于浩成 - 基金投资策略和运作

二季度以来，全球宏观与地缘扰动仍在反复，但市场对此类冲击的定价已逐步钝化，投资者的关注点从“事件驱动”重新回到产业自身的供需节奏上。回头看一季度我们提出的判断——传统能源供需重塑之余，新能源在能源安全与转型双重背景下的长期投资必要性仍在强化，行业逻辑正从短期过剩担忧切向长期成长视角——在二季度得到了初步验证。锂电、储能及新质生产力相关领域在一季度末率先止跌，二季度则在“以旧换新”政策落地、海外关税窗口备货、欧洲户储需求回暖等多重因素叠加下，走出了“淡季不淡”的量价修复行情。  然而遗憾的是，虽然我们对基本面的方向判断基本正确，但股价的波动幅度远超基本面的真实演绎。新能源板块在二季度出现了明显的高开低走，在一个传统旺季、且基本面持续利好的阶段，反而呈现出“利好兑现”式的调整走势，市场情绪的反复与资金博弈的剧烈程度超出预期。  对此，我们认为，尽管股价短期波动较大，但也正是通过这一轮下跌，板块的整体估值又重新回到了一个较为合理的区间。考虑到未来需求的持续恢复、各国能源转型政策的稳步推进，以及新能源产业链在全球范围内的渗透率仍在提升，行业中长期成长的叙事逻辑并未被破坏，反而在经历震荡后变得更加坚实。  展望后续，我们仍将在波动中围绕产业链中具备技术优势、成本控制能力及市场拓展潜力的环节进行结构性配置，重点关注电池、户用储能及新质生产力相关方向的景气延续性。当前估值水平下，部分优质资产的性价比已经显著提升，我们将保持耐心，力争在产业从需求修复走向盈利改善的过程中，捕捉真正具备长期价值的投资机会。

2026年的第二季度，A股和港股市场走出了极致的分化行情，AI相关板块的狂欢吸引了大量资金的流入，使得非AI板块出现股价的显著调整，交易集中度、估值分化、机构持仓等均在6月下旬呈现出近十年的极值水平。上证指数在二季度呈现整体震荡态势，但其中以算力、半导体、光模块等为代表的科技成长风格占据了绝对优势，以科创50为代表的科技硬件行情表现优异，吸取了市场上绝大多数的流动性，导致传统的价值风格、红利资产、顺周期、消费等板块均表现疲软。究其原因，全球CSP厂商主导的万亿美元级别的投资带来科技行业的“大基建”，给全球科技硬件带来了前所未有的通胀繁荣；而与此同时，高油价带来的通胀开始显现，并叠加各央行的加息预期，市场对外需和内需变得谨慎。一方面，AI科技行业的业绩大爆发，另一方面，非AI板块基本面承压，这是极致行情最根本的基础。其次，才是由于交易、资金、调仓等因素带来的资金面因素。但阳光下无新鲜事，我们相信常识还是相信“这次不一样”？无论科技行业的行情是否已经走到顶点，但短期如此极致的分化行情，也将会在Q3迎来重新的平衡。再平衡之后，科技行业本身内部也将会出现分化，届时可精选业绩兑现度较高、估值合理或偏低的个股进行投资。我们持续动态优化组合配置，重点聚焦以下板块：成长赛道方面，科技板块再平衡，经历调整之后，需重新审视科技行业的基本面演变：若景气度依然坚实，则其中真正受益于产业趋势、具备业绩兑现能力的公司，仍将拥有重新关注和布局的价值；反之，若基本面出现弱化，则需重新论证板块整体的投资逻辑。动力电池产业链受储能需求爆发驱动，产品价格出现回升，本质上是供需格局的阶段性改善，应给予足够重视；机器人、商业航天等短期尚难实现业绩落地的领域，则需密切跟踪产业演进节奏，待需求拐点信号明确时及时评估介入时机。出口链方面，跟踪数据显示出口导向型企业近期需求端维持向好态势，但部分标的股价相较前期已出现较明显回撤，这一方向值得重新审视和重视。滞涨品种方面，市场中仍存在一批因短期业绩平淡、缺乏主题催化而被边缘化的优质公司，当前处于估值底部区域。这类资产一方面有助于降低组合波动，另一方面也具备估值修复的潜在空间。超跌机会方面，在科技板块行情走向极致的过程中，大量其他行业股价已显著回落，相当数量的公司估值已滑落至具备中长期配置价值的水平，这一领域的布局窗口值得关注，如医药。顺周期板块方面，美国加息预期已反应的比较充分，但能源价格已经开始回落，美国通胀数据高点大概率已经出现，未来加息预期大概率不会进一步强化。尽管现在预期降息为时尚早，但顺周期板块基本面压力最大的时候应该已经过去，可以开始关注。

