罗雯 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，A股市场在复杂多变的宏观环境中呈现震荡上行格局。主要指数表现分化明显，科创50指数以75.74%的惊人涨幅领跑，深证成指上涨20.24%，中证全指上涨12.14%，沪深300上涨11.90%，上证指数上涨5.20%，而中证红利指数则下跌12.32%，显示市场风格明显向成长股倾斜。二季度市场运行的核心逻辑发生了重要转变，A股驱动力逐步从估值扩张转向盈利驱动。4月中下旬一季报密集披露期，“业绩为王”成为市场共识，资金向业绩确定性强的板块集中。行业层面呈现显著的结构性分化，半导体及相关产业链成为二季度最亮眼的板块。资源品板块受益于地缘局势和涨价预期表现突出。石油石化、有色金属、基础化工等行业在油价中枢抬升和供给约束下获得资金青睐。港股市场二季度在地缘局势扰动及全球流动性博弈中承压调整，恒生指数下跌7.69%，恒生科技指数下跌3.82%，表现弱于A股主要指数，呈现震荡探底格局。　　本报告期基金核心执行多因子量化增强投资框架，依托上市公司财报披露数据，结合各类因子收益表现、市场风格轮动情况动态优化持仓组合。后续市场环境下，具备扎实基本面支撑的优质标的估值修复空间确定性较强，价值、成长两类因子或将呈现轮动走强格局。

2026年二季度港股市场呈现​结构性分化加剧、指数承压​的特征。恒生指数季度下跌7.69%，但这一跌幅几乎全部来自6月的集中释放，而恒生科技指数仅跌3.82%，显示出科技成长股的相对韧性。从行业表现来看，港股市场表现显著分化，科技、半导体和工业板块表现亮眼，能源、原材料、医疗保健和公用事业则是两位数跌幅，传统周期和防御性板块遭到资金大幅撤离。　　　　报告期内基金投资策略延续一季度看好的算力等硬件板块，但对有色板块尤其是贵金属短期内转向更审慎的态度：一方面美元变强及市场对美联储加息的预期对价格有压制，另一方面市场对经济复苏力度仍有担忧。具体操作上保留和增持半导体，降低了有色金属的持仓。从结果来看，调整方向是对的，执行上还有进步空间：调仓可以更有效率更及时反映市场变化下的策略应对。　　　　展望三季度，港股市场处于“赔率吸引、胜率待验证”阶段。市场真正的趋势性反转契机，主要看两个：宏观上美联储政策转向或政策进一步发力，微观上公司盈利预期上行，利润水平回升。配置上会关注AI、半导体、互联网及出海链，操作上逢低吸纳，等待催化。

2026年二季度港股科技股整体下跌，我们认为主要是受到了资金分流的影响。今年以来全球资本市场的投资热情都聚焦于AI产业，但当前AI产业对于终端需求拉动有限，AI敞口低的行业成了科技股的资金池。非AI板块出现了明显的资金外流迹象，两者之间的估值差异继续拉大。港股科技板块是AI应用的主要应用场景终端，由于现在是AI资本开支持续加码的高峰时期，市场关注度都聚焦于AI需求造成的各种供应瓶颈，对AI应用端的进展反应平淡。国内AI需求也进入了爆发期，今年国内Token调用量出现井喷式发展。我们看好国内科技大厂对于AI技术的应用能力，相比于美国科技巨头，国内大厂的现金流状况更为健康，AI对于收入端的促进已经可以看见。　　二季度里流动性环境也对港股不太友好，美元指数高位运行，海外主要经济体进入加息周期。现在原油已经出现了快速回落，但被抑制的实体需求恢复也可能会对能源价格带来支撑。我们需要紧密观察通胀的回落和加息预期调整。一旦加息预期减退，新兴市场有望迎来较好的表现。　　今年也是港股市场的融资大年，火热的IPO市场有望为港股市场持续贡献新鲜血液，越来越多的独角兽、A股核心资产和新兴产业上市公司登陆港股，我们看好这些优质标的陆续加入港股的主流指数，提升指数的生命力和竞争力。　　港股通科技指数的估值已经重回了历史较低水平，港股通科技覆盖了港股市场各个细分行业的龙头公司，和国内经济基本面景气度相关性很高。我们看好中国经济的韧性，也看好下半年里经济基本面的改善，相信届时港股市场也有望重拾上行动力。我们会继续保持对国证港股通指数的紧密跟踪，争取为投资者获取港股科技龙头上的长期投资价值。

