吴翰 - 基金投资策略和运作

一季度国内外宏观环境呈现分化格局。国内方面，一季度经济延续温和复苏态势，2月份制造业PMI受春节假期扰动回落至49.0%，3月份随复工复产加快，PMI重回扩张区间，升至50.4%。政策面，一季度"两会"召开，政府工作报告将2026年经济增长目标设定为4.5%—5%的区间目标，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，延续了2025年底中央经济工作会议的方向。海外方面，一季度地缘政治风险骤升，2月下旬美国与以色列对伊朗发起军事行动，霍尔木兹海峡航运受阻，全球能源供给预期出现实质冲击，油价大幅上涨，一度突破100美元/桶。受此影响，美国通胀预期升温，滞胀担忧上升。美联储在一季度维持利率不变，降息预期明显延后。　　从大类资产表现来看，一季度资产分化显著。A股先强后弱，1月元旦后迎来一波上涨行情，随后受地缘冲击、通胀预期上行及海外波动影响高位震荡调整，风格上成长板块涨幅相对领先，价值板块韧性较强。港股表现较弱，恒生科技指数自2025年10月高位累计回撤超20%，年初至今明显跑输A股，主要受美元走强和海外资金流出影响。债市方面，一季度国债收益率呈"N"型走势，先受权益走强冲击上行，后经央行宽松操作及避险情绪修复下行，3月份油价推升通胀预期后长端再度上行，截至3月末10年国债收益率约1.82%，收益率曲线呈陡峭化特征，信用利差整体有所收窄。海外权益方面，美股一季度转跌，波动率明显抬升，能源板块大幅领涨，科技成长板块承压回调。商品方面，能源品是一季度最强主线，布伦特原油价格大幅上涨至100美元/桶上方，上涨幅度显著；黄金1月初创历史新高后，3月因强美元及高实际利率压制而大幅回调，COMEX金价一度下跌至4492美元/盎司附近；铜等工业金属受需求担忧拖累，LME铜高位震荡，3月下旬回落至12000美元/吨上下。　　一季度本基金坚持大类资产配置策略，并在细分资产上寻找阿尔法。但是由于外围环境发生重大变化，流动性骤然收紧，股、债、商（除原油外）均表现不佳，这是对多元配置最不利的宏观环境。尽管我们做了一些应对，但短期的快速下跌还是导致基金产品出现回撤。不过我们相信在事件冲击结束或者市场逐渐形成新的共识后，多元配置的稳健性会重新得以体现。　　不同于一些工具性产品，公募FOF主要为个人投资者提供解决方案，满足个人投资者为教育、改善生活、养老等目的的理财需求，通过稳健的投资方式分享中国乃至全球主要资产的增值机会。FOF首先是帮助投资者进行资产配置，其次帮助投资者在众多的基金产品中选取合适的品种。我们希望通过不断努力，建立与投资者的信任关系，提升产品业绩表现，更好地服务投资者。本基金定位为平衡类风格，通过多资产多策略的配置实现较低回撤、适中收益的目标。本基金按照积极型资产配置策略，识别并适应市场环境的变化，保持战略资产配置的基本稳定，并根据市场变化战术性调整组合结构，在同等风险情况下选择预期收益较高的资产类别，在同等预期收益的情况下选择风险较低的资产类别，并通过选取优质基金产品表达配置观点。本基金属于养老型产品，目标是要帮助投资者实现养老需求，这需要在一定时间尺度内战胜通胀，实现稳定增值。本基金将致力于实现收益目标，发挥资产配置的优势，以更宽阔的视野寻找相关度低、预期收益较好的资产及策略进行组合配置。后续基金管理人将继续深化在大类资产和策略上的研究，争取为投资人获取收益。

