刘鹏 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，美伊冲突为代表的地缘政治不确定性仍然扰动全球供应链与风险偏好，通胀和加息预期有所上升，这仍然是构成外围市场波动与全球流动性预期变化的核心主线。除了战争影响带来的输入性通胀，还有AI产业链上游产能不足带来的科技通胀，两者交织对全球科技产业链的短期情绪与成本预期造成阶段性压力。A股成长因子领涨，个股分化明显。　　报告期内，本基金延续既定投研框架开展运作，在复杂环境中保持战略定力，动态优化持仓结构。操作上，核心仓位坚定聚焦AI科技革命受益的成长方向，沿算力等AI基础设施等核心环节，深度挖掘具备技术壁垒、商业模式清晰且估值合理的优质公司，重点覆盖人工智能、高端制造等契合全球科技趋势与国内转型升级政策的新兴成长领域。个股选择上，严格基于基本面研究，精选产业趋势中关键卡位的龙头企业，对逻辑变化标的阶段性优化，确保组合贴合产业核心趋势。　　展望2026年三季度，市场对海外科技龙头资本开支持续性的质疑不会停止，从中长期来看，这是产业发展的必经阶段，我们仍然视AI科技革命为能够穿越牛熊周期、主导未来市场的核心战略主线，市场最终仍然会在震荡中前行。短期来看全球AI资本开支向推理端传导，资本开支会更加聚焦，这是短期的结构性变化。AI坚实的商业闭环仍然存在，如美国头部AI公司年度经常性收入持续增长，仍然验证了算力投入与商业回报之间的正向循环。组合后续投资将持续跟踪AI高景气板块业绩兑现，关注存储原厂扩产带来的半导体设备和整个电子板块的投资机会，挖掘AI推理端从基建向产业赋能的细分机会，以及关注全球制造业复苏链条，结合PMI走势、工业金属供需与出口链韧性，筛选优质标的。总的来说，以科技成长作为确定性底仓，同时积极关注有供给瓶颈的泛周期板块逢低布局机会，短期布局与长期视角相结合，从宏观、中观、微观三个层面出发，寻找逻辑共振的标的。

回顾2026年二季度，国内经济呈现K型分化，新动能强于旧动能，外需稳健、内需疲弱。海外方面，美国通胀超预期导致加息预期渐强。权益市场整体在美伊冲突缓和的大背景下表现强势，沪深300单季度上涨11.9%，但板块表现分化较大：电子、通信及其他AI上游相关板块涨幅较大，与此同时消费、周期等传统行业出现持续下跌，在极致市场风格推动下，资金呈现出从传统行业向科技行业的单边流动。　　本基金持仓延续先前策略，聚焦产业趋势鲜明的高景气行业中卡位较好的公司，细分方向上均衡配置。本季度，随着美伊冲突告一段落，我们减仓了战争避险品种；基于美联储6月议息会议鹰派表态以及市场对加息的担忧，我们减仓了部分利率敏感品种；考虑到海外头部大模型ARR的超预期增长，以及AI相关需求对上游物料的持续挤压引发的涨价趋势，我们仍然将主要仓位聚焦于AI产业链方向科技仓位，在国产算力和海外算力之间均衡配置。非AI方向主要选择强业绩支撑、估值有保护的成长股。　　展望2026年三季度，由于上半年AI产业链和传统行业股价表现分化过大，市场阶段性可能有资金再平衡的需求，我们会结合半年报业绩情况做适度调整。但整体而言，在模型能力尚未看到终点、ARR还在上行趋势的情况下，我们认为海外大厂的AI资本开支不会轻易看到拐点，AI产业链仍然是主线，我们将继续努力研究，精选基本面扎实的个股，力争为基金份额持有人带来更好的业绩回报。

