李君 - 基金投资策略和运作

本季度，宏观经济延续弱复苏态势，PMI指数重回扩张区间，产需两端均呈现边际改善迹象，彰显节后复工复产推进与政策托底发力的共同成效，推动经济景气度温和回升。物价指数虽有小幅修复，但整体幅度有限，尚未形成明确信号表明广义需求已进入实质性扩张周期。资本市场层面，无风险利率中枢持续维持低位，市场流动性整体偏充裕；进入3月以来，受地缘政治事件扰动，全球资本市场波动明显加剧，风险偏好有所回落。　　权益投资部分，本季度市场呈现“前期向好、后期降温”的阶段性特征，上证指数季度累计下跌1.9%，且板块内部分化格局显著。受地缘因素传导影响，全球主要资本市场均承受不同程度的调整压力。前期，我们基于基本面深度研判，重点配置了估值合理、盈利稳定性较强的石油、煤炭等板块个股，此类标的在本季度地缘事件驱动下显著受益；同时，我们结合市场波动节奏，适时开展波段操作优化持仓结构。上述持仓有效发挥了对冲作用，显著缓释了组合内其他权益资产的调整压力，为组合净值提供了有力支撑。　　可转债市场方面，本季度可转债等权指数下跌0.8%，可转债正股等权指数上涨2.6%，市场呈现明显的“杀估值”特征。从当前定价来看，我们认为可转债市场整体估值仍未回落至具备明确吸引力的区间，仍需保持谨慎。　　纯债投资部分，本季度债市整体呈现分化格局，短端品种表现偏强、长端品种相对偏弱。央行全周期坚持宽松货币政策取向，通过MLF加量续作、逆回购精准对冲季节性资金波动等操作，持续维护银行间市场资金面平稳充裕，为短端债券品种提供了坚实支撑。期间，我们重点持仓高评级短端债券，聚焦确定性较高的收益，有效规避长端利率波动风险。

本季度，宏观经济延续弱复苏态势，PMI指数重回扩张区间，产需两端均呈现边际改善迹象，彰显节后复工复产推进与政策托底发力的共同成效，推动经济景气度温和回升。物价指数虽有小幅修复，但整体幅度有限，尚未形成明确信号表明广义需求已进入实质性扩张周期。资本市场层面，无风险利率中枢持续维持低位，市场流动性整体偏充裕；进入3月以来，受地缘政治事件扰动，全球资本市场波动明显加剧，风险偏好有所回落。　　本季度债市整体呈现分化格局，短端品种表现偏强、长端品种相对偏弱。央行全周期坚持宽松货币政策取向，通过MLF加量续作、逆回购精准对冲季节性资金波动等操作，持续维护银行间市场资金面平稳充裕，为短端债券品种提供了坚实支撑。期间，我们重点持仓短端利率债券，聚焦确定性较高的收益，有效规避长端利率波动风险。

本季度，宏观经济延续弱复苏态势，PMI指数重回扩张区间，产需两端均呈现边际改善迹象，彰显节后复工复产推进与政策托底发力的共同成效，推动经济景气度温和回升。物价指数虽有小幅修复，但整体幅度有限，尚未形成明确信号表明广义需求已进入实质性扩张周期。资本市场层面，无风险利率中枢持续维持低位，市场流动性整体偏充裕；进入3月以来，受地缘政治事件扰动，全球资本市场波动明显加剧，风险偏好有所回落。　　可转债市场方面，本季度可转债等权指数下跌0.8%，可转债正股等权指数上涨2.6%，市场呈现明显的“杀估值”特征。从当前定价来看，我们认为可转债市场整体估值仍未回落至具备明确吸引力的区间，仍需保持谨慎。　　纯债投资部分，本季度债市整体呈现分化格局，短端品种表现偏强、长端品种相对偏弱。央行全周期坚持宽松货币政策取向，通过MLF加量续作、逆回购精准对冲季节性资金波动等操作，持续维护银行间市场资金面平稳充裕，为短端债券品种提供了坚实支撑。期间，我们重点持仓高评级短端债券，聚焦确定性较高的收益，有效规避长端利率波动风险。

