陈健玮 - 基金投资策略和运作

2026年上半年港股市场整体震荡运行，结构性分化持续放大，行情阶段性特征显著，一季度市场风格偏向防御与价值，二季度行情极致分化、结构性机会主导市场。2026年一季度港股先涨后回调，3月市场波动明显加剧，行业板块与投资风格轮动明显，金融、能源、公用事业板块走势平稳，资讯科技板块出现阶段性回调。当期市场受海内外多重因素影响，人工智能技术持续迭代，AI代理和智能体应用加速落地，算力、存储、光通信等方向迎来结构性机会；地缘方面，中东冲突升级、霍尔木兹海峡通行受阻，扰动全球能源供给、股市及大宗商品价格；宏观流动性层面，美联储上调通胀预期，市场降息预期修正，港股整体维持震荡格局。二季度港股走势呈现先反弹、后震荡回调的走势特征，4月因地缘局势边际缓和迎来阶段性修复，但5月起市场波动加剧，行业与风格分化持续放大，资金高度聚焦人工智能产业链，虹吸效应致使多数非热点行业个股走弱，结构性行情特征突出。在产业层面，海内外人工智能技术迭代提速，大模型技术突破与商业化落地同步推进，各类AI应用落地带动算力需求攀升，算力硬件成为核心投资主线；地缘与通胀层面，中东局势持续反复，前期能源短缺的滞后效应推升通胀阶段性回升，压制市场风险偏好；流动性层面，通胀反弹令市场提前计价加息预期，海外流动性收紧预期升温，对港股整体估值与资金面形成扰动，加剧了市场震荡波动。本报告期内，港股行业轮动节奏加快，市场风格切换特征显著，市场资金持续集中布局人工智能相关板块，个股整体波动性有所抬升，部分行业受短期市场叙事驱动出现估值大幅波动。我们认为，市场短期叙事往往放大阶段性变化、对行业趋势进行线性外推，容易对中长期产业与企业发展趋势形成过度悲观或过度乐观的非理性判断。为适配市场环境变化，本组合在报告期内持续进行动态调整，一方面逆向布局优质互联网企业，同时坚守临床进展良好、对外授权持续增加的创新药板块；另一方面，精选并增配盈利增长确定性高、行业竞争格局稳定、具备技术优势的优质科技标的，包括上游电子原材料领域，将受益于行业供需不平衡所带来的持续涨价增厚企业盈利。在个股选择方面，组合始终聚焦企业长期基本面与估值的匹配度，核心配置具备核心竞争优势、经营质地稳健的行业龙头，坚持以合理或低估的估值水平进行布局。针对具备明确中长期产业趋势的优质个股，适度结合中期盈利预期作为估值定价的重要参考。同时，本组合坚持逆向投资思路，适度布局市场关注度偏低、估值处于低位的细分领域龙头企业。

创新药是医药行业未来3-5年最核心的投资主线。报告期内，我们对组合的重仓方向、结构、个股并无重大调整。年初以来创新和创新产业链表现较好。中国制药行业，在新药早期研发端的优势持续体现，对全球市场pipeline的持续输出初见端倪，中国新药研发的高效率、高产出、高性价比吸引到全球MNC的关注。2026年至今，BD交易延续了2024-2025年的持续增长趋势。同时，我们看到越来越多的平台化合作和早研打包合作。这些交易占比，未来会持续往各个治疗领域的临床pipeline占比，中长期的全球销售额市占率转化，为中国新药企业打开新的成长空间。我们坚定看好，创新药出海全球会是医药行业未来几年最重要的主线。

组合在二季度做出较大的策略调整，将投资重点放在人工智能板块，在当下以其中的芯片硬件、AI基础设施、大模型等为主，因为我们认为人工智能将是未来5-10年席卷全球的最重要的产业趋势，作为一只专注于成长方向的基金，在这个阶段应该将投资重点放在这里，并且我们相信人工智能的产业生态未来会越来越丰富和多样，未来有较大的成长潜力。

