易瓅 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，国内经济延续结构性分化特征，核心支撑力主要源于外需结构的持续优化以及高端制造业的加速扩产。4-5月出口增速相比一季度末强势反弹，按人民币计价，4月出口同比增长9.8%，5月同比增长13.8%，出口动能总体强劲。在新能源装备和半导体产业链的拉动下，4、5月全国规模以上工业增加值同比增速稳定在4-4.5%区间，但相比一季度有所回落。内需修复节奏依然偏缓，地产销售与民间投资内生动力不足。物价方面，4、5月CPI同比均温和上涨1.2%，延续低位温和运行；而受国际大宗商品价格传导影响，5月PPI同比冲高至3.9%，CPI与PPI“剪刀差”的逆向扩大反映出成本向终端传导受阻，中下游实体经济微观利润进一步承压。受到基本面内需偏弱以及资金面合理充裕的支撑，二季度债券收益率先下后上，整体震荡偏强。4-5月资金利率低于政策中枢，带动全曲线下行10-20BP，6月份央行投放更加精细化，资金面平稳跨季，季末利率回调5-10BP。市场配置需求旺盛，中短端债券收益率总体下行，信用利差进一步压缩至历史低位。总体来看，二季度中短端债券在资金面平稳的呵护下，表现出较强的防御属性与扎实的票息配置价值。操作方面，组合采用抽样复制和动态优化策略，主要投资于标的指数中证同业存单AAA指数中成份券和备选成份券，基于经济基本面、宏观政策和市场供需等多因素分析，灵活调整久期和杠杆，积极参与市场波段。组合在控制回撤的前提下，为投资者提供了较为稳定的投资回报。

2026年二季度，国内经济延续结构性分化特征，核心支撑力主要源于外需结构的持续优化以及高端制造业的加速扩产。4-5月出口增速相比一季度末强势反弹，按人民币计价，4月出口同比增长9.8%，5月同比增长13.8%，出口动能总体强劲。在新能源装备和半导体产业链的拉动下，4、5月全国规模以上工业增加值同比增速稳定在4-4.5%区间，但相比一季度有所回落。内需修复节奏依然偏缓，地产销售与民间投资内生动力不足。物价方面，4、5月CPI同比均温和上涨1.2%，延续低位温和运行；而受国际大宗商品价格传导影响，5月PPI同比冲高至3.9%，CPI与PPI“剪刀差”的逆向扩大反映出成本向终端传导受阻，中下游实体经济微观利润进一步承压。受到基本面内需偏弱以及资金面合理充裕的支撑，二季度债券收益率先下后上，整体震荡偏强。4-5月资金利率低于政策中枢，带动全曲线下行10-20BP，6月份央行投放更加精细化，资金面平稳跨季，季末利率回调5-10BP。市场配置需求旺盛，中短端债券收益率总体下行，信用利差进一步压缩至历史低位。总体来看，二季度中短端债券在资金面平稳的呵护下，表现出较强的防御属性与扎实的票息配置价值。操作方面，组合配置以票息策略为主，持续优化组合配置，适度参与波段操作，同时基于对经济基本面、政策动态和市场供需等方面的分析判断，灵活调整组合仓位和久期。本组合将持续关注组合流动性安全，在控制回撤的前提下，为投资者带来较为稳定的投资回报。

