刘宏达 - 基金投资策略和运作

2026年第二季度，全球资本市场呈现"外弱内强、极致分化"的格局。4月初，在美伊停火预期、中国科技政策加码及全球风险偏好修复的推动下，A股迎来一轮强劲的"科技突破"行情，上证指数快速收复4000点并持续上行，创业板与科创50指数在全球主要市场中表现遥遥领先；港股亦阶段性反弹。但进入5月中下旬至6月，美伊冲突反复、海外通胀预期升温及美联储货币政策信号急剧转鹰，叠加韩国股市一度触发熔断等外围冲击，全球风险资产波动显著放大。A股在6月经历高位震荡与风格缩圈，资金从算力硬件向存储芯片、半导体材料等细分领域切换；港股则在外资流出与新股抽水压力下持续承压。整体而言，全球股市结构性分化较一季度进一步加剧：A股硬科技主线独立走强，非美市场与美股同步调整，周期性与防御性资产在季末呈现阶段性避险特征。　　全球宏观货币环境由"宽松预期"转向"紧缩担忧"，政策分化达到近年新高。美联储在经历2025年降息周期后，2026年Q2连续两次议息会议按兵不动，6月点阵图大幅转鹰，半数以上官员支持年内加息，市场全年降息预期基本消退，取而代之的是对三季度后加息的定价；欧洲央行与日本央行在6月先后加息，全球主要央行货币政策进入"外紧"周期。中国则坚持"继续实施适度宽松的货币政策"基调，加大逆周期调节力度，保持流动性充裕，6月陆家嘴论坛宣布科创板第五套上市标准扩容至人工智能领域，强化对"硬科技"企业的直接融资支持，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。A股二季度呈现"量价齐升、结构极致"的特征：上证指数季内上涨约5.2%并站稳4100点上方，深证成指大涨逾20%，创业板指与科创50指数分别飙升约36%和64%，上半年成交额突破318万亿元；但市场"二八分化"极端，电子、通信两大科技赛道合计成交占全市场近三成，而传统消费、地产链持续低迷。港股二季度表现更为疲软，恒生指数季内下跌约7.7%，创2021年下半年以来最差半年表现，恒生科技指数延续深度调整，南向资金净买入规模显著收缩，新股高融资额对存量资金形成挤压。行业层面，AI算力、半导体、光模块等"新质生产力"板块成为绝对主线，电子行业上半年涨幅达86.29%，市值超越银行成为A股第一大行业；通信、机械设备、有色金属等板块紧随其后。泛科技板块内部呈现从"普涨"到"缩圈"的轮动，业绩兑现与产业趋势成为行情分化的核心标尺。整体而言，A股估值在科技龙头拉动下结构性抬升，中长期资金入市与政策红利持续支撑市场流动性，但外部地缘风险与全球流动性预期逆转带来的扰动不容忽视。　　本基金2026年2季度维持较高权益仓位，重点配置泛科技领域内的硬科技成长股（半导体、通信、AI应用）及优质制造业龙头。在经历3月末市场悲观预期回调后，本基金在二季度初积极调整仓位，参与市场反弹，在油价高位的宏观背景下，基于风险溢价和宏观需求边际走弱的角度，适度减配部分周期板块；随着市场逐步走出地缘冲击的阴影和科技主线的确立，本基金适度调整部分科技主线品种，围绕国产算力主线相关的国产算力、光通信和新材料板块进行战略性加仓。　　展望下半年，我们认为国内市场在经历科技主线带动的修复后，市场存在板块均值回归的趋势，科技板块内部波动性加大，而此前持续围绕悲观预期回调的部分周期板块、消费板块展现出较好的估值性价比和配置窗口，结合全球科技板块的上半年表现，海外市场的波动加剧也对A股科技板块短期产生一定影响。但我们依然对于后续围绕科技为主线的市场运行逻辑保持信心，同时“中国制造”到“中国创造”的宏观叙事依然是我们关注的方向之一，因此后续将围绕市场主线和具备估值性价比的潜力周期、消费板块加大研究的力度。　　从港股看，当前全球货币环境面临边际收缩的压制，但具备韧性的中国经济和国内“适度宽松+逆周期调节”政策将继续为经济与资本市场提供有力支撑。