张博 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，债券市场受资金面预期、宏观数据等因素驱动，呈现震荡走强的行情。宏观经济运行延续温和修复的态势，外需对于经济的支撑更为显著，国内高端制造的引领作用逐步显现，新能源装备以及半导体产业链保持较高增速。货币环境先松后紧，央行在季末推出隔夜逆回购操作品种，维护了银行间跨季平稳。　　纯债方面，2026年二季度市场对再通胀预期的交易逐步放缓，期限利差震荡压缩，现券收益率整体震荡下行，二级资本债表现领先。国内基本面上，经济呈现弱复苏，大宗商品价格受地缘影响上涨，带动输入性通胀抬升，但内需整体表现一般，信贷投放稍弱，基本面整体对债市仍有支撑；资金面在4-5月维持自发性宽松，推动债市收益率下行，10年国债最低下行至1.7009%、30年国债最低下行至2.1910%，央行多工具逐步回笼冗余流动性进行调控；5月末至6月市场资金价格回归中性偏高区间，央行及时进行净投放，并开展隔夜逆回购操作稳定跨季需求，机构资金预期趋于稳定、资金价格回归中性区间，债市表现调整后震荡下行。　　2026年第二季度，市场风偏逐步修复。尽管地缘政治局势仍有不确定性，并对全球供应链及油价构成扰动，但情绪有所回暖。在此背景下，权益市场走出了一轮宽幅震荡上涨的行情。市场投资主线在本季度发生了显著切换。一季度由能源及周期板块引领的行情逐渐让位于科技领域的结构性轮动。这种轮动伴随着资金在科技产业链内部的迁移，呈现出从产业链下游向中上游关键环节集中的“抱团”现象。然而，进入六月下旬，市场环境趋于复杂，联储加息预期日渐浓厚和科技产业链成本抬升引发资金止盈，前期热门赛道出现价格和估值回调，低估值和具备良好业绩表现的标的受到青睐。　　可转债市场整体呈现区间震荡格局，走势形态相对复杂。与对应正股相比，转债市场在波动中展现出一定的抗跌性和独立性，全市场转股溢价率水平中枢较一季度有所上抬。具体来看，4月份，在权益市场风险偏好回升的带动下，可转债市场跟随正股上涨，估值同步温和扩张。进入5月后，转债市场估值已行至阶段性高位，指数随之进入窄幅震荡盘整阶段。同时，权益市场火热的科技行情吸引了大量市场注意力与资金，对全市场的风险资金形成了一定的“虹吸效应”，相关板块一枝独秀，高价股性转债表现较好，债性转债受到临期转债退出和资金关注度不高的双重压力，表现相对一般。6月，市场逻辑进一步演化，科技板块止盈诉求下投资者的关注点转向上市公司业绩兑现的确定性与可持续性，叠加强烈的获利了结需求，行情风格出现极致分化。在这一阶段，可转债市场整体表现平淡，内部有所分化：高价转债表现相对强势；而中低价转债相对承压。　　报告期内，组合根据宏观前瞻判断和市场成交情绪及时调整大类资产配置比例，并在资产内部进行适时调整。纯债方面，以好资质、中短久期信用债打底，择机参与利率债波段操作；转债方面，在严守信用底线的前提下，通过行业研究、个券调研和量化相结合的方式进行择时择券；权益方面，在控制仓位的前提下积极参与科技板块交易机会，博取收益弹性。

A股市场二季度整体震荡上行，风格表现出现较强的分化，AI硬件有关的板块是驱动市场上行的主要力量。根据WIND数据显示，上证指数上涨5.20%、深证成指上涨20.24%、创业板指上涨36.35%、沪深300上涨11.19%、中证500上涨18.56%。分行业看，申万一级行业中表现相对较强的前五行业是电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工；表现相对落后的行业分别是石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理。　　在报告期的投资运作中，本产品继续把控制回撤作为重要目标之一。资产配置方面：债券配置以高等级信用债和利率债为主，可转债优先选择低价品种。在股票结构方面，在保持将具有红利、低波、蓝筹等特征股票作为基础配置的同时，增配AI相关板块平衡组合风格、增强收益弹性。

