王慧 - 基金投资策略和运作

2025年1-11月份规模以上工业增加值同比增长6.0%，相比10月回落了0.1个百分点，显示出工业生产动能边际放缓。1-11月份，全国固定资产投资累计同比下降2.6%，跌幅进一步扩大。具体来看，基础设施投资（全口径）累计同比为0.13%，相比上个月的1.5%再度走弱，当月广义基建投资增速录得-11.9%，5000亿元新型政策性金融工具对基建投资的拉动作用并不明显，高频数据亦显示石油沥青、水泥、螺纹钢开工率处于历史同期低位。全国房地产开发投资累计同比下降15.9%，是投资增速主要拖累项，房屋新开工面积下降20.5%，房屋竣工面积下降　18.0%。11月份，社会消费品零售总额同比增长1.3%，较上月回落1.6个百分点。服务消费是11月消费市场的核心支撑，服务零售额累计比增长5.4%，增速比上月加快0.1个百分点，连续3个月回升，而且快于商品零售额增速。　　四季度债券市场收益率窄幅震荡。具体来看，10月初受经济数据偏弱支撑，以及中美贸易恶化的影响，10年期国债收益率一度下探至1.79%；但10月中下旬，受权益市场反弹、基金销售新规预期及央行逆回购缩量影响，收益率快速上行，但10月27日，央行宣布重启买债，债券收益率回落。11月初资金面转松，在央行买债预期下收益率小幅下行，但10月央行买债规模仅200亿，低于市场预期，债券市场收益率小幅上行。银行间资金面保持平稳，买断式回购超额续作，资金价格维持在较低水平。10月公布经济数据仍然较弱，在没有新增刺激政策的情况下，市场预期未来经济增长的压力较大，债券收益率窄幅区间震荡。12月资金面整体宽松，隔夜资金价格下行至1.25%附近，央行持续债券净买入但整体买入规模有限。债券市场主要围绕政治局会议以及中央经济工作会议影响，收益先上后下。月初市场普遍担忧财政政策会超预期以及基金销售新规未落地，导致债券收益率小幅上行，但在政治局会议强调“继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，同时中央经济工作会议指出，继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕后债券市场迎来小幅反弹。　　本基金结合对宏观经济、政策面和交易情绪等分析判断下，采取灵活的投资策略，积极调整组合久期和杠杆，同时对部分仓位品种进行波段交易，报告期内整体运行平稳。

四季度，债券波动较大，节奏上呈V型走势，10月收益率下行为主，11月开始上行，12月宽幅震荡。整体来看，1年国债收益率下行3bp，10年下行1bp，30年上行2bp；1年、3年、7年和10年国开债收益率分别下行5bp、8bp、1bp和4bp，5年上行1bp。信用债表现好于利率债，收益率全面下行，信用利差压缩为主。1年、3年和5年AA+中票信用利差分别压缩5bp、3bp和14bp；1年、3年和5年AA+城投债信用利差分别压缩2bp、10bp和22bp；1年、3年和5年AA+银行二级资本债信用利差分别压缩0.2bp、3bp和13bp，表现弱于普信债。从影响因素上来看，经济基本面偏弱、流动性保持合理充裕、定开债基进入开放期支撑债市，但权益市场强势、销售新规迟迟不落地、信用风险事件等扰动市场情绪。　　经济基本面方面，四季度经济数据环比走弱，11月工业增加值、服务业生产指数和社零增速分别回落至4.8%、4.2%和1.3%，CPI小幅回升至0.7%，但PPI仍处于-2.2%的低位；1-11月，广义基建、制造业和房地产投资累计增速分别为0.1%、1.9%和-15.9%。流动性方面，央行通过质押式和买断式逆回购、MLF和国债买卖等货币政策工具投放流动性，将资金利率维持在偏低水平，四季度DR001和DR007均值分别为1.33%和1.47%，较三季度回落5bp和3bp。进入四季度，部分3-5年定开债基进入开放期，加大了相关品种的配置力度，使得3-5年的城投债表现较好。