陈黎 - 基金投资策略和运作

2026年一季度债市呈现“先抑后扬、曲线陡峭、信用占优”的格局，在权益波动、政策宽松与海外避险多重因素交织下，利率债震荡修复、信用债表现亮眼，整体呈现结构性机会。一季度债市经历三轮波动：1月初权益“17连阳”触发股债跷跷板，10年期国债收益率冲高至1.90%；随后央行结构性降息、权益降温，收益率快速回落至1.78%；2—3月受地产预期、资金面边际收紧与中东避险情绪反复影响，收益率在1.78%—1.85%区间震荡。截至季末，1年期、10年期国债收益率分别下行9BP、3BP，30年期超长债上行8BP，曲线陡峭化特征显著。流动性方面，央行维持合理充裕，DR001中枢平稳，为债市提供支撑。整体看，一季度债市以震荡修复为主，短端与信用债因资金面宽松、配置需求强整体占优，长端利率债承压。组合操作上，本基金紧密跟踪宏观基本面、政策走向及市场态势，及时作出应对和灵活交易。

一季度宏观经济在“外需延续较好、内需偏弱”的格局下温和运行，财政政策靠前发力、货币政策维持宽松与呵护。受基数效应、春节错位和油价上行带动，通胀低位回升，名义增速有所修复。权益市场冲高后回落、结构分化，原油受中东扰动偏强，输入型通胀预期抬升，风险偏好先扬后抑。资金面平稳宽松，信贷需求一般，叠加银行年初债券配置力量较强，带动中短端利率大幅下行，期限利差走扩，收益率曲线陡峭化下行。具体来看，1月上旬春季躁动权益强势，叠加供给担忧下债市连跌；中下旬权益降温，债市迎来修复行情。2月春节前债市延续修复行情，春节后临近两会债市有所调整，月末中东局势突发变动带动油价大幅上涨、通胀担忧逐步过渡到滞涨担忧，风险偏好下降。3月资金面平稳宽松，叠加同业自律升级，短端利率大幅下行，同业存单存量和利率也明显下行，中长期限信用利率下行。整体而言，债券30年因供需结构和通胀担忧，收益率小幅上行；10年以内的中短端债券收益率均陡峭化下行，信用债表现较好。权益方面，1季度国内经济相对平淡，2月底开始的美以伊战争成为影响全球经济的重要风险点，大幅影响了股票市场的风险偏好和流动性，A股和H股均先涨后跌，1季度沪深300指数下跌3.89%、创业板指数微跌0.57%、恒生指数下跌3.29%。结构分化较大，受益于高油价的煤炭、石油石化、电力、新能源等板块涨幅居前，受益于北美AI高景气的通信也表现较好，而非银、商贸零售、家电等表现较差。组合的股票部分在1月底完成调仓，结构方面，受益于高油价的锂电储能、新能源汽车、油气油运，受益于AI资本开支的PCB设备和材料等在1季度对组合的贡献较大，但部分计算机、电子、有色金属的持仓对组合有拖累。展望后市，宏观经济预计仍将呈现“K型”格局：AI等新经济动能强劲，需关注其应用端落地和估值压力；传统旧经济压力仍在但边际减轻，私人部门的信贷需求仍显疲弱，重点关注地缘冲突下的全球需求、出口和通胀的边际走向。财政政策延续此前态度，更关注财政的可持续性、债务化解和结构；货币政策维持宽松，尽管降息预期或下降但降准或可期。当前曲线牛陡的走势反映了短端策略的拥挤，不过有银行体系内生流动性充裕的支持。未来1-2个月的时点比较关键，关注美以伊局势的走向以及市场风险偏好：若海外风险及供应链问题推升衰退预期，超长端有望修复并带来交易性机会；若海外战争烈度下降，出口需求延续景气，国内基本面可延续此前好转的势头，中短端利率或小幅调整。我们对此次美以伊战争的持续性以及由此可能带来的全球经济滞涨，持较为悲观的态度，组合的股票仓位会逐步下降控好回撤。结构方面，继续看好受益于能源价格高位的板块，如新能源、新能源汽车、油气油运、煤炭、核电等，新能源会逐步成为全球各国实现能源独立自主的重要手段，渗透率会逐年提升。另外部分优质的内需消费股已跌至较低估水平，带来一定的投资机会。组合操作方面，本组合将继续遵循稳健投资理念，在投资策略上保持积极主动，在投资思路上坚持开放灵活，维持灵活久期、适度杠杆和灵活权益仓位的操作思路。当前资金面整体平稳，信用债重点关注凸点的配置价值和骑乘收益；利率债短端定价基本到位，关注超长端和长端的交易机会；股票仓位择机下降控好回撤，并把握好结构性机会。