尽管当前港股整体表现欠佳，但随着中国优质企业持续赴港上市、全球地缘政治冲突缓和、美联储鹰派态度预期转变，当下我们战略性看好下半年港股的配置价值，其中部分超跌的优质互联网龙头标的、具备国际影响力的人工智能企业、优质的制造业龙头将具备较好的配置价值。而且港股作为中国资产国际定价窗口，将受益于南向资金回流预期改善与全球中国概念估值修复。　　“十五五”规划开局之年叠加科技创新、产业升级与中长期资金入市，将驱动国内结构性牛市深化。组合层面，对于加仓板块注重估值合理性和股价韧性，围绕行业景气度和市场预期差，二季度本基金加大部分科技主线标的的配置力度，取得较好等配置效果，但由于科技板块内部存在轮动和缩圈，因此本基金主要围绕科技内部具备通胀效应且具备较好竞争力护城河的方向进行配置。后续从行业板块来看，当前形成了国内国外双链路的科技方向，一方面我们持续重视国产算力的中长期配置价值，同时对于短期具备业绩爆发力的科技出海我们计划也会持续跟踪，通过采取上中下游均衡配置方式，力图在市场震荡过程中维持组合的韧性。后续在市场震荡结束后，计划针对市场预期差，继续加大对于具备技术优势、出口竞争力和行业内具备中长期竞争力的“中国优势资产”的配置力度。

2026年二季度，港股市场在全球流动性预期反复、地缘政治风险持续发酵、国内基本面边际走弱的交织影响下，走出了"先扬后抑"的震荡下行行情。4月初，随着美伊冲突阶段性缓和、AI产业情绪再起，恒生指数一度反弹至26000点上方；然而进入5月，美国通胀数据粘性超预期、美联储降息预期延后，叠加美伊局势在战争权限争议下反复拉锯，市场避险情绪升温；6月，恒生指数加速下探，季末收报22881点，二季度累计下跌7.69%，显著跑输全球主要股指。恒生科技指数表现更为疲弱，受盈利预期下修及外资持续流出拖累，二季度跌幅进一步扩大。　　关于市场调整的原因，我们认为，首先是全球流动性环境趋于收紧。美联储在二季度维持利率不变，但多位官员释放鹰派信号，市场对于年内降息次数的预期从年初的3—4次缩减至1—2次，10年期美债收益率在高位震荡，美元指数走强，对港股估值形成持续压制。外资对离岸成长资产的配置意愿明显降温，交易型资金流出规模扩大。　　其次，地缘政治风险在二季度呈现"反复拉锯"特征。虽然4月美伊冲突一度趋向缓和，但5月美方军事行动涉及的60天战争权限期限到期后，局势在谈判、封锁与军事摩擦之间反复切换，国际油价持续在高位剧烈波动，全球通胀预期再起，进一步压制了风险资产的估值中枢。　　第三，IPO市场持续火热对存量流动性产生明显分流。2026年上半年港股IPO募资规模达2100亿港元，创五年新高，其中二季度单月保持密集发行节奏，4月IPO募资约415亿港元，5月约134亿港元，新股认购热情刷新纪录（某支新股公开发售认购倍数高达14855倍）。然而，在增量资金有限的环境下，庞大的IPO供给对二级市场资金形成虹吸效应，部分次新股在上市不久后即出现破发或持续回调，市场呈现"一级市场火爆、二级市场承压"的结构性分化。　　在行业表现方面，市场主导逻辑从一季度的"AI主题驱动"转向"防御与业绩验证"。AI产业链内部出现显著分化，硬件端估值中枢相对坚挺，但软件及应用端受盈利兑现不足影响持续回调；新能源板块在产能过剩、价格竞争加剧及海外政策不确定性影响下持续承压，户储、光伏等细分赛道个股跌幅居前；传统消费板块受内需偏弱及下游库存周期拖累表现低迷。与之相对，高股息、低波动的能源、公用事业、电信及银行板块在震荡市中展现出较强的防御属性，相对收益显著；6月下旬，创新药及生物科技板块在政策支持预期及中报业绩催化下迎来阶段性反弹，恒生医疗保健指数月末单周上涨超14%，成为低迷市况中的亮点。　　万家港股通精选过去一个季度，减配了一些受全球流动性收紧及盈利预期下修影响较大的科技成长股；同时减配了业绩继续承压的消费股。在增配方面，我们提升了持续高景气度的AI硬件板块配置比例（如光模块和半导体等），并适度布局了估值处于历史低位、且具备政策催化的创新药及生物科技龙头，力争在震荡下行市中为投资者控制回撤、获取稳健的相对回报。

