邹卫 - 基金投资策略和运作

回顾一季度，中美经贸摩擦反复、美伊冲突推升输入性通胀预期、权益与商品市场阶段性走强、超长债供给及“固收+”基金赎回等多重因素交织，市场波动显著加大。不过，得益于央行流动性呵护与银行负债端充裕，叠加同业活期存款“降成本”利好，短端利率显著下行，市场整体呈现短强长弱、收益率曲线陡峭格局。具体来看，1月债市开局稳健，监管降温股市过热情绪，央行结构性降息落地，配置盘“开门红”稳步入场，10年国债收益率快速下行。2月受关税裁定、两会政策博弈等事件扰动，市场情绪谨慎，长端利率围绕中枢震荡。3月行情分化，美伊局势引发通胀担忧，叠加超长债供给集中与基金赎回压力，长端利率有所上行；但季末央行加大跨季流动性投放，资金面宽松维稳，短端利率强势下行，最终收益率曲线巩固了陡峭形态。展望二季度，宏观经济仍处于新旧动能转换的关键期，弱复苏的核心基调未变，通缩压力虽有缓解但内生增长动力仍待增强。宽信用政策效果逐步显现，但其持续性仍需观察。国际地缘冲突与海外货币政策不确定性高企，将继续为市场提供避险支撑。国内货币政策预计延续适度宽松基调，流动性保持合理充裕，随着复苏动能的边际放缓，债券市场中长期配置价值凸显。由于本基金是纯债基金，在符合流动性和安全性要求的前提下，我们会重点布局城投类债券，并适当布局其他各类高性价比券种，在获得稳定的票息收益的同时，适当获取资本利得。

回顾2026年一季度，债券市场在国内经济温和复苏、货币政策适度宽松、流动性合理充裕的背景下，整体表现好于预期。受资金面宽松、机构避险配置、基本面韧性和通胀预期等因素影响，收益率曲线呈现陡峭化特征。从宏观基本面看，一季度经济实现平稳开局，呈现“外强内弱、温和回暖”态势。出口强劲是经济增长的主要亮点，制造业PMI重回扩张区间但回升斜率平缓；内需修复节奏偏慢，有效信贷需求不足；CPI环比持续改善，同比低位回升，整体处于温和区间。政策层面，一季度货币政策延续适度宽松的基调，凸显“总量充裕、精准灵活”的特点。央行通过多种工具维持银行体系流动性合理充裕，引导银行负债端成本下行，带动DR007等回购利率持续低位运行。财政政策则以地方债“靠前发力、加快落地”为核心抓手，为稳增长提供有力支撑。市场方面，债券资产呈现“短强长稳、信用优于利率”的结构性特征。短端受资金面宽松、同业存款自律管理优化以及外围冲突带来的避险需求共振影响，交易表现较为极致；叠加信贷需求偏弱、人民币升值、高息存款到期续作率超预期，银行配债意愿增强，为市场提供了稳定的需求支撑。长端资产受经济基本面韧性、通胀预期扰动和货币政策定力等因素制约，呈现窄幅震荡下行格局。信用债方面，受益于市场风偏波动、摊余成本法债基集中到期和流动性合理充裕等原因，刚性配置需求旺盛，收益率下行明显，信用利差持续压缩。操作方面，本基金在报告期内根据宏观经济政策和负债端变化灵活调整组合久期和杠杆，积极寻找曲线凸点并增强资产配置的灵活性，在严控风险和保持较好的流动性前提下，努力为持有人创造稳定收益。

