李君 - 基金投资策略和运作

权益方面，四季度，各宽基指数震荡为主，成长、价值风格依次轮动，整体而言，即使在修整过程，也延续了2025年以来的低波特征。　　低利率环境下，居民部门和金融机构进行资产再配置的压力、动力日益增强，这一点逐渐成为2025年的市场共识。而这样的资产配置过程，可能是一个偏长期的路径，对股票市场的影响，也与以往有所不同。　　本季度，我们股票的主要操作：1、继续持有低估值的股票组合，寻求长期可靠和适宜的收益；2、仓位大部分保持稳定；3、但对上涨幅度较大的板块，如能源，在估值偏高位置进行了一定减持。　　可转债方面，四季度我们仍然保持了较低仓位，主要是基于估值考虑，认为从定价角度，当下正股优于转债。　　纯债部分，报告期内，宏观经济基本面整体运行在合理区间，GDP增速保持平稳。国内有效需求不足，消费、投资承压，价格指数温和回暖，工业与出口保持韧性。央行本季度重启国债买卖，但力度不及市场预期，债券收益率先下后上，季度内维持窄幅震荡格局。利率债长端品种略显承压，短端表现相对较好，收益率曲线走陡。信用债信用利差收窄。期间，我们主要持有了中短端利率和高等级信用品种，由于短期缺乏方向性机会，组合整体保持较低久期和较低杠杆率水平运作。总体而言，本基金在本季度有所盈利。

转债部分，报告期内，转债市场表现很好，万得可转债等权指数上涨1.8%，但波动加大，个券估值持续抬升。我们认为该类资产的风险收益比显著下降，本季度我们继续收缩了可转债资产的整体仓位水平和持仓数量。　　纯债部分，报告期内，宏观经济基本面整体运行在合理区间，GDP增速保持平稳。国内有效需求不足，消费、投资承压，价格指数温和回暖，工业与出口保持韧性。央行本季度重启国债买卖，但力度不及市场预期，债券收益率先下后上，季度内维持窄幅震荡格局。利率债长端品种略显承压，短端表现相对较好，收益率曲线走陡。信用债信用利差收窄。期间，我们主要持有了中短端利率和高等级信用品种，由于短期缺乏方向性机会，组合整体保持较低久期和较低杠杆率水平运作。总体而言，本基金在本季度有所盈利。

报告期内，宏观经济基本面整体运行在合理区间，GDP增速保持平稳。国内有效需求不足，消费、投资承压，价格指数温和回暖，工业与出口保持韧性。央行本季度重启国债买卖，但力度不及市场预期，债券收益率先下后上，季度内维持窄幅震荡格局。受供需矛盾影响，利率债长端及超长端品种略显承压，30年国债上行较为明显，再度接近2.30%。流动性灌溉下，短端则表现相对较好，收益率曲线走陡。信用债信用利差相对收窄。期间，我们主要持有了中短端利率及信用品种，组合整体仍保持偏低久期，并略微提升了杠杆率水平。总体而言，本基金在本季度有所盈利。

报告期内，宏观经济基本面整体运行在合理区间，GDP增速保持平稳。国内有效需求不足，消费、投资承压，价格指数温和回暖，工业与出口保持韧性。央行本季度重启国债买卖，但力度不及市场预期，债券收益率先下后上，季度内维持窄幅震荡格局。利率债长端品种略显承压，短端表现相对较好，收益率曲线走陡。信用债信用利差收窄。期间，我们主要持有了中短端利率品种，由于短期缺乏方向性机会，组合整体保持较低久期和较低杠杆率水平运作。总体而言，本基金在本季度有所盈利。

权益部分，报告期内，权益市场表现分化，沪深300指数下跌0.2%，中证2000涨幅3.6%，小盘股走势较好，季度日均成交额约2万亿，市场活跃度有所下降，但仍维持在较高水平。恒生指数走平，A股表现整体略优于港股。期间，我们的主要操作包括：（1）继续重点持有估值合理、盈利稳定、资产负债表稳健的优质公司。（2）适当增配了建材某细分领域龙头、汽车零部件、工业机械类标的，对原有持仓中前期涨幅过大、风险收益比有所下降的部分标的进行了减仓或清仓的处理。（3）相对于港股，我们持有了更多比例的A股，但港股仓位较三季度末有所增加。　　转债部分，报告期内，转债市场表现很好，万得可转债等权指数上涨1.8%，但波动加大，个券估值持续抬升。我们认为该类资产的风险收益比显著下降，本季度我们继续收缩了可转债资产的整体仓位水平和持仓数量。　　纯债部分，报告期内，宏观经济基本面整体运行在合理区间，GDP增速保持平稳。国内有效需求不足，消费、投资承压，价格指数温和回暖，工业与出口保持韧性。央行本季度重启国债买卖，但力度不及市场预期，债券收益率先下后上，季度内维持窄幅震荡格局。利率债长端品种略显承压，短端表现相对较好，收益率曲线走陡。信用债信用利差收窄。期间，我们主要持有了中短端利率和高等级信用品种，由于短期缺乏方向性机会，组合整体保持较低久期和较低杠杆率水平运作。总体而言，本基金在本季度有所盈利。