回顾2026年二季度，A股市场在一季度末调整后逐步修复，整体呈现震荡上行、结构分化显著的特征。以AI算力硬件、半导体设备等为代表的科技成长方向持续成为市场主线，创业板和科创板表现明显强于传统权重指数。与此同时，受海外流动性预期反复、地缘冲突扰动以及前期强势板块涨幅较大的影响，市场波动依然较高，赚钱效应主要集中在少数高景气产业链中，传统行业和多数个股表现相对平淡。　　回顾本基金二季度运作，我们继续在复杂多变的市场环境中追求稳健的投资收益。组合管理的核心挑战仍然在于高景气方向相对稀缺，而强势板块估值和交易拥挤度已有明显抬升。我们延续“三明治”组合结构，在进攻性、稳定性之间保持平衡：一方面配置具备清晰产业趋势、业绩兑现度较高且处于市场主线的科技成长标的，力争把握科技成长方向的结构性机会；另一方面配置部分低估值、现金流稳健或具备防御属性的标的，以降低组合在市场波动中的回撤风险；同时，我们也继续储备未来有基本面改善可能、估值仍具吸引力的品种，作为组合中长期收益的潜在来源。　　二季度本基金主要收益来源仍集中于泛AI、出口链以及部分受益于能源价格和全球供需格局变化的品种。我们坚持围绕产业趋势和基本面变化进行选股，在强势板块中重视业绩兑现和估值性价比，在市场波动阶段则通过动态调整组合结构控制回撤。整体来看，组合努力呈现“上涨有弹性、下跌有韧性”的收益曲线特征，继续服务于追求中长期稳健增值的管理目标。　　展望2026年三季度，我们对权益市场仍保持相对积极的态度。虽然二季度科技成长板块涨幅较大，短期波动和分化可能加剧，但从中期维度看，以人工智能为代表的新一轮产业周期仍在持续演进，算力基础设施、国产替代、端侧应用和智能制造等方向仍具备较强的基本面支撑。同时，我们也看到优秀的中国公司在全球产业链重构和外部环境变化中展现出更强的竞争优势，出海仍有望成为企业盈利增长和估值重塑的重要来源。　　站在当前时点，我们认为科技创新与全球化出海仍将是未来一段时间的核心主线。后续我们将重点观察AI产业链从资本开支扩张向应用端拓展的传导效果，关注强势板块估值与盈利增速的匹配程度，同时继续寻找具备国际竞争力、成本优势和需求韧性的优秀中国公司。我们仍将基于“估值、弹性、确定性”三个维度进行选股，力争在控制组合波动的基础上，为持有人创造持续、稳定的中长期回报。

回顾2026年一季度，市场在1月至2月表现强势，“科技+涨价”成为主线。进入3月后，随着中东地缘冲突持续升级，市场风险偏好急剧下降，导致指数出现明显调整。　　回顾本基金的一季度运作，我们努力在复杂多变的市场环境中交付稳健的投资收益。核心挑战仍然在于高景气板块稀缺且强势板块历史涨幅较大。我们维持“三明治”组合结构，在进攻性和稳定性中做平衡：配置具备产业趋势且处于市场风口的标的，捕捉短期上涨动能。配置低估值标的，降低组合在市场回落中的回撤风险。配置未来有业绩改善的标的，储备组合未来收益的潜在来源。我们根据短期涨幅以及估值水平对于组合结构进行动态调整。　　一季度本基金实现了稳健增长的表现，主要的收益延续2025年来源于泛AI、出口、有色行业以及部分高油价受益品种的配置。我们坚持顺应产业趋势和基本面选股，呈现出“上涨有弹性、下跌有韧性”的收益曲线特点，实现了追求中长期稳健增值的组合管理的目标。　　展望二季度，尽管自3月份以来中东局势对全球宏观冲击，导致A股波动较大，从中期来看我们对于权益市场仍然持乐观态度。我们看到以人工智能为代表的产业端持续的变化更新以及优秀的中国公司在动荡的环境中展现出来更强的竞争优势。　　站在当前时点，我们认为科技创新与出海仍将是核心主线，我们将重点观察AI技术的创新方向和落地进展，以及优秀的中国公司在全球市场继续开疆拓土，从跟随者逐步成为引领者。我们仍将基于“估值”、“弹性”、“确定性”三维度选股，努力为持有人创造持续、稳定的收益。