2026年二季度，港股市场在全球宏观叙事从"软着陆"向"滞胀担忧"切换的过程中，经历了"先扬后抑"的剧烈波动。4月初，随着美伊冲突阶段性缓和、AI产业资本开支维持高位，市场一度延续反弹惯性，恒生指数最高触及26000点上方；然而进入5月，美国通胀数据粘性超预期、美联储降息预期大幅延后，叠加美伊局势在60天战争权限到期后反复拉锯，市场避险情绪急剧升温。6月，恒生指数加速下探并跌破年线，季末收报22881点，二季度累计下跌7.69%，恒生科技指数跌幅进一步扩大，基本回吐了去年四季度以来的反弹成果。　　在流动性收紧与不确定性上升的背景下，市场投资范式从一季度的"HALO资产"进一步缩圈为"硅基替代碳基"这一极端叙事。这种行业分化在二季度演绎得淋漓尽致：　　1、科技成长板块：AI产业链内部呈现极端分化——硬件端（光通信、服务器、先进封装）受海外云厂商资本开支支撑，估值中枢相对坚挺；但软件及应用端受盈利兑现不足、外资持续流出影响，股价深度回调。新能源板块在产能过剩、价格竞争加剧及海外政策不确定性影响下持续承压，户储、光伏等细分赛道个股跌幅居前。汽车板块同样承压，新能源车竞争格局恶化叠加关税政策不确定性，板块整体表现疲弱。　　2、资源与红利板块：高股息资产前期表现稳健，但后期资金被严重分流。公用事业、电信运营商及能源股虽然有稳定的现金流和高股息特性，但并没有体现防御属性，6月开始持续资金流出。有色金属板块在高位震荡后出现大幅回调，黄金和工业金属价格受全球需求预期下修影响有所回落，板块内部出现获利回吐。　　3、消费与医药：复苏斜率放缓导致预期下修。传统消费板块受居民收入预期谨慎、下游库存周期拖累影响，普遍跑输大盘。医药相关板块在二季度前半段受医保控费政策压制表现低迷，但6月下旬，创新药及生物科技板块在政策支持预期及中报业绩催化下迎来阶段性反弹，恒生医疗保健指数月末单周上涨超14%，成为低迷市况中的亮点。　　万家沪港深蓝筹过去一个季度，减配了一些受全球流动性收紧及盈利预期下修影响较大的科技成长股；同时减配了业绩继续承压的消费股。在增配方面，我们提升了持续高景气度的AI硬件板块配置比例（如光模块和半导体等），并适度布局了估值处于历史低位、且具备政策催化的创新药及生物科技龙头，力争在震荡下行市中为投资者控制回撤、获取稳健的相对回报。

2026年第二季度，国内权益市场结构分化特征显著，科技成长领域成为交易主线，传统消费板块整体震荡偏弱；港股市场受海外流动性预期波动与内需修复节奏偏慢共同影响，整体呈窄幅震荡走势。A股方面，沪深300指数季度上涨10.85%，行业间收益分化加剧；内地消费指数（000942）季度下跌14.91%，其中信息消费相关的科技消费板块取得明显超额收益，传统必选消费、医药消费板块受需求复苏节奏偏慢、资金风格切换影响表现承压。港股市场方面，恒生指数季度下跌7.55%，恒生医疗保健指数回调幅度居前，恒生科技指数内部分化显著，互联网信息服务、硬科技消费产业链标的相对抗跌。　　报告期内，本基金严格恪守消费主题投资框架，充分发挥A股+港股通跨市场选股优势，围绕信息消费、创新药两大核心主线开展组合配置，同时推进量化工具落地应用，持续优化组合收益风险比，具体操作如下：　　第一，创新药主线动态优化，坚守刚需属性与全球竞争力逻辑。季度前期，我们延续一季报配置思路，继续超配具备全球产业链竞争力的创新药及上游CXO，依托其强消费刚需属性、受宏观经济周期扰动小的特点，对冲内需波动风险。