刘宏达万家基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 8 年/16 年 | 6.06亿元 / 6.06亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 2 / 6 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率3.65% | |
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刘宏达 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-03-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
万家港股通精选混合(013009)013009.jj万家港股通精选混合型证券投资基金2026年第1季度报告 
2026年一季度，港股市场在全球流动性预期反复、地缘政治风险扰动、科技股业绩分化的多重压力下，走出了"先扬后抑"的震荡行情。1月初，港股市场迎来近13年最强开局，恒生指数单日大涨2.76%，AI概念及半导体板块领涨；然而进入3月份，随着美伊军事冲突爆发、国际油价突破100美元/桶，以及美联储主席提名"鹰派"人物凯文·沃什，市场避险情绪急剧升温，恒生指数季末收报24788点，一季度累计下跌3.29%。恒生科技指数表现更为疲弱，重挫15.70%，显著跑输大盘及美股科技股。 关于市场调整的原因，我们认为，首先是科技股估值分化加剧，虽然AI大模型企业上市后累计涨幅超400%，但传统互联网巨头及硬件股受外部紧缩因素抑制，估值持续承压；其次，港股市场在一季度迎来40家公司的IPO，募资规模达1099亿港元，创五年新高，虽然IPO市场繁荣彰显了香港作为科技融资枢纽的战略价值，但如此密集的发行节奏对存量市场的流动性产生明显的分流效应，新股破发率高达40%，市场呈现"冰火两重天"的结构性分化。 在行业表现方面，市场主导逻辑转向HALO交易策略。有色金属板块在黄金价格首次突破5000美元/盎司的带动下表现强势；与之相对，传统消费、医养及部分工业类企业普遍承压，互联网及汽车板块受盈利预期下调及竞争格局恶化影响持续回调。 万家港股通精选过去一个季度，减配了一些过去两年表现突出且估值已不算便宜的有色金属，同时减配了一些受损于全球流动性转向预期且盈利下修的科技股；同时增配了估值合理以及现金流稳健、股息防御性强的能源类公司，力争在震荡市中为投资者获取稳健的回报。
万家瑞兴(001518)001518.jj万家瑞兴灵活配置混合型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年第一季度，全球资本市场呈现“开局强劲、后程震荡”的格局。年初在降息预期、AI主题延续及风险偏好回暖的推动下，主要股市普遍上涨，美股、欧股、亚太股市均录得开门红，恒生指数一度站稳26000点上方，A股上证指数短期突破4100点。但进入2-3月，地缘政治风险（中东冲突等）、部分高估值板块回调及资金流向切换，导致市场波动加剧。整体而言，全球股市结构性分化明显：周期性与防御性资产轮动，科技成长股（尤其是AI相关）出现阶段性调整，非美市场（尤其是亚洲）相对美股表现出韧性。 全球宏观货币环境保持宽松但边际分化。美联储2025年已开启降息周期，2026年Q1延续谨慎宽松路径，市场预期全年仍有1-2次降息空间；欧洲央行降息周期趋于结束，政策利率维持稳定；中国预计“继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度”，强调保持流动性充裕、促进社会融资成本低位运行，并强化货币财政协同，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定，维持外汇市场供求平衡。全球流动性环境仍对新兴市场和中国资产形成支撑，但地缘风险与通胀预期波动带来较大扰动。 2026年一季度A股市场呈现“高开低走、结构性分化”特征。上证指数季初快速冲高至4100点上方后回落，全季累计下跌1.94%报收3891.86点；深证成指下跌0.35%报收13478.06点；创业板指下跌0.57%。沪深300、上证50、科创50等权重指数回调相对明显。市场成交活跃（单日多次突破3万亿元），但北向资金与融资余额呈现阶段性波动，体现出“政策支持+流动性充裕”与“外部不确定性+高估值消化”的博弈。港股一季度表现更为分化且防御特征突出。恒生指数下跌3.29%，恒生科技指数重挫15.70%，国企指数表现相对稳健但整体承压。市场成交维持高位，但南向资金净买入规模显著收缩，4月初甚至出现阶段性净流出，反映内地资金“由攻转守”。新股市场延续2025年下半年繁荣，IPO融资活跃，但指数被高估值科技股拖累，资金转向防御性蓝筹与资源品。