董瑾 - 基金投资策略和运作

2025年四季度A股分化明显。10月初中美关税摩擦冲击全球市场，10-11月A股主要指数震荡下行；11月下旬至年末显著修复。整体来看，中证800指数微涨0.02%。行业方面，通信、有色、石化领涨，地产、传媒、医药领跌。四季度中美关税摩擦升级，中方强化稀土产业链管控，美方提升关税并拟限制关键软件出口。但此次冲击影响弱于前次，因摩擦局限于中美之间，且市场预期谈判缓和。后续中美经贸会谈取得积极成果，关税摩擦显著缓和，市场对关税冲击敏感度大幅下降。四季度人民币汇率大幅走强，年末中间价接近7.0、离岸突破7.0，国内货币政策宽松空间充足。经济数据整体稳中向好，结构分化显著。出口在关税扰动下保持韧性，制造业平稳；投资、消费相对偏弱，固投、基建投资11月同比降幅收窄；社会消费品零售总额同比下滑，服务消费增长较快，消费动能待提振。沪深300指数是A股市场代表性宽基指数，本基金则是这一代表性指数的产品化形式，为投资者提供了整体配置国内权益资产的优质工具。报告期内，本基金遵循被动指数投资原则，基本实现了有效跟踪业绩比较基准的投资目的。

2025年四季度A股分化明显。10月初中美关税摩擦冲击全球市场，10-11月A股主要指数震荡下行；11月下旬至年末显著修复。整体来看，中证800指数微涨0.02%。行业方面，通信、有色、石化领涨，地产、传媒、医药领跌。四季度中美关税摩擦升级，中方强化稀土产业链管控，美方提升关税并拟限制关键软件出口。但此次冲击影响弱于前次，因摩擦局限于中美之间，且市场预期谈判缓和。后续中美经贸会谈取得积极成果，关税摩擦显著缓和，市场对关税冲击敏感度大幅下降。四季度人民币汇率大幅走强，年末中间价接近7.0、离岸突破7.0，国内货币政策宽松空间充足。经济数据整体稳中向好，结构分化显著。出口在关税扰动下保持韧性，制造业平稳；投资、消费相对偏弱，固投、基建投资11月同比降幅收窄；社会消费品零售总额同比下滑，服务消费增长较快，消费动能待提振。中证上海国企指数是上海地方国企上市公司的代表性指数，本基金则是这一指数的产品化形式，为投资者提供了配置上海地方国企权益资产的优质工具。报告期内，本基金遵循被动指数投资原则，基本实现了有效跟踪业绩比较基准的投资目的。

2025年四季度中国权益资产表现分化。10月初，关税摩擦再起，全球资本市场均受到一定冲击。10月至11月，A股、港股主要指数普遍震荡下行。11月下旬起至年末，A股明显修复，而港股表现依然乏力。四季度整体来看，代表A股的中证800指数微涨0.02%，代表港股的恒生指数小幅下跌4.56%。行业板块方面，A股通信、有色、石化涨幅居前，地产、传媒、医药跌幅较大，港股则是具有周期属性的原材料、能源、金融表现较好，成长类资产医药、科技表现不佳。进入四季度，中美关税摩擦升级冲击全球市场。中方宣布对稀土领域的技术和产业链进行升级管控，美方宣布提升关税税率并声称将限制关键软件出口。但此次冲击相较前次的市场影响有所减弱，一方面在于此次摩擦较大程度局限于中美之间，另一方面在于市场对后续通过沟通谈判缓和冲突态势有一定预期。市场对关税冲击的敏感度大幅下降，且此后中美双方确实通过经贸会谈取得了积极成果，关税摩擦显著缓和。9月下旬，美联储启动年内首次降息，四季度继续降息两次，联邦基金目标利率达到3.50%-3.75%。尽管美联储降息路径受到经济数据、联储主席换届等不确定性因素影响，但市场数据仍然显示2026年预计将有1-2次降息，为全球流动性提供潜在空间。结合美元信用走弱的背景，四季度人民币汇率大幅走强，年末人民币中间价汇率接近7.0，离岸人民币突破7.0。国内货币政策具备宽松的空间。经济数据方面，整体稳中向好。结构上看，出口在关税扰动的背景下保持韧性，制造业保持平稳，投资和消费在四季度相对表现较弱。投资细项中，地产开发拖累仍然严重，但固定资产和基建投资同比降幅在11月有所收窄。社会消费品零售总额同比下滑，其中服务消费保持较快增长。整体消费动能仍有待提振。资本市场方面，A股和港股在四季度均有显著的板块切换，整体表现出科技成长弱于资源周期的特征。A股科技细分领域仍有通讯设备等细分领域表现强势，港股则是科技、医药普遍落后于能源资源板块和红利风格。人工智能是否存在泡沫的议题在四季度有较多讨论，对相关资产定价产生一定扰动。但部分全球龙头依然表现强势，国内外产业龙头的资本开支投入预期依然充分，资本市场阶段性定价调整不影响产业长期发展趋势。港股则更多由宏观因素主导，经过四季度大幅调整后维持在高性价比的估值区间。报告期内，本基金遵循被动指数投资原则，基本实现了有效跟踪业绩比较基准的投资目的。

