常亚桥 - 基金投资策略和运作

二季度海湾冲突逐步缓和，油价震荡下行。AI加速发展，模型能力持续提升，ROI也持续提升，构成闭环。全球投资的主线都聚焦在AI产业链。A股二季度整体上行，沪深300上涨11.9%，创业板指上涨36.35%，市场成交量达到3万亿以上。本基金持续挖掘AI需求指数增长下供需错配产生的大周期。电子布和MLCC具备与存储类似的经济学特征：AI需求对普通产能有数倍的产能挤占；扩产有硬瓶颈导致供给扩张受限，这会导致供给缺口的持续放大以及价格的大幅上涨，周期上行的时间和幅度都会不断超预期。本基金在二季度加仓了包括电子布、MLCC在内的AI涨价产业链。

二季度，随着中东局势的逐渐明朗，全球权益资产展开强烈反弹，其中随着世界三大模型Token调用量的激增和ARR的暴增，AI成为最强主线，算力紧缺带来的基础设施建设导致了供应链环节中的错配。本基金立足于新时代经济发展方向，聚焦在美股、日韩、A股进行重仓配置，方向聚焦于AI带来的EPS激增环节。在市场配置方面，美股、日韩为主，A股为辅，对H股只保留了极少仓位。截至2026年6月30日，本基金份额净值为2.9837元，本报告期份额净值增长率为64.32%，同期业绩比较基准增长率为2.05%。

2026年二季度，受美伊战争的影响，国际局势和经济前景的不确定性进一步放大，大宗价格、利率预期的分歧仍然存在，流动性承压，外部市场高位震荡，市场波动显著放大。国内方面，在一季度经济实现“开门红”的情况下，二季度实际经济增速再度显著转弱，但出口再次超出预期，得益于全球AI算力投资、美伊冲突带来的能源转型需求脉冲和中国制造业竞争力的持续提升。中国当前经济的基本特征就是两个“K”型：内需和外需之间，以及新动能和旧动能之间。资本市场端，市场表现较为极致，同时呈现出波动明显放大的特征。本基金关注中华地区经济增长、产业转型升级所带来的投资机会，以及基于大国战略辐射影响，受益于中华经济发展的国际公司。目前看，AI重塑全球社会经济的趋势不可逆转，全球AI投资维持高景气度。中国公司具备技术、制造、服务等诸多优势，在部分赛道已经诞生了全球龙头，同时，由于日韩企业通常相对保守，中国企业积极抓住产业机遇，在AI相关的诸多细分产业链环节的份额都在快速提升，在全球AI产业中扮演着越来越重要的角色。二季度，人工智能行业维持高景气，新模型持续迭代并在生产力场景快速落地，带来ARR维持QoQ的较高增长。同时，产业链供给扩张的速度跟不上需求的高增长，导致很多环节和上游材料出现了较大幅度的涨价，行业维持高景气。但是进入6月，受宏观和涨价因素的影响，市场波动放大，也出现了一些相对负面的观点，例如对“未来”ARR降速的担心，以及对产业链涨价对CSP支付能力负面影响的担忧，引发市场热议，全球市场巨震。我们分析认为，很多负面的观点至少在现阶段和可见的未来，是缺乏强有力的“事实证据”的，目前的AI投资、基础设施、前沿模型仍有较高的ROI，模型还在快速迭代，全产业链仍然有较多的办法降本（例如算力升级推理效率提升、模型架构升级、ASIC放量等），因此我们仍然看好人工智能板块。二季度组合运作的核心思路如下：1）持续看好光通信产业链，2）最难扩产的方向，在供需紧张的时候有望受益于价格的上行，同时供需假设也比较难被逆转（存储、Fab、CCL和电子布），3）Agent趋势下的CPU。产业的发展不是一蹴而就的，科技的发展往往也会有更大的不确定性，我们会努力跟踪行业发展、把握产业趋势、优化组合结构，为信任奉献回报。截至2026年6月30日，本基金份额净值为1.721元，本报告期份额净值增长率为72.10%，同期业绩比较基准增长率为2.05%。

二季度，随着中东局势的逐渐明朗，全球权益资产展开强烈反弹，其中随着世界三大模型Token调用量的激增和ARR的暴增，AI成为最强主线，算力紧缺带来的基础设施建设导致了供应链环节中的错配。本基金立足于新时代经济发展方向，聚焦在美股、日韩、A股进行重仓配置，方向聚焦于AI带来的EPS激增环节。在市场配置方面，美股、日韩为主，A股为辅，对H股只保留了极少仓位。

一季度，全球权益市场经历了巨大波动，产业趋势发展和中东战争并行，伊朗局势的逐步升级使得全球权益市场最终走弱，但人工智能带动的产业趋势并没有因此而变化。报告期内，我们进行了一定的止盈，但效果较弱。战争局势的复杂程度超过预期，同时前线局势的信息较为混乱，使得全球资本市场无法准确定价。我们在一季度的操作表现一般，将在二季度进一步提高对宏观和个股的分析能力。

2月底以来的美伊冲突对全球风险资产定价造成了严重冲击。2026年1季度沪深300指数下跌3.89%，创业板指下跌0.57%。战争导致海峡封锁，对主要能源和工业品的供给冲击很大，目前尚无法对该事件的未来走向，以及对基本面造成的影响进行评估和定价。报告期内，组合降低了仓位，并进行了一定的风险因子再平衡，等待合适的“击球时机”。

