刘腾飞 - 基金投资策略和运作

从经济运行情况来看，根据国家统计局7月15日至16日发布的数据，2026年上半年我国国内生产总值为69.57万亿元，按不变价格计算同比增长4.7%；分季度看，一季度同比增长5.0%，二季度增长4.3%，二季度环比增长0.9%。上半年全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，其中装备制造业和高技术制造业增加值分别增长9.3%和13.3%，新动能延续较快增长；社会消费品零售总额同比增长1.3%，服务零售额增长5.3%，消费需求总体温和修复。全国固定资产投资（不含农户）同比下降5.7%，扣除房地产开发投资后下降2.7%，其中制造业投资、基础设施投资和房地产开发投资分别下降1.2%、2.4%和18.0%，投资端承压较为明显。上半年货物贸易进出口总值为25.47万亿元，同比增长16.9%，其中出口增长13.4%，进口增长22.1%，外贸成为经济增长的重要支撑。6月制造业采购经理指数为50.3%，较上月上升0.3个百分点，重新回到扩张区间，其中生产指数和新订单指数分别为51.4%和51.2%。总体来看，上半年我国经济顶住外部环境变化压力，生产供给和出口保持较强韧性，高技术制造业等新动能加快成长，但消费恢复力度仍相对有限，房地产及固定资产投资下行压力较大，经济运行呈现“供给较强、需求偏弱、结构分化”的特征。　　上半年，在国内经济延续结构性修复、外部不确定性较高以及人工智能产业趋势持续强化的背景下，A股市场总体呈现“先抑后扬、指数上涨与个股分化并存”的运行特征。市场走势大致可分为三个阶段：第一阶段为年初至一季度末，市场在前期上涨后进入震荡调整，主要宽基指数表现相对偏弱，资金更多聚焦资源品、防御性资产及少数景气方向；第二阶段为4月初至5月中旬，市场在地缘局势扰动下短期下探，随后伴随外部风险缓和、国内政策预期改善以及上市公司业绩披露，风险偏好显著回升；第三阶段为5月中旬至年中，人工智能算力、半导体、存储、先进封装及光通信等产业趋势不断获得业绩和订单验证，科技成长板块加速上涨，双创指数创出新高，6月下旬市场逐步转入高位震荡。上半年上证指数、深证成指、创业板指、科创50指数和沪深300指数分别上涨3.16%、19.82%、35.58%、64.25%和7.55%，市场成交额创下半年度历史新高。行业层面分化尤为显著，申万31个一级行业中仅9个行业上涨、22个行业下跌，电子、通信和有色金属分别上涨89.0%、34.9%和33.6%，行业涨跌幅中位数为-9.7%。总体而言，上半年市场定价主线高度集中于AI硬件、半导体自主可控及相关上游资源材料，传统消费、医药、金融及部分红利资产相对承压，证券市场呈现较为典型的“K型分化”特征。　　报告期内，本基金在深入分析宏观经济和产业演进趋势的基础上，重点配置了半导体、医药、人工智能应用等板块，同时关注消费、建材等方向上的价值标的，持续积极寻找具有超额收益的行业及个股，努力为持有人创造投资回报。

