丁杨 - 基金投资策略和运作

在报告期内，本组合严格遵守基金合同的约定，基于深入的研究和完备的风控流程进行组合管理，在严格控制组合偏离度的基础上，利用选股策略精选个股，在控制组合跟踪误差的同时增强基金阿尔法收益。未来将继续努力开发和改进选股策略，在遵守合同和法律法规的前提下管理组合，争取在超额收益方面有更好的表现。　　2026年上半年，国内经济延续复苏势头，总量稳中有进，结构向新向优；全球经济依然冷热不均，地缘冲突频扰，AI投资火热。在此背景下，A股市场整体呈现出“中枢抬高、波动增加、风格分化、科技突出”的特征。一季度，A股市场在估值消化需要和外部事件冲击综合作用下，经历了冲高、整固、回落的过程，市场风格表现也随投资者风险偏好波动快速切换，从年初的成长领涨转向季末的价值占优。进入二季度，地缘冲击烈度逐渐降级，风险资产的波动率中枢下行，资本市场风险偏好抬升，权益市场对基本面景气更加追逐，A股呈现鲜明的结构性行情，科技成长主线贯穿始终，而传统周期与内需消费板块相对疲软。

中金新锐立足于对中国产业成长周期的广泛跟踪和深度研究，挖掘A股市场中基本面趋势和股价趋势的共振点，以胜率优先的思维积极投资具备坚实成长逻辑且基本面出现关键验证的公司，分享企业成长期在盈利和估值两端持续的稳健收益。　　2026年上半年，本基金根据基本面的景气信号，重点配置算力链条、锂电储能、半导体上游、出口机械设备、餐饮链等方向，期间市场整体估值水平处于历年中性偏高位置，景气方向的估值切换波动显著提升，且表现得更为结构化，这主要源于市场对景气方向在高预期下的兑现要求不断提升。

2026年以来，外部不稳定不确定性较多，主要经济体间表现分化，地缘冲突和油价变化加剧资本市场波动。10年期美国国债收益率二季度末收于4.44%，较去年末上行26bps。人民币汇率延续升值态势，美元兑换人民币中间价由去年末7.03降至今年二季度末的6.81。国内方面，上半年全国GDP同比增长4.7%，经济保持平稳增长态势。结构上来看，新旧动能转换特征延续，装备制造业和高技术制造业增长态势良好，进出口较快增长，消费场景扩容；但固定资产投资增速回落，其中房地产开发投资仍处低迷区间。物价方面，CPI温和上涨，PPI也同比上涨。货币政策方面，央行继续实施适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。同时，在季末增加隔夜逆回购操作品种，收窄临时隔夜正逆回购操作利率区间，增强对短端利率的调控能力。　　2026年上半年，本基金债券仓位以票息策略为主，精选中高等级、较好流动性的信用债，力争为组合提供相对稳健的底仓收益，并根据市场行情使用利率债交易波段、骑乘策略等增厚组合收益。股票部分根据基本面的景气信号，重点配置算力链条、锂电储能、半导体上游、出口机械设备、餐饮链等方向，期间市场整体估值水平处于历年中性偏高位置，景气方向的估值切换波动显著提升，且表现得更为结构化，这主要源于市场对景气方向在高预期下的兑现要求不断提升。