从政策情况来看，12月召开了中共中央政治局会议和中央经济工作会议，在完成全年经济增速目标的情况下，政策基调从需求转向兼顾供给，在逆周期调节稳增长的同时，更加注重稳增长与防风险等中长期问题的平衡。财政政策更强调结构优化，货币政策方面，物价回升重要性有所提升，降准降息等总量政策更强调政策的有效性。　　四季度，权益市场仍延续了上涨态势，上证指数累计上涨2.2%，市场风险偏好处于较高水平，股票ETF和固收+产品净申购较多，而纯债基金被持续赎回。机构行为方面，部分机构在四季度仍有卖出老券兑现浮盈的需求，而银行受到年末利率风险指标的影响也持续减持长端债券。监管政策方面，基金销售新规迟迟不落地，影响债市做多情绪。此外，部分地产债价格出现剧烈波动，引发对市场对弱资质房企和城投公司融资能力的担忧，相关债券信用利差有所走阔。　　报告期内，本基金规模保持稳定，产品策略变化不大，仍主要配置普通信用债、二级资本债和政金债，期间产品净值出现一定幅度上涨。本基金管理人将继续本着谨慎、稳健、安全的原则，积极关注经济和政策面的变化，根据市场变化灵活调整投资策略，为投资者谋取稳定回报。

2025年1-11月份规模以上工业增加值同比增长6.0%，相比10月回落了0.1个百分点，显示出工业生产动能边际放缓。1-11月份，全国固定资产投资累计同比下降2.6%，跌幅进一步扩大。具体来看，基础设施投资（全口径）累计同比为0.13%，相比上个月的1.5%再度走弱，当月广义基建投资增速录得-11.9%，5000亿元新型政策性金融工具对基建投资的拉动作用并不明显，高频数据亦显示石油沥青、水泥、螺纹钢开工率处于历史同期低位。全国房地产开发投资累计同比下降15.9%，是投资增速主要拖累项，房屋新开工面积下降20.5%，房屋竣工面积下降　18.0%。11月份，社会消费品零售总额同比增长1.3%，较上月回落1.6个百分点。服务消费是11月消费市场的核心支撑，服务零售额累计比增长5.4%，增速比上月加快0.1个百分点，连续3个月回升，而且快于商品零售额增速。　　四季度债券市场收益率窄幅震荡。具体来看，10月初受经济数据偏弱支撑，以及中美贸易恶化的影响，10年期国债收益率一度下探至1.79%；但10月中下旬，受权益市场反弹、基金销售新规预期及央行逆回购缩量影响，收益率快速上行，但10月27日，央行宣布重启买债，债券收益率回落。11月初资金面转松，在央行买债预期下收益率小幅下行，但10月央行买债规模仅200亿，低于市场预期，债券市场收益率小幅上行。银行间资金面保持平稳，买断式回购超额续作，资金价格维持在较低水平。10月公布经济数据仍然较弱，在没有新增刺激政策的情况下，市场预期未来经济增长的压力较大，债券收益率窄幅区间震荡。12月资金面整体宽松，隔夜资金价格下行至1.25%附近，央行持续债券净买入但整体买入规模有限。债券市场主要围绕政治局会议以及中央经济工作会议影响，收益先上后下。月初市场普遍担忧财政政策会超预期以及基金销售新规未落地，导致债券收益率小幅上行，但在政治局会议强调“继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，同时中央经济工作会议指出，继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕后债券市场迎来小幅反弹。　　本基金结合对宏观经济、政策面和交易情绪等分析判断下，采取灵活的投资策略，积极调整组合久期和杠杆，同时对部分仓位品种进行波段交易，报告期内整体运行平稳。

