张博 - 基金投资策略和运作

2026一季度国内债券收益率整体呈现先上后下的走势。年初市场围绕通胀回升交易，收益率延续去年底的上行趋势。随后，资金面维持稳定的宽松状态，股债跷跷板的作用逐渐减弱，债市有所修复。3月，美以伊战争爆发，市场对胀的逻辑进行定价，收益率有所上行。在配置需求的支撑下，信用债一季度表现强势，套息策略占优，收益率曲线明显走陡，超长债表现偏弱。权益市场整体冲高回落，市场呈现明显的结构性分化。1月市场走强，权益市场交易涨价逻辑，资源周期类板块领涨；2月市场整体高位震荡，春季躁动行情延续，小盘股表现占优；3月受地缘冲突影响市场大幅回落，能源替代型行业走强。 报告期内，基金采用稳健积极的投资策略，重点配置了中高等级信用债，持续优化债券持仓结构，根据资金面表现，杠杆维持在中等偏高水平，组合久期围绕市场中枢进行调整，适度参与了利率债交易，股票方面主要持有红利和小盘价值标的，一季度表现在市场中游水平。

A股市场受海外地缘风险冲击，一季度整体呈现冲高回落的震荡走势，风格上红利指数表现突出，主要是煤炭、石油石化等能源行业带动。根据WIND数据显示，上证指数下跌1.94%、深证成指下跌0.35%、创业板指下跌0.57%、沪深300下跌3.89%、中证500上涨2.03%。分行业看，申万一级行业中表现相对较强的前五行业是煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料；表现相对落后的行业分别是非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产。　　在报告期的投资运作中，本产品继续将控制回撤作为重要目标之一。资产配置方面：债券配置以高等级信用债和利率债为主，可转债优先选择低价品种。在股票结构方面，在保持红利及低波类股票基础配置的同时，结合行业和个股层面的研究，精选个股实现风格层面的动态平衡。

2026年一季度，美伊冲突超预期爆发，并持续冲突至今。在高油价冲击下全球经济面临滞胀风险。中东紧张也引发石油美元全球流动轨迹生变，导致全球经济整体趋于暗淡且通胀数据出现反复，美联储降息预期也出现变化，降息幅度和频率可能远远低于预期。美元汇率开始逆转之前的弱势开始走强。在这些诸多的不确定背景下，除了美元和原油相关资产外，其余资产大多震荡下行。　　国内来看，由于国家战略安排得当，国内新能源及新能源车基础较好，原油和粮食储备都较为充足，部分对冲了美伊冲突带来的油价上涨，在主要经济体中受损较小，且有助于今年PPI加速转正。但如果美伊冲突持续，还是会受损，特别是外需方面可能会有拖累。此外，货币政策的宽松预期也会下降，整体而言，对国内经济和资本市场都有压力。　　在此背景下，一季度国内资本市场股市先扬后抑，债市有所反弹。本基金操作方面，在权益和转债的仓位相对稳定，主要考虑风险事件发生过于突然和迅猛，主要的下跌和恐慌已经基本反应到位。　　个人认为冲突终有一天要结束，而本次冲突并没有改变我国的科技立国的根本走势，而我国权益市场在过去一个月虽有下跌但放眼全球来看依旧坚挺，部分景气度较高的科技赛道依旧维持了较好的走势，市场情绪依旧不差。因此在策略上，本基金后续仍会主要选择科技成长赛道中景气度较高以及年内业绩较好的方向进行配置。

一季度的股票市场整体呈冲高回落态势，市场呈现明显的结构性分化。1月市场走强，权益市场交易涨价逻辑，资源周期类板块领涨；2月市场整体高位震荡，小盘股相对表现占优；3月受地缘冲突影响市场大幅回落，能源替代型行业走强。报告期内，本产品致力于在控制回撤的基础上实现一定净值表现，主要持有红利和小盘价值标的，一季度表现位于市场中游水平，后续计划持续优化持仓结构。

A股市场受海外地缘风险冲击，一季度整体呈现冲高回落的震荡走势，风格上红利指数表现突出，主要是煤炭、石油石化等能源行业带动。根据WIND数据显示，上证指数下跌1.94%、深证成指下跌0.35%、创业板指下跌0.57%、沪深300下跌3.89%、中证500上涨2.03%。分行业看，申万一级行业中表现相对较强的前五行业是煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料；表现相对落后的行业分别是非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产。　　报告期内，在各类资产的配置策略方面：债券投资上，本基金提升利率债的配置比重，降低可转债持仓比例，品种选择上将主要方向逐步转为具备双低特征的可转债标的。股票投资方面：1）本季度权益仓位中枢水平适当提升，并做了阶段性的调整，在注重安全边际的同时，通过对个股的深入挖掘和阶段性配置以提高组合收益率水平；2）在组合结构上仍维持对蓝筹股和高股息品种的基础配置，并在其他行业中精选个股以平衡组合风格。

