陈瑶 - 基金投资策略和运作

2026 年上半年，国内宏观经济整体温和修复，呈现外需强、内需弱、结构分化显著的格局，股票市场同步走出结构性分化行情。外需是本轮经济修复的核心支撑，上半年出口增速大幅超预期，高技术产品出口实现显著增长。展望下半年，我国出口韧性有望维持，增长增量仍集中于技术与资本密集型领域，主要不确定性扰动来自欧盟对华贸易政策调整及中东地缘冲突。内需整体偏弱、复苏节奏温和。消费端受高基数拖累，上半年社零增速逐月走弱、整体小幅增长；伴随基数效应逐步消退，下半年社零同比增速有望回暖。当前居民收入增速高于消费支出增速，叠加居民储蓄意愿偏高，居民部门资产负债表仍处于修复阶段，消费复苏力度相对有限。投资端结构性分化特征明显。上半年房地产投资持续下行，专项债发行节奏偏慢，拖累基建整体增速表现平淡。下半年随着专项债发行提速，叠加超长期特别国债、政策性金融工具落地见效，基建投资将持续发挥托底经济的作用。制造业投资延续分化格局，传统产能持续出清，高技术产业投资保持高增，成为制造业投资的核心支撑，该结构性趋势预计下半年延续。2026 年上半年，股票市场映射出宏观经济新旧动能转换的结构性特征，资金在弱复苏环境下对高景气度与确定性形成明显的倾向性。行业景气度成为市场核心定价主线，资金高度聚焦科技赛道，成长风格大幅占优，价值、红利及微盘板块表现相对偏弱。展望下半年，市场定价逻辑或将切换，由前期风险偏好驱动的估值扩张，转向以基本面和业绩兑现为核心的定价体系。高景气赛道将全面进入业绩验证估值的阶段，业绩兑现能力将直接决定行情的持续性；若业绩如期落地兑现，前期偏高估值将得到有效消化，长线资金仍将持续沉淀布局。与此同时，下半年市场极致的风格分化格局有望收敛，处于估值底部的传统行业若出现业绩企稳、边际改善的信号，将在市场风格再平衡的趋势下吸引资金回流，迎来估值修复行情与优质配置机会。从证保来看，证券板块依托股票成交量大幅扩容、科创板IPO跟投浮盈增厚两大核心利好，当前或已迎来业绩、估值同步上行的布局起点。一方面市场交投持续高景气，为券商经纪、自营业务托底；另一方面上半年科技赛道行情带动科创板IPO活跃，跟投业务给券商创造了比较可观的账面浮盈，行业业绩高增确定性较高。目前板块股价与基本面较为明显的错配，估值修复空间充足。保险板块此前受流动性冲击出现了非理性大幅回调，当前估值已经比较充分消化了市场各类悲观预期。当前A股上市险企 PEV仅0.41-0.71倍，低利率环境、利差收窄等负面因素已被市场定价。后续中期业绩有望迎来修复，将成为保险板块估值回升的核心催化。综合来看，整个非银金融板块具备业绩支撑，但整体估值仍处历史低位，板块指数配置价值持续抬升：属于典型高赔率资产，同时业绩兑现带来的上涨胜率也将显著改善。

2026年上半年，国内宏观经济整体温和修复，呈现外需强、内需弱、结构分化显著的格局，股票市场同步走出结构性分化行情。外需是本轮经济修复的核心支撑，上半年出口增速大幅超预期，高技术产品出口实现显著增长。展望下半年，我国出口韧性有望维持，增长增量仍集中于技术与资本密集型领域，主要不确定性扰动来自欧盟对华贸易政策调整及中东地缘冲突。内需整体偏弱、复苏节奏温和。消费端受高基数拖累，上半年社零增速逐月走弱、整体小幅增长；伴随基数效应逐步消退，下半年社零同比增速有望回暖。当前居民收入增速高于消费支出增速，叠加居民储蓄意愿偏高，居民部门资产负债表仍处于修复阶段，消费复苏力度相对有限。投资端结构性分化特征明显。