刘婧 - 基金投资策略和运作

一季度工业增加值同比增速及基建投资增速较高，CPI、核心CPI延续上行趋势，PPI同比增速也有明显回升。货币条件平稳宽松，社融、M1、M2均保持较高增速。经济亮点为出口增速很高，反映我国商品在全球的较高竞争力。央行在一季度保持了流动性的合理充裕，DR007月均值较为平稳。一季度长端债券利率震荡，中短端债券利率震荡下行，信用利差有所收窄。转债市场一季度先涨后跌，中证转债指数未能录得正收益。本基金一季度在严控信用风险的前提下，以信用债提供票息收益，对转债部分做了积极的仓位及结构调整，以获得稳健的投资收益。　　展望二季度，预计货币政策或将保持流动性合理充裕，助力经济企稳回升，可积极把握长久期利率债的交易性机会。转债方面，我们将结合赔率空间，精选具有政策逻辑和产业逻辑的绩优标的进行投资。本基金将继续保持审慎严谨的态度，密切关注经济走势和政策动向，适度调整组合债券的久期、结构和仓位，加强流动性管理，严格防范信用风险，精选转债个券，进一步优化投资组合，力争为投资者获取更好的收益。

一季度工业增加值同比增速及基建投资增速较高，CPI、核心CPI延续上行趋势，PPI同比增速也有明显回升。货币条件平稳宽松，社融、M1、M2均保持较高增速。经济亮点为出口增速很高，反映我国商品在全球的较高竞争力。央行在一季度保持了流动性的合理充裕，DR007月均值较为平稳。一季度长端债券利率震荡，中短端债券利率震荡下行，信用利差有所收窄。转债市场一季度先涨后跌，中证转债指数未能录得正收益。受到中东局势影响，股票市场一季度为震荡走势，先涨后跌，除少数代表中小盘的指数实现小幅上涨以外，多数股指未能录得正收益。本基金一季度在严控信用风险的前提下，以信用债提供票息收益，对转债及股票部分做了积极的仓位及结构调整，以获得稳健的投资收益。　　展望二季度，预计货币政策将保持流动性合理充裕，助力经济企稳回升，可积极把握长久期利率债的交易性机会。转债方面，我们将结合赔率空间，精选具有政策逻辑和产业逻辑的绩优标的进行投资。股票方面，我们将优选估值合理、基本面较好的细分行业龙头公司进行投资。本基金将继续保持审慎严谨的态度，密切关注经济走势和政策动向，适度调整组合债券的久期、结构和仓位，加强流动性管理，严格防范信用风险，精选转债及个股，进一步优化投资组合，力争为投资者获取更好的收益。

2026年一季度我国经济较去年四季度明显好转，多项核心经济数据超出市场普遍预期，整体呈现稳中有进、动能增强的积极态势。在外需波动、地缘冲突加剧、全球增长放缓的复杂环境下，国内经济展现出较强韧性与修复能力。其中出口表现尤为亮眼，1-2月出口金额累计同比增长21.8%，3月延续较高增速，成为拉动经济的重要支撑。固定资产投资大幅回升，基建与制造业投资同步改善，与金融数据中财政存款同比多减、企业中长期贷款持续多增形成相互印证，显示财政发力靠前、实体融资需求稳步回暖。通胀水平持续修复，CPI与核心CPI稳步上行，PPI降幅收窄，价格端压力缓解，名义增速有望逐步回升。中游制造业供需矛盾有所缓解，产销率降幅收窄，企业库存压力减轻，生产与订单同步改善，经济循环更加顺畅，积极信号不断累积。　　展望2026年二季度，国内经济复苏基础将进一步巩固。中东地缘冲突持续影响全球供应链，部分海外产区生产受阻，我国制造业配套完整、产能稳定的优势进一步凸显，出口有望保持强劲，为经济平稳向好运行提供坚实支撑。3月制造业 PMI 录得50.4%，较上月大幅回升1.4个百分点，生产、新订单、新出口订单等核心分项同步扩张，主要原材料购进价格与出厂价格指数明显回升，释放出产需回暖、价格修复的积极信号。两会明确延续积极的财政政策与适度宽松的货币政策，赤字安排、专项债与超长期特别国债发力方向清晰，政策力度与节奏总体符合预期，将持续为实体经济提供支持。一季度房地产市场成交活跃度提升，部分一线城市二手房量价回稳，市场信心有所修复，但不同城市、不同板块分化明显，市场观点分歧仍较大。房地产作为长周期变量，短期波动不代表趋势反转，仍需更长时间观察销售、开工、投资的可持续性，不宜过早下结论。　　利率走势方面，一季度地缘冲突与通胀预期反复扰动债券市场，但整体运行相对稳定。短端流动性保持平稳充裕，央行公开市场操作精准对冲，资金利率中枢低位运行；长端十年期国债收益率在较窄区间震荡，市场对经济修复与政策宽松的预期相对平衡。通胀交易与地缘风险交易高度关联，不确定性较强，短期波动难以精准预判，立足长期配置的角度将适当控制相关敞口，避免过度博弈。超长债一季度表现偏弱，二季度面临供给压力，市场情绪或继续承压。短端资金面宽松格局不改，但利率债与信用债在一季度已积累较大下行幅度，继续下行空间有限，行情重心或向中期限品种延伸。长端与超长端趋势性机会仍需等待经济、通胀与政策的进一步明朗，但阶段性波段机会可能伴随数据与事件冲击反复出现。　　下一阶段，我们将持续跟踪海内外宏观形势、政策落地效果与金融市场变化，在严控流动性风险、利率风险等的前提下，灵活调整组合久期、仓位与品种结构，平衡收益与波动，力争为投资者创造持续稳健的回报。

