏和结构转型阶段，政策支持、产业升级和科技创新将继续发挥重要作用。宏观政策方面，积极财政政策和适度宽松货币政策有望延续，通过扩大内需、推动产业升级以及稳定市场预期，为经济平稳运行提供支撑。随着政策效果逐步显现，消费需求有望进一步改善，制造业投资和产业升级相关投资仍有望保持较强韧性。科技创新和产业升级仍将是下半年资本市场的重要投资主线。人工智能领域，随着大模型技术持续迭代，AI应用从基础设施建设逐步向应用端拓展，算力、服务器、通信设备、半导体等产业链仍有较好的发展空间。同时，国产半导体产业链在政策支持和技术进步推动下持续完善，先进制造、关键设备和核心零部件领域具备长期成长潜力。高端制造领域，智能制造、工业机器人、航空航天、自动化设备等方向有望受益于制造业转型升级和设备更新需求。中国制造业正在由规模优势向技术和效率优势转变，具备全球竞争力的优势制造企业有望持续提升市场份额。新能源产业方面，经过前期快速发展和行业调整，产业链竞争格局逐步优化，技术进步和成本下降仍是长期发展趋势。新能源汽车、储能、智能电网等领域仍具备较好的产业前景，具备技术优势和成本优势的企业有望获得更好的发展机会。资本市场方面，随着国内经济逐步企稳、流动性环境保持合理充裕以及中长期资金持续入市，A股市场中长期投资价值有望进一步体现。从估值水平来看，当前市场整体估值仍处于相对合理区间，权益资产配置价值逐步提升。未来市场或仍将呈现结构分化特征，具备产业趋势、盈利成长能力和竞争优势的优质企业有望获得更多关注。海外方面，全球经济仍面临一定不确定性。美国经济在高利率环境下逐步承压，同时财政赤字和债务压力增加，未来货币政策存在调整空间。全球流动性环境变化、国际贸易摩擦以及地缘政治风险仍可能对市场风险偏好造成扰动。国内方面，消费恢复节奏、房地产市场修复进程以及部分行业供需结构调整仍需持续关注。此外，部分科技成长板块经过阶段上涨后估值有所提升，后续市场表现仍需要产业趋势和企业盈利增长进一步验证。总体来看，2026年下半年中国经济有望在政策支持和产业升级推动下保持稳健运行，资本市场仍具备结构性投资机会。在积极把握科技创新、高端制造和产业升级带来的长期机遇的同时，也需关注宏观环境变化和市场波动风险。

展望2026年下半年，外部环境依然错综复杂，全球贸易条件与地缘冲突的外溢风险尚未消退，国内经济则处在新旧动能转换与结构升级的关键阶段。上半年我国经济运行在合理区间，经济增速符合全年预期目标，展现出较强的发展韧性与活力，同时经济持续稳中向好的基础仍需进一步巩固。我们认为，下半年宏观运行大概率延续波动中修复、分化中再平衡的特征：出口在经历较快增长后将面临基数抬升与外部不确定性的考验，但依托中国制造业的结构性竞争优势，外贸有望继续保持韧性并发挥托底作用；高技术制造与数字基础设施相关领域的投资有望保持相对韧性，房地产投资的调整或将延续，其对总量增长的影响仍需观察；消费的修复斜率或仍偏温和，但结构上有望继续向服务消费与更新换代需求倾斜。随着落后产能治理的推进，工业品价格有望保持温和回升，但其持续性仍取决于供需格局的进一步改善，居民消费价格则预计维持低位温和运行。政策取向清晰而积极。2026年是“十五五”规划的开局之年，宏观政策明确要求精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，持续扩大内需、优化供给，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期。财政方面，赤字率安排与超长期特别国债的发行规模为扩大财政支出、加强逆周期调节提供了有力支持；货币方面，政策强调增强前瞻性、灵活性与针对性，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，并通过结构性工具对科技创新、民营企业、普惠小微等重点领域实施定向支持，后续仍具备相机抉择的余地。