孟昊 - 基金投资策略和运作

本基金继续聚焦消费，致力于在弱消费环境中，寻找阿尔法。  回顾一季度，消费板块以春节为界，可谓冰火两重天。节前复苏预期强烈，白酒、出行链、地产链均有不错表现，偏景气成长的港股新消费、游戏等领域也有所反弹；而春节后，情况急转直下，上述方向均迎来一波剧烈抛售，且随着中东局势升级和油价飙涨，消费预期进一步蒙压，避险情绪升温下，调味品、乳制品、农业等必选消费受到青睐。  我们认为，估值倒挂下，必选股价仍强于可选是暂时的，只是风偏下降后的一种阶段性表现。回归长期基本面，在中国人口红利见顶，通缩压力仍在的背景下，出口消费、低渗透率的新消费仍将是更具增长机会的领域（例如，十年后国人可能不会摄入更多柴米油盐，但大概率会乘坐更多次飞机）  然而目前，市场对相关领域非常悲观，一旦降速就有“增长终结”的担心，甚至将许多优质且仍在持续增长的品牌资产，杀到估值10-20xPE之间，提前打入了无法维系增长的预期。但我们认为，“科学进步的最终目标是提高人类生活质量”，历史每一波科技革命，都带来了生活水平的大幅提升，本次也不会例外。我们相信①十年后，国人生活水平好于当下与科技改变世界一样确定；②大国崛起，赶超海外的不仅仅是军工、科技、制造业，消费品牌也是如此，且正在持续发生。以上两点，将保证那些目前“低渗透+强竞争力+低估值”的消费公司，长期带来丰厚回报。  回到操作来看，我们坚持“远大成长空间+短期高景气度”的选股框架，自下而上挖掘个股机会。降低了短期面临降速的潮玩、受金价影响动销出现波动的珠宝板块仓位，增加了内需中出行链、同店优异的可选消费，以及外需中脱敏汇率关税，持续兑现高增长的品种。

一季度，我们减仓了港股互联网、消费和游戏，加仓了储能、锂电产业链和算力。我们认为往后看最确定的方向是AI和能源安全。国内外模型预计仍将保持非常快的迭代和进步速度，当前大模型行业已经从“聊天机器人”全面转向“自主智能体（AIAgents）”，而AgenticAI的渗透率仍非常低，未来几年提升空间巨大。今年模型的能力以及Agent渗透率的提升有望带动全球Tokens进入指数级增长，以算力和电力为核心的AI基础设施建设仍将保持几倍的增长。当前地缘冲突持续扰动全球传统能源供应链，能源供给的不稳定性显著上升，保障国家能源安全已成为各国的核心战略。新能源是实现能源安全、独立和可控的必然抓手，近期我们已经看到多个国家纷纷出台政策，大力投资新能源建设，并推动新能源汽车的补贴和普及。在政策支持和全球能源转型趋势下，新能源产业将迎来巨大的发展机会。未来，我们将紧紧围绕AI和能源安全这两大方向，抓住市场因战争这些短期因素带来的调整机会，进一步加大在长期方向上的优质公司的持仓比例。

一季度，国内资本市场受美以伊战争影响扰动较大，不同行业股票资产表现差异较大。基于对创新药行业和基本面的理解，在去年高点兑现了部分创新药资产后，我们在底部大幅度加仓了创新药板块，该板块在3月表现较好，为组合的业绩做出了重要贡献。  此外，我们减配了部分科技和电力设备资产，加仓了锂电池产业链，较好的避免了前述两个板块的回撤，同时锂电池产业链在能源安全需求的背景下取得了较好的相对和绝对收益。  而不变的则是我们一直以来，秉承的“以技术进步为核心”的成长股投资理念，即使在市场大幅度回撤波动之时，我们仍然在成长性资产中找到了较好的机会，未来我们会继续坚持这一投资理念，在动荡的市场中为持有人利益持续奋斗。