从经济运行情况来看，根据国家统计局7月15日至16日发布的数据，2026年上半年我国国内生产总值为69.57万亿元，按不变价格计算同比增长4.7%；分季度看，一季度同比增长5.0%，二季度增长4.3%，二季度环比增长0.9%。上半年全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，其中装备制造业和高技术制造业增加值分别增长9.3%和13.3%，新动能延续较快增长；社会消费品零售总额同比增长1.3%，服务零售额增长5.3%，消费需求总体温和修复。全国固定资产投资（不含农户）同比下降5.7%，扣除房地产开发投资后下降2.7%，其中制造业投资、基础设施投资和房地产开发投资分别下降1.2%、2.4%和18.0%，投资端承压较为明显。上半年货物贸易进出口总值为25.47万亿元，同比增长16.9%，其中出口增长13.4%，进口增长22.1%，外贸成为经济增长的重要支撑。6月制造业采购经理指数为50.3%，较上月上升0.3个百分点，重新回到扩张区间，其中生产指数和新订单指数分别为51.4%和51.2%。总体来看，上半年我国经济顶住外部环境变化压力，生产供给和出口保持较强韧性，高技术制造业等新动能加快成长，但消费恢复力度仍相对有限，房地产及固定资产投资下行压力较大，经济运行呈现“供给较强、需求偏弱、结构分化”的特征。　　上半年，在国内经济延续结构性修复、外部不确定性较高以及人工智能产业趋势持续强化的背景下，A股市场总体呈现“先抑后扬、指数上涨与个股分化并存”的运行特征。市场走势大致可分为三个阶段：第一阶段为年初至一季度末，市场在前期上涨后进入震荡调整，主要宽基指数表现相对偏弱，资金更多聚焦资源品、防御性资产及少数景气方向；第二阶段为4月初至5月中旬，市场在地缘局势扰动下短期下探，随后伴随外部风险缓和、国内政策预期改善以及上市公司业绩披露，风险偏好显著回升；第三阶段为5月中旬至年中，人工智能算力、半导体、存储、先进封装及光通信等产业趋势不断获得业绩和订单验证，科技成长板块加速上涨，双创指数创出新高，6月下旬市场逐步转入高位震荡。上半年上证指数、深证成指、创业板指、科创50指数和沪深300指数分别上涨3.16%、19.82%、35.58%、64.25%和7.55%，市场成交额创下半年度历史新高。行业层面分化尤为显著，申万31个一级行业中仅9个行业上涨、22个行业下跌，电子、通信和有色金属分别上涨89.0%、34.9%和33.6%，行业涨跌幅中位数为-9.7%。总体而言，上半年市场定价主线高度集中于AI硬件、半导体自主可控及相关上游资源材料，传统消费、医药、金融及部分红利资产相对承压，证券市场呈现较为典型的“K型分化”特征。　　报告期内，本基金在深入分析宏观经济和产业演进趋势的基础上，通过主观研究叠加量化分析的研究方法，制定了控制风险与抓取超额收益相均衡的投资策略，挖掘基本面稳健、具备长期发展潜力的优秀上市公司。在今年下半年，本基金将继续以业绩确定性较高的成长标的以及估值处于较低位置的价值标的为主要投资方向，同时继续严格控制组合整体风险，在收益与风控之间追求更优的均衡。

2026年一季度我国经济开局良好，生产端复苏动能显著，高技术制造业与装备制造业等领域增速靠前，显示出产业升级稳步推进。3月制造业采购经理指数（PMI）回升至50.4%，重返扩张区间，生产指数和新订单指数分别为51.4%和51.6%，表明制造业产需两端景气度同步改善。出口的支撑效应仍然显著，机电产品和高新技术产品出口是主要拉动力，出口结构持续优化。相比之下，内需复苏相对温和。一季度物价指数总体小幅改善，3月份全国居民消费价格指数（CPI）环比下降0.7%，同比上涨1.0%；受国际大宗商品价格快速上行、国内部分行业供需关系改善等因素影响，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨1.0%，同比上涨0.5%。一季度就业市场保持总体稳定，宏观政策靠前发力特征明显，货币政策保持流动性合理充裕。然而，经济复苏的基础仍需巩固，内需偏弱、房地产深度调整以及就业市场和工资预期疲软仍是掣肘经济持续复苏的核心约束。与此同时，当前中东地缘政治冲突导致全球能源价格不确定性上升，也为复苏前景带来扰动。　　一季度A股冲高回落，市场风格显著分化，红利股大幅跑赢除通信以外的其余行业板块。报告期内，上证指数跌1.94%收于3891.86点，深证成指跌0.35%收于13478.06点，中证A50跌3.78%，沪深300跌3.89%，中证红利指数涨4.07%，创业板指跌0.57%，科创50跌6.54%，万得全A跌1.15%。行业方面（中信一级行业指数），煤炭、石油石化、电力及公用事业、建材、电力设备及新能源涨幅靠前，综合金融、非银行金融、消费者服务、商贸零售、综合跌幅较大。　　报告期内，本基金在深入分析宏观经济和产业演进趋势的基础上，通过主观研究叠加数量化分析的研究方法，制定了控制风险和抓取超额收益相均衡的投资策略，捕捉在当前市场环境下被显著低估的因子，挖掘基本面稳健、具备长期发展潜力的优秀上市公司。　　在2026年二季度，本基金将把投资方向进一步聚焦于受益于科技进步的前沿技术突破领域，同时重点关注在经济触底回升过程中相对受益的服务消费、顺周期等方向。