地缘风险与全球流动性预期变化进一步放大了波动。 行业层面，当前权益市场的结构性牛市特征延续：有色金属、通信、电子、国防军工等科技与资源板块前期领涨，受益于AI国产化、半导体替代及“十五五”规划开局的政策预期；泛科技板块整体呈现轮动趋势。整体而言，A股估值仍处合理区间，中长期资金入市持续发力，市场流动性与风险偏好得到有效支撑。 本基金Q1维持较高权益仓位，重点配置泛科技领域内的硬科技成长股（半导体、通信、AI应用）及优质制造业龙头。季初积极参与市场反弹，增配周期复苏与政策受益板块；后随着地缘政治冲突爆发，冲突烈度加剧在指数回调中适度降低仓位，同时战略性加仓化工、储能、新材料、锂电材料等“全球能源中枢上行”受益方向。 展望2026年二季度及全年，我们认为A股与港股仍处于中长期向上趋势中的战略配置窗口。全球货币环境宽松基调不变，国内“适度宽松+逆周期调节”政策将继续为经济与资本市场提供有力支撑，“十五五”规划开局之年叠加科技创新、产业升级与中长期资金入市，将驱动A股结构性牛市深化。港股作为中国资产国际定价窗口，将受益于南向资金回流预期改善与全球中国概念估值修复。组合层面，对于加仓板块注重估值合理性和股价韧性，在市场下行过程中，取得较好的配置效果。后续行业配置上，将采取上中下游均衡配置方式，力图在市场下行期对冲权重指数的回调压力，并且结合市场基本面，在市场企稳后，继续加大对于中长期具备技术优势、出口竞争力和行业格局变化的“中国优势资产”的配置力度。
万家沪港深蓝筹混合(007182)007182.jj万家沪港深蓝筹混合型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度，港股市场在全球宏观叙事剧烈摇摆中经历了"预期修正"的震荡整固。开年伊始，市场一度沉浸在美联储年内降息两次、中美科技博弈边际缓和的乐观预期中，恒生科技指数1月初一度触及5000点关口；然而进入3月，宏观环境骤然收紧——美联储主席提名人选凯文沃什的"鹰派"立场引发全球流动性预期转向，叠加中东地缘政治风险升级（美伊军事冲突推动油价突破100美元/桶），全球风险资产遭遇重新定价。截至季末，恒生指数收报24788点，一季度累计下跌3.29%，恒生科技指数更是深度回调15.70%，基本回吐了去年四季度的反弹成果。 在流动性收紧与不确定性上升的背景下，市场投资范式发生了根本性转变——从追逐"高成长、高估值"的AI科技叙事，转向拥抱HALO类防御性资产。这种行业分化在一季度演绎得淋漓尽极： 1、资源与红利板块：有色金属板块成为全市场"最亮的星"。国际金价历史性地突破5000美元/盎司关口，铜、铝等工业金属价格在供给刚性约束下维持高位。与此同时，公用事业、电信运营商及能源股凭借稳定的现金流和高股息特性，获得南向资金的持续加仓，成为防御配置的首选。 2、科技成长板块：估值体系遭遇"戴维斯双杀"。AI大模型赛道内部呈现极端分化——新上市的"纯血AI"公司累计涨幅超过400%，市场给予其技术突破极高的估值溢价；但传统互联网巨头及硬件供应链企业（半导体、消费电子）则面临盈利增速放缓与估值中枢下移的双重压力，股价深度回调。汽车板块同样承压，新能源车竞争格局恶化叠加关税政策不确定性，板块整体表现疲弱。 3、消费与医养：复苏斜率放缓导致预期下修。传统消费、医药及养老相关板块受居民收入预期谨慎、医保控费政策等因素影响，普遍跑输大盘。 万家沪港深蓝筹过去一个季度，减配了一些过去两年表现突出且估值已不算便宜的有色金属，同时减配了一些受损于全球流动性转向预期且盈利下修的科技股；增配了估值合理以及现金流稳健、股息防御性强的能源类公司，加仓了估值底部且基本面不断复苏的消费行业公司，力争在震荡市中为投资者获取稳健的回报。
浙商全景消费混合(005335)005335.jj浙商全景消费混合型证券投资基金2026年第一季度报告
2026年第一季度，全球宏观环境复杂多变，内地与香港市场均呈现震荡调整态势。A股主要指数普遍收跌，其中沪深300指数下跌3.89%，内地消费指数（000942）跌幅为6.79%。港股市场方面，恒生指数整体下跌5.89%。 在整体消费贝塔机会尚不明确的背景下，我们更注重挖掘具备独立阿尔法的细分领域。超配具备全球竞争力的创新药及上游产业链。鉴于国内耐用品及部分可选消费需求疲软，我们将部分仓位配置于需求更为刚性、且能够参与全球产业链分配的创新药及其上游相关公司。港股市场汇聚了一批研发实力强劲、国际化布局领先的生物科技公司。这些企业受国内宏观经济周期影响较小，其海外临床数据读出和商业化进展成为股价的核心驱动力，有效对冲了内需不足的风险。 展望未来，我们维持对市场的中长期偏积极战略判断。驱动因素主要来自三方面：一是居民存量存款的再配置需求，有望为权益市场带来增量资金；二是企业盈利周期处于底部回升阶段，改善的可见度正在提升；三是全球流动性环境整体偏宽松，为估值修复提供了基础。 具体到消费板块，我们认为2026年将是行业景气拐点确立的关键之年。