邹卫 - 基金投资策略和运作

2026 年上半年，国内经济整体呈现弱复苏、结构性分化格局，内生修复动能偏弱。债券市场在内外因素交替博弈下整体震荡走强，收益率中枢整体下移，曲线维持陡峭形态，短端利率受宽松流动性驱动持续下行，长端利率受地缘冲突、通胀预期、债券供给及权益波动等因素影响阶段性震荡调整。一季度，中美经贸摩擦反复、美伊地缘冲突升温推升输入性通胀预期，叠加权益与商品市场阶段性回暖、超长债集中供给投放及 “固收 +” 产品赎回压力，市场波动有所加大，长端利率震荡承压。但央行持续呵护市场流动性，银行体系负债端充裕，同业活期存款成本下行，短端资金面维持宽松，支撑短债行情走强，市场走出短强长弱的行情。二季度债市核心驱动转向流动性预期波动与宏观经济结构性走弱，多重利多共振推动收益率中枢持续下行。季度初政府债券供给放量引发市场谨慎情绪，随后银行间宽松流动性、外部地缘风险缓和推动债市修复；期间资金面阶段性边际收敛带来短暂回调，而国内基本面修复不及预期、央行加大中长期流动性投放再度带动债市走强；季内多空因素持续交织，长端利率维持区间震荡，充裕流动性持续支撑短端利率下行，收益率陡峭化行情延续。

2026 年上半年，国内经济整体呈现弱复苏、结构性分化格局，内生修复动能偏弱。债券市场在内外因素交替博弈下整体震荡走强，收益率中枢整体下移，曲线维持陡峭形态，短端利率受宽松流动性驱动持续下行，长端利率受地缘冲突、通胀预期、债券供给及权益波动等因素影响阶段性震荡调整。一季度，中美经贸摩擦反复、美伊地缘冲突升温推升输入性通胀预期，叠加权益与商品市场阶段性回暖、超长债集中供给投放及 “固收 +” 产品赎回压力，市场波动有所加大，长端利率震荡承压。但央行持续呵护市场流动性，银行体系负债端充裕，同业活期存款成本下行，短端资金面维持宽松，支撑短债行情走强，市场走出短强长弱的行情。二季度债市核心驱动转向流动性预期波动与宏观经济结构性走弱，多重利多共振推动收益率中枢持续下行。季度初政府债券供给放量引发市场谨慎情绪，随后银行间宽松流动性、外部地缘风险缓和推动债市修复；期间资金面阶段性边际收敛带来短暂回调，而国内基本面修复不及预期、央行加大中长期流动性投放再度带动债市走强；季内多空因素持续交织，长端利率维持区间震荡，充裕流动性持续支撑短端利率下行，收益率陡峭化行情延续。

回顾 2026 年上半年，国内债券市场整体震荡偏强，收益率中枢下移，曲线呈陡峭化运行。国内实体融资需求偏弱、金融机构配债力量较强、银行间流动性总体宽松，是支撑债市走强的核心因素；地缘冲突带来的输入性通胀扰动、超长端供需与机构行为变化、监管与评级环境调整，使长久期品种波动显著高于中短端。行情结构上短端收益率下行幅度更大，期限利差持续走阔，信用利差整体压缩，债市结构性分化特征凸显。宏观方面，上半年国内经济走势前高后低，延续典型K型分化格局。出口与新经济景气度相对较强，内需与居民信贷修复节奏偏慢，社融增速逐步放缓。通胀整体保持温和低位运行，外部输入性因素存在阶段性扰动，但向核心通胀传导有限。政策方面，上半年货币政策延续适度宽松，注重充裕与精准。一季度央行加大中长期流动性投放力度，下调再贷款、再贴现等结构性工具利率并扩充相关额度，保持流动性合理充裕，引导市场整体负债成本下行。二季度货币政策侧重精准纠偏，针对前期过度宽松的资金面进行微调，引导市场利率向政策利率回归；同时完善短端利率调控框架，增加隔夜逆回购操作品种，呵护跨季流动性。财政政策节奏阶段性分化，一季度地方债靠前发力稳增长，二季度政府债供给与支出节奏放缓，债市供给约束有所缓和。市场方面，上半年债市呈现“短强长稳、信用优于利率”的结构性特征，收益率中枢震荡下移。利率债季度走势分化显著：一季度先下后上，3 月长端因通胀预期抬升阶段性承压；二季度在基本面偏弱、配置需求旺盛与流动性偏松共同支撑，市场整体偏强并转入低位震荡。信用债整体表现好于利率债，伴随理财回暖和摊余成本法债基到期，刚性配置需求力量持续增强，信用利差进一步压缩至历史较低水平。操作方面，本基金在报告期内紧密跟踪宏观经济形势、政策导向、流动性、机构行为和曲线形态等变化，动态调整组合的久期和杠杆水平，并基于债券风险收益模型持续优化组合配置结构。在严控风险和保持较好的流动性前提下，努力为持有人创造稳定收益。

