高翔 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，债市情绪良好，债券收益率多数下行，超长品种表现弱于其他品种。开年权益市场表现强劲，市场风险偏好明显上行，叠加市场对债券供给冲击有一定担忧，季初前几个交易日债市收益率快速上行。随后，资金面维持宽松，银行负债端超预期充裕，同业活期存款新规出台，机构债券配置需求非常旺盛，债市情绪好转，存单、中短端利率债、5年内信用债收益率持续下行。一季度我国经济基本面实现“开门红”，同时中东局势令通胀回升的预期明显上行，叠加市场对长债的供给冲击持续担忧，超长期限品种表现明显弱于10年内品种。整体来看，一季度债市情绪整体向好，10年以内品种表现良好，超长债表现较弱，信用利差收窄，收益率曲线陡峭化。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，积极参与波段机会以增厚收益。展望2026年二季度，预计债券市场的主线在于资金面、债券供给的节奏与力度以及通胀预期的变化等。当前债券的静态收益率水平较年初有所下行，通胀回升的预期以及潜在的债券供给冲击预计对债市产生一定的扰动，但在货币宽松基调及机构旺盛的配置需求支撑下，债市出现大幅调整的风险不高。未来，组合将紧密跟踪资金面、基本面、政策面、债券发行情况、风险偏好、机构行为等多重因素，严控信用风险，动态优化持仓，积极参与长债与可转债的交易机会，力争为投资人带来理想的回报。

2026年一季度，债券收益率整体震荡下行，收益率曲线继续走陡。具体来看，债市2025年年末以来的调整延续至2026年1月上旬，随着权益市场降温、年初配置盘力量增强和政府债供给压力缓解，债券收益率持续下行至2月下旬，收益率曲线走平。进入3月，受经济数据整体超预期，以及美以伊冲突引发海外类滞胀风险的影响，长久期利率债面临一定抛压，短端则受益于资金面宽松，收益率窄幅震荡，收益率曲线明显走陡。整体来看，一季度中短端表现良好，但超长期限利率债继续承压，曲线进一步陡峭化。报告期内，本产品保持适度杠杆，净值平稳增长。展望2026年二季度，预计债券市场的主线在于基本面、政策以及海外地缘冲突等。随着物价回升和经济内生动能改善，需关注名义增长回升的态势。二季度财政政策预计将继续发力，新型政策性金融工具也将逐步落地，密切关注企业部门信贷投放、地方债发行节奏等。美以伊冲突仍存在较大不确定性，以及其对外需、通胀以及资金风险偏好的影响有待持续观察。总体来看，二季度债市继续下行的动力有限，可能延续震荡态势。本产品将持续跟踪经济基本面、货币政策以及宏观政策等方面的变化，做好套息操作，优化持仓结构，力争为投资人带来理想的回报。

2026年一季度，债券市场收益率总体先下行，随后进入震荡阶段，收益率曲线变得更陡。1月上旬，债市延续自2025年11月中旬起的调整态势，随着权益市场热度降低、年初配置资金力量增强以及政府债券供给压力缓解，1月中旬至2月中旬，债市收益率转而下行，收益率曲线趋于平缓。2月下旬之后，债市收益率上行，收益率曲线显著变陡，主要驱动因素有1月至2月经济数据整体超出预期以及美以伊冲突引发的海外类滞胀风险，长久期利率债面临一定抛售压力，短端则因资金面维持宽松和同业活期存款自律机制升级而受益。总体而言，一季度债市表现延续2025年四季度的向好趋势，但超长期限利率债依旧承压，利率曲线进一步陡峭。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆，适度提升久期，把握住了震荡偏牛行情机会。展望2026年二季度，预计债券市场的主线将围绕政策、经济和海外地缘冲突等方面。政策上，预计财政在二季度会持续靠前发力，新型政策性金融工具将逐步落实，后续需着重关注企业部门信贷投放、地方债发行节奏等情况；经济方面，随着物价上升和经济内生动能好转，后续会关注名义增长回升的幅度；海外地缘冲突方面，需关注美以伊冲突的发展以及其对外需和通胀的影响。总体而言，2026年二季度债市多空因素相互交织，影响因素较为复杂，但外部因素干扰结束后，长端和超长端利率债的投资性价比可能会有所提高。

