苏辛 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-03-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
民生加银康泰养老2040三年混合FOF(012311)012311.jj
2026年作为“十五五”开局之年，财政政策稳规模提效率，货币政策继续宽松但强调物价合理回升，将“坚持内需主导，建设强大国内市场”作为八大重点任务之首。政府工作报告明确2026年GDP增长目标为4.5%-5%。一季度经济增长稳中有进，呈现“生产旺、出口强、投资升、消费稳”的格局，工业生产与出口表现亮眼，投资止跌回稳，基建成“压舱石”，消费温和修复，服务韧性较强，物价低位回升。地缘冲突加剧，全球通胀预期增强，给资本市场带来了重大冲击。 在此背景下，一季度股市先涨后跌，价值股整体上强于成长股；债市小幅上涨；黄金大幅震荡，冲高回落，季度收涨。 本季度的主要操作有：在资产配置层面，保持了偏股基金和黄金的基本配置比重，小幅度降低了债券基金的比重，在黄金大幅震荡中进行了小幅度的择时操作，以把握市场大幅波动中出现的机会。在基金配置层面，对基金持仓没有做大的调整，保持了组合偏成长风格的配置，仅是小幅度赎回了部分债券基金，以应对流动性管理的需求。 该基金是一只目标日期基金，权益资产随着时间逐步下移。在2026年，权益资产的配置中枢相比去年已有所下滑。我们将秉承勤勉尽责的态度进行组合管理，遵守基金合同要求、保持策略的稳定性，努力改善持有人体验。
民生加银积极配置6个月持有混合（FOF）(012936)012936.jj民生加银积极配置6个月持有期混合型基金中基金（FOF）2026年第一季度报告 
2026年一季度，A股整体经历了大幅波动的行情，代表偏股基金平均收益水平的中证偏股型基金指数在季度内依次经历“上升—震荡—下行”的三段式行情，结构上价值风格的表现相对稳健。1月，A股延续了2025年末的强势表现，在两市成交额放大的带动下，指数快速冲高，板块呈现结构性活跃特征。进入2月，受美联储政策预期变化、贵金属“跳水”等因素的扰动，权益市场快速回调。随着春节假期后市场交投活跃度明显提升，资源板块与科技板块轮番表现带动全市场收复失地。3月，美伊冲突反复升级、滞胀交易升温，全球风险偏好下降，A股震荡走弱，上证指数失守3900点，结构上银行、公用事业等防御性板块韧性凸显，成为资金的避风港。债市方面，除超长端波动较大以外，整体展现出了相对较强的表现，整季度来看代表纯债基金平均收益水平的万得中长期纯债型基金指数呈稳定上行的走势。总的来说，一季度股债市场分化明显，权益市场波动较大，而债券市场则表现稳健。 在报告期内，我们保持了相对较高的权益仓位水平，并在结构上增加了组合的弹性。这样的调整在一月二月收获了不错的效果，但在三月市场回调的过程中回撤较大。出于对未来权益市场依然比较乐观的原因，组合将继续保持相对积极的配置风格，并努力通过基金选择和波段操作来获得超额收益。
前海开源裕泽(006507)006507.jj前海开源裕泽定期开放混合型基金中基金（FOF）2026年第1季度报告
2026年1季度多元资产表现涨跌不一，沪深300跌幅为3.89%，伦敦金上涨8.13%，中债-总净价指数涨幅为0.21%。截至4月2日，2026年1季度本基金业绩比较基准下跌1.58%，本产品上涨1.09%，跑出超额收益。 回溯1季度，3月风险资产承压较大，以下是我们对各类资产的思考： 首先，讨论下现阶段资本市场状况。现阶段原油处于资本市场“C位”，由于原油价格大涨，美元指数伴随上行，导致滞胀交易对黄金形成压制。资本分为两个阵营，原油带着美元指数、农产品等为一个阵营，黄金带着股市、工业金属等为另一个阵营，现在原油阵营由于中东局势烈度持续升级，处于优势地位。预计随着中东局势缓解，原油价格可能会有所回落。 其次，美联储降息预期收紧。