2026年二季度，国内经济延续结构性分化特征，核心支撑力主要源于外需结构的持续优化以及高端制造业的加速扩产。4-5月出口增速相比一季度末强势反弹，按人民币计价，4月出口同比增长9.8%，5月同比增长13.8%，出口动能总体强劲。在新能源装备和半导体产业链的拉动下，4、5月全国规模以上工业增加值同比增速稳定在4-4.5%区间，但相比一季度有所回落。内需修复节奏依然偏缓，地产销售与民间投资内生动力不足。物价方面，4、5月CPI同比均温和上涨1.2%，延续低位温和运行；而受国际大宗商品价格传导影响，5月PPI同比冲高至3.9%，CPI与PPI“剪刀差”的逆向扩大反映出成本向终端传导受阻，中下游实体经济微观利润进一步承压。受到基本面内需偏弱以及资金面合理充裕的支撑，二季度债券收益率先下后上，整体震荡偏强。4-5月资金利率低于政策中枢，带动全曲线下行10-20BP，6月份央行投放更加精细化，资金面平稳跨季，季末利率回调5-10BP。市场配置需求旺盛，中短端债券收益率总体下行，信用利差进一步压缩至历史低位。总体来看，二季度中短端债券在资金面平稳的呵护下，表现出较强的防御属性与扎实的票息配置价值。操作方面，组合配置以票息策略为主，持续优化组合配置，适度参与波段操作，同时基于对经济基本面、政策动态和市场供需等方面的分析判断，灵活调整组合仓位和久期。本组合将持续关注组合流动性安全，在控制回撤的前提下，为投资者带来较为稳定的投资回报。

2026年一季度，随着前期政策持续落地，已公布的经济数据显示基本面逐步企稳。外需层面，在全球产业链重构与新兴市场需求强劲的双重影响下，出口保持较快增长，对国内工业生产形成明显拉动。3月制造业PMI回升至50.4%，产需两端同步回暖，需求改善和价格上行促使PMI重返扩张区间。物价仍呈温和回升态势，CPI受到能源及制成品价格回升带动；而PPI受到大宗商品价格上涨和电子产品涨价因素影响，同比降幅收窄，3月实现正增长。后续预计海外战争和AI发展仍然会对大宗商品价格形成较大影响，进而作用于国内物价指数，但内需偏弱与产能过剩仍对价格中枢的全面回升形成制约。总体来看，经济复苏动能正在蓄力，但居民消费意愿偏弱、企业内生投资动力不足等问题依然存在。一季度，宏观政策保持稳定，资金面充裕。债券市场收益率整体先上后下，期限利差震荡走阔。中短债主要受到资金面宽松和同业活期存款自律机制的影响，收益率震荡下行，信用利差进一步压缩。长债影响因素更为复杂，1月受权益市场走强和供求关系预期影响，收益率阶段性上行；2月资金充裕且预期有所变化，收益率出现了一定幅度的下行；3月受油价上升，通胀担忧影响，超长端品种收益率再次上行。截至一季度末，1年期AAA评级同业存单收益率收于1.51%历史新低位置，而10年期国债收益率大约在1.82%左右。债券短端利率下行幅度大于长端，收益率曲线形态更为陡峭。操作方面，组合采用抽样复制和动态优化策略，主要投资于标的指数中证同业存单AAA指数中成份券和备选成份券，基于经济基本面、宏观政策和市场供需等多因素分析，灵活调整久期和杠杆，积极参与市场波段。组合在控制回撤的前提下，为投资者提供了较为稳定的投资回报。

2026年一季度，随着前期政策持续落地，已公布的经济数据显示基本面逐步企稳。外需层面，在全球产业链重构与新兴市场需求强劲的双重影响下，出口保持较快增长，对国内工业生产形成明显拉动。3月制造业PMI回升至50.4%，产需两端同步回暖，需求改善和价格上行促使PMI重返扩张区间。物价仍呈温和回升态势，CPI受到能源及制成品价格回升带动；而PPI受到大宗商品价格上涨和电子产品涨价因素影响，同比降幅收窄，3月实现正增长。后续预计海外战争和AI发展仍然会对大宗商品价格形成较大影响，进而作用于国内物价指数，但内需偏弱与产能过剩仍对价格中枢的全面回升形成制约。总体来看，经济复苏动能正在蓄力，但居民消费意愿偏弱、企业内生投资动力不足等问题依然存在。一季度，宏观政策保持稳定，资金面充裕。债券市场收益率整体先上后下，期限利差震荡走阔。中短债主要受到资金面宽松和同业活期存款自律机制的影响，收益率震荡下行，信用利差进一步压缩。长债影响因素更为复杂，1月受权益市场走强和供求关系预期影响，收益率阶段性上行；2月资金充裕且预期有所变化，收益率出现了一定幅度的下行；3月受油价上升、通胀担忧影响，超长端品种收益率再次上行。截至一季度末，1年期AAA评级同业存单收益率收于1.51%历史新低位置，而10年期国债收益率大约在1.82%左右。债券短端利率下行幅度大于长端，收益率曲线形态更为陡峭。操作方面，组合配置以票息策略为主，持续优化组合配置，适度参与波段操作，同时基于对经济基本面、宏观政策和市场博弈的分析判断，调整组合仓位和久期。作为短债组合，我们持续关注组合流动性安全，在控制回撤的前提下，为投资者提供了较为稳定的投资回报。