“十五五”规划纲要关于全面实施“人工智能+”行动、加快建设现代化产业体系等部署，为产业升级提供了明确且具有延续性的政策指引；与此同时，深化资本市场投融资综合改革、健全中长期资金入市机制等安排的持续推进，也在稳步改善权益市场的制度环境与资金结构。证券市场方面，我们对A股的中长期表现继续保持积极，同时提示两个需要正视的变化。其一是市场结构的高度分化，报告期内无论从行业间的收益差距还是个股收益的截面离散度衡量，市场分化程度均达到近十年来的高位，主要宽基指数的涨幅与多数个股的实际表现之间出现明显背离；我们认为，这一分化反映了不同行业盈利前景、估值水平与市场预期的差异，后续可能随着盈利验证、资金结构及风险偏好的变化而有所调整。其二是市场核心矛盾的切换，本轮行情的驱动力正在从预期与情绪的修复逐步转向企业盈利与现金流的实际兑现，从一季度数据看，上市公司整体营业收入与归属于母公司股东的净利润同比均有所改善，但不同板块之间的景气差异依然明显，前期估值抬升较快的方向能否被后续业绩所验证，将是影响行情高度与节奏的重要因素。相应地，下半年市场的波动中枢可能较上半年有所抬升，部分领域估值与交易拥挤度的上升，可能放大市场对边际变化的敏感度。尽管如此，市场仍存在若干中长期支撑因素，无风险收益率的低位运行与居民资产多元化配置需求，有望为权益市场资金面提供一定支持，中长期资金入市机制的健全亦有助于改善投资者结构与定价稳定性。总体而言，我们认为权益资产的中长期配置价值依然值得重视，但下半年的收益来源或将更多取决于结构的选择与风险的管理，而非对市场整体方向的简单押注。债券市场方面，目前估值水平大体与经济基本面匹配，大幅上行的概率不大，但是考虑到绝对收益偏低，快速下行的动力也不强，未来整体判断中性，需观察等待改善收益率方向的新变量出现，我们会以中短久期信用债为底仓，更为灵活地调整利率债部分久期，以控制收益率波动带来的组合回撤。当然，我们也应认识到，无论是宽基指数、细分行业指数还是债券市场，准确预测其变化的幅度、速率以及时间窗口始终存在较大挑战。面对市场的不确定性，一套以概率思维为指导的投资框架和应对方法，往往比依赖单一结果的押注式预测更加有效，也更有可能带来良好的投资体验；在个股表现差异显著放大的市场环境中，系统化、纪律化的投资流程对于保持策略的一致性尤为重要。因此，我们鼓励投资者一方面以更长期的视角进行基金配置，更多考虑业绩与估值的匹配程度以及收益风险比，同时另一方面在投资时机以及投资品种上进行适度分散化，以更好地对冲风险，力争实现收益的长期积累，并更充分地发挥复利效应。

展望2026年下半年，中国经济在政策持续发力与产业升级的双轮驱动下，呈现结构性复苏与新旧动能转换并行的格局。一方面，消费复苏节奏仍受居民收入预期与就业改善斜率的影响，房地产市场在政策托底后进入筑底企稳阶段，部分传统行业仍处于产能出清尾部。另一方面，以AI应用、具身智能、低空经济为代表的新质生产力加速产业化，成为经济增长的新引擎。政策层面：财政政策继续积极发力，超长期特别国债持续支撑"两新""两重"建设，设备更新与消费品以旧换新政策效果逐步显现。货币政策维持适度宽松，结构性工具继续向科技创新、绿色转型、普惠小微精准滴灌。社会融资成本保持低位，为企业盈利修复提供有利环境。经济结构调整层面，AI从模型训练阶段全面进入应用落地阶段，AI Agent、端侧智能、行业大模型渗透率快速提升，对全要素生产率的提振效应开始显现。传统制造业在智能化改造与出海双轮驱动下，竞争力持续增强。总体而言，2026年中国经济在科技引领与政策护航下展现出较强的增长韧性。