3月美联储议息会议不降息，符合预期，但鲍威尔讲话偏鹰派，主要是“若通胀无进展，将不会降息”这句话所致。从点阵图来看，预计2026年和2027年降息各1次，比上一次议息会议更偏保守（上一次预计2026年降息2次）。黄金受到紧货币政策预期因子的压制，但从研究角度来看，紧货币政策预期大概率已经到底，后续受此因子的影响预计将会减弱。 第三，黄金中长期的各种因素还未有变化（去美元化、货币滥发、黄金开采成本等），下面我们讨论下短期通胀因素的上行是否会触及加息（如有加息预期，黄金本轮牛市或将结束）。从我们的测算来看，假定三种情形，如原油价格上行至80美元/桶，则美CPI上行至3.1%；如上行至100美元/桶，则CPI至3.8%；如上行至120美元/桶，则CPI至4.5%。不过需注意到，原油价格要持续高位3个月才会对CPI有长期影响，现阶段预期是原油价格在100美元/桶维持2个月时间，可能不会触及加息。 最后，稀有金属当下行情也受到紧货币政策预期因子影响，但其基本面并未受到影响。等黄金企稳，稀有金属预计也将再次回到上涨区间。
民生加银康宁稳健养老目标一年持有期混合(FOF)(006991)006991.jj民生加银康宁稳健养老目标一年持有期混合型基金中基金(FOF)2026年第一季度报告
2026年一季度，A股整体经历了大幅波动的行情，代表偏股基金平均收益水平的中证偏股型基金指数在季度内依次经历“上升—震荡—下行”的三段式行情，结构上价值风格的表现相对稳健。1月，A股延续了2025年末的强势表现，在两市成交额放大的带动下，指数快速冲高，板块呈现结构性活跃特征。进入2月，受美联储政策预期变化、贵金属“跳水”等因素的扰动，权益市场快速回调。随着春节假期后市场交投活跃度明显提升，资源板块与科技板块轮番表现带动全市场收复失地。3月，美伊冲突反复升级、滞胀交易升温，全球风险偏好下降，A股震荡走弱，上证指数失守3900点，结构上银行、公用事业等防御性板块韧性凸显，成为资金的避风港。债市方面，除超长端波动较大以外，整体展现出了相对较强的表现，整季度来看代表纯债基金平均收益水平的万得中长期纯债型基金指数呈稳定上行的走势。总的来说，一季度股债市场分化明显，权益市场波动较大，而债券市场则表现稳健。 在报告期内，我们保持了相对稳定的权益仓位水平，但在结构上对一些高波动高溢价的标的进行了波段操作。商品方面，降低了黄金的配置比例，并对一些油价对冲品种进行了波段操作。底仓方面保持了相对稳定的配置结构，信用债方面依然以防范信用市场的尾部风险为主。
前海开源裕源(005809)005809.jj前海开源裕源混合型基金中基金（FOF）2026年第1季度报告
2026年1季度多元资产表现涨跌不一，沪深300跌幅为3.89%，伦敦金上涨8.13%，中债-总净价指数涨幅为0.21%。截至3月31日，2026年1季度本基金业绩比较基准下跌0.35%，本产品上涨4.11%，跑出超额收益。 回溯1季度，3月风险资产承压较大，以下是我们对各类资产的思考： 首先，讨论下现阶段资本市场状况。现阶段原油处于资本市场“C位”，由于原油价格大涨，美元指数伴随上行，导致滞胀交易对黄金形成压制。资本分为两个阵营，原油带着美元指数、农产品等为一个阵营，黄金带着股市、工业金属等为另一个阵营，现在原油阵营由于中东局势烈度持续升级，处于优势地位。预计随着中东局势缓解，原油价格可能会有所回落。 其次，美联储降息预期收紧。3月美联储议息会议不降息，符合预期，但鲍威尔讲话偏鹰派，主要是“若通胀无进展，将不会降息”这句话所致。从点阵图来看，预计2026年和2027年降息各1次，比上一次议息会议更偏保守（上一次预计2026年降息2次）。黄金受到紧货币政策预期因子的压制，但从研究角度来看，紧货币政策预期大概率已经到底，后续受此因子的影响预计将会减弱。 第三，黄金中长期的各种因素还未有变化（去美元化、货币滥发、黄金开采成本等），下面我们讨论下短期通胀因素的上行是否会触及加息（如有加息预期，黄金本轮牛市或将结束）。