2025年四季度市场表现整体继续延续股强债弱的特征。上证指数上涨2.22%，10年国债波动不大，四季度先下后上，基本持平于季度初的1.85%水平。　　我们在上一期季报里面提到，三季度一个重要的变化是海外“财政货币双宽松”的预期在增加。随着美联储12月份降息的落地，市场对于全球经济的增长预期明显改善。如果用一个词来总结目前的市场情况，这个词可能是“通胀魅影”。国内投资者对于通胀已经脱敏了一段时间，低通胀状态是投资者考虑宏观环境的一个基准假设。但是，12月开始的大宗商品普遍的涨价预期，以及相对较强的PMI数据，或许投资者需要重新评估目前的宏观环境是否已经有通胀的苗头。我们的答案是肯定的。需求方面，在美联储降息之后的软着陆假设中，此前K型增长的海外经济有望实现更快速度的增长，而在全球主要经济体普遍进行再工业化的氛围中，再工业化所需要的产能的建设对于利率是敏感的。因此，从需求层面考虑，我们认为全球经济存在共振增长的可能性。从供给视角来看，我国作为全球最优质的供给国，拥有大量大宗品的优质供给和产能，会受益于海外需求的增长。　　站在岁末年初，我们对未来全球经济的增长保持乐观的态度。在此背景下，我们重点关注国内能够受益于全球经济共振上行的公司，包括一些顺周期的公司和一些资源品公司。我们认为国内的货币政策仍将保持适度宽松，因此债券市场的风险可控。我们的转债配置思路仍然是“低价高弹”，并且强调其债底的安全性，严格防范信用风险。我们在上季度减少债券配置之后，逐步增加债券久期敞口，原因是部分短端债券资产逐渐凸显出投资价值。

权益方面，四季度，各宽基指数震荡为主，成长、价值风格依次轮动，整体而言，即使在修整过程，也延续了2025年以来的低波特征。　　低利率环境下，居民部门和金融机构进行资产再配置的压力、动力日益增强，这一点逐渐成为2025年的市场共识。而这样的资产配置过程，可能是一个偏长期的路径，对股票市场的影响，也与以往有所不同。　　本季度，我们股票的主要操作：1、继续持有低估值的股票组合，寻求长期可靠和适宜的收益；2、仓位大部分保持稳定；3、但对上涨幅度较大的板块，如能源，在估值偏高位置进行了一定减持。　　可转债方面，四季度我们仍然保持了较低仓位，主要是基于估值考虑，认为从定价角度，当下正股优于转债。　　纯债部分，报告期内，宏观经济基本面整体运行在合理区间，GDP增速保持平稳。国内有效需求不足，消费、投资承压，价格指数温和回暖，工业与出口保持韧性。央行本季度重启国债买卖，但力度不及市场预期，债券收益率先下后上，季度内维持窄幅震荡格局。利率债长端品种略显承压，短端表现相对较好，收益率曲线走陡。信用债信用利差收窄。期间，我们主要持有了中短端利率和高等级信用品种，由于短期缺乏方向性机会，组合整体保持较低久期和较低杠杆率水平运作。总体而言，本基金在本季度有所盈利。

四季度，A股市场在经历波折之后，实现中枢上行。在此期间，美国关税政策的扰动一度加剧，带来市场情绪的扰动。目前来看，资本市场对相关议题的紧张情绪正在逐步缓解，但客观上地缘政治的不确定性尚无法完全消除。　　科技行业仍然备受关注。人工智能产业巨头的投资计划、我国商业航天的发展、国内外机器人产业的发展、智能驾驶等等，都受到资本市场的关注。很多科技方向都延伸出国产、海外两大投资链条，各擅胜场。　　与此同时，部分周期性行业的景气上行，也为资本市场带来相应的投资机会。　　本产品以自下而上的选股方式为主，旨在发掘公司基本面、产业景气共振的标的，在合理的估值区间范围之内进行投资，并通过板块、个股组合的方式控制波动。在不同的市场环境下，本产品将发挥仓位灵活的优势，致力于在长期投资过程中取得回报。在四季度，本产品结合市场环境，维持了股票仓位，结合估值兑现了部分科技方向的收益，继续寻求新的投资机会，同时增加了对先进制造、品质消费方向的配置。