2026年二季度里权益市场高位震荡，极度分化。沪深300、中证A50、创业板指和科创50指数分别上涨了11.90%、6.54%、36.35%和75.74%。科创板块在二季度里一骑绝尘，创出历史新高。与此同时，红利和传统蓝筹股则跌跌不休，背后资金分化明显。二季度里宽基类ETF继续被赎回，由于科技板块的吸金效应，市场青睐的杠铃策略退潮。市场热度持续缩圈在AI直接受益的部分板块里，市场的不稳定性开始提升。这种极度分化的行情也导致了市场内部估值出现了极度分化，为市场调整带来了契机。　　进入二季度后，经济基本面相对于一季度的“开门红”有所承压，外需强但内需弱，供给端强但终端需求弱，新旧动能“K 型”分化。面对美伊冲突带来的油价蹿升，中国经济展现出较强的韧性。未来随着能源价格的回落，之前被中东冲突影响的终端需求有望恢复，我们需要观察后续中下游利润率的改善和消费端的修复。　　本报告期内，本基金采用以多因子量化增强的投资策略为主，根据上市公司财务信息披露，以及因子表现和市场风格变化，实时对组合进行相应的调整。展望后市，我们认为A股的优质龙头公司的配置价值显著。中国最优质的企业同时也具备全球竞争力，中国的制造业优势有助于这些企业最终成为全球性公司。我们会继续保持产品的龙头风格，价值和成长因子均衡配置，争取在动荡市场里获取稳定的超额收益。

2026年二季度里权益市场高位震荡，极度分化。沪深300、中证A50、创业板指和科创50指数分别上涨了11.90%、6.54%、36.35%和75.74%。科创板块在二季度里一骑绝尘，创出历史新高。与此同时，红利和传统蓝筹股则跌跌不休，背后资金分化明显。二季度里宽基类ETF继续被赎回，由于科技板块的吸金效应，市场青睐的杠铃策略退潮。市场热度持续缩圈在AI直接受益的部分板块里，市场的不稳定性开始提升。这种极度分化的行情也导致了市场内部估值出现了极度分化，为市场调整带来了契机。　　在硬科技领涨市场的背景下，AI应用为代表的软科技变现暗淡。尽管年内已经出现了“Seedance”的破圈现象和国内大模型的快速发展，但市场一直担忧AI快速发展对原有市场格局参与者的冲击。目前的AI行业Capex投资在先，商业化变现相对缓慢。AI对于收入端的改善才刚刚开始，建议投资者对于软科技更多的耐心，要持续跟踪国内AI行业的发展和终端模式的迭代。　　展望后市，我们坚定看好文化娱乐行业旺盛的生命力，游戏传媒行业的内需符合了当下消费群体对精神文化的需求，同时也具备科技属性。今年国内Token调用量出现井喷，AI应用才刚刚起步，快速迭代的大模型给予传媒行业更广阔的发展前景。我们看好以文化娱乐为代表的优质公司未来的成长性，我们会继续保持对指数的紧密跟踪。

