胡春霞 - 基金投资策略和运作

四季度，市场在大涨后经历了一波震荡，整体看，科技成长、新技术、国产替代等表现仍然相对较好，受制于国内消费数据持续低迷，传统消费类行业表现比较差。本基金四季度维持了较高的仓位，降低了港股消费的持仓，增加了互联网传媒、反内卷的化工等的持仓，整体仍然对2026年的市场维持比较乐观的预期。本季度我们开始重点探讨的是：一方面科技创新不断有新的突破，但是相关的很多公司的盈利预期已经很高，且动态估值已经不低，是否应该继续买入或者持有？另一方面，国内经济，除了出口外，投资和消费数据都不理想，但是很多相关的公司业绩预期下修后估值也并不高，股息率也会比较不错，是否应该买入？个人认为未来一段时间科技成长仍然有比较好的投资机会，尤其是有技术优势的优质公司，国产替代的优秀公司等，消费作为典型的后周期行业，在国内经济更活跃、居民收入上升后应该也有比较好的修复契机。看好A股中期的投资机会。

四季度，市场在大涨后经历了一波震荡，整体看，科技成长、新技术、国产替代等表现仍然相对较好，受制于国内消费数据持续低迷，传统消费类行业表现比较差。本基金四季度维持了较高的仓位，降低了港股消费的持仓，增加了A股医药的比例，整体仍然对2026年的市场维持比较乐观的预期。本季度我们开始重点探讨的是：一方面科技创新不断有新的突破，但是相关的很多公司的盈利预期已经很高，且动态估值已经不低，是否应该继续买入或者持有？另一方面，国内经济，除了出口外，投资和消费数据都不理想，但是很多相关的公司业绩预期下修后估值也并不高，股息率也会比较不错，是否应该买入？个人认为未来一段时间科技成长仍然有比较好的投资机会，尤其是有技术优势的优质公司，国产替代的优秀公司等，消费作为典型的后周期行业，在国内经济更活跃、居民收入上升后应该也有比较好的修复契机。看好A股中期的投资机会。

四季度，市场在大涨后经历了一波震荡，整体看，科技成长、新技术、国产替代等表现仍然相对较好，受制于国内消费数据持续低迷，传统消费类行业表现比较差。本基金四季度维持了较高的仓位，降低了港股消费的持仓，增加了互联网传媒、反内卷的化工等的持仓，整体仍然对2026年的市场维持比较乐观的预期。本季度我们开始重点探讨的是：一方面科技创新不断有新的突破，但是相关的很多公司的盈利预期已经很高，且动态估值已经不低，是否应该继续买入或者持有？另一方面，国内经济，除了出口外，投资和消费数据都不理想，但是很多相关的公司业绩预期下修后估值也并不高，股息率也会比较不错，是否应该买入？个人认为未来一段时间科技成长仍然有比较好的投资机会，尤其是有技术优势的优质公司，国产替代的优秀公司等，消费作为典型的后周期行业，在国内经济更活跃、居民收入上升后应该也有比较好的修复契机。看好A股中期的投资机会。

四季度，市场在大涨后经历了一波震荡，整体看，科技成长、新技术、国产替代等表现仍然相对较好，受制于国内消费数据持续低迷，传统消费类行业表现比较差。本基金四季度维持了较高的仓位，降低了部分消费公司的持仓，增加了国产替代的半导体产业、反内卷的化工行业等的持仓，整体仍然对2026年的市场维持比较乐观的预期。本季度我们开始重点探讨的是：一方面科技创新不断有新的突破，但是相关的很多公司的盈利预期已经很高，且动态估值已经不低，是否应该继续买入或者持有？另一方面，国内经济，除了出口外，投资和消费数据都不理想，但是很多相关的公司业绩预期下修后估值也并不高，股息率也会比较不错，是否应该买入？个人认为未来一段时间科技成长仍然有比较好的投资机会，尤其是有技术优势的优质公司，国产替代的优秀公司等，消费作为典型的后周期行业，在国内经济更活跃、居民收入上升后应该也有比较好的修复契机。看好A股中期的投资机会。

2025年第四季度，上证指数上涨2.22%。从上市公司的业绩来看，景气度较高的方向主要分布在海外AI和资源品。基于政策基调已经出现积极的转向，指数区间3800-4000。宏观层面尽管PPI增速为负制约了整体业绩增速，但企业盈利能力已经触底。2026年全球经济增速筑底回升，“十五五”开局之年，国内经济抓好开局，考虑到经济复苏的节奏，组合配置做了一些调整，主要围绕国内政策做了布局，看好国内政策的持续性。组合配置上，仍然以均衡配置为主，辅以景气度和估值的考虑，主要配置在电子、新能源、化工、机械等行业。当前时点展望2026年我们的观点仍然维持：我们继续对市场保持乐观，关注后续政策加码与国内经济数据改善共振的机会。中长期来看，看好中国经济的长期发展前景，中国制造业的出口优势很难被取代，同时国内的进口替代正在加速，珍惜每一次短期利空带来的股价回调后的买入机会。

2025年4季度上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，深证成指下跌0.01%。在经历了3季度的大幅上涨之后，四季度市场整体表现平稳，此前表现较好的AI等科技板块高位震荡。对于新能源锂电池板块，4季度上游部分材料大幅涨价，一方面锂电需求预期扭转，另一方面，经过连续3年的周期下行，整体行业对2026-2027年资本开支增量维持谨慎，从而导致部分产品环节供需预期扭转，价格上涨。本基金依然坚持自下而上选股策略，中观角度对行业景气周期更加看重。行业配置上，本基金当前主要配置在以锂电为代表的新能源领域。核心逻辑在于锂电行业在经历了3年的下行周期后已经明显趋稳，2024年三季度开始产业链各环节盈利逐步开始改善，同时由于固态电池离商业化越来越近，行业技术路线的变化也带来很多新的投资机会。