四季度，债券波动较大，节奏上呈V型走势，10月收益率下行为主，11月开始上行，12月宽幅震荡。整体来看，1年国债收益率下行3bp，10年下行1bp，30年上行2bp；1年、3年、7年和10年国开债收益率分别下行5bp、8bp、1bp和4bp，5年上行1bp。信用债表现好于利率债，收益率全面下行，信用利差压缩为主。1年、3年和5年AA+中票信用利差分别压缩5bp、3bp和14bp；1年、3年和5年AA+城投债信用利差分别压缩2bp、10bp和22bp；1年、3年和5年AA+银行二级资本债信用利差分别压缩0.2bp、3bp和13bp，表现弱于普信债。从影响因素上来看，经济基本面偏弱、流动性保持合理充裕、定开债基进入开放期支撑债市，但权益市场强势、销售新规迟迟不落地、信用风险事件等扰动市场情绪。　　经济基本面方面，四季度经济数据环比走弱，11月工业增加值、服务业生产指数和社零增速分别回落至4.8%、4.2%和1.3%，CPI小幅回升至0.7%，但PPI仍处于-2.2%的低位；1-11月，广义基建、制造业和房地产投资累计增速分别为0.1%、1.9%和-15.9%。流动性方面，央行通过质押式和买断式逆回购、MLF和国债买卖等货币政策工具投放流动性，将资金利率维持在偏低水平，四季度DR001和DR007均值分别为1.33%和1.47%，较三季度回落5bp和3bp。进入四季度，部分3-5年定开债基进入开放期，加大了相关品种的配置力度，使得3-5年的城投债表现较好。从政策情况来看，12月召开了中共中央政治局会议和中央经济工作会议，在完成全年经济增速目标的情况下，政策基调从需求转向兼顾供给，在逆周期调节稳增长的同时，更加注重稳增长与防风险等中长期问题的平衡。财政政策更强调结构优化，货币政策方面，物价回升重要性有所提升，降准降息等总量政策更强调政策的有效性。　　四季度，权益市场仍延续了上涨态势，上证指数累计上涨2.2%，市场风险偏好处于较高水平，股票ETF和固收+产品净申购较多，而纯债基金被持续赎回。机构行为方面，部分机构在四季度仍有卖出老券兑现浮盈的需求，而银行受到年末利率风险指标的影响也持续减持长端债券。监管政策方面，基金销售新规迟迟不落地，影响债市做多情绪。此外，部分地产债价格出现剧烈波动，引发对市场对弱资质房企和城投公司融资能力的担忧，相关债券信用利差有所走阔。　　报告期内，本基金规模保持稳定，主要配置政金债、商金债和二级资本债，并对长端利率债进行了波段操作，产品净值出现一定幅度上涨。本基金管理人将继续本着谨慎、稳健、安全的原则，积极关注经济和政策面的变化，根据市场变化灵活调整投资策略，为投资者谋取稳定回报。

四季度，债券波动较大，节奏上呈V型走势，10月收益率下行为主，11月开始上行，12月宽幅震荡。整体来看，1年国债收益率下行3bp，10年下行1bp，30年上行2bp；1年、3年、7年和10年国开债收益率分别下行5bp、8bp、1bp和4bp，5年上行1bp。从影响因素上来看，经济基本面偏弱、流动性保持合理充裕支撑债市，但权益市场强势、销售新规迟迟不落地等扰动市场情绪。　　经济基本面方面，四季度经济数据环比走弱，11月工业增加值、服务业生产指数和社零增速分别回落至4.8%、4.2%和1.3%，CPI小幅回升至0.7%，但PPI仍处于-2.2%的低位；1-11月，广义基建、制造业和房地产投资累计增速分别为0.1%、1.9%和-15.9%。流动性方面，央行通过质押式和买断式逆回购、MLF和国债买卖等货币政策工具投放流动性，将资金利率维持在偏低水平，四季度DR001和DR007均值分别为1.33%和1.47%，较三季度回落5bp和3bp。从政策情况来看，12月召开了中共中央政治局会议和中央经济工作会议，在完成全年经济增速目标的情况下，政策基调从需求转向兼顾供给，在逆周期调节稳增长的同时，更加注重稳增长与防风险等中长期问题的平衡。财政政策更强调结构优化，货币政策方面，物价回升重要性有所提升，降准降息等总量政策更强调政策的有效性。　　四季度，权益市场仍延续了上涨态势，上证指数累计上涨2.2%，市场风险偏好处于较高水平，股票ETF和固收+产品净申购较多，而纯债基金被持续赎回。机构行为方面，部分机构在四季度仍有卖出老券兑现浮盈的需求，而银行受到年末利率风险指标的影响也持续减持长端债券。监管政策方面，基金销售新规迟迟不落地，影响债市做多情绪。　　报告期内，本基金在抽样复制、紧密跟踪指数的基础上，对组合结构与持仓个券的持续优化。本基金为被动型指数基金，我们将进一步优化既有的跟踪策略，注重保持组合的流动性，有效跟踪标的指数。