2季度，随着“美以伊冲突”逐步缓和并进入谈判阶段，市场风险偏好得到修复，股票市场开始迅速反弹，最终A股市场以上涨收尾，其中上证综指上涨5.2%，而以成长为代表的创业板指则大幅上涨36.35%，而香港H股市场则表现不佳，其中恒生指数下跌7.69%，恒生科技指数下跌3.82%。结构方面，行情分化较大，以AI为代表的科技成长指数，如创业板指，大幅跑赢上证综指以及其他价值、红利类指数。板块方面，更是如此，分化很大，申万电子、通信两大板块大幅上涨，涨幅超60%，而与此同时超过20个板块下跌，包括医药、金融、地产、消费、周期等，其中石油石化、农林牧渔下跌超20%。市场的极致分化表现，跟国内经济基本面有很大关系：经济中的“AI”与“非AI”部分，景气呈现出所谓的“K”型分化，AI产业景气度在上升，处于高位，而内需代表的消费、地产、周期等景气度则处于低位。基金组合方面，年初以来主要围绕“科技成长”和“早周期”两个方向进行布局，其中科技成长主要围绕AI布局，包括算力、半导体设备、电子布、燃机等，这部分仓位2季度表现不错，带动了组合净值的上涨。展望下半年，市场方面，认为上半年极致的分化行情会收敛，尽管AI部分的景气度仍不错，但很多个股通过股价上涨已充分反映，未来潜在回报率在下降。与此同时，非AI部分，也有部分行业，景气还不错，比如“出海产业链”、受益于冲突结束后油气补库的“油运”、锂电价格企稳后的大储装机上行等，而这些，当前的市场定价并未反映，甚至股价出现下跌，后续会有定价的修正。此外，由于行情的极致分化，大部分板块股价并未上涨，甚至下跌，因此市场整体估值并不高，对资本市场仍维持相对积极的态度。从更长期的视角展望，认为以AI、商业航天、人形机器人等为代表的科技创新，仍是企业实现价值创造和资本市场长期上涨的重要推动力。当前AI产业仍处于发展初期，大模型能力仍在快速迭代中，当前投资还处于早期的算力、云等基础设施阶段，等AI的能力突破后，会赋能更多的应用场景，包括编程、智驾、人形机器人等，涵盖软件应用、物理应用等，参考智能手机开创的移动互联网时代。不同阶段的投资重点会有变化，但整个AI产业仍有较大的投资机会。在投资策略和组合配置上，本基金继续采取“多元成长”的配置策略，多方向布局，应对后续市场风格再平衡的可能，重点围绕以下几个方向布局：1，科技成长：AI部分，考虑前期涨幅较大，后续投资更加注重景气所处的阶段和估值保护，按照产业景气梯次传递的规律，关注半导体设备&材料，前期调整后的燃机产业链。此外，AI当前主要作为生产力工具应用，对原有互联网巨头影响有限，关注超跌后的港股互联网公司。2，新能源：“美以伊冲突”证明了能源自主可控的重要性，加速了全球风光、电动汽车、储能的渗透率提升，关注电动车、储能的投资机会。3，出海产业链：近些年，国内产业竞争力提升，出海加速，相关企业前期处于滞涨甚至下跌状态，投资性价比突出，包括工程机械、重卡、油运、化工材料等。