2026年一季度大类资产的表现呈现分化格局，资产的贝塔属性继续向细分领域下沉。A股市场冲高回落后整体震荡下行，波动率有所放大，结构也分化明显。30年国债指数在过去一年录得负收益后在新的季度小幅上涨。黄金价格延续涨势，波动加大。　　展望未来，资产价格的马太效应和周期效应使得未来的投资需要更加注重应对。一方面，部分行业景气度高，资产价格持续上行，估值处于中高水位，交易的聚集使得资产价格存在一定的脆弱性。另一面，部分行业景气度低，资产价格持续下行，估值处于中低水位，买在低估可能还有更低的价格。此外，外生变量的冲击，使得投资组合面临考验。在市场阶段调整的过程中，是优化结构还是控制仓位，同样需要向内求索。如果是用仓位应对，需要考虑市场变化后及时回补；如果是用结构应对，需要考虑市场变化后是否依旧。如果是两者皆用，需要做出更多维度的思考。相较指数而言，均衡才是防守，偏离都是进攻。投资面临着千万次的问，偏离指数后的有效性在事前看都是未知的。对于市场的一致预期和主流偏见，对于市场空间和确定性的选择，也是见仁见智。投资是认知在时间和空间维度上的变现。后续，本基金将在坚持大类资产配置策略的基础上，不断在细分领域寻找阿尔法机会。基于自上而下和自下而上相结合的方式积极挖掘投资机会，在结构转型的时代浪潮中，始终坚守专业、敬畏市场，努力拓宽组合的收益来源。

2月末以来，中东局势的超预期升级已导致全球宏观环境进入避险模式。随着美国与以色列针对伊朗的军事行动展开，市场核心逻辑已由“短期摩擦”转向对“冲突持久化”及“供应链深度受阻”的定价。基于上述判断，本基金在3月份及时降低了整体权益资产比例，部分规避了3月初以来的市场剧烈回撤。在未来一个季度的配置思路中，我们仍以“供应冲击—增长承压—风险溢价再定价”的逻辑为主线：短期能源与运价扰动可能推升通胀读数，但更关键的变量在于需求与企业盈利的韧性。一旦增长预期走弱，市场往往从“定价通胀”转向“定价衰退”，资产表现也会随之切换。因此，组合层面不宜激进押注单一方向，而应以中性偏稳的框架，兼顾防守与把握结构性机会。

2025年，中国经济在内外部环境错综复杂的背景下延续“稳中求进”的发展主线。在更加积极有为的宏观政策组合支持下，全年GDP实现5%的既定增长目标，但修复路径并不均衡：生产端中，以科技创新、高端制造为代表的领域表现相对突出，产业结构持续优化、高质量发展的阶段性成效逐步显现；而需求端恢复相对滞后，CPI同比持续低位运行，反映居民消费意愿与企业投资信心的恢复基础仍有待夯实。海外宏观环境同样处于再平衡过程中，美国经济在关税扰动与内部不确定性上升的背景下增速边际放缓，人工智能相关投资与消费韧性为经济提供了重要托底，未来“软着陆”依旧是基准情形。欧洲受制于外需疲弱与内部结构性问题，低增长态势延续。日本则在货币政策逐步正常化与财政扩张并行的环境下面临通胀与增长错配压力，经济动能有所减弱。 具体到资产表现，2025年全球大类资产在美联储降息预期与AI技术革命的双重驱动下呈现出“商品领涨、权益走强”的特征。地缘政治风险上升及美元走弱共同推升贵金属价格中枢，年内贵金属涨幅显著。权益市场方面，无论发达市场还是新兴市场均走出上涨行情，但权益市场上行并非线性展开。4月美国“对等关税”政策一度压制市场风险偏好，但随后包括A股与港股在内的权益市场重新回到上行通道。本基金继续维持“多资产配置”策略，我们选择在A股资产上维持较高仓位，并小幅配置黄金、可转债和海外权益以优化风险收益比。A股资产以成长风格基金为主，适度超配科技和周期行业。在债券资产上，优选历史长期业绩稳健的债券基金。