权益部分，报告期内，权益市场表现分化，沪深300指数下跌0.2%，中证2000涨幅3.6%，小盘股走势较好，季度日均成交额约2万亿，市场活跃度有所下降，但仍维持在较高水平。恒生指数走平，A股表现整体略优于港股。期间，我们的主要操作包括：（1）继续重点持有估值合理、盈利稳定、资产负债表稳健的优质公司。（2）适当增配了建材某细分领域龙头、汽车零部件、工业机械类标的，对原有持仓中前期涨幅过大、风险收益比有所下降的部分标的进行了减仓或清仓的处理。（3）相对于港股，我们持有了更多比例的A股，但港股仓位较三季度末有所增加。　　转债部分，报告期内，转债市场表现很好，万得可转债等权指数上涨1.8%，但波动加大，个券估值持续抬升。我们认为该类资产的风险收益比显著下降，本季度我们继续收缩了可转债资产的整体仓位水平和持仓数量。　　纯债部分，报告期内，宏观经济基本面整体运行在合理区间，GDP增速保持平稳。国内有效需求不足，消费、投资承压，价格指数温和回暖，工业与出口保持韧性。央行本季度重启国债买卖，但力度不及市场预期，债券收益率先下后上，季度内维持窄幅震荡格局。利率债长端品种略显承压，短端表现相对较好，收益率曲线走陡。信用债信用利差收窄。期间，我们主要持有了中短端利率和高等级信用品种，由于短期缺乏方向性机会，组合整体保持较低久期和较低杠杆率水平运作。总体而言，本基金在本季度有所盈利。

权益方面，四季度，各宽基指数震荡为主，成长、价值风格依次轮动，整体而言，即使在修整过程，也延续了2025年以来的低波特征。　　低利率环境下，居民部门和金融机构进行资产再配置的压力、动力日益增强，这一点逐渐成为2025年的市场共识。而这样的资产配置过程，可能是一个偏长期的路径，对股票市场的影响，也与以往有所不同。　　本季度，我们股票的主要操作：1、继续持有低估值的股票组合，寻求长期可靠和适宜的收益；2、仓位大部分保持稳定；3、但对上涨幅度较大的板块，如能源，在估值偏高位置进行了一定减持。　　可转债方面，四季度我们仍然保持了较低仓位，主要是基于估值考虑，认为从定价角度，当下正股优于转债。　　纯债部分，报告期内，宏观经济基本面整体运行在合理区间，GDP增速保持平稳。国内有效需求不足，消费、投资承压，价格指数温和回暖，工业与出口保持韧性。央行本季度重启国债买卖，但力度不及市场预期，债券收益率先下后上，季度内维持窄幅震荡格局。利率债长端品种债券承压，短端表现相对较好，收益率曲线走陡。信用债信用利差收窄。期间，我们主要持有了中短端利率和高等级信用品种，由于短期缺乏方向性机会，组合整体保持较低久期和较低杠杆率水平运作。总体而言，本基金在本季度有所盈利。

转债部分，报告期内，转债市场表现很好，万得可转债等权指数上涨1.8%，但波动加大，个券估值持续抬升。我们认为该类资产的风险收益比显著下降，本季度我们继续收缩了可转债资产的整体仓位水平和持仓数量。　　纯债部分，报告期内，宏观经济基本面整体运行在合理区间，GDP增速保持平稳。国内有效需求不足，消费、投资承压，价格指数温和回暖，工业与出口保持韧性。央行本季度重启国债买卖，但力度不及市场预期，债券收益率先下后上，季度内维持窄幅震荡格局。利率债长端品种略显承压，短端表现相对较好，收益率曲线走陡。信用债信用利差收窄。期间，我们主要持有了中短端利率和高等级信用品种，由于短期缺乏方向性机会，组合整体保持较低久期和较低杠杆率水平运作。总体而言，本基金在本季度有所盈利。

权益方面，四季度，各宽基指数震荡为主，成长、价值风格依次轮动，整体而言，即使在修整过程，也延续了2025年以来的低波特征。　　低利率环境下，居民部门和金融机构进行资产再配置的压力、动力日益增强，这一点逐渐成为2025年的市场共识。而这样的资产配置过程，可能是一个偏长期的路径，对股票市场的影响，也与以往有所不同。　　本季度，我们股票的主要操作：1、继续持有低估值的股票组合，寻求长期可靠和适宜的收益；2、仓位大部分保持稳定；3、但对上涨幅度较大的板块，如能源，在估值偏高位置进行了一定减持。　　可转债方面，四季度我们仍然保持了较低仓位，主要是基于估值考虑，认为从定价角度，当下正股优于转债。　　纯债部分，报告期内，宏观经济基本面整体运行在合理区间，GDP增速保持平稳。国内有效需求不足，消费、投资承压，价格指数温和回暖，工业与出口保持韧性。央行本季度重启国债买卖，但力度不及市场预期，债券收益率先下后上，季度内维持窄幅震荡格局。利率债长端品种略显承压，短端表现相对较好，收益率曲线走陡。信用债信用利差收窄。期间，我们主要持有了中短端利率和高等级信用品种，由于短期缺乏方向性机会，组合整体保持较低久期和较低杠杆率水平运作。总体而言，本基金在本季度有所盈利。