2026年1季度，债券市场长短端收益率走势显著分化。资金面宽松支撑下短端收益率持续下行，而长端在股债跷跷板、央行操作、中东地缘冲突等多因素驱动下呈震荡走势。具体来看，1月初权益市场大涨，股债跷跷板效应推升长端收益率，随后权益市场降温、央行结构性降息带动长端收益率下行，2月末美国、以色列对伊朗开战，中东地缘冲突引发的油价暴涨推升通胀预期，长端收益率上行。整体来看，1季度债券收益率曲线明显走陡。经济基本面方面，1季度消费持续回暖，出口持续展现韧性，投资结构优化，高技术产业与基础设施补短板项目支撑有力。新质生产力加速培育，新能源、人工智能等新兴产业增势强劲。春节错位效应的影响加上中东地缘冲突引发的油价暴涨使通胀水平有所抬升。货币政策维持宽松，对债市构成支撑。投资策略及运作方面，组合采取利率债配置+交易策略，1季度总体保持着适中的久期，合理平衡收益风险。

一季度宏观经济在“外需延续较好、内需偏弱”的格局下温和运行，财政政策靠前发力、货币政策维持宽松与呵护。受基数效应、春节错位和油价上行带动，通胀低位回升，名义增速有所修复。权益市场冲高后回落、结构分化，原油受中东扰动偏强，输入型通胀预期抬升，风险偏好先扬后抑。资金面平稳宽松，信贷需求一般，叠加银行年初债券配置力量较强，带动中短端利率大幅下行、信用债利率稳步下行，期限利差走扩，收益率曲线陡峭化下行。具体来看，1月上旬春季躁动权益强势，叠加供给担忧下债市连跌；中下旬权益降温，债市迎来修复行情，信用利率下行、信用利差收窄。2月春节前债市延续修复行情，春节后临近两会债市有所调整，月末中东局势突发变动带动油价大幅上涨，风险偏好下降。3月资金面平稳宽松，叠加同业自律升级，短端利率大幅下行，同业存单存量和收益率也明显下行；信用利率下行、信用利差被动小幅走阔。30年因供需结构和通胀担忧，收益率小幅上行；10年以内的中短端债券收益率均陡峭化下行，信用债表现较好。我们在年报中预判“债市1月初已通过压力测试，一季度是较好配置窗口”，该观点得到市场验证。报告期内，组合维持了较优的信用配置同时加强了利率交易。展望后市，宏观经济预计仍将呈现“K型”格局：AI等新经济动能强劲，须关注其应用端落地和估值压力；传统旧经济压力仍在但边际减轻，私人部门的信贷需求仍显疲弱，重点关注地缘冲突下的全球需求、出口和通胀的边际走向。财政政策延续此前态度，更关注财政的可持续性、债务化解和结构；货币政策维持宽松，尽管降息预期或下降但降准或可期。银行体系内生流动性充裕支撑了当前曲线牛陡的走势，但短端策略也有一定的拥挤。未来1-2个月的时点比较关键，关注美以伊局势的走向以及市场风险偏好：若海外风险及供应链问题推升衰退预期，超长端有望修复并带来交易性机会；若海外战争烈度下降，出口需求延续景气，国内基本面可以延续此前好转的势头，中短端利率可能出现小幅调整。组合操作方面，本组合将继续遵循稳健投资理念，在投资策略上保持积极主动，在投资思路上坚持开放灵活，维持灵活久期、适度杠杆的操作思路。当前资金面整体平稳，信用债重点关注凸点的配置价值和骑乘收益；利率债短端定价基本到位，关注超长端和长端的交易机会，可积极把握博弈机会并加强逆向操作。