从我们的测算来看，假定三种情形，如原油价格上行至80美元/桶，则美CPI上行至3.1%；如上行至100美元/桶，则CPI至3.8%；如上行至120美元/桶，则CPI至4.5%。不过需注意到，原油价格要持续高位3个月才会对CPI有长期影响，现阶段预期是原油价格在100美元/桶维持2个月时间，可能不会触及加息。 另外，稀有金属当下行情也受到紧货币政策预期因子影响，但其基本面并未受到影响。等黄金企稳，稀有金属预计也将再次回到上涨区间。
民生加银康宁平衡养老目标三年混合FOF(009884)009884.jj民生加银康宁平衡养老目标三年持有期混合型基金中基金（FOF）2026年第一季度报告
2026年作为“十五五”开局之年，财政政策稳规模提效率，货币政策继续宽松但强调物价合理回升，将“坚持内需主导，建设强大国内市场”作为八大重点任务之首。政府工作报告明确2026年GDP增长目标为4.5%-5%。一季度经济增长稳中有进，呈现“生产旺、出口强、投资升、消费稳”的格局，工业生产与出口表现亮眼，投资止跌回稳，基建成“压舱石”，消费温和修复，服务韧性较强，物价低位回升。地缘冲突加剧，全球通胀预期增强，给资本市场带来了重大冲击。 在此背景下，一季度股市先涨后跌，价值股整体上强于成长股；债市小幅上涨；黄金大幅震荡，冲高回落，季度收涨。 本季度的主要操作有：在资产配置层面，适度提升了偏股基金的配置比重，小幅度降低了债券基金的比重，在保持黄金基本配置的同时，在市场的大幅震荡中进行了小幅度的择时操作，以把握市场大幅波动中出现的机会。在基金配置层面，对基金持仓没有做大的调整，保持了组合偏成长风格的配置，仅是小幅度赎回了部分债券基金，以应对流动性管理的需求。 我们将秉承勤勉尽责的态度进行组合管理，遵守基金合同要求、保持策略的稳定性，努力改善持有人体验。
前海开源裕源(005809)005809.jj前海开源裕源混合型基金中基金（FOF）2025年年度报告
2025年是多元资产大放异彩的一年，各类资产都表现较好。沪深300全年上涨17.66%。黄金也出现史诗级行情，伦敦金2025年全年上涨64.56%。10年国债利率上行18个bp左右（中债-总净价指数全年涨幅为-2.42%）。本产品2025年收益为42%，业绩比较基准为9.96%，大幅跑赢业绩比较基准。 回溯过往一年，本基金主要在黄金、科技板块获得收益。去年美联储再次重启降息周期，叠加美国开启关税战、全球地缘冲突加剧，导致避险属性提升，为黄金带来了较大收益。科技板块持续催化，受到投资者追捧，通信指数去年上涨85%左右。
国内外宏观分析： 2025年国内宏观数据较为稳健，GDP全年增长5%，出口表现较为亮眼（增长5.5%），其余经济数据较为平稳。展望新的一年，通胀预计将有所回升，CPI去年年底已经转正，预计今年将回到1%以上，PPI下半年转正概率也较大。另外，今年中美关系大概率缓和，出口预计依旧保持强势。今年是“十五五”开年，经济托底政策大概率也会发力。 海外经济韧性依旧。2025年美国GDP前三季度同比分别增长2%、2.1%和2.3%，经济增长势头较好；失业率保持在低位（12月为4.4%），通胀虽然有所下行，但依旧高于2%（12月美国CPI为2.7%）。新的一年由于美国财政赤字率大概率依旧高于6%，预计美联储将进入降息阶段。 各类资产未来走势展望： 由于特朗普政府的政策（特别是地缘政策）和国内托底政策的有效程度都具有不确定性，多元资产依旧是当下环境的最优解。 黄金：看好全年行情。伊朗、古巴等地缘政治风险，提升避险情绪，各国央行需求较强。叠加换美联储主席的影响，降息预期将再次回归。整体上看，黄金全年行情大概率较好。 权益：2026年催化较多，预计行情将持续上行区间。一季度经济开门红、3月“十五五”规划正式落地、4月特朗普访华、7月美国建国250周年、11月深圳APEC会议等催化贯穿全年。行业方面，看好有色+科技组合，不仅仅政策利好这两个方向，未来也是应对特朗普上台后外部冲击的两大抓手。 固收：今年国内将开启降准降息，利好固收市场回暖。2025年固收行情整体偏震荡，但随着10年期国债利率上行至1.8%的较高水平，固收性价比回升，叠加降准降息利好利率下行。综合来看，固收2026年收益率将有所回升。