二季度中后期，受行业政策预期变化、市场风格切换影响，医药板块整体承压，我们顺势对持仓结构做了精细化调整：A股端集中仓位配置业绩兑现度高、下游需求稳定的CXO龙头与商业化能力成熟的创新药企，减持同质化、进度不及预期的品种；港股端对生物科技标的进行全面梳理，保留具备全球多中心临床进展、海外商业化确定性高的头部企业，减持临床进度偏慢、现金流压力较大的中小市值标的。调整后组合创新药持仓的集中度与基本面质量显著提升，在一定程度上降低了板块波动对净值的冲击。　　第二，信息消费主线前瞻布局，把握消费升级全新增长方向。报告期内我们判断，以人工智能、数字经济为底层驱动的信息消费，已成为新型消费核心形态，是消费升级中较具成长弹性的方向，且高度契合本基金大消费主题投资范围。基于此，我们完成信息消费产业链研究覆盖，从上游硬件支撑到中游终端产品、下游互联网内容与信息服务逐层筛选优质标的，构建组合配置，使之成为组合重要的收益增长极。　　第三，量化策略同步落地，赋能两大主线选股效率提升。为拓宽信息消费、创新药两大板块的选股覆盖广度、优化组合收益风险比，本季度我们稳步推进A股消费主题量化策略落地：整体运作平稳，风险敞口处于可控区间。　　整体来看，报告期内消费板块整体偏弱，基金通过信息消费与创新药两大主线的结构优化，叠加跨市场选股与量化工具赋能，有效控制了净值回撤，为后续业绩修复夯实了基础。　　展望2026年三季度，我们对市场整体维持中长期偏积极判断。居民存款再配置、企业盈利底部回升、全球流动性偏宽松三大支撑逻辑持续成立；同时经济复苏节奏仍有波折，内需修复偏缓，市场风格分化延续，结构性机会仍是收益核心来源。　　港股通核心资产估值处于全球主要市场低位，互联网、创新药安全边际较为充足。随着海外流动性边际宽松、国内促消费政策持续落地，叠加南向资金增配优质资产，港股通消费与科技板块有望迎来估值与盈利双重修复。其汇聚的互联网消费平台、创新型生物科技等稀缺资产，与A股持仓形成良好互补。　　消费板块将延续“弱复苏、强结构”特征，投资机会或高度集中于信息消费、创新药两大方向。信息消费受益于AI技术赋能，智能终端迭代、数字内容扩容持续创造新需求，是当前消费板块成长弹性较强的领域；创新药具备强刚需属性，受宏观周期扰动小，前期深度调整后估值吸引力凸显，随临床进展与海外商业化落地，有望迎来基本面与估值双重修复。　　组合配置上，我们坚守消费主题定位，以两大主线为核心，发挥A股+港股通跨市场优势：信息消费方向，A股布局硬件供应链标的，港股通配置稀缺平台与服务龙头；创新药方向，A股持有高确定性CXO与成熟药企，港股通精选全球管线标的。同时深化A股量化策略迭代，优化选股因子，提升投研效率；动态调整港股通仓位，挖掘差异化资产以期增厚收益，力争为投资者创造稳健长期回报。

本基金期望用合理安全边际买入具备可持续竞争优势的公司，力求获取长期投资回报。我们为个股搭建绝对估值模型进行定价，对于估值明显超过内在价值的公司我们会遵循纪律减仓；行业方面我们没有明显偏向，在标的公司符合我们的投资标准的前提下，我们希望通过适当的组合配置令盈利来源多元化，努力实现组合业绩的长期稳健增长。　　本季度港股表现整体偏弱，市场波动中我们重点关注外生事件及流动性冲击而非基本面变化所带来的个股股价回撤，这为我们配置优秀公司提供较好机会。基于个股预期收益率以及宏观及中观行业的判断，在本季度的前十大重仓公司中我们增加了具备海外敞口的优质金融股的配置，我们认为这将有利于改善组合整体的风险调整后收益。本季度末本产品主要配置在非银金融、银行、汽车、交通运输、家用电器等行业，行业分布上仍保持均衡。　　内需的复苏在二季度面临一些波折，季度内固定资产投资增速和社零增速均转负，地产销售降幅在一季度收窄后近期降幅又有所扩大。