二季度货币政策灵活适度、精准有效，保持支持性立场。综合运用逆回购、MLF及国债买卖等工具维持流动性充裕。财政政策适度加力、提质增效，更加注重可持续性与效能。财政政策整体呈现“收入修复、支出蓄力”的阶段特征。货币政策与财政政策正协同发力、蓄势待发，为全年经济目标的实现提供坚实支撑。二季度我国经济总体运行平稳、稳中有进，新旧动能转换加速推进。工业生产保持韧性。消费在政策加持下温和修复。出口在外需推动下表现亮眼。基建投资保持高速增长，制造业投资在高基数下韧性十足，房地产开发投资延续下行趋势。通胀呈温和抬升态势。经济整体呈现U型筑底态势。二季度资金面整体延续宽松态势，流动性超预期宽松，资金利率低于政策利率运行。一季度债券市场收益率呈震荡下行走势，短端下行幅度较大，期限利差大幅走扩，信用利差收窄，收益率曲线陡峭化。一季度股票市场走出极致分化行情，科技成长板块在全球AI投资热潮下一枝独秀，传统消费、金融、地产板块承压。可转债市场跟随权益市场出现分化，科技成长转债领涨，转债估值高位震荡。在报告期，本基金秉承风险平价思想，纯债部分采取中短久期，低杠杆策略，权益部分采用“周期+成长”的组合结构，转债部分通过灵活调整仓位、精选个券操作，获得良好的收益。

报告期内，产品股票方面延续板块轮动策略，由于产品在大市值红利、小市值低估值、新能源等方向的持仓部分较多，5月后产品开始出现一定回撤。债券方面主要保持2年左右的中短久期，转债方面考虑到当前市场估值水平仍高，等待更好的入场时机。

A股市场二季度整体震荡上行，风格表现出现较强的分化，AI硬件有关的板块是驱动市场上行的主要力量。根据WIND数据显示，上证指数上涨5.20%、深证成指上涨20.24%、创业板指上涨36.35%、沪深300上涨11.19%、中证500上涨18.56%。分行业看，申万一级行业中表现相对较强的前五行业是电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工；表现相对落后的行业分别是石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理。　　二季度本基金股票配置延续了既有的投资策略，在继续保持分散配置的同时，持仓集中在各行业优质龙头企业，其经营稳健，在追求一定防御性的同时力争分享企业价值的成长。同时，本基金继续参与新股申购以期增厚收益。

A股市场二季度整体震荡上行，风格表现出现较强的分化，AI硬件有关的板块是驱动市场上行的主要力量。根据WIND数据显示，上证指数上涨5.20%、深证成指上涨20.24%、创业板指上涨36.35%、沪深300上涨11.19%、中证500上涨18.56%。分行业看，申万一级行业中表现相对较强的前五行业是电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工；表现相对落后的行业分别是石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理。　　报告期内，本基金在资产配置的投资策略为：1）可转债方面，本基金继续将具备双低特征的可转债标的作为主要投资方向。2）权益资产方面，本季度适度提升了仓位中枢，并在结构上偏向“哑铃型”配置，一端立足高股息、蓝筹股以积累安全边际，另一端适度增配AI相关板块以增强收益弹性。

报告期内，产品延续了大市值红利与小市值低估值标的相轮动的策略，在宏观经济有所企稳的背景下主要是聚焦低PB的顺周期板块，但二季度人工智能、半导体板块行情表现极致，产品出现一定回撤。

2026年二季度，美伊冲突逐渐冷却并初步达成协议。动荡中美联储降息预期转变为加息预期，美元汇率走势较强。国内虽受外部冲击影响较小，出口仍然强劲，但内需仍较为疲弱，与此同时财政刺激政策力度较低，货币宽松程度也低于预期。　　在此背景下，二季度国内资本市场股市先抑后扬，科技股一枝独秀，与实体经济关联度较高的其他传统行业走势疲弱，K型分化较为极致。传统经济相关行业在缺乏基本面明显边际变化的背景下表现明显跑输走出业绩和产业趋势的科技股。操作上，本基金在股票和转债配置方向上偏向科技成长相关的资产，除此外也增配了有基本面支撑的券商转债。　　目前时点，个人对科技仍然保持较为客观的态度，方向上从海外科技成长类可能逐步向低估的国内科技成长切换，除此外极值的科技缩圈可能发生变化，业绩期过后可能向部分短期无业绩但是中长期产业逻辑强的方向扩展。

A股市场受海外地缘风险冲击，一季度整体呈现冲高回落的震荡走势，风格上红利指数表现突出，主要是煤炭、石油石化等能源行业带动。根据WIND数据显示，上证指数下跌1.94%、深证成指下跌0.35%、创业板指下跌0.57%、沪深300下跌3.89%、中证500上涨2.03%。分行业看，申万一级行业中表现相对较强的前五行业是煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料；表现相对落后的行业分别是非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产。　　一季度本基金在股票配置方面延续了既有的投资策略，在继续保持分散配置的同时，持仓集中在各行业优质龙头企业，其经营稳健，在追求一定防御性的同时力争分享企业价值的成长。同时，本基金继续参与新股申购以期增厚收益。在固收方面，基金继续保持了一定的可转债配置，坚持审慎投资原则，优选低价品种以努力控制风险、增强收益。

