苏俊杰 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，国内经济延续稳步修复路径，内在韧性进一步凸显。稳增长政策组合持续显效，叠加“反内卷”举措在供给端渐次落地，制造业景气水平保持高位运行。6月官方制造业PMI回升至50.3，处于荣枯线之上，新订单与生产指数同步改善，高技术制造业景气度持续领跑，折射出经济内生动能的渐进释放。同时，AI基础设施、先进制造等领域资本开支持续扩量，价格中枢温和抬升，共同为企业盈利改善积蓄动能。然而，地产投资与居民消费复苏步伐仍偏温和，经济修复过程中的结构性分化特征依然明显。海外维度，美国经济基本面维持韧性，就业与制造业数据延续扩张，市场对美联储降息节奏的预期边际后移。二季度宏观扰动核心聚焦中东地缘局势，美伊冲突升温及地区紧张骤然升级，一度引发国际油价剧烈波动，市场对霍尔木兹海峡通行受阻的担忧急速升温，全球通胀预期随之上行；伴随地缘风险阶段性变化，油价溢价快速波动。总体看，虽然二季度海外市场对地缘事件的敏感度较一季度有所钝化，但后续货币政策路径仍将依赖于通胀与就业数据，全球宏观环境的不确定性依旧高企。映射至国内资本市场，二季度A股整体震荡上行，风格分化进一步加剧。AI基础设施投资持续超预期释放，全球科技龙头资本开支持续高增，AI产业链景气共振上行，细分硬科技方向不断获得产业催化与盈利预测上修，成为市场超额收益集中的主线。与此同时，“反内卷”政策逐步改善部分传统制造行业的供需格局，资源品及部分周期板块亦迎来阶段性修复机会。尽管二季度市场多次受海外利率预期扰动与地缘冲突冲击，整体波动放大，但产业趋势已牢固确立为市场定价的核心逻辑。

回顾2026年二季度，国内经济整体延续修复态势，经济韧性进一步增强。随着一揽子稳增长政策持续落地以及“反内卷”政策逐步向供给端传导，制造业持续维持较为景气状态。6月份官方制造业PMI回升至50.3，维持在扩张区间，新订单和生产指数同步改善，高技术制造业景气度维持高位，显示经济内生动能的持续恢复。与此同时，AI产业链、先进制造等领域资本开支持续扩张，叠加价格水平的稳步抬升态势，为未来企业盈利持续改善提供了支撑。不过，地产投资和居民消费修复仍相对温和，经济复苏依然呈现结构性特征。海外方面，美国经济整体表现仍具韧性，就业市场和制造业景气维持扩张，市场对未来联储降息的预期也因此出现收敛。除此之外，二季度最大的宏观变量来自中东地缘局势，美伊及中东冲突一度引发国际油价大幅波动，市场担忧霍尔木兹海峡运输受阻，全球通胀预期明显抬升；但随着局势阶段性缓和，油价风险溢价快速回落，全球风险偏好重新修复。整体来看，相较于一季度，海外市场对于地缘政治的敏感度有所下降，但未来货币政策仍高度依赖通胀及就业数据，全球宏观环境依然存在较高的不确定性。对应到资本市场，二季度A股整体延续震荡上行格局，市场风格分化进一步加剧。随着AI基础设施投资持续超预期，全球科技龙头资本开支维持高增长，AI产业链景气度不断强化，细分硬科技方向持续获得产业催化与盈利预期上修，成为市场主要的超额收益来源。与此同时，“反内卷”政策推动部分传统制造行业供需格局改善，资源品及部分周期行业也获得阶段性修复。尽管二季度市场多次受到海外利率预期及地缘冲突扰动，整体波动率提升，但产业趋势逐渐成为市场定价的核心逻辑。本报告期内，本产品按照既定的投资策略和量化模型进行投资，运作情况整体正常。