上半年房地产投资持续下行，专项债发行节奏偏慢，拖累基建整体增速表现平淡。下半年随着专项债发行提速，叠加超长期特别国债、政策性金融工具落地见效，基建投资将持续发挥托底经济的作用。制造业投资延续分化格局，传统产能持续出清，高技术产业投资保持高增，成为制造业投资的核心支撑，该结构性趋势预计下半年延续。2026年上半年，股票市场映射出宏观经济新旧动能转换的结构性特征，资金在弱复苏环境下对高景气度与确定性形成明显的倾向性。行业景气度成为市场核心定价主线，资金高度聚焦科技赛道，成长风格大幅占优，价值、红利及微盘板块表现相对偏弱。展望下半年，市场定价逻辑或将切换，由前期风险偏好驱动的估值扩张，转向以基本面和业绩兑现为核心的定价体系。高景气赛道将全面进入业绩验证估值的阶段，业绩兑现能力将直接决定行情的持续性；若业绩如期落地兑现，前期偏高估值将得到有效消化，长线资金仍将持续沉淀布局。与此同时，下半年市场极致的风格分化格局有望收敛，处于估值底部的传统行业若出现业绩企稳、边际改善的信号，将在市场风格再平衡的趋势下吸引资金回流，迎来估值修复行情与优质配置机会。中证800指数覆盖沪深市场中具有较强代表性的中大市值公司，较为均衡地反映了经济转型中的新兴动能与传统产业的修复机遇。在市场更加重视盈利质量与估值匹配度的阶段，宽基指数的分散化配置价值有望得到体现，投资者可关注经济基本面改善、企业业绩修复和市场风格再平衡带来的影响。

展望2026年下半年，中国经济在政策持续发力与产业升级的双轮驱动下，呈现结构性复苏与新旧动能转换并行的格局。一方面，消费复苏节奏仍受居民收入预期与就业改善斜率的影响，房地产市场在政策托底后进入筑底企稳阶段，部分传统行业仍处于产能出清尾部。另一方面，以AI应用、具身智能、低空经济为代表的新质生产力加速产业化，成为经济增长的新引擎。政策层面：财政政策继续积极发力，超长期特别国债持续支撑"两新""两重"建设，设备更新与消费品以旧换新政策效果逐步显现。货币政策维持适度宽松，结构性工具继续向科技创新、绿色转型、普惠小微精准滴灌。社会融资成本保持低位，为企业盈利修复提供有利环境。经济结构调整层面，AI从模型训练阶段全面进入应用落地阶段，AI Agent、端侧智能、行业大模型渗透率快速提升，对全要素生产率的提振效应开始显现。传统制造业在智能化改造与出海双轮驱动下，竞争力持续增强。总体而言，2026年中国经济在科技引领与政策护航下展现出较强的增长韧性。证券市场方面，我们对2026年下半年的A股市场持谨慎乐观态度：一方面，全球贸易环境的不确定性仍然存在，地缘政治博弈持续，但这些因素经过两年多的反复冲击，市场定价已较为充分，边际影响趋于钝化。另一方面，国内产业趋势清晰——AI应用商业化加速、人形机器人进入量产前夕、智能驾驶渗透率持续跃升，成长板块催化因素密集。在流动性宽松与改革预期叠加下，市场风险偏好有望维持在中性偏积极的水平。总体而言，我们认为当前A股市场在估值合理与产业趋势向好的支撑下，仍具备结构性配置价值。具体行业赛道方面，2026年智能汽车赛道进入L3级自动驾驶规模化落地的关键窗口期。上半年，多家头部车企在城市NOA（领航辅助驾驶）领域取得突破，端到端大模型方案成为行业主流，感知-决策-控制全链路AI化大幅提升智驾体验。政策端，多个城市开放全域自动驾驶示范运营，法规框架加速完善，为L3商业化扫清障碍。硬件端，激光雷达成本持续下探，高算力芯片国产替代提速，推动高阶智驾向20万元以下车型渗透。下半年，随着更多车型搭载城市NOA功能上市，智驾渗透率有望从当前水平进一步跃升。