四季度大类资产的表现呈现分化格局，资产的贝塔属性正在进一步向细分领域下沉。一方面，不同大类资产类别表现分化。另一方面，在部分同一大类资产的内部，细分领域的表现也呈现明显的差异。A股市场在政策托底与外部流动性改善的双重驱动下，延续了三季度的震荡上行趋势，但波动率有所放大，结构也分化明显。创业板指小幅调整，优于科创50指数表现。中证红利指数上涨，沪深300指数小幅下跌。港股市场整体调整，恒生科技指数相比恒生指数的跌幅更多。美股震荡上行。债券市场震荡调整，30年国债指数相比三季度的下跌，四季度跌幅有所收窄。黄金价格延续涨势，波动加大。 　　展望未来，经济增长的速度发生变化，经济驱动的结构正在转型，这使得未来的投资将需要更加聚焦结构。从资产视角而言，大类资产年度的夏普比率正在发生变化。近几年的数据显示，生息资产的夏普比率边际下降，未来的资产配置面临新课题。不同资产之间的负相关特征为资产多元化配置提供了更多可能。生息资产从重视贝塔转向阿尔法，债券的利差中枢下移，基本面因素的重要性正在回归。另类资产黄金的价格波动或将加大。美股的韧性仍在，波动率上行概率加大。国内权益资产风险溢价位于中位水平，需要注重结构性机会。 　　投资是认知在时间和空间维度上的变现。四季度本基金在坚持大类资产配置策略的基础上，不断在细分领域寻找阿尔法机会，围绕“十五五”规划主题和科技成长、资源类等方向进行了一定的布局，实现了净值的上涨。后续，本基金将基于自上而下和自下而上相结合的方式积极挖掘投资机会，在结构转型的时代浪潮中，始终坚守专业、敬畏市场，努力拓宽组合的收益来源。

四季度国内外宏观环境保持稳定。12月份中国制造业PMI指数为50.1%，升至扩张区间，新订单指数为50.8%，环比上升1.6个百分点，表明制造业市场需求有所改善。12月份召开的中央经济工作会议指出，2026年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，预计明年政策层面保持积极稳健。受到政府停摆等因素影响，美国经济四季度有所走弱，但仍保持平稳。美国11月非农数据差强人意，失业率有所抬升，通胀数据有所走低，但存在数据质量问题，需要持续观察。美联储在10月份、12月两次降息25BP，年内实现三次降息。 　　从大类资产表现来看，四季度资产表现分化。A股延续涨势，但较三季度涨幅收窄，风格上有所分化，价值板块表现较好，成长板块在三季度大涨后震荡调整。港股表现较弱，恒生科技指数跌幅较大。债市受市场情绪及资金供需影响，表现较弱，超长端收益率大幅抬升，利率曲线陡峭化。海外资产方面，美股、欧股等海外权益资产震荡上涨。随着美联储降息，短端美债收益率回落，但长端基本稳定。商品表现分化，黄金、铜等金属品种延续涨势，原油价格相对疲软。 　　展望2026年，我们认为宏观政策稳中求进，对经济和市场进行托底，同时居民资产配置转向含权资产，国内权益市场下行风险可控，需要积极把握结构性机会，科技、高端制造、资源类板块仍是重要投资方向，但需要综合评估估值、市场情绪等因素，阶段性把握内需、顺周期等板块投资机会。债券收益率2025年有所回升，2026年一季度预计受供需影响，但长期看债券仍是重要的稳健资产投资方向。美股当前估值偏高，但AI产业趋势方兴未艾，在降息周期下仍有较好的投资机会。商品层面，黄金配置价值近两年被市场充分演绎，在全球政治经济不确定的大环境下，黄金仍有较好的配置价值，但预期收益率应当降低。铜、铝等有色品种供给受限，同时需求端有增长，也是重要的投资方向。原油当前供需关系偏弱，需要在2026年下半年再评估。 　　四季度本基金坚持大类资产配置策略，并在细分资产上寻找阿尔法，主要把握住权益、商品等主要大类资产的上涨行情，净值实现增长，并创年内新高。在投资策略上，我们进一步优化资产配置模型，在战术资产配置上完善量化模型+主观判断相结合的投资策略，继续加强对中观行业的研究，完善ETF投资的卫星策略。 　　不同于一些工具性产品，公募FOF主要为个人投资者提供解决方案，满足个人投资者为教育、改善生活、养老等目的的理财需求，通过稳健的投资方式分享中国乃至全球主要资产的增值机会。FOF首先是帮助投资者进行资产配置，其次帮助投资者在众多的基金产品中选取合适的品种。我们希望通过不断努力，建立与投资者的信任关系，提升产品业绩表现，更好地服务投资者。本基金定位为平衡类风格，通过多资产多策略的配置实现较低回撤、适中收益的目标。本基金按照积极型资产配置策略，识别并适应市场环境的变化，保持战略资产配置的基本稳定，并根据市场变化战术性调整组合结构，在同等风险情况下选择预期收益较高的资产类别，在同等预期收益的情况下选择风险较低的资产类别，并通过选取优质基金产品表达配置观点。本基金属于养老型产品，目标是要帮助投资者实现养老需求，这需要在一定时间尺度内战胜通胀，实现稳定增值。本基金将致力于实现收益目标，发挥资产配置的优势，以更宽阔的视野寻找相关度低、预期收益较好的资产及策略进行组合配置。后续基金管理人将继续深化在大类资产和策略上的研究，争取为投资人获取收益。

