孟昊 - 基金投资策略和运作

报告期内，本基金继续聚焦泛消费领域，基于“长期大空间、短期高景气、估值相对合理”的选股框架，致力于寻找那些在弱总量环境下，仍在高质量增长的股票。  从结果来看，由于非AI领域被抽血严重，消费领域流动性濒临枯竭，呈现典型熊市特征（利好不反应，利空无限放大。稳健红利类个股占优，而成长类股票超跌），这对我们的策略构成阶段性挑战。但我们相信，这些困难只是暂时的，只要公司价值仍将持续增长，流动性带来的估值杀跌不足为惧，甚至是未来超额回报的来源。  从持仓结构来看，我们逐渐降低了内需的敞口，增大了外需的配置比例，这包括黑电、跨境电商、商用车、摩托车，以及医药CXO等领域。这背后原因在于，外需长期空间感更强，且确实短期整体景气度更优。内需领域，确实行业β太负，我们持有的许多优质成长股，虽然阿尔法仍在，但也难以避免降速的情况发生。  此外，消费中有红利、科技转型两类标的。我们配置比例均较低。对于红利类标的，我们认可其配置价值，但认为杀跌到目前位置的消费成长股，无论赔率和胜率都已体现出优势；而对于科技转型标的来说，普遍主业质地较差，而新业务进展存在较大不确定性。然而由于市场对AI的乐观情绪，已经提前打入了27-28年预期，我们认为透支过多且胜率不高。

上半年基金整体运行较好，我们在3-5月重仓了锂电和储能行业，并在5月霍尔木兹海峡逐步开放，相关个股涨幅可观的情况下进行了获利了结，并在4-5月加仓了AI产业，尤其是半导体设备产业，原来抱有的是1-2年翻倍的收益率预期，但市场的演绎速度远超我们预期，在个股涨完空间不大以后，我们也做了获利了结。并在6月上旬开始逐步布局创新药和工程机械等高端制造出海个股，希望在未来1-2年能够有所斩获。  在二季度报中，我们也详细的分享了在当前时间点该如何处理AI产业可能出现的超跌反弹以及其他非AI行业的潜在投资机会。整体而言，本基金仍将聚焦在以技术进步为核心的成长股投资中，遴选一批具有中国相对优势，其产品处于成长期，品牌力在逐步加强的成长股。这里的成长不会只有AI，在有中国比较优势的产业中都会适用。而且，如果AI不能够为全社会带来普遍的投资回报，那么AI投资本身也无意义，反之，如果AI能够赋能各行各业，那这些上半年被“抛弃”的“冷门”行业也会有盈利改善和长远的投资价值。  目前而言，我们积极布局了AI、创新药、工程机械出海这三大方向，同时在做低位行业如房地产及其产业链、基础化工等方向的研究储备，争取大部分仓位在右侧上，同时兼顾左侧的投资布局，最终实现“销售一代、研发一代、储备一代”，用成长型公司的思维画好净值曲线。  最后，祝各位持有人投资顺利，生活幸福，天天向上！

2026年上半年A股市场总体延续较好表现，然而结构演绎的极致化也创了历史记录，除AI硬件外的行业几乎没有持续的板块性行情，只有锂电、化工、煤炭、创新药以及航天军工等极少数板块有阶段性表现，极致分化的行情也增加了市场的波动性。2月初组合完成基金经理变更后，我们很快完成了对持仓的调整，加仓了商业航天与石油化工板块，但随着情绪快速退潮，相关商业航天主题标的出现了较大回撤，同时市场也认识到需求的价格弹性与库存韧性较高，美伊冲突开始后不久化工与煤炭等板块就见到阶段性顶部。二季度，随着市场认识到coding渗透率加速提升并上修AI资本开支强度预期，AI硬件板块迎来新一波行情，组合调整较快并聚焦半导体设备板块配置，整体净值表现较好，同时组合也阶段性参与了锂电中上游板块的行情。

