刘盟盟 - 基金投资策略和运作

权益市场方面，报告期内市场整体上行，并延续年初以来的分化行情。具体来说，根据万得数据统计（以价格指数计算，未考虑指数样本股分红收益）：中证全指上涨12.14%，沪深300上涨11.90%，中证A500上涨14.26%，中证500上涨18.56%，创业板指上涨36.35%，中证1000上涨15.62%。本基金对投资策略进行了优化迭代，以量化模型为基础，结合多维度特征在股票池内精选基本面更为优质的标的，并在结构化风险模型和优化器的辅助下构建收益风险比更具优势的投资组合。债券市场方面，二季度由于经济基本面内需偏弱、实体融资需求有所下行，银行间流动性整体宽松，且基金负债端整体有较多流入，因此债券市场收益率整体明显下行，收益率曲线呈现陡峭化特征，进入6月份之后，由于资金利率向中性回归，债市行情偏震荡。从组合操作来看，整体维持中性偏高的久期，为组合债券部分获取稳健收益。

二季度股市风格较为极致，除AI硬件和半导体以外，其他板块走势欠佳。二季度，本基金在科技上配置较少，仍然在红利以及周期板块有一定配置，但整体仓位相较一季度有所下降。随着市场风格愈发集中，科技板块的估值也逐渐突破历史高位，国产算力和设备的大趋势仍在，但估值给的保护垫已经降低，同时海外AI大模型应用的盈利模式仍有待清晰化。传统周期的有色、化工等板块，虽然行业层面缺乏催化因素，但实际上股票估值已处于历史底部，其中不乏在中期维度极具竞争力的优质个股，在中期来看具备较高配置价值。展望下半年市场，还需要紧跟海峡通航后的经济基本面，美联储的货币政策是否会如期收紧，以及AI上游硬件和材料的竞争格局及应用层的收入和盈利模式等因素，综合评估并选出最优的投资结构，力争为投资人在复杂的环境中获取稳健的收益。

二季度宏观经济下行压力有所加大，资金面维持了较为宽松的局面，基金负债端涌入较多资金，债市呈现整体下行格局。展望后续，目前经济动能仍然较弱，融资需求不强，宏观方面对于债券偏利好，货币政策方面近期资金面有一定收敛，显示央行不希望过度宽松，但也无意明显收紧，在经济仍然较弱的情况下，货币政策大概率以稳为主，下三层周期方面，行为周期非银处于有钱状态，本轮调整以后仓位也有所降低，风险有一定出清，信用债本轮调整相对充分，短期内有一定参与价值。

进入二季度，美以伊冲突持续，霍尔木兹海峡封锁仍未解除，但随着双方进入谈判阶段，地缘冲突烈度下降，原油价格不再持续上涨，滞胀担忧解除，全球风险偏好得以修复，美国、日韩等多地股市再创历史新高，A股也创出了本轮反弹的新高。从结构上看，二季度的市场表现得更为极致，一端是“AI 硬件主导的结构性牛市”：双创指数领涨、成交量持续放大，沪深两市成交额站上3万亿，一端是极致的分化，二季度申万31个行业只有六个行业上涨，其中电子和通信表现一骑绝尘，电子以91%的涨幅拔得头筹，通信上涨64%，接下来是建筑材料（+35%)，机械设备（+23%），基础化工（+2%）和电力设备（+0.46%），赚钱效应高度集中于AI算力链，涨幅靠前的行业均与此相关，市场中约七成个股下跌，传统消费与顺周期持续低迷，25个下跌的行业，跌幅中位数接近-10%。和A股相比，科技硬件含量不高的港股则表现得较为疲弱。随着年初AI Agent出圈后，我们看到Token 消费量大幅增长带来了 ARR 指数级上升，进而打消了市场对于过去两年巨额的资本开支合理性的疑虑，Agent降低单位劳动成本、提升工作效率这一逻辑被强化，市场对产业趋势产生高度共识，宏大的科技叙事和硬件领域的高度景气对市场资金产生了巨大的虹吸效应。报告期我们根据市场变化，前期考虑到地缘冲突风险提升了防御板块以及能源板块的配置，后期随着战争风险降低，调低了这类资产的配置比重，并增加了科技相关的硬件以及上游原材料板块的配置。