2026年一季度我国经济开局良好，生产端复苏动能显著，高技术制造业与装备制造业等领域增速靠前，显示出产业升级稳步推进。3月制造业采购经理指数（PMI）回升至50.4%，重返扩张区间，生产指数和新订单指数分别为51.4%和51.6%，表明制造业产需两端景气度同步改善。出口的支撑效应仍然显著，机电产品和高新技术产品出口是主要拉动力，出口结构持续优化。相比之下，内需复苏相对温和。一季度物价指数总体小幅改善，3月份全国居民消费价格指数（CPI）环比下降0.7%，同比上涨1.0%；受国际大宗商品价格快速上行、国内部分行业供需关系改善等因素影响，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨1.0%，同比上涨0.5%。一季度就业市场保持总体稳定，宏观政策靠前发力特征明显，货币政策保持流动性合理充裕。然而，经济复苏的基础仍需巩固，内需偏弱、房地产深度调整以及就业市场和工资预期疲软仍是掣肘经济持续复苏的核心约束。与此同时，当前中东地缘政治冲突导致全球能源价格不确定性上升，也为复苏前景带来扰动。　　一季度A股冲高回落，市场风格显著分化，红利股大幅跑赢除通信以外的其余行业板块。报告期内，上证指数跌1.94%收于3891.86点，深证成指跌0.35%收于13478.06点，中证A50跌3.78%，沪深300跌3.89%，中证红利指数涨4.07%，创业板指跌0.57%，科创50跌6.54%，万得全A跌1.15%。行业方面（中信一级行业指数），煤炭、石油石化、电力及公用事业、建材、电力设备及新能源涨幅靠前，综合金融、非银行金融、消费者服务、商贸零售、综合跌幅较大。　　报告期内，本基金采用自上而下的投资方法，重点关注符合经济发展趋势与政策引导方向的产业，在行业均衡配置的基础上，重点布局板块内具有较高增长潜力的公司，特别是那些具备技术创新实力与核心竞争壁垒，并且估值处于较低或合理水平的优质标的。在中长期，我们继续看好受益于科技进步的人工智能、半导体以及创新药产业链等板块，同时规避估值过高的热点概念。我们将坚持自上而下、均衡配置的投资思路，致力于提高组合的风险调整后收益。

2025年中国A股市场资金面持续改善，日均成交额1.73万亿元，两融、北向资金表现活跃。全年资金净流入占自由流通市值之比为6.8%，较2024年提高0.3个百分点。从市场走势来看，报告期内市场先震荡而后上行，年初在科技、新消费、创新药、机器人等热点主题的驱动下震荡上行，3月下旬至4月上旬新一轮中美贸易摩擦冲击市场，导致快速回撤，在4月7日出现恐慌性下跌。之后，随着中美关系缓和、中长期资金入市等因素的驱动，市场自4月8日进入持续上行阶段，沪指一度突破4000点。纵观全年，主要的投资机会出现在AI算力、贵金属、有色金属、工业金属、半导体存储、商业航天等方向。全年内上证指数涨18.41%收于3968.84点，深证成指涨29.87%收于13525.02，中证A50涨14.03%，沪深300涨17.66%，中证A500涨22.43%，中证红利指数跌1.39%，创业板指涨49.57%，科创50涨35.92%，万得全A涨27.65%。　　报告期内，本基金在深入分析宏观经济和产业演进趋势的基础上，通过主观研究叠加数量化分析的研究方法，制定了控制风险和抓取超额收益相均衡的投资策略，捕捉在当前市场环境下被显著低估的因子，挖掘基本面稳健、具备长期发展潜力的优秀上市公司。在2026年，本基金将把投资方向进一步聚焦于受益于科技进步的前沿技术突破领域，同时重点关注在经济触底回升过程中相对受益的服务消费、顺周期等方向。