回顾一季度，中美经贸摩擦反复、美伊冲突推升输入性通胀预期、权益与商品市场阶段性走强、超长债供给及“固收+”基金赎回等多重因素交织，市场波动显著加大。不过，得益于央行流动性呵护与银行负债端充裕，叠加同业活期存款“降成本”利好，短端利率显著下行，市场整体呈现短强长弱、收益率曲线陡峭格局。具体来看，1月债市开局稳健，监管降温股市过热情绪，央行结构性降息落地，配置盘“开门红”稳步入场，10年国债收益率快速下行。2月受关税裁定、两会政策博弈等事件扰动，市场情绪谨慎，长端利率围绕中枢震荡。3月行情分化，美伊局势引发通胀担忧，叠加超长债供给集中与基金赎回压力，长端利率有所上行；但季末央行加大跨季流动性投放，资金面宽松维稳，短端利率强势下行，最终收益率曲线巩固了陡峭形态。展望二季度，宏观经济仍处于新旧动能转换的关键期，弱复苏的核心基调未变，通缩压力虽有缓解但内生增长动力仍待增强。宽信用政策效果逐步显现，但其持续性仍需观察。国际地缘冲突与海外货币政策不确定性高企，将继续为市场提供避险支撑。国内货币政策预计延续适度宽松基调，流动性保持合理充裕，随着复苏动能的边际放缓，债券市场中长期配置价值凸显。由于本基金是短期纯债基金，在符合流动性和安全性要求的前提下，我们会重点布局高性价比的短期利率债和信用债，并适当搭配各久期券种，在获得稳定的票息收益的同时获取一定的资本利得。

回顾四季度，中美贸易战升级再缓和、基金销售新规预期持续发酵、央行买债力度不及预期、地产风险事件突发等多重因素冲击下，长端利率震荡上行；所幸央行在资金端较为呵护，短端利率表现相对较好。具体来看，10月债市较为稳定，关税升级与央行官宣买债都对市场起到支撑作用，10年期国债顺势下破1.8%。但11月央行买债不及预期，且基金销售新规预期反复扰动，债市震荡为主，月末债务展期事件冲击下利率上行。12月临近年末，央行呵护资金面，隔夜资金价格创年内新低，对债市起到关键支撑作用；但中央经济工作会议强调落实存量政策、货币宽松预期弱化、央行买债规模持续低位、超长债供给担忧等诸多不利因素对长端利率冲击明显。展望2026年，宏观经济仍处于新旧动能转化之际，各项宽信用的政策效果仍然有待观察，国际环境不确定性也较高，货币政策有望进一步宽松，债券市场仍然值得关注。由于本基金是中短期纯债基金，在符合流动性和安全性要求的前提下，我们会重点配置高性价比的短期利率债和信用债，并适当搭配各久期券种，在获得稳定的票息收益的同时获取一定的资本利得。

回顾2025年四季度，在政策导向、监管变化和机构行为共同作用下，债券市场呈现震荡且分化格局，期限利差进一步走阔。具体来看，10月贸易冲突升温推升避险情绪，股市宽幅震荡，债市表现偏强；下旬受公募基金销售费用新规（征求意见稿）预期扰动，债市承压；月末央行宣布重启国债买卖操作，带动债券收益率快速下行。11月央行买债规模不及预期，叠加销售费用新规传言反复扰动、年末银行考核约束以及机构兑现利润诉求，债基遭遇大额赎回，引发负反馈，长债调整；同期债务展期事件，进一步压制市场情绪。12月中央经济会议落地后，降准降息预期升温推动债市做多热情，而超长端受明年供需矛盾、股债跷跷板等影响，维持高位震荡。信用债在四季度受益于摊余成本法债基集中到期和流动性合理充裕，中高等级、中短期限配置需求旺盛，收益率明显下行。操作方面，本基金在报告期内根据对债券市场判断灵活调整组合久期和杠杆，操作上更加注重风险控制和资产配置的灵活性，在严控风险和保持较好的流动性前提下，努力为持有人创造稳定收益。

回顾四季度，中美贸易战升级再缓和、基金销售新规预期持续发酵、央行买债力度不及预期、地产风险事件突发等多重因素冲击下，长端利率震荡上行；所幸央行在资金端较为呵护，短端利率表现相对较好。具体来看，10月债市较为稳定，关税升级与央行官宣买债都对市场起到支撑作用，10年期国债顺势下破1.8%。但11月央行买债不及预期，且基金销售新规预期反复扰动，债市震荡为主，月末债务展期事件冲击下利率上行。12月临近年末，央行呵护资金面，隔夜资金价格创年内新低，对债市起到关键支撑作用；但中央经济工作会议强调落实存量政策、货币宽松预期弱化、央行买债规模持续低位、超长债供给担忧等诸多不利因素对长端利率冲击明显。展望2026年，宏观经济仍处于新旧动能转化之际，各项宽信用的政策效果仍然有待观察，国际环境不确定性也较高，货币政策有望进一步宽松，债券市场仍然值得关注。由于本基金是纯债基金，在符合流动性和安全性要求的前提下，我们会重点配置城投类债券，并适当配置其他各类高性价比券种，在获得稳定的票息收益的同时，适当获取资本利得。

