胡春霞 - 基金投资策略和运作

上半年A股市场极致分化，以科技成长为主的创业板指数涨35.58%，创历史新高，沪深300指数涨7.55%，红利指数则下跌了6.00%，甚至科技成长内部也有很大分化，市场对少数行业极度追逐。本基金上半年维持了电子行业的持仓，减少了业绩预期下修的传媒互联网大厂的持仓，减少了轻工和消费建材的持仓，少量加仓了食品饮料和农业等传统消费。原则上，我们长期仍然看好科技成长的新方向，AI大模型、半导体的国产替代、机器人等，不过相关公司很多短期涨幅已经非常大，且对其未来净利率的预期已经在历史上非常高的位置，这使得我们在相关方向加仓变得谨慎。同时，很多消费上半年数据都不太理想，这也导致了传统消费又有了一波较大幅度的下跌，很多公司创了“924”以后的新低，在悲观预期下，部分公司的股息率有了吸引力，考虑到国内消费可能已经是非常弱的状态，且随着未来经济的好转，消费下半年可能在旺季回升，我们少量加仓了传统消费，等待消费的好转和估值的修复。

上半年A股市场极致分化，以科技成长为主的创业板指数涨35.58%，创历史新高，沪深300指数涨7.55%，红利指数则下跌了6.00%，甚至科技成长内部也有很大分化，市场对少数行业极度追逐。本基金上半年维持了电子行业的持仓，减少了业绩预期下修的传媒互联网大厂的持仓，少量加仓了机械、前期跌幅比较多的机器人产业链。原则上，我们长期仍然看好科技成长的新方向，AI大模型、半导体的国产替代、机器人、新能源等，不过相关公司很多短期涨幅已经非常大，且对其未来净利率的预期已经在历史上非常高的位置，这使得我们在相关方向加仓变得谨慎。长期看，未来科技演进的方向中，国内具备强有力国际竞争力的企业仍然是我们关注的重点。

2026年上半年，上证指数上涨3.16%，创业板指上涨35.58%。一季度受到局部战争的影响，二季度出现了修复。二季度指数出现了明显分化，一定程度反映了传统经济和科技的景气度分化。从上市公司的业绩来看，预计业绩较高的方向主要分布在科技和资源品。科技在海外AI的带动下修复明显，资源品则更多受到海外宏观加息预期的影响。从自身出发，2026年是“十五五”规划开局之年，从外部视角，国际环境有扰动，但是主观上倾向于外部环境可控。组合配置上，仍然以均衡配置为主，辅以景气度和估值的考虑，主要配置在电子、新能源、有色、化工、机械等行业。当前时点展望2026年下半年我们的观点仍然维持：我们继续对市场保持乐观，关注科技产业的变化与国内经济数据改善的机会。中长期来看，看好中国经济的长期发展前景，中国制造业的出口优势很难被取代，同时国内的进口替代正在加速，珍惜每一次短期利空带来的股价回调后的买入机会。

上半年A股市场极致分化，以科技成长为主的创业板指数涨35.58%，创历史新高，沪深300指数涨7.55%，红利指数则下跌了6.00%，甚至科技成长内部也有很大分化，市场对少数行业极度追逐。本基金上半年维持了电子行业的持仓，减持了前期涨幅比较大的有色金属和受到地缘政治影响的大幅波动的化工、航运等，考虑到国内出口数据强劲，加仓了机械、电力设备等高端制造中具有极强国际竞争力的公司。原则上，我们长期仍然看好科技成长的新方向，AI大模型、半导体的国产替代、机器人、新能源等，不过相关公司很多短期涨幅已经非常大，且对其未来净利率的预期已经在历史上非常高的位置，这使得我们在相关方向加仓变得谨慎。长期看，未来科学技术演进的方向，国内具备强有力国际竞争力的企业仍然是我们关注的重点。

2026年上半年，国内生产总值同比增长4.7%，宏观经济总体表现平稳；在供给端，工业生产保持较强韧性，上半年，全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，其中，高技术制造业表现尤为突出，上半年增加值同比增长13.3%，而房地产、传统投资和商品消费相对偏弱，总体反映经济新旧动能正在加快转换；回顾上半年A股市场表现，同样表现出显著分化，上证指数、沪深300、创业板指、科创50上半年的涨跌情况分别是+3.16%、+7.55%、+35.58%、+64.25%，而全市场个股涨跌幅中位数为-14.99%，以AI、半导体等为代表的高景气方向呈现明显的赚钱效应。本产品延续前期的投资思路，继续聚焦以固态电池为代表的新能源产业链，尽管当前资本市场对于固态电池板块关注度有所降低，我们从产业调研反馈看，国内全固态电池正处于从小规模中试向小批量量产的关键阶段，头部企业相关招标在稳步推进；同时，我们也注意到海外尤其是日韩头部车企、电池企业对于全固态电池的产业化推进亦在加速；考虑到全球固态电池产业化临近，本产品增配了相关设备、材料企业；设备企业主业受益于锂电上行周期，订单表现强劲，同时下游应用领域延展性较强；锂电中游材料已经走出盈利底部，我们优选扩产周期长、并具备持续提价能力的细分赛道。