2026年一季度，权益市场从亢奋转为逐步降温，3月以来的地缘事件冲击起了重要作用。值得一提的是，这样的极端情形下，除了能化相关资产之外，全球各国资本市场、商品领域中的多数品种均面临了不同程度的压力，短期相关性明显提升，是尾部风险下的资产配置难点。　　我们的股票投资组合是建立在非预测性决策的基础上。我们筛选标的时重点关注以下要素：　　1、经营角度，可见度高、扎实的自由现金流；　　2、估值角度，不错的隐含回报率；　　3、组合角度，以低相关性为锚，扩充利润来源；　　4、尾部风险控制，在符合前三条的前提下，努力在组合中纳入对极端情形的缓冲资产。　　我们的权益持仓，包含部分原油、煤炭个股，配置的出发点，是各公司强健的资产负债表、虽有波动但预期稳定的自由现金流、低估值下可观的隐含回报率，在此之上，价格波动带来了隐形的期权价值。地缘事件导致油价大涨，能源类股票同步反应，缓冲了其他股票的跌幅。这一“期权”兑现过程让组合具有一定的反脆弱性。　　3月份，随着能源类股票的上涨，我们降低了持仓比例；增配了银行、电信运营商等行业的股票配置，自去年四季度以来显著下跌后，我们认为其隐含回报率已经具备吸引力。　　可转债我们配置比例较低，仍在等待可转债相对正股定价的转好。　　纯债投资部分，本季度债市整体呈现分化格局，短端品种表现偏强、长端品种相对偏弱。央行全周期坚持宽松货币政策取向，通过MLF加量续作、逆回购精准对冲季节性资金波动等操作，持续维护银行间市场资金面平稳充裕，为短端债券品种提供了坚实支撑。期间，我们重点持仓高评级短端债券，聚焦确定性较高的收益，有效规避长端利率波动风险。

2026年一季度，权益市场从亢奋转为逐步降温，3月以来的地缘事件冲击起了重要作用。值得一提的是，这样的极端情形下，除了能化相关资产之外，全球各国资本市场、商品领域中的多数品种均面临了不同程度的压力，短期相关性明显提升，是尾部风险下的资产配置难点。　　我们的股票投资组合是建立在非预测性决策的基础上。我们筛选标的时重点关注以下要素：　　1、经营角度，可见度高、扎实的自由现金流；　　2、估值角度，不错的隐含回报率；　　3、组合角度，以低相关性为锚，扩充利润来源；　　4、尾部风险控制，在符合前三条的前提下，努力在组合中纳入对极端情形的缓冲资产。　　我们的权益持仓，包含部分原油、煤炭个股，配置的出发点，是各公司强健的资产负债表、虽有波动但预期稳定的自由现金流、低估值下可观的隐含回报率，在此之上，价格波动带来了隐形的期权价值。地缘事件导致油价大涨，能源类股票同步反应，缓冲了其他股票的跌幅。这一“期权”兑现过程让组合具有一定的反脆弱性。　　3月份，随着能源类股票的上涨，我们降低了持仓比例；增配了银行、电信运营商等行业的股票配置，自去年四季度以来显著下跌后，我们认为其隐含回报率已经具备吸引力。　　可转债我们配置比例较低，仍在等待可转债相对正股定价的转好。　　纯债投资部分，本季度债市整体呈现分化格局，短端品种表现偏强、长端品种相对偏弱。央行全周期坚持宽松货币政策取向，通过MLF加量续作、逆回购精准对冲季节性资金波动等操作，持续维护银行间市场资金面平稳充裕，为短端债券品种提供了坚实支撑。期间，我们重点持仓高评级短端债券，聚焦确定性较高的收益，有效规避长端利率波动风险。