一季度我国宏观政策加力提效，为经济平稳运行提供坚实支撑。财政政策更加积极有为，通过提升赤字率、增加公共预算支出规模、发行超长期特别国债以及地方政府专项债券等手段提振经济。货币政策将保持适度宽松，坚持流动性合理充裕，强化财政与货币的政策合力，提升宏观调控效能。一季度经济延续“供给强、需求弱”的格局。消费稳中趋缓，服务消费尚可。出口同比小幅下滑但仍具韧性。投资整体偏弱，地产销售和价格仍未企稳，地产投资延续弱势。制造业投资相对坚挺，基建投资保持韧性。物价水平温和回升。经济整体处于温和复苏但内生动力不足的阶段。一季度资金面整体宽松，资金利率低位运行，资金利率围绕政策利率波动。一季度债券市场收益率呈震荡下行走势，短端下行幅度较大，期限利差大幅走扩，信用利差收窄，收益率曲线陡峭化。一季度股票市场运行表现出了比较明显的季节特征，指数整体是“上行-高位震荡-回落”的节奏。可转债市场跟随权益市场先扬后抑，转债估值有所压缩。在报告期，本基金秉承风险平价思想，纯债部分采取中短久期，低杠杆策略，权益部分采用“周期+成长”的组合结构，转债部分通过灵活调整仓位、精选个券操作，获得良好的收益。

纯债市场方面，一季度，经济呈现总量开门红，结构性修复，物价温和回升；政策面总量务实，结构优先，货币政策保持支持性立场，操作重心转向量宽价稳与财政协同。伴随存款到期重定价的深化和同业自律机制的加强，银行整体计息成本下降，存贷错位叠加指标压力阶段性缓解，使得年初大行配债强度高于市场预期，同时中短端品种受益于流动性宽松和摊余债基再配置影响表现较好，但超长债仍有财政供给前置以及输入性通胀的隐忧，利率曲线陡峭化重构。短端信用债买盘支撑较强，票息资产表现更好。　　展望二季度，名义增速和实际增速可能会发生背离。政策层面，总量财政力度务实，货币宽松仍在，但总量工具的紧迫性下降，融资需求仍难大幅回升，债市也会在二季度面临新的结构性机会。当需求弱于供给冲击时，债市最终更容易交易的是增长因子而不是单一的价格因子。未来通胀和增长的预期演变存在可交易的预期差。市场可能围绕资金面、供给消化、股债再平衡等持续波动，预计利率二季度走平，信用进入“票息优先、结构胜于方向”的阶段。　　权益市场方面，一季度权益市场波折演绎，行业轮动较快，受产业叙事、盈利确定性和流动性冲击等因素影响。1月，春季躁动抢跑，科技、资源、主题等高弹性板块领涨，日度成交额始终处于高位；2月，市场整体转向震荡，市场增量资金边际减少，存量资金从科技产业叙事逐步向顺周期板块轮动，周期板块表现较好，同时前期高估值、高估值板块盈利兑现情绪较浓，日度成交量有所回落；3月，地缘冲击引发了全球风险资产流动性冲击，出现鲜明的避险与资源板块重估，科技、AI、传媒、计算机等板块走势明显承压。截至3月31日，上证指数收于3891.86，一季度下跌1.94%。　　转债市场方面，一季度转债市场走势宽幅震荡，受正股走势、市场流动性和转债条款博弈等多因素影响。1月，在正股走势带动下，转债市场情绪较好，可转债ETF资金持续净流入，中证转债月度涨幅超7%；2月，转债市场进入高位震荡，市场增量资金流入相对有限，内部开始风格切换；3月，受条款博弈、市场流动性冲击、正股走势一般等多因素影响，转债先于正股开始调整，中证转债月度跌幅超7%。　　报告期内，组合根据市场情况灵活调整纯债、权益、转债资产仓位。纯债方面以中短久期信用债配置为主，择机参与利率债波段；权益方面关注市场博弈点、产业趋势、个股基本面，持仓风格较为灵活；转债方面调降仓位，关注产业趋势和个券基本面进行择券，关注流动性冲击带来的交易价值。

A股市场受海外地缘风险冲击，一季度整体呈现冲高回落的震荡走势，风格上红利指数表现突出，主要是煤炭、石油石化等能源行业带动。根据WIND数据显示，上证指数下跌1.94%、深证成指下跌0.35%、创业板指下跌0.57%、沪深300下跌3.89%、中证500上涨2.03%。分行业看，申万一级行业中表现相对较强的前五行业是煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料；表现相对落后的行业分别是非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产。　　一季度本基金在股票配置方面延续了既有的投资策略，在继续保持分散配置的同时，持仓集中在各行业优质龙头企业，其经营稳健，在追求一定防御性的同时力争分享企业价值的成长。同时，本基金继续参与新股申购以期增厚收益。在固收方面，基金继续保持了一定的可转债配置，坚持审慎投资原则，优选低价品种以努力控制风险、增强收益。