2025年1-11月份规模以上工业增加值同比增长6.0%，相比10月回落了0.1个百分点，显示出工业生产动能边际放缓。1-11月份，全国固定资产投资累计同比下降2.6%，跌幅进一步扩大。具体来看，基础设施投资（全口径）累计同比为0.13%，相比上个月的1.5%再度走弱，当月广义基建投资增速录得-11.9%，5000亿元新型政策性金融工具对基建投资的拉动作用并不明显，高频数据亦显示石油沥青、水泥、螺纹钢开工率处于历史同期低位。全国房地产开发投资累计同比下降15.9%，是投资增速主要拖累项，房屋新开工面积下降20.5%，房屋竣工面积下降　18.0%。11月份，社会消费品零售总额同比增长1.3%，较上月回落1.6个百分点。服务消费是11月消费市场的核心支撑，服务零售额累计比增长5.4%，增速比上月加快0.1个百分点，连续3个月回升，而且快于商品零售额增速。　　四季度债券市场收益率窄幅震荡。具体来看，10月初受经济数据偏弱支撑，以及中美贸易恶化的影响，10年期国债收益率一度下探至1.79%；但10月中下旬，受权益市场反弹、基金销售新规预期及央行逆回购缩量影响，收益率快速上行，但10月27日，央行宣布重启买债，债券收益率回落。11月初资金面转松，在央行买债预期下收益率小幅下行，但10月央行买债规模仅200亿，低于市场预期，债券市场收益率小幅上行。银行间资金面保持平稳，买断式回购超额续作，资金价格维持在较低水平。10月公布经济数据仍然较弱，在没有新增刺激政策的情况下，市场预期未来经济增长的压力较大，债券收益率窄幅区间震荡。12月资金面整体宽松，隔夜资金价格下行至1.25%附近，央行持续债券净买入但整体买入规模有限。债券市场主要围绕政治局会议以及中央经济工作会议影响，收益先上后下。月初市场普遍担忧财政政策会超预期以及基金销售新规未落地，导致债券收益率小幅上行，但在政治局会议强调“继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，同时中央经济工作会议指出，继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕后债券市场迎来小幅反弹。　　本基金结合对宏观经济、政策面和交易情绪等分析判断下，采取灵活的投资策略，积极调整组合久期和杠杆，同时对部分仓位品种进行波段交易，报告期内整体运行平稳。

2025年1-11月份规模以上工业增加值同比增长6.0%，相比10月回落了0.1个百分点，显示出工业生产动能边际放缓。1-11月份，全国固定资产投资累计同比下降2.6%，跌幅进一步扩大。具体来看，基础设施投资（全口径）累计同比为0.13%，相比上个月的1.5%再度走弱，当月广义基建投资增速录得-11.9%，5000亿元新型政策性金融工具对基建投资的拉动作用并不明显，高频数据亦显示石油沥青、水泥、螺纹钢开工率处于历史同期低位。全国房地产开发投资累计同比下降15.9%，是投资增速主要拖累项，房屋新开工面积下降20.5%，房屋竣工面积下降　18.0%。11月份，社会消费品零售总额同比增长1.3%，较上月回落1.6个百分点。服务消费是11月消费市场的核心支撑，服务零售额累计比增长5.4%，增速比上月加快0.1个百分点，连续3个月回升，而且快于商品零售额增速。　　四季度债券市场收益率窄幅震荡。具体来看，10月初受经济数据偏弱支撑，以及中美贸易恶化的影响，10年期国债收益率一度下探至1.79%；但10月中下旬，受权益市场反弹、基金销售新规预期及央行逆回购缩量影响，收益率快速上行，但10月27日，央行宣布重启买债，债券收益率回落。