一季度经济较为平稳的情况下，二季度财政支出的力度有所放缓，根据财政部公布数据，4月、5月一般公共预算支出增速分别为-3%和-2%，较年初水平回落并持续低于收入增速。外需方面，出口维持一季度的高景气，集成电路、汽车、船舶等中高端制造业继续发挥对出口增速的主要支撑作用。中国制造业的全球竞争优势有望支撑未来出口继续保持较好景气，而内需层面则有待政策进一步加力提振有效需求。　　海外货币政策预期收紧，叠加内需复苏遭遇阶段性波折，港股二季度整体表现偏弱。在宏观能见度仍然较低的情况下，我们认为以合理安全边际持有景气度向上的优秀公司是在不确定环境中获取长期稳健回报的最佳方式。我们会继续将主要精力用于研究公司的商业模式、竞争优势和内在价值，重点关注具备全球竞争力、且能够将竞争力持续复制至新领域的优秀制造业公司，并在基本面研究的基础上结合对公司所处宏观和中观环境的判断进行投资决策。

报告期内本基金主要投资品种为港股，按照中华预期高股息指数增强策略进行投资。在投资策略上，一方面通过数量化手段力求合理控制相对基准的跟踪误差；另一方面，结合对基准指数成份股的主动研究以及基本面量化分析，对成份股进行优选，力求实现策略增强。　　内需的复苏在二季度面临一些波折，季度内固定资产投资增速和社零增速均转负，地产销售降幅在一季度收窄后近期降幅又有所扩大。一季度经济较为平稳的情况下，二季度财政支出的力度有所放缓，根据财政部公布数据，4月、5月一般公共预算支出增速分别为-3%和-2%，较年初水平回落并持续低于收入增速。外需方面，出口维持一季度的高景气，集成电路、汽车、船舶等中高端制造业继续发挥对出口增速的主要支撑作用。中国制造业的全球竞争优势有望支撑未来出口继续保持较好景气，而内需层面则有待政策进一步加力提振有效需求。　　海外货币政策预期收紧，叠加内需复苏遭遇阶段性波折，港股二季度整体表现偏弱。市场风格极度分化下红利资产近期录得较大回撤，具备安全边际的港股红利资产在当前水平仍有较好的长期配置性价比。投资策略上，我们会继续以基本面逻辑为基础，利用AI增强投资能力，精选估值具备较好安全边际、且行业和公司景气度向好的优质高股息标的，同时审慎管理组合，借助数量化模型工具做好风险管理，力求为持有人提供长期稳健的超额收益。

2026年第一季度，全球资本市场呈现“开局强劲、后程震荡”的格局。年初在降息预期、AI主题延续及风险偏好回暖的推动下，主要股市普遍上涨，美股、欧股、亚太股市均录得开门红，恒生指数一度站稳26000点上方，A股上证指数短期突破4100点。但进入2-3月，地缘政治风险（中东冲突等）、部分高估值板块回调及资金流向切换，导致市场波动加剧。整体而言，全球股市结构性分化明显：周期性与防御性资产轮动，科技成长股（尤其是AI相关）出现阶段性调整，非美市场（尤其是亚洲）相对美股表现出韧性。　　全球宏观货币环境保持宽松但边际分化。美联储2025年已开启降息周期，2026年Q1延续谨慎宽松路径，市场预期全年仍有1-2次降息空间；欧洲央行降息周期趋于结束，政策利率维持稳定；中国预计“继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度”，强调保持流动性充裕、促进社会融资成本低位运行，并强化货币财政协同，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定，维持外汇市场供求平衡。全球流动性环境仍对新兴市场和中国资产形成支撑，但地缘风险与通胀预期波动带来较大扰动。　　2026年一季度A股市场呈现“高开低走、结构性分化”特征。上证指数季初快速冲高至4100点上方后回落，全季累计下跌1.94%报收3891.86点；深证成指下跌0.35%报收13478.06点；创业板指下跌0.57%。沪深300、上证50、科创50等权重指数回调相对明显。