李宜璇 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，国内宏观经济政策维持积极，宏观需求仍处于复苏进程中，A股和港股市场呈现高位震荡格局。“两新”政策扩围、地方政府专项债发行提速等边际变化，对内需形成进一步托底。在政策托底与内需恢复的支撑下，12月制造业PMI重回扩张区间。海外方面，美联储12月如期降息，同时释放鹰派信号，美元指数震荡，黄金价格冲高，全球资金流向出现分化。　　展望2026年第一季度，我们仍然维持之前的观点。我们认为经济周期的回落与经济的新旧更替正在同步发生，我们正处于这样的进程中，新的产业链条正在逐渐取代旧产业，成为国民经济的主体支柱。随着这个进程的深入，经济活动的扩张、收入水平的提升，都将是一个缓慢但持续的过程。未来一段时期，国内政策、海外地缘冲突等指标将是新的边际影响变量，我们也将对此进行持续的观察。

在报告期内，我们积极改进自行开发的量化投资管理系统，采用系统管理和人工管理相结合的方式处理基金日常运作中所碰到的申购赎回处理、结构配比校验、风险优化等一系列事件。除此之外运用自行开发的量化投资模型，精选细分子行业个股，力争实现超越行业的阿尔法收益。　　2025年四季度沪深300指数下跌0.23%，中证全指医药卫生指数下跌12.69%。医药指数行情大幅跑输大盘，而医药行业中创新药虽然出海数据惊喜不断，但由于此前市场预期过高，经历了前面八个多月的上涨之后，四季度股价回撤明显。　　展望2026年我们依旧看好创新药产业链的发展前景。政策面上，国家及地方政府持续出台了一系列促进医药创新的政策措施，作为全产业链支持创新药的逐步落实，覆盖研发、生产、审批到流通各环节，为创新药产业提供了坚实的制度保障和支持。此外，鼓励医疗商业保险的政策从支付端助力产业发展，形成了从研发到支付端的全面政策支持框架。从业绩表现来看，创新药企业2025年以来产品管线出海加速，授权价格也有逐步上涨的态势，从首付款到里程碑付款增厚企业业绩，后续产品上市后在海外销售或有爆发式增长，创新药在整个医药行业中脱颖而出，成为内部表现最为强劲的子板块。2025年出海金额超过一千三百亿美金，远超2024年两倍，这些大量大额被购买的产品管线会在未来逐步开展海外临床试验，未来颠覆创新药格局的迭代产品大药品种一定会有中国的一席之地，中国创新药产业也将逐步从BD逻辑走向临床和商业化兑现逻辑。

2025年四季度，国内宏观经济政策维持积极，宏观需求仍处于复苏进程中，A股市场呈现高位震荡格局。“两新”政策扩围、地方政府专项债发行提速等边际变化，对内需形成进一步托底。在政策托底与内需恢复的支撑下，12月制造业PMI重回扩张区间。海外方面，美联储12月如期降息，同时释放鹰派信号，美元指数震荡，黄金价格冲高，全球资金流向出现分化。　　展望2026年第一季度，我们仍然维持之前的观点。我们认为经济周期的回落与经济的新旧更替正在同步发生，我们正处于这样的进程中，新的产业链条正在逐渐取代旧产业，成为国民经济的主体支柱。随着这个进程的深入，经济活动的扩张、收入水平的提升，都将是一个缓慢但持续的过程。未来一段时期，国内政策、海外地缘冲突等指标将是新的边际影响变量，我们也将对此进行持续的观察。

四季度中，国内宏观经济政策维持积极，宏观需求仍处于复苏进程中，A股市场呈现高位震荡格局。“两新”政策扩围、地方政府专项债发行提速等边际变化，对内需形成进一步托底。在政策托底与内需恢复的支撑下，12月制造业PMI重回扩张区间。海外方面，美联储12月如期降息，同时释放鹰派信号，美元指数震荡，黄金价格冲高，全球资金流向出现分化。在上述因素的作用下，A股市场在四季度总体维持区间震荡，板块轮动明显。行业层面，石油石化、国防军工、有色金属等行业表现领先，房地产、医药、计算机等行业表现落后。　　展望未来一季度，我们仍然维持之前的观点。我们认为经济周期的回落与经济的新旧更替正在同步发生，我们正处于这样的进程中，新的产业链条正在逐渐取代旧产业，成为国民经济的主体支柱。随着这个进程的深入，经济活动的扩张、收入水平的提升，都将是一个缓慢但持续的过程。未来一段时期，国内政策、海外地缘冲突等指标将是新的边际影响变量，我们也将对此进行持续的观察。