2026年一季度，债市收益率整体先下行后震荡，收益率曲线走陡。2026年开年第一周，债市延续2025年11月中旬以来的调整走势，随着权益市场降温、年初配置盘力量增强和政府债供给压力缓解，1月中旬至2月中旬，债市收益率转为下行，收益率曲线走平。自2月下旬起，债市表现呈现结构分化，收益率曲线明显走陡，核心驱动因素包括1月至2月经济数据整体超预期和美以伊冲突引发的海外类滞胀风险，长久期利率债面临一定抛压，短端则受益于资金面保持宽松和同业活期存款自律机制升级。总结来看，一季度债市在配置力量主导下整体表现好于市场预期，但超长期限利率债持续承压，利率曲线进一步陡峭化。报告期内，组合坚持票息优先，着重控制回撤与久期，维持相对积极的杠杆水平。展望2026年二季度，预计债券市场的主线在于政策、经济和海外地缘冲突等。政策方面，预计二季度财政将继续靠前发力，新型政策性金融工具也将逐步落地，密切关注企业部门信贷投放、地方债发行节奏等；经济方面，随着物价回升和经济内生动能改善，关注名义增长回升的斜率；海外地缘冲突方面，关注美以伊冲突的进展以及冲突对外需和通胀的影响。总体来看，2026年二季度债市整体仍然多空交织，但资金趋势性宽松延续，票息的确定性仍高，期限利差大幅走阔后，仍然具备阶段性博弈机会，预期债券市场仍然可以维持谨慎乐观。

2026年一季度，债市情绪良好，债券收益率多数下行，超长品种表现弱于其他品种。开年权益市场表现强劲，市场风险偏好明显上行，叠加市场对债券供给冲击有一定担忧，季初前几个交易日债市收益率快速上行。随后，资金面维持宽松，银行负债端超预期充裕，同业活期存款新规出台，机构债券配置需求非常旺盛，债市情绪好转，存单、中短端利率债、5年内信用债收益率持续下行。一季度我国经济基本面实现“开门红”，同时中东局势令通胀回升的预期明显上行，叠加市场对长债的供给冲击持续担忧，超长期限品种表现明显弱于10年内品种。整体来看，一季度债市情绪整体向好，10年以内品种表现良好，超长债表现较弱，信用利差收窄，收益率曲线陡峭化。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，积极参与波段机会以增厚收益。展望2026年二季度，预计债券市场的主线在于资金面、债券供给的节奏与力度以及通胀预期的变化等。当前债券的静态收益率水平较年初有所下行，通胀回升的预期以及潜在的债券供给冲击预计对债市产生一定的扰动，但在货币宽松基调及机构旺盛的配置需求支撑下，债市出现大幅调整的风险不高。未来，组合将紧密跟踪资金面、基本面、政策面、债券发行情况、风险偏好、机构行为等多重因素，严控信用风险，动态优化持仓，积极参与波段机会，力争为投资人带来理想的回报。