市场成交活跃（单日多次突破3万亿元），但北向资金与融资余额呈现阶段性波动，体现出“政策支持+流动性充裕”与“外部不确定性+高估值消化”的博弈。港股一季度表现更为分化且防御特征突出。恒生指数下跌3.29%，恒生科技指数重挫15.70%，国企指数表现相对稳健但整体承压。市场成交维持高位，但南向资金净买入规模显著收缩，4月初甚至出现阶段性净流出，反映内地资金“由攻转守”。新股市场延续2025年下半年繁荣，IPO融资活跃，但指数被高估值科技股拖累，资金转向防御性蓝筹与资源品。地缘风险与全球流动性预期变化进一步放大了波动。　　行业层面，当前权益市场的结构性牛市特征延续：有色金属、通信、电子、国防军工等科技与资源板块前期领涨，受益于AI国产化、半导体替代及“十五五”规划开局的政策预期；泛科技板块整体呈现轮动趋势。整体而言，A股估值仍处合理区间，中长期资金入市持续发力，市场流动性与风险偏好得到有效支撑。　　本基金Q1维持较高权益仓位，重点配置泛科技领域内的硬科技成长股（半导体、通信、AI应用）及优质制造业龙头。季初积极参与市场反弹，增配周期复苏与政策受益板块；后随着地缘政治冲突爆发，冲突烈度加剧在指数回调中适度降低仓位，同时战略性加仓化工、储能、新材料、锂电材料等“全球能源中枢上行”受益方向。　　展望2026年二季度及全年，我们认为A股与港股仍处于中长期向上趋势中的战略配置窗口。全球货币环境宽松基调不变，国内“适度宽松+逆周期调节”政策将继续为经济与资本市场提供有力支撑，“十五五”规划开局之年叠加科技创新、产业升级与中长期资金入市，将驱动A股结构性牛市深化。港股作为中国资产国际定价窗口，将受益于南向资金回流预期改善与全球中国概念估值修复。组合层面，对于加仓板块注重估值合理性和股价韧性，在市场下行过程中，取得较好的配置效果。后续行业配置上，将采取上中下游均衡配置方式，力图在市场下行期对冲权重指数的回调压力，并且结合市场基本面，在市场企稳后，继续加大对于中长期具备技术优势、出口竞争力和行业格局变化的“中国优势资产”的配置力度。

2026年一季度，港股市场在全球流动性预期反复、地缘政治风险扰动、科技股业绩分化的多重压力下，走出了"先扬后抑"的震荡行情。1月初，港股市场迎来近13年最强开局，恒生指数单日大涨2.76%，AI概念及半导体板块领涨；然而进入3月份，随着美伊军事冲突爆发、国际油价突破100美元/桶，以及美联储主席提名"鹰派"人物凯文·沃什，市场避险情绪急剧升温，恒生指数季末收报24788点，一季度累计下跌3.29%。恒生科技指数表现更为疲弱，重挫15.70%，显著跑输大盘及美股科技股。　　关于市场调整的原因，我们认为，首先是科技股估值分化加剧，虽然AI大模型企业上市后累计涨幅超400%，但传统互联网巨头及硬件股受外部紧缩因素抑制，估值持续承压；其次，港股市场在一季度迎来40家公司的IPO，募资规模达1099亿港元，创五年新高，虽然IPO市场繁荣彰显了香港作为科技融资枢纽的战略价值，但如此密集的发行节奏对存量市场的流动性产生明显的分流效应，新股破发率高达40%，市场呈现"冰火两重天"的结构性分化。　　在行业表现方面，市场主导逻辑转向HALO交易策略。有色金属板块在黄金价格首次突破5000美元/盎司的带动下表现强势；与之相对，传统消费、医养及部分工业类企业普遍承压，互联网及汽车板块受盈利预期下调及竞争格局恶化影响持续回调。　　万家港股通精选过去一个季度，减配了一些过去两年表现突出且估值已不算便宜的有色金属，同时减配了一些受损于全球流动性转向预期且盈利下修的科技股；同时增配了估值合理以及现金流稳健、股息防御性强的能源类公司，力争在震荡市中为投资者获取稳健的回报。