11月初资金面转松，在央行买债预期下收益率小幅下行，但10月央行买债规模仅200亿，低于市场预期，债券市场收益率小幅上行。银行间资金面保持平稳，买断式回购超额续作，资金价格维持在较低水平。10月公布经济数据仍然较弱，在没有新增刺激政策的情况下，市场预期未来经济增长的压力较大，债券收益率窄幅区间震荡。12月资金面整体宽松，隔夜资金价格下行至1.25%附近，央行持续债券净买入但整体买入规模有限。债券市场主要围绕政治局会议以及中央经济工作会议影响，收益先上后下。月初市场普遍担忧财政政策会超预期以及基金销售新规未落地，导致债券收益率小幅上行，但在政治局会议强调“继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，同时中央经济工作会议指出，继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕后债券市场迎来小幅反弹。　　本基金结合对宏观经济、政策面和交易情绪等分析判断下，采取灵活的投资策略，积极调整组合久期和杠杆，同时对部分仓位品种进行波段交易，报告期内整体运行平稳。

2025年四季度，国内宏观经济继续呈现“生产平稳、出口韧性、内需承压”的结构特征。出口、工业生产保持韧性，高技术制造成为拉动引擎；消费复苏乏力，结构分化；固定资产投资低迷，地产仍有拖累；CPI低位小幅企稳，PPI降幅收敛；12月PMI出现积极变化，历时8个月后重回荣枯线以上。中央经济工作会议延续“稳中求进”总基调，继续实施适度宽松的货币政策，强调“发挥存量政策和增量政策集成效应”，加大逆周期与跨周期调节力度，释放“推动投资止跌回稳”信号。政策工具箱有望在2026年一季度进一步发力。　　10月以来，国内债市经历修复-震荡-下跌三个阶段，呈“短强长弱、信用分化”格局。10年国债利率总体在1.75-1.85%区间运行，收益率曲线陡峭化上行，30-10Y国债利差大幅走扩至40BP以上。　　（1）修复：10月债市迎来调整后的修复行情，资金面宽松、权益市场回归震荡、央行宣布重启买债是主要支撑，信用债利差明显压缩。　　（2）震荡：11月债市主线相对平淡，主要受到基金销售费率新规预期反复、地产债扰动的影响，市场由窄幅震荡过渡至快速调整，信用利差走扩。　　（3）下跌：12月超长债波动加剧的同时，30-10Y利差持续走扩。央行买债规模低预期，中央经济工作会议定调“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，债市宽松预期有所降温，叠加对于明年一季度超长债供给规模担忧，TL合约刷新年内新低。　　本基金主要策略为类属资产配置，以高等级信用债、金融债为主要投资方向，综合权衡品种性价比、收益率曲线和个券流动性进行投资。四季度，主要通过调整资产配置、把握品种节奏的方式提升投资回报，并适时降低综合久期控制回撤。　　经过本轮调整，债市赔率明显改善：期限利差、信用利差处于相对高位；二永债等品种超调，酝酿结构性机会，摊余成本产品建仓和存款集中到期再配置支撑信用债需求。资金面整体维持宽松，中短端信用债套息策略确定性较高。本基金仍将积极捕捉债市核心变量和交易主线变化，根据市场环境积极应对，力争稳健投资，为投资人带来理想的回报。