民生加银康泰养老2040三年混合FOF(012311)012311.jj
2025年是“十四五”收官之年，面对外部冲击加大、不确定性增加，内部困难挑战叠加的复杂局面，我国首次提出“四稳”，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，一系列政策“组合拳”持续发力，国民经济顶住多重压力保持稳中有进的发展态势。 2025年，按不变价格计算，GDP比上年增长5.0%。美联储在2025三季度末将联邦基金利率目标区间下调25个基点，这是美联储自2023年3月以来的首次降息，并在四季度继续将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.75%至4.00%之间。在此背景下，2025年国内股市震荡上行，成长股整体表现好于价值股；债市下跌，长久期利率债跌幅较大；黄金全年持续上涨，幅度较大。 在资产配置层面，组合以配置偏股基金和纯债基金为主。在二季度首度增加了对黄金和30年国债的配置，在随后市场的大幅波动中，对黄金和30年国债进行了较大幅度的减仓，四季度末再次提升了黄金和30年国债的仓位。同时，在四季度末期降低了偏股基金的仓位，以符合基金根据下滑曲线在2026年下移风险资产中枢的要求。在风格层面，全年逐步的提升对成长风格基金的配置比重，到四季度使组合中偏股基金的风格整体上偏向成长，债券基金整体上久期偏长。在基金配置层面，进行了积极的优化调整，全年替换了几只偏股基金。2025年，组合收益主要来自偏股基金的贡献。
2026年作为“十五五”计划的开官之年，国民经济坚持稳中求进的主基调不变，财政政策稳规模、提效率，货币政策继续宽松但强调物价合理回升。在提振消费专项行动、投资止跌回稳、科技加大投入等系列部署下，预期国内经济增长幅度将保持一定的水平，新质生产力对经济增长的驱动作用进一步增强。虽然外围不确定性事件会不时对国内经济和资本市场带来冲击，但国内经济增长和资本市场的表现值得期待。我们对股市的表现较为乐观，更看好成长股的表现，债市则更可能保持窄幅震荡，预计债市表现会好于2025年，全年依然看好黄金的表现、但预计波动的幅度将会增大。
民生加银积极配置6个月持有混合（FOF）(012936)012936.jj民生加银积极配置6个月持有期混合型基金中基金（FOF）2025年年度报告
2025年是“十四五”收官之年，面对外部冲击加大、不确定性增加，内部困难挑战叠加的复杂局面，我国首次提出“四稳”，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，一系列政策“组合拳”持续发力，国民经济顶住多重压力保持稳中有进的发展态势。2025年，按不变价格计算，GDP比上年增长5.0%。美联储在2025三季度末将联邦基金利率目标区间下调25个基点，这是美联储自2023年3月以来的首次降息，并在四季度继续将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.75%至4.00%之间。在此背景下，2025年国内股市震荡上行，成长股整体表现好于价值股；债市下跌，长久期利率债跌幅较大；黄金全年持续上涨，幅度较大。 本基金全年对偏股基金的配置保持了较高的仓位，逐步提升了对成长风格基金的配置比重，到四季度使组合中偏股基金的风格整体上偏向成长，在基金配置层面，进行了积极的优化调整，替换了几只偏股基金。2025年，组合收益贡献主要来自偏成长风格的基金。