长期来看，智能汽车是AI端侧落地最大的超级场景之一，伴随大模型能力演进与车路云一体化基建推进，行业成长空间广阔。本基金将持续跟踪智能化渗透率、企业订单与业绩兑现情况，并密切关注技术迭代及政策法规对整车产销数据和板块景气度的边际影响。当然，我们也应认识到，无论是宽基指数还是细分行业指数，准确预测其变化的幅度、速率以及时间窗口始终存在较大挑战，面对市场的不确定性，一套以概率思维为指导的投资框架和应对方法，往往比依赖单一结果的押注式预测更加有效，也更有可能带来良好的投资体验。因此，我们鼓励投资者一方面以更长期的视角进行基金配置，更多考虑业绩与估值的匹配程度以及收益风险比，另一方面在投资时机以及投资品种上进行适度分散化，以更好地对冲风险，力争实现收益的长期积累，并更充分地发挥复利效应。

2026年上半年，中国经济延续复苏态势，但结构性矛盾依然突出：内需不足、供强需弱的问题持续存在，外部环境的不确定性亦居高不下。从主要指标看，上半年国内生产总值（GDP）达69.57万亿元，同比增长4.7%；规模以上工业增加值同比增长5.4%，其中制造业增长5.6%，高技术制造业增速高达13.3%。消费端则显疲弱，社会消费品零售总额为24.87万亿元，同比仅增1.3%，但网上商品零售额保持相对较快增长，同比提升4.8%。资本市场方面，A股呈现显著的震荡分化格局，科技板块成为结构性行情的主线。上半年，上证指数仅小幅上涨3.16%，而创业板指与科创50指数分别大涨超35%和64%；细分科技赛道更为突出，通信设备板块涨幅逾75%，芯片产业指数飙升98%。与之形成鲜明对比的是，港股整体表现萎靡，恒生指数下跌10.7%，港股通科技指数跌幅达23.3%。这种极端的分化现象，在历史上亦属罕见。宏观层面，海外方面，2026年底前美联储加息的概率较低。首先，点阵图显示年内仅有一次加息，且次年即转为降息，而历史上美联储极少实施单次孤立的政策调整，这种缺乏连续性的操作实际落地可能性不大。其次，特朗普政府持续向美联储施压，白宫官员多次公开反对加息，政治层面的阻力不容忽视。再者，美国国债规模已突破39万亿美元，年利息支出超过万亿美元，若进一步加息，财政赤字将雪上加霜，债务循环压力愈发沉重。国内方面，宏观政策基调明确偏暖，货币与财政双宽松格局延续。2026年两会设定的GDP增长目标为4.5%–5.0%，赤字率安排在4%左右（对应规模5.89万亿元），预算支出首次迈上30万亿元台阶。4月政治局会议强调积极财政与适度宽松货币并举，6月陆家嘴论坛上，央行通过MLF加量续作等操作，保障了资金面平稳运行。当前十年期国债收益率维持在1.7%–2.0%的低位。行业方面，我们认为电子行业存在结构性机会。消费电子领域，受存储等芯片涨价压制，上半年整体承压。智能手机方面，中国上半年出货量同比下滑4.2%；PC方面，全球出货量同比下滑1.4%。反映存储价格的DXI指数上半年累计涨幅超85%，无论是主流产品还是利基产品，DRAM、NAND及NOR价格均持续上涨。此轮涨价部分源于AI爆发性需求，同时供给端扩产需要时间，导致涨价幅度和持续时间均超市场预期。TrendForce预计存储价格涨势有望延续至下半年。消费电子中存储占比约10%-20%，若价格维持高位，终端产品销量下半年将继续受到影响。端侧AI方面，AI眼镜等新品频出，但能否成为爆款仍有待观察。半导体领域，周期上行叠加国产替代双轮驱动，景气度维持高位。