证券市场方面，我们对2026年下半年的A股市场持谨慎乐观态度：一方面，全球贸易环境的不确定性仍然存在，地缘政治博弈持续，但这些因素经过两年多的反复冲击，市场定价已较为充分，边际影响趋于钝化。另一方面，国内产业趋势清晰——AI应用商业化加速、人形机器人进入量产前夕、智能驾驶渗透率持续跃升，成长板块催化因素密集。在流动性宽松与改革预期叠加下，市场风险偏好有望维持在中性偏积极的水平。总体而言，我们认为当前A股市场在估值合理与产业趋势向好的支撑下，仍具备结构性配置价值。具体行业赛道方面，光伏产业经历2024-2025年深度产能出清后，2026年上半年出现边际改善迹象。供给端，行业自律限产与落后产能淘汰持续推进，龙头企业市占率进一步提升，产业链价格从底部企稳，部分环节已出现涨价试探。需求端，国内大基地项目加速建设、分布式光伏在电力市场化改革推动下需求仍在，海外东南亚、中东、拉美等新兴市场需求快速增长，一定程度对冲欧美贸易壁垒影响。技术端，TOPCon已成为主流，HJT和钙钛矿叠层技术持续推进，效率提升与成本下降并行。下半年，行业关注点在于产能出清节奏是否超预期、产业链价格能否持续修复、以及海外市场政策风险的边际变化。总体而言，光伏板块已处于周期底部区域，但趋势性反转仍需供需格局的进一步确认。当然，我们也应认识到，无论是宽基指数还是细分行业指数，准确预测其变化的幅度、速率以及时间窗口始终存在较大挑战，面对市场的不确定性，一套以概率思维为指导的投资框架和应对方法，往往比依赖单一结果的押注式预测更加有效，也更有可能带来良好的投资体验。因此，我们鼓励投资者一方面以更长期的视角进行基金配置，更多考虑业绩与估值的匹配程度以及收益风险比，另一方面在投资时机以及投资品种上进行适度分散化，以更好地对冲风险，力争实现收益的长期积累，并更充分地发挥复利效应。

展望2026年下半年，中国经济在政策持续发力与产业升级的双轮驱动下，呈现结构性复苏与新旧动能转换并行的格局。一方面，消费复苏节奏仍受居民收入预期与就业改善斜率的影响，房地产市场在政策托底后进入筑底企稳阶段，部分传统行业仍处于产能出清尾部。另一方面，以AI应用、具身智能、低空经济为代表的新质生产力加速产业化，成为经济增长的新引擎。政策层面：财政政策继续积极发力，超长期特别国债持续支撑"两新""两重"建设，设备更新与消费品以旧换新政策效果逐步显现。货币政策维持适度宽松，结构性工具继续向科技创新、绿色转型、普惠小微精准滴灌。社会融资成本保持低位，为企业盈利修复提供有利环境。经济结构调整层面，AI从模型训练阶段全面进入应用落地阶段，AI Agent、端侧智能、行业大模型渗透率快速提升，对全要素生产率的提振效应开始显现。传统制造业在智能化改造与出海双轮驱动下，竞争力持续增强。总体而言，2026年中国经济在科技引领与政策护航下展现出较强的增长韧性。证券市场方面，我们对2026年下半年的A股市场持谨慎乐观态度：一方面，全球贸易环境的不确定性仍然存在，地缘政治博弈持续，但这些因素经过两年多的反复冲击，市场定价已较为充分，边际影响趋于钝化。另一方面，国内产业趋势清晰——AI应用商业化加速、人形机器人进入量产前夕、智能驾驶渗透率持续跃升，成长板块催化因素密集。在流动性宽松与改革预期叠加下，市场风险偏好有望维持在中性偏积极的水平。总体而言，我们认为当前A股市场在估值合理与产业趋势向好的支撑下，仍具备结构性配置价值。具体行业赛道方面，新材料位于产业链上游，下游应用场景涵盖新能源、半导体、航空航天等战略性新兴产业。当前行业呈现明显的结构性分化：新能源材料经历两年产能出清后，价格中枢趋于稳定，行业集中度提升，龙头公司盈利修复；半导体材料受益于国产替代加速与先进制程扩产，景气度持续高企，硅片、光刻胶、电子特气等细分领域国产化率稳步提升；航空航天及军工新材料受益于国防装备列装与C919商业运营扩大，需求延续性强。