2季度，随着“美以伊冲突”逐步缓和并进入谈判阶段，市场风险偏好得到修复，股票市场开始迅速反弹，最终A股市场以上涨收尾，其中上证综指上涨5.2%，而以成长为代表的创业板指则大幅上涨36.35%，而香港H股市场则表现不佳，其中恒生指数下跌7.69%，恒生科技指数下跌3.82%。结构方面，行情分化较大，以AI为代表的科技成长指数，如创业板指，大幅跑赢上证综指以及其他价值、红利类指数。板块方面，更是如此，分化很大，申万电子、通信两大板块大幅上涨，涨幅超60%，而与此同时超过20个板块下跌，包括医药、金融、地产、消费、周期等，其中石油石化、农林牧渔下跌超20%。市场的极致分化表现，跟国内经济基本面有很大关系：经济中的“AI”与“非AI”部分，景气呈现出所谓的“K”型分化，AI产业景气度在上升，处于高位，而内需代表的消费、地产、周期等景气度则处于低位。基金组合方面，年初以来主要围绕“科技成长”和“早周期”两个方向进行布局，其中科技成长主要围绕AI布局，包括算力、半导体设备、电子布、燃机等，这部分仓位2季度表现不错，带动了组合净值的上涨。展望下半年，市场方面，认为上半年极致的分化行情会收敛，尽管AI部分的景气度仍不错，但很多个股通过股价上涨已反映，未来潜在回报率在下降。与此同时，非AI部分，也有部分行业，景气还不错，比如“出海产业链”、受益于冲突结束后油气补库的“油运”、锂电价格企稳后的大储装机上行等，而这些，当前的市场定价并未反映，甚至股价出现下跌，后续会有定价的修正。此外，由于行情的极致分化，大部分板块股价并未上涨，甚至下跌，因此市场整体估值并不高，对资本市场仍维持相对积极的态度。从更长期的视角展望，认为以AI、商业航天、人形机器人等为代表的科技创新，仍是企业实现价值创造和资本市场长期上涨的重要推动力。当前AI产业仍处于发展初期，大模型能力仍在快速迭代中，当前投资还处于早期的算力、云等基础设施阶段，等AI的能力突破后，会赋能更多的应用场景，包括编程、智驾、人形机器人等，涵盖软件应用、物理应用等，参考智能手机开创的移动互联网时代。不同阶段的投资重点会有变化，但整个AI产业仍有较大的投资机会。在投资策略和组合配置上，本基金继续采取“多元成长”的配置策略，多方向布局，应对后续市场风格再平衡的可能，重点围绕以下几个方向布局：1，科技成长：AI部分，考虑前期涨幅较大，后续投资更加注重景气所处的阶段和估值保护，按照产业景气梯次传递的规律，关注半导体设备&材料，前期调整后的燃机产业链。此外，AI当前主要作为生产力工具应用，对原有互联网巨头影响有限，关注超跌后的港股互联网公司。2，新能源：“美以伊冲突”证明了能源自主可控的重要性，加速了全球风光、电动汽车、储能的渗透率提升，关注电动车、储能的投资机会。3，出海产业链：近些年，国内产业竞争力提升，出海加速，相关企业前期处于滞涨甚至下跌状态，投资性价比突出，包括工程机械、重卡、油运、化工材料等。

2季度，随着“美以伊冲突”逐步缓和并进入谈判阶段，市场风险偏好得到修复，股票市场开始迅速反弹，最终A股市场以上涨收尾，其中上证综指上涨5.2%，而以成长为代表的创业板指则大幅上涨36.35%，而香港H股市场则表现不佳，其中恒生指数下跌7.69%，恒生科技指数下跌3.82%。结构方面，行情分化较大，以AI为代表的科技成长指数，如创业板指，大幅跑赢上证综指以及其他价值、红利类指数。板块方面，更是如此，分化很大，申万电子、通信两大板块大幅上涨，涨幅超60%，而与此同时超过20个板块下跌，包括医药、金融、地产、消费、周期等，其中石油石化、农林牧渔下跌超20%。市场的极致分化表现，跟国内经济基本面有很大关系：经济中的“AI”与“非AI”部分，景气呈现出所谓的“K”型分化，AI产业景气度在上升，处于高位，而内需代表的消费、地产、周期等景气度则处于低位。基金组合方面，年初以来主要围绕“科技成长”和“早周期”两个方向进行布局，其中科技成长主要围绕AI布局，包括算力、半导体设备、电子布、燃机等，这部分仓位2季度表现不错，带动了组合净值的上涨。