回顾三季度，“反内卷”政策推升通胀预期，权益走强压制债市，叠加基金费率新规与债基赎回，债市收益率整体上行；但在央行呵护资金面背景下，短端收益率较为平稳。具体来看，7月债市围绕“反内卷交易”，权益及商品市场大涨，对债市形成持续性压制；8月债市围绕“看股做债”主线，股债跷跷板为主要逻辑；9月债市主要交易脉络围绕“公募基金费率新规”，导致债市新一轮调整，但在美联储降息25BP和国内央行呵护资金面的背景下，市场调整幅度较前两阶段更小。展望四季度，宏观经济仍处于新旧动能转化之际，各项宽信用的政策效果仍然有待观察，国际环境不确定性也非常高，债券市场仍然值得关注。由于本基金是中短期纯债基金，在符合流动性和安全性要求的前提下，我们会重点配置高性价比的短期利率债和信用债，并适当搭配各久期券种，在获得稳定的票息收益的同时获取一定的资本利得。

回顾三季度，“反内卷”政策推升通胀预期，权益走强压制债市，叠加基金费率新规与债基赎回，债市收益率整体上行；但在央行呵护资金面背景下，短端收益率较为平稳。具体来看，7月债市围绕“反内卷交易”，权益及商品市场大涨，对债市形成持续性压制；8月债市围绕“看股做债”主线，股债跷跷板为主要逻辑；9月债市主要交易脉络围绕“公募基金费率新规”，导致债市新一轮调整，但在美联储降息25BP和国内央行呵护资金面的背景下，市场调整幅度较前两阶段更小。展望四季度，宏观经济仍处于新旧动能转化之际，各项宽信用的政策效果仍然有待观察，国际环境不确定性也非常高，货币政策有望进一步宽松，债券市场仍然值得关注。由于本基金是纯债基金，在符合流动性和安全性要求的前提下，我们会根据市场情况在利率债、城投债、银行次级债和商金债等资产中合理配置，在获得稳定的票息收益的同时，适当获取资本利得。

回顾三季度，“反内卷”政策推升通胀预期，权益走强压制债市，叠加基金费率新规与债基赎回，债市收益率整体上行；但在央行呵护资金面背景下，短端收益率较为平稳。具体来看，7月债市围绕“反内卷交易”，权益及商品市场大涨，对债市形成持续性压制；8月债市围绕“看股做债”主线，股债跷跷板为主要逻辑；9月债市主要交易脉络围绕“公募基金费率新规”，导致债市新一轮调整，但在美联储降息25BP和国内央行呵护资金面的背景下，市场调整幅度较前两阶段更小。展望四季度，宏观经济仍处于新旧动能转化之际，各项宽信用的政策效果仍然有待观察，国际环境不确定性也非常高，货币政策有望进一步宽松，债券市场仍然值得关注。由于本基金是纯债基金，在符合流动性和安全性要求的前提下，我们会重点配置城投类债券，并适当配置其他各类高性价比券种，在获得稳定的票息收益的同时，适当获取资本利得。