回顾2026年一季度，债券市场在国内经济温和复苏、货币政策适度宽松、流动性合理充裕的背景下，整体表现好于预期。受资金面宽松、机构避险配置、基本面韧性和通胀预期等因素影响，收益率曲线呈现陡峭化特征。从宏观基本面看，一季度经济实现平稳开局，呈现“外强内弱、温和回暖”态势。出口强劲是经济增长的主要亮点，制造业PMI重回扩张区间但回升斜率平缓；内需修复节奏偏慢，有效信贷需求不足；CPI环比持续改善，同比低位回升，整体处于温和区间。政策层面，一季度货币政策延续适度宽松的基调，凸显“总量充裕、精准灵活”的特点。央行通过多种工具维持银行体系流动性合理充裕，引导银行负债端成本下行，带动DR007等回购利率持续低位运行。财政政策则以地方债“靠前发力、加快落地”为核心抓手，为稳增长提供有力支撑。市场方面，债券资产呈现“短强长稳、信用优于利率”的结构性特征。短端受资金面宽松、同业存款自律管理优化以及外围冲突带来的避险需求共振影响，交易表现较为极致；叠加信贷需求偏弱、人民币升值、高息存款到期续作率超预期，银行配债意愿增强，为市场提供了稳定的需求支撑。长端资产受经济基本面韧性、通胀预期扰动和货币政策定力等因素制约，呈现窄幅震荡下行格局。信用债方面，受益于市场风偏波动、摊余成本法债基集中到期和流动性合理充裕等原因，刚性配置需求旺盛，收益率下行明显，信用利差持续压缩。操作方面，本基金在报告期内根据宏观经济政策和负债端变化灵活调整组合久期和杠杆，积极寻找曲线凸点并增强资产配置的灵活性，在严控风险和保持较好的流动性前提下，努力为持有人创造稳定收益。

回顾一季度，中美经贸摩擦反复、美伊冲突推升输入性通胀预期、权益与商品市场阶段性走强、超长债供给及“固收+”基金赎回等多重因素交织，市场波动显著加大。不过，得益于央行流动性呵护与银行负债端充裕，叠加同业活期存款“降成本”利好，短端利率显著下行，市场整体呈现短强长弱、收益率曲线陡峭格局。具体来看，1月债市开局稳健，监管降温股市过热情绪，央行结构性降息落地，配置盘“开门红”稳步入场，10年国债收益率快速下行。2月受关税裁定、两会政策博弈等事件扰动，市场情绪谨慎，长端利率围绕中枢震荡。3月行情分化，美伊局势引发通胀担忧，叠加超长债供给集中与基金赎回压力，长端利率有所上行；但季末央行加大跨季流动性投放，资金面宽松维稳，短端利率强势下行，最终收益率曲线巩固了陡峭形态。展望二季度，宏观经济仍处于新旧动能转换的关键期，弱复苏的核心基调未变，通缩压力虽有缓解但内生增长动力仍待增强。宽信用政策效果逐步显现，但其持续性仍需观察。国际地缘冲突与海外货币政策不确定性高企，将继续为市场提供避险支撑。国内货币政策预计延续适度宽松基调，流动性保持合理充裕，随着复苏动能的边际放缓，债券市场中长期配置价值凸显。由于本基金是短期纯债基金，在符合流动性和安全性要求的前提下，我们会重点布局高性价比的短期利率债和信用债，并适当搭配各久期券种，在获得稳定的票息收益的同时获取一定的资本利得。