2026年一季度债券市场收益率多数有所回落，主要来自银行体系存贷的错位和负债成本回落的影响。信用债收益率各期限下行13-20bp，信用利差进一步压缩。7年以内国开下行11-14bp，10年国开较年初下行6bp。1、3、5、7和10年国债分别下行12bp、7bp、9bp、6bp和3bp，30年国债较年初有所上行8bp。年初因风险偏好的回升和赎回，债券市场经历一波调整，随后股市进入盘整后，债市的配置力量开始显现。1月份信贷开门整体不及预期，而存款到期留存比例高于预期，导致大行的配置力度较强。央行的结构性降息，以及同业存款利率下调，带动负债成本有所回落，同业存单利率下行，也使得市场收益率整体回落。2月底地缘冲突爆发后，引发避险情绪和通胀预期，带动超长端利率调整，曲线整体陡峭化。本产品在一季度增加了高票息资产的占比，进行波段操作，紧密跟踪宏观基本面、政策走向及市场态势，及时作出应对和灵活交易，跟随市场环境变化及时调整组合久期敞口，信用债投资在守住信用风险的基础上强化精细化管理。

2026年1季度，债券市场长短端收益率走势显著分化。资金面宽松，央行结构性降息，同业自律机制引导银行同业成本下降等多重因素影响下，短端收益率持续下行。而长端在股债跷跷板、基本面数据、中东地缘冲突等多因素驱动下呈震荡走势。具体来看，1月初权益市场大涨，股债跷跷板效应推升长端收益率，随后权益市场降温、央行结构性降息带动长端收益率下行，2月末美国、以色列对伊朗开战，中东地缘冲突引发的油价暴涨推升通胀预期，1-2月经济数据整体表现较好，长端收益率上行。整体来看，1季度债券收益率曲线明显走陡。投资策略及运作方面，组合继续采取信用债精选配置策略，根据市场环境灵活调整久期与杠杆，注重组合的流动性安全，合理平衡收益风险。

2026年一季度，国内债市呈现震荡分化、曲线陡峭化的特征。中短端受流动性宽松支撑表现强势，1年期国债收益率相比年初下行约11BP；长端受经济预期、通胀、供给扰动波动更大，其中10年期国债收益率下行2-3BP，30年国债收益率上行。从节奏上看，开年初，权益市场走强压制债市情绪，10年期国债收益率一度上行至1.90%附近；1月中旬到2月末，债市较为平稳，各期限收益率窄幅波动；3月初以来，市场分化加大，中短端收益率下行，10年期国债基本走平，超长端上行。展望后市，二季度债市大概率维持区间震荡，呈现上有顶下有底格局。基本面方面，经济温和修复，但动能偏弱；通胀预期阶段性抬升，但难现持续高增。政策方面，货币政策延续稳健偏宽松，资金面有望保持合理充裕，对短端利率的支撑力度相对更大。策略方面，短端性价比仍存，但拥挤度较高，下行空间有限；长端需警惕通胀与供给压力，波动可能加大。

2026年1季度，债券市场长短端收益率走势显著分化。资金面宽松支撑下短端收益率持续下行，而长端在股债跷跷板、央行操作、中东地缘冲突等多因素驱动下呈震荡走势。具体来看，1月初权益市场大涨，股债跷跷板效应推升长端收益率，随后权益市场降温、央行结构性降息带动长端收益率下行，2月末美国、以色列对伊朗开战，中东地缘冲突引发的油价暴涨推升通胀预期，长端收益率上行。整体来看，1季度债券收益率曲线明显走陡。经济基本面方面，1季度消费持续回暖，出口持续展现韧性，投资结构优化，高技术产业与基础设施补短板项目支撑有力。新质生产力加速培育，新能源、人工智能等新兴产业增势强劲。春节错位效应的影响加上中东地缘冲突引发的油价暴涨使通胀水平有所抬升。货币政策维持宽松，对债市构成支撑。投资策略及运作方面，组合继续采取商业银行金融债加利率债配置交易策略，1季度总体保持着适度偏高的久期，合理平衡收益风险。

2026年1季度，债券市场长短端收益率走势显著分化。资金面宽松，央行结构性降息，同业自律机制引导银行同业成本下降等多重因素影响下，短端收益率持续下行。而长端在股债跷跷板、基本面数据、中东地缘冲突等多因素驱动下呈震荡走势。具体来看，1月初权益市场大涨，股债跷跷板效应推升长端收益率，随后权益市场降温、央行结构性降息带动长端收益率下行，2月末美国、以色列对伊朗开战，中东地缘冲突引发的油价暴涨推升通胀预期，1-2月经济数据整体表现较好，长端收益率上行。整体来看，1季度债券收益率曲线明显走陡。投资策略及运作方面，组合配置利率债和高等级信用债，坚持以杠杆票息收益为主，合理控制融资成本。