WSTS预计2026年全球半导体市场规模达1.51万亿美元（同比+89.9%），2027年将增长至1.91万亿美元（+26.6%）。中国6月集成电路出口金额达382亿美元（同比+121.88%），占出口总额9.3%，跃居第一大出口品类，充分彰显行业高景气度。存储芯片量价齐升，DXI 指数上半年涨幅超 85%，国产存储扩产提速，AI 芯片市场规模与国产化率同步走高，未来三年国产 AI 芯片复合增速或达 74%；行业自主可控空间充足，当前芯片整体国产化率超 25%，远期目标 70%，长鑫存储实现 LPDDR5/DDR5 量产并规划 HBM3、长江存储迭代 Xtacking 4.0、华为 Mate90 搭载自研 SoC，叠加并购重组、IPO 绿色通道等政策扶持，摩尔线程、沐曦股份已上市，长鑫科技也即将登陆资本市场。后续，本基金将持续跟踪电子板块各细分赛道的景气度变化、存储价格走势、端侧AI产品落地进展及相关企业业绩兑现情况，并密切关注板块估值水平的动态变化。本基金为被动指数基金，我们将通过严谨的投资管理流程和精细的数量化模型，以及勤勉尽责的工作态度，恪守指数化投资的宗旨，力求实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与基准相近的收益。投资者可以根据自身对证券市场的判断及投资风格，借助投资本基金参与市场。当然， 我们也应认识到，无论是宽基指数还是细分行业指数，准确预测其变化的幅度、速率以及时间窗口始终存在较大挑战，面对市场的不确定性，一套以概率思维为指导的投资框架和应对方法，往往比依赖单一结果的押注式预测更加有效，也更有可能带来良好的投资体验。因此，我们鼓励投资者一方面以更长期的视角进行基金配置，更多考虑业绩与估值的匹配程度以及收益风险比，另一方面在投资时机以及投资品种上进行适度分散化，以更好地对冲风险，力争实现收益的长期积累，并更充分地发挥复利效应。

2026 年上半年，国内宏观经济整体温和修复，呈现外需强、内需弱、结构分化显著的格局，股票市场同步走出结构性分化行情。外需是本轮经济修复的核心支撑，上半年出口增速大幅超预期，高技术产品出口实现显著增长。展望下半年，我国出口韧性有望维持，增长增量仍集中于技术与资本密集型领域，主要不确定性扰动来自欧盟对华贸易政策调整及中东地缘冲突。内需整体偏弱、复苏节奏温和。消费端受高基数拖累，上半年社零增速逐月走弱、整体小幅增长；伴随基数效应逐步消退，下半年社零同比增速有望回暖。当前居民收入增速高于消费支出增速，叠加居民储蓄意愿偏高，居民部门资产负债表仍处于修复阶段，消费复苏力度相对有限。投资端结构性分化特征明显。上半年房地产投资持续下行，专项债发行节奏偏慢，拖累基建整体增速表现平淡。下半年随着专项债发行提速，叠加超长期特别国债、政策性金融工具落地见效，基建投资将持续发挥托底经济的作用。制造业投资延续分化格局，传统产能持续出清，高技术产业投资保持高增，成为制造业投资的核心支撑，该结构性趋势预计下半年延续。2026 年上半年，股票市场映射出宏观经济新旧动能转换的结构性特征，资金在弱复苏环境下对高景气度与确定性形成明显的倾向性。行业景气度成为市场核心定价主线，资金高度聚焦科技赛道，成长风格大幅占优，价值、红利及微盘板块表现相对偏弱。展望下半年，市场定价逻辑或将切换，由前期风险偏好驱动的估值扩张，转向以基本面和业绩兑现为核心的定价体系。高景气赛道将全面进入业绩验证估值的阶段，业绩兑现能力将直接决定行情的持续性；若业绩如期落地兑现，前期偏高估值将得到有效消化，长线资金仍将持续沉淀布局。与此同时，下半年市场极致的风格分化格局有望收敛，处于估值底部的传统行业若出现业绩企稳、边际改善的信号，将在市场风格再平衡的趋势下吸引资金回流，迎来估值修复行情与优质配置机会。