回顾一季度，中美经贸摩擦反复、美伊冲突推升输入性通胀预期、权益与商品市场阶段性走强、超长债供给及“固收+”基金赎回等多重因素交织，市场波动显著加大。不过，得益于央行流动性呵护与银行负债端充裕，叠加同业活期存款“降成本”利好，短端利率显著下行，市场整体呈现短强长弱、收益率曲线陡峭格局。具体来看，1月债市开局稳健，监管降温股市过热情绪，央行结构性降息落地，配置盘“开门红”稳步入场，10年国债收益率快速下行。2月受关税裁定、两会政策博弈等事件扰动，市场情绪谨慎，长端利率围绕中枢震荡。3月行情分化，美伊局势引发通胀担忧，叠加超长债供给集中与基金赎回压力，长端利率有所上行；但季末央行加大跨季流动性投放，资金面宽松维稳，短端利率强势下行，最终收益率曲线巩固了陡峭形态。展望二季度，宏观经济仍处于新旧动能转换的关键期，弱复苏的核心基调未变，通缩压力虽有缓解但内生增长动力仍待增强。宽信用政策效果逐步显现，但其持续性仍需观察。国际地缘冲突与海外货币政策不确定性高企，将继续为市场提供避险支撑。国内货币政策预计延续适度宽松基调，流动性保持合理充裕，随着复苏动能的边际放缓，债券市场中长期配置价值凸显。由于本基金是纯债基金，在符合流动性和安全性要求的前提下，我们会重点布局城投类债券，并适当布局其他各类高性价比券种，在获得稳定的票息收益的同时，适当获取资本利得。

回顾四季度，中美贸易战升级再缓和、基金销售新规预期持续发酵、央行买债力度不及预期、地产风险事件突发等多重因素冲击下，长端利率震荡上行；所幸央行在资金端较为呵护，短端利率表现相对较好。具体来看，10月债市较为稳定，关税升级与央行官宣买债都对市场起到支撑作用，10年期国债顺势下破1.8%。但11月央行买债不及预期，且基金销售新规预期反复扰动，债市震荡为主，月末债务展期事件冲击下利率上行。12月临近年末，央行呵护资金面，隔夜资金价格创年内新低，对债市起到关键支撑作用；但中央经济工作会议强调落实存量政策、货币宽松预期弱化、央行买债规模持续低位、超长债供给担忧等诸多不利因素对长端利率冲击明显。展望2026年，宏观经济仍处于新旧动能转化之际，各项宽信用的政策效果仍然有待观察，国际环境不确定性也较高，货币政策有望进一步宽松，债券市场仍然值得关注。由于本基金是纯债基金，在符合流动性和安全性要求的前提下，我们会重点配置城投类债券，并适当配置其他各类高性价比券种，在获得稳定的票息收益的同时，适当获取资本利得。

回顾2025年四季度，在政策导向、监管变化和机构行为共同作用下，债券市场呈现震荡且分化格局，期限利差进一步走阔。具体来看，10月贸易冲突升温推升避险情绪，股市宽幅震荡，债市表现偏强；下旬受公募基金销售费用新规（征求意见稿）预期扰动，债市承压；月末央行宣布重启国债买卖操作，带动债券收益率快速下行。11月央行买债规模不及预期，叠加销售费用新规传言反复扰动、年末银行考核约束以及机构兑现利润诉求，债基遭遇大额赎回，引发负反馈，长债调整；同期债务展期事件，进一步压制市场情绪。12月中央经济会议落地后，降准降息预期升温推动债市做多热情，而超长端受明年供需矛盾、股债跷跷板等影响，维持高位震荡。信用债在四季度受益于摊余成本法债基集中到期和流动性合理充裕，中高等级、中短期限配置需求旺盛，收益率明显下行。操作方面，本基金在报告期内根据对债券市场判断灵活调整组合久期和杠杆，操作上更加注重风险控制和资产配置的灵活性，在严控风险和保持较好的流动性前提下，努力为持有人创造稳定收益。