2026年一季度，宏观经济与市场环境呈现高度的复杂性。一方面，全球金融市场围绕“美联储未来降息路径”进行反复博弈，这构成了外围市场波动与全球流动性预期变化的核心主线。另一方面，以美伊冲突为代表的地缘政治不确定性持续扰动全球供应链与风险偏好，尤其对全球科技产业链的短期情绪与成本预期造成阶段性压力。A股在地缘局势扰动、资金存量博弈及一季报业绩预披露密集落地等因素影响下，呈现震荡分化、板块高度轮动、阶段性结构占优格局。　　报告期内，本基金延续既定投研框架开展运作，在复杂环境中保持战略定力，动态优化持仓结构。操作上，核心仓位坚定聚焦AI科技革命受益的成长方向，沿算力等AI基础设施等核心环节，深度挖掘具备技术壁垒、商业模式清晰且估值合理的优质公司，重点覆盖人工智能、高端制造等契合全球科技趋势与国内转型升级政策的新兴成长领域。个股选择上，严格基于基本面研究，精选产业趋势中关键卡位的龙头企业，对逻辑变化标的阶段性优化，确保组合贴合产业核心趋势。　　展望二季度，A股震荡分化格局预计延续，地缘局势不确定性、宏观资金面边际变化、一季报正式披露的业绩验证压力，仍是影响市场节奏的核心因素；国内稳增长与产业政策落地节奏、全球AI资本开支向推理端传导，将成为市场结构演化的关键催化。我们将AI科技革命视为能够穿越牛熊周期、主导未来市场的核心战略主线，并做战略性强调。生成式AI技术正推动从模型训练、推理到多模态应用的全面迭代，其革命性不仅在于技术本身，更在于形成了坚实的商业闭环。例如，美国头部AI公司年度经常性收入持续超预期，验证了算力投入与商业回报之间的正向循环。　　组合后续投资将聚焦三大方向：一是跟踪AI高景气板块业绩兑现，将重心从趋势预期转向订单、营收及毛利率等核心财务指标，挖掘AI推理端从基建向产业赋能的细分机会；二是验证储能、风电等反转方向的盈利改善斜率，尤其在全球能源的可能转型背景下，确认反转持续性；三是关注全球制造业复苏链条，结合PMI走势、工业金属供需与出口链韧性，筛选优质标的。总的来说，以科技成长作为确定性底仓，同时积极关注有供给瓶颈的泛周期板块逢低布局机会，短期布局与长期视角相结合，从宏观、中观、微观三个层面出发，寻找逻辑共振的标的。

回顾2026年一季度，市场表现可大致分为两个阶段：春节前市场处于新开年的活跃情绪下，主要由AI应用、商业航天等主题行情驱动；春节后主要由宏观主导，中东局势的复杂性超出预期，市场对于油价中枢上移带来的滞胀风险担忧加剧，围绕冲突的走向反复博弈。一季度沪深300指数下跌3.89%，恒生科技指数下跌15.70%，市场整体弱势情况下，结构性行情集中于海外算力、新旧能源、涨价等几条主线。　　本基金目前持仓延续先前策略，聚焦产业趋势鲜明的高景气行业中卡位较好的公司，细分方向上均衡配置。本季度我们将科技仓位进一步向光通信集中，同时为了对冲中东局势带来的不确定性，在新旧能源方面增加了布局。由于本基金属于成长风格，一定程度上呈现高波属性，但由于板块相对均衡，在板块轮动的过程中可以有所对冲。　　展望二季度，我们将密切关注国际局势的变化：中东局势的进展、原油价格的波动、美联储货币政策的变化，对市场风格都会产生直接影响，面对当前的环境，我们将淡化预测、着重应对。当前全球经济高度依赖科技破局（不仅是AI），对于中美双方，科技都是现阶段最为重要的命题，我们仍将重点配置科技方向，跟踪新技术、新产品、新业态的演进方向，在创新中寻求增量，在“卡脖子”环节中寻求超额。AI方面，我们将密切跟踪多模态模型、Agent以及未来的世界模型，希望能够看到应用端的增量需求，硬件端顺应海外缺电、国内缺芯、光入柜内等产业趋势。另一方面，考虑到中东局势的不确定性，我们将在冲突升级的假设下做一些阶段性的对冲配置。面对复杂多变的外部环境，有挑战更有机遇，我们会适当提高换手率，动态应对变化，力争为基金份额持有人带来更好的业绩回报。