2025年四季度，中国经济增速阶段性下降，但整体走势相对平稳。供给端，制造业PMI扩张，稳增长政策效应逐步显现，高技术产业依然增长较快，对经济增长形成较为有力的推动。需求端收缩相对明显，投资、消费、外贸增速均较前三季度存在不同程度下行。“反内卷”政策下过剩产能去化继续，“两重”投资侧重软建设，对硬投资形成了相对约束，阶段性抑制固定资产投资增速上行；居民收入与就业预期未有显著改变，社会消费品零售总额同比增速边际下降；出口国别结构继续变化，对德国、东盟及“一带一路”国家出口增速较快，部分抵消了中美博弈所带来的冲击。　　四季度市场呈现震荡行情，板块分化明显。报告期内，上证指数涨2.22%收于3,968.84点，深证成指跌0.01%收于13,525.02点，中证A50跌1.55%，沪深300跌0.23%，中证红利涨0.79%，创业板指跌1.08%，科创50跌10.10%，万得全A涨0.97%。行业方面（中信一级行业指数），石油石化、国防军工、有色金属、通信、消费者服务行业涨幅靠前，房地产、医药、计算机、传媒、汽车行业跌幅较大。　　报告期内，本基金采用自上而下的投资方法，重点关注符合经济发展趋势与政策引导方向的产业，在行业均衡配置的基础上，重点布局板块内具有较高增长潜力的公司，特别是那些具备技术创新实力与核心竞争壁垒，并且估值处于较低或合理水平的优质标的。在中长期，我们继续看好受益于科技进步的人工智能、半导体、消费电子以及创新药产业链等板块，同时重点关注前沿技术突破领域，规避估值过高的热点概念。我们将坚持自上而下、均衡配置的投资思路，致力于提高组合的风险调整后收益。

三季度国内维持宽货币、宽财政的宏观经济环境，内需边际改善有限，物价低位运行，传统消费需求不足仍是主要症结，但出口表现出较强韧性，在贸易摩擦延续的背景下出口数据好于预期。另一方面，美联储开始预防式降息，俄乌冲突有望启动和谈，哈以战争已步入停火，地缘政治风险处于收敛阶段。 　　三季度市场单边上行，科创板与创业板领涨，人工智能产业及相关标的成为市场关注核心，红利指数下跌。报告期内，上证指数涨12.73%收于3882.78点，深证成指涨29.25%收于13526.51点，中证A50涨16.53%，沪深300涨17.90%，中证红利指数涨0.94%，创业板指涨50.40%，科创50涨49.02%，万得全A涨19.46%。行业方面（中信一级行业指数），通信、电子、有色金属、电力设备及新能源、机械涨幅靠前，综合金融、银行、交通运输、电力及公用事业、食品饮料跌幅较大。　　报告期内，本基金采用自上而下的投资方法，重点关注符合经济发展趋势与政策引导方向的产业，在行业均衡配置的基础上，重点布局板块内具有较高增长潜力的公司，特别是那些具备技术创新实力与核心竞争壁垒，并且估值处于较低或合理水平的优质标的。在中长期，我们认为人工智能仍然是本轮科技创新浪潮的核心，继续看好人工智能产业以及受益于科技进步的半导体、消费电子、创新药产业链等板块。我们将坚持自上而下、均衡配置的投资思路，致力于提高组合的风险调整后收益。