回顾上半年，债券市场利率经历了先上后下的过山车行情。具体来看，1月至2月中旬，债券利率整体表现偏震荡，期间10年期国债收益率短暂突破过1.6%；但央行约谈、暂停国债买入等操作使得市场情绪转为谨慎；与此同时央行通过各种手段引导资金收紧，短端出现明显调整压力，长端则开始呈现震荡偏弱态势。2月中旬到3月中旬，银行负债紧张程度进一步加剧，大行融出超季节性下降至历史较低位水平，资金利率大幅上升；在此期间，权益市场迎来上涨行情，基本面积极信号增多，降准降息预期后置，债市波动放大，10年期国债上行27BP至1.90%。3月中旬到月底，央行态度缓和，资金价格边际持稳；叠加权益市场动能转弱，债市收益率震荡修复至1.8%附近。4月关税摩擦升级驱动债市收益率快速下行至1.63%。5月央行降准降息落后，市场交易“宽松利多出尽”，再叠加中美谈判取得阶段性缓和、风险偏好上升等利空因素，10年期国债收益率向上回调至1.73%。6月央行投放较积极且流动性显著宽松，中美伦敦会谈达成新协议以及央行买债预期带动，债券收益率整体震荡下行，10年期国债收益率较3月末下行17BP至1.65%。由于本基金是纯债基金，在符合流动性和安全性要求的前提下，我们会重点配置城投类债券，并适当配置其他各类高性价比券种，在获得稳定的票息收益的同时，适当获取资本利得。

回顾上半年，债券市场利率经历了先上后下的过山车行情。具体来看，1月至2月中旬，债券利率整体表现偏震荡，期间10年期国债收益率短暂突破过1.6%；但央行约谈、暂停国债买入等操作使得市场情绪转为谨慎；与此同时央行通过各种手段引导资金收紧，短端出现明显调整压力，长端则开始呈现震荡偏弱态势。2月中旬到3月中旬，银行负债紧张程度进一步加剧，大行融出超季节性下降至历史较低位水平，资金利率大幅上升；在此期间，权益市场迎来上涨行情，基本面积极信号增多，降准降息预期后置，债市波动放大，10年期国债上行27BP至1.90%。3月中旬到月底，央行态度缓和，资金价格边际持稳；叠加权益市场动能转弱，债市收益率震荡修复至1.8%附近。4月关税摩擦升级驱动债市收益率快速下行至1.63%。5月央行降准降息落后，市场交易“宽松利多出尽”，再叠加中美谈判取得阶段性缓和、风险偏好上升等利空因素，10年期国债收益率向上回调至1.73%。6月央行投放较积极且流动性显著宽松，中美伦敦会谈达成新协议以及央行买债预期带动，债券收益率整体震荡下行，10年期国债收益率较3月末下行17BP至1.65%。由于本基金是纯债基金，在符合流动性和安全性要求的前提下，我们会根据市场情况在利率债、城投债、银行次级债和商金债等资产中合理配置，在获得稳定的票息收益的同时，适当获取资本利得。

回顾上半年，债券市场利率经历了先上后下的过山车行情。具体来看，1月至2月中旬，债券利率整体表现偏震荡，期间10年期国债收益率短暂突破过1.6%；但央行约谈、暂停国债买入等操作使得市场情绪转为谨慎；与此同时央行通过各种手段引导资金收紧，短端出现明显调整压力，长端则开始呈现震荡偏弱态势。2月中旬到3月中旬，银行负债紧张程度进一步加剧，大行融出超季节性下降至历史较低位水平，资金利率大幅上升；在此期间，权益市场迎来上涨行情，基本面积极信号增多，降准降息预期后置，债市波动放大，10年期国债上行27BP至1.90%。3月中旬到月底，央行态度缓和，资金价格边际持稳；叠加权益市场动能转弱，债市收益率震荡修复至1.8%附近。4月关税摩擦升级驱动债市收益率快速下行至1.63%。5月央行降准降息落后，市场交易“宽松利多出尽”，再叠加中美谈判取得阶段性缓和、风险偏好上升等利空因素，10年期国债收益率向上回调至1.73%。6月央行投放较积极且流动性显著宽松，中美伦敦会谈达成新协议以及央行买债预期带动，债券收益率整体震荡下行，10年期国债收益率较3月末下行17BP至1.65%。由于本基金是中短期纯债基金，在符合流动性和安全性要求的前提下，我们会重点配置高性价比的短期利率债和信用债，并适当搭配各久期券种，在获得稳定的票息收益的同时获取一定的资本利得。