2026年二季度，A股市场在复杂多变的宏观环境中呈现震荡上行格局。主要指数表现分化明显，科创50指数以75.74%的惊人涨幅领跑，深证成指上涨20.24%，中证全指上涨12.14%，沪深300上涨11.90%，上证指数上涨5.20%，而中证红利指数则下跌12.32%，显示市场风格明显向成长股倾斜。二季度市场运行的核心逻辑发生了重要转变，A股驱动力逐步从估值扩张转向盈利驱动。4月中下旬一季报密集披露期，"业绩为王"成为市场共识，资金向业绩确定性强的板块集中。行业层面呈现显著的结构性分化，半导体及相关产业链成为二季度最亮眼的板块。资源品板块受益于地缘局势和涨价预期表现突出。石油石化、有色金属、基础化工等行业在油价中枢抬升和供给约束下获得资金青睐。　　本报告期基金核心执行多因子量化增强投资框架，依托上市公司财报披露数据，结合各类因子收益表现、市场风格轮动情况动态优化持仓组合。后续市场环境下，具备扎实基本面支撑的优质标的估值修复空间确定性较强，价值、成长两类因子或将呈现轮动走强格局。

二季度，本基金继续坚持多因子量化模型进行投资运作。在模型构建上，本基金坚持采用动态模型的运作思路，根据市场环境和因子有效性的变化，动态调整各类因子的权重与暴露方向，而非机械地固守静态权重。与此同时，我们叠加时点动量模型作为辅助判断工具，尽量规避风格切换过程中可能带来的超额收益回撤，提升组合超额收益的稳定性和抗波动能力。　　从二季度因子表现来看，成长类、分析师类和动量类因子整体表现优秀，能够较好地贡献正向收益，这也是我们在组合中重点超配的方向。得益于上述因子的良好表现，本基金相对业绩比较基准取得了一定的超额收益，模型运作整体符合预期。与此同时，我们也密切关注到反转类、高频价量类以及深度学习类因子在本报告期内表现相对较差，对超额收益形成一定拖累，因此这些方向也是我们在组合配置中低配的方向。　　展望后市，我们将继续坚持多因子量化模型与动态调整相结合的运作框架，持续跟踪各类因子的有效性变化，动态优化因子配置结构，在严格控制风险的基础上，努力为持有人争取稳健的长期超额收益。

2026年二季度，A股市场在复杂多变的宏观环境中呈现震荡上行格局。主要指数表现分化明显，科创50指数以75.74%的惊人涨幅领跑，深证成指上涨20.24%，中证全指上涨12.14%，沪深300上涨11.90%，上证指数上涨5.20%，而中证红利指数则下跌12.32%，显示市场风格明显向成长股倾斜。二季度市场运行的核心逻辑发生了重要转变，A股驱动力逐步从估值扩张转向盈利驱动。4月中下旬一季报密集披露期，“业绩为王”成为市场共识，资金向业绩确定性强的板块集中。行业层面呈现显著的结构性分化，半导体及相关产业链成为二季度最亮眼的板块。资源品板块受益于地缘局势和涨价预期表现突出。石油石化、有色金属、基础化工等行业在油价中枢抬升和供给约束下获得资金青睐。　　本产品重点配置高端装备、科技成长板块。二季度商业航天、算力基建等高端制造赛道迎来阶段性修复，但成长板块细分赛道轮动节奏较快，行业内部分化明显，产品依托产业趋势聚焦商业航天等战略新兴领域，把握行业长期增长红利。进入三季度，国内政策托底力度有望持续释放，制造业基本面修复进程延续，流动性环境保持合理充裕，继续看好商业航天、算力基础设施等高端制造行业的相关投资机会。

2026年一季度里权益市场高位调整，沪深300、中证A50、创业板指和科创50指数分别下跌3.89%、3.78%、0.57%和6.54%。年初市场一度高歌猛进，但随着宽基类ETF持续被净赎回，市场温度开始下降，进入存量博弈阶段；2月底，美伊冲突爆发，油价暴涨导致衰退预期升温，市场风偏下行，市场进入了调整期。　　一季度里是市场经历了一轮加杠杆和去杠杆的过程，因此风险偏好有较大的波动。年初以来”GEO”和”Seedance“点燃了两拨AI应用的投资热情，得到了市场投资者极高的参与度。但同时海外AI大模型的快速发展也给传统的软件公司带来了极大的冲击，影响投资者对软科技的投资情绪。在这两种投资逻辑的冲击下，传媒板块年初冲高回落，尤其是游戏子板块估值重新回到较低的水平。　　展望后市，我们坚定看好文化娱乐行业旺盛的生命力，游戏传媒行业的内需符合了当下消费群体对精神文化的需求，同时也具备科技属性。国内AI应用才刚刚起步，今年是AI应用迎来质变的关键窗口，快速迭代的大模型给予传媒行业更广阔的发展前景。我们看好以文化娱乐为代表的优质公司未来的成长性，我们会继续保持对指数的紧密跟踪。

