胡宇飞 - 基金投资策略和运作

2026年2季度，全球科技股共振式大涨，美国、中国、日本、韩国的科技硬件均实现了惊人的涨幅，最具有代表性的费城半导体指数，单季度大涨88%，据彭博社统计，是该指数的历史最大单季度涨幅，高于2000年科网泡沫时期的季度涨幅。行情大概率会反复，很难说是不是行将结束，但数据清楚的表明，我们正在经历一段很不寻常的时期。宽基指数季度表现，沪深300指数+11.9%，创业板指+36.4%，科创50指数+75.7%，恒生指数-7.7%，恒生科技指数-3.8%。　　全球AI资本开支的持续增长带来科技硬件的各细分领域量价齐升，在股票市场上持续推升相关行业的股票，同时估值也越来越高，过热板块的回调风险也在持续积累。传统经济部门，内需相关数据疲弱，出口量增较好，受到汇率升值影响，落实到公司业绩上需要打折，相关行业占整个市场的多数，二季度处于资金持续流出，估值越来越低的状态，这也为市场的下行提供了保护。总体而言，市场的韧性应该会较强。　　经过二季度行业之间非常极致的K型分化表现后，三季度市场可能会再平衡，市场局部过热的风险有待释放。我们一方面重视景气行业里未被充分挖掘，表现不充分的标的，同时对透支过多、长期难以持续的标的保持警惕。同时注意到电力设备新能源行业的代表性公司竞争力强，业绩可达性高，估值偏低。

2026年2季度，全球科技股共振式大涨，美国、中国、日本、韩国的科技硬件均实现了惊人的涨幅，最具有代表性的费城半导体指数，单季度大涨88%，据彭博社统计，是该指数的历史最大单季度涨幅，高于2000年科网泡沫时期的季度涨幅。行情大概率会反复，很难说是不是行将结束，但数据清楚的表明，我们正在经历一段很不寻常的时期。宽基指数季度表现，沪深300指数+11.9%，创业板指+36.4%，科创50指数+75.7%，恒生指数-7.7%，恒生科技指数-3.8%。　　全球AI资本开支的持续增长带来科技硬件的各细分领域量价齐升，在股票市场上持续推升相关行业的股票，同时估值也越来越高，过热板块的回调风险也在持续积累。传统经济部门，内需相关数据疲弱，出口量增较好，受到汇率升值影响，落实到公司业绩上需要打折，相关行业占整个市场的多数，二季度处于资金持续流出，估值越来越低的状态，这也为市场的下行提供了保护。总体而言，市场的韧性应该会较强。　　经过二季度行业之间非常极致的K型分化表现后，三季度市场可能会再平衡，市场局部过热的风险有待释放。我们一方面重视景气行业里未被充分挖掘，表现不充分的标的，同时对透支过多、长期难以持续的标的保持警惕。

二季度是行情分化极大的一个季度。中东战局波动对资本市场的扰动有所减弱，即期油价在季末已经基本回落到战前水平，但在美联储偏鹰的态度下，海外加息预期仍有所抬升，对资金面产生不利影响，黄金弱势，美元走强。社零、固定资产投资增速在一季度阶段性上行后到二季度再度放缓，内需景气度的拐点还需等待，与之对应的是人工智能领域需求旺盛，供应紧缺的情况沿着产业链的顺序蔓延。资金拥抱少数景气行业带来相关板块较大的涨幅，反之资金流出的行业跌幅明显。　　港股通市场结构构成中属于当前景气板块的资产占比相对低，叠加资金面上南向流入放缓以及受海外加息预期负面影响更大的因素，二季度整体表现明显弱于A股。恒生指数、恒生港股通指数跌幅均为高单位数，考虑到人民币小幅升值，汇率调整后的跌幅更大，而A股沪深300、中证800和创业板指数的涨幅均在双位数以上，尤其创业板指数单季度上涨超过35%。　　分板块看，无论A港，表现最佳的都是和人工智能相关的细分。港股涨幅排名第一的是工业，整个板块有个位数的上涨，跌幅最大的是原材料和能源业，单季度跌幅均超过了20%，必需和非必需性消费业的跌幅也达到了15%以上。A股按照中信行业分类，30个一级行业中有7个实现了上涨，其余均下跌。涨幅最大的电子板块上涨接近90%，通信涨幅排名第二，上涨超过65%；下跌板块中有14个板块跌幅达到双位数，跌幅最大的消费者服务业下跌超过20%。　　基金运作上，我们保持了较高股票仓位和较低的换手率。二季度价值风格受到压制，我们严格审视了组合持仓股票的风险和收益情况，对已经透支未来成长空间和基本面持续低于预期的个股都做了调整，同时增持了我们认为长期前景被低估，短期被错杀的个股。具体而言，本期我们减持了有色金属、机械、可选消费、银行和博彩等行业，增持了地产、医药和电子行业。未来我们仍然持续关注低估值、股东回报和反内卷等方向。