三季度国内宏观环境总体保持稳定。9月份中国制造业PMI指数为49.8%，环比上升0.4%，制造业景气水平有所回升。为避免我国优势产业的无序竞争，中央提出“反内卷”政策， 在政策驱动下，国内价格水平回升，企业利润状况得到改善，8月份规模以上工业企业利润同比由上月下降1.5%转为增长20.4%。海外宏观环境不确定性降低。美国与主要贸易伙伴进行贸易谈判，取得一定成果，关税战的短期冲击告一段落，但其长期影响值得进一步观察。美国经济有走弱趋势，就业数据表现疲软，美联储在9月份降息25BP， 预计年内还有1-2次降息。展望四季度，国内宏观环境预计继续保持稳定，政策预期升温。海外方面仍存在一定不确定性，但总体宏观风险降低。 　　从大类资产表现来看，三季度权益市场表现亮眼。A股、港股均大涨，沪深300指数上涨近18%，恒生科技指数上涨近22%。科技、资源类板块大涨，主动股基超额收益明显。债市受市场情绪影响，表现较差，10年国债收益率回升至1.8%附近。海外资产方面，美股上涨，科技股表现突出，欧洲股市表现较弱。美债收益率回落，曲线陡峭化，1年期美债收益率回落近25BP，10年美债收益率基本稳定。商品表现亮眼，黄金、白银大涨，铜价在三季度末大涨，原油价格相对疲软，国内商品在“反内卷”政策影响下波动较大。 　　三季度本基金坚持大类资产配置策略，并在细分资产上寻找阿尔法，主要把握住权益、商品等主要大类资产的上涨行情，净值实现增长。三季度以来，随着转债估值抬升，组合逐渐降低转债仓位，并加大了债券配置力度，拉长债券资产久期，以平衡整个组合的风险。在投资策略上，我们进一步优化资产配置模型，在战术资产配置上完善量化模型+主观判断相结合的投资策略，并加强对中观行业的研究，完善ETF投资的卫星策略。 　　不同于一些工具性产品，公募FOF主要为个人投资者提供解决方案，满足个人投资者为教育、改善生活、养老等目的的理财需求，通过稳健的投资方式分享中国乃至全球主要资产的增值机会。FOF首先是帮助投资者进行资产配置，其次帮助投资者在众多的基金产品中选取合适的品种。我们希望通过不断努力，建立与投资者的信任关系，提升产品业绩表现，更好地服务投资者。 　　本基金定位为平衡类风格，通过多资产多策略的配置实现较低回撤、适中收益的目标。本基金按照积极型资产配置策略，识别并适应市场环境的变化，保持战略资产配置的基本稳定，并根据市场变化战术性调整组合结构，在同等风险情况下选择预期收益较高的资产类别，在同等预期收益的情况下选择风险较低的资产类别，并通过选取优质基金产品表达配置观点。本基金属于养老型产品，目标是要帮助投资者实现养老需求，这需要在一定时间尺度内战胜通胀，实现稳定增值。本基金将致力于实现收益目标，发挥资产配置的优势，以更宽阔的视野寻找相关度低、预期收益较好的资产及策略进行组合配置。后续基金管理人将继续深化在大类资产和策略上的研究，争取为投资人获取收益。