2025年四季度A股震荡上行，上证指数上涨2.22%。行业层面来看，石油石化、国防军工、有色金属和通信涨幅居前，房地产、医药、计算机和传媒表现相对靠后。风格上，小盘和价值风格占优，大盘和成长风格相对偏弱。2025年第四季度，中国经济在外部环境改善、政策精准发力与内生动能转型的共同作用下，实现了“稳增长、调结构、防风险”的阶段性平衡，尽管消费与房地产仍面临压力，但高技术制造业的结构性增长，为2026年“十五五”开局奠定了坚实基础。具体数据来看，规模以上工业增加值在四季度保持稳健增长，2025年11月当月同比增长4.8%，2025年1-11月累计同比增长6.0%，其中高技术制造业成为核心引擎，2025年1-11月累计同比增长9.2%；2025年11月社会消费品零售总额同比仅增1.3%，主要受汽车、家电等耐用品消费透支及高基数影响，但1-11月累计同比增长4.0%，全年消费韧性仍强；2025年1-11月固定资产投资完成额累计同比下滑2.6%，降幅较前10个月进一步扩大，其中，房地产投资累计同比下滑15.9%，仍是最大拖累项；物价方面，CPI温和回升，PPI筑底企稳，2025年11月CPI同比上涨0.72%，连续两个月转正，主要受食品价格季节性回升及服务消费回暖带动，11月PPI同比下降2.2%，累计降幅较前月收窄，工业品价格触底企稳，反映制造业需求边际改善。政策方面，四季度货币政策延续“适度宽松”总基调，政策操作由“主动引导降息”转向“稳利率、优结构、保流动性”，在社会融资成本已处历史低位背景下，央行更注重利率比价关系的平衡与传导机制的畅通；财政政策方面，在“更加积极”的总基调下，由前期“前置发力”转向“稳中优化”，聚焦结构提质、风险防控与跨期协同，为经济平稳收官与2026年开局奠定基础。海外方面，2025年10月和12月，美联储连续两次各降息25个基点，将联邦基金利率目标区间从4.00%-4.25%下调至3.50%-3.75%，两次降息的核心动因均为劳动力市场显著降温与通胀压力持续缓和。美联储降息推动全球流动性边际宽松，市场风险偏好有望进一步提升，中国资产在政策红利和估值性价比下吸引力凸显，后续关注外资回流趋势。展望后续，A股在政策红利和市场风险偏好提升的背景下有望维持较好的交投活跃度，随着经济基本面持续改善，A股盈利有望持续修复，长期投资价值可期。中证2000指数是A股微盘风格的代表，具备高波动和高弹性的特征。报告期内，本基金采用抽样复制方法，在严控跟踪误差的前提下，通过量化多因子和风险模型来追求稳健适度的超额收益。