2026年一季度，债市收益率整体先下行后震荡，10年内品种收益率下行明显，超长品种表现略弱，收益率曲线走陡明显。1月上旬，债市延续2025年11月中旬以来的调整走势，随着权益市场降温、年初配置力量增强和政府债供给压力缓解，1月中旬至2月中旬，债市收益率转为下行，收益率曲线走平。2月下旬以后，债市收益率上行，收益率曲线明显走陡，核心驱动因素包括1月至2月的经济数据整体超预期和美以伊冲突引发的海外类滞胀风险，长久期利率债面临一定抛压，短端则受益于资金面持续宽松和同业活期存款自律机制升级。总体来看，2026年一季度债市表现明显好于2025年四季度，在各类资产中表现较好。报告期内，组合重点跟踪指数成分券、所占比例和指数久期等关键因子的变化，持续优化抽样方法，并根据对经济基本面、市场风险偏好和货币政策的评估，持续优化组合持仓券种、比例、期限分布和杠杆水平。展望2026年二季度，预计债券市场的主线在于货币财政政策力度、国内经济修复进度和海外地缘冲突走势等。货币财政政策方面，预计二季度货币将持续宽松，财政预计将继续靠前发力，新型政策性金融工具也将逐步落地；国内经济方面，随着物价回升和经济内生动能改善，关注名义增长回升的斜率；海外地缘冲突方面，关注美以伊冲突的走势以及冲突对外需和通胀的影响。总体来看，2026年二季度的债市多空交织，影响因素较为复杂，近几年二季度的债市表现都不错，主要在于一季度信贷需求集中释放后，二季度信贷增速往往会回落，机构对债券配置需求提升明显。

2026年一季度，债市收益率整体呈现震荡下行走势，但收益率曲线延续去年的陡峭化形态。一季度债市在配置力量主导下整体表现好于市场预期，信用债表现优于利率债，超长期限利率债持续承压，利率曲线进一步陡峭化。报告期内，组合持续关注票息配置，利率结构维持灵活性，关注回撤和绝对收益的获取。展望二季度，预计债市环境的主要变化将来自于输入性通胀的风险，整体对债市难言利好；但正如央行货币政策报告所述，国内经济仍呈现“供强需弱”的局面，因此，预计债市或难以脱离震荡行情。

2026年一季度，债券收益率整体呈现震荡下行走势，但收益率曲线延续去年的陡峭化形态；信用债整体表现优于利率债，主要受益于流动性环境较为宽松以及机构负债端较为稳定。报告期内，组合保持对基准指数的紧密跟踪，在抽样复制的基础上，根据市场波动，灵活管理风险敞口。展望二季度，预计债市环境的主要变化将来自于输入性通胀的风险，整体对债市难言利好；但正如央行货币政策报告所述，国内经济仍呈现“供强需弱”的局面，因此，预计债市难以脱离震荡行情。

2026年一季度，债券市场整体呈现震荡偏强运行态势。宏观方面，经济修复仍处于渐进阶段，内需改善节奏偏缓；政策层面，货币政策保持稳健偏宽松取向，流动性投放节奏平稳；同时，银行负债成本持续下降。在此背景下，利率债收益率中枢小幅下行。信用债方面，机构配置需求延续，信用利差整体维持低位运行。总体来看，一季度债市表现稳健。报告期内，组合紧密跟随市场变化，动态调整久期水平与持仓结构。展望二季度，预计短端稳、长端震荡，一是前期支撑债市的逻辑未发生根本变化，资金面宽松叠加银行负债成本下降，输入性通胀预计还不会改变央行偏宽松的货币政策态度，中短端仍具备一定配置价值；但存单下行至1.5%附近水平后，短端超额利差已被大幅压缩，中短端性价比低的品种可以适度止盈；二是长端同时受到供给（预计二、三季度供给将大于一季度）、油价抬升带来的输入性通胀预期、股市波动或持续加大的多重扰动，预计走势偏震荡，但期限利差在高位，叠加配置力量充足，预计收益率曲线持续走陡风险相比去年可控。未来组合将继续跟踪经济基本面、货币政策以及监管政策等方面的变化，组合底仓配置中高等级信用债，交易信用利差；交易仓位部分，将密切关注不同品种估值和性价比，侧重交易确定性更高的品种和期限段。