2025年四季度，国内宏观经济政策维持积极，宏观需求仍处于复苏进程中，A股和港股市场呈现高位震荡格局。“两新”政策扩围、地方政府专项债发行提速等边际变化，对内需形成进一步托底。在政策托底与内需恢复的支撑下，12月制造业PMI重回扩张区间。海外方面，美联储12月如期降息，同时释放鹰派信号，美元指数震荡，黄金价格冲高，全球资金流向出现分化。　　展望2026年第一季度，我们仍然维持之前的观点。我们认为经济周期的回落与经济的新旧更替正在同步发生，我们正处于这样的进程中，新的产业链条正在逐渐取代旧产业，成为国民经济的主体支柱。随着这个进程的深入，经济活动的扩张、收入水平的提升，都将是一个缓慢但持续的过程。未来一段时期，国内政策、海外地缘冲突等指标将是新的边际影响变量，我们也将对此进行持续的观察。

本基金主要采用组合复制策略以更好地跟踪标的指数恒生国企指数，实现基金投资目标。报告期内，本基金积极采取措施应对大额申赎对跟踪效果带来的影响。　　作为一只投资于香港恒生国企指数的被动投资管理产品，本基金将在严守基金合同及相关法律法规要求的前提下，继续秉承指数化被动投资策略，积极应对基金申购赎回等因素对指数跟踪效果带来的冲击，逐步降低前期产生的跟踪误差，力争投资回报与业绩比较基准保持一致。　　截至本报告期末银华恒生国企指数（QDII-LOF）A基金份额净值为0.8162元，本报告期基金份额净值增长率为-8.24%；截至本报告期末银华恒生国企指数（QDII-LOF）C基金份额净值为0.8158元，本报告期基金份额净值增长率为-8.28%；业绩比较基准收益率为-7.32%。报告期内，本基金日均跟踪误差控制在0.5%之内，年化跟踪误差控制在5%之内。

2025年四季度，国内宏观经济政策维持积极，宏观需求仍处于复苏进程中，A股和港股市场呈现高位震荡格局。“两新”政策扩围、地方政府专项债发行提速等边际变化，对内需形成进一步托底。在政策托底与内需恢复的支撑下，12月制造业PMI重回扩张区间。海外方面，美联储12月如期降息，同时释放鹰派信号，美元指数震荡，黄金价格冲高，全球资金流向出现分化。2025年四季度相关指数表现如下，中证新能源车指数下跌1.8%，标普500指数上涨2.4%。　　展望2026年第一季度，我们仍然维持之前的观点。我们认为经济周期的回落与经济的新旧更替正在同步发生，我们正处于这样的进程中，新的产业链条正在逐渐取代旧产业，成为国民经济的主体支柱。随着这个进程的深入，经济活动的扩张、收入水平的提升，都将是一个缓慢但持续的过程。未来一段时期，国内政策、全球关税冲突、海外地缘冲突等指标将是新的边际影响变量，我们也将对此进行持续的观察。全球电动车销量继续保持增长，国内仍是最为确定的市场。智能化成为电动车竞争下半场的核心要素，带动车企竞争格局的变化。同时，随着新一轮技术创新的爆发，大模型的应用进一步推动汽车智能化的发展。整体而言，全球新能源车行业发展空间广阔，看好投资前景，价值与成长兼备。我们将根据市场变化对组合进行持续的优化调整，在控制好风险的前提下，在国家和区域之间对策略做动态配置，力争在赛道上实现较好的超额收益。　　截至本报告期末银华全球新能源车量化优选股票发起式（QDII）A基金份额净值为1.4274元，本报告期基金份额净值增长率为-3.09%；截至本报告期末银华全球新能源车量化优选股票发起式（QDII）C基金份额净值为1.4055元，本报告期基金份额净值增长率为-3.18%；业绩比较基准收益率为0.14%。

2025年四季度，国内宏观经济政策维持积极，宏观需求仍处于复苏进程中，A股和港股市场呈现高位震荡格局。“两新”政策扩围、地方政府专项债发行提速等边际变化，对内需形成进一步托底。在政策托底与内需恢复的支撑下，12月制造业PMI重回扩张区间。海外方面，美联储12月如期降息，同时释放鹰派信号，美元指数震荡，黄金价格冲高，全球资金流向出现分化。　　展望2026年第一季度，我们仍然维持之前的观点。我们认为经济周期的回落与经济的新旧更替正在同步发生，我们正处于这样的进程中，新的产业链条正在逐渐取代旧产业，成为国民经济的主体支柱。随着这个进程的深入，经济活动的扩张、收入水平的提升，都将是一个缓慢但持续的过程。未来一段时期，国内政策、海外地缘冲突等指标将是新的边际影响变量，我们也将对此进行持续的观察。

