刘腾飞 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，中国经济增速阶段性下降，但整体走势相对平稳。供给端，制造业PMI扩张，稳增长政策效应逐步显现，高技术产业依然增长较快，对经济增长形成较为有力的推动。需求端收缩相对明显，投资、消费、外贸增速均较前三季度存在不同程度下行。“反内卷”政策下过剩产能去化继续，“两重”投资侧重软建设，对硬投资形成了相对约束，阶段性抑制固定资产投资增速上行；居民收入与就业预期未有显著改变，社会消费品零售总额同比增速边际下降；出口国别结构继续变化，对德国、东盟及“一带一路”国家出口增速较快，部分抵消了中美博弈所带来的冲击。　　四季度市场呈现震荡行情，板块分化明显。报告期内，上证指数涨2.22%收于3,968.84点，深证成指跌0.01%收于13,525.02点，中证A50跌1.55%，沪深300跌0.23%，中证红利涨0.79%，创业板指跌1.08%，科创50跌10.10%，万得全A涨0.97%。行业方面（中信一级行业指数），石油石化、国防军工、有色金属、通信、消费者服务行业涨幅靠前，房地产、医药、计算机、传媒、汽车行业跌幅较大。　　报告期内，本基金采用自上而下的投资方法，重点关注符合经济发展趋势与政策引导方向的产业，在行业均衡配置的基础上，重点布局板块内具有较高增长潜力的公司，特别是那些具备技术创新实力与核心竞争壁垒，并且估值处于较低或合理水平的优质标的。在中长期，我们继续看好受益于科技进步的人工智能、半导体、消费电子以及创新药产业链等板块，同时重点关注前沿技术突破领域，规避估值过高的热点概念。我们将坚持自上而下、均衡配置的投资思路，致力于提高组合的风险调整后收益。

2025年四季度，中国经济增速阶段性下降，但整体走势相对平稳。供给端，制造业PMI扩张，稳增长政策效应逐步显现，高技术产业依然增长较快，对经济增长形成较为有力的推动。需求端收缩相对明显，投资、消费、外贸增速均较前三季度存在不同程度下行。“反内卷”政策下过剩产能去化继续，“两重”投资侧重软建设，对硬投资形成了相对约束，阶段性抑制固定资产投资增速上行；居民收入与就业预期未有显著改变，社会消费品零售总额同比增速边际下降；出口国别结构继续变化，对德国、东盟及“一带一路”国家出口增速较快，部分抵消了中美博弈所带来的冲击。　　四季度市场呈现震荡行情，板块分化明显。报告期内，上证指数涨2.22%收于3,968.84点，深证成指跌0.01%收于13,525.02点，中证A50跌1.55%，沪深300跌0.23%，中证红利涨0.79%，创业板指跌1.08%，科创50跌10.10%，万得全A涨0.97%。行业方面（中信一级行业指数），石油石化、国防军工、有色金属、通信、消费者服务行业涨幅靠前，房地产、医药、计算机、传媒、汽车行业跌幅较大。　　报告期内，本基金在深入分析宏观经济和产业演进趋势的基础上，通过主观研究叠加数量化分析的研究方法，制定了控制风险和抓取超额收益相均衡的投资策略，捕捉在当前市场环境下被显著低估的因子，挖掘基本面稳健、具备长期发展潜力的优秀上市公司。　　在2026年一季度，本基金将把投资方向进一步聚焦于受益于科技进步的前沿技术突破领域，同时重点关注在经济触底回升过程中相对受益的服务消费、顺周期等方向。