一季度全球市场受美伊地缘冲突、美联储政策摇摆及国内经济温和复苏驱动，A股呈现震荡行情。特别是美伊冲突，对短期市场流动性和中期世界格局的影响都非常大。从这个角度看，能化资源品可能需要成为一个基础配置。　　而从中期看，我们认为中国竞争优势依然显著：全产业链壁垒突出，工程师红利持续释放，能源多元自主可控，超大规模内需与产业政策支撑升级，优势资产在安全性需要溢价的背景下有望迎来重估。行业层面，除了AI主导的算力链以外，中国有绝对优势的新能源和逐渐开始展现优势的创新药产业链也或会迎来重估。除此之外，今年我们始终对内需保持重视。　　在产品运作上，我们会尽力争取在波动率可控的基础上为持有人获取回报。

2026 年一季度我国经济较去年四季度明显好转，多项核心经济数据超出市场普遍预期，整体呈现稳中有进、动能增强的积极态势。在外需波动、地缘冲突加剧、全球增长放缓的复杂环境下，国内经济展现出较强韧性与修复能力。其中出口表现尤为亮眼，1-2月出口金额累计同比增长 21.8%，3 月延续较高增速，成为拉动经济的重要支撑。固定资产投资大幅回升，基建与制造业投资同步改善，与金融数据中财政存款同比多减、企业中长期贷款持续多增形成相互印证，显示财政发力靠前、实体融资需求稳步回暖。通胀水平持续修复，CPI 与核心 CPI 稳步上行，PPI 降幅收窄，价格端压力缓解，名义增速有望逐步回升。中游制造业供需矛盾有所缓解，产销率降幅收窄，企业库存压力减轻，生产与订单同步改善，经济循环更加顺畅，积极信号不断累积。　　展望 2026 年二季度，国内经济复苏基础将进一步巩固。中东地缘冲突持续影响全球供应链，部分海外产区生产受阻，我国制造业配套完整、产能稳定的优势进一步凸显，出口有望保持强劲，为经济平稳向好运行提供坚实支撑。3月制造业 PMI 录得 50.4%，较上月大幅回升 1.4 个百分点，生产、新订单、新出口订单等核心分项同步扩张，主要原材料购进价格与出厂价格指数明显回升，释放出产需回暖、价格修复的积极信号。两会明确延续积极的财政政策与适度宽松的货币政策，赤字安排、专项债与超长期特别国债发力方向清晰，政策力度与节奏总体符合预期，将持续为实体经济提供支持。一季度房地产市场成交活跃度提升，部分一线城市二手房量价回稳，市场信心有所修复，但不同城市、不同板块分化明显，市场观点分歧仍较大。房地产作为长周期变量，短期波动不代表趋势反转，仍需更长时间观察销售、开工、投资的可持续性，不宜过早下结论。　　利率走势方面，一季度地缘冲突与通胀预期反复扰动债券市场，但整体运行相对稳定。短端流动性保持平稳充裕，央行公开市场操作精准对冲，资金利率中枢低位运行；长端十年期国债收益率在较窄区间震荡，市场对经济修复与政策宽松的预期相对平衡。通胀交易与地缘风险交易高度关联，不确定性较强，短期波动难以精准预判，立足长期配置的角度将适当控制相关敞口，避免过度博弈。超长债一季度表现偏弱，二季度面临供给压力，市场情绪或继续承压。短端资金面宽松格局不改，但利率债与信用债在一季度已积累较大下行幅度，继续下行空间有限，行情重心或向中期限品种延伸。长端与超长端趋势性机会仍需等待经济、通胀与政策的进一步明朗，但阶段性波段机会可能伴随数据与事件冲击反复出现。　　下一阶段，我们将持续跟踪海内外宏观形势、政策落地效果与金融市场变化，在严控流动性风险、利率风险等的前提下，灵活调整组合久期、仓位与品种结构，平衡收益与波动，力争为投资者创造持续稳健的回报。