2025年四季度，高盛标配商品指数上涨1.0%，标普500指数上涨2.3%，香港恒生国企指数下跌6.7%。报告期内，纽交所原油期货下跌7.9%，伦敦黄金现货价格上涨12.4%，伦敦铜期货价格上涨21.0%，美元兑人民币则贬值1.9%。在过去的一个季度里，我们进行了阶段性的仓位调整，并小幅增加了白银和有色的配置比例。展望未来，我们计划大致维持目前的黄金原油比例。黄金经过2025年的大幅上涨，震荡会阶段性加大，但我们仍看好中期美联储超预期降息对金价构成的潜在利好。原油价格在经历持续的下跌后，仍在消化过剩产能的过程中，我们会密切关注这一进程的进展。同时，我们也会密切关注全球地缘政治的发展动向，审慎进行资产配置。　　截至本报告期末银华抗通胀主题(QDII-FOF-LOF)A基金份额净值为0.990元，本报告期基金份额净值增长率为7.14%；截至本报告期末银华抗通胀主题(QDII-FOF-LOF)C基金份额净值为0.984元，本报告期基金份额净值增长率为6.96%；业绩比较基准收益率为0.97%。

2025年四季度，国内宏观经济政策维持积极，宏观需求仍处于复苏进程中，A股市场呈现高位震荡格局。“两新”政策扩围、地方政府专项债发行提速等边际变化，对内需形成进一步托底。在政策托底与内需恢复的支撑下，12月制造业PMI重回扩张区间。海外方面，美联储12月如期降息，同时释放鹰派信号，美元指数震荡，黄金价格冲高，全球资金流向出现分化。　　展望2026年第一季度，我们仍然维持之前的观点。我们认为经济周期的回落与经济的新旧更替正在同步发生，我们正处于这样的进程中，新的产业链条正在逐渐取代旧产业，成为国民经济的主体支柱。随着这个进程的深入，经济活动的扩张、收入水平的提升，都将是一个缓慢但持续的过程。未来一段时期，国内政策、海外地缘冲突等指标将是新的边际影响变量，我们也将对此进行持续的观察。

四季度中，国内宏观经济政策维持积极，宏观需求仍处于复苏进程中，A股市场呈现高位震荡格局。“两新”政策扩围、地方政府专项债发行提速等边际变化，对内需形成进一步托底。在政策托底与内需恢复的支撑下，12月制造业PMI重回扩张区间。海外方面，美联储12月如期降息，同时释放鹰派信号，美元指数震荡，黄金价格冲高，全球资金流向出现分化。在上述因素的作用下，A股市场在四季度总体维持区间震荡，板块轮动明显。行业层面，石油石化、国防军工、有色金属等行业表现领先，房地产、医药、计算机等行业表现落后。　　展望未来一季度，我们仍然维持之前的观点。我们认为经济周期的回落与经济的新旧更替正在同步发生，我们正处于这样的进程中，新的产业链条正在逐渐取代旧产业，成为国民经济的主体支柱。随着这个进程的深入，经济活动的扩张、收入水平的提升，都将是一个缓慢但持续的过程。未来一段时期，国内政策、海外地缘冲突等指标将是新的边际影响变量，我们也将对此进行持续的观察。

2025年四季度，国内宏观经济政策维持积极，宏观需求仍处于复苏进程中，A股和港股市场呈现高位震荡格局。“两新”政策扩围、地方政府专项债发行提速等边际变化，对内需形成进一步托底。在政策托底与内需恢复的支撑下，12月制造业PMI重回扩张区间。海外方面，美联储12月如期降息，同时释放鹰派信号，美元指数震荡，黄金价格冲高，全球资金流向出现分化。　　展望2026年第一季度，我们仍然维持之前的观点。我们认为经济周期的回落与经济的新旧更替正在同步发生，我们正处于这样的进程中，新的产业链条正在逐渐取代旧产业，成为国民经济的主体支柱。随着这个进程的深入，经济活动的扩张、收入水平的提升，都将是一个缓慢但持续的过程。未来一段时期，国内政策、海外地缘冲突等指标将是新的边际影响变量，我们也将对此进行持续的观察。