三季度国内维持宽货币、宽财政的宏观经济环境，内需边际改善有限，物价低位运行，传统消费需求不足仍是主要症结，但出口表现出较强韧性，在贸易摩擦延续的背景下出口数据好于预期。另一方面，美联储开始预防式降息，俄乌冲突有望启动和谈，哈以战争已步入停火，地缘政治风险处于收敛阶段。 　　三季度市场单边上行，科创板与创业板领涨，人工智能产业及相关标的成为市场关注核心，红利指数下跌。报告期内，上证指数涨12.73%收于3882.78点，深证成指涨29.25%收于13526.51点，中证A50涨16.53%，沪深300涨17.90%，中证红利指数涨0.94%，创业板指涨50.40%，科创50涨49.02%，万得全A涨19.46%。行业方面（中信一级行业指数），通信、电子、有色金属、电力设备及新能源、机械涨幅靠前，综合金融、银行、交通运输、电力及公用事业、食品饮料跌幅较大。　　报告期内，本基金在深入分析宏观经济和产业演进趋势的基础上，通过主观研究叠加量化分析的研究方法，制定了控制风险和抓取超额收益相均衡的投资策略，捕捉在当前市场环境下被显著低估的因子，挖掘基本面稳健、具备长期发展潜力的优秀上市公司。在四季度，本基金将把投资方向进一步聚焦于受益于科技进步的人工智能及相关产业链，同时更加积极地运用数量化手段捕捉市场的板块轮动效应。

三季度国内维持宽货币、宽财政的宏观经济环境，内需边际改善有限，物价低位运行，传统消费需求不足仍是主要症结，但出口表现出较强韧性，在贸易摩擦延续的背景下出口数据好于预期。另一方面，美联储开始预防式降息，俄乌冲突有望启动和谈，哈以战争已步入停火，地缘政治风险处于收敛阶段。 　　三季度市场单边上行，科创板与创业板领涨，人工智能产业及相关标的成为市场关注核心，红利指数下跌。报告期内，上证指数涨12.73%收于3882.78点，深证成指涨29.25%收于13526.51点，中证A50涨16.53%，沪深300涨17.90%，中证红利指数涨0.94%，创业板指涨50.40%，科创50涨49.02%，万得全A涨19.46%。行业方面（中信一级行业指数），通信、电子、有色金属、电力设备及新能源、机械涨幅靠前，综合金融、银行、交通运输、电力及公用事业、食品饮料跌幅较大。　　报告期内，本基金采用自上而下的投资方法，重点关注符合经济发展趋势与政策引导方向的产业，在行业均衡配置的基础上，重点布局板块内具有较高增长潜力的公司，特别是那些具备技术创新实力与核心竞争壁垒，并且估值处于较低或合理水平的优质标的。在中长期，我们认为人工智能仍然是本轮科技创新浪潮的核心，继续看好人工智能产业以及受益于科技进步的半导体、消费电子、创新药产业链等板块。我们将坚持自上而下、均衡配置的投资思路，致力于提高组合的风险调整后收益。

2025年上半年中国经济整体呈现温和修复态势，初步核算GDP同比增长5.3%。上半年在高技术产业的带动下，全国规模以上工业增加值同比增长6.4%。同时，上半年中美贸易摩擦、企业利润下降等因素对工业生产形成一定抑制；消费需求在政策推动下有所回暖，但内生动力仍显不足；固定资产投资增速下滑，主要受外部环境波动和经济信心影响；货物贸易出口同比增长7.2%，对“一带一路”沿线国家出口增长提供支撑。CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.8%，总体物价水平仍处于低位。货币政策保持适度宽松，M2增速温和，但企业与居民行为谨慎限制了流动性扩张。　　2025年上半年A股市场主要指数呈现震荡走势，投资者风险偏好显著回暖。报告期内，上证指数涨2.76%收于3444.43点，深证成指涨0.48%收于10465.12点，中证A50跌0.60%，沪深300涨0.03%，中证红利指数跌3.07%，创业板指涨0.53%，科创50涨1.46%，万得全A涨5.82%。行业方面（中信一级行业指数），综合金融、有色金属、银行、传媒、国防军工涨幅靠前，煤炭、房地产、食品饮料、石油石化、交通运输跌幅较大。　　报告期内，本基金采用自上而下的投资方法，重点关注符合经济发展趋势与政策引导方向的产业，在行业均衡配置的基础上，重点布局板块内具有较高增长潜力的公司，特别是那些具备技术创新实力与核心竞争壁垒，并且估值处于较低或合理水平的优质标的。在中长期，我们继续看好受益于科技进步的人工智能、半导体、消费电子以及创新药产业链等板块，同时规避估值过高的热点概念。我们将坚持自上而下、均衡配置的投资思路，致力于提高组合的风险调整后收益。