三季度国内宏观环境总体保持稳定。9月份中国制造业PMI指数为49.8%，环比上升0.4%，制造业景气水平有所回升。为避免我国优势产业的无序竞争，中央提出“反内卷”政策， 在政策驱动下，国内价格水平回升，企业利润状况得到改善，8月份规模以上工业企业利润同比由上月下降1.5%转为增长20.4%。海外宏观环境不确定性降低。美国与主要贸易伙伴进行贸易谈判，取得一定成果，关税战的短期冲击告一段落，但其长期影响值得进一步观察。美国经济有走弱趋势，就业数据表现疲软，美联储在9月份降息25BP， 预计年内还有1-2次降息。展望四季度，国内宏观环境预计继续保持稳定，政策预期升温。海外方面仍存在一定不确定性，但总体宏观风险降低。 　　从大类资产表现来看，三季度权益市场表现亮眼。A股、港股均大涨，沪深300指数上涨近18%，恒生科技指数上涨近22%。科技、资源类板块大涨，主动股基超额收益明显。债市受市场情绪影响，表现较差，10年国债收益率回升至1.8%附近。海外资产方面，美股上涨，科技股表现突出，欧洲股市表现较弱。美债收益率回落，曲线陡峭化，1年期美债收益率回落近25BP，10年美债收益率基本稳定。商品表现亮眼，黄金、白银大涨，铜价在三季度末大涨，原油价格相对疲软，国内商品在“反内卷”政策影响下波动较大。 　　三季度本基金坚持大类资产配置策略，并在细分资产上寻找阿尔法，主要把握住权益、商品等主要大类资产的上涨行情，净值实现增长。三季度以来，随着转债估值抬升，组合逐渐降低转债仓位，并加大了债券配置力度，拉长债券资产久期，以平衡整个组合的风险。在投资策略上，我们进一步优化资产配置模型，在战术资产配置上完善量化模型+主观判断相结合的投资策略，并加强对中观行业的研究，完善ETF投资的卫星策略。 　　不同于一些工具性产品，公募FOF主要为个人投资者提供解决方案，满足个人投资者为教育、改善生活、养老等目的的理财需求，通过稳健的投资方式分享中国乃至全球主要资产的增值机会。FOF首先是帮助投资者进行资产配置，其次帮助投资者在众多的基金产品中选取合适的品种。我们希望通过不断努力，建立与投资者的信任关系，提升产品业绩表现，更好地服务投资者。 　　本基金是积极型FOF基金，目标是通过对优质权益基金的配置及积极管理实现稳定的超额收益。本基金投资立足于大成基金投研体系，以内外部优质基金为投资基础，并根据市场环境变化以场内ETF基金捕捉阶段性机会，同时通过对QDII权益基金、商品基金的配置降低整个组合的波动率，达到实现比市场更高夏普比率的目标。后续基金管理人将继续深化在权益资产和策略上的研究，争取为投资人获取收益。

三季度，我们继续维持多资产配置策略，在基金选择上，我们重点配置有超额收益的权益基金产品，对于其他大类资产类别，则以对应的ETF产品为主。美联储预防式降息与财政扩张形成了“双宽松格局”，为美国经济注入韧性，叠加AI强劲的资本开支延续，有望支撑美股和国内海外算力链的继续上行。回到国内市场，中国宏观政策持续发力，流动性宽松与“反内卷”政策正在重塑企业盈利路径；居民资金转向权益的趋势也预估会逐渐加速，有概率驱动A股稳步上扬。海内外流动性宽松的背景下，港股稀缺性资产将吸引内外资持续流入，关注受益于AI产业趋势的港股科技龙头。此外，动荡的地缘政策环境、美元资产吸引力趋弱背景下，预计金价长期逻辑乐观。