报告期内，本基金在控制相对沪深300指数跟踪误差的基础上，采用量化方法进行选股，在严格遵守指数成分股投资比例，控制包括行业、风格在内的各类风险暴露的前提下，力争在沪深300指数收益率的基础上进行增强。量化选股模型侧重于不同预测收益来源、不同预测周期因子的动态配置，辅以稳健均衡的风格，平衡模型长期有效性和对短期市场环境波动的适应性，力争获取稳健的超额收益。  2026年二季度市场波动加剧，对量化策略的适应能力与风险控制水平提出了更高要求。在此背景下，我们坚持多因子框架的均衡配置，在基本面、量价、另类等维度持续挖掘有效信号，通过因子的低相关性与互补性构建分散化的组合结构，以增强策略在不同市场环境下的稳健性。报告期内，我们致力于在控制相对回撤的前提下，通过精细化的模型迭代与组合优化，争取持续稳定的超额收益。  展望未来，随着市场有效性不断提升，在策略竞争日趋激烈的情况下，尤其是市场成交活跃度不足时，模型的稳定性和适应性仍然可能遇到挑战，我们认为高质量、低相关性的alpha因子是模型保持生命力的核心因素，因此我们将持续挖掘新的alpha因子，对模型进行优化和迭代。

报告期内，本基金在控制相对中证A500指数跟踪误差的基础上，采用量化方法进行选股，在严格遵守指数成份股投资比例，控制包括行业、风格在内的各类风险暴露的前提下，力争在中证A500指数收益率的基础上进行增强。量化选股模型侧重于不同预测收益来源、不同预测周期因子的动态配置，辅以稳健均衡的风格，平衡模型长期有效性和对短期市场环境波动的适应性，力争获取稳健的超额收益。  2026年二季度市场波动加剧，对量化策略的适应能力与风险控制水平提出了更高要求。在此背景下，我们坚持多因子框架的均衡配置，在基本面、量价、另类等维度持续挖掘有效信号，通过因子的低相关性与互补性构建分散化的组合结构，以增强策略在不同市场环境下的稳健性。报告期内，我们致力于在控制相对回撤的前提下，通过精细化的模型迭代与组合优化，争取持续稳定的超额收益。  展望未来，随着市场有效性不断提升，在策略竞争日趋激烈的情况下，尤其是市场成交活跃度不足时，模型的稳定性和适应性仍然可能遇到挑战，我们认为高质量、低相关性的alpha因子是模型保持生命力的核心因素，因此我们将持续挖掘新的alpha因子，对模型进行优化和迭代。

今年以来，A股大盘指数总体呈现出走高的态势。截至2026年6月30日，沪深300指数本年上涨7.55%。今年4月份以来，指数呈现明显的上升趋势。  估值方面，沪深300指数当前市盈率（PE-TTM）为14.5倍，过去一年股息率为2.62%。从历史分位数来看，当前市盈率（PE）处于过去5年约93%的分位数水平，处于过去5年来的高位，指数估值已从2024年初的历史极端低位（PE最低约10.29倍）大幅修复。近5年PE均值为12.55倍，当前14.5倍已显著高于均值。  对于“估值偏高”这一信号，我们需要辩证地看待：因为2024年初的极端低估值是在市场极度悲观、经济预期冰点下形成的，而并非正常估值中枢。若以更长的时间维度来审视，14-15倍PE对于沪深300而言处于历史中枢略偏上位置，因此并非泡沫区域。  更重要的是，估值修复的背后有盈利改善的支撑。沪深300成分股最新一季度财务数据显示：营业收入同比增长率（均值）+16.99%；归母净利润同比增长率（均值）+46.99%；ROE（均值，单季度）为3.23%。这些数据反映出成分股整体盈利能力显著改善——利润率在扩张。由此可见，指数的投资核心逻辑：盈利驱动取代估值扩张成为主要动力。  以上业绩数据与国内宏观经济数据相互印证：2026年一季度国内GDP同比增长5%（超预期），5月份CPI同比1.2%（温和通胀）,6月制造业PMI为50.3%（连续3个月位于荣枯线以上），社融与信贷数据也显示实体融资需求有所改善。因此，我们仍然看好指数的中长期表现。  在报告期内，本基金采用完全复制的方法跟踪沪深300指数，努力将跟踪误差控制在合理范围。在此基础上，认真应对投资者日常申购与赎回，以及成分股调整等工作，并通过遵从严格的风险与合规管理流程，努力确保本基金的安全运作。