2026 年上半年，国内宏观经济整体温和修复，呈现外需强、内需弱、结构分化显著的格局，股票市场同步走出结构性分化行情。外需是本轮经济修复的核心支撑，上半年出口增速大幅超预期，高技术产品出口实现显著增长。展望下半年，我国出口韧性有望维持，增长增量仍集中于技术与资本密集型领域，主要不确定性扰动来自欧盟对华贸易政策调整及中东地缘冲突。内需整体偏弱、复苏节奏温和。消费端受高基数拖累，上半年社零增速逐月走弱、整体小幅增长；伴随基数效应逐步消退，下半年社零同比增速有望回暖。当前居民收入增速高于消费支出增速，叠加居民储蓄意愿偏高，居民部门资产负债表仍处于修复阶段，消费复苏力度相对有限。投资端结构性分化特征明显。上半年房地产投资持续下行，专项债发行节奏偏慢，拖累基建整体增速表现平淡。下半年随着专项债发行提速，叠加超长期特别国债、政策性金融工具落地见效，基建投资将持续发挥托底经济的作用。制造业投资延续分化格局，传统产能持续出清，高技术产业投资保持高增，成为制造业投资的核心支撑，该结构性趋势预计下半年延续。2026 年上半年，股票市场映射出宏观经济新旧动能转换的结构性特征，资金在弱复苏环境下对高景气度与确定性形成明显的倾向性。行业景气度成为市场核心定价主线，资金高度聚焦科技赛道，成长风格大幅占优，价值、红利及微盘板块表现相对偏弱。展望下半年，市场定价逻辑或将切换，由前期风险偏好驱动的估值扩张，转向以基本面和业绩兑现为核心的定价体系。高景气赛道将全面进入业绩验证估值的阶段，业绩兑现能力将直接决定行情的持续性；若业绩如期落地兑现，前期偏高估值将得到有效消化，长线资金仍将持续沉淀布局。与此同时，下半年市场极致的风格分化格局有望收敛，处于估值底部的传统行业若出现业绩企稳、边际改善的信号，将在市场风格再平衡的趋势下吸引资金回流，迎来估值修复行情与优质配置机会。

2026年上半年，国内GDP增长4.7%，在一季度超预期开局的情况下，二季度有所回落。从结构看，全球AI投资热潮，带动了出口和生产端的增长；但投资端，基建投资放缓，制造业产能过剩，房地产尚无起色；内需方面，由于出口利润主要集中在高新技术产品，且地缘扰动导致的原材料价格上涨并未有效向下游传导，劳动密集型行业利润受到挤压，压制了居民收入和消费，内需鲜有亮点。展望下半年，单纯依靠出口支撑经济风险较高，财政政策会聚焦在内需的投资和消费方向。但由于经济增长目标变为区间，或意味着决策层容忍度提高，所以也不宜过高预期政策力度和范围，更多是托底性质。货币政策方面，下半年随着输入性因素缓和，货币政策大概率维持现状，宏观流动性保持宽松水平。上半年黄金价格经历了较大波动，在年初快速上涨之后出现了快速下跌。在2月底美伊冲突爆发之后，由于大宗商品价格上涨导致通胀上升，提升了加息预期，黄金出现持续下跌。当前时点看，美伊冲突扩大和停火的可能性都较低，加息落地或继续降息的可能性都不大，黄金或出现较长时间低回报低波动行情。同时金银比指标也从低位回升，历史上看在此之后黄金也通常进入较长时间震荡甚至走低行情。而下半年黄金可能的风险点在于如土耳其等外汇储备较低，同时粮食依赖进口的国家，可能在下半年粮食价格走高时会抛售黄金储备，导致黄金下跌。