创新药是医药行业未来3-5年最核心的投资主线。报告期内，我们对组合的重仓方向，结构，个股并无重大调整。年初以来创新和创新产业链表现较好。中国制药行业，在新药早期研发端的优势持续体现，对全球市场pipeline的持续输出初见端倪，中国新药研发的高效率、高产出、高性价比吸引到全球MNC的关注。2026年至今，BD交易延续了2024-2025年的持续增长趋势。同时，我们看到越来越多的平台化合作和早研打包合作。这些交易占比，未来会持续往各个治疗领域的临床pipeline占比，中长期的全球销售额市占率转化，为中国新药企业打开新的成长空间。我们坚定看好，创新药出海全球会是医药行业未来几年最重要的主线。我们认为地缘政治对本轮新药IP出海的影响非常有限，本轮出海为中国企业和全球大pharma合作共赢，主要基于以下理由：全球大药企补充临床管线的诉求非常迫切，中国在全球创新产业链上的卡位和分工日益清晰，早研和早期临床的效率优势无可取代。内需需关注基本医保支付的持续调结构，“真支持创新，支持真创新“的核心思路；支付端的分化预计会带来较长周期的业务分化。同时，密切跟踪商业健康险顶层设计，监管模式，政策支持力度在2026年的变化。医药行业未来2-3年会持续表现出较好的抗周期性和科技属性。我们的组合也会持续聚焦在产业主线和优质标的上。本报告期汇添富香港优势精选混合（QDII）A类份额净值增长率为5.81%，同期业绩比较基准收益率为-7.28%。本报告期汇添富香港优势精选混合（QDII）C类份额净值增长率为5.64%，同期业绩比较基准收益率为-7.28%。

回顾2026年一季度，港股市场呈现先涨后调、区间震荡运行态势，3月市场波动有所加大，行业与风格呈现较为明显的轮动特征；金融、能源、公用事业等板块表现相对平稳，资讯科技板块有所回调。一季度港股受海内外多重因素共同影响：人工智能领域持续取得突破，AI agent、智能体应用加快落地，算力、存储、光通信等板块相继成为市场关注方向，产业创新持续带来结构性机会。地缘局势方面，中东地区冲突有所升级、霍尔木兹海峡通行受阻，对能源供应及全球股市、大宗商品价格形成扰动。宏观流动性层面，特朗普相关政策与人事提名提升了市场不确定性，3月美联储释放偏鹰派信号并上调通胀预期，市场对降息节奏的预期有所调整，全球风险偏好趋于谨慎。整体来看，2026年一季度港股以震荡运行为主，资金配置更趋稳健，市场风格偏向防御与价值特征。本基金在一季度维持较为平稳的仓位水平，延续“行业相对均衡、个股适度集中、适时动态调整”的投资策略。基金运作过程中，重点关注企业长期基本面与估值的匹配度，核心配置具备核心竞争力、经营稳健的龙头企业，力求以合理或偏低的估值水平进行投资布局，并适度采取逆向投资策略。一季度港股市场总体延续去年四季度的市场风格，但行业轮动有所加快，个股波动性有所上升。部分行业受市场叙事影响出现估值下调，我们认为相关叙事往往夸大短期冲击、过度线性外推，对中长期趋势偏于悲观。因此本组合在季度内择机适度调整，实施逆向布局：增加优质互联网企业、电子龙头企业与出海高端制造核心标的的配置，并维持对创新药板块的较高关注。此外，基于中东局势对能源市场的中长期影响，组合相应增持能源及储能相关板块。另外，“反内卷” 相关举措在各行业稳步推进，已在汽车、快递、外卖等领域初见成效；中长期看，该趋势有助于稳定行业竞争格局、重塑价格体系、提升企业盈利水平，组合已就此趋势进行适度配置。尽管当前市场受地缘政治影响，不确定性有所上升，但我们认为出现极端风险的概率较低。港股本轮调整已较大程度反映风险偏好回落、利率环境及通胀预期变化。同时，得益于中国在新能源领域的前瞻布局与能源结构多元化建设，相较于全球其他高度依赖中东能源供应的经济体，具备更强的基本面韧性，受本次冲击影响相对有限；具备核心竞争力的企业在相关事件缓和后，有望回归合理估值水平。除持续精选具备稳定高分红能力与良好盈利能力的优质价值型公司外，我们仍长期看好战略新兴产业与高端制造出海的发展前景，组合将继续从中筛选具备核心竞争力、估值合理或相对低估的标的进行配置。当前，基金配置范围已覆盖互联网平台、通信服务、资讯科技、消费、医疗保健、原材料、金融、工业等多个核心行业。