2026年一季度，债券市场整体呈现震荡偏强运行态势。宏观方面，经济修复仍处于渐进阶段，内需改善节奏偏缓；政策层面，货币政策保持稳健偏宽松取向，流动性投放节奏平稳；同时，银行负债成本持续下降。在此背景下，利率债收益率中枢小幅下行。信用债方面，机构配置需求延续，信用利差整体维持低位运行。总体来看，一季度债市表现稳健。报告期内，组合紧密跟随市场变化，动态调整久期水平与持仓结构。展望二季度，预计短端稳、长端震荡，一是前期支撑债市的逻辑未发生根本变化，资金面宽松叠加银行负债成本下降，输入性通胀预计还不会改变央行偏宽松的货币政策态度，中短端仍具备一定配置价值；但存单下行至1.5%附近水平后，短端超额已被大幅压缩，中短端性价比低的品种可以适度止盈；二是长端同时受到供给（预计二、三季度供给将大于一季度）、油价抬升带来的输入性通胀预期、股市波动或持续加大的多重扰动，预计走势偏震荡，但期限利差在高位，叠加配置力量充足，预计收益率曲线持续走陡风险相比去年可控。未来组合将继续跟踪经济基本面、货币政策以及监管政策等方面的变化，组合底仓配置中高等级信用债，交易信用利差；交易仓位部分，将密切关注不同品种估值和性价比，侧重交易确定性更高的品种和期限段。

2026年一季度，债市收益率整体先下行后震荡，收益率曲线走陡。2026年开年第一周，债市延续2025年11月中旬以来的调整走势，随着权益市场降温、年初配置盘力量增强和政府债供给压力缓解，1月中旬至2月中旬，债市收益率转为下行，收益率曲线走平。自2月下旬起，债市表现呈现结构分化，收益率曲线明显走陡，核心驱动因素包括1月至2月经济数据整体超预期和美以伊冲突引发的海外类滞胀风险，长久期利率债面临一定抛压，短端则受益于资金面保持宽松和同业活期存款自律机制升级。总结来看，一季度债市在配置力量主导下整体表现好于市场预期，但超长期限利率债持续承压，利率曲线进一步陡峭化。报告期内，组合延续了稳健短债策略，以票息策略为核心，保持组合结构的灵活性，在控制组合回撤的前提下为持有人带来更好的收益体验。展望2026年二季度，预计债券市场的主线在于政策、经济和海外地缘冲突等。政策方面，预计二季度财政将继续靠前发力，新型政策性金融工具也将逐步落地，密切关注企业部门信贷投放、地方债发行节奏等；经济方面，随着物价回升和经济内生动能改善，关注名义增长回升的斜率；海外地缘冲突方面，关注美以伊冲突的进展以及冲突对外需和通胀的影响。总体来看，2026年二季度债市整体仍然多空交织，但资金趋势性宽松延续，票息的确定性仍高，期限利差大幅走阔后，仍然具备阶段性博弈机会，预期债券市场仍然可以维持谨慎乐观。

一季度市场先涨后跌，风格层面小盘好于大盘，价值成长则相对均衡。具体来看，年初在春季躁动、人民币升值、海外降息预期等多重积极因素带动下，市场流动性和风险偏好同步改善，上证综指大幅上涨，期间一度逼近4200点再创新高，牛市进一步演绎。1月中旬开始，随着市场降温以及海外降息交易松动，行情逐步转为震荡。至3月初美伊冲突冲击全球，在油价飙升、流动性预期收紧之下，市场显著回调。宽基指数层面，一季度中证500涨2.03%，中证1000涨0.32%，深证成指跌0.35%，创业板指跌0.57%，上证综指跌1.94%，沪深300跌3.89%，科创50跌6.54%，上证50跌6.76%。行业层面，一季度涨幅居前五的行业分别是煤炭（+16.83%）、石油石化（+15.36%）、综合（+13.67%）、公用事业（+9.21%）和建筑材料（+8.18%）；一季度涨幅靠后的五大行业分别是非银金融（-14.98%）、商贸零售（-14.43%）、美容护理（-8.93%）、计算机（-7.61%）和房地产（-7.51%）。本基金注重固收与权益大类资产配置，择机优化权益持仓，适时调整组合久期和信用债配置，适度运用杠杆，积极挖掘可转债个券的投资机会，在综合各类资产风险收益的前提下提高组合弹性。