一季度，内需消费数据仍然偏弱，国内消费大环境短期内很难扭转，消费政策的刺激力度本身也比较克制。一季度，我们减仓了珠宝首饰、农业和游戏，加仓了户用储能、新能源汽车产业链和医药。当前地缘冲突持续扰动全球传统能源供应链，能源供给的不稳定性显著上升，保障国家能源安全已成为各国的核心战略。新能源是实现能源安全、独立和可控的必然抓手，近期我们已经看到多个国家纷纷出台政策，大力投资新能源建设，并推动新能源汽车的补贴和普及。在政策支持与全球能源转型趋势下，户用储能、新能源汽车产业链迎来巨大的机会。我们认为医药的需求相对偏刚性，受经济环境的影响比较小，同时国内的医药产业也正在走向创新驱动的发展模式，医药行业产品和服务的出口面临非常大的产业机会。一季度，个股上的积极调整，对组合带来了明显的超额收益。未来，我们将紧紧围绕这些细分产业方向，抓住市场因战争这些短期因素带来的调整机会，进一步加大在长期方向上的优质公司的持仓比例。

一季度，我们减仓了港股互联网、消费和游戏，加仓了储能、锂电产业链和算力。我们认为往后看最确定的方向是AI和能源安全。国内外模型预计仍将保持非常快的迭代和进步速度，当前大模型行业已经从“聊天机器人”全面转向“自主智能体（AIAgents）”，而AgenticAI的渗透率仍非常低，未来几年提升空间巨大。今年模型的能力以及Agent渗透率的提升有望带动全球Tokens进入指数级增长，以算力和电力为核心的AI基础设施建设仍将保持几倍的增长。当前地缘冲突持续扰动全球传统能源供应链，能源供给的不稳定性显著上升，保障国家能源安全已成为各国的核心战略。新能源是实现能源安全、独立和可控的必然抓手，近期我们已经看到多个国家纷纷出台政策，大力投资新能源建设，并推动新能源汽车的补贴和普及。在政策支持和全球能源转型趋势下，新能源产业将迎来巨大的发展机会。未来，我们将紧紧围绕AI和能源安全这两大方向，抓住市场因战争这些短期因素带来的调整机会，进一步加大在长期方向上的优质公司的持仓比例。

一季度，我们减仓了港股互联网、消费和游戏，加仓了储能、锂电产业链和算力。我们认为往后看最确定的方向是AI和能源安全。国内外模型预计仍将保持非常快的迭代和进步速度，当前大模型行业已经从“聊天机器人”全面转向“自主智能体（AIAgents）”，而AgenticAI的渗透率仍非常低，未来几年提升空间巨大。今年模型的能力以及Agent渗透率的提升有望带动全球Tokens进入指数级增长，以算力和电力为核心的AI基础设施建设仍将保持几倍的增长。当前地缘冲突持续扰动全球传统能源供应链，能源供给的不稳定性显著上升，保障国家能源安全已成为各国的核心战略。新能源是实现能源安全、独立和可控的必然抓手，近期我们已经看到多个国家纷纷出台政策，大力投资新能源建设，并推动新能源汽车的补贴和普及。在政策支持和全球能源转型趋势下，新能源产业将迎来巨大的发展机会。未来，我们将紧紧围绕AI和能源安全这两大方向，抓住市场因战争这些短期因素带来的调整机会，进一步加大在长期方向上的优质公司的持仓比例。

一季度，我们减仓了电子，加仓了储能和锂电产业链。当前地缘冲突持续扰动全球传统能源供应链，能源供给的不稳定性显著上升，保障国家能源安全已成为各国的核心战略。我们认为新能源是实现能源安全、独立和可控的必然抓手，近期我们已经看到多个国家纷纷出台政策，大力投资新能源建设，并推动新能源汽车的补贴和普及。在政策支持和全球能源转型趋势下，新能源产业将迎来巨大的发展机会。未来，我们将紧紧围绕储能和锂电产业这两个方向，抓住市场因战争这些短期因素带来的调整机会，进一步加大在长期方向上的优质公司的持仓比例。

2025年市场的投资机会还是非常多，创新药、新消费和新能源行情有阶段性的爆发，贯穿全年的机会主要集中于AI和有色板块。全年来看，我们减仓了消费和医药，加仓了AI、储能、锂电和保险。我们认为消费大环境很难短期扭转，消费政策的刺激力度本身也比较克制，传统的消费品类目前看不到大的机会。我们进一步降低了医药的持仓，创新药的长期产业趋势没变，但短期涨幅比较大，市场预期比较高，做了一些兑现。同时，在三季度我们看到储能招标数据明显超预期，在强制配储结束后，独立储能需求开始井喷。25年全国各地陆续将储能电站纳入容量电价补贴，大幅提升独立储能电站的收益率。在AI电力需求的带动下，海外储能需求也迎来了快速增长。我们认为储能需求将迎来国内外的共振，大幅提升电池、系统和部分锂电主材环节的盈利能力。保险行业在传统险向分红险转型的大背景下，负债端成本压力明显下降，资产端受益于股票上涨带来的投资收益，行业估值水平仍然处于低位。AI是整个科技投资的核心，我们认为虽然板块涨幅较大，但行业的优质公司本身并没有泡沫，AI的巨幅投入带来的产出也逐渐看到效果，飞轮效应仍然有效。