纯债市场方面，一季度，经济呈现总量开门红，结构性修复，物价温和回升；政策面总量务实，结构优先，货币政策保持支持性立场，操作重心转向量宽价稳与财政协同。伴随存款到期重定价的深化和同业自律机制的加强，银行整体计息成本下降，存贷错位叠加指标压力阶段性缓解，使得年初大行配债强度高于市场预期，同时中短端品种受益于流动性宽松和摊余债基再配置影响表现较好，但超长债仍有财政供给前置以及输入性通胀的隐忧，利率曲线陡峭化重构。短端信用债买盘支撑较强，票息资产表现更好。　　展望二季度，名义增速和实际增速可能会发生背离。政策层面，总量财政力度务实，货币宽松仍在，但总量工具的紧迫性下降，融资需求仍难大幅回升，债市也会在二季度面临新的结构性机会。当需求弱于供给冲击时，债市最终更容易交易的是增长因子而不是单一的价格因子。未来通胀和增长的预期演变存在可交易的预期差。市场可能围绕资金面、供给消化、股债再平衡等持续波动，预计利率二季度走平，信用进入“票息优先、结构胜于方向”的阶段。　　权益市场方面，一季度权益市场波折演绎，行业轮动较快，受产业叙事、盈利确定性和流动性冲击等因素影响。1月，春季躁动抢跑，科技、资源、主题等高弹性板块领涨，日度成交额始终处于高位；2月，市场整体转向震荡，市场增量资金边际减少，存量资金从科技产业叙事逐步向顺周期板块轮动，周期板块表现较好，同时前期高估值、高估值板块盈利兑现情绪较浓，日度成交量有所回落；3月，地缘冲击引发了全球风险资产流动性冲击，出现鲜明的避险与资源板块重估，科技、AI、传媒、计算机等板块走势明显承压。截至3月31日，上证指数收于3891.86，一季度下跌1.94%。　　转债市场方面，一季度转债市场走势宽幅震荡，受正股走势、市场流动性和转债条款博弈等多因素影响。1月，在正股走势带动下，转债市场情绪较好，可转债ETF资金持续净流入，中证转债月度涨幅超7%；2月，转债市场进入高位震荡，市场增量资金流入相对有限，内部开始风格切换；3月，受条款博弈、市场流动性冲击、正股走势一般等多因素影响，转债先于正股开始调整，中证转债月度跌幅超7%。　　报告期内，组合根据市场情况灵活调整纯债、权益、转债资产仓位。纯债方面以中短久期信用债配置为主，择机参与利率债波段；权益方面关注市场博弈点、产业趋势、个股基本面，持仓风格较为灵活；转债方面调降仓位，关注产业趋势和个券基本面进行择券，关注流动性冲击带来的交易价值。

A股市场受海外地缘风险冲击，一季度整体呈现冲高回落的震荡走势，风格上红利指数表现突出，主要是煤炭、石油石化等能源行业带动。根据WIND数据显示，上证指数下跌1.94%、深证成指下跌0.35%、创业板指下跌0.57%、沪深300下跌3.89%、中证500上涨2.03%。分行业看，申万一级行业中表现相对较强的前五行业是煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料；表现相对落后的行业分别是非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产。　　报告期内，在各类资产的配置策略方面：债券投资上，本基金提升利率债的配置比重，降低可转债持仓比例，品种选择上将主要方向逐步转为具备双低特征的可转债标的。股票投资方面：1）本季度权益仓位中枢水平适当提升，并做了阶段性的调整，在注重安全边际的同时，通过对个股的深入挖掘和阶段性配置以提高组合收益率水平；2）在组合结构上仍维持对蓝筹股和高股息品种的基础配置，并在其他行业中精选个股以平衡组合风格。

一季度的股票市场整体呈冲高回落态势，市场呈现明显的结构性分化。1月市场走强，权益市场交易涨价逻辑，资源周期类板块领涨；2月市场整体高位震荡，小盘股相对表现占优；3月受地缘冲突影响市场大幅回落，能源替代型行业走强。报告期内，本产品致力于在控制回撤的基础上实现一定净值表现，主要持有红利和小盘价值标的，一季度表现位于市场中游水平，后续计划持续优化持仓结构。