2026年一季度，权益市场从亢奋转为逐步降温，3月以来的地缘事件冲击起了重要作用。值得一提的是，这样的极端情形下，除了能化相关资产之外，全球各国资本市场、商品领域中的多数品种均面临了不同程度的压力，短期相关性明显提升，是尾部风险下的资产配置难点。　　我们的股票投资组合是建立在非预测性决策的基础上。我们筛选标的时重点关注以下要素：　　1、经营角度，可见度高、扎实的自由现金流；　　2、估值角度，不错的隐含回报率；　　3、组合角度，以低相关性为锚，扩充利润来源；　　4、尾部风险控制，在符合前三条的前提下，努力在组合中纳入对极端情形的缓冲资产。　　我们的权益持仓，包含部分原油、煤炭个股，配置的出发点，是各公司强健的资产负债表、虽有波动但预期稳定的自由现金流、低估值下可观的隐含回报率，在此之上，价格波动带来了隐形的期权价值。地缘事件导致油价大涨，能源类股票同步反应，缓冲了其他股票的跌幅。这一“期权”兑现过程让组合具有一定的反脆弱性。　　3月份，随着能源类股票的上涨，我们降低了持仓比例；增配了银行、电信运营商等行业的股票配置，自去年四季度以来显著下跌后，我们认为其隐含回报率已经具备吸引力。　　可转债我们配置比例较低，仍在等待可转债相对正股定价的转好。　　纯债投资部分，本季度债市整体呈现分化格局，短端品种表现偏强、长端品种相对偏弱。央行全周期坚持宽松货币政策取向，通过MLF加量续作、逆回购精准对冲季节性资金波动等操作，持续维护银行间市场资金面平稳充裕，为短端债券品种提供了坚实支撑。期间，我们重点持仓高评级短端债券，聚焦确定性较高的收益，有效规避长端利率波动风险。

2026年1季度市场受到地缘政治和美伊战争的影响比较大，2026年1季度，上证指数下跌1.94%，10年国债小幅下行，从1.85%下行至1.82%。　　我们在上一期季报里面提到，“通胀魅影”可能是影响今年市场的一个重要因素。从宏观层面上来看，2026年开启的美伊战争无疑将市场对通胀的担忧从幕后推到了前台。3月之后全球能源价格飙涨，货币政策收紧预期升温，成为制约市场风险偏好的重要因素。我们不妨对美伊战争后的市场进行一定的分析和探讨：一是，美伊战争所带来的影响是供给侧的，由于油价短期波动特别大，且近期的原油价格远远高于远期的原油价格，使得企业在进行补库存的时候预期极不稳定。如果买到贵的油，后续战争又趋于缓和，那么企业可能在这个过程中有所亏损。因此，对于原材料主要是油相关制成品的企业而言，在目前阶段谨慎补库是必然选择。这种谨慎补库并不代表下游无法承受油价，而是下游无法承受剧烈波动的油价。二是，高油价并不必然带来衰退或滞胀。我们不能通过刻舟求剑的方式，认为油价超过某个值就必然带来衰退或者滞胀。原因是相比于11-13年，原油作为能源，占经济体产出的价值量下降了很多，各国的能源结构都趋于多元化。因此，各经济体对于原油上行的抵御能力有所上升。三是，高油价冲击的是货币政策预期。2025年以来，由于美国政府颁布的大美丽法案和相对宽松的联储货币政策环境，基于货币政策宽松的交易成为了主流。但高油价显然对这一逻辑构成了阶段性的挑战。但是从中期维度看，美元债务的不可持续性，仍然制约美元上行的幅度，而美国相对偏弱的就业环境也使得货币政策紧缩或只能停留在预期层面。　　从国内视角来看，我们认为在目前的全球经济环境中，我国从能源安全和产业链齐全程度来看，都处于全球第一梯队。如果全球能源价格维持高位，我国出口份额甚至有可能再创新高。从货币政策视角来看，由于我国较好的供给能力，使得我国有较好的通胀管控能力，因此货币政策独立性相对较强。因此，我们认为在目前的环境中，我国优质企业的全球竞争力仍在处于提升状态，我国的比较优势相对于其他经济体愈发明显。　　在此背景下，我们重点关注有能力在能源上行环境中竞争力仍然较强的公司，我们认为国内的货币政策仍将保持适度宽松，因此债券市场的风险可控。我们的转债配置思路仍然是“低价高弹”，并且强调其债底的安全性，严控信用风险。