整体来看，新材料产业在国家"制造强国"战略中处于基础性、先导性地位，长期受益于下游高端制造升级。本基金将持续跟踪各细分赛道供需格局变化及关键材料国产化突破进展。当然，我们也应认识到，无论是宽基指数还是细分行业指数，准确预测其变化的幅度、速率以及时间窗口始终存在较大挑战，面对市场的不确定性，一套以概率思维为指导的投资框架和应对方法，往往比依赖单一结果的押注式预测更加有效，也更有可能带来良好的投资体验。因此，我们鼓励投资者一方面以更长期的视角进行基金配置，更多考虑业绩与估值的匹配程度以及收益风险比，另一方面在投资时机以及投资品种上进行适度分散化，以更好地对冲风险，力争实现收益的长期积累，并更充分地发挥复利效应。

展望2026年下半年，中国经济在政策持续发力与产业升级的双轮驱动下，呈现结构性复苏与新旧动能转换并行的格局。一方面，消费复苏节奏仍受居民收入预期与就业改善斜率的影响，房地产市场在政策托底后进入筑底企稳阶段，部分传统行业仍处于产能出清尾部。另一方面，以AI应用、具身智能、低空经济为代表的新质生产力加速产业化，成为经济增长的新引擎。政策层面：财政政策继续积极发力，超长期特别国债持续支撑"两新""两重"建设，设备更新与消费品以旧换新政策效果逐步显现。货币政策维持适度宽松，结构性工具继续向科技创新、绿色转型、普惠小微精准滴灌。社会融资成本保持低位，为企业盈利修复提供有利环境。经济结构调整层面，AI从模型训练阶段全面进入应用落地阶段，AI Agent、端侧智能、行业大模型渗透率快速提升，对全要素生产率的提振效应开始显现。传统制造业在智能化改造与出海双轮驱动下，竞争力持续增强。总体而言，2026年中国经济在科技引领与政策护航下展现出较强的增长韧性。证券市场方面，我们对2026年下半年的A股市场持谨慎乐观态度：一方面，全球贸易环境的不确定性仍然存在，地缘政治博弈持续，但这些因素经过两年多的反复冲击，市场定价已较为充分，边际影响趋于钝化。另一方面，国内产业趋势清晰——AI应用商业化加速、人形机器人进入量产前夕、智能驾驶渗透率持续跃升，成长板块催化因素密集。在流动性宽松与改革预期叠加下，市场风险偏好有望维持在中性偏积极的水平。总体而言，我们认为当前A股市场在估值合理与产业趋势向好的支撑下，仍具备结构性配置价值。具体行业赛道方面，2026年物联网产业进入端侧智能驱动的新阶段，人工智能大模型的端侧部署能力显著提升，推动物联网从“连接+数据采集”向“端侧智能+自主决策”跃迁。智能物联网在工业制造（预测性维护、视觉质检）、智慧城市（交通调度、能源管理）、智能家居（全屋智能助手）等场景持续深化渗透。通信基础设施层面，5G-A网络商用部署推进，5G轻量化终端成本大幅下降，为海量物联接入提供网络支撑。卫星物联网方面，低轨星座组网持续完善，已获商用试验业务资质，在物流追踪、海洋经济、应急通信等领域从试点示范向规模化应用过渡。半导体层面，开源芯片架构在物联网领域生态日趋成熟，国产微控制器与通信芯片竞争力增强。下半年，端侧推理芯片升级与新兴智能物联网应用落地是板块核心看点。本基金将持续跟踪智能物联网融合进展、通信基础设施升级节奏及重点企业订单兑现情况。当然，我们也应认识到，无论是宽基指数还是细分行业指数，准确预测其变化的幅度、速率以及时间窗口始终存在较大挑战，面对市场的不确定性，一套以概率思维为指导的投资框架和应对方法，往往比依赖单一结果的押注式预测更加有效，也更有可能带来良好的投资体验。因此，我们鼓励投资者一方面以更长期的视角进行基金配置，更多考虑业绩与估值的匹配程度以及收益风险比，另一方面在投资时机以及投资品种上进行适度分散化，以更好地对冲风险，力争实现收益的长期积累，并更充分地发挥复利效应。