2026年2季度，全球科技股共振式大涨，美国、中国、日本、韩国的科技硬件均实现了惊人的涨幅，最具有代表性的费城半导体指数，单季度大涨88%，据彭博社统计，是该指数的历史最大单季度涨幅，高于2000年科网泡沫时期的季度涨幅。行情大概率会反复，很难说是不是行将结束，但数据清楚的表明，我们正在经历一段很不寻常的时期。宽基指数季度表现，沪深300指数+11.9%，创业板指+36.4%，科创50指数+75.7%，恒生指数-7.7%，恒生科技指数-3.8%。　　全球AI资本开支的持续增长带来科技硬件的各细分领域量价齐升，在股票市场上持续推升相关行业的股票，同时估值也越来越高，过热板块的回调风险也在持续积累。传统经济部门，内需相关数据疲弱，出口量增较好，受到汇率升值影响，落实到公司业绩上需要打折，相关行业占整个市场的多数，二季度处于资金持续流出，估值越来越低的状态，这也为市场的下行提供了保护。总体而言，市场的韧性应该会较强。　　经过二季度行业之间非常极致的K型分化表现后，三季度市场可能会再平衡，市场局部过热的风险有待释放。我们一方面重视景气行业里未被充分挖掘，表现不充分的标的，同时对透支过多、长期难以持续的标的保持警惕。同时注意到电力设备新能源行业的代表性公司竞争力强，业绩可达性高，估值偏低。　　截至本报告期末本基金份额净值为0.793元；本报告期基金份额净值增长率为-10.50%，业绩比较基准收益率为-7.57%。

2026年2季度，全球科技股共振式大涨，美国、中国、日本、韩国的科技硬件均实现了惊人的涨幅，最具有代表性的费城半导体指数，单季度大涨88%，据彭博社统计，是该指数的历史最大单季度涨幅，高于2000年科网泡沫时期的季度涨幅。行情大概率会反复，很难说是不是行将结束，但数据清楚的表明，我们正在经历一段很不寻常的时期。宽基指数季度表现，沪深300指数+11.9%，创业板指+36.4%，科创50指数+75.7%，恒生指数-7.7%，恒生科技指数-3.8%。　　全球AI资本开支的持续增长带来科技硬件的各细分领域量价齐升，在股票市场上持续推升相关行业的股票，同时估值也越来越高，过热板块的回调风险也在持续积累。传统经济部门，内需相关数据疲弱，出口量增较好，受到汇率升值影响，落实到公司业绩上需要打折，相关行业占整个市场的多数，二季度处于资金持续流出，估值越来越低的状态，这也为市场的下行提供了保护。总体而言，市场的韧性应该会较强。　　经过二季度行业之间非常极致的K型分化表现后，三季度市场可能会再平衡，市场局部过热的风险有待释放。我们一方面重视景气行业里未被充分挖掘，表现不充分的标的，同时对透支过多、长期难以持续的标的保持警惕。