展望下半年，市场方面，认为上半年极致的分化行情会收敛，尽管AI部分的景气度仍不错，但很多个股通过股价上涨已充分反映，未来潜在回报率在下降。与此同时，非AI部分，也有部分行业，景气还不错，比如“出海产业链”、受益于冲突结束后油气补库的“油运”、锂电价格企稳后的大储装机上行等，而这些，当前的市场定价并未反映，甚至股价出现下跌，后续会有定价的修正。此外，由于行情的极致分化，大部分板块股价并未上涨，甚至下跌，因此市场整体估值并不高，对资本市场仍维持相对积极的态度。从更长期的视角展望，认为以AI、商业航天、人形机器人等为代表的科技创新，仍是企业实现价值创造和资本市场长期上涨的重要推动力。当前AI产业仍处于发展初期，大模型能力仍在快速迭代中，当前投资还处于早期的算力、云等基础设施阶段，等AI的能力突破后，会赋能更多的应用场景，包括编程、智驾、人形机器人等，涵盖软件应用、物理应用等，参考智能手机开创的移动互联网时代。不同阶段的投资重点会有变化，但整个AI产业仍有较大的投资机会。在投资策略和组合配置上，本基金继续采取“多元成长”的配置策略，多方向布局，应对后续市场风格再平衡的可能，重点围绕以下几个方向布局：1，科技成长：AI部分，考虑前期涨幅较大，后续投资更加注重景气所处的阶段和估值保护，按照产业景气梯次传递的规律，关注半导体设备&材料，前期调整后的燃机产业链。此外，AI当前主要作为生产力工具应用，对原有互联网巨头影响有限，关注超跌后的港股互联网公司。2，新能源：“美以伊冲突”证明了能源自主可控的重要性，加速了全球风光、电动汽车、储能的渗透率提升，关注电动车、储能的投资机会。3，出海产业链：近些年，国内产业竞争力提升，出海加速，相关企业前期处于滞涨甚至下跌状态，投资性价比突出，包括工程机械、重卡、油运、化工材料等。

一季度以来，全球宏观环境持续受到多重特殊事件的冲击，地缘政治局势的波动尤其对能源市场形成了新一轮考验。历次地缘冲突的爆发，都促使市场重新审视两大关键议题：一是传统旧能源在供需格局重塑下的价值重估，二是新能源投资在能源安全与转型背景下的持续必要性。这也使得新能源行业的投资逻辑，逐渐从对短期产能过剩的担忧，转向更长期的成长视角。在这一视角切换的过程中，不少此前因市场情绪或阶段性波动而被低估的新能源资产，重新回到投资者的关注范围内。  基于上述判断，我们在一季度延续了对锂电、储能及新质生产力相关领域的长期看好，并进一步提前布局了估值处于相对低位、且成长轨迹逐步回归健康区间的户用储能板块。从阶段性表现来看，这部分布局在一季度取得了较为可观的收益，也印证了我们围绕“价值重估”与“成长延续”进行配置的思路。  展望第二季度及更长期的走势，我们认为新能源板块有望逐步走出淡季影响，产业链各环节的景气度预计将趋于明朗。上游原材料价格有望逐步探明合理区间，中游制造环节的盈利中枢有望趋于稳定，而下游需求在各国能源转型政策推进、国际局势推动能源自主需求提升的背景下，预计将进一步呈现复苏态势。同时，随着中国在新能源产业链上的国际渗透率持续提升，整个行业有望迎来从需求到盈利的同步改善。  综合来看，新能源板块的投资逻辑正在不断深化和拓展，行业盈利状况有望逐步修复，估值空间也有望随着长期成长确定性的增强而进一步打开。未来我们将继续关注产业链中具备技术优势、成本控制能力及市场拓展潜力的环节，在波动中力争捕捉结构性机会，关注新能源转型中的长期价值。