三季度国内维持宽货币、宽财政的宏观经济环境，内需边际改善有限，物价低位运行，传统消费需求不足仍是主要症结，但出口表现出较强韧性，在贸易摩擦延续的背景下出口数据好于预期。另一方面，美联储开始预防式降息，俄乌冲突有望启动和谈，哈以战争已步入停火，地缘政治风险处于收敛阶段。 　　三季度市场单边上行，科创板与创业板领涨，人工智能产业及相关标的成为市场关注核心，红利指数下跌。报告期内，上证指数涨12.73%收于3882.78点，深证成指涨29.25%收于13526.51点，中证A50涨16.53%，沪深300涨17.90%，中证红利指数涨0.94%，创业板指涨50.40%，科创50涨49.02%，万得全A涨19.46%。行业方面（中信一级行业指数），通信、电子、有色金属、电力设备及新能源、机械涨幅靠前，综合金融、银行、交通运输、电力及公用事业、食品饮料跌幅较大。　　报告期内，本基金在深入分析宏观经济和产业演进趋势的基础上，通过主观研究叠加量化分析的研究方法，制定了控制风险和抓取超额收益相均衡的投资策略，捕捉在当前市场环境下被显著低估的因子，挖掘基本面稳健、具备长期发展潜力的优秀上市公司。在四季度，本基金将把投资方向进一步聚焦于受益于科技进步的人工智能及相关产业链，同时更加积极地运用数量化手段捕捉市场的板块轮动效应。

2025年上半年中国经济整体呈现温和修复态势，初步核算GDP同比增长5.3%。上半年在高技术产业的带动下，全国规模以上工业增加值同比增长6.4%。同时，上半年中美贸易摩擦、企业利润下降等因素对工业生产形成一定抑制；消费需求在政策推动下有所回暖，但内生动力仍显不足；固定资产投资增速下滑，主要受外部环境波动和经济信心影响；货物贸易出口同比增长7.2%，对“一带一路”沿线国家出口增长提供支撑。CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.8%，总体物价水平仍处于低位。货币政策保持适度宽松，M2增速温和，但企业与居民行为谨慎限制了流动性扩张。　　2025年上半年A股市场主要指数呈现震荡走势，投资者风险偏好显著回暖。报告期内，上证指数涨2.76%收于3444.43点，深证成指涨0.48%收于10465.12点，中证A50跌0.60%，沪深300涨0.03%，中证红利指数跌3.07%，创业板指涨0.53%，科创50涨1.46%，万得全A涨5.82%。行业方面（中信一级行业指数），综合金融、有色金属、银行、传媒、国防军工涨幅靠前，煤炭、房地产、食品饮料、石油石化、交通运输跌幅较大。　　报告期内，本基金采用自上而下的投资方法，重点关注符合经济发展趋势与政策引导方向的产业，在行业均衡配置的基础上，重点布局板块内具有较高增长潜力的公司，特别是那些具备技术创新实力与核心竞争壁垒，并且估值处于较低或合理水平的优质标的。在中长期，我们继续看好受益于科技进步的人工智能、半导体、消费电子以及创新药产业链等板块，同时规避估值过高的热点概念。我们将坚持自上而下、均衡配置的投资思路，致力于提高组合的风险调整后收益。