2025年上半年中国经济整体呈现温和修复态势，初步核算GDP同比增长5.3%。上半年在高技术产业的带动下，全国规模以上工业增加值同比增长6.4%。同时，上半年中美贸易摩擦、企业利润下降等因素对工业生产形成一定抑制；消费需求在政策推动下有所回暖，但内生动力仍显不足；固定资产投资增速下滑，主要受外部环境波动和经济信心影响；货物贸易出口同比增长7.2%，对“一带一路”沿线国家出口增长提供支撑。CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.8%，总体物价水平仍处于低位。货币政策保持适度宽松，M2增速温和，但企业与居民行为谨慎限制了流动性扩张。　　2025年上半年A股市场主要指数呈现震荡走势，投资者风险偏好显著回暖。报告期内，上证指数涨2.76%收于3444.43点，深证成指涨0.48%收于10465.12点，中证A50跌0.60%，沪深300涨0.03%，中证红利指数跌3.07%，创业板指涨0.53%，科创50涨1.46%，万得全A涨5.82%。行业方面（中信一级行业指数），综合金融、有色金属、银行、传媒、国防军工涨幅靠前，煤炭、房地产、食品饮料、石油石化、交通运输跌幅较大。　　报告期内，本基金在深入分析宏观经济和产业演进趋势的基础上，通过主观研究叠加数量化分析的研究方法，制定了控制风险和抓取超额收益相均衡的投资策略，捕捉在当前市场环境下被显著低估的因子，挖掘基本面稳健、具备长期发展潜力的优秀上市公司。在下半年，本基金将把投资方向进一步聚焦于受益于科技进步的人工智能及相关产业链，同时重点关注在经济触底回升过程中相对受益的消费、顺周期等方向。

2025年一季度，国内宏观经济运行延续了上年四季度以来的回升态势，一方面政策支持对提振经济的作用较为显著，中央政府债发行提速，工业企业利润降幅收窄，地产端也初现企稳回升迹象；另一方面，当前物价水平持续处于低位，显示出内需仍然偏弱，美国对等关税政策导致全球经济增长放缓预期上升，资本市场风险偏好受到冲击。在此背景下，国内逆周期调节政策有望靠前发力。　　一季度指数探底回升，市场风格呈现高低切换态势，小微盘股优于红利股与大盘权重。报告期内，上证指数跌0.48%收于3335.75，深证成指涨0.86%收于10504.33，中证A50涨0.39%，沪深300跌1.21%，中证红利指数跌3.11%，创业板指跌1.77%，科创50涨3.42%，万得全A涨1.90%。行业方面（中信一级行业指数），有色金属、汽车、机械、计算机、传媒涨幅靠前，煤炭、商贸零售、非银行金融、石油石化、房地产跌幅较大。　　报告期内，本基金采用自上而下的投资方法，重点关注符合经济发展趋势与政策引导方向的产业，在行业均衡配置的基础上，重点布局板块内具有较高增长潜力的公司，特别是那些具备技术创新实力与核心竞争壁垒，并且估值处于较低或合理水平的优质标的。在中长期，我们继续看好受益于科技进步的人工智能、半导体、消费电子以及创新药等板块。我们将坚持自上而下、均衡配置的投资思路，致力于提高组合的风险调整后收益。