2026年二季度，申万医药指数下跌9.45%，跑输沪深300指数21.34个pct，在31个申万一级行业中位列前17%。恒生生物科技（-12.92%）、恒生医疗保健（-14.37%）也都表现疲弱。2026年的医药板块，上半年比较明确的主线依然是偏出口向的全球创新产业链复苏逻辑，包括中国创新药出海、CDMO业绩增长、CRO经营趋势拐点等。二季度，创新药对外授权强劲的趋势依然延续，创新药产业向上的趋势十分明确，二季度披露的上市公司2025年年报和2026年一季报也表明，国内整体的弱现实很明确，而出口链（包括创新药械及产业链）业绩表现相对亮眼；从申万医药各子行业表现来看，二季度只有医疗研发外包一个行业取得了正收益（+16.31%），在所有二级和三级行业中表现一骑绝尘，大幅跑赢申万医药指数25.76%，此外跑赢指数的还有医疗设备（-9.28%，跑赢0.16%），原料药（-9.55%）和化学制药板块（-9.58%）基本跑平指数；基本面还未见底的血液制品表现最差（-25.5%），其余内需相关的线下药店（-21.47%）、医药流通（-21.47%）、医院（-18.78%）也表现靠后。组合配置方面，考虑到今年宏观依旧存在不确定性，继续持有基本面向上、比较优势突出的biotech/biopharma及创新产业链龙头公司。

进入二季度，美以伊冲突持续，霍尔木兹海峡封锁仍未解除，但随着双方进入谈判阶段，地缘冲突烈度下降，原油价格不再持续上涨，滞胀担忧解除，全球风险偏好得以修复，美国、日韩等多地股市再创历史新高，A股也创出了本轮反弹的新高。从结构上看，二季度的市场表现得更为极致，一端是“AI 硬件主导的结构性牛市”：双创指数领涨、成交量持续放大，沪深两市成交额站上3万亿，一端是极致的分化，二季度申万31个行业只有六个行业上涨，其中电子和通信表现一骑绝尘，电子以91%的涨幅拔得头筹，通信上涨64%，接下来是建筑材料（+35%)，机械设备（+23%），基础化工（+2%）和电力设备（+0.46%），赚钱效应高度集中于AI算力链，涨幅靠前的行业均与此相关，市场中约七成个股下跌，传统消费与顺周期持续低迷，25个下跌的行业，跌幅中位数接近-10%。和A股相比，科技硬件含量不高的港股则表现得较为疲弱。随着年初AI Agent出圈后，我们看到Token 消费量大幅增长带来了 ARR 指数级上升，进而打消了市场对于过去两年巨额的资本开支合理性的疑虑，Agent降低单位劳动成本、提升工作效率这一逻辑被强化，市场对产业趋势产生高度共识，宏大的科技叙事和硬件领域的高度景气对市场资金产生了巨大的虹吸效应。报告期我们根据市场变化，前期考虑到地缘冲突风险提升了防御板块以及能源板块的配置，后期随着战争风险降低，调低了这类资产的配置比重，并增加了科技相关的硬件以及上游原材料板块的配置。

在本季度市场资金被AI产业链严重分流的环境下，我们通过精选个股与灵活控制仓位，有效管理了风险，最终实现了正收益，跑赢基准5个百分点，同时取得了良好的绝对收益和显著的行业超额收益。本季度，我们率先对创新药进行减仓，规避了板块大幅下跌的风险；同时挖掘了医药与AI跨界个股，取得了显著的收益。我们具备较强的跨界投研能力，这得益于长期以来对优质医疗器械公司的深度跟踪研究。这些企业多为“隐形冠军”，拥有深厚的技术积累和平台化能力，在医药行业保持领先的同时，今年也在半导体领域获得了“卖铲子”式的可观收益。