上半年新能源板块内部分化明显。光伏受136号文抢装退坡，上半年累计装机72GW，同比-67.7%，运营端量价双弱承压；风电新增装机38.6GW，同比下降25%。新能源车表现相对较好，1-6月销量744.6万辆，同比+7.3%，6月单月渗透率升至58.5%创新高，储能持续斩获大单，上半年国内储能电池出货量约485GWh，同比增长超80%，储能带动锂电整体快速增长。我们基于新能源子行业的景气度和供需情况，看好储能和锂电产业链。上半年，我们减仓了锂电材料和固态电池，保持储能和钠电比较高的仓位。上半年，我们看到锂电材料很多环节开始大规模扩产，明年存在供给过剩的风险。固态电池整体进度还是偏慢，目前仍处于技术完善期，而钠电的进展比原先产业预想要快，二季度储能招标与订单数据仍保持高速增长。

上半年，A股呈现典型"K型"结构性行情，指数分化极致，科创50大涨64.25%，创业板指上涨35.58%，而上证50下跌1.38%。资金高度抱团AI科技主线，金融、消费、传统周期持续承压。上半年，我们减仓了医药和锂电材料，进一步加仓了AI产业链。二季度AI大模型行业持续从“聊天机器人”转向“自主智能体（AIAgents）”，AgenticAI渗透率仍处低位，未来提升空间巨大。模型能力与Agent渗透率的提升带动全球Tokens进入指数级增长，以算力和电力为核心的AI基础设施建设保持高增长。上半年A股算力产业链多家上市公司业绩预增，AI大模型商业化落地带动算力采购与产业扩容趋势明确。我们认为虽然板块涨幅较大，但行业优质公司本身并没有泡沫，AI的巨幅投入带来的产出逐渐显现，飞轮效应仍然有效。上半年，我们减仓了医药，院内需求仍然偏弱，同时我们降低了锂电材料的比例，上半年锂电材料很多环节开始大规模扩产，明年存在供给过剩的风险。

上半年，A股呈现典型"K型"结构性行情，指数分化极致，科创50大涨64.25%，创业板指上涨35.58%，而上证50下跌1.38%。资金高度抱团AI科技主线，金融、消费、传统周期持续承压。上半年，我们减仓了医药和锂电材料，进一步加仓了AI产业链。二季度AI大模型行业持续从“聊天机器人”转向“自主智能体（AIAgents）”，AgenticAI渗透率仍处低位，未来提升空间巨大。模型能力与Agent渗透率的提升带动全球Tokens进入指数级增长，以算力和电力为核心的AI基础设施建设保持高增长。上半年A股算力产业链多家上市公司业绩预增，AI大模型商业化落地带动算力采购与产业扩容趋势明确。我们认为虽然板块涨幅较大，但行业优质公司本身并没有泡沫，AI的巨幅投入带来的产出逐渐显现，飞轮效应仍然有效。上半年，我们减仓了医药，院内需求仍然偏弱，同时我们降低了锂电材料的比例，上半年锂电材料很多环节开始大规模扩产，明年存在供给过剩的风险。

上半年社零同比增速仅+1.3%，主要受汽车、家电、石油制品三大项拖累，居民消费意愿偏谨慎，消费行业主要龙头公司增长乏力，上半年消费板块绝大部分公司都乏善可陈。我们认为国内消费大环境短期内仍难扭转，消费政策的刺激力度本身也比较克制，白酒等商务场景占比高的品类下滑压力依旧较大，必选品类需求相对稳健但产品降级趋势仍在延续。上半年，我们减仓了院内医疗服务、游戏和新能源，加仓了出口型家电，同时保留了创新药的结构性配置。

一季度，内需消费数据仍然偏弱，国内消费大环境短期内很难扭转，消费政策的刺激力度本身也比较克制。一季度，我们减仓了珠宝首饰、农业和游戏，加仓了户用储能、新能源汽车产业链和医药。当前地缘冲突持续扰动全球传统能源供应链，能源供给的不稳定性显著上升，保障国家能源安全已成为各国的核心战略。新能源是实现能源安全、独立和可控的必然抓手，近期我们已经看到多个国家纷纷出台政策，大力投资新能源建设，并推动新能源汽车的补贴和普及。在政策支持与全球能源转型趋势下，户用储能、新能源汽车产业链迎来巨大的机会。我们认为医药的需求相对偏刚性，受经济环境的影响比较小，同时国内的医药产业也正在走向创新驱动的发展模式，医药行业产品和服务的出口面临非常大的产业机会。一季度，个股上的积极调整，对组合带来了明显的超额收益。未来，我们将紧紧围绕这些细分产业方向，抓住市场因战争这些短期因素带来的调整机会，进一步加大在长期方向上的优质公司的持仓比例。