2025年四季度，中国股票市场经历了由“估值修复”向“基本面验证”的切换，整体呈现震荡整固、结构优化的格局。继三季度宽基指数普遍上涨后，市场在四季度进入理性回归阶段，主要指数在波动中夯实底部。财政政策的落地见效与货币环境的持续宽松，为市场提供了坚实的流动性支撑。市场风格上，资金关注点从普涨转向业绩确定性，以硬科技、人工智能为代表的“新质生产力”板块维持高景气度，市场赚钱效应在结构性行情中得以延续。中国经济在四季度延续了企稳回升的态势，2025年经济发展目标顺利达成。随着前期一揽子增量政策的全面铺开，政策效应在四季度集中显现。消费市场在2025年年末节假日效应及以旧换新等政策带动下持续回暖，内需潜力进一步释放；制造业PMI重回扩张区间，工业生产保持平稳增长。房地产市场在一系列优化政策作用下，量价指标出现积极变化，止跌回稳迹象逐渐清晰。高技术产业投资保持高位增长，产业转型升级步伐加快，为经济的高质量发展注入了强劲的内生动力。放眼全球，四季度世界经济在流动性宽松背景下保持韧性，但区域分化特征依然显著。随着美联储降息周期的深入，全球金融条件进一步改善。美国经济虽有放缓迹象，但就业与消费数据尚显稳健，软着陆预期增强。相比之下，欧洲经济仍受制于结构性问题，复苏进程较为缓慢；新兴市场则在资本回流与全球供应链重构中寻找新的机遇。尽管地缘政治博弈与贸易保护主义仍是主要扰动因素，但全球科技产业周期上行继续引领增长，全球经济总体处于温和扩张阶段。本基金跟踪中证光伏产业指数，中证光伏产业指数从主营业务涉及光伏产业链上、中、下游的上市公司证券中，选取不超过 50 只最具代表性的上市公司证券作为指数样本，以反映光伏产业上市公司证券的整体表现。报告期内，本基金遵循指数基金的被动投资原则，基本实现了有效跟踪业绩比较基准的投资目的。

2025年四季度A股震荡上行，上证指数上涨2.22%。行业层面来看，石油石化、国防军工、有色金属和通信涨幅居前，房地产、医药、计算机和传媒表现相对靠后。风格上，小盘和价值风格占优，大盘和成长风格相对偏弱。2025年第四季度，中国经济在外部环境改善、政策精准发力与内生动能转型的共同作用下，实现了“稳增长、调结构、防风险”的阶段性平衡，尽管消费与房地产仍面临压力，但高技术制造业的结构性增长，为2026年“十五五”开局奠定了坚实基础。具体数据来看，规模以上工业增加值在四季度保持稳健增长，2025年11月当月同比增长4.8%，2025年1-11月累计同比增长6.0%，其中高技术制造业成为核心引擎，2025年1-11月累计同比增长9.2%；2025年11月社会消费品零售总额同比仅增1.3%，主要受汽车、家电等耐用品消费透支及高基数影响，但1-11月累计同比增长4.0%，全年消费韧性仍强；2025年1-11月固定资产投资完成额累计同比下滑2.6%，降幅较前10个月进一步扩大，其中，房地产投资累计同比下滑15.9%，仍是最大拖累项；物价方面，CPI温和回升，PPI筑底企稳，2025年11月CPI同比上涨0.72%，连续两个月转正，主要受食品价格季节性回升及服务消费回暖带动，11月PPI同比下降2.2%，累计降幅较前月收窄，工业品价格触底企稳，反映制造业需求边际改善。政策方面，四季度货币政策延续“适度宽松”总基调，政策操作由“主动引导降息”转向“稳利率、优结构、保流动性”，在社会融资成本已处历史低位背景下，央行更注重利率比价关系的平衡与传导机制的畅通；财政政策方面，在“更加积极”的总基调下，由前期“前置发力”转向“稳中优化”，聚焦结构提质、风险防控与跨期协同，为经济平稳收官与2026年开局奠定基础。海外方面，2025年10月和12月，美联储连续两次各降息25个基点，将联邦基金利率目标区间从4.00%-4.25%下调至3.50%-3.75%，两次降息的核心动因均为劳动力市场显著降温与通胀压力持续缓和。美联储降息推动全球流动性边际宽松，市场风险偏好有望进一步提升，中国资产在政策红利和估值性价比下吸引力凸显，后续关注外资回流趋势。展望后续，A股在政策红利和市场风险偏好提升的背景下有望维持较好的交投活跃度，随着经济基本面持续改善，A股盈利有望持续修复，长期投资价值可期。中证国企一带一路指数以参与一带一路建设的国企上市公司为主要待选样本，从中选取企业盈利质量、成长能力与ESG等三个方面整体得分较高的100只上市公司证券作为指数样本，以反映受益于一带一路主题的国企上市公司证券在沪深市场的整体表现。中证国企一带一路指数成份股股息率高、盈利稳定，具备主题性的长期投资价值。报告期内，本基金遵循被动指数投资原则，基本实现了有效跟踪业绩比较基准的投资目的。