2026 年上半年，国内宏观经济整体温和修复，呈现外需强、内需弱、结构分化显著的格局，股票市场同步走出结构性分化行情。外需是本轮经济修复的核心支撑，上半年出口增速大幅超预期，高技术产品出口实现显著增长。展望下半年，我国出口韧性有望维持，增长增量仍集中于技术与资本密集型领域，主要不确定性扰动来自欧盟对华贸易政策调整及中东地缘冲突。内需整体偏弱、复苏节奏温和。消费端受高基数拖累，上半年社零增速逐月走弱、整体小幅增长；伴随基数效应逐步消退，下半年社零同比增速有望回暖。当前居民收入增速高于消费支出增速，叠加居民储蓄意愿偏高，居民部门资产负债表仍处于修复阶段，消费复苏力度相对有限。投资端结构性分化特征明显。上半年房地产投资持续下行，专项债发行节奏偏慢，拖累基建整体增速表现平淡。下半年随着专项债发行提速，叠加超长期特别国债、政策性金融工具落地见效，基建投资将持续发挥托底经济的作用。制造业投资延续分化格局，传统产能持续出清，高技术产业投资保持高增，成为制造业投资的核心支撑，该结构性趋势预计下半年延续。2026 年上半年，股票市场映射出宏观经济新旧动能转换的结构性特征，资金在弱复苏环境下对高景气度与确定性形成明显的倾向性。行业景气度成为市场核心定价主线，资金高度聚焦科技赛道，成长风格大幅占优，价值、红利及微盘板块表现相对偏弱。展望下半年，市场定价逻辑或将切换，由前期风险偏好驱动的估值扩张，转向以基本面和业绩兑现为核心的定价体系。高景气赛道将全面进入业绩验证估值的阶段，业绩兑现能力将直接决定行情的持续性；若业绩如期落地兑现，前期偏高估值将得到有效消化，长线资金仍将持续沉淀布局。与此同时，下半年市场极致的风格分化格局有望收敛，处于估值底部的传统行业若出现业绩企稳、边际改善的信号，将在市场风格再平衡的趋势下吸引资金回流，迎来估值修复行情与优质配置机会。

展望2026年下半年，中国经济在政策持续发力与产业升级的双轮驱动下，呈现结构性复苏与新旧动能转换并行的格局。一方面，消费复苏节奏仍受居民收入预期与就业改善斜率的影响，房地产市场在政策托底后进入筑底企稳阶段，部分传统行业仍处于产能出清尾部。另一方面，以AI应用、具身智能、低空经济为代表的新质生产力加速产业化，成为经济增长的新引擎。政策层面：财政政策继续积极发力，超长期特别国债持续支撑"两新""两重"建设，设备更新与消费品以旧换新政策效果逐步显现。货币政策维持适度宽松，结构性工具继续向科技创新、绿色转型、普惠小微精准滴灌。社会融资成本保持低位，为企业盈利修复提供有利环境。经济结构调整层面，AI从模型训练阶段全面进入应用落地阶段，AI Agent、端侧智能、行业大模型渗透率快速提升，对全要素生产率的提振效应开始显现。传统制造业在智能化改造与出海双轮驱动下，竞争力持续增强。总体而言，2026年中国经济在科技引领与政策护航下展现出较强的增长韧性。证券市场方面，我们对2026年下半年的A股市场持谨慎乐观态度：一方面，全球贸易环境的不确定性仍然存在，地缘政治博弈持续，但这些因素经过两年多的反复冲击，市场定价已较为充分，边际影响趋于钝化。另一方面，国内产业趋势清晰——AI应用商业化加速、人形机器人进入量产前夕、智能驾驶渗透率持续跃升，成长板块催化因素密集。在流动性宽松与改革预期叠加下，市场风险偏好有望维持在中性偏积极的水平。总体而言，我们认为当前A股市场在估值合理与产业趋势向好的支撑下，仍具备结构性配置价值。具体行业赛道方面，2026年物联网产业进入端侧智能驱动的新阶段，人工智能大模型的端侧部署能力显著提升，推动物联网从“连接+数据采集”向“端侧智能+自主决策”跃迁。