2026年伊始，市场表现出相当强劲的春季躁动效应，去年的强势板块在1月得以延续，随着更多较大权重的行业加入上涨的行列，宽基指数加速上涨。2月市场活跃度不减，景气和主题主导，直到月末美伊爆发，全球金融市场风险偏好大幅下降，股票和商品市场波动率显著抬升。截止到4月初撰写本文时，战事未果，地缘情势和资本市场仍处在巨大的不确定性之中。主要股指的季度表现，沪深300指数-3.9%，中证800指数-2.3%，恒生指数-3.3%，恒生科技指数-15.7%。　　美伊战争会给世界带来广泛而深刻的影响，尽管需要更长时间才能渐渐明晰，但我们认为，本次战争的影响是深远的，也会在未来相当长一段时间在金融市场的不同领域有所体现。在当下，我们需要考虑能源价格中枢抬升对发达国家通胀水平的影响以及对财政货币政策的约束，进而对风险资产定价、金融市场流动性、AI叙事的影响，需要重视美国私募信贷事件背后更深层次的风险。在投资应对上，我们提高了安全边际在决策中的权重。　　本轮牛市以来，不少行业个股由于基本面不明朗，估值仍处于低位，其中一些公司凭借自身的优秀能力在经营上不乏亮点，风险收益比合适，还兼具了不错的股东回报水平，是我们重点研究和配置的对象。另外，我们增加了对能源化工领域的配置，有色金属行业是去年的大赢家，我们在本季度兑现了部分收益。

一季度的行情可以用“一半是火焰，一半是海水”来形容，前半段春季躁动如火如荼，后半段中东局势突变引发巨震。能源危机叙事带来的回调抹平了年初的上涨，权益市场呈现倒V型走势，原油、贵金属、工业金属等大宗商品的波动则更为剧烈，也体现在对应的股票资产上。　　考虑人民币升值后，汇率调整的恒生指数和恒生港股通指数整个一季度下跌中单位数。红利方向表现较佳，除了股息资产的防御优势凸显外，部分高股息板块也有其基本面逻辑，油价在战争爆发前本身就处在低位，印尼政策是煤炭供应端的潜在重大利好，而美以伊冲突助力了价格上涨的势头。1、2月地产建筑业在较好的小阳春数据和政策预期下反弹明显。恒生科技指数跌幅则较大，一季度下跌超过15%，但也并非全是战争影响所致。AI方向在过去两年被持续交易后有所分化，市场一方面担忧现有的互联网、软件公司投入不足，被新的AI Agent取代，另一方面又对投入影响短期业绩缺乏容忍度。A股受外资流动性冲击略小于港股，跌幅也相应稍小一些，沪深300和中证800指数跌幅为低个位数，创业板指数表现更优，下跌不足1%。A股和港股成长板块大相径庭的表现既是A股流动性优势的体现，也有板块结构性构成差异的因素，A股成长领域中有更多能源线及AI方向中的受益资产。　　一季度具体分板块看，港股能源业上涨接近25%，综合业、工业和地产建筑业涨幅排名随后，资讯科技业和非必需性消费业跌幅达到双位数。A股按照中信行业分类，煤炭和石油石化为涨幅榜前两名，上涨超过10%，综合金融、非银金融和消费者服务业则位于跌幅榜前三，下跌均超过双位数。　　基金运作上，我们保持了较高的股票仓位和较低的换手率。在一季度减持了港股互联网、有色金属、医药、和建筑等行业的股票，增持了汽车、纺织服装、建材和保险等行业，并对电子行业的持股做了调整。未来选股方向仍以低估值、股东回报和避免内卷为主。在外部环境高度不确定的当下，适当保持组合均衡配置，加强自下而上选股，以个股阿尔法和低估值来应对市场波动。