经过近六年的持续调整，消费板块已具备“低预期、低估值、低位置”的显著优势，机构持仓也降至冰点，这为未来的反弹提供了充足的空间。随着“十五五”规划将“推动居民消费率明显提高”置于重要位置，扩内需政策有望持续落地，消费复苏提供强有力的支撑。 在组合配置方面，在整体消费复苏仍需时间验证的背景下，我们将继续持有餐饮、出行等领域的优质龙头企业。这些公司具备强大的品牌护城河、稳健的现金流和稳定的股息回报，能够有效提升组合的防御性和持有体验，为基金净值提供安全垫。 除此以外，我们还将重点布局以下两大维度，力求在复苏周期中获取超额收益： 全球化出海：坚定看好具备“全球产业竞争力”的优秀企业。港股市场作为国际化资本市场，其上市公司天然具备全球视野。我们将重点关注那些通过港股平台进行海外融资、并购和扩张的消费企业。 新消费创新：国内新消费领域创新依然活跃，政策导向支持企业创造高品质新兴供给。港股市场对新兴商业模式和成长型企业的包容度更高。我们看好在新消费领域具备独特品牌心智和用户粘性的公司，这些企业往往在港股获得更合理的估值和更充分的流动性，是捕捉年轻消费群体趋势的重要窗口。 此外，我们也将密切关注与消费相关的创新药及消费医疗领域。经历前期的深度调整后，这些标的估值已进入极具吸引力的区间。我们判断，2026年消费市场的机会将是结构性的，我们将充分利用港股通的投资优势，在A股与港股之间进行跨市场选股，力争为投资者创造稳健的长期回报。
浙商中华预期高股息(007178)007178.jj浙商港股通中华交易服务预期高股息指数增强型证券投资基金2026年第一季度报告
报告期内本基金主要投资品种为港股，按照中华预期高股息指数增强策略进行投资。在投资策略上，一方面通过数量化手段力求合理控制相对基准的跟踪误差；另一方面，结合对基准指数成份股的主动研究以及基本面量化分析，对成份股进行优选，力求实现策略增强。 国内宏观经济开年保持韧性，1-2月固定资产投资增速由负转正、社零增速稳步回升、地产销售降幅边际收窄；财政支出速度快于收入速度，预计财政未来仍将继续发挥支撑作用。外需方面，1-2月出口开局较好，集成电路、汽车、船舶等高端制造产品引领开年出口高增；3月地缘风险升级为全球经济带来较大的不确定性，但中长期来看，我国能源结构较为多元、供应链及配套基础设施较为完善，制造业结构性优势有望在这一轮地缘政治冲突后得到凸显，未来出口全球份额或有进一步提升空间。 本季度港股经历了前高后低的走势，3月地缘风险升级令市场出现了进一步回调，恒生指数一季度收跌3.29%。在外部环境不确定性提升的情况下，具备安全边际的港股红利资产仍有较好的配置性价比。投资策略上，我们会继续以基本面逻辑为基础，利用AI增强投资能力，精选估值具备较好安全边际、且行业和公司景气度向好的优质高股息标的，同时审慎管理组合，借助数量化模型工具做好风险管理，力求为持有人提供长期稳健的超额收益。
浙商沪港深混合(007368)007368.jj浙商沪港深精选混合型证券投资基金2026年第一季度报告
我们期望用合理安全边际买入具备可持续竞争优势的公司，以力求获取长期投资回报。我们为个股搭建绝对估值模型进行定价，对于明显超过内在价值的公司我们会遵循纪律减仓；行业方面我们没有明显偏向，在公司符合我们的投资标准的前提下，我们希望通过适当的组合配置令盈利来源多元化，努力实现组合业绩的长期稳健增长。 季度内我们遵循纪律对部分明显超过内在价值的重仓个股做了减仓处理，并将仓位转移至其他安全边际更高的投资标的。前十大重仓公司变化三位，因为达到目标价我们退出了前期重仓的一家优质公司，另外根据个股的预期收益率以及宏观及中观行业的判断，我们增加了部分低估值金融股的配置，并调整了前期持有的部分金融股权重。本季度末本产品主要配置在银行、非银金融、汽车、交通运输、家用电器等行业，行业分布上仍保持均衡。 国内宏观经济开年保持韧性，1-2月固定资产投资增速由负转正、社零增速稳步回升、地产销售降幅边际收窄；财政支出速度快于收入速度，预计财政未来仍将继续发挥支撑作用。外需方面，1-2月出口开局较好，集成电路、汽车、船舶等高端制造产品引领开年出口高增；3月地缘风险升级为全球经济带来较大的不确定性，但中长期来看，我国能源结构较为多元、供应链及配套基础设施较为完善等制造业结构性优势有望在这一轮地缘风险后得到凸显，未来出口全球份额或有进一步提升空间。 地缘风险升级、美联储降息预期反复下，港股短期可能面临波动放大的格局，但市场调整也为我们以合理安全边际买入优质资产提供了更多机会。当前时点我们认为部分优质的港股公司仍有较好的价值修复空间。我们会继续将主要精力用于研究公司的商业模式、竞争优势和内在价值，在此基础上结合对公司所处宏观和中观环境的判断进行投资决策。
万家港股通精选混合(013009)013009.jj万家港股通精选混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年