智能物联网在工业制造（预测性维护、视觉质检）、智慧城市（交通调度、能源管理）、智能家居（全屋智能助手）等场景持续深化渗透。通信基础设施层面，5G-A网络商用部署推进，5G轻量化终端成本大幅下降，为海量物联接入提供网络支撑。卫星物联网方面，低轨星座组网持续完善，已获商用试验业务资质，在物流追踪、海洋经济、应急通信等领域从试点示范向规模化应用过渡。半导体层面，开源芯片架构在物联网领域生态日趋成熟，国产微控制器与通信芯片竞争力增强。下半年，端侧推理芯片升级与新兴智能物联网应用落地是板块核心看点。本基金将持续跟踪智能物联网融合进展、通信基础设施升级节奏及重点企业订单兑现情况。当然，我们也应认识到，无论是宽基指数还是细分行业指数，准确预测其变化的幅度、速率以及时间窗口始终存在较大挑战，面对市场的不确定性，一套以概率思维为指导的投资框架和应对方法，往往比依赖单一结果的押注式预测更加有效，也更有可能带来良好的投资体验。因此，我们鼓励投资者一方面以更长期的视角进行基金配置，更多考虑业绩与估值的匹配程度以及收益风险比，另一方面在投资时机以及投资品种上进行适度分散化，以更好地对冲风险，力争实现收益的长期积累，并更充分地发挥复利效应。

2026 年上半年，国内宏观经济整体温和修复，呈现外需强、内需弱、结构分化显著的格局，股票市场同步走出结构性分化行情。外需是本轮经济修复的核心支撑，上半年出口增速大幅超预期，高技术产品出口实现显著增长。展望下半年，我国出口韧性有望维持，增长增量仍集中于技术与资本密集型领域，主要不确定性扰动来自欧盟对华贸易政策调整及中东地缘冲突。内需整体偏弱、复苏节奏温和。消费端受高基数拖累，上半年社零增速逐月走弱、整体小幅增长；伴随基数效应逐步消退，下半年社零同比增速有望回暖。当前居民收入增速高于消费支出增速，叠加居民储蓄意愿偏高，居民部门资产负债表仍处于修复阶段，消费复苏力度相对有限。投资端结构性分化特征明显。上半年房地产投资持续下行，专项债发行节奏偏慢，拖累基建整体增速表现平淡。下半年随着专项债发行提速，叠加超长期特别国债、政策性金融工具落地见效，基建投资将持续发挥托底经济的作用。制造业投资延续分化格局，传统产能持续出清，高技术产业投资保持高增，成为制造业投资的核心支撑，该结构性趋势预计下半年延续。2026 年上半年，股票市场映射出宏观经济新旧动能转换的结构性特征，资金在弱复苏环境下对高景气度与确定性形成明显的倾向性。行业景气度成为市场核心定价主线，资金高度聚焦科技赛道，成长风格大幅占优，价值、红利及微盘板块表现相对偏弱。展望下半年，市场定价逻辑或将切换，由前期风险偏好驱动的估值扩张，转向以基本面和业绩兑现为核心的定价体系。高景气赛道将全面进入业绩验证估值的阶段，业绩兑现能力将直接决定行情的持续性；若业绩如期落地兑现，前期偏高估值将得到有效消化，长线资金仍将持续沉淀布局。与此同时，下半年市场极致的风格分化格局有望收敛，处于估值底部的传统行业若出现业绩企稳、边际改善的信号，将在市场风格再平衡的趋势下吸引资金回流，迎来估值修复行情与优质配置机会。

