张波 - 基金投资策略和运作

2026年2季度，中东地缘冲突对全球经济增长和通胀产生了较大扰动，在人工智能相关投资推动下，全球经济增长展现韧性，主要经济体呈现分化态势。2季度美国经济维持高名义增长，能源冲击推升通胀，就业保持相对稳定，美联储按兵不动；欧洲基本面偏弱，在能源冲击与货币政策收紧的双重压力下呈现典型的滞胀特征，欧央行6月重启加息25BP，三年来首次政策转向。国内方面，宏观经济运行总体平稳、稳中有进，不过仍面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战。2季度制造业PMI维持景气区间运行，6月份上行至50.3，服务业PMI6月也上行至50.4。通胀方面，国内通胀仍低位运行。2季度央行货币政策保持适度宽松，灵活运用多种货币政策工具为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境。具体来看，总量工具维持利率稳定，灵活运用多期限逆回购，精准调节短期流动性，引导资金利率回归政策利率附近。季度内，5月份银行间市场DR007的月均值向下突破政策利率，其后6月重新上行至政策利率上方。2季度同业存单收益率跟随资金利率波动，1年期国股银行同业存单从季初1.51%附近下行至6月初1.4275%，其后反弹至接近1.5%。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，以实现对标的指数的有效跟踪，2季度组合整体运行状况良好。

2026年2季度，中东地缘冲突对全球经济增长和通胀产生了较大扰动，在人工智能相关投资推动下，全球经济增长展现韧性，主要经济体呈现分化态势。2季度美国经济维持高名义增长，能源冲击推升通胀，就业保持相对稳定，美联储按兵不动；欧洲基本面偏弱，在能源冲击与货币政策收紧的双重压力下呈现典型的滞胀特征，欧央行6月重启加息25BP，三年来首次政策转向。国内方面，宏观经济运行总体平稳、稳中有进，不过仍面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战。2季度制造业PMI维持景气区间运行，6月份上行至50.3，服务业PMI6月也上行至50.4。通胀方面，国内通胀仍低位运行。2季度央行货币政策保持适度宽松，灵活运用多种货币政策工具为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境。具体来看，总量工具维持利率稳定，灵活运用多期限逆回购，精准调节短期流动性，引导资金利率回归政策利率附近。2季度债券市场呈现震荡偏牛格局，在基本面和资金面驱动下，多数期限国债收益率普遍下行，信用债收益率与国债整体趋同、同步震荡下行。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产比例、杠杆比率和久期，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，组合整体运行状况良好。

2026年二季度，伴随着海外地缘冲突缓和，油价回落通胀降温，市场风险偏好提升。国内基本面上来看，二季度呈现“外热内冷”态势，消费和投资增速转负，出口增速仍然维持高位，经济增长动能出现显著分化。今年以来社融和信贷同比少增，实体融资需求不振，债市面临有利的基本面环境。央行通过多种货币政策工具维持流动性宽松态势，银行存款集中到期，增量资金回流债券市场，驱动债券收益率中枢下移。具体来看，DR007在二季度长期维持在低于央行7天OMO位置，二季度10年国债从一季度末的1.80%中枢水平下行至1.75%左右，信用债在非银机构的配置需求带动下利差进一步压缩。我们在二季度灵活调整久期和仓位水平，优化融资结构，净值有所增长。

2026年2季度，国内经济基本面不强且结构分化。内需偏弱、出口强，投资和工业增加值尚可，金融信贷偏弱。企业外汇结汇派生存款，人民币汇率走强，银行负债端增长较快。权益波动较大，股债阶段脱敏。央行维持流动性合理充裕。4月资金宽松，隔夜一度下行至1.2%~1.25%接近OMO-20BP下限。进入5月至6月，资金面由过度宽松逐步向政策利率附近回归。定价主线也随之切换。4月至5月由基本面、宽流动性和资产荒顺畅压低收益率，6月转为资金利率向政策利率回归、央行防止利率过度下行、市场对超低利率赔率重新评估。前述因素综合影响之下，债券整体震荡走强但节奏分化。10Y国债作为央行关注的长期利率表现相对克制，4月从1.82%下行至1.75%，5月围绕1.75%反复博弈后下行至月末约1.71%，6月先下探1.70%附近、随后在资金收敛与止盈压力下回升，月末收于1.73%。短端方面，1Y AAA高等级信用债由4月初约1.58%逐步下行至5月末约1.46%，6月向上反弹至1.5%附近。5Y商业银行资本债收益率明显下行、利差显著压缩，一度成为主要补涨方向之一。6月信用债和资本债从普遍修复切换为先调整、后分化修复，5Y高等级信用债利差压缩受阻，5Y资本债月初明显回调后月末随资金缓和与配置回归而修复，全季信用整体表现强于利率。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产分布、杠杆比率和久期，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，2季度组合整体运行状况良好。