一季度恒生指数、恒生科技、恒生港股通指数收益率分别为-3.3%、-15.7%、-4.4%。港股市场总体延续下跌趋势，2月底突然发生的中东战争导致市场进一步下跌，至今其止战的时间和方式仍不清晰。关于高油价引致的通胀、滞涨甚至衰退预期显著影响了投资者的风险偏好，因应于这种变化，能源板块一支独秀大幅上涨，而以铜为代表的工业金属显著回调，信息科技和可选消费大幅下跌。一季度我们的持仓大体保持稳定，战争及由此引致的通胀甚至衰退叙事可能在一段时间内继续影响我们持仓的部分个股，但这些公司的内在价值和中长期的成长性并未发生变化，我们仍然选择其中可为投资者带来中长期回报的个股构建组合。

回顾2025年四季度，港股市场出现调整，呈现震荡下行走势，各行业及不同风格资产分化显著。其中，原材料、能源等上游行业涨幅明显，而资讯科技、医疗保健、可选消费等行业跌幅较大。四季度港股市场主要受到多方面因素影响：一是环球股市及加密货币资产同步下跌的传导效应；二是“AI泡沫论”引发的市场负面情绪；三是港股市场2025年初以来积累的较大幅度上涨，催生了显著的盈利兑现需求，多重因素叠加导致港股面临调整压力。尽管如此，港股市场基本面仍保持稳定：中美两国保持密切沟通，释放出关系稳定、维持良好合作的积极信号；美联储如期实施降息，同时南向资金净流入规模创下历史新高，上述因素均为港股市场提供了有力支撑。本基金在四季度维持较为平稳的仓位水平，延续“行业相对均衡、个股适度集中、适时动态调整”的策略。基金运作过程中，重点关注企业长期基本面与估值的匹配度，核心配置具备核心竞争力、经营稳健的龙头企业，力求以合理或偏低的估值水平进行投资布局。四季度港股市场出现明显的风格切换，前三季度表现亮眼的人工智能、创新药、新消费等领域相继进入调整阶段，而红利风格板块及上游原材料行业表现突出。我们认为，港股市场的风格切换与行业轮动属于正常的市场波动范畴，本组合在四季度也顺势进行了适度调整：一方面提升了红利资产及原材料行业的配置占比；另一方面降低了创新药、新消费领域的配置权重。尽管短期市场风格出现切换，但我们依然看好战略新兴产业的长期发展前景：科技创新扶持政策的持续落地、资本市场健康发展的制度保障以及民营经济鼓励措施的逐步推进，将持续为战略新兴产业赋能。其中，人工智能、具身智能、半导体、新材料、创新药等领域仍具备广阔的发展空间，本组合将持续从中筛选具备核心竞争力、估值合理或相对低估的标的进行配置。此外，“反内卷”相关举措已在各行业逐步推进。从中长期视角来看，这一趋势有助于稳定市场竞争秩序、重塑行业价格体系、提升企业盈利水平，本组合已针对这一趋势进行了适度配置。基于对科技发展浪潮、“反内卷”趋势深化及高端制造出海机遇的重视，本基金在保持行业相对均衡配置的基础上，继续对上述相关领域维持合理的配置水平。当前，基金配置范围已覆盖互联网平台、通信服务、资讯科技、消费、医疗保健、原材料、金融、工业等多个核心行业。在个股选择层面，本基金延续一贯策略：持续精选具备稳定高分红能力与良好盈利能力的优质价值型公司、估值合理且竞争优势突出的稳定成长型公司；同时适度采取逆向投资策略，布局市场关注度较低、估值处于低估区间的细分领域龙头企业。