2026年一季度，随着前期政策持续落地，已公布的经济数据显示基本面逐步企稳。外需层面，在全球产业链重构与新兴市场需求强劲的双重影响下，出口保持较快增长，对国内工业生产形成明显拉动。3月制造业PMI回升至50.4%，产需两端同步回暖，需求改善和价格上行促使PMI重返扩张区间。物价仍呈温和回升态势，CPI受到能源及制成品价格回升带动；而PPI受到大宗商品价格上涨和电子产品涨价因素影响，同比降幅收窄，3月实现正增长。后续预计海外战争冲突和AI发展仍然会对大宗商品价格形成较大影响，进而作用于国内物价指数，但内需偏弱与产能过剩仍对价格中枢的全面回升形成制约。总体来看，经济复苏动能正在蓄力，但居民消费意愿偏弱、企业内生投资动力不足等问题依然存在。一季度，宏观政策保持稳定，资金面充裕。债券市场收益率整体先上后下，期限利差震荡走阔。中短债主要受到资金面宽松和同业活期存款自律机制的影响，收益率震荡下行，信用利差进一步压缩。长债影响因素更为复杂，1月受权益市场走强和供求关系预期影响，收益率阶段性上行；2月资金充裕且预期有所变化，收益率出现了一定幅度的下行；3月受油价上升，通胀担忧影响，超长端品种收益率再次上行。截至一季度末，1年期AAA评级同业存单收益率收于1.51%历史新低位置，而10年期国债收益率大约在1.82%左右。债券短端利率下行幅度大于长端，收益率曲线形态更为陡峭。操作方面，组合配置以票息策略为主，持续优化组合配置，适度参与波段操作，同时基于对经济基本面、宏观政策和市场博弈的分析判断，调整组合仓位和久期。作为短债组合，我们持续关注组合流动性安全，在控制回撤的前提下，为投资者提供了较为稳定的投资回报。

2025年，中国经济在关税博弈与内需修复的双重挑战下，保持了平稳增长，全年GDP实现同比增长5%。经济增长主要得益于三大支撑：一是出口保持了较强韧性，在中美关税博弈的扰动下，2025年出口仍然实现了5.5%的较强增长；二是政策重心向提振消费与改善民生倾斜，2025年中国社会消费品零售总额累计同比增长3.7%，增速较2024年上升0.2%，边际增速提升，但供需错配矛盾依然显著，CPI、PPI低位震荡，通胀中枢整体偏低；三是新质生产力加快发展，供给端高质量发展，经济新动能逐步增强。2025年，规模以上装备制造业和高技术制造业增加值分别增长9.2%和9.4%，显著高于整体规模以上工业增加值增速。全年来看，经济增长呈现“前高后低”的特征，二季度以后随着财政支持力度收敛，地产下行压力加大，GDP增速逐季下降，总体仍然处于传统动能调整与新动能提升并存的过渡期。2025年债券市场总体震荡走弱，影响市场走势的核心矛盾，从单一的基本面驱动，转向负债端稳定性、通胀预期分歧和机构行为等多因素博弈，全年呈现区间波动的特征。一季度财政前置叠加汇率压力，资金面一度收敛，收益率快速上行；二季度随着宽货币政策落地，市场情绪回暖；三季度，权益市场向好，股债跷跷板效应压制债市，叠加监管政策影响（利率债增值税、基金销售新规等），市场波动加剧；四季度，随着权益市场由单边上涨转为高位震荡，债市重回“基本面+供需”逻辑，在基本面走弱和供需压力加大的博弈下，收益率曲线先下后上，短端资产收益率相对稳定，中长期债券收益率震荡加剧，整体收益率曲线陡峭化加剧。操作方面，组合采用抽样复制和动态优化策略，主要投资于标的指数中证同业存单AAA指数中成份券和备选成份券，基于经济基本面、宏观政策和市场供需等多因素分析，灵活调整久期和杠杆，积极参与市场波段操作。组合在控制回撤的前提下，为投资者提供了较为稳定的投资回报。