三季度，利率债整体走弱，收益率曲线陡峭化上行，其中1年国债收益率上行3bp，10年和30年分别上行21bp和39bp；1年、3年、5年、7年和10年国开债收益率分别上行了13bp、20bp、23bp、22bp和35bp。信用债收益率也全面上行，但1年期信用利差全面压缩，3年期信用利差涨跌互现，5年期信用利差上行为主。从具体品种来看，商金债好于普通信用债好于二级资本债。三季度债市走弱，主要影响因素如下：　　三季度经济增长整体呈现疲弱态势，其中：制造业PMI连续6个月位于荣枯线以下；8月工业增加值回落至5.2%；1-8月固定资产投资增速回落至0.5%，其中广义和狭义固定资产投资增速分别回落至5.4%和2.0%，制造业和房地产投资增速回落至5.1%和-12.9%；8月社零增速回落至3.7%；出口增速回落至4.4%；预计三季度GDP增速回落至4.8%左右的水平，经济基本面仍有利于债市。此外，“反内卷”政策的推进在一定程度上推升了市场的通胀预期，对债市情绪形成一定压制，但CPI和PPI实际读数仍较低。　　货币政策方面，三季度央行未进行降息、降准操作，也未重启国债买卖，虽然三季度政府债净融资规模达到3.76万亿（环比多增600亿），但央行通过超额续作MLF和买断式逆回购，并配合日常的质押式逆回购操作，将资金利率维持在较低水平，三季度DR001和DR007的均值分别为1.38%和1.50%，较二季度分别下行15bp和14bp。　　风险偏好方面，三季度股票市场大幅走强，上证指数和创业板指数分别大涨12.7%和50.4%，股债跷跷板效应明显，长端受影响更大。监管政策方面，债券投资的增值税新规落地，基金销售管理办法征求意见，对债市产生了一定扰动。外部环境方面，美联储9月降息25bp，预计年内仍有2次降息，货币政策外部约束减弱，人民币兑美元汇率波动区间回落至7.1-7.2的水平。机构行为方面，债市整体调整情况下，基金和券商等交易型机构普遍进行了减仓操作，而收益率上行至高位，银行和保险等配置型机构从8月开始明显加大了对债券的配置，但也有部分金融机构在季末存在卖券兑现浮盈的操作。　　报告期内，本基金规模有所增长，仍主要配置普通信用债、二级资本债、地方政府债和政金债，并对长端和超长端利率债进行了波段操作，产品净值出现一定幅度回撤。本基金管理人将继续本着谨慎、稳健、安全的原则，积极关注经济和政策面的变化，根据市场变化灵活调整投资策略，为投资者谋取稳定回报。

三季度国内经济总体放缓，生产端保持韧性，但需求端压力仍然较大。8月工业增加值同比增速为5.2%，较7月回落0.5个百分点，但仍处相对高位。社会消费品零售总额同比从7月的3.7%放缓至3.4%。1-8月累计城镇固定资产投资完成额同比增长下降1.1个百分点至0.5%。基建投资同比降幅从7月的2%走阔至6.4%，可能与专项债发行规模同比减少有关。房地产开发投资同比降幅从7月的17%走阔至19.5%，新房成交面积同比降幅从7.8%扩大至10.6%。制造业投资同比从7月的-0.3%下行至-1.3%，中上游行业如通用设备、专用设备、电气机械等增速普遍放缓。　　　三季度债券市场收益率震荡上行。具体来看，7月初资金价格回落，季末过后理财资金配置需求提升，债券收益率小幅下行。7月下旬，受到税期和打新锁仓6500亿资金的影响下，资金边际收紧，资金价格上行。同时，随着“反内卷”投资逻辑持续发酵，商品价格快速上涨，投资机构开始担心PPI等通胀价格会回升，加上理财赎回债基，导致债券抛盘增加，收益率快速上行10-15BP。8月债券市场延续了7月偏弱的格局。一方面权益市场持续稳步的上涨导致债券市场交易情绪走弱，股债跷跷板现象持续。另一方面，债券新的税收政策导致地方债和国债发行收益率不断走高，债券观望情绪提升。同时，公开市场到期量持续保持较高规模，税期银行间资金面偏紧，短端利率小幅抬升。9月初证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》征求意见稿，债券基金赎回费调整预期，导致机构预防性提前赎回债基，债券收益率快速上行。随后公布经济数据偏弱，央行买债预期升温，但债券市场依旧观望情绪较浓收益率持续上行。三季度1年、3年、5年、10年国开债分别上行13BP、22BP、23BP、36BP。10年国债上行22BP，30年国债上行40BP。