回顾2025年全年，上证指数全年录得18%的涨幅。行情呈现出明显的结构性特征，以创业板、科创板为代表的成长指数全年涨幅超过50%，而以传统权重周期股为主的上证50、沪深300则涨幅相对有限。一季度AI主线确立。随着DeepSeek-R1大模型发布，以AI为核心的科技主线被点燃，从上游的算力芯片、光模块，到中游的算法平台、数据服务，再到下游的影视、游戏等应用场景，AI产业链全线开花。4月初，外部扰动成为市场最大的“黑天鹅”。美国超预期宣布全面提高美国对外关税，引发全球股市剧烈下跌，A股主要宽基指数也遭遇快速下挫。三季度成长周期共振。海外方面，中美关税问题出现阶段性缓和，美联储主席鲍威尔释放明确的鸽派降息信号。从6月下旬开始，A股开启快速上涨模式，以TMT为代表的成长板块与受益于全球制造业修复的有色金属等周期板块出现共振上涨，市场赚钱效应显著扩散。进入四季度，市场情绪从亢奋回归理性和分化，指数转为高位震荡。市场对AI领域阶段性涨幅过大产生的“泡沫化”担忧。　　回顾本基金的全年运作，我们努力在复杂多变的市场环境中交付稳健的投资收益。核心挑战在于高景气板块稀缺且强势板块涨幅较大。我们构建一个“三明治”结构的组合，在进攻性和稳定性中做平衡：配置具备产业趋势且处于市场风口的标的，捕捉短期上涨动能。配置低估值标的降低组合在市场回落中的回撤风险。配置未来有业绩改善的标的储备组合未来收益的潜在来源。我们根据短期涨幅以及估值水平对于组合结构进行动态调整。　　2025年本基金实现了稳健增长的表现，主要的收益来源于泛AI、出口以及有色行业的配置。坚持顺应产业趋势和基本面选股，呈现出“上涨有弹性、下跌有韧性”的收益曲线特点，实现了追求中长期稳健增值的组合管理的目标。

2025年A股市场整体呈现震荡分化的运行特征，全年受宏观政策落地节奏、产业周期演进、市场资金面结构变化等多重因素交织影响，板块轮动节奏加快，市场风格向高景气成长方向倾斜。科技成长赛道依托产业基本面的扎实支撑成为全年核心主线，细分领域受产业催化表现突出；四季度受年末资金面季节性波动、企业年度业绩验证等因素影响，市场震荡特征加剧，高景气成长板块内部呈现分化，具备基本面实际兑现能力的方向持续获得资金认可。　　本基金2025年坚持灵活的资产配置思路，结合市场环境动态调整大类资产及行业配置比例，以积极姿态把握市场投资机遇。投资操作上聚焦科技成长核心赛道，以产业景气度、企业核心竞争力及估值合理性为核心维度开展标的精选，构建具备成长确定性的持仓组合。全年操作中兼顾组合流动性管理与风险控制，通过动态调仓持续优化持仓结构，把握产业性投资机会。

回顾2025年，我国GDP全年增长5.0%，呈现出前高后稳的态势，内需消费在上半年的关税冲击中发挥了中流砥柱的作用，外需出口在地缘政治博弈中也展现出超预期的韧性。从cpi和ppi情况来看，国内仍然存在有效需求不足的问题，但在上游资源品涨价和“反内卷”政策的影响下，边际上已经开始回暖。流动性来看，美联储全年降息频次和幅度符合预期，全球市场整体宽松，风偏较高，全球股市普遍上涨。A股方面，2025年沪深300指数涨幅17.7%，有色金属板块在联储降息、全球去美元化以及资源民族主义抬头的影响下，涨幅94.7%排名第一，通信和电子在AI宏大叙事的带动下也涨幅靠前。新消费、创新药、电新等板块阶段性也都有亮眼的表现，市场整体呈现成长风格。　　本基金目前持仓聚焦产业趋势鲜明的高景气行业，在AI硬件、有色金属、创新药、先进制造等成长方向均衡配置。AI硬件方向优先选择了动态估值较低的海外算力及国内AI产业链中卡位较好的个股；有色仓位优先布局金、铜等供给受限品种；创新药聚焦胜率标的，规避短期博弈。由于本基金属于成长风格，一定程度上呈现高波属性，但由于板块相对均衡，在板块轮动的过程中可以有所对冲。