2026年一季度债市呈现“先抑后扬、曲线陡峭、信用占优”的格局，在权益波动、政策宽松与海外避险多重因素交织下，利率债震荡修复、信用债表现亮眼，整体呈现结构性机会。一季度债市经历三轮波动：1月初权益“17连阳”触发股债跷跷板，10年期国债收益率冲高至1.90%；随后央行结构性降息、权益降温，收益率快速回落至1.78%；2—3月受地产预期、资金面边际收紧与中东避险情绪反复影响，收益率在1.78%—1.85%区间震荡。截至季末，1年期、10年期国债收益率分别下行9BP、3BP，30年期超长债上行8BP，曲线陡峭化特征显著。流动性方面，央行维持合理充裕，DR001中枢平稳，为债市提供支撑。整体看，一季度债市以震荡修复为主，短端与信用债因资金面宽松、配置需求强整体占优，长端利率债承压。组合操作上，本基金紧密跟踪宏观基本面、政策走向及市场态势，及时作出应对和灵活交易。

2026年一季度，宏观经济环境呈现出“内需修复与外部扰动并存”的复杂特征。全球地缘政治局势的升级引发了市场对滞胀的担忧，导致大宗商品价格波动加剧。国内经济基本面展现韧性，“开门红”预期较强，但有效需求不足的问题依然存在。货币政策方面，央行延续适度宽松基调，资金面在季末表现尤为宽松，但受通胀预期抬头影响，长端利率受到一定压制。债券市场在配置盘与交易盘的博弈下，呈现出“短端强势、长端有韧性”的牛陡格局，收益率曲线形态发生了显著变化。一季度债市表现整体好于预期，核心驱动力来自资金面的宽松与配置盘的强劲需求。债券收益率整体呈现“先上后下”的N型震荡走势。截至季末，1年期国债活跃券收益率较上年末下行14BP至1.20%，10年期国债收益率下行4BP至1.81%附近，而30年期国债收益率受供给压力和通胀预期影响，波动相对较大，整体维持在2.25%-2.35%区间。10年-1年期限利差显著走扩，收益率曲线呈现“牛陡”形态，30年与10年国债的期限利差中枢抬升至50BP左右，处于历史相对高位，反映了市场对超长债供给的担忧及期限溢价的回升。本季度，组合管理紧密围绕“防守反击”的思路展开，重点应对市场在通胀预期与资金宽松之间的反复博弈。久期管理方面，组合在1月初适度降低了长久期利率债的仓位以规避调整风险；在1月中旬至春节前，抓住配置盘进场的机会，适度拉长久期，增加票息资产仓位。对于30年超长债，鉴于其波动较大且供需矛盾突出，组合保持了谨慎的配置比例，更多利用其高波动性进行波段交易，而非长期持有。杠杆方面，充分利用资金面宽松的窗口，适度提升了组合的杠杆水平，增厚了息差收益。组合操作上，本基金紧跟基本面、货币政策和机构行为，挖掘相对价值，适时调整久期和杠杆水平，注重组合回撤控制。未来，组合将继续遵循稳健投资理念，策略上积极主动，合理控制久期中枢，重视品种轮动和票息资产价值，灵活把握阶段性的波段操作机会，努力提升组合业绩回报。

2026年1季度，债券市场长短端收益率走势显著分化。资金面宽松，央行结构性降息，同业自律机制引导银行同业成本下降等多重因素影响下，短端收益率持续下行。而长端在股债跷跷板、基本面数据、中东地缘冲突等多因素驱动下呈震荡走势。具体来看，1月初权益市场大涨，股债跷跷板效应推升长端收益率，随后权益市场降温、央行结构性降息带动长端收益率下行，2月末美国、以色列对伊朗开战，中东地缘冲突引发的油价暴涨推升通胀预期，1-2月经济数据整体表现较好，长端收益率上行。整体来看，1季度债券收益率曲线明显走陡。投资策略及运作方面，组合继续采取信用债精选配置策略，根据市场环境灵活调整久期与杠杆，注重组合的流动性安全，合理平衡收益风险。