一季度，国内资本市场受美以伊战争影响扰动较大，不同行业股票资产表现差异较大。基于对创新药行业和基本面的理解，在去年高点兑现了部分创新药资产后，我们在底部大幅度加仓了创新药板块，该板块在3月表现较好，为组合的业绩做出了重要贡献。  此外，我们减配了部分科技和电力设备资产，加仓了锂电池产业链，较好的避免了前述两个板块的回撤，同时锂电池产业链在能源安全需求的背景下取得了较好的相对和绝对收益。  而不变的则是我们一直以来，秉承的“以技术进步为核心”的成长股投资理念，即使在市场大幅度回撤波动之时，我们仍然在成长性资产中找到了较好的机会，未来我们会继续坚持这一投资理念，在动荡的市场中为持有人利益持续奋斗。

一季度，我们减仓了港股互联网、消费和游戏，加仓了储能、锂电产业链和算力。我们认为往后看最确定的方向是AI和能源安全。国内外模型预计仍将保持非常快的迭代和进步速度，当前大模型行业已经从“聊天机器人”全面转向“自主智能体（AIAgents）”，而AgenticAI的渗透率仍非常低，未来几年提升空间巨大。今年模型的能力以及Agent渗透率的提升有望带动全球Tokens进入指数级增长，以算力和电力为核心的AI基础设施建设仍将保持几倍的增长。当前地缘冲突持续扰动全球传统能源供应链，能源供给的不稳定性显著上升，保障国家能源安全已成为各国的核心战略。新能源是实现能源安全、独立和可控的必然抓手，近期我们已经看到多个国家纷纷出台政策，大力投资新能源建设，并推动新能源汽车的补贴和普及。在政策支持和全球能源转型趋势下，新能源产业将迎来巨大的发展机会。未来，我们将紧紧围绕AI和能源安全这两大方向，抓住市场因战争这些短期因素带来的调整机会，进一步加大在长期方向上的优质公司的持仓比例。

一季度，我们减仓了港股互联网、消费和游戏，加仓了储能、锂电产业链和算力。我们认为往后看最确定的方向是AI和能源安全。国内外模型预计仍将保持非常快的迭代和进步速度，当前大模型行业已经从“聊天机器人”全面转向“自主智能体（AIAgents）”，而AgenticAI的渗透率仍非常低，未来几年提升空间巨大。今年模型的能力以及Agent渗透率的提升有望带动全球Tokens进入指数级增长，以算力和电力为核心的AI基础设施建设仍将保持几倍的增长。当前地缘冲突持续扰动全球传统能源供应链，能源供给的不稳定性显著上升，保障国家能源安全已成为各国的核心战略。新能源是实现能源安全、独立和可控的必然抓手，近期我们已经看到多个国家纷纷出台政策，大力投资新能源建设，并推动新能源汽车的补贴和普及。在政策支持和全球能源转型趋势下，新能源产业将迎来巨大的发展机会。未来，我们将紧紧围绕AI和能源安全这两大方向，抓住市场因战争这些短期因素带来的调整机会，进一步加大在长期方向上的优质公司的持仓比例。

一季度，我们减仓了电子，加仓了储能和锂电产业链。当前地缘冲突持续扰动全球传统能源供应链，能源供给的不稳定性显著上升，保障国家能源安全已成为各国的核心战略。我们认为新能源是实现能源安全、独立和可控的必然抓手，近期我们已经看到多个国家纷纷出台政策，大力投资新能源建设，并推动新能源汽车的补贴和普及。在政策支持和全球能源转型趋势下，新能源产业将迎来巨大的发展机会。未来，我们将紧紧围绕储能和锂电产业这两个方向，抓住市场因战争这些短期因素带来的调整机会，进一步加大在长期方向上的优质公司的持仓比例。