2026年2季度，中东地缘冲突对全球经济增长和通胀产生了较大扰动，在人工智能相关投资推动下，全球经济增长展现韧性，主要经济体呈现分化态势。2季度美国经济维持高名义增长，能源冲击推升通胀，就业保持相对稳定，美联储按兵不动；欧洲基本面偏弱，在能源冲击与货币政策收紧的双重压力下呈现典型的滞胀特征，欧央行6月重启加息25BP，三年来首次政策转向。国内方面，宏观经济运行总体平稳、稳中有进，不过仍面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战。2季度制造业PMI维持景气区间运行，6月份上行至50.3，服务业PMI6月也上行至50.4。通胀方面，国内通胀仍低位运行。2季度央行货币政策保持适度宽松，灵活运用多种货币政策工具为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境。具体来看，总量工具维持利率稳定，灵活运用多期限逆回购，精准调节短期流动性，引导资金利率回归政策利率附近。2季度债券市场呈现震荡偏牛格局，在基本面和资金面驱动下，多数期限国债收益率普遍下行，信用债收益率与国债整体趋同、同步震荡下行。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产比例、杠杆比率和久期，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，组合整体运行状况良好。

2026年2季度，中东地缘冲突对全球经济增长和通胀产生了较大扰动，在人工智能相关投资推动下，全球经济增长展现韧性，主要经济体呈现分化态势。2季度美国经济维持高名义增长，能源冲击推升通胀，就业保持相对稳定，美联储按兵不动；欧洲基本面偏弱，在能源冲击与货币政策收紧的双重压力下呈现典型的滞胀特征，欧央行6月重启加息25BP，三年来首次政策转向。国内方面，宏观经济运行总体平稳、稳中有进，不过仍面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战。2季度制造业PMI维持景气区间运行，6月份上行至50.3，服务业PMI6月也上行至50.4。通胀方面，国内通胀仍低位运行。2季度央行货币政策保持适度宽松，灵活运用多种货币政策工具为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境。具体来看，总量工具维持利率稳定，灵活运用多期限逆回购，精准调节短期流动性，引导资金利率回归政策利率附近。2季度债券市场呈现震荡偏牛格局，在基本面和资金面驱动下，多数期限国债收益率普遍下行，信用债收益率与国债整体趋同、同步震荡下行。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产比例、杠杆比率和久期，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，组合整体运行状况良好。

2026年2季度经济平稳运行，但高频数据表现有所分化。PMI处于50-50.3的荣枯线附近，整体偏离不大，表明经济保持了一定韧性。国内通胀有所抬升，5月CPI上行至1.2%，核心通胀相对稳定； 受美伊战争推高油价的影响，输入性通胀抬头，PPI大幅拉升至5月的3.9%。2季度出口保持高增，5月同比增速19.4%。但以消费、投资为主要表征的内需明显偏弱，4-5月份中国社会消费品零售总额增速降至0附近，5月固定资产投资完成额度累计同比则降至-4.1%。从债券市场运行看，货币政策保持适度宽松总基调，但央行对市场流动性调控边际有所收紧。3月起通过适度缩减买断式及MLF月度总投放量，减少了银行间流动性淤积。受此影响，隔夜资金价格从季初的1.3%附近抬升至季末的1.4-1.5%。1年期国股CD也从4-5月份低点1.435%上行至1.5%附近，同期限AAA信用债从1.46%上至1.55%附近。整体看，2季度央行态度相对温和，市场配置需求较强烈，短期限资产的资金利差、信用利差处于历史低位。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产分布、杠杆比率和剩余期限，重视组合回撤控制，在有效控制组合流动性风险、利率风险和信用风险等各类风险的同时，通过积极的交易策略增厚组合收益，组合整体运行状况良好。

2026年1季度，全球宏观经济1-2月温和复苏，2月底爆发的中东地缘冲突迅速推升了全球能源价格，加剧了市场对“滞胀”的担忧。1季度美国经济动能放缓，亚特兰大联储的GDPNow模型最新预测显示实际GDP年化季率下滑至1.3%，作为美国经济的核心引擎，个人消费支出增长乏力，2月底爆发的中东地缘冲突将通胀风险重新带回舞台中央，并给经济增长前景蒙上了阴影；欧洲经济整体增长乏力，通胀压力加大，欧元区3月调和CPI同比初值2.5%。国内方面，宏观经济运行总体平稳、稳中有进，不过仍面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战。1季度制造业PMI整体回升，3月份上行至50.4，服务业PMI3月也上行至荣枯线上方。通胀方面，国内通胀仍低位运行。1季度央行货币政策保持适度宽松，强化逆周期和跨周期调节，综合运用多种货币政策工具，为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境。具体来看，总量工具维持利率稳定，LPR和7天逆回购利率延续上季度水平，流动性精准调节，通过MLF、多期限逆回购、国债买卖等工具维持市场流动性充裕。1季度债券市场呈现一定程度的“资产荒”，收益率整体下行幅度较大，期限利差走阔，信用利差大幅压缩。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产比例、杠杆比率和久期，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，组合整体运行状况良好。