2026年一季度，港股市场在全球宏观叙事剧烈摇摆中经历了"预期修正"的震荡整固。开年伊始，市场一度沉浸在美联储年内降息两次、中美科技博弈边际缓和的乐观预期中，恒生科技指数1月初一度触及5000点关口；然而进入3月，宏观环境骤然收紧——美联储主席提名人选凯文沃什的"鹰派"立场引发全球流动性预期转向，叠加中东地缘政治风险升级（美伊军事冲突推动油价突破100美元/桶），全球风险资产遭遇重新定价。截至季末，恒生指数收报24788点，一季度累计下跌3.29%，恒生科技指数更是深度回调15.70%，基本回吐了去年四季度的反弹成果。　　在流动性收紧与不确定性上升的背景下，市场投资范式发生了根本性转变——从追逐"高成长、高估值"的AI科技叙事，转向拥抱HALO类防御性资产。这种行业分化在一季度演绎得淋漓尽极：　　1、资源与红利板块：有色金属板块成为全市场"最亮的星"。国际金价历史性地突破5000美元/盎司关口，铜、铝等工业金属价格在供给刚性约束下维持高位。与此同时，公用事业、电信运营商及能源股凭借稳定的现金流和高股息特性，获得南向资金的持续加仓，成为防御配置的首选。　　2、科技成长板块：估值体系遭遇"戴维斯双杀"。AI大模型赛道内部呈现极端分化——新上市的"纯血AI"公司累计涨幅超过400%，市场给予其技术突破极高的估值溢价；但传统互联网巨头及硬件供应链企业（半导体、消费电子）则面临盈利增速放缓与估值中枢下移的双重压力，股价深度回调。汽车板块同样承压，新能源车竞争格局恶化叠加关税政策不确定性，板块整体表现疲弱。　　3、消费与医养：复苏斜率放缓导致预期下修。传统消费、医药及养老相关板块受居民收入预期谨慎、医保控费政策等因素影响，普遍跑输大盘。　　万家沪港深蓝筹过去一个季度，减配了一些过去两年表现突出且估值已不算便宜的有色金属，同时减配了一些受损于全球流动性转向预期且盈利下修的科技股；增配了估值合理以及现金流稳健、股息防御性强的能源类公司，加仓了估值底部且基本面不断复苏的消费行业公司，力争在震荡市中为投资者获取稳健的回报。

我们期望用合理安全边际买入具备可持续竞争优势的公司，以力求获取长期投资回报。我们为个股搭建绝对估值模型进行定价，对于明显超过内在价值的公司我们会遵循纪律减仓；行业方面我们没有明显偏向，在公司符合我们的投资标准的前提下，我们希望通过适当的组合配置令盈利来源多元化，努力实现组合业绩的长期稳健增长。　　季度内我们遵循纪律对部分明显超过内在价值的重仓个股做了减仓处理，并将仓位转移至其他安全边际更高的投资标的。前十大重仓公司变化三位，因为达到目标价我们退出了前期重仓的一家优质公司，另外根据个股的预期收益率以及宏观及中观行业的判断，我们增加了部分低估值金融股的配置，并调整了前期持有的部分金融股权重。本季度末本产品主要配置在银行、非银金融、汽车、交通运输、家用电器等行业，行业分布上仍保持均衡。　　国内宏观经济开年保持韧性，1-2月固定资产投资增速由负转正、社零增速稳步回升、地产销售降幅边际收窄；财政支出速度快于收入速度，预计财政未来仍将继续发挥支撑作用。外需方面，1-2月出口开局较好，集成电路、汽车、船舶等高端制造产品引领开年出口高增；3月地缘风险升级为全球经济带来较大的不确定性，但中长期来看，我国能源结构较为多元、供应链及配套基础设施较为完善等制造业结构性优势有望在这一轮地缘风险后得到凸显，未来出口全球份额或有进一步提升空间。　　地缘风险升级、美联储降息预期反复下，港股短期可能面临波动放大的格局，但市场调整也为我们以合理安全边际买入优质资产提供了更多机会。当前时点我们认为部分优质的港股公司仍有较好的价值修复空间。我们会继续将主要精力用于研究公司的商业模式、竞争优势和内在价值，在此基础上结合对公司所处宏观和中观环境的判断进行投资决策。