2026年伊始，市场表现出相当强劲的春季躁动效应，去年的强势板块在1月得以延续，随着更多较大权重的行业加入上涨的行列，宽基指数加速上涨。2月市场活跃度不减，景气和主题主导，直到月末美伊爆发，全球金融市场风险偏好大幅下降，股票和商品市场波动率显著抬升。截止到4月初撰写本文时，战事未果，地缘情势和资本市场仍处在巨大的不确定性之中。主要股指的季度表现，沪深300指数-3.9%，中证800指数-2.3%，恒生指数-3.3%，恒生科技指数-15.7%。　　美伊战争会给世界带来广泛而深刻的影响，尽管需要更长时间才能渐渐明晰，但我们认为，本次战争的影响是深远的，也会在未来相当长一段时间在金融市场的不同领域有所体现。在当下，我们需要考虑能源价格中枢抬升对发达国家通胀水平的影响以及对财政货币政策的约束，进而对风险资产定价、金融市场流动性、AI叙事的影响，需要重视美国私募信贷事件背后更深层次的风险。在投资应对上，我们提高了安全边际在决策中的权重。　　本轮牛市以来，不少行业个股由于基本面不明朗，估值仍处于低位，其中一些公司凭借自身的优秀能力在经营上不乏亮点，风险收益比合适，还兼具了不错的股东回报水平，是我们重点研究和配置的对象。另外，我们增加了对能源化工领域的配置，有色金属行业是去年的大赢家，我们在本季度兑现了部分收益。

2026年伊始，市场表现出相当强劲的春季躁动效应，去年的强势板块在1月得以延续，随着更多较大权重的行业加入上涨的行列，宽基指数加速上涨。2月市场活跃度不减，景气和主题主导，直到月末美伊爆发，全球金融市场风险偏好大幅下降，股票和商品市场波动率显著抬升。截止到4月初撰写本文时，战事未果，地缘情势和资本市场仍处在巨大的不确定性之中。主要股指的季度表现，沪深300指数-3.9%，中证800指数-2.3%，恒生指数-3.3%，恒生科技指数-15.7%。　　美伊战争会给世界带来广泛而深刻的影响，尽管需要更长时间才能渐渐明晰，但我们认为，本次战争的影响是深远的，也会在未来相当长一段时间在金融市场的不同领域有所体现。在当下，我们需要考虑能源价格中枢抬升对发达国家通胀水平的影响以及对财政货币政策的约束，进而对风险资产定价、金融市场流动性、AI叙事的影响，需要重视美国私募信贷事件背后更深层次的风险。在投资应对上，我们提高了安全边际在决策中的权重。　　本轮牛市以来，不少行业个股由于基本面不明朗，估值仍处于低位，其中一些公司凭借自身的优秀能力在经营上不乏亮点，风险收益比合适，还兼具了不错的股东回报水平，是我们重点研究和配置的对象。另外，我们增加了对能源化工领域的配置，有色金属行业是去年的大赢家，我们在本季度兑现了部分收益。　　截至本报告期末本基金份额净值为0.886元；本报告期基金份额净值增长率为-5.04%，业绩比较基准收益率为-8.33%。

2026年伊始，市场表现出相当强劲的春季躁动效应，去年的强势板块在1月得以延续，随着更多较大权重的行业加入上涨的行列，宽基指数加速上涨。2月市场活跃度不减，景气和主题主导，直到月末美伊爆发，全球金融市场风险偏好大幅下降，股票和商品市场波动率显著抬升。截止到4月初撰写本文时，战事未果，地缘情势和资本市场仍处在巨大的不确定性之中。主要股指的季度表现，沪深300指数-3.9%，中证800指数-2.3%，恒生指数-3.3%，恒生科技指数-15.7%。　　美伊战争会给世界带来广泛而深刻的影响，尽管需要更长时间才能渐渐明晰，但我们认为，本次战争的影响是深远的，也会在未来相当长一段时间在金融市场的不同领域有所体现。在当下，我们需要考虑能源价格中枢抬升对发达国家通胀水平的影响以及对财政货币政策的约束，进而对风险资产定价、金融市场流动性、AI叙事的影响，需要重视美国私募信贷事件背后更深层次的风险。在投资应对上，我们提高了安全边际在决策中的权重。　　本轮牛市以来，不少行业个股由于基本面不明朗，估值仍处于低位，其中一些公司凭借自身的优秀能力在经营上不乏亮点，风险收益比合适，还兼具了不错的股东回报水平，是我们重点研究和配置的对象。另外，我们增加了对能源化工领域的配置，有色金属行业是去年的大赢家，我们在本季度兑现了部分收益。