2025年四季度，国内经济延续弱复苏态势。出口保持韧性是推动经济增长的重要动力；消费整体增速稳定，但仍存在供需不匹配和需求不足的问题；三、四季度制造业投资和基建投资增速显著下降，叠加房地产投资持续拖累，投资动能减弱是总体经济增速放缓的重要原因。年底在积极财政政策和新出口订单指数回升的双重影响下，12月制造业PMI回升至50.1%荣枯线以上。中期来看，需求仍需政策支持，地产仍在寻底，未来PMI改善的持续性和幅度有待观察。展望后续，进入“十五五”规划开局之年，市场对于政策和经济预期都较为乐观，我们将持续关注未来政策定调和落地情况。四季度以来，债券市场总体呈现收益率高位震荡格局，市场波动的主要驱动力来自于机构行为和预期扰动。权益市场不再是单边上涨行情，对债券市场的影响较三季度边际减弱。央行重启国债买卖操作，由于规模较小，对市场影响较小。进入年底，短端资产在流动性宽松环境下相对稳定，中长端资产在债券供给较多和配置盘需求不足的担忧下，宽幅震荡向上，收益率曲线有所陡峭化。操作方面，基于对经济基本面、宏观政策和市场博弈的分析判断，组合灵活调整仓位和久期。组合配置以票息策略为主，在信用利差压缩阶段加强对组合流动性安全的关注，持续优化组合配置，适度参与波段操作。组合在控制回撤的前提下，为投资者提供了较为稳定的投资回报。

2025年四季度，国内经济延续弱复苏态势。出口保持韧性是推动经济增长的重要动力；消费整体增速稳定，但仍存在供需不匹配和需求不足的问题；三、四季度制造业投资和基建投资增速显著下降，叠加房地产投资持续拖累，投资动能减弱是总体经济增速放缓的重要原因。年底在积极财政政策和新出口订单指数回升的双重影响下，12月制造业PMI回升至50.1%荣枯线以上。中期来看，需求仍需政策支持，地产仍在寻底，未来PMI改善的持续性和幅度有待观察。展望后续，进入“十五五”规划开局之年，市场对于政策和经济预期都较为乐观，我们将持续关注未来政策定调和落地情况。四季度以来，债券市场总体呈现收益率高位震荡格局，市场波动的主要驱动力来自于机构行为和预期扰动。权益市场不再是单边上涨行情，对债券市场的影响较三季度边际减弱。央行重启国债买卖操作，由于规模较小，对市场影响较小。进入年底，短端资产在流动性宽松环境下相对稳定，中长端资产在债券供给较多和配置盘需求不足的担忧下，宽幅震荡向上，收益率曲线有所陡峭化。操作方面，基于对经济基本面、宏观政策和市场博弈的分析判断，组合灵活调整仓位和久期。组合配置以票息策略为主，在信用利差压缩阶段加强对组合流动性安全的关注，持续优化组合配置，适度参与波段操作。组合在控制回撤的前提下，为投资者提供了较为稳定的投资回报。