回顾四季度，中美贸易战升级再缓和、基金销售新规预期持续发酵、央行买债力度不及预期、地产风险事件突发等多重因素冲击下，长端利率震荡上行；所幸央行在资金端较为呵护，短端利率表现相对较好。具体来看，10月债市较为稳定，关税升级与央行官宣买债都对市场起到支撑作用，10年期国债顺势下破1.8%。但11月央行买债不及预期，且基金销售新规预期反复扰动，债市震荡为主，月末债务展期事件冲击下利率上行。12月临近年末，央行呵护资金面，隔夜资金价格创年内新低，对债市起到关键支撑作用；但中央经济工作会议强调落实存量政策、货币宽松预期弱化、央行买债规模持续低位、超长债供给担忧等诸多不利因素对长端利率冲击明显。展望2026年，宏观经济仍处于新旧动能转化之际，各项宽信用的政策效果仍然有待观察，国际环境不确定性也较高，货币政策有望进一步宽松，债券市场仍然值得关注。由于本基金是中短期纯债基金，在符合流动性和安全性要求的前提下，我们会重点配置高性价比的短期利率债和信用债，并适当搭配各久期券种，在获得稳定的票息收益的同时获取一定的资本利得。

回顾三季度，“反内卷”政策推升通胀预期，权益走强压制债市，叠加基金费率新规与债基赎回，债市收益率整体上行；但在央行呵护资金面背景下，短端收益率较为平稳。具体来看，7月债市围绕“反内卷交易”，权益及商品市场大涨，对债市形成持续性压制；8月债市围绕“看股做债”主线，股债跷跷板为主要逻辑；9月债市主要交易脉络围绕“公募基金费率新规”，导致债市新一轮调整，但在美联储降息25BP和国内央行呵护资金面的背景下，市场调整幅度较前两阶段更小。展望四季度，宏观经济仍处于新旧动能转化之际，各项宽信用的政策效果仍然有待观察，国际环境不确定性也非常高，债券市场仍然值得关注。由于本基金是中短期纯债基金，在符合流动性和安全性要求的前提下，我们会重点配置高性价比的短期利率债和信用债，并适当搭配各久期券种，在获得稳定的票息收益的同时获取一定的资本利得。

回顾三季度，“反内卷”政策推升通胀预期，权益走强压制债市，叠加基金费率新规与债基赎回，债市收益率整体上行；但在央行呵护资金面背景下，短端收益率较为平稳。具体来看，7月债市围绕“反内卷交易”，权益及商品市场大涨，对债市形成持续性压制；8月债市围绕“看股做债”主线，股债跷跷板为主要逻辑；9月债市主要交易脉络围绕“公募基金费率新规”，导致债市新一轮调整，但在美联储降息25BP和国内央行呵护资金面的背景下，市场调整幅度较前两阶段更小。展望四季度，宏观经济仍处于新旧动能转化之际，各项宽信用的政策效果仍然有待观察，国际环境不确定性也非常高，货币政策有望进一步宽松，债券市场仍然值得关注。由于本基金是纯债基金，在符合流动性和安全性要求的前提下，我们会根据市场情况在利率债、城投债、银行次级债和商金债等资产中合理配置，在获得稳定的票息收益的同时，适当获取资本利得。

回顾三季度，“反内卷”政策推升通胀预期，权益走强压制债市，叠加基金费率新规与债基赎回，债市收益率整体上行；但在央行呵护资金面背景下，短端收益率较为平稳。具体来看，7月债市围绕“反内卷交易”，权益及商品市场大涨，对债市形成持续性压制；8月债市围绕“看股做债”主线，股债跷跷板为主要逻辑；9月债市主要交易脉络围绕“公募基金费率新规”，导致债市新一轮调整，但在美联储降息25BP和国内央行呵护资金面的背景下，市场调整幅度较前两阶段更小。展望四季度，宏观经济仍处于新旧动能转化之际，各项宽信用的政策效果仍然有待观察，国际环境不确定性也非常高，货币政策有望进一步宽松，债券市场仍然值得关注。由于本基金是纯债基金，在符合流动性和安全性要求的前提下，我们会重点配置城投类债券，并适当配置其他各类高性价比券种，在获得稳定的票息收益的同时，适当获取资本利得。