中国股市于2024年9月由熊转牛，在2025年走出了趋势锐利的结构性牛市。市场在1月和4月经历了两次短暂的调整之后，均完成了“V型”反转，涨速快斜率高，量价持续活跃，一直到四季度，市场才放慢了节奏。全年收官，宽基指数的表现为，沪深300指数+17.7%，创业板指+49.6%，恒生指数+27.8%，恒生科技指数+23.5%。　　全球宏观方面，2025年最重要的变化是美元的显著走弱，全球地缘政治局势自俄乌战争以来，持续扰动不断，始终未能回归稳态，在全球货币体系中，美元本位正在经历上世纪80年代以来最为广泛的担忧，加之美联储持续释放鸽派信号，全球资本市场流动性充裕，主要国家股市和全球金属价格普遍大幅上涨。最具代表性的LME黄金现货价格全年大涨64.6%，基本金属受供给约束、降息预期、科技周期拉动，铜铝等主要品种涨幅亦十分可观。　　基金运作方面，有色金属是贯穿全年的重点配置方向，上半年加配了此前已有持仓的铜和黄金相关个股，下半年增加了对铝和石油化工的配置。传媒互联网是我们组合里的常客，在市场转暖后获得了一定价值的重估，目前仍处于价值区间，个股配置上，我们增加了对AI和游戏的考量。航空业也是这两年稳定超配的行业之一，我们看好航司盈利能力的持续提升。医药生物行业在经历了漫长而深度的调整后，基于行业竞争力的明显提升，我们在二三季度进行了重点布局。在观察到低利率环境下保险产品对居民的吸引力明显提升，过去两年保险公司也成功实现了向分红型产品的转型，利差损风险基本消除，我们增加了对保险股的配置比例。在不同季度，我们对能源、军工、银行、电子、医药等行业进行了减持，以实现组合结构调整和收益兑现。

中国股市于2024年9月由熊转牛，在2025年走出了趋势锐利的结构性牛市。市场在1月和4月经历了两次短暂的调整之后，均完成了“V型”反转，涨速快斜率高，量价持续活跃，一直到四季度，市场才放慢了节奏。全年收官，宽基指数的表现为，沪深300指数+17.7%，创业板指+49.6%，恒生指数+27.8%，恒生科技指数+23.5%。　　全球宏观方面，2025年最重要的变化是美元的显著走弱，全球地缘政治局势自俄乌战争以来，持续扰动不断，始终未能回归稳态，在全球货币体系中，美元本位正在经历上世纪80年代以来最为广泛的担忧，加之美联储持续释放鸽派信号，全球资本市场流动性充裕，主要国家股市和全球金属价格普遍大幅上涨。最具代表性的LME黄金现货价格全年大涨64.6%，基本金属受供给约束、降息预期、科技周期拉动，铜铝等主要品种涨幅亦十分可观。　　基金运作方面，有色金属是贯穿全年的重点配置方向，上半年加配了此前已有持仓的铜和黄金相关个股，下半年增加了对铝和石油化工的配置。传媒互联网是我们组合里的常客，在市场转暖后获得了一定价值的重估，目前仍处于价值区间，个股配置上，我们增加了对AI和游戏的考量。航空业也是这两年稳定超配的行业之一，我们看好航司盈利能力的持续提升。医药生物行业在经历了漫长而深度的调整后，基于行业竞争力的明显提升，我们在二三季度进行了重点布局。在观察到低利率环境下保险产品对居民的吸引力明显提升，过去两年保险公司也成功实现了向分红型产品的转型，利差损风险基本消除，我们增加了对保险股的配置比例。在不同季度，我们对能源、军工、银行、电子、医药等行业进行了减持，以实现组合结构调整和收益兑现。