2025年三季度，国内经济延续弱复苏态势，制造业PMI从偏低的位置小幅回升，但总需求偏弱的情况仍然存在。从投资上看，企业盈利偏弱背景下地产投资整体下行，投资呈现普遍且明显的回落；而从消费端观察，受以旧换新类商品消费增速高位回落的影响，社会消费品零售总额同比增速也呈回落趋势。“反内卷”政策导向下，上游周期品现货价格初步实现企稳，PPI三季度环比降幅收窄，呈现出一定的良好势头，我们需持续观察政策的实施和落地情况。CPI总体平稳，核心CPI持续回升反映物价水平温和改善，但后续食品、能源价格波动可能带来下行压力。总需求偏弱的情况或仍然可以期待需求侧刺激政策的出台，我们需特别关注四季度重要会议的政策定调。三季度以来，相对于基本面情况，国内债券市场更多受到风险偏好和机构行为的影响。权益市场快速上涨，导致阶段性“看股做债”的逻辑主导市场。8月利率债增值税新规落地，9月《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》的出台，都对机构行为形成了一定的影响。债券市场总体呈现陡峭化上行和利差扩大的趋势。操作方面，组合配置上以票息策略为主，期间适度进行波段操作，跟随市场波动灵活调整组合久期和杠杆。组合在控制回撤的前提下，为投资者提供了较为稳定的投资回报。

2025年三季度，国内经济延续弱复苏态势，制造业PMI从偏低的位置小幅回升，但总需求偏弱的情况仍然存在。从投资上看，企业盈利偏弱背景下地产投资整体下行，投资呈现普遍且明显的回落；而从消费端观察，受以旧换新类商品消费增速高位回落的影响，社会消费品零售总额同比增速也呈回落趋势。“反内卷”政策导向下，上游周期品现货价格初步实现企稳，PPI三季度环比降幅收窄，呈现出一定的良好势头，我们需持续观察政策的实施和落地情况。CPI总体平稳，核心CPI持续回升反映物价水平温和改善，但后续食品、能源价格波动可能带来下行压力。总需求偏弱的情况或仍然可以期待需求侧刺激政策的出台，我们需特别关注四季度重要会议的政策定调。三季度以来，相对于基本面情况，国内债券市场更多受到风险偏好和机构行为的影响。权益市场快速上涨，导致阶段性“看股做债”的逻辑主导市场。8月利率债增值税新规落地，9月《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》的出台，都对机构行为形成了一定的影响。债券市场总体呈现陡峭化上行和利差扩大的趋势。操作方面，组合在信用利差逐步走阔的过程中持续调整组合配置结构，加强对组合流动性安全的关注，适度参与波段操作，根据市场波动灵活调整久期和杠杆。组合在控制回撤的前提下，为投资者提供了较为稳定的投资回报。

2025年三季度，国内经济延续弱复苏态势，制造业PMI从偏低的位置小幅回升，但总需求偏弱的情况仍然存在。从投资上看，企业盈利偏弱背景下地产投资整体下行，投资呈现普遍且明显的回落；而从消费端观察，受以旧换新类商品消费增速高位回落的影响，社会消费品零售总额同比增速也呈回落趋势。“反内卷”政策导向下，上游周期品现货价格初步实现企稳，PPI三季度环比降幅收窄，呈现出一定的良好势头，我们需持续观察政策的实施和落地情况。CPI总体平稳，核心CPI持续回升反映物价水平温和改善，但后续食品、能源价格波动可能带来下行压力。总需求偏弱的情况或仍然可以期待需求侧刺激政策的出台，我们需特别关注四季度重要会议的政策定调。三季度以来，相对于基本面情况，国内债券市场更多受到风险偏好和机构行为的影响。权益市场快速上涨，导致阶段性“看股做债”的逻辑主导市场。8月利率债增值税新规落地，9月《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》的出台，都对机构行为形成了一定的影响。债券市场总体呈现陡峭化上行和利差扩大的趋势。操作方面，组合采用抽样复制和动态优化策略，投资于标的指数中证同业存单AAA指数中成份券和备选成份券，跟随市场节奏灵活调整久期和杠杆，积极参与市场波段。组合在控制回撤的前提下，为投资者提供了较为稳定的投资回报。