一季度，中国股票市场经历了2个阶段。1-2月，市场整体处于上涨状态，上证综指从3968点上涨至近4200点，但2月28日“美以伊冲突”爆发，打断了市场的正常运行逻辑，受此冲击，市场开始下跌调整。最终整个一季度，上证综指小幅下跌1.94%，创业板下跌0.57%，而港股恒生科技指数表现较差，下跌15.70%。“美以伊冲突”这一突发事件，改变了市场的交易方向和结构。在此之前，市场围绕科技创新、先进制造等方向交易，有色、通信、化工、机械、电子等涨幅居前，之后，市场风险偏好下降，开始担忧海峡通行受阻、油气供应中断、经济衰退等，与此同时，能源安全和自主可控的重要性凸显，油气、煤炭、新能源以及关联度低的创新药、消费行业股价表现较好，而科技、制造等行业股价则出现较大回调。尽管受“美以伊”冲突这一外部事件的冲击，但中国经济基本面和股票市场都体现出了韧性，体现在国内产业链的完整性和多年前对能源多元化发展的前瞻布局，包括大力发展“风光电”为代表的新能源，油气资源储备以及进口来源的多元化，这都整体上稳定了国内经济的基本面，同时还承担起全球供应链的稳定器作用，1-2月货物进出口同比高增超18%，这在当下全球战乱交织背景下更显难能可贵，也将进一步增加中国股票资产对全球资本的吸引力。展望后续，从当前多方信息来看，已持续一个多月的“美以伊冲突”出现了缓和降级的迹象，此事本身对全球经济具备极大的破坏力，代价巨大，缓和直至停战应该是大概率事件，冲击终将过去。然后全球经济和市场仍将回到按照自身规律运行的轨道，如AI、商业航天代表的科技创新向更深层次发展，国内内需在企稳蓄势中，产业升级和出口向更高端迈进。但一些长期的重大改变也将埋下种子，例如全球更加重视能源、产业链的安全，新能源将会得到更大力度的发展，一贯主张和平发展的中国对全球的贡献以及对资本市场的投射等等。投资策略和组合方面，本基金继续采取“适当均衡”的成长投资策略，重点围绕以下几个方向布局：科技成长：AI算力、半导体前后端设备、紧缺的材料；新能源：传统能源短缺和涨价背景下加快发展的储能、电动车；早周期“涨价”：油气供应中断导致格局改善的化工、有色、建材等。

资本市场在今年一季度表现出较大的波动。开年以后，市场延续了25年底的涨势，随后在1月中旬进入窄幅震荡，直至2月底。期间，由于地产数据出现回暖、PPI数据跌幅收窄等因素，以化工为代表的顺周期板块表现较好；此外，以科技为代表的成长股也展现出较强的结构性特征。市场成交量维持高位，以商业航天为代表的主题行情也出现阶段性机会。2月28日，美以伊冲突爆发，3月3日，伊朗封锁霍尔木兹海峡，全球原油运输大动脉受阻。此事对全球产生了重大冲击，海峡承担了全球约30%的原油贸易量、约20%的LNG、余约13%的海运化学品贸易、约1/3的海运化肥贸易。在冲突期间，关键商品运输受阻，带来全球原油、LNG、化工品等价格上涨。随着冲突的持续，中东油田陆续出现减产，这意味着即便战后油田复产，依然会带来产量损失。战后将出现相当一段时间的高油价局面，这对美联储的降息节奏带来重大影响。我们很难预料战事如何演变，但我们可以挖掘无论在停战前还是停战后，均能受益的行业和标的：新能源：未来相当一段时间内，高油价将成为大概率事件。因此，新能源需求将迎来提升，其中，储能、碳酸锂、新能源车将成为受益较明显的板块。煤化工：相比于油价的上涨幅度，煤化工的生产成本提升较小，且无供应链中断风险；价格端则跟随化工品价格上涨，因此利差扩大，相关企业受益。电解铝：战前供需处于紧平衡状态，冲突期间中东电解铝工厂被迫停产，未来将迎来供需缺口。尽管高油价会带来需求的压制，但供给端的缺口将会更大。国内电解铝企业将会受益。此外，我们继续关注以下板块：科技。国内外大模型能力的快速提升，带来Tokens需求的飞速增长，国内外AI基础设施建设仍无法满足需求的增长。因此，为AI基础设施提供硬件的供应链企业，依旧具有投资机会，只是现阶段需精选个股，而非板块性机会。AI应用也逐步开始出现，这意味着将迎来更大的市场空间和投资机会。内需板块。冲突为全球需求复苏蒙上阴影，然后国内需求经过过去两年的调整后，能够看到部分子行业已经触底，其中优质的龙头企业基本面开始复苏，估值处于底部，投资性价比较好。