报告期内本基金主要投资品种为港股，按照中华预期高股息指数增强策略进行投资。在投资策略上，一方面通过数量化手段力求合理控制相对基准的跟踪误差；另一方面，结合对基准指数成份股的主动研究以及基本面量化分析，对成份股进行优选，力求实现策略增强。　　国内宏观经济开年保持韧性，1-2月固定资产投资增速由负转正、社零增速稳步回升、地产销售降幅边际收窄；财政支出速度快于收入速度，预计财政未来仍将继续发挥支撑作用。外需方面，1-2月出口开局较好，集成电路、汽车、船舶等高端制造产品引领开年出口高增；3月地缘风险升级为全球经济带来较大的不确定性，但中长期来看，我国能源结构较为多元、供应链及配套基础设施较为完善，制造业结构性优势有望在这一轮地缘政治冲突后得到凸显，未来出口全球份额或有进一步提升空间。　　本季度港股经历了前高后低的走势，3月地缘风险升级令市场出现了进一步回调，恒生指数一季度收跌3.29%。在外部环境不确定性提升的情况下，具备安全边际的港股红利资产仍有较好的配置性价比。投资策略上，我们会继续以基本面逻辑为基础，利用AI增强投资能力，精选估值具备较好安全边际、且行业和公司景气度向好的优质高股息标的，同时审慎管理组合，借助数量化模型工具做好风险管理，力求为持有人提供长期稳健的超额收益。

2026年第一季度，全球宏观环境复杂多变，内地与香港市场均呈现震荡调整态势。A股主要指数普遍收跌，其中沪深300指数下跌3.89%，内地消费指数（000942）跌幅为6.79%。港股市场方面，恒生指数整体下跌5.89%。　　在整体消费贝塔机会尚不明确的背景下，我们更注重挖掘具备独立阿尔法的细分领域。超配具备全球竞争力的创新药及上游产业链。鉴于国内耐用品及部分可选消费需求疲软，我们将部分仓位配置于需求更为刚性、且能够参与全球产业链分配的创新药及其上游相关公司。港股市场汇聚了一批研发实力强劲、国际化布局领先的生物科技公司。这些企业受国内宏观经济周期影响较小，其海外临床数据读出和商业化进展成为股价的核心驱动力，有效对冲了内需不足的风险。　　展望未来，我们维持对市场的中长期偏积极战略判断。驱动因素主要来自三方面：一是居民存量存款的再配置需求，有望为权益市场带来增量资金；二是企业盈利周期处于底部回升阶段，改善的可见度正在提升；三是全球流动性环境整体偏宽松，为估值修复提供了基础。　　具体到消费板块，我们认为2026年将是行业景气拐点确立的关键之年。经过近六年的持续调整，消费板块已具备“低预期、低估值、低位置”的显著优势，机构持仓也降至冰点，这为未来的反弹提供了充足的空间。随着“十五五”规划将“推动居民消费率明显提高”置于重要位置，扩内需政策有望持续落地，消费复苏提供强有力的支撑。　　在组合配置方面，在整体消费复苏仍需时间验证的背景下，我们将继续持有餐饮、出行等领域的优质龙头企业。这些公司具备强大的品牌护城河、稳健的现金流和稳定的股息回报，能够有效提升组合的防御性和持有体验，为基金净值提供安全垫。　　除此以外，我们还将重点布局以下两大维度，力求在复苏周期中获取超额收益：　　全球化出海：坚定看好具备“全球产业竞争力”的优秀企业。港股市场作为国际化资本市场，其上市公司天然具备全球视野。我们将重点关注那些通过港股平台进行海外融资、并购和扩张的消费企业。　　新消费创新：国内新消费领域创新依然活跃，政策导向支持企业创造高品质新兴供给。港股市场对新兴商业模式和成长型企业的包容度更高。我们看好在新消费领域具备独特品牌心智和用户粘性的公司，这些企业往往在港股获得更合理的估值和更充分的流动性，是捕捉年轻消费群体趋势的重要窗口。　　此外，我们也将密切关注与消费相关的创新药及消费医疗领域。经历前期的深度调整后，这些标的估值已进入极具吸引力的区间。我们判断，2026年消费市场的机会将是结构性的，我们将充分利用港股通的投资优势，在A股与港股之间进行跨市场选股，力争为投资者创造稳健的长期回报。