2025年一季度，国内宏观经济运行延续了上年四季度以来的回升态势，一方面政策支持对提振经济的作用较为显著，中央政府债发行提速，工业企业利润降幅收窄，地产端也初现企稳回升迹象；另一方面，当前物价水平持续处于低位，显示出内需仍然偏弱，美国对等关税政策导致全球经济增长放缓预期上升，资本市场风险偏好受到冲击。在此背景下，国内逆周期调节政策有望靠前发力。　　一季度指数探底回升，市场风格呈现高低切换态势，小微盘股优于红利股与大盘权重。报告期内，上证指数跌0.48%收于3335.75，深证成指涨0.86%收于10504.33，中证A50涨0.39%，沪深300跌1.21%，中证红利指数跌3.11%，创业板指跌1.77%，科创50涨3.42%，万得全A涨1.90%。行业方面（中信一级行业指数），有色金属、汽车、机械、计算机、传媒涨幅靠前，煤炭、商贸零售、非银行金融、石油石化、房地产跌幅较大。　　报告期内，本基金在深入分析宏观经济和产业演进趋势的基础上，通过主观研究叠加量化分析的研究方法，制定了控制风险和抓取超额收益相均衡的投资策略，捕捉在当前市场环境下被显著低估的因子，挖掘基本面稳健、具备长期发展潜力的优秀上市公司。　　在二季度，本基金将把投资方向进一步聚焦于受益于科技进步的人工智能及相关产业链，特别是 AI 模型的端侧布局所带来的机会，同时重点关注在经济触底回升过程中相对受益的消费、顺周期等方向。

2024年，世界经济持续复苏，贸易需求总体上升，以人工智能大语言模型（Large Language Model）为代表的科技创新及应用取得显著突破。与此同时，地缘政治紧张持续，全球供应链格局加速重构。在2024年欧美两大经济体基本摆脱了衰退风险，实现了软着陆，美国经济增速录得2.8%，欧盟和英国均为0.9%。亚洲经济体中，日本2024年经济增速为0.07%，越南为7.3%，印度为6.7%。2024年，我国经济增长5.0%，经济总量首次站上130万亿元新台阶，其中四季度GDP同比增长5.4%，比三季度加快0.8个百分点。2024年A股市场呈现显著的阶段性特征。在年初至2月上旬，经济数据不及预期，尤其是小盘遭遇流动性危机大幅下挫，带动市场出现较大调整，上证指数一度下探至2635.09点。2024年春节后，随着流动性宽松以及各项稳市场政策出台，主要指数均有所反弹。在5月下旬之后，由于美联储降息预期摇摆、信心走弱等原因，市场再次陷入下跌。9月24日国务院一揽子增量政策发布，市场迎来大幅反弹，前期超跌的科技成长及小盘股估值得到显著修复。进入2025年以来，人工智能技术在基础研究和产品应用方面不断出现超预期进展，带动相关产业链标的持续成为市场热点。报告期内，本基金及时根据市场变化对管理架构与投资策略进行优化重构。面对2024年下半年市场大幅震荡和风格切换的环境，本基金采用自上而下的投资方法，重点关注符合经济发展趋势与政策引导方向的产业，在行业均衡配置的基础上，重点布局板块内具有较高增长潜力的公司，特别是那些具备技术创新实力与核心竞争壁垒，并且估值处于较低或合理水平的优质标的。同时，本基金持续强化风险管理，致力于不断提升组合的风险调整后收益。

2024年，世界经济持续复苏，贸易需求总体上升，以人工智能大语言模型（Large Language Model）为代表的科技创新及应用取得显著突破。与此同时，地缘政治紧张持续，全球供应链格局加速重构。在2024年欧美两大经济体基本摆脱了衰退风险，实现了软着陆，美国经济增速录得2.8%，欧盟和英国均为0.9%。亚洲经济体中，日本2024年经济增速为0.07%，越南为7.3%，印度为6.7%。2024年，我国经济增长5.0%，经济总量首次站上130万亿元新台阶，其中四季度GDP同比增长5.4%，比三季度加快0.8个百分点。2024年A股市场呈现显著的阶段性特征。在年初至2月上旬，经济数据不及预期，尤其是小盘遭遇流动性危机大幅下挫，带动市场出现较大调整，上证指数一度下探至2635.09点。2024年春节后，随着流动性宽松以及各项稳市场政策出台，主要指数均有所反弹。在5月下旬之后，由于美联储降息预期摇摆、信心走弱等原因，市场再次陷入下跌。9月24日国务院一揽子增量政策发布，市场迎来大幅反弹，前期超跌的科技成长及小盘股估值得到显著修复。进入2025年以来，人工智能技术在基础研究和产品应用方面不断出现超预期进展，带动相关产业链标的持续成为市场热点。报告期内，本基金在深入分析宏观经济和产业发展趋势的基础上，通过主观研究叠加量化分析的研究方法，制定了控制风险和抓取超额收益相均衡的投资策略，捕捉在当前市场环境下被显著低估的因子，挖掘基本面稳健、具备长期发展潜力的优秀上市公司。站在当前时点来看，人工智能及其相关应用仍然是核心主题，本基金将依据策略继续择机增持相关标的，同时继续严格控制组合整体风险，在收益与风控之间追求更优的均衡。