一季度国内经济开局良好，各方面数据有所回升。内部经济和对外出口差距继续拉大，出口对经济的贡献度上升。旧经济也有一定回稳，基建投资回升、部分城市地产出现止跌态势。财政和货币政策保持了连续性和稳定性。人民银行以足够的流动性投放力度对冲跨春节等时点的资金季节性紧张，银行间资金价格在一个狭窄的区间运行，对一季度债券市场的总体稳定起到了积极作用。一季度地缘冲突是绕不开的话题，对债券市场运行节奏造成了一定影响，对全市场风险偏好、通胀预期和资金流动等关键因素也造成了较大影响。在通胀预期回升+避险情绪升温的环境下，短端成为宏观逻辑最好的避险品种，客观上加速了资金在短端的拥挤。另一方面，流动性在短端债券和银行间市场的相对淤积，也反映出实体经济运行基础仍有进一步稳固空间，外需明显强于内需的经济格局或将持续。通胀预期影响期限利差，地缘冲突又影响短期通胀预期，因此二季度长端仍然面临一定的不确定性。　　本基金在2026年一季度采用了中长久期信用债的投资策略，同时保持组合投资杠杆在适度的水平。二季度将重点关注内外部宏观、政策和资本市场环境变化。中长久期信用债仍是主要配置标的，组合杠杆水平预计维持在适度水平。

一季度工业增加值同比增速及基建投资增速较高，CPI、核心CPI延续上行趋势，PPI同比增速也有明显回升。货币条件平稳宽松，社融、M1、M2均保持较高增速。经济亮点为出口增速很高，反映我国商品在全球的较高竞争力。央行在一季度保持了流动性的合理充裕，DR007月均值较为平稳。一季度长端债券利率震荡，中短端债券利率震荡下行，信用利差有所收窄。　　展望二季度，预计货币政策将保持流动性合理充裕，助力经济企稳回升，可积极把握长久期利率债的交易性机会。本基金将继续保持审慎严谨的态度，密切关注经济走势和政策动向，适度调整组合债券的久期、结构和仓位，加强流动性管理，严格防范信用风险，进一步优化投资组合，力争为投资者获取更好的收益。

本基金在2025年采用了中长久期信用债的投资策略，同时保持组合投资杠杆在适度的水平。2026年将重点关注内外部宏观、政策和资本市场环境变化。中长久期信用债仍是主要配置标的，组合杠杆水平预计维持在适度水平。

2025年，中国经济在复杂多变的外部环境和结构性转型压力下，总体实现“稳中向好”。全年GDP同比增长约5.0%：上半年受益于财政前置、“两新”政策发力，经济增速一度达5.3%；下半年受消费动能减弱、房地产持续调整等因素影响，呈放缓趋势。工业生产保持韧性， CPI与PPI整体低位运行，年中“反内卷”政策出台后价格指标略有回暖。　　在此背景下，2025年利率债市场波动显著。10年期国债收益率全年在1.6%–1.9%区间呈N形震荡：年初因降息预期快速下行至1.6%以下；1–3月流动性趋紧，推动收益率上行至1.9%；4–6月中美贸易摩擦再起叠加降准降息落地，收益率回落；7月起“反内卷”政策提振企业盈利预期，股市走强压制债市情绪，收益率再度回升至1.9%附近。全年利率债供给放量，政府债净融资高位支撑存量规模突破195万亿元。

本基金2025年在严控信用风险的前提下，以信用债提供票息收益，适度参与了利率债的波段交易机会，对转债部分做了积极的仓位及结构调整，获得了一定的投资收益。

2025年，中国经济在复杂多变的外部环境和结构性转型压力下，总体实现“稳中向好”。全年GDP同比增长约5.0%：上半年受益于财政前置、“两新”政策发力，经济增速一度达5.3%；下半年受消费动能减弱、房地产持续调整等因素影响，呈放缓趋势。工业生产保持韧性， CPI与PPI整体低位运行，年中“反内卷”政策出台后价格指标略有回暖。　　在此背景下，2025年利率债市场波动显著。10年期国债收益率全年在1.6%–1.9%区间呈N形震荡：年初因降息预期快速下行至1.6%以下；1–3月流动性趋紧，推动收益率上行至1.9%；4–6月中美贸易摩擦再起叠加降准降息落地，收益率回落；7月起“反内卷”政策提振企业盈利预期，股市走强压制债市情绪，收益率再度回升至1.9%附近。全年利率债供给放量，政府债净融资高位支撑存量规模突破195万亿元。

本基金2025年在严控信用风险的前提下，以信用债提供票息收益，积极把握了利率债的波段交易机会，灵活调整了组合的久期，获得了一定的投资收益。