2026年上半年宏观经济在政策托底与新质生产力培育中延续总体平稳、向新向优的发展态势，国内生产总值按不变价格计算同比增长4.7%。制造业投资保持韧性，规模以上工业增加值同比增长5.4%，其中高技术制造业和装备制造业成为支撑工业增长的核心引擎。房地产市场仍处于调整期，全国房地产开发投资同比仍大幅下滑，但一线城市商品住宅销售价格出现环比上涨，市场出现边际改善信号。出口表现超预期强劲，机电产品出口支撑外贸结构优化。消费端受制于居民收入增长预期偏弱、储蓄意愿较高等因素，复苏动能温和。物价方面，CPI同比上涨1.0%，PPI同比上涨1.5%，GDP平减指数三年来首次转正，企业盈利空间有所改善。　　资金面方面，年初央行通过MLF增量投放、买断式逆回购等工具前置释放流动性，1月中旬下调结构性货币政策工具利率25BP，资金面延续宽松格局，DR001曾下行至1.2%附近。进入5月至6月，央行"收长放短"，买断式逆回购连续缩量操作三个月，央行同步推进利率走廊机制改革，优化临时隔夜正逆回购工具，将利率走廊由70BP收窄至50BP，推动资金利率围绕政策利率平稳运行。　　债券市场方面，上半年债市整体呈现低波动、窄区间的特征，资金面持续宽松与"资产荒"格局贯穿始终，成为上半年最显著的预期差。10年期国债收益率在1.70%至1.90%之间窄幅震荡，振幅较去年有所收窄。信用债整体跟随利率债波动，高息存款进入到期高峰，理财规模持续扩张，配置力量驱动信用利差压缩至历史低位水平。上半年，中债-新综合财富（总值）指数上涨2.02%。　　2026年上半年，中金安心回报债券仓位以票息策略为主，精选中高等级、较好流动性的中短久期信用债，力争为组合提供相对稳健的底仓收益，并根据市场行情择机参与利率债的交易波段增厚组合收益。本基金股票部分根据基本面的景气信号，重点配置算力链条、锂电储能、半导体上游、出口机械设备、餐饮链等方向，期间市场整体估值水平处于历年中性偏高位置，景气方向的估值切换波动显著提升，且表现得更为结构化，这主要源于市场对景气方向在高预期下的兑现要求不断提升。

中金鑫瑞优选立足于对中国产业成长周期的广泛跟踪和深度研究，挖掘A股市场中基本面趋势和股价趋势的共振点，以胜率优先的思维积极投资具备坚实成长逻辑且基本面出现关键验证的公司，分享企业成长期在盈利和估值两端持续的稳健收益。　　2026年上半年，本基金根据基本面的景气信号，重点配置算力链条、锂电储能、半导体上游、出口机械设备、餐饮链等方向，期间市场整体估值水平处于历年中性偏高位置，景气方向的估值切换波动显著提升，且表现得更为结构化，这主要源于市场对景气方向在高预期下的兑现要求不断提升。

中金成长领航立足于对中国产业成长周期的广泛跟踪和深度研究，挖掘A股市场中基本面趋势和股价趋势的共振点，在偏稳健型投资标的中，以胜率优先的思维积极投资具备坚实成长逻辑且基本面出现关键验证的公司，分享企业成长期在盈利和估值两端持续的稳健收益。　　2026年上半年，本基金根据基本面的景气信号，重点配置餐饮链、纺织服装、券商、造船等方向，期间市场整体估值水平处于历年中性偏高位置，景气方向的估值切换波动显著提升，且表现得更为结构化，这主要源于市场对景气方向在高预期下的兑现要求不断提升。

2026年以来，外部不稳定不确定性较多，主要经济体间表现分化，地缘冲突和油价变化加剧资本市场波动。10年期美国国债收益率二季度末收于4.44%，较去年末上行26bps。人民币汇率延续升值态势，美元兑换人民币中间价由去年末7.03降至今年二季度末的6.81。国内方面，上半年全国GDP同比增长4.7%，经济保持平稳增长态势。结构上来看，新旧动能转换特征延续，装备制造业和高技术制造业增长态势良好，进出口较快增长，消费场景扩容；但固定资产投资增速回落，其中房地产开发投资仍处低迷区间。物价方面，CPI温和上涨，PPI也同比上涨。货币政策方面，央行继续实施适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。同时，在季末增加隔夜逆回购操作品种，收窄临时隔夜正逆回购操作利率区间，增强对短端利率的调控能力。　　2026年上半年，本基金债券仓位以票息策略为主，精选中高等级、较好流动性的信用债，力争为组合提供相对稳健的底仓收益，并根据市场行情使用利率债交易波段、骑乘策略等增厚组合收益；本基金股票部分根据基本面的景气信号，重点配置算力链条、锂电储能、半导体上游、出口机械设备、餐饮链等方向，期间市场整体估值水平处于历年中性偏高位置，景气方向的估值切换波动显著提升，且表现得更为结构化，这主要源于市场对景气方向在高预期下的兑现要求不断提升。