上半年国内宏观环境总体保持稳定。上半年国内GDP同比增长5.3%，其中生产表现突出，消费保持平稳，出口韧性较强，物价水平底部企稳。海外宏观环境不确定性在年初提升，但二季度有所回落。美国政府在4月初宣布加征“对等关税”，对市场造成冲击，但随后美国宣布对超过10%部分的对等关税在90天内暂停，并与主要贸易伙伴展开贸易谈判，中美之间也进行了谈判，取得一定成果。 　　从大类资产表现来看，上半年权益市场虽然波动较大，但总体表现较好，A股主要宽基指数均实现正收益，恒生指数及恒生科技指数涨幅明显。A股结构上呈现哑铃型的结构性行情，大盘价值和小盘成长表现亮眼。债市则保持震荡，10年国债收益率与年初相比变化不大。海外资产方面，美股先跌后涨，年内实现正收益，美债收益率震荡，10年美债收益率基本维持在4.2%附近。黄金保持上涨，大宗商品则震荡分化，原油价格大幅波动，铜、铝等有色品种相对较强。 　　上半年本基金坚持大类资产配置策略，并在细分资产上寻找阿尔法，主要把握住权益、商品、转债等主要大类资产的上涨行情，净值实现增长。在投资策略上，我们进一步优化资产配置模型，在战术资产配置上完善量化模型+主观判断相结合的投资策略，并加强对中观行业的研究，完善ETF投资的卫星策略。

上半年国内宏观环境总体保持稳定。上半年国内GDP同比增长5.3%，其中生产表现突出，消费保持平稳，出口韧性较强，物价水平底部企稳。海外宏观环境不确定性在年初提升，但二季度有所回落。美国政府在4月初宣布加征“对等关税”，对市场造成冲击，但随后美国宣布对超过10%部分的对等关税在90天内暂停，并与主要贸易伙伴展开贸易谈判，中美之间也进行了谈判，取得一定成果。 　　从大类资产表现来看，上半年权益市场虽然波动较大，但总体表现较好，A股主要宽基指数均实现正收益，恒生指数及恒生科技指数涨幅明显。A股结构上呈现哑铃型的结构性行情，大盘价值和小盘成长表现亮眼。债市则保持震荡，10年国债收益率与年初相比变化不大。海外资产方面，美股先跌后涨，年内实现正收益，美债收益率震荡，10年美债收益率基本维持在4.2%附近。黄金保持上涨，大宗商品则震荡分化，原油价格大幅波动，铜、铝等有色品种相对较强。 　　上半年本基金坚持大类资产配置策略，并在细分资产上寻找阿尔法，主要把握住权益、商品、转债等主要大类资产的上涨行情，净值实现增长。在投资策略上，我们进一步优化资产配置模型，在战术资产配置上完善量化模型+主观判断相结合的投资策略，并加强对中观行业的研究，完善ETF投资的卫星策略。

2025年上半年，全球经济运行平稳，受贸易政策不确定性影响调查数据（如消费者信心指数）显著下行。国内通胀低位徘徊，但供需两端政策均有所发力。报告期内，全球风险资产显著上涨，其中港股、德股领涨全球，长端债券利率窄幅震荡。2025年，我们判断AH股具备更优性价比，本基金投资于权益类资产的比例中枢为25%，报告期内通过对上述资产的超配获取了超额收益。对主动权益基金，我们主要关注基金经理在适合环境下获取超额收益的能力。此外，我们增加了对基金管理公司的研究权重，过去数十年的经验表明，优秀的基金公司能持续培养出优秀的基金经理。一方面，是公司投研文化和人员梯队的长期良性互动；另一方面，也是公司对基金经理投资风格多元化的尊重。对ETF，我们主要关注适配当前风格、行业特征且流动性较好的品种。