展望2026年下半年，外部环境依然错综复杂，全球贸易条件与地缘冲突的外溢风险尚未消退，国内经济则处在新旧动能转换与结构升级的关键阶段。上半年我国经济运行在合理区间，经济增速符合全年预期目标，展现出较强的发展韧性与活力，同时经济持续稳中向好的基础仍需进一步巩固。我们认为，下半年宏观运行大概率延续波动中修复、分化中再平衡的特征：出口在经历较快增长后将面临基数抬升与外部不确定性的考验，但依托中国制造业的结构性竞争优势，外贸有望继续保持韧性并发挥托底作用；高技术制造与数字基础设施相关领域的投资有望保持相对韧性，房地产投资的调整或将延续，其对总量增长的影响仍需观察；消费的修复斜率或仍偏温和，但结构上有望继续向服务消费与更新换代需求倾斜。随着落后产能治理的推进，工业品价格有望保持温和回升，但其持续性仍取决于供需格局的进一步改善，居民消费价格则预计维持低位温和运行。政策取向清晰而积极。2026年是“十五五”规划的开局之年，宏观政策明确要求精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，持续扩大内需、优化供给，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期。财政方面，赤字率安排与超长期特别国债的发行规模为扩大财政支出、加强逆周期调节提供了有力支持；货币方面，政策强调增强前瞻性、灵活性与针对性，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，并通过结构性工具对科技创新、民营企业、普惠小微等重点领域实施定向支持，后续仍具备相机抉择的余地。“十五五”规划纲要关于全面实施“人工智能+”行动、加快建设现代化产业体系等部署，为产业升级提供了明确且具有延续性的政策指引；与此同时，深化资本市场投融资综合改革、健全中长期资金入市机制等安排的持续推进，也在稳步改善权益市场的制度环境与资金结构。证券市场方面，我们对A股的中长期表现继续保持积极，同时提示两个需要正视的变化。其一是市场结构的高度分化，报告期内无论从行业间的收益差距还是个股收益的截面离散度衡量，市场分化程度均达到近十年来的高位，主要宽基指数的涨幅与多数个股的实际表现之间出现明显背离；我们认为，这一分化反映了不同行业盈利前景、估值水平与市场预期的差异，后续可能随着盈利验证、资金结构及风险偏好的变化而有所调整。其二是市场核心矛盾的切换，本轮行情的驱动力正在从预期与情绪的修复逐步转向企业盈利与现金流的实际兑现，从一季度数据看，上市公司整体营业收入与归属于母公司股东的净利润同比均有所改善，但不同板块之间的景气差异依然明显，前期估值抬升较快的方向能否被后续业绩所验证，将是影响行情高度与节奏的重要因素。相应地，下半年市场的波动中枢可能较上半年有所抬升，部分领域估值与交易拥挤度的上升，可能放大市场对边际变化的敏感度。尽管如此，市场仍存在若干中长期支撑因素，无风险收益率的低位运行与居民资产多元化配置需求，有望为权益市场资金面提供一定支持，中长期资金入市机制的健全亦有助于改善投资者结构与定价稳定性。总体而言，我们认为权益资产的中长期配置价值依然值得重视，但下半年的收益来源或将更多取决于结构的选择与风险的管理，而非对市场整体方向的简单押注。当然，我们也应认识到，无论是宽基指数还是细分行业指数，准确预测其变化的幅度、速率以及时间窗口始终存在较大挑战。面对市场的不确定性，一套以概率思维为指导的投资框架和应对方法，往往比依赖单一结果的押注式预测更加有效，也更有可能带来良好的投资体验；在个股表现差异显著放大的市场环境中，系统化、纪律化的投资流程对于保持策略的一致性尤为重要。因此，我们鼓励投资者一方面以更长期的视角进行基金配置，更多考虑业绩与估值的匹配程度以及收益风险比，另一方面在投资时机以及投资品种上进行适度分散化，以更好地对冲风险，力争实现收益的长期积累，并更充分地发挥复利效应。