2026年一季度A股走势先扬后抑，整体呈现剧烈震荡格局，政策调控、海外流动性与地缘冲突成为核心影响因素，行业轮动节奏明显加快。　　1月上旬，全球降息预期与复苏交易带动A股风险偏好回升，春季躁动行情全面启动，场外资金集中入场，沪指一度冲击4200点，全A市场创下3.99万亿单日天量成交额，商业航天、AI应用、脑机接口等题材板块领涨市场。1月中旬，监管层发声防范市场过热，通过上调融资保证金比例等方式主动控温，A股行情随之放缓，而海外多国及地区股指仍续创新高，市场主线转向AI通胀与资源品涨价，光通信、PCB、AIDC等AI产业链相关品种因需求旺盛迎来涨价行情。　　3月美伊冲突突发，霍尔木兹海峡断运风险推升布伦特原油价格突破100美元，全球滞胀担忧急剧升温，风险资产普遍大幅调整。美联储3月FOMC会议鹰派表态，令2026年降息预期大幅回落，全球流动性预期收紧，同时高油价推升中下游成本，市场交易逻辑从复苏转向滞胀。　　二季度A股市场呈现显著分化的结构性行情，科技板块尤其是人工智能产业链成为全市场主线，而传统金融、消费等板块则表现不佳，市场风格分化程度突出。从指数层面来看，二季度市场整体呈现震荡向上态势，但内部结构失衡，科技板块表现突出，对资金产生一定虹吸效应。投资者的风险偏好发生转变，对踏空本轮人工智能产业趋势的担忧升温。这种情绪驱动下，科技主线的赚钱效应呈现高度集中特征。电子行业总市值超越银行业，跃居行业排名第一，这一变化深刻反映了资本市场对科技成长方向的青睐。　　AI产业链内部呈现明显的轮动特征。前期涨幅较大的算力硬件板块，包括光模块、服务器等，在二季度随着资金高位兑现有所回撤，资金随后切换至存储芯片、MLCC、功率半导体、面板等相对低位的细分领域，显示出科技主线内部的扩散与轮动逻辑。这种轮动也体现了AI产业从基础设施向应用端、从硬件向材料延伸的发展趋势。半导体材料板块的良好表现，正是这一逻辑的体现。　　外部扰动因素在二季度末有所升温。美国5月PCE物价指数创2023年4月以来新高，部分投资者开始押注9月加息，紧缩预期交易升温，海外市场波动对A股风险偏好形成一定扰动。中美关税动态方面，二季度前期存在明显的抢出口因素，后续出口数据面临验证压力，这一不确定性对出口导向型企业的业绩预期形成压制。　　本基金始终坚持围绕产业趋势挖掘战略新兴行业的投资机会，去年四季度增配半导体设备，同时较早布局商业航天从0到1的行业渗透率拐点机会，1月春季躁动行情启动时，组合对成长方向聚焦收敛，减仓机器人及算力硬件相关标的，重点布局半导体与商业航天赛道，精选火箭、卫星、地面终端、太空光伏细分领域核心标的，积极把握行情机遇。2月增配燃机、变压器相关方向，紧抓产业链景气度提升机会。3月美伊冲突爆发后，市场底层假设产生变化，能源安全及风险偏好快速变化，关注受益于油价中枢抬升的新能源方向，优化组合防御性，应对市场波动风险。二季度初重点加仓AI硬件相关的PCB、MLCC、半导体设备等方向布局，减仓商业航天、太空光伏等。