报告期内，本基金坚持以实现基金资产的稳健增值为核心目标开展投资运作。在具体投资策略上，基金主要依托量化选股体系进行组合构建。模型以上市公司基本面数据为基础，重点配置在长期具备较好解释力和有效性的因子，同时适度融合市场情绪、价量信息等短周期因子，以增强模型对不同市场环境的适应能力，兼顾中长期逻辑与短期交易特征，力争获取相对稳健的超额收益。  在模型层面上，本基金在基本面因子、量价因子以及另类因子等多个维度保持相对均衡的布局，希望通过多元化因子来源提升组合在不同市场风格和行情阶段中的适应性，努力争取相对基准的超额收益。  从后续运作来看，伴随市场定价效率逐步提升，量化策略所面临的竞争持续加剧，特别是在突发风险事件冲击或市场成交不足的情况下，模型表现可能受到一定扰动。我们认为，持续储备具备较高质量且相关性较低的alpha来源，是保持模型竞争力和持续性的关键。因此，基金后续将继续推进新因子的研究与挖掘，并不断完善和迭代模型框架，提升策略的稳定性与适应能力。

报告期内，本基金在控制相对国证2000指数跟踪误差的基础上，采用量化方法进行选股，在严格遵守指数成分股投资比例，控制包括行业、风格在内的各类风险暴露的前提下，力争在国证2000指数收益率的基础上进行增强。量化选股模型侧重于不同预测收益来源、不同预测周期因子的动态配置，辅以稳健均衡的风格，平衡模型长期有效性和对短期市场环境波动的适应性，力争获取稳健的超额收益。  2026年二季度市场波动加剧，对量化策略的适应能力与风险控制水平提出了更高要求。在此背景下，我们坚持多因子框架的均衡配置，在基本面、量价、另类等维度持续挖掘有效信号，通过因子的低相关性与互补性构建分散化的组合结构，以增强策略在不同市场环境下的稳健性。报告期内，我们致力于在控制相对回撤的前提下，通过精细化的模型迭代与组合优化，争取持续稳定的超额收益。  展望未来，随着市场有效性不断提升，在策略竞争日趋激烈的情况下，尤其是市场成交活跃度不足时，模型的稳定性和适应性仍然可能遇到挑战，我们认为高质量、低相关性的alpha因子是模型保持生命力的核心因素，因此我们将持续挖掘新的alpha因子，对模型进行优化和迭代。

二季度市场整体震荡上行，但结构极致分化。4月初受地缘冲突扰动市场短暂回调后，AI算力、半导体、通信等科技赛道业绩持续验证，带动成长板块走出单边行情，科创、创业板宽基指数涨幅明显。全季申万31个一级行业仅6个收涨，传统周期、消费、地产链普遍承压，市场赚钱效应主要集中在少数科技成长赛道上。  展望下半年，市场大概率延续震荡上行格局，但波动幅度预计将显著加大。科技主线尚未终结，行情驱动逻辑将从估值抬升全面转向业绩兑现，具备真实订单与盈利落地的算力、先进封装、国产替代赛道仍具超额收益空间。伴随高位板块估值逐步消化，低位红利资产、消费复苏链、高端制造出海方向也有望迎来轮动补涨。  本基金秉承指数基金联接基金的投资策略，主要通过投资于目标ETF实现对标的指数的紧密跟踪。本基金在运作过程中尽可能在合同规定的范围内保持稳定的高仓位，在应对基金申购赎回的基础上，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。

报告期内，本基金在控制相对中证800指数跟踪误差的基础上，采用量化方法进行选股，力争在中证800指数收益率的基础上进行增强。量化选股模型侧重于不同预测收益来源、不同预测周期因子的动态配置，辅以稳健均衡的风格，平衡模型长期有效性和对短期市场环境波动的适应性，力争获取稳健的超额收益。  近年来，市场结构化行情加剧，这对管理人的选股能力和超额回撤控制能力提出了更高要求。我们的量化模型在基本面、量价、另类等因子上采用了相对均衡的配置以此应对各种行情，努力争取相对基准的超额收益。  展望未来，随着市场有效性不断提升，在策略竞争日趋激烈的情况下，尤其是市场成交活跃度不足时，模型的稳定性和适应性仍然可能遇到挑战，我们认为高质量、低相关性的alpha因子是模型保持生命力的核心因素，因此我们将持续挖掘新的alpha因子，对模型进行优化和迭代。