一季度，全球权益市场经历了巨大波动，产业趋势发展和中东战争并行，伊朗局势的逐步升级使得全球权益市场最终走弱，但人工智能带动的产业趋势并没有因此而变化。报告期内，我们进行了一定的止盈，但效果较弱。战争局势的复杂程度超过预期，同时前线局势的信息较为混乱，使得全球资本市场无法准确定价。我们在一季度的操作表现一般，将在二季度进一步提高对宏观和个股的分析能力。截至2026年3月31日，本基金份额净值为1.8158元，本报告期份额净值增长率为-4.35%，同期业绩比较基准增长率为-2.93%。

2026年一季度，受美伊战争的影响，国际局势和经济前景的不确定性进一步放大，大宗价格、利率预期的分歧仍然存在，流动性承压，外部市场高位震荡，市场波动显著放大。国内方面，2026年一季度国内经济如期实现“开门红”，呈现“量价修复”特征,受伊朗冲突、油价飙升的影响，输入型通胀使得PPI回正时点提前至3月。内需维度，1-2月经济数据普遍强于预期，其中包含一定的春节较晚因素。政策层面，两会公布的各项政策符合市场预期，2026年的总量政策围绕着“扩大内需+科技创新”两条主线展开。往后看，我们会重点关注油价上行对更广义工业部门的利润侵蚀以及流动性紧缩效应，同时，全球需求是否受到油价飙升的影响是我们后续跟踪的核心矛盾。资本市场端，一季度全球市场受风险偏好影响较大，结构性分化较大，科技板块表现较优。港股市场受流动性影响，整体显著承压。本基金关注中华地区经济增长、产业转型升级所带来的投资机会，以及基于大国战略辐射影响，受益于中华经济发展的国际公司。目前看，AI重塑全球社会经济的趋势不可逆转，本基金有较大比例的仓位投资于人工智能相关的板块。一季度，国内外模型仍在快速迭代更新，能力进一步加强，同时模型也在不同场景里加速落地，以clawbot为代表的新产品形态蓬勃发展，模型从单纯的“对话框”向“生产力”快速演进，头部大模型的商业化全面提速，token消耗和模型ARR指数级增长，行业景气度得到持续的印证。模型进步和应用落地的背后，是基础设施军备竞赛持续演进，除了总量持续上行之外，计算卡、组网方案、数据中心方案都在迭代升级，供应链也在加速备货，需求的快速增长和供给的谨慎扩展出现错配，很多环节出现了供需缺口，带来价格的持续上行机会，同时部分大中华公司也在积极把握这个趋势下提升全球竞争力和份额的良机。相关产业链投资机会预期会有较好的表现。基于对以上产业趋势的判断，一季度组合持仓侧重于国内外算力、电力和存储，以及相关产业链配套公司，特别是新技术方向的标的。同时也包括部分供需关系紧张、有望受益于价格上行和全球份额提升的优质公司。截至2026年3月31日，本基金份额净值为1.000元，本报告期份额净值增长率为2.46%，同期业绩比较基准增长率为-2.93%。

2025年是弱美元并伴随贸易战、金融战的一年，但同时也是人工智能和机器人加速进化的一年。报告期内，本基金核心仍聚焦于中国和美国的人工智能、机器人和自动驾驶三个方向。

2025年是弱美元并伴随贸易战、金融战的一年，但同时也是人工智能和机器人加速进化的一年。报告期内，本基金核心仍聚焦于中国和美国的人工智能、机器人和自动驾驶三个方向。

市场在经历了三季度的大幅上涨后,四季度整体呈现盘整走势，沪深300下跌0.23%，创业板指下跌1.08%。成交量放大较三季度有所下滑，但是仍然维持在较高水平。虽然主要指数在本季度表现平淡，但是个股表现活跃。本基金看好制造业升级、出海以及AI相关方向，布局了算力、新能源、半导体等方向。

今年四季度以来，权益市场尤其是港股市场受到海外流动性的冲击，整体出现了一定程度的回调。但是从科技产业自身的进展来看，以中国互联网大厂为代表的中国科技企业，无论是硬件基础设施、还是模型层和应用场景，仍持续加速进行着模型和产品的迭代。从产业结构和长期成长空间的角度看，我们认为新一轮以人工智能为核心战场的创新企业的成长机会已经非常明确，是未来3-5年中长期最为重要、预期收益最为丰厚的领域。从我们所聚焦的投资方向看，无论是核心的科技硬件环节的突破，还是应用服务的加速渗透和商业模式创新，投资的机会呈现出多样化、持续化的特征，这一领域整体仍然处于具备长期吸引力的区间之内。因此，我们认为在当前集中布局于获取市场份额能力强、盈利模式好的优质企业，尤其是科技创新和全球化扩张的两大方向中具备结构性优势的投资标的，将提供显著的超额收益。我们仍将专注于中国优质的科技创新企业，力图挖掘出更多行业板块内的创新点和结构性机会，以获取更加丰厚的超额收益。从产品运作而言，我们仍集中布局于海外上市的中国优质互联网科技公司、科技硬件公司和消费服务公司，并根据投资标的动态经营表现和估值情况进行了调整。具体而言，我们根据在人工智能领域的产品迭代和竞争力动态变化，调整了所持有的头部互联网平台公司的持仓结构，增持了在产品层面获得突破的科技硬件公司，以及在人工智能应用落地效果较好的广告等细分赛道。截至2025年12月31日，本基金份额净值为0.976元，本报告期份额净值增长率为-15.28%，同期业绩比较基准增长率为-1.99%。