​2026年第一季度港股表现疲弱，恒生指数下跌3.29%。从行业表现来看，港股市场呈现显著分化，恒生科技下跌15.70%，生物科技和房地产管理开发​成为少数上涨板块。　　　　报告期内基金投资策略转向全年维度更看好的算力，有色板块。持仓上减持了应用软件，保留和增持半导体及新能源，新增了贵金属和铜铝相关股票。操作上择时应对做的不好：1月底特朗普提名凯文·沃什新任美联储主席，市场对美联储未来政策方向不确定性做出反应，压制了港股风险偏好，二月底中东地区军事冲突导致全球股市波动加剧，港股作为离岸市场受到显著冲击，油价高涨导致有色板块大幅下跌，未能及时调整到更具防御性的持仓，导致基金本季度业绩不佳。　　　　当前互联网和半导体板块具备估值修复空间，医药板块海外BD变现或延续，消费板块基本面预期触底，中东局势缓和和全球风险偏好修复的情形下，贵金属有色、AI产业链、半导体硬科技、高端制造等板块有望受益。

2026年开年，A股市场延续2025年强劲上升势头，市场量能急剧放大，杠杆资金加速涌入。管理层迅速做出反应，通过“组合拳”形式为市场“降温”，引导市场回归理性。3 月，受中东地缘局势影响，A 股市场呈现波动，但较海外部分股指具备一定韧性。从主要指数来看，一季度中证红利指数上涨4.07%，上证指数、沪深300、科创50指数下跌1.94%、3.89%、6.54%。行业方面，石油石化、建筑材料、有色金属表现相对较好，非银金融、商贸零售、社会服务表现较弱。　　本报告期内，本基金采用以多因子量化增强的投资策略为主，根据上市公司财务信息披露，以及因子表现和市场风格变化，实时对组合进行相应的调整。展望后市，基本面逻辑清晰的优质公司估值恢复的确定性较高，价值和成长因子有望交替走强。

2026年一季度港股科技股整体下跌，我们认为主要是美联储降息预期扰动和AI叙事逻辑的冲击。年初美联储主席人选调整引发市场对于年内降息预期下调的担忧，2月底美伊冲突爆发全球能源暴涨，降息预期进一步下调，对非美市场的冲击影响较大。另外，今年大模型和Agent发展非常迅速，投资者担心传统软件公司会受到冲击，海外悲观的情绪也影响了港股互联网资产的表现。虽然一季度里港股科技股表现不佳，但我们看到越来越多反转的信号：即时零售板块的减亏信号愈发明显，新能车在海外市场拓展迅速，创新药的BD也超出市场预期，这些都有助于改善整个港股科技板块的盈利预期，扭转市场过于悲观的预期。　　一季度里，港股市场的IPO市场延续了回暖的态势，我们预计今年也是港股市场的融资大年。火热的IPO市场有望为港股市场持续贡献新鲜血液，越来越多的独角兽、A股核心资产和新兴产业上市公司登陆港股，我们看好这些优质标的陆续加入港股的主流指数，提升指数的生命力和竞争力。　　港股通科技指数的估值已经重回了历史较低水平，港股通科技覆盖了港股市场各个细分行业的龙头公司，和国内经济基本面景气度相关性很高。我们看好中国经济的韧性，也看好在促内需和反内卷的政策环境下经济基本面的改善，相信届时港股市场也有望重拾上行动力。我们会继续保持对国证港股通指数的紧密跟踪，争取为投资者获取港股科技龙头上的长期投资价值。