2026年二季度，申万医药指数下跌9.45%，跑输沪深300指数21.34个pct，在31个申万一级行业中位列前17%。恒生生物科技（-12.92%）、恒生医疗保健（-14.37%）也都表现疲弱。2026年的医药板块，上半年比较明确的主线依然是偏出口向的全球创新产业链复苏逻辑，包括中国创新药出海、CDMO业绩增长、CRO经营趋势拐点等。二季度，创新药对外授权强劲的趋势依然延续，创新药产业向上的趋势十分明确，二季度披露的上市公司2025年年报和2026年一季报也表明，国内整体的弱现实很明确，而出口链（包括创新药械及产业链）业绩表现相对亮眼；从申万医药各子行业表现来看，二季度只有医疗研发外包一个行业取得了正收益（+16.31%），在所有二级和三级行业中表现一骑绝尘，大幅跑赢申万医药指数25.76%，此外跑赢指数的还有医疗设备（-9.28%，跑赢0.16%），原料药（-9.55%）和化学制药板块（-9.58%）基本跑平指数；基本面还未见底的血液制品表现最差（-25.5%），其余内需相关的线下药店（-21.47%）、医药流通（-21.47%）、医院（-18.78%）也表现靠后。组合配置方面，考虑到今年宏观依旧存在不确定性，继续持有基本面向上、比较优势突出的biotech/biopharma及创新产业链龙头公司。

2月底爆发的美伊战争给全球经济和流动性带来了巨大的不确定性。创新药及其产业链虽仍处于向上的景气周期，但作为利率敏感资产，全球流动性的变化会通过分母端影响其资产价格。因此，为了规避风险，我们战术性减配了这类资产，并加配了一些Alpha个股。这些个股的共同特点是：背靠祖国强大的供应链，在战争环境下相比竞争对手具有明显优势——竞争对手可能因能源和原材料断供而面临中长期减产或停产。

2026年的医药板块，上半年比较明确的主线依然是偏出口向的全球创新产业链复苏逻辑，包括中国创新药出海、CDMO业绩增长、CRO经营趋势拐点等。创新药产业向上的趋势十分明确，一季度国内创新药对外授权表现强劲，不到一个季度的时间交易总额已超越2024年全年，并达到2025年全年的42%，同比增长达135%，创新药BD进一步加速，MNC同中国创新药的合作前移至分子发现阶段，药企早期研发能力获得了全球顶级制药企业的认可。因此，拥有阿尔法能力的部分头部创新药标的依然是具有最强确定性的方向，期待二季度开始展示更多有说服力的临床数据。组合配置方面，考虑到今年宏观依旧存在不确定性，继续持有确定性比较强的部分头部创新药企、创新产业链公司，同时择机布局部分基本面出清的内需型医疗消费标的。

从债券市场表现来看，年初债券收益率延续去年年底趋势惯性上行，但从1月中旬开始，由于机构行为表现显著好于市场预期，收益率开始转为逐步下行，其中尤以中短端债券受益于流动性宽松，下行幅度更大，曲线呈现陡峭化特征。从组合债券操作来看，年初久期维持中性偏低水平，但逐步增配信用债以提升组合静态水平，此后久期整体维持中性水平，较好地把握住中短端下行的结构性机会。股票市场方面，一季度全球大宗商品的大幅波动是影响股票市场主线的关键因素。3月初以来，美伊冲突大幅推升油价，海外市场出现了流动性冲击。借鉴历史上油价70美元以上时期，A股较少出现指数性机遇，高油价会对股票资产的估值和盈利形成双重压制，我们降低了股票仓位。但也考虑到当前A股总市值占中国M2的比值处于历史中枢位+国内企业盈利周期处于触底回暖阶段+中国对海外能源的依赖度有所降低，海外流动性冲击带来的波动对于国内股票资产中长期仍是机遇，我们会保持耐心、精选结构。

一季度股市较为波折，1-2月份为传统的春季躁动行情，3月份随着美伊战争开打，市场进入回调周期。一季度，本基金在仓位的变动上大体正确，年初以来保持偏高仓位运作，直到战争发生后降低仓位至保守区间。与此同时，结构上也有一定调整：1-2月份本基金在股票行业分布上对有色金属配置了较高权重，3月初对有色金属做了减持，并增配了电力、银行、石油等板块。未来，着重关注宏观环境变化，如果发生战争缓和、或者各国财政和货币政策的发力，那么我们可能逐步转向乐观。但总体而言，今年的挑战会比去年更大，需要对估值和业绩的稳定性有更高的要求。