2026年上半年GDP同比增长4.7%，运行节奏呈现“先扬后抑”的特征。Q1在出口强劲与政策推动下录得增长5.0%的亮眼开局，Q2回落至4.3%（新动能高景气，但传统行业有所收缩）。下半年经济运行仍需密切关注增量政策的力度及相应的呈现节奏。这将是决定全年经济答卷的关键变量，也是下半年资产定价最重要的宏观线索。而在A股市场，2026年上半年各宽基指数表现呈现大幅度分化现象，其分化程度多年罕见。科创50以64.25%的涨幅一骑绝尘，创业板指涨幅也达到了35.58%，而沪深300涨幅7.55%，上证指数则实现3.16%的微涨——高低两端的差距高达61个百分点。这一分化反映了市场定价逻辑的迁移：资本从“总量定价”转向“产业趋势定价”，传统经济权重股对指数的解释力在减弱。在具体行情演进上，也可以分为三段。一季度呈现震荡，上证指数1月突破4100点创近十年新高后，2月末美以空袭伊朗引发地缘冲突骤升、霍尔木兹海峡封锁推升油价暴涨，市场承压回调，成长与价值风格反复拉锯；进入二季度以后，地缘风险阶段性缓和，风险偏好快速修复，科技主线初步确立。5月成为关键月份，AI大模型密集迭代叠加算力需求持续验证，科创50与创业板指加速上行并双双创出历史新高。6月上旬AI硬件链出现阶段性震荡，资金从光模块、PCB等前期领涨品种部分兑现，轮动至其它方向；但6月中下旬美光财报超预期、SK海力士开始供应12层HBM4E（高带宽内存）样品等产业催化再度确认景气方向，科技主线得到强化，创业板指与科创50再创新高。展望下半年，我们认为市场仍有多个方向存在结构性机会。但必须正视的一点是，科创50与创业板指在经历上半年大幅上涨后，估值已攀升至历史高位区间。这意味着下半年科技行情能否延续，高度依赖于一个核心前提：AI产业链的EPS能否在半年报中得到确认并超出市场预期。如果出现业绩不达预期的情况，其当前的估值可能面临比较显著的均值回归压力。此外，美债收益率的走向、美联储政策预期（尽管市场基准预期仍是降息，但近期通胀预期的反复一度引发紧缩担忧）等外部变量，也可能随时扰动全球科技股的风险偏好。

2026 年上半年，国内宏观经济整体温和修复，呈现外需强、内需弱、结构分化显著的格局，股票市场同步走出结构性分化行情。外需是本轮经济修复的核心支撑，上半年出口增速大幅超预期，高技术产品出口实现显著增长。展望下半年，我国出口韧性有望维持，增长增量仍集中于技术与资本密集型领域，主要不确定性扰动来自欧盟对华贸易政策调整及中东地缘冲突。内需整体偏弱、复苏节奏温和。消费端受高基数拖累，上半年社零增速逐月走弱、整体小幅增长；伴随基数效应逐步消退，下半年社零同比增速有望回暖。当前居民收入增速高于消费支出增速，叠加居民储蓄意愿偏高，居民部门资产负债表仍处于修复阶段，消费复苏力度相对有限。投资端结构性分化特征明显。上半年房地产投资持续下行，专项债发行节奏偏慢，拖累基建整体增速表现平淡。下半年随着专项债发行提速，叠加超长期特别国债、政策性金融工具落地见效，基建投资将持续发挥托底经济的作用。制造业投资延续分化格局，传统产能持续出清，高技术产业投资保持高增，成为制造业投资的核心支撑，该结构性趋势预计下半年延续。2026 年上半年，股票市场映射出宏观经济新旧动能转换的结构性特征，资金在弱复苏环境下对高景气度与确定性形成明显的倾向性。行业景气度成为市场核心定价主线，资金高度聚焦科技赛道，成长风格大幅占优，价值、红利及微盘板块表现相对偏弱。展望下半年，市场定价逻辑或将切换，由前期风险偏好驱动的估值扩张，转向以基本面和业绩兑现为核心的定价体系。高景气赛道将全面进入业绩验证估值的阶段，业绩兑现能力将直接决定行情的持续性；若业绩如期落地兑现，前期偏高估值将得到有效消化，长线资金仍将持续沉淀布局。与此同时，下半年市场极致的风格分化格局有望收敛，处于估值底部的传统行业若出现业绩企稳、边际改善的信号，将在市场风格再平衡的趋势下吸引资金回流，迎来估值修复行情与优质配置机会。