三季度，利率债整体走弱，收益率曲线陡峭化上行，其中1年国债收益率上行3bp，10年和30年分别上行21bp和39bp；1年、3年、5年、7年和10年国开债收益率分别上行了13bp、20bp、23bp、22bp和35bp。三季度债市走弱，主要影响因素如下：　　三季度经济增长整体呈现疲弱态势，其中：制造业PMI连续6个月位于荣枯线以下；8月工业增加值回落至5.2%；1-8月固定资产投资增速回落至0.5%，其中广义和狭义固定资产投资增速分别回落至5.4%和2.0%，制造业和房地产投资增速回落至5.1%和-12.9%；8月社零增速回落至3.7%；出口增速回落至4.4%；预计三季度GDP增速回落至4.8%左右的水平，经济基本面仍有利于债市。此外，“反内卷”政策的推进在一定程度上推升了市场的通胀预期，对债市情绪形成一定压制，但CPI和PPI实际读数仍较低。　　货币政策方面，三季度央行未进行降息、降准操作，也未重启国债买卖，虽然三季度政府债净融资规模达到3.76万亿（环比多增600亿），但央行通过超额续作MLF和买断式逆回购，并配合日常的质押式逆回购操作，将资金利率维持在较低水平，三季度DR001和DR007的均值分别为1.38%和1.50%，较二季度分别下行15bp和14bp。　　风险偏好方面，三季度股票市场大幅走强，上证指数和创业板指数分别大涨12.7%和50.4%，股债跷跷板效应明显，长端受影响更大。监管政策方面，债券投资的增值税新规落地，基金销售管理办法征求意见，对债市产生了一定扰动。外部环境方面，美联储9月降息25bp，预计年内仍有2次降息，货币政策外部约束减弱，人民币兑美元汇率波动区间回落至7.1-7.2的水平。机构行为方面，债市整体调整情况下，基金和券商等交易型机构普遍进行了减仓操作，而收益率上行至高位，银行和保险等配置型机构从8月开始明显加大了对债券的配置，但也有部分金融机构在季末存在卖券兑现浮盈的操作。　　报告期内，本基金在抽样复制、紧密跟踪指数的基础上，对组合结构与持仓个券的持续优化。本基金为被动型指数基金，我们将进一步优化既有的跟踪策略，注重保持组合的流动性，有效跟踪标的指数。

三季度国内经济总体放缓，生产端保持韧性，但需求端压力仍然较大。8月工业增加值同比增速为5.2%，较7月回落0.5个百分点，但仍处相对高位。社会消费品零售总额同比从7月的3.7%放缓至3.4%。1-8月累计城镇固定资产投资完成额同比增长下降1.1个百分点至0.5%。基建投资同比降幅从7月的2%走阔至6.4%，可能与专项债发行规模同比减少有关。房地产开发投资同比降幅从7月的17%走阔至19.5%，新房成交面积同比降幅从7.8%扩大至10.6%。制造业投资同比从7月的-0.3%下行至-1.3%，中上游行业如通用设备、专用设备、电气机械等增速普遍放缓。　　　三季度债券市场收益率震荡上行。具体来看，7月初资金价格回落，季末过后理财资金配置需求提升，债券收益率小幅下行。7月下旬，受到税期和打新锁仓6500亿资金的影响下，资金边际收紧，资金价格上行。同时，随着“反内卷”投资逻辑持续发酵，商品价格快速上涨，投资机构开始担心PPI等通胀价格会回升，加上理财赎回债基，导致债券抛盘增加，收益率快速上行10-15BP。8月债券市场延续了7月偏弱的格局。一方面权益市场持续稳步的上涨导致债券市场交易情绪走弱，股债跷跷板现象持续。另一方面，债券新的税收政策导致地方债和国债发行收益率不断走高，债券观望情绪提升。同时，公开市场到期量持续保持较高规模，税期银行间资金面偏紧，短端利率小幅抬升。9月初证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》征求意见稿，债券基金赎回费调整预期，导致机构预防性提前赎回债基，债券收益率快速上行。随后公布经济数据偏弱，央行买债预期升温，但债券市场依旧观望情绪较浓收益率持续上行。三季度1年、3年、5年、10年国开债分别上行13BP、22BP、23BP、36BP。10年国债上行22BP，30年国债上行40BP。