2025年四季度，国民经济延续稳中有进发展态势。生产端，1-11月份全国规模以上工业增加值同比增长6.0%，其中装备制造业和高技术制造业增长较快；投资端，1-11月份全国固定资产投资（不含农户）同比下降2.6%，其中基础设施投资同比下降1.1%，制造业投资增长1.9%，房地产开发投资下降15.9%；消费端，1-11月份社会消费品零售总额同比增长4.0%，服务零售增长较快。此外，11月份居民消费价格同比涨幅扩大，工业生产者价格环比继续上涨，就业形势总体稳定。总的来看，四季度国民经济运行总体平稳，但外部不稳定不确定因素较多，国内有效需求不足，经济运行仍面临不少挑战。资本市场方面，四季度港股整体震荡回调，成交金额逐步回落，市场情绪有所降温。市场风格相较三季度发生变化，以恒生科技为代表的成长板块回调明显，红利价值板块表现更优。港股红利资产在四季度表现震荡，但相对恒生指数取得超额收益。报告期内，本基金按照被动投资的原则，主要通过投资于目标ETF实现了对标的指数的良好跟踪。

2025年四季度，国内资本市场稳中有升，市场信心持续修复。从市场表现来看，四季度A股整体保持震荡，上证指数四季度上涨2.22%，全年涨幅达18.41%。风格方面，四季度市场分化继续，价值风格领跑成长风格，有色、石油石化等行业领涨市场，而三季度涨幅突出的人工智能、先进制造相关板块四季度有一定回调。交易活跃度方面，尽管11 月市场出现阶段性缩量，但年末的跨年行情又再度推动成交额回升。整体说来，市场情绪先跌后回暖，价格走势稳健。经济数据方面，中国经济景气水平总体回升。12月制造业PMI指数为50.1，时隔8个月重返扩张区间，这显示制造业产需两端均较上月有一定扩张。1-11月工业增加值累计同比增长6.0%，其中高技术制造业领涨。社会消费品零售总额1-11月累计同比增长4.0%，但自6月以来增速下滑，整体消费动能仍有待提振。四季度，中美关税摩擦升级，但随后沟通谈判进展顺利。当前全球地缘冲突加剧，关税等摩擦预计仍会是未来一段时间的趋势，但市场对关税冲击的敏感度已逐渐下降。展望2026年，作为“十五五”开局之年，政策发力可期，中国经济新动能、新势力有望崛起。国产医疗器械仍处于增速较高的成长阶段。当前集采稳定行业合理价格，政策鼓励创新医疗器械发展，未来受益于国产替代、技术创新和平台化、国际化的发展，有望逐渐形成具有龙头优势的领先企业。本基金为联接基金，报告期内主要通过投资目标ETF基本实现了对底层指数的良好跟踪。

2025年四季度，国民经济延续稳中有进发展态势。生产端，1-11月份全国规模以上工业增加值同比增长6.0%，其中装备制造业和高技术制造业增长较快；投资端，1-11月份全国固定资产投资（不含农户）同比下降2.6%，其中基础设施投资同比下降1.1%，制造业投资增长1.9%，房地产开发投资下降15.9%；消费端，1-11月份社会消费品零售总额同比增长4.0%，服务零售增长较快。此外，11月份居民消费价格同比涨幅扩大，工业生产者价格环比继续上涨，就业形势总体稳定。总的来看，四季度国民经济运行总体平稳，但外部不稳定不确定因素较多，国内有效需求不足，经济运行仍面临不少挑战。资本市场方面，四季度A股整体震荡，相较三季度而言波动开始加大；市场情绪略有降温，但绝对成交量仍维持在历史较高水平；行业方面，四季度石油石化、通信和有色金属等行业涨幅领先，医药生物、房地产和美容护理等行业走势较弱；市场风格相较三季度发生变化，价值显著跑赢成长，小微盘优于大盘。港股方面，四季度港股整体震荡回调，成交金额回落更为明显；与A股类似，港股市场同样发生风格切换，以恒生科技为代表的成长板块回调明显，红利价值板块表现更优。本基金跟踪中证沪港深500指数，主要投资于沪港深三地市值较大的500只股票。报告期内，本基金按照被动投资的原则，采用完全复制法，实现了对标的指数的良好跟踪。