2026年1季度，全球宏观经济1-2月温和复苏，2月底爆发的中东地缘冲突迅速推升了全球能源价格，加剧了市场对“滞胀”的担忧。1季度美国经济动能放缓，亚特兰大联储的GDPNow模型最新预测显示实际GDP年化季率下滑至1.3%，作为美国经济的核心引擎，个人消费支出增长乏力，2月底爆发的中东地缘冲突将通胀风险重新带回舞台中央，并给经济增长前景蒙上了阴影；欧洲经济整体增长乏力，通胀压力加大，欧元区3月调和CPI同比初值2.5%。国内方面，宏观经济运行总体平稳、稳中有进，不过仍面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战。1季度制造业PMI整体回升，3月份上行至50.4，服务业PMI3月也上行至荣枯线上方。通胀方面，国内通胀仍低位运行。1季度央行货币政策保持适度宽松，强化逆周期和跨周期调节，综合运用多种货币政策工具，为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境。具体来看，总量工具维持利率稳定，LPR和7天逆回购利率延续上季度水平，流动性精准调节，通过MLF、多期限逆回购、国债买卖等工具维持市场流动性充裕。季度内，银行间市场DR007月均值依然在政策利率上方波动，不过季度内下行明显。1季度同业存单收益率整体呈现单边下行，1年期国股银行同业存单从季初1.62%附近下行至季末1.5%附近。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，以实现对标的指数的有效跟踪，1季度组合整体运行状况良好。

2026年1季度，全球宏观经济1-2月温和复苏，2月底爆发的中东地缘冲突迅速推升了全球能源价格，加剧了市场对“滞胀”的担忧。1季度美国经济动能放缓，亚特兰大联储的GDPNow模型最新预测显示实际GDP年化季率下滑至1.3%，作为美国经济的核心引擎，个人消费支出增长乏力，2月底爆发的中东地缘冲突将通胀风险重新带回舞台中央，并给经济增长前景蒙上了阴影；欧洲经济整体增长乏力，通胀压力加大，欧元区3月调和CPI同比初值2.5%。国内方面，宏观经济运行总体平稳、稳中有进，不过仍面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战。1季度制造业PMI整体回升，3月份上行至50.4，服务业PMI3月也上行至荣枯线上方。通胀方面，国内通胀仍低位运行。1季度央行货币政策保持适度宽松，强化逆周期和跨周期调节，综合运用多种货币政策工具，为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境。具体来看，总量工具维持利率稳定，LPR和7天逆回购利率延续上季度水平，流动性精准调节，通过MLF、多期限逆回购、国债买卖等工具维持市场流动性充裕。1季度债券市场呈现一定程度的“资产荒”，收益率整体下行幅度较大，期限利差走阔，信用利差大幅压缩。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产比例、杠杆比率和久期，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，组合整体运行状况良好。

2026年一季度，债券市场多空因素交织，供需格局分化，收益率曲线继续呈现陡峭化特征。短端上，一季度流动性环境充盈，受到同业存款利率调降的影响，资金利率中枢在春节后下行。叠加年初存款到期集中，配置需求聚焦于中短端资产。而供给则相对偏少，供需矛盾之下收益率持续下行，其中1年NCD从1.63%下行至1.51%。而长端上，由于今年一季度基本面呈现改善态势，加上海外地缘冲突推动商品价格上涨，通胀担忧骤然升温，令长端债券收益率表现显著不及中短端。10年国债在1.78%至1.90%区间震荡。而超长利率债则受到供给扰动延续2025年四季度弱势调整态势。我们在一季度持续优化组合持仓结构，重点配置高等级信用债，合理灵活调整组合杠杆率和久期水平，净值有所增长。

2026年1季度，全球宏观经济1-2月温和复苏，2月底爆发的中东地缘冲突迅速推升了全球能源价格，加剧了市场对“滞胀”的担忧。1季度美国经济动能放缓，亚特兰大联储的GDPNow模型最新预测显示实际GDP年化季率下滑至1.3%，作为美国经济的核心引擎，个人消费支出增长乏力，2月底爆发的中东地缘冲突将通胀风险重新带回舞台中央，并给经济增长前景蒙上了阴影；欧洲经济整体增长乏力，通胀压力加大，欧元区3月调和CPI同比初值2.5%。国内方面，宏观经济运行总体平稳、稳中有进，不过仍面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战。1季度制造业PMI整体回升，3月份上行至50.4，服务业PMI3月也上行至荣枯线上方。通胀方面，国内通胀仍低位运行。1季度央行货币政策保持适度宽松，强化逆周期和跨周期调节，综合运用多种货币政策工具，为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境。具体来看，总量工具维持利率稳定，LPR和7天逆回购利率延续上季度水平，流动性精准调节，通过MLF、多期限逆回购、国债买卖等工具维持市场流动性充裕。1季度债券市场呈现一定程度的“资产荒”，收益率整体下行幅度较大，期限利差走阔，信用利差大幅压缩。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产比例、杠杆比率和久期，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，组合整体运行状况良好。