上半年A股市场极致分化，以科技成长为主的创业板指数涨35.58%，创历史新高，沪深300指数涨7.55%，红利指数则下跌了6.00%，甚至科技成长内部也有很大分化，市场对少数行业极度追逐。本基金上半年大幅降低了权益仓位，主要是考虑到本基金偏债混的特性，从控制收益波动的角度，减持了前期涨幅比较大的新能源、电子行业，减持了转股溢价率较高的转债，保留了大量现金用于北交所的新股板块。原则上，我们长期仍然看好科技成长的新方向，AI大模型、半导体的国产替代、机器人、新能源等，不过相关公司很多短期涨幅已经非常大，且对其未来净利率的预期已经在历史上非常高的位置，这使得我们在相关方向加仓变得谨慎。长期看，未来科学技术演进的方向，国内具备强有力国际竞争力的企业仍然是我们关注的重点。我们计划在三季度合适的时候适当加仓这些科技成长的方向，并且在合适的溢价率水平上增加转债的持有。

上半年A股市场极致分化，以科技成长为主的创业板指数涨35.58%，创历史新高，沪深300指数涨7.55%，红利指数则下跌了6.00%，甚至科技成长内部也有很大分化，市场对少数行业极度追逐。本基金上半年维持了电子行业的持仓，减持了前期涨幅比较大的有色金属和受到地缘政治影响的大幅波动的化工、航运等，考虑到国内出口数据强劲，加仓了机械、电力设备等高端制造中具有极强国际竞争力的公司。原则上，我们长期仍然看好科技成长的新方向，AI大模型、半导体的国产替代、机器人、新能源等，不过相关公司很多短期涨幅已经非常大，且对其未来净利率的预期已经在历史上非常高的位置，这使得我们在相关方向加仓变得谨慎。长期看，未来科学技术演进的方向，国内具备强有力国际竞争力的企业仍然是我们关注的重点。

2026年第一季度，上证指数下跌1.94%。从上市公司的业绩来看，景气度较高的方向主要分布在海外AI和资源品。沪指在触及4000点后，受到局部战争的影响，市场出现了流动性的恐慌抛盘，A股调整力度较大。从自身出发，2026年是“十五五”规划开局之年，在完成经济增长目标要求下并伴随着投资项目逐渐落地，从外部视角，国际环境有扰动，但是主观上倾向于外部环境可控。考虑到经济复苏的节奏，组合配置做了一些调整，看好复苏的持续性。组合配置上，主要配置在电子、新能源、有色、化工、机械等行业。当前时点展望2026年我们的观点仍然维持：我们继续对市场保持乐观，关注后续政策加码与国内经济数据改善共振的机会。中长期来看，看好中国经济的长期发展前景，中国制造业的出口优势很难被取代，同时国内的进口替代正在加速，珍惜每一次短期利空带来的股价回调后的买入机会。

一季度国内对宏观经济、流动性的预期经历了比较大的波动，转折点在地缘政治的变化，市场风险偏好大幅下降，A股也相应的经历了上涨后调整。一季度科技成长、国产替代、AI应用、能源及替代能源等表现仍然相对较好，传统消费类行业也略有表现。本基金一季度维持了较高的仓位，降低了港股互联网传媒的持仓，增加了A股的持有比例，主要是基于香港市场受海外情绪和流动性影响太大，暂时回归受地缘冲突影响较小的国内市场。我们仍然对2026年的市场维持比较乐观的预期，继续看好消费的回升，看好电子、国产替代、AI的新技术应用、高端制造的出口等方向。

一季度国内对宏观经济、流动性的预期经历了比较大的波动，转折点在地缘政治的变化，市场风险偏好大幅下降，A股也相应的经历了上涨后调整。一季度科技成长、国产替代、AI应用、能源及替代能源等表现仍然相对较好。本基金一季度维持了较高的仓位，降低传媒互联网、医药等消费类公司的配置，加大了国内自主可控、新能源、化工的持仓，分散地缘冲突带来的影响。我们仍然对2026年的市场维持比较乐观的预期，看好消费的回升，继续看好电子、国产替代、AI的新技术应用、高端制造的出口等方向。

2026年一季度上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，沪深300指数下跌3.89%。整体A股市场一季度表现平稳，结构性特点明显。商业航天等主题性机会一季度有较大的波动，AI为代表的新质生产力板块一季度平稳运行，以锂电为代表的新能源产业一季度受产业运行周期的内在驱动以及外围地区战争冲突影响表现较好。一季度我们延续去年四季度的观点，重点布局了新能源板块，整体净值表现相对比较理想。个股配置策略上，我们依然重点结合产业周期来精选个股，本基金基于产品定位更加聚焦。

一季度国内对宏观经济、流动性的预期经历了比较大的波动，转折点在地缘政治的变化，市场风险偏好大幅下降，A股也相应的经历了上涨后调整。国内春节的餐饮消费及社零都有回升的迹象，如果没有特殊的国际地缘政治变化，预期今年国内消费，除家电外，应该会出现回升，因此看好今年相应股票实质的见底回升。一季度科技成长、国产替代、AI应用、能源及替代能源等表现仍然相对较好，传统消费类行业也略有表现。本基金一季度维持了较高的仓位，降低了港股互联网传媒等消费类公司的持仓，增加了A股的持有比例，主要是基于香港市场受海外情绪和流动性影响太大，暂时回归受地缘冲突影响较小的国内市场。我们仍然对2026年的市场维持比较乐观的预期，继续看好消费的回升，看好电子、国产替代、AI的新技术应用等方向。