2025年三季度，中国经济在复杂的外部环境下保持平稳运行，但增长动能有所减弱。消费增速在三季度末小幅回落，房地产市场有所走弱。A股市场表现强劲，主要指数大幅上涨，其中包括AI算力、半导体存储和储能电池在内的科技制造板块和包括金铜钴镍稀土在内的金属有色板块成为市场两条核心主线。基金操作方面，报告期内我们着重关注产业趋势机会，在偏科技和制造行业逐步提高仓位，保持成长股中部分业绩可兑现度高的标的权重。　　展望2025年四季度，宏观经济有望延续弱修复，政策托底与结构转型并重。预计财政货币政策继续协同发力，新质生产力和新型消费继续支撑内需，专项债加速落地。海外美联储降息周期开启，全球流动性宽松环境利好市场活跃度和风险偏好提升。A股市场上来看，泛科技仍然是主线，持续关注AI大模型的演变和下游应用的变化，包括智能终端和原生多模态发展。继续关注半导体设备、具身智能、固态电池和海外储能、可控核聚变等行业的积极变化。组合将继续挖掘泛科技产业投资机会，以科技成长作为确定性底仓，同时寻找有供给瓶颈的周期板块逢低布局机会，以及港股市场中低估值的互联网龙头公司，短期与长期主义相结合，从宏观、中观、微观出发，寻找三层逻辑共振的标的。

2025年三季度，我国经济呈现内需弱复苏，外需有韧性的特点，“反内卷”政策开始显现成效，PPI有所企稳。国际方面，整体环境相对温和，中美关系暂时进入平稳期。美联储如期防御性降息，人民币汇率震荡升值。在此背景下，上证指数在7月-8月呈现单边上行走势，9月开始转入震荡，整个三季度涨幅达12.73%，通信、电子、电新以及有色板块领涨。　　三季度，本基金做了调仓，方向上立足成长板块，策略上保持细分行业均衡，选股上以守正为主。当前，中美均处于降息周期，但经济尚未开始升温，仍有利于科技方向，我们一方面选择在全球创新浪潮中，能够以中国供应链匹配全球定价体系的行业和公司，如海外算力产业链、创新药产业链、机器人产业链等；另一方面选择我国AI产业生态体系下拥有良好卡位的公司，如国产算力、存储和云服务提供商等。此外，我们也在顺周期方向布局了一些具备成长属性的有色金属仓位做均衡。　　展望2025年四季度，我们倾向于认为机遇大于风险，已经形成的产业趋势不会轻易结束，仍有许多投资机会值得挖掘。我们下一阶段将重点关注：（1）2026年有业绩支撑的科技类公司（包括有BD催化的创新药）；（2）国内“反内卷”叙事下有涨价逻辑的细分行业；（3）国内经济托底政策及顺周期行业的边际变化。选股上我们继续以守正为主，基于基本面优选各细分方向上的核心标的，力争为基金份额持有人带来更好的业绩回报。

2025年前三季度市场延续以科技为主线，结构性行情显著。一季度，以人形机器人为代表的板块表现亮眼。二季度，在可控核聚变、固态电池等细分方向切换。三季度，回到科技方向中有业绩支撑的产业趋势中，光模块与PCB大幅上涨。　　而我们的组合继续在“合理估值”与“成长故事”之间努力寻求平衡。积极配置经营扎实、有业绩、有主题催化的公司来捕捉向上的弹性。2025年三季度，我们减持了部分涨幅较高的新消费、出口链公司，维持了算力的配置，加仓了有色标的，继续持有部分顺周期仓位。　　展望2025年四季度，尽管关税递延时间点即将临近，海外市场不确定性将加大。但是我们认为新技术带来的成长方向、国内优秀公司持续引领高精尖技术的国产化以及优势业务的全球化仍然是主要的投资机会。　　研究方向上，我们重点关注：（1）新技术新行业崛起。我们继续积极研究AI算力及应用的变化，从模型性能到推理需求爆发，再到应用端软件、硬件的产业趋势。我们在AI的实质受益方向上持续研究，对算力、应用、终端做了一定布局。（2）存量大行业里面的新技术趋势。关注可控核聚变、固态电池的产业化节奏和核心收益环节。（3）社会经济转型换挡带来的变化，关注反内卷下的行业机会，尤其是盈利兑现情况。（4）中国制造出海，抢占全球份额。从产品、产能、品牌以及技术专利都有积极变化。目前我们仍然在积极拓展行业覆盖，在未来的投资中我们仍然会坚持以标的EPS增长锐度和持续性为基本审美，布局有长期回报的好公司作为组合的基本盘，努力为持有人创造稳健回报。