四季度恒生指数、恒生科技、恒生港股通指数收益率分别为-4.6%、-14.7%、-5.8%。在经历了2025年三季度的大幅上涨之后，港股市场转入下跌。美联储降息如期落地，主权国家资源博弈加剧，叠加部分金属品种库存偏低，银、铜等多种金属价格大幅上涨，带动材料、能源板块上涨超过10%，保险、银行等金融价值股涨幅也不错，而2025年全年涨幅较大的医药板块、信息技术板块、消费板块四季度跌幅较大，部分源于细分行业的需求恶化以及竞争加剧。四季度我们根据公司基本面的变化调整了部分个股，整体持仓仍以各行业估值合理且具备成长空间的优质个股为主。

我们依旧认为，创新药是医药行业未来3-5年最核心的投资主线。报告期内，我们对组合的重仓方向、结构、个股并无重大调整。2025年年初以来创新药主线较好。中国创新药行业在早研端的优势持续积累，2024-2025年，license out deal占比持续提升；产业调研来看，趋势有望延续。中国新药研发的高效率，高产出，高性价比开始吸引世界的关注。这一交易占比有望在未来1-3年转化成临床pipeline占比，在未来3-5年转化成全球销售额，为中国新药公司打开新的成长空间。我们坚定看好这将是医药行业未来几年最重要的主线。基于以下理由我们认为地缘政策对本轮创新药IP出海的影响非常有限：全球大药企补充管线的诉求非常急迫，创新药出海的商业模式为合作共赢，美国医药政策关注焦点是老药药价和制造业回流。内需需关注医保支付结构的差异化，“真支持创新、支持真创新”的核心思路；支付端的分化预计会带来较长周期的业绩分化。医药行业未来2-3年会持续展现出较好的抗周期性和科技属性。我们的组合也会持续聚焦在产业主线和重点标的上。本报告期汇添富香港优势精选混合（QDII）A类份额净值增长率为-18.54%，同期业绩比较基准收益率为-6.56%。本报告期汇添富香港优势精选混合（QDII）C类份额净值增长率为-18.67%，同期业绩比较基准收益率为-6.56%。

报告期内，我们对组合的重仓方向、结构、个股调整不多。年初以来创新药主线较好。中国创新追上并反超美国的证据持续积累，2024-2025年，license out deal占比持续提升；产业调研来看，趋势有望延续。中国新药研发的高效率、高产出、高性价比开始吸引世界的关注。这一交易占比有望在3-5年转化成全球销售额，为中国新药公司打开新的成长空间。我们认为这将是医药行业未来几年最重要的主线。MNC持续加码中国，凸显中国创新药资产数量、质量、性价比的全球优势，有望吸引更多元的投资者关注。基于以下理由，我们认为地缘政策对本轮创新药IP出海的影响非常有限：全球大药企补充管线的诉求非常急迫，创新药出海的商业模式为合作共赢，美国医药政策关注焦点是老药药价和制造业回流。内需持续回暖。我们认为，随着医药行业监管进入常态化，国内医疗需求和医疗行为逐渐修复，2025年产品型企业将迎来恢复性增长。同时，各项支持创新药行业发展的政策也会持续推出落地，支付端、准入端、投融资端均有望看到显著改善。我们坚守投资主线、沿着以下方向布局：1）创新药：产品有全球竞争力和成长空间的pharma和biotech；2）进口替代率低，壁垒高的优秀设备耗材龙头。本报告期汇添富香港优势精选混合（QDII）A类份额净值增长率为40.02%，同期业绩比较基准收益率为18.48%。本报告期汇添富香港优势精选混合（QDII）C类份额净值增长率为39.84%，同期业绩比较基准收益率为18.48%。