中金恒新账户根据经济基本面和资产价格的双趋势策略，力争有效把握股票、债券资产在上涨趋势中的确定性行情。在股票仓位方面，年初以来整体保持中性仓位，进入3月后，因指数趋势进入震荡进一步降低仓位。在债券久期方面，账户在1月中旬后由中性偏低的久期水平提升至中性偏高。　　　　债券市场方面，2026年一季度，外部环境复杂严峻，地缘政治冲突多发，全球经济动能减弱，油价上涨引发全球对通胀担忧加剧。10年期美国国债收益率一季度末收于4.30%，较去年末环比上行12bps。人民币有所升值，美元兑换人民币中间价从去年末的7.03下行至今年一季度末的6.92。国内基本面方面，3月份制造业PMI为50.4%，地产投资降幅有所收窄但仍处于偏弱水平，居民消费边际回暖，出口维持韧性。物价方面，CPI和PPI温和上涨。货币政策方面，一季度央行继续实施适度宽松的货币政策，通过结构性降息支持实体经济增长，积极通过公开市场操作投放流动性，维持流动性合理充裕。一季度，资金面平稳运行，R007加权均值1.53%、DR007加权均值1.48%。　　一季度，债券市场收益率震荡下行，曲线整体走陡。宽松的资金面主导中短端行情表现强劲，机构对具有稳健票息收益的中短期限债券需求强烈。长端和超长端债券资产震荡偏弱，主要在经济数据回暖、中东局势下避险情绪和通胀预期升温之间博弈。中债30年期国债收益率上行8bps至2.35%，10年期国债收益率下行3bps至1.82%，1年期国债收益率下行11bps至1.22%，3年期中短期票据到期收益率下行16bps至1.83%。　　组合债券仓位以票息策略为主，精选中高等级、较好流动性的信用债，力争为组合提供相对稳健的底仓收益，并根据市场行情使用利率债交易波段、骑乘策略等增厚组合收益。　　　　股票市场方面，中金恒新在2026年一季度依据基本面和股价双趋势的线索重点配置了锂电储能、电网设备、半导体上游、存储等方向，这些方向在一季度兑现了基本面高景气带来的显著超额收益，而另一方面，去年以来持续配置的保险、家纺、出口消费等方向的基本面趋势在高位出现钝化乃至波动，致使账户在这些方向上投资回报不及预期。综合来看，2026年一季度中金恒新依托景气趋势策略继续累积相对较好的超额收益。　　展望后市，本基金将继续重点关注三个方向的成长机会： 　　其一，新质生产力驱动的AI技术浪潮。当前时点，以光通信为代表的算力链条持续兑现基本面景气度，而锂电储能、电网设备也在算力需求的推动下充分受益，当前时点市场整体的预期已实现较大幅度的向上修正，我们将继续挖掘其中仍然存在估值重构空间的个股机会。而向后市看，AI在软硬件应用端的变化仍然值得重点跟踪和关注，游戏、AI软件、AI眼镜、玩具等应用落地的方向一旦爆发，相关产业有可能复制上一轮消费电子周期下的成长。　　其二，出口链中的“小而美”机会。在去年的贸易争端中，中国出口显示出较强的韧性，而这份韧性背后是国内产业链结构升级带来的竞争力提升，除了原有的轻工、家电、电子以外，机械设备、汽车乃至原材料加工等领域也逐步成为出口的重要引擎，在这个趋势背后将有一批小而美的公司继续在出口链为投资人带来景气成长的收益。　　其三，周期底部产业的出清与反转。2022年以来国内地产价格出现较为显著的调整，资产价格调整带动居民财富效应的下行，传统消费在此背景下历经了三年多的调整，2026年地产价格是否能够逐步企稳，以及深度调整后的传统消费赛道中是否能够诞生适应新形势的高质量公司值得关注。我们注意到，包括食品饮料、纺织服装等方向在内的传统消费板块中，已经出现不少个股在持续的出清后迎来管理、格局等方面的改善，在大周期逐步触底的前提下，这些方向的估值重构空间值得关注。　　2026年我们将继续坚守顺势而为的趋势投资理念，但同时加强对右侧机会“赔率”的关注，积极平衡风格，加强对冷门方向机会的跟踪和挖掘，争取在部分细分方向出现基本面景气上行的时点实现投资布局。