一季度，中国股票市场经历了2个阶段。1-2月，市场整体处于上涨状态，上证综指从3968点上涨至近4200点，但2月28日“美以伊冲突”爆发，打断了市场的正常运行逻辑，受此冲击，市场开始下跌调整。最终整个一季度，上证综指小幅下跌1.94%，创业板下跌0.57%，而港股恒生科技指数表现较差，下跌15.70%。“美以伊冲突”这一突发事件，改变了市场的交易方向和结构。在此之前，市场围绕科技创新、先进制造等方向交易，有色、通信、化工、机械、电子等涨幅居前，之后，市场风险偏好下降，开始担忧海峡通行受阻、油气供应中断、经济衰退等，与此同时，能源安全和自主可控的重要性凸显，油气、煤炭、新能源以及关联度低的创新药、消费行业股价表现较好，而科技、制造等行业股价则出现较大回调。尽管受“美以伊”冲突这一外部事件的冲击，但中国经济基本面和股票市场都体现出了韧性，体现在国内产业链的完整性和多年前对能源多元化发展的前瞻布局，包括大力发展“风光电”为代表的新能源，油气资源储备以及进口来源的多元化，这都整体上稳定了国内经济的基本面，同时还承担起全球供应链的稳定器作用，1-2月货物进出口同比高增超18%，这在当下全球战乱交织背景下更显难能可贵，也将进一步增加中国股票资产对全球资本的吸引力。展望后续，从当前多方信息来看，已持续一个多月的“美以伊冲突”出现了缓和降级的迹象，此事本身对全球经济具备极大的破坏力，代价巨大，缓和直至停战应该是大概率事件，冲击终将过去。然后全球经济和市场仍将回到按照自身规律运行的轨道，如AI、商业航天代表的科技创新向更深层次发展，国内内需在企稳蓄势中，产业升级和出口向更高端迈进。但一些长期的重大改变也将埋下种子，例如全球更加重视能源、产业链的安全，新能源将会得到更大力度的发展，一贯主张和平发展的中国对全球的贡献以及对资本市场的投射等等。投资策略和组合方面，本基金继续采取“适当均衡”的成长投资策略，重点围绕以下几个方向布局：科技成长：AI算力、半导体前后端设备、紧缺的材料；新能源：传统能源短缺和涨价背景下加快发展的储能、电动车；早周期“涨价”：油气供应中断导致格局改善的化工、有色、建材等。

一季度，中国股票市场经历了2个阶段。1-2月，市场整体处于上涨状态，上证综指从3968点上涨至近4200点，但2月28日“美以伊冲突”爆发，打断了市场的正常运行逻辑，受此冲击，市场开始下跌调整。最终整个一季度，上证综指小幅下跌1.94%，创业板下跌0.57%，而港股恒生科技指数表现较差，下跌15.70%。“美以伊冲突”这一突发事件，改变了市场的交易方向和结构。在此之前，市场围绕科技创新、先进制造等方向交易，有色、通信、化工、机械、电子等涨幅居前，之后，市场风险偏好下降，开始担忧海峡通行受阻、油气供应中断、经济衰退等，与此同时，能源安全和自主可控的重要性凸显，油气、煤炭、新能源以及关联度低的创新药、消费行业股价表现较好，而科技、制造等行业股价则出现较大回调。尽管受“美以伊”冲突这一外部事件的冲击，但中国经济基本面和股票市场都体现出了韧性，体现在国内产业链的完整性和多年前对能源多元化发展的前瞻布局，包括大力发展“风光电”为代表的新能源，油气资源储备以及进口来源的多元化，这都整体上稳定了国内经济的基本面，同时还承担起全球供应链的稳定器作用，1-2月货物进出口同比高增超18%，这在当下全球战乱交织背景下更显难能可贵，也将进一步增加中国股票资产对全球资本的吸引力。展望后续，从当前多方信息来看，已持续一个多月的“美以伊冲突”出现了缓和降级的迹象，此事本身对全球经济具备极大的破坏力，代价巨大，缓和直至停战应该是大概率事件，冲击终将过去。