2025年第三季度，尤其是7月以来的A股行情，伴随成交量上升，三季度上证指数上涨12.73%。从上市公司的业绩来看，景气度较高的方向主要分布在出口链、海外AI和资源品。基于政策基调已经出现积极的转向，指数突破3800点。考虑到经济复苏的节奏，组合配置做了一些调整，主要围绕国内政策做了布局，看好国内政策的持续性。组合配置上，仍然以均衡配置为主，辅以景气度和估值的考虑，主要配置在电子、新能源、医药、机械等行业。展望2025年第四季度，外需不确定性增加，内需将成为提升经济的重要抓手。逆周期的政策提供了A股市场流动性。我们的观点仍然维持：我们继续对市场保持乐观，关注后续政策加码与国内经济数据改善共振的机会。中长期来看，看好中国经济的长期发展前景，中国制造业的出口优势很难被取代，同时国内的进口替代正在加速，珍惜每一次短期利空带来的股价回调后的买入机会。

三季度，沪深两市均放量上涨，科技成长和新技术等表现尤为突出，受制于国内消费数据持续低迷，传统消费类行业表现比较一般。本基金三季度降低了传统消费，如食品饮料、纺织服装等的持仓，减少了医药行业的持仓，大幅增加了互联网消费、传媒、计算机等精神消费的持仓，维持了国内自主可控的持有，同时，考虑到港股部分公司具有更优的估值，加大了港股投资比例。考虑到国际贸易的持续摩擦和国内突破新技术壁垒的强烈诉求，后续仍然看好自主可控的相关公司。仍然看好互联网、传媒等行业，认为未来AI的应用影响可能会逐渐体现在收入和业绩上，并且在可能在某些领域带来令人震惊的变化。4季度，基金仍计划维持高仓位运行。

三季度，沪深两市均放量上涨，科技成长和新技术等表现尤为突出，受制于国内消费数据持续低迷，传统消费类行业表现比较一般。本基金三季度降低了传统消费，如食品饮料、纺织服装等的持仓，继续增加了传媒等精神消费的持仓，增加了有色、化肥等资源稀缺品种的持有，维持了国内自主可控的持有。考虑到国际贸易的持续摩擦和国内突破新技术壁垒的强烈诉求，后续仍然看好自主可控的相关公司。4季度，继续看好计算机、传媒等行业，AI的应用影响可能会逐渐体现在收入和业绩上。观察传统消费，如果经济能逐渐活跃，对国内消费的补贴政策在各个行业能持续或者增加中低收入群体的收入，四季度可以考虑增加部分传统消费行业的配置，等待传统实物消费的触底回升。4季度，基金仍计划维持高仓位运行。

三季度，沪深两市均放量上涨，科技成长和新技术等表现尤为突出，受制于国内消费数据持续低迷，传统消费类行业表现比较一般。本基金三季度降低了传统消费，如食品饮料、纺织服装等的持仓，继续增加了互联网消费、传媒、计算机等精神消费的持仓，维持了国内自主可控的持有，同时，考虑到港股部分公司具有更优的估值，加大了港股投资比例。考虑到国际贸易的持续摩擦和国内突破新技术壁垒的强烈诉求，后续仍然看好自主可控的相关公司。4季度，继续看好互联网、传媒等行业，AI的应用影响可能会逐渐体现在收入和业绩上。观察传统消费，如果经济能逐渐活跃，对国内消费的补贴政策在各个行业能持续或则增加中低收入群体的收入，四季度可以考虑增加部分传统消费行业的配置，等待传统实物消费的触底回升。4季度，基金仍计划维持高仓位运行。

三季度，沪深两市均放量上涨，科技成长和新技术等表现尤为突出，受制于国内消费数据持续低迷，传统消费类行业表现比较一般。本基金三季度降低了传统消费，如食品饮料、纺织服装等的持仓，继续增加了互联网消费、传媒、计算机等精神消费的持仓，维持了国内自主可控的持有，同时，考虑到港股部分公司具有更优的估值，加大了港股投资比例。考虑到国际贸易的持续摩擦和国内突破新技术壁垒的强烈诉求，后续仍然看好自主可控的相关公司。4季度，继续看好互联网、传媒等行业，AI的应用影响可能会逐渐体现在收入和业绩上。观察传统消费，如果经济能逐渐活跃，对国内消费的补贴政策在各个行业能持续或者增加中低收入群体的收入，四季度可以考虑增加部分传统消费行业的配置，等待传统实物消费的触底回升。4季度，基金仍计划维持高仓位运行。

2025年3季度上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.90%，深证成指上涨29.25%。在经历了2季度的波动之后，3季度市场反弹明显，尤其是以AI为代表的科技方向，三季度表现亮眼。同时，三季度发布的上市公司半年报显示，锂电行业持续复苏并且产业链各环节供需矛盾继续缓解，甚至有部分环节出现了未来短缺预期。本基金依然坚持自下而上选股策略，中观角度对行业景气周期更加看重。行业配置上，本基金当前主要配置在以锂电为代表的新能源领域。核心逻辑在于锂电行业在经历了3年的下行周期后已经明显趋稳，2024年三季度开始，产业链各环节盈利逐步开始改善，同时由于固态电池离商业化越来越近，行业技术路线的变化也带来很多新的投资机会。