2026年一季度，市场在快速上涨后受海外因素冲击进入震荡区间。本基金重点关注消费、交运、金融等领域中低估值、低波动的稳健成长机会。　　在当前经济环境下，本基金重点关注三个趋势性方向下的机会： 　　其一，出口链中的“小而美”机会。在去年的贸易争端中，中国出口显示出较强的韧性，而这份韧性背后是国内产业链结构升级带来的竞争力提升，除了原有的轻工、家电、电子以外，机械设备、汽车乃至原材料加工等领域也逐步成为出口的重要引擎，在这个趋势背后将有一批小而美的公司继续在出口链为投资人带来景气成长的收益。　　其二，周期底部产业的出清与反转。2022年以来国内地产价格出现较为显著的调整，资产价格调整带动居民财富效应的下行，传统消费在此背景下历经了三年多的调整，2026年地产价格是否能够逐步企稳，以及深度调整后的传统消费赛道中是否能够诞生适应新形势的高质量公司值得关注。我们注意到，包括食品饮料、纺织服装等方向在内的传统消费板块中，已经出现不少个股在持续的出清后迎来管理、格局等方面的改善，在大周期逐步触底的前提下，这些方向的估值重构空间值得关注。　　在这些方向中，中金成长领航将兼顾景气趋势与个股成长的确定性与股价的波动率，在密切的景气跟踪和深度价值研究中，力争实现稳健的成长收益。

中金恒宁账户根据经济基本面和资产价格的双趋势策略，力争有效把握股票、债券资产在上涨趋势中的确定性行情。在股票仓位方面，年初整体保持中性，进入3月后，因指数趋势进入震荡进一步降低仓位。在债券久期方面，账户在1月中旬后由中性偏低的久期水平提升至中性偏高。　　　　债券市场方面，2026年一季度，外部环境复杂严峻，地缘政治冲突多发，全球经济动能减弱，油价上涨引发全球对通胀担忧加剧。10年期美国国债收益率一季度末收于4.30%，较去年末环比上行12bps。人民币有所升值，美元兑换人民币中间价从去年末的7.03下行至今年一季度末的6.92。国内基本面方面，3月份制造业PMI为50.4%，地产投资降幅有所收窄但仍处于偏弱水平，居民消费边际回暖，出口维持韧性。物价方面，CPI和PPI温和上涨。货币政策方面，一季度央行继续实施适度宽松的货币政策，通过结构性降息支持实体经济增长，积极通过公开市场操作投放流动性，维持流动性合理充裕。一季度，资金面平稳运行，R007加权均值1.53%、DR007加权均值1.48%。　　一季度，债券市场收益率震荡下行，曲线整体走陡。宽松的资金面主导中短端行情表现强劲，机构对具有稳健票息收益的中短期限债券需求强烈。长端和超长端债券资产震荡偏弱，主要在经济数据回暖、中东局势下避险情绪和通胀预期升温之间博弈。中债30年期国债收益率上行8bps至2.35%，10年期国债收益率下行3bps至1.82%，1年期国债收益率下行11bps至1.22%，3年期中短期票据到期收益率下行16bps至1.83%。　　组合债券仓位以票息策略为主，精选中高等级、较好流动性的信用债，力争为组合提供相对稳健的底仓收益，并根据市场行情使用利率债交易波段、骑乘策略等增厚组合收益。　　　　股票市场方面，中金恒宁在2026年一季度依据基本面和股价双趋势的线索重点配置了锂电储能、电网设备、半导体上游、存储等方向，这些方向在一季度兑现了基本面高景气带来的显著超额收益，而另一方面，去年以来持续配置的保险、家纺、出口消费等方向的基本面趋势在高位出现钝化乃至波动，致使账户在这些方向上投资回报不及预期。综合来看，2026年一季度中金恒宁依托景气趋势策略继续累积相对较好的超额收益。　　展望后市，本基金将继续重点关注三个方向的成长机会： 　　其一，新质生产力驱动的AI技术浪潮。当前时点，以光通信为代表的算力链条持续兑现基本面景气度，而锂电储能、电网设备也在算力需求的推动下充分受益，当前时点市场整体的预期已实现较大幅度的向上修正，我们将继续挖掘其中仍然存在估值重构空间的个股机会。而向后市看，AI在软硬件应用端的变化仍然值得重点跟踪和关注，游戏、AI软件、AI眼镜、玩具等应用落地的方向一旦爆发，相关产业有可能复制上一轮消费电子周期下的成长。　　其二，出口链中的“小而美”机会。在去年的贸易争端中，中国出口显示出较强的韧性，而这份韧性背后是国内产业链结构升级带来的竞争力提升，除了原有的轻工、家电、电子以外，机械设备、汽车乃至原材料加工等领域也逐步成为出口的重要引擎，在这个趋势背后将有一批小而美的公司继续在出口链为投资人带来景气成长的收益。　　其三，周期底部产业的出清与反转。2022年以来国内地产价格出现较为显著的调整，资产价格调整带动居民财富效应的下行，传统消费在此背景下历经了三年多的调整，2026年地产价格是否能够逐步企稳，以及深度调整后的传统消费赛道中是否能够诞生适应新形势的高质量公司值得关注。我们注意到，包括食品饮料、纺织服装等方向在内的传统消费板块中，已经出现不少个股在持续的出清后迎来管理、格局等方面的改善，在大周期逐步触底的前提下，这些方向的估值重构空间值得关注。　　2026年我们将继续坚守顺势而为的趋势投资理念，但同时加强对右侧机会“赔率”的关注，积极平衡风格，加强对冷门方向机会的跟踪和挖掘，争取在部分细分方向出现基本面景气上行的时点实现投资布局。