2026年作为“十五五”规划的开局之年，国民经济坚持稳中求进的主基调不变，财政政策稳规模、提效率，货币政策继续宽松但强调物价合理回升。在提振消费专项行动、投资止跌回稳、科技加大投入等系列部署下，预期国内经济增长幅度将保持一定的水平，新质生产力对经济增长的驱动作用进一步增强。虽然外围不确定性事件会不时对国内经济和资本市场带来冲击，但国内经济增长和资本市场的表现值得期待。我们对股市的表现较为乐观，更看好成长股的表现，债市则更可能保持窄幅震荡，预计债市表现会好于2025年，全年依然看好黄金的表现、但预计波动的幅度将会增大。
民生加银康宁稳健养老目标一年持有期混合(FOF)(006991)006991.jj民生加银康宁稳健养老目标一年持有期混合型基金中基金(FOF)2025年年度报告
根据合同规定和产品定位，秉承配置决定风险和收益的理念，本基金采用稳健的风险收益配置策略，希望做到在有效控制组合回撤水平的前提下，抓住债券、股票和商品市场的投资机会，在获取固收类资产基础性收益的同时，积极把握权益和商品类资产超额收益的机会，并利用不同资产之间的弱相关属性，适度降低组合的回撤水平，实现组合平稳增值的目标。 在报告期内，我们对组合的配置策略进行了一定程度的调整，希望以大类资产配置作为绝对收益的主要来源，相对均衡地配置股票、中长期国债和黄金三类资产。操作方面，组合增加了中长期国债和黄金的配置比例；权益方面通过策略指数型基金配置在红利、小盘增强、成长、盈利质量以及海外等方向，其中红利风格是压舱石；另外还优选了市场上经验丰富、业绩稳定、绝对收益导向的固收+及固收基金经理的产品，作为辅助收益的来源。剩余仓位依然以信用债基为主，整体久期有所降低，并重点防范信用市场的尾部风险。
展望2026年的经济形势，海外经贸不确定性边际改善但地缘政治风险仍存，国内将延续实施更加积极有为的宏观政策，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，以实现“十五五”的良好开局。内需方面，2025年12月中央经济工作会议提出“要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度”，指向侧重于维持当前政策韧性以及实现长期平衡和可持续发展。固定资产投资端，政策性金融工具加快形成实物工作量，叠加发改委提前下达“两重”建设项目清单，基建投资增速有望低位回升；新质生产力扩张和设备更新仍将支撑制造业投资，但幅度可能受“反内卷”约束；房地产延续筑底，但随着时间推移，地产投资对经济的拖累或将有所降低。消费方面，2026年以旧换新补贴规模可能略降、结构上加大支持AI+产品，服务消费有望承接商品消费成为下一阶段促消费的关键抓手。资金方面，稳增长、提物价为货币政策的重要考量，预计2026年上半年仍有降准空间以配合财政发力与平滑流动性，政策性降息窗口亦存。外需方面，中美经贸关系边际修复，美国AI资本开支与财政扩张形成的增量需求将支撑全球贸易高景气度，而非洲、中东、拉美也正在成为中国在东盟之外的新出口目的地。综合来看，在政策驱动和改革转型深化的背景下，2026年国内GDP增速有望继续维持稳中有进的走势。 大类资产配置方面，我们认为2026年权益市场依然会相对占优，原因主要是以下两点：国内方面，A股估值从历史低位逐步修复后，国内经济基本面韧性的增强将继续对市场风险偏好产生正面的影响，尤其是对盈利增长确定性强、符合政策导向的板块更为有利，此外人民币的升值也将吸引更多外资配置中国资产。海外方面，美联储降息周期的延续有望继续通过流动性的方式利好A股。债市方面，在新旧动能加快切换、“反内卷”推动价格水平温和回升的背景下，预计2026年10年期国债收益率总体呈现震荡走势，波动中枢较2025年或将小幅抬升，但整体仍处于历史偏低水平。