胡春霞 - 基金投资策略和运作

2025年度，上证指数上涨18.41%，沪深300上涨17.66%。指数区间3100-4000。从上市公司的业绩来看，景气度较高的方向主要分布在海外AI和资源品。基于政策基调已经出现积极的转向，宏观层面尽管PPI增速为负制约了整体业绩增速，但企业盈利能力已经触底。2026年全球经济增速筑底回升，“十五五”开局之年，国内经济抓好开局，考虑到经济复苏的节奏，组合配置做了一些调整，主要围绕国内政策做了布局，看好国内政策的持续性。当前时点展望2026年我们的观点仍然维持：我们继续对市场保持乐观，关注后续政策加码与国内经济数据改善共振的机会。中长期来看，看好中国经济的长期发展前景，中国制造业的出口优势很难被取代，同时国内的进口替代正在加速，珍惜每一次短期利空带来的股价回调后的买入机会。

2026年应该是海内外新技术的不断突破、应用逐渐形成闭环的年份，叠加关税问题逐步弱化，国内反内卷开始见到成效，看好国内宏观经济的稳定增长，企业盈利能力的提升，并且认为下半年，国内消费作为后周期的反应也会开始好转。因此，继续看好2026年国内证券市场的行情。最近我们开始重点探讨的是：一方面科技创新不断有新的突破，但是相关的很多公司的盈利预期已经很高且动态估值已经不低，是否应该继续买入或者持有？另一方面，国内经济，除了出口外，投资和消费数据都不理想，但是很多相关的公司业绩预期下修后估值也并不高，股息率也会比较不错，是否应该买入？个人认为未来一段时间科技成长仍然有比较好的投资机会，尤其是有技术优势的优质公司，国产替代的优秀公司等，消费作为典型的后周期行业，在国内经济更活跃、居民收入上升后应该也有比较好的修复契机。整体仍然对2026年的市场维持乐观的预期。

宏观方面，2026年国内GDP增长预计呈现前低后高的特点，主要受基数影响。同时到下半年，受去年反内卷政策影响，预计CPI和PPI下半年环比会有所好转，从而带动实体企业盈利环比修复。国内消费方面预计依然处于蓄力期，包括以旧换新政策在内的刺激消费政策预计明显托底，打消市场疑虑。出口方面，2026年预计维持平稳，出口依然是拉动国内经济增长的重要一极。证券市场方面，当前时点A股整体市场估值水平已经运行到历史中位数偏上，不再是便宜到遍地黄金的状况。整体市场的估值位置主要受核心景气行业股价上行带动，当下仍然存在一些细分行业因为当前产业景气度较弱，板块估值相对较低。因此整体证券市场2026年预计呈现结构性机会。转债市场由于整体估值水平已经达到历史极致水平，2026年预计转债市场收益率较为一般。行业方面，国内经济动能转换成绩斐然，科技已然成为国内经济增长非常重要的推动力。新质生产力预计依然是2026年增长最快的领域之一，对应相关板块依然存在较多的投资机会。我们具有全球优势的新能源领域，细分板块已然走出下行困难期，正在迎来盈利加速修复。上游原材料领域，价格下行周期预计已经结束，2026年预计随着相关反内卷政策推动，叠加经济企稳向上，大多数产品可能会迎来新一轮向上周期。