2025年上半年中国经济整体呈现温和修复态势，初步核算GDP同比增长5.3%。上半年在高技术产业的带动下，全国规模以上工业增加值同比增长6.4%。同时，上半年中美贸易摩擦、企业利润下降等因素对工业生产形成一定抑制；消费需求在政策推动下有所回暖，但内生动力仍显不足；固定资产投资增速下滑，主要受外部环境波动和经济信心影响；货物贸易出口同比增长7.2%，对“一带一路”沿线国家出口增长提供支撑。CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.8%，总体物价水平仍处于低位。货币政策保持适度宽松，M2增速温和，但企业与居民行为谨慎限制了流动性扩张。　　2025年上半年A股市场主要指数呈现震荡走势，投资者风险偏好显著回暖。报告期内，上证指数涨2.76%收于3444.43点，深证成指涨0.48%收于10465.12点，中证A50跌0.60%，沪深300涨0.03%，中证红利指数跌3.07%，创业板指涨0.53%，科创50涨1.46%，万得全A涨5.82%。行业方面（中信一级行业指数），综合金融、有色金属、银行、传媒、国防军工涨幅靠前，煤炭、房地产、食品饮料、石油石化、交通运输跌幅较大。　　报告期内，本基金在深入分析宏观经济和产业演进趋势的基础上，通过主观研究叠加数量化分析的研究方法，制定了控制风险和抓取超额收益相均衡的投资策略，捕捉在当前市场环境下被显著低估的因子，挖掘基本面稳健、具备长期发展潜力的优秀上市公司。在下半年，本基金将把投资方向进一步聚焦于受益于科技进步的人工智能及相关产业链，同时重点关注在经济触底回升过程中相对受益的消费、顺周期等方向。

2025年一季度，国内宏观经济运行延续了上年四季度以来的回升态势，一方面政策支持对提振经济的作用较为显著，中央政府债发行提速，工业企业利润降幅收窄，地产端也初现企稳回升迹象；另一方面，当前物价水平持续处于低位，显示出内需仍然偏弱，美国对等关税政策导致全球经济增长放缓预期上升，资本市场风险偏好受到冲击。在此背景下，国内逆周期调节政策有望靠前发力。　　一季度指数探底回升，市场风格呈现高低切换态势，小微盘股优于红利股与大盘权重。报告期内，上证指数跌0.48%收于3335.75，深证成指涨0.86%收于10504.33，中证A50涨0.39%，沪深300跌1.21%，中证红利指数跌3.11%，创业板指跌1.77%，科创50涨3.42%，万得全A涨1.90%。行业方面（中信一级行业指数），有色金属、汽车、机械、计算机、传媒涨幅靠前，煤炭、商贸零售、非银行金融、石油石化、房地产跌幅较大。　　报告期内，本基金采用自上而下的投资方法，重点关注符合经济发展趋势与政策引导方向的产业，在行业均衡配置的基础上，重点布局板块内具有较高增长潜力的公司，特别是那些具备技术创新实力与核心竞争壁垒，并且估值处于较低或合理水平的优质标的。在中长期，我们继续看好受益于科技进步的人工智能、半导体、消费电子以及创新药等板块。我们将坚持自上而下、均衡配置的投资思路，致力于提高组合的风险调整后收益。

2025年一季度，国内宏观经济运行延续了上年四季度以来的回升态势，一方面政策支持对提振经济的作用较为显著，中央政府债发行提速，工业企业利润降幅收窄，地产端也初现企稳回升迹象；另一方面，当前物价水平持续处于低位，显示出内需仍然偏弱，美国对等关税政策导致全球经济增长放缓预期上升，资本市场风险偏好受到冲击。在此背景下，国内逆周期调节政策有望靠前发力。　　一季度指数探底回升，市场风格呈现高低切换态势，小微盘股优于红利股与大盘权重。报告期内，上证指数跌0.48%收于3335.75，深证成指涨0.86%收于10504.33，中证A50涨0.39%，沪深300跌1.21%，中证红利指数跌3.11%，创业板指跌1.77%，科创50涨3.42%，万得全A涨1.90%。行业方面（中信一级行业指数），有色金属、汽车、机械、计算机、传媒涨幅靠前，煤炭、商贸零售、非银行金融、石油石化、房地产跌幅较大。　　报告期内，本基金在深入分析宏观经济和产业演进趋势的基础上，通过主观研究叠加量化分析的研究方法，制定了控制风险和抓取超额收益相均衡的投资策略，捕捉在当前市场环境下被显著低估的因子，挖掘基本面稳健、具备长期发展潜力的优秀上市公司。　　在二季度，本基金将把投资方向进一步聚焦于受益于科技进步的人工智能及相关产业链，特别是 AI 模型的端侧布局所带来的机会，同时重点关注在经济触底回升过程中相对受益的消费、顺周期等方向。