一季度，债券市场整体呈现震荡分化、短强长弱的运行格局，核心矛盾围绕风险偏好波动、通胀预期升温与平稳宽松的流动性环境展开。期初权益市场走强带动风险偏好抬升，资金分流对债市形成阶段性压制，后续随着权益市场降温、央行释放流动性呵护信号，债市开启修复。中期地产政策边际调整引发宽信用预期升温，叠加地缘冲突推升大宗商品价格，输入性通胀压力抬升，物价数据同步修复，通胀中枢上行预期对长久期利率债形成持续压制，长端利率震荡上行。央行全周期维持宽松货币政策取向，通过 MLF 加量续作、逆回购精准对冲季节性扰动，银行间资金面始终平稳充裕，为短端品种提供坚实托底，中短端信用债凭借票息优势表现显著占优。报告期内，本基金基于通胀上行压制长端估值、宽松流动性利好短端资产的核心判断，严格控制组合久期，以中短久期利率债与高等级优质信用债为核心持仓，规避长久期品种估值波动风险；同时依托平稳资金环境适度拉高组合杠杆，增厚静态票息收益，力争为持有人实现稳健的收益。

年初以来，A股市场呈现春季躁动特征，整体震荡向上，科技、资源相对占优。2月底美以伊冲突激化之后，布油价格突破100美金/桶，通胀预期上升，全球资本市场风险偏好下降。受此影响，A股市场也出现了一定程度的回落。　　中东局势对风险偏好的影响，以及对多个产业链条供需的扰动，至少在中短期依然存在，我们仍需保持跟踪。长期来看，此次冲突进一步催化了各国能源独立的需求，能源产业将在未来几年迎来新的发展契机。经历此次冲突，资源的安全性议题也再次得到强化。　　另一方面，科技领域的发展依然备受瞩目。从各种不断迭代的大模型到Open Claw，AI产业的演进仍在继续。AI产业链的建设，也从算力芯片产业链，向AI应用、算电协同、算力链设备等多个方向延展。与此同时，商业航天、太空算力等领域也有望在2026年取得进展。　　本基金以自下而上的选股方式为主，旨在发掘公司基本面、产业景气共振的标的，在合理的估值区间范围之内进行投资，并通过板块、个股组合的方式控制波动。在不同的市场环境下，本基金将发挥仓位灵活的优势，致力于在长期投资过程中取得回报。在一季度，本基金结合市场环境，基本维持了股票为主的仓位，在延续科技、先进制造方向投资的同时，增加对能源方向的配置。

本季度，宏观经济延续弱复苏态势，PMI指数重回扩张区间，产需两端均呈现边际改善迹象，彰显节后复工复产推进与政策托底发力的共同成效，推动经济景气度温和回升。物价指数虽有小幅修复，但整体幅度有限，尚未形成明确信号表明广义需求已进入实质性扩张周期。资本市场层面，无风险利率中枢持续维持低位，市场流动性整体偏充裕；进入3月以来，受地缘政治事件扰动，全球资本市场波动明显加剧，风险偏好有所回落。　　权益投资部分，本季度市场呈现“前期向好、后期降温”的阶段性特征，上证指数季度累计下跌1.9%，且板块内部分化格局显著。受地缘因素传导影响，全球主要资本市场均承受不同程度的调整压力。前期，我们基于基本面深度研判，重点配置了估值合理、盈利稳定性较强的石油、煤炭等板块个股，此类标的在本季度地缘事件驱动下显著受益；同时，我们结合市场波动节奏，适时开展波段操作优化持仓结构。上述持仓有效发挥了对冲作用，显著缓释了组合内其他权益资产的调整压力，为组合净值提供了有力支撑。　　可转债市场方面，本季度可转债等权指数下跌0.8%，可转债正股等权指数上涨2.6%，市场呈现明显的“杀估值”特征。从当前定价来看，我们认为可转债市场整体估值仍未回落至具备明确吸引力的区间，仍需保持谨慎。　　纯债投资部分，本季度债市整体呈现分化格局，短端品种表现偏强、长端品种相对偏弱。央行全周期坚持宽松货币政策取向，通过MLF加量续作、逆回购精准对冲季节性资金波动等操作，持续维护银行间市场资金面平稳充裕，为短端债券品种提供了坚实支撑。期间，我们重点持仓高评级短端债券，聚焦确定性较高的收益，有效规避长端利率波动风险。