2025年，外围经济整体类滞胀，经济略偏弱但通胀数据回落不明显，美联储如期进入降息周期，但降息幅度和频率低于预期。特朗普上台后美国有战略收缩迹象，美元汇率也表现较弱。在此资金宽松的背景下，全球股票市场整体表现未震荡上行，对美元信任度下降导致黄金白银走势强劲，美国AI算力等大幅投资预期下铜铝等工业金属也涨势强劲。　　国内来看，宏观经济数据略有好转。芯片半导体机器人新能源及新能源车等新兴经济动能强劲，出口整体也不错，新旧经济转换阵痛期还在持续中，值得一提的是部分商品上涨催化下，国内通缩预期有所改善。　　在宽流动性和弱经济的背景下，2025年国内资本市场股市表现强劲，债市持续调整。股市中传统经济中的有色，新兴经济中的芯片半导体、机器人、商业航天等走势较强，而地产电力煤炭周期等板块走势较弱。　　本基金操作方面，在符合基金产品合同约定的投资范围和投资比例的前提下，2025年最后两个月对本基金的持仓风格进行了切换，主要考虑到市场交易情绪较好且短时间出现了明显的错杀，因此大幅提高了转债和权益仓位的比例。方向上看好科技成长类，以机器人和商业航天为主要抓手。

纯债市场方面，2025年受权益市场指数级别实现突破，科技行情走势领先，大宗商品价格在反内卷政策的预期下快速修复等因素影响，债券市场先下后上，长端受影响调整明显。具体来看，一季度，多项经济数据开门红，基本面呈现持续修复迹象，债券市场在惯性和股市驱动下走出了V字行情。二季度，中美贸易摩擦带动市场大幅波动，国内基本面呈现韧性，价格水平保持稳定，资金面维持宽松，国内债券市场先下行后震荡。三季度，在权益市场上涨和通胀温和回升的预期下，债券市场出现趋势性的上行，长端上行幅度更大，曲线走陡。全季度权益市场上涨明显，长久期利率品种上行幅度在20-30BP。四季度，债券市场在多重因素作用下表现分化，中短久期的利率债和信用债整体平稳，但长久期品种上行较多。　　权益市场方面，2025年权益市场指数级别实现突破，上证指数于2025年8月突破近十年高点，于2025年11月突破4000点，科技行情走势领先。节奏上看，一季度deepseek带动科技结构性行情，指数级别变化不大；4月初“对等关税”超预期征收和中美博弈反复对市场风偏形成干扰，但在以汇金为代表的资金入市、稳市的影响下，权益市场迅速从下跌走向稳步修复；三季度在反内卷和科技产业趋势的双重带动下，周期板块和科技板块共振向上，科技行情领涨，各宽基指数实现大幅上涨；四季度，上证指数开始挑战4000点，于11月实现年内4034的高点，指数级别震荡上涨、涨幅弱于三季度，主题行情轮动速度较快。　　转债市场方面，2025年，转债市场在正股上涨和资金流入的推动下，实现估值拉升与价格上行，中证转债指数全年上涨18.66%，小盘、科技风格整体跑赢。分阶段来看，前三季度转债市场整体震荡抬升，调整时间相对较短，以固收+资金为代表的买盘力量较强，对行情构成绝对支撑；直至8月末转债市场或受投资者止盈影响估值出现压缩，随后指数维持宽幅震荡，市场进入存量博弈阶段，结构性行情下转债表现分化。　　报告期内，组合纯债部分维持中短久期持仓，在严控信用风险的前提下进行收益挖掘，同时配合利率波段操作以期增厚组合收益；权益资产方面，组合小仓位参与、维持风格均配，在主题快速轮动的行情下博弈超跌反弹；转债资产方面，以中高价转债持仓为主，尽可能规避强赎对组合净值影响。

A股市场2025年全年震荡上行，呈现一定结构性，有色以及成长类型行业等表现突出。根据WIND数据显示，上证指数上涨18.41%、深证成指上涨29.87%、创业板指上涨49.57%、沪深300上涨17.66%、中证500上涨30.39%。分行业看，申万一级行业中表现相对较强的前五行业是有色金属、通信、电子、综合、电力设备；表现相对落后的行业分别是食品饮料、煤炭、美容护理、公用事业、交通运输。　　在报告期的投资运作中，结合对权益组合波动率的研究，不断强化权益仓位管理，以控制回撤风险并降低其负面影响。在股票配置结构方面，一方面保持对红利及低波类股票的基础配置，另一方面采用自下而上的行业与个股研究方法，通过精选个股实现风格层面的动态平衡。

A股市场2025年全年震荡上行，呈现一定结构性，有色以及成长类型行业等表现突出。根据WIND数据显示，上证指数上涨18.41%、深证成指上涨29.87%、创业板指上涨49.57%、沪深300上涨17.66%、中证500上涨30.39%。分行业看，申万一级行业中表现相对较强的前五行业是有色金属、通信、电子、综合、电力设备；表现相对落后的行业分别是食品饮料、煤炭、美容护理、公用事业、交通运输。　　报告期内，在各类资产的配置策略方面：债券投资上以利率债和低价可转债为核心策略。股票投资方面：1）在组合结构上维持对蓝筹股和高股息品种的重点配置，并适度增配景气行业以平衡组合风格；2）在注重安全边际的同时，通过对个股的深入挖掘和阶段性配置以提高组合收益率水平。