然后全球经济和市场仍将回到按照自身规律运行的轨道，如AI、商业航天代表的科技创新向更深层次发展，国内内需在企稳蓄势中，产业升级和出口向更高端迈进。但一些长期的重大改变也将埋下种子，例如全球更加重视能源、产业链的安全，新能源将会得到更大力度的发展，一贯主张和平发展的中国对全球的贡献以及对资本市场的投射等等。投资策略和组合方面，本基金继续采取“适当均衡”的成长投资策略，重点围绕以下几个方向布局：科技成长：AI算力、半导体前后端设备、紧缺的材料；新能源：传统能源短缺和涨价背景下加快发展的储能、电动车；早周期“涨价”：油气供应中断导致格局改善的化工、有色、建材等。

回顾2025年，中国股票市场整体表现较好，主要指数都实现了双位数以上的涨幅，其中上证综指上涨18.41%，代表成长方向的创业板指更是上涨了49.57%，恒生指数也上涨了27.77%。结构方面，行情分化较大，全年下来以AI代表的科技成长风格表现较强，而价值、红利类风格表现相对弱一些。分行业涨幅也是这样，全年A股涨幅居前的板块主要是：有色、通信、电子、机械、电新等，而涨幅靠后的板块主要是食品饮料、煤炭、交运、房地产等，其中食品饮料甚至出现下跌。市场表现跟经济基本面有关：2025年经济整体偏稳，呈现特点为：内需弱，比如房地产需求和投资仍在下滑，价格也在探底中，居民对可选消费趋于谨慎；外强，主要是出口比较强，同比增长6.1%，尽管期间面临了美国全球“对等关税”的考验，全年下来贸易顺差创历史新高，近1.2万亿美金。但与此同时，以AI（人工智能）、人形机器人、商业航天等为代表的科技产业则蓬勃发展，且这一轮，中国也深度参与其中，相关方向都有代表性的公司，比如deepseek、宇树科技、蓝箭航天等。因此，全年下来，科技成长表现最强，是投资的主线。产品组合方面：2季度，在科技成长板块受美国全球“对等关税”影响而出现大幅下跌后，本基金围绕AI产业链方向进行了大范围布局，包括光模块、PCB、芯片、半导体设备、材料等公司；新能源里，观察到国内大储的超预期数据，布局了大储板块。其他还布局了部分消费电子和有色金属。而这些方向全年股价表现较好，带动了产品净值的上涨。

回顾2025年，中国股票市场整体表现较好，主要指数都实现了双位数以上的涨幅，其中上证综指上涨18.41%，代表成长方向的创业板指更是上涨了49.57%，恒生指数也上涨了27.77%。结构方面，行情分化较大，全年下来以AI代表的科技成长风格表现较强，而价值、红利类风格表现相对弱一些。分行业涨幅也是这样，全年A股涨幅居前的板块主要是：有色、通信、电子、机械、电新等，而涨幅靠后的板块主要是食品饮料、煤炭、交运、房地产等，其中食品饮料甚至出现下跌。市场表现跟经济基本面有关：2025年经济整体偏稳，呈现特点为：内需弱，比如房地产需求和投资仍在下滑，价格也在探底中，居民对可选消费趋于谨慎；外强，主要是出口比较强，同比增长6.1%，尽管期间面临了美国全球“对等关税”的考验，全年下来贸易顺差创历史新高，近1.2万亿美金。但与此同时，以AI（人工智能）、人形机器人、商业航天等为代表的科技产业则蓬勃发展，且这一轮，中国也深度参与其中，相关方向都有代表性的公司，比如deepseek、宇树科技、蓝箭航天等。因此，全年下来，科技成长表现最强，是投资的主线。产品组合方面：2季度，在科技成长板块受美国全球“对等关税”影响而出现大幅下跌后，本基金围绕AI产业链方向进行了大范围布局，包括光模块、PCB、芯片、半导体设备、材料等公司；新能源里，观察到国内大储的超预期数据，布局了大储板块。其他还布局了部分消费电子和有色金属。而这些方向全年股价表现较好，带动了产品净值的上涨。