2025年四季度，国内资本市场稳中有升，市场信心持续修复。从市场表现来看，四季度A股整体保持震荡，上证指数四季度上涨2.22%，全年涨幅达18.41%。风格方面，四季度市场分化继续，价值风格领跑成长风格，有色、石油石化等行业领涨市场，而三季度涨幅突出的人工智能、先进制造相关板块四季度有一定回调。交易活跃度方面，尽管11 月市场出现阶段性缩量，但年末的跨年行情又再度推动成交额回升。整体说来，市场情绪先跌后回暖，价格走势稳健。经济数据方面，中国经济景气水平总体回升。12月制造业PMI指数为50.1，时隔8个月重返扩张区间，这显示制造业产需两端均较上月有一定扩张。1-11月工业增加值累计同比增长6.0%，其中高技术制造业领涨。社会消费品零售总额1-11月累计同比增长4.0%，但自6月以来增速下滑，整体消费动能仍有待提振。四季度，中美关税摩擦升级，但随后沟通谈判进展顺利。当前全球地缘冲突加剧，关税等摩擦预计仍会是未来一段时间的趋势，但市场对关税冲击的敏感度已逐渐下降。展望2026年，作为“十五五”开局之年，政策发力可期，中国经济新动能、新势力有望崛起。证券板块在一定程度上反映市场整体的风险偏好及流动性等情况。同时，在强监管防风险推动资本市场高质量发展的背景下，证券行业或将迎来中长期的发展机会。本基金为联接基金，报告期内主要通过投资目标ETF基本实现了对底层指数的良好跟踪。

2025年四季度A股分化明显。10月初中美关税摩擦冲击全球市场，10-11月A股主要指数震荡下行；11月下旬至年末显著修复。整体来看，中证800指数微涨0.02%。行业方面，通信、有色、石化领涨，地产、传媒、医药领跌。四季度中美关税摩擦升级，中方强化稀土产业链管控，美方提升关税并拟限制关键软件出口。但此次冲击影响弱于前次，因摩擦局限于中美之间，且市场预期谈判缓和。后续中美经贸会谈取得积极成果，关税摩擦显著缓和，市场对关税冲击敏感度大幅下降。四季度人民币汇率大幅走强，年末中间价接近7.0、离岸突破7.0，国内货币政策宽松空间充足。经济数据整体稳中向好，结构分化显著。出口在关税扰动下保持韧性，制造业平稳；投资、消费相对偏弱，固投、基建投资11月同比降幅收窄；社会消费品零售总额同比下滑，服务消费增长较快，消费动能待提振。沪深300指数是A股市场代表性宽基指数，本基金则是这一代表性指数的产品化形式，为投资者提供了整体配置国内权益资产的优质工具。报告期内，本基金遵循被动指数投资原则，以汇添富沪深300ETF为主要投资标的，基本实现了有效跟踪业绩比较基准的投资目的。

2025年四季度，中国股票市场经历了由“估值修复”向“基本面验证”的切换，整体呈现震荡整固、结构优化的格局。继三季度宽基指数普遍上涨后，市场在四季度进入理性回归阶段，主要指数在波动中夯实底部。财政政策的落地见效与货币环境的持续宽松，为市场提供了坚实的流动性支撑。市场风格上，资金关注点从普涨转向业绩确定性，以硬科技、人工智能为代表的“新质生产力”板块维持高景气度，市场赚钱效应在结构性行情中得以延续。中国经济在四季度延续了企稳回升的态势，2025年经济发展目标顺利达成。随着前期一揽子增量政策的全面铺开，政策效应在四季度集中显现。消费市场在2025年年末节假日效应及以旧换新等政策带动下持续回暖，内需潜力进一步释放；制造业PMI重回扩张区间，工业生产保持平稳增长。房地产市场在一系列优化政策作用下，量价指标出现积极变化，止跌回稳迹象逐渐清晰。高技术产业投资保持高位增长，产业转型升级步伐加快，为经济的高质量发展注入了强劲的内生动力。放眼全球，四季度世界经济在流动性宽松背景下保持韧性，但区域分化特征依然显著。随着美联储降息周期的深入，全球金融条件进一步改善。美国经济虽有放缓迹象，但就业与消费数据尚显稳健，软着陆预期增强。相比之下，欧洲经济仍受制于结构性问题，复苏进程较为缓慢；新兴市场则在资本回流与全球供应链重构中寻找新的机遇。尽管地缘政治博弈与贸易保护主义仍是主要扰动因素，但全球科技产业周期上行继续引领增长，全球经济总体处于温和扩张阶段。本基金跟踪中证电池主题指数，中证电池主题指数选取业务涉及动力电池、储能电池、消费电子电池以及相关产业链上下游的上市公司证券作为指数样本，以反映电池主题上市公司证券的整体表现。报告期内，本基金遵循指数基金的被动投资原则，基本实现了有效跟踪业绩比较基准的投资目的。