三季度我国宏观经济下行压力依然较大，工业、投资、消费增长势头均有所减弱，制造业PMI指数持续处于收缩区间，价格水平处于低位，PPI同比数据持续为负。内需不足对经济的拖累加剧，但出口表现出一定韧性。另一方面，美国当地时间9月17日美联储议息会议决定降息50bp，美国正式开启降息周期。在此背景下我国政策空间进一步打开，预期后续一系列逆周期、跨周期调节政策将落地，对市场信心起到一定支撑作用。从资本市场来看，三季度市场探底回升，各大指数与行业板块普涨。报告期内，上证指数涨12.44%收于3336.50，深证成指涨19.00%收于10529.76，中证A50涨18.66%，沪深300涨16.07%，中证红利指数涨6.43%，创业板指涨29.21%，科创50涨22.51%，万得全A涨17.68%。行业方面（中信一级行业指数），非银金融、综合金融、房地产、消费者服务、计算机涨幅靠前，石油石化、煤炭、电力及公用事业、农林牧渔、纺织服装涨幅较小。报告期内，本基金采用自上而下的投资方法，重点关注符合经济发展趋势与政策引导方向的产业，在行业均衡配置的基础上，重点布局板块内具有较高增长潜力的公司，特别是那些具备技术创新实力与核心竞争壁垒，并且估值处于较低或合理水平的优质标的。在中长期，我们继续看好半导体芯片、高端装备制造等方向。我们将继续积极寻找具有超额收益的行业及个股，力争为持有人带来较好的投资回报。

三季度我国宏观经济下行压力依然较大，工业、投资、消费增长势头均有所减弱，制造业PMI指数持续处于收缩区间，价格水平处于低位，PPI同比数据持续为负。内需不足对经济的拖累加剧，但出口表现出一定韧性。另一方面，美国当地时间9月17日美联储议息会议决定降息50bp，美国正式开启降息周期。在此背景下我国政策空间进一步打开，预期后续一系列逆周期、跨周期调节政策将落地，对市场信心起到一定支撑作用。从资本市场来看，三季度市场探底回升，各大指数与行业板块普涨。报告期内，上证指数涨12.44%收于3336.50，深证成指涨19.00%收于10529.76，中证A50涨18.66%，沪深300涨16.07%，中证红利指数涨6.43%，创业板指涨29.21%，科创50涨22.51%，万得全A涨17.68%。行业方面（中信一级行业指数），非银金融、综合金融、房地产、消费者服务、计算机涨幅靠前，石油石化、煤炭、电力及公用事业、农林牧渔、纺织服装涨幅较小。报告期内，本基金在深入分析宏观经济和产业演进趋势的基础上，通过主观研究叠加量化分析的研究方法，制定了控制风险和抓取超额收益相均衡的投资策略，捕捉在当前市场环境下被显著低估的因子，挖掘基本面稳健、具备长期发展潜力的优秀上市公司。在本基金《2024年中期报告》中，我们提出“当前红利风格仍具备优势，但从中期视角来看，如果经济复苏的方向延续，则市场风格可能在未来某个时期发生切换。因此，在今年下半年，本基金将逐步增加成长标的持仓，适度增加对创业板的风险暴露。”在三季度，我们坚定执行了这一策略。站在当前时点，我们认为从中长期视角来看，A股市场特别是创业板中那些具有核心技术优势，并且估值处于较低或合理水平的成长标的仍然具有较高的投资价值。在四季度，我们将根据市场变化，更加积极地进行择时与轮动操作，不断优化策略，在收益与风控之间追求更优的均衡。