二季度市场整体震荡上行，但结构极致分化。4月初受地缘冲突扰动市场短暂回调后，AI算力、半导体、通信等科技赛道业绩持续验证，带动成长板块走出单边行情，科创、创业板宽基指数涨幅明显。全季申万31个一级行业仅6个收涨，传统周期、消费、地产链普遍承压，市场赚钱效应主要集中在少数科技成长赛道上。  展望下半年，市场大概率延续震荡上行格局，但波动幅度预计将显著加大。科技主线尚未终结，行情驱动逻辑将从估值抬升全面转向业绩兑现，具备真实订单与盈利落地的算力、先进封装、国产替代赛道仍具超额收益空间。伴随高位板块估值逐步消化，低位红利资产、消费复苏链、高端制造出海方向也有望迎来轮动补涨。  报告期内，本产品秉持被动指数化投资理念，将严格控制跟踪偏离度与年化跟踪误差作为投资管理的核心。投资组合构建上，对标上证科创板综合指数的成分股结构及权重分布，力求实现组合收益特征与基准指数的紧密跟踪。针对运作标的停复牌事件及个股流动性等情况，我们依托精细化的管理进行了审慎的动态微调。此外，配合指数编制规则的定期调样，我们执行了严谨的再平衡交易流程，保障了产品对标的指数的精确跟踪。

报告期内，本基金以稳定增值为主要投资目标。投资策略方面，本基金采用量化方法进行选股。量化选股模型立足于上市公司的基本面信息，侧重于长期表现有效的因子类别，同时结合短期市场情绪、动量等因子，将模型的短期与长期有效性进行平衡与提高，从而争取实现相对稳定的超额收益表现。  我们的量化模型在基本面、量价、另类等因子上采用了相对均衡的配置以此应对各种行情，努力争取相对基准的超额收益。  展望未来，随着市场有效性不断提升，在策略竞争日趋激烈的情况下，尤其是重大突发风险事件影响或者市场成交活跃度不足时，模型的稳定性和适应性仍然可能遇到挑战，我们认为高质量、低相关性的alpha因子是模型保持生命力的核心因素，因此我们将持续挖掘新的alpha因子，对模型进行优化和迭代。

今年以来，A股大盘指数总体呈现出走高的态势。截至2026年6月30日，沪深300指数本年上涨7.55%。今年4月份以来，指数呈现明显的上升趋势。  估值方面，沪深300指数当前市盈率（PE-TTM）为14.5倍，过去一年股息率为2.62%。从历史分位数来看，当前市盈率（PE）处于过去5年约93%的分位数水平，处于过去5年来的高位，指数估值已从2024年初的历史极端低位（PE最低约10.29倍）大幅修复。近5年PE均值为12.55倍，当前14.5倍已显著高于均值。  对于“估值偏高”这一信号，我们需要辩证地看待：因为2024年初的极端低估值是在市场极度悲观、经济预期冰点下形成的，而并非正常估值中枢。若以更长的时间维度来审视，14-15倍PE对于沪深300而言处于历史中枢略偏上位置，因此并非泡沫区域。  更重要的是，估值修复的背后有盈利改善的支撑。沪深300成分股最新一季度财务数据显示：营业收入同比增长率（均值）+16.99%；归母净利润同比增长率（均值）+46.99%；ROE（均值，单季度）为3.23%。这些数据反映出成分股整体盈利能力显著改善——利润率在扩张。由此可见，指数的投资核心逻辑：盈利驱动取代估值扩张成为主要动力。  以上业绩数据与国内宏观经济数据相互印证：2026年一季度国内GDP同比增长5%（超预期），5月份CPI同比1.2%（温和通胀）,6月制造业PMI为50.3%（连续3个月位于荣枯线以上），社融与信贷数据也显示实体融资需求有所改善。因此，我们仍然看好指数的中长期表现。  在报告期内，本基金采用完全复制的方法跟踪沪深300指数，努力将跟踪误差控制在合理范围。在此基础上，认真应对投资者日常申购与赎回，以及成分股调整等工作，并通过遵从严格的风险与合规管理流程，努力确保本基金的安全运作。