大宗商品方面，受益于全球绿色转型与AI发展带动的需求增长、长期投资不足导致的供给刚性、地缘冲突频发推高的风险溢价等因素，叠加美联储降息预期和美元走弱，商品价格强势的表现有望在2026年持续。 行业方面，在保持高股息资产作为底仓的基础上，重点关注科技创新、涨价逻辑和内需消费三条线索：（1）高股息：在利率低位运行、险资持续入市提供增量资金等因素的共同作用下，底仓布局高股息有望继续获得相对稳定的收益，包括保险、运营商、交运、电力、建筑、银行等板块；（2）科技创新：“十五五”规划要求“科技自立自强水平大幅提高”，以科技创新与现代化产业体系为核心的政策主线有望凝聚市场共识，重点关注AI软硬件、半导体、机器人、航空航天、创新药等板块；（3）涨价逻辑：包括“反内卷”政策推进下的化工、新能源，以及受益于美联储降息周期的有色金属；（4）内需消费：关注受益于政策刺激和需求回暖的可选消费，以及消费结构转型下的新消费和服务消费。
民生加银康宁平衡养老目标三年混合FOF(009884)009884.jj民生加银康宁平衡养老目标三年持有期混合型基金中基金（FOF）2025年年度报告
2025年是“十四五”收官之年，面对外部冲击加大、不确定性增加，内部困难挑战叠加的复杂局面，管理层首次提出“四稳”，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，一系列政策“组合拳”持续发力，国民经济顶住多重压力保持稳中有进的发展态势。2025年，按不变价格计算，GDP比上年增长5.0%。美联储在2025三季度末将联邦基金利率目标区间下调25个基点，这是美联储自2023年3月以来的首次降息，并在四季度继续将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.75%至4.00%之间。在此背景下，2025年国内股市震荡上行，成长股整体表现好于价值股；债市下跌，长久期利率债跌幅较大；黄金全年持续上涨，幅度较大。 在资产配置层面，组合以配置偏股基金和纯债基金为主。在二季度首度增加了对黄金和30年国债的配置，在随后市场的大幅波动中，对黄金和30年国债进行了较大幅度的减仓，四季度末再次提升了黄金和30年国债的仓位。在风格层面，全年逐步地提升对成长风格基金的配置比重，到四季度使组合中偏股基金的风格整体上偏向成长，债券基金整体上久期偏长。在基金配置层面，进行了积极的优化调整，全年替换了几只偏股基金。2025年，组合收益主要来自偏股基金的贡献。
2026年作为“十五五”规划的开局之年，国民经济坚持稳中求进的主基调不变，财政政策稳规模、提效率，货币政策继续宽松但强调物价合理回升。在提振消费专项行动、投资止跌回稳、科技加大投入等系列部署下，预期国内经济增长幅度将保持一定的水平，新质生产力对经济增长的驱动作用进一步增强。虽然外围不确定性事件会不时对国内经济和资本市场带来冲击，但国内经济增长和资本市场的表现值得期待。我们对股市的表现较为乐观，更看好成长股的表现，债市则更可能保持窄幅震荡，预计债市表现会好于2025年，全年依然看好黄金的表现，但预计波动的幅度将会增大。
前海开源裕泽(006507)006507.jj前海开源裕泽定期开放混合型基金中基金（FOF）2025年年度报告
2025年多元资产表现优异，沪深300指数涨幅为17.66%。伦敦金上涨64.56%，涨幅较大。利率有所上行，10年国债利率较年初上行20bp左右。截至12月31日，2025年业绩比较基准上涨9.96%，本产品上涨24.82%，明显跑出超额收益。 回溯全年，主要在有色、科技板块获得收益。今年关税战扰动，叠加全球地缘冲突加剧，导致避险属性提升，另外美联储再起降息周期，全年降息3次，为黄金板块带来了较大收益。科技板块则是由于AI的超预期投资和政策的大力支持，通信、半导体等表现不俗。 由于产品定位低波动性策略，受益于避险方向，本基金主要投资于黄金商品ETF基金（商品波动性一般低于股票）；相对优势行业则投资于科技、大金融等方向。