2026年一季度，A股市场在估值消化需要和外部事件冲击综合作用下，经历了冲高、整固、回落的过程，市场风格表现也随投资者风险偏好波动快速切换，从年初的成长领涨转向季末的价值占优。在国际地缘冲突加剧的背景下，国内市场表现出较强韧性，主要宽基指数季度表现虽有涨有跌，但波动均不算大，市场内生稳定性逐步增强。这一方面可能是受益于国内宏观经济运行平稳，价格水平温和复苏；另一方面或是得益于国内资本市场建设日趋完善，中长期资金对市场边际影响增强。风格方面，成长整体表现优于价值，中小市值战胜大市值。行业方面，煤炭、石油石化、电力及公用事业、建材、电力设备及新能源等表现领先，综合、商贸零售、消费者服务、非银行金融、综合金融等相对靠后。　　展望未来，国内方面，两会政策定调务实，对居民消费和产业创新的支持政策有望为经济提供支撑；伴随居民资金配置需求释放，各类中长期资金持续入市，市场资金面有望维持活跃。全球比较，在百年变局加速演进背景下，中国经济的确定性、安全性、独立性特征料将获得越来越多投资者的认可，包括A股在内的各类中国资产有望在国别比较中享受更多溢价。在此背景下，我们将继续在估值合理性和盈利确定性之间寻找平衡，努力挖掘结构性机会，坚持以高质量研究来赋能投资管理工作。　　在报告期内，本组合严格遵守基金合同的约定，基于深入的研究和完备的风控流程进行组合管理，在严格控制组合偏离度的基础上，利用量化选股策略精选个股，在控制组合跟踪误差的同时增强基金阿尔法收益。未来将继续努力开发和改进选股策略，在遵守合同和法律法规的前提下管理组合，争取在超额收益方面有更好的表现。