全年来看，内需消费整体呈现疲弱态势，内部品类结构上略有差异，白酒等商务场景占比高的品类下滑幅度非常大，同时面临产品价盘下跌的风险。必选品类需求相对较好，但也存在明显的产品降级的趋势。而符合年轻人消费趋势的产品，在2025年迎来了比较快的增长。外需消费中间虽有贸易关税的负面影响，但全年来看，仍然有很多亮点。2025年，我们减仓了家电、农业和啤酒，加仓了游戏、珠宝零售、消费电子、保险和户用储能，同时做了创新药个股的一些波段收益。总体来看，行业上的调整对组合贡献了比较明显的超额收益。

全年来看，组合围绕新能源各子行业供需情况开展投资。新能源板块经历3年的下行周期，2025年迎来了比较好的表现，具体体现在需求量保持比较快的增长，供给限制后，单位盈利实现明显的修复。新能源各子行业之间差异比较大，储能、锂电快速增长，风电和电网增长平稳，光伏需求量出现明显下滑。依据子行业景气趋势，我们减仓了公用事业和光伏，加仓了储能和锂电。从结果来看，子行业上的调整对组合贡献了比较明显的超额收益。

2025年市场的投资机会还是非常多，创新药、新消费和新能源行情有阶段性的爆发，贯穿全年的机会主要集中于AI和有色板块。全年来看，我们减仓了消费和医药，加仓了AI、储能、锂电和保险。我们认为消费大环境很难短期扭转，消费政策的刺激力度本身也比较克制，传统的消费品类目前看不到大的机会。我们进一步降低了医药的持仓，创新药的长期产业趋势没变，但短期涨幅比较大，市场预期比较高，做了一些兑现。同时，在三季度我们看到储能招标数据明显超预期，在强制配储结束后，独立储能需求开始井喷。25年全国各地陆续将储能电站纳入容量电价补贴，大幅提升独立储能电站的收益率。在AI电力需求的带动下，海外储能需求也迎来了快速增长。我们认为储能需求将迎来国内外的共振，大幅提升电池、系统和部分锂电主材环节的盈利能力。保险行业在传统险向分红险转型的大背景下，负债端成本压力明显下降，资产端受益于股票上涨带来的投资收益，行业估值水平仍然处于低位。AI是整个科技投资的核心，我们认为虽然板块涨幅较大，但行业的优质公司本身并没有泡沫，AI的巨幅投入带来的产出也逐渐看到效果，飞轮效应仍然有效。

2025年市场的投资机会还是非常多，创新药、新消费和新能源行情有阶段性的爆发，贯穿全年的机会主要集中于AI和有色板块。全年来看，我们减仓了消费和医药，加仓了AI、储能、锂电和保险。我们认为消费大环境很难短期扭转，消费政策的刺激力度本身也比较克制，传统的消费品类目前看不到大的机会。我们进一步降低了医药的持仓，创新药的长期产业趋势没变，但短期涨幅比较大，市场预期比较高，做了一些兑现。同时，在三季度我们看到储能招标数据明显超预期，在强制配储结束后，独立储能需求开始井喷。25年全国各地陆续将储能电站纳入容量电价补贴，大幅提升独立储能电站的收益率。在AI电力需求的带动下，海外储能需求也迎来了快速增长。我们认为储能需求将迎来国内外的共振，大幅提升电池、系统和部分锂电主材环节的盈利能力。保险行业在传统险向分红险转型的大背景下，负债端成本压力明显下降，资产端受益于股票上涨带来的投资收益，行业估值水平仍然处于低位。AI是整个科技投资的核心，我们认为虽然板块涨幅较大，但行业的优质公司本身并没有泡沫，AI的巨幅投入带来的产出也逐渐看到效果，飞轮效应仍然有效。