2026年一季度，权益市场从亢奋转为逐步降温，3月以来的地缘事件冲击起了重要作用。值得一提的是，这样的极端情形下，除了能化相关资产之外，全球各国资本市场、商品领域中的多数品种均面临了不同程度的压力，短期相关性明显提升，是尾部风险下的资产配置难点。　　我们的股票投资组合是建立在非预测性决策的基础上。我们筛选标的时重点关注以下要素：　　1、经营角度，可见度高、扎实的自由现金流；　　2、估值角度，不错的隐含回报率；　　3、组合角度，以低相关性为锚，扩充利润来源；　　4、尾部风险控制，在符合前三条的前提下，努力在组合中纳入对极端情形的缓冲资产。　　我们的权益持仓，包含部分原油、煤炭个股，配置的出发点，是各公司强健的资产负债表、虽有波动但预期稳定的自由现金流、低估值下可观的隐含回报率，在此之上，价格波动带来了隐形的期权价值。地缘事件导致油价大涨，能源类股票同步反应，缓冲了其他股票的跌幅。这一“期权”兑现过程让组合具有一定的反脆弱性。　　3月份，随着能源类股票的上涨，我们降低了持仓比例；增配了银行、电信运营商等行业的股票配置，自去年四季度以来显著下跌后，我们认为其隐含回报率已经具备吸引力。　　可转债我们配置比例较低，仍在等待可转债相对正股定价的转好。　　纯债投资部分，本季度债市整体呈现分化格局，短端品种表现偏强、长端品种相对偏弱。央行全周期坚持宽松货币政策取向，通过MLF加量续作、逆回购精准对冲季节性资金波动等操作，持续维护银行间市场资金面平稳充裕，为短端债券品种提供了坚实支撑。期间，我们重点持仓高评级短端债券，聚焦确定性较高的收益，有效规避长端利率波动风险。

2026年一季度，权益市场从亢奋转为逐步降温，3月以来的地缘事件冲击起了重要作用。值得一提的是，这样的极端情形下，除了能化相关资产之外，全球各国资本市场、商品领域中的多数品种均面临了不同程度的压力，短期相关性明显提升，是尾部风险下的资产配置难点。　　我们的股票投资组合是建立在非预测性决策的基础上。我们筛选标的时重点关注以下要素：　　1、经营角度，可见度高、扎实的自由现金流；　　2、估值角度，不错的隐含回报率；　　3、组合角度，以低相关性为锚，扩充利润来源；　　4、尾部风险控制，在符合前三条的前提下，努力在组合中纳入对极端情形的缓冲资产。　　我们的权益持仓，包含部分原油、煤炭个股，配置的出发点，是各公司强健的资产负债表、虽有波动但预期稳定的自由现金流、低估值下可观的隐含回报率，在此之上，价格波动带来了隐形的期权价值。地缘事件导致油价大涨，能源类股票同步反应，缓冲了其他股票的跌幅。这一“期权”兑现过程让组合具有一定的反脆弱性。　　3月份，随着能源类股票的上涨，我们降低了持仓比例；增配了银行、电信运营商等行业的股票配置，自去年四季度以来显著下跌后，我们认为其隐含回报率已经具备吸引力。　　可转债我们配置比例较低，仍在等待可转债相对正股定价的转好。　　纯债投资部分，本季度债市整体呈现分化格局，短端品种表现偏强、长端品种相对偏弱。央行全周期坚持宽松货币政策取向，通过MLF加量续作、逆回购精准对冲季节性资金波动等操作，持续维护银行间市场资金面平稳充裕，为短端债券品种提供了坚实支撑。期间，我们重点持仓高评级短端债券，聚焦确定性较高的收益，有效规避长端利率波动风险。