三季度恒生指数、恒生科技、恒生港股通指数收益率分别为11.6%、21.9%、15.8%。在全球经历了二季度的关税冲击之后，三季度美国开始与部分主要经济体达成贸易协议以降低关税，中美也在经历了几轮谈判之后，把关税暂时稳定在相对较低的水平。中美关系在三季度总体稳定，有利于资本市场的风险偏好改善。此外基于美国就业数据的疲软，9月美联储如期降息，对于全球资本市场也是利好。除股市表现强劲外，三季度黄金大涨17%，美国的债务问题仍旧令投资者担心，同时除美国以外，部分欧洲国家也出现债务压力，政府却不能有效缩减财政支出，投资者对于黄金的需求进一步上升。港股市场方面，在降息重启与金价持续上扬的背景下，以有色金属为代表的原材料板块涨幅最大，同时医疗保健、可选消费、信息技术等成长性行业均有不错涨幅，而以金融、电信为代表的价值板块表现疲软。在美联储重启降息的背景下，三季度我们小幅增持了有一定成长性的有色金属个股，减持了一些基本面受宏观经济影响持续疲软的个股，整体持仓仍以各行业估值合理且具备成长空间的优质个股为主。

回顾2025年三季度，港股市场延续上行态势，期间不同行业板块及风格交替表现，恒生指数与恒生科技指数自7月至9月分别累计实现明显涨幅，9月份涨势显著扩大。本报告期间港股市场受到多重因素支撑，具体包括：中共中央政治局会议释放温和信号以稳定经济预期，“反内卷” 相关政策助力提升行业规范度；同时，中美保持密切沟通，中美元首及高官对话有效缓和双边经贸关系。另一方面，港股市场汇聚了大量高股息率红利资产与优质科技资产，叠加人工智能技术突破、科技企业加大人工智能领域资本开支等积极因素，再配合美联储如期降息对市场风险偏好的提振，共同为港股提供了向上动力。整体来看，在经济政策支持、科技创新赋能与中美关系趋稳等因素的协同推动下，叠加南向资金年内净流入规模创历史同期新高，港股估值实现持续修复。本基金在三季度保持较为平稳的仓位，并维持“行业相对均衡、个股适度集中、适时动态调整”的投资策略。本基金重视企业长期基本面和估值的匹配，主要配置拥有核心竞争力和经营稳健的龙头企业，并力求以合理或偏低的价格进行投资。今年以来，中国资产持续受到全球投资者重点关注，核心驱动因素包括人工智能、创新药、新消费及军工等领域相继实现技术突破与产业进展，国际投资者对中国资产的认可度与关注度显著提升；同时，科技创新扶持政策与民营经济鼓励措施的落地，进一步激发了相关企业的投资意愿与发展活力。此外，“反内卷” 相关举措在各行业逐步推进，从中长期视角看，这一趋势有利于稳定市场竞争秩序、重塑行业价格体系、提升企业盈利水平，目前在快递、汽车、光伏等领域已显现积极成效。与此同时，尽管海外宏观环境波动与关税政策调整对港股市场形成一定扰动，但中美双方保持密切沟通的态势，已在一定程度上降低了 “黑天鹅事件” 的发生概率。南向资金的持续流入，也推动港股定价体系逐步优化，从长远来看，这将提升港股市场估值的稳定性，并助力估值向合理水平逐步回升。基于对科技发展、“反内卷” 趋势及高端制造出海机遇的重视，本基金组合在三季度继续保持行业相对均衡配置的同时，适度提升了相关行业的配置比例。当前基金配置范围覆盖互联网平台、通信服务、资讯科技、消费、医疗保健、原材料、金融、工业等多个行业。在个股选择层面，我们将持续精选具备稳定高分红能力与良好盈利能力的优质价值型公司、估值合理且竞争优势突出的稳定成长型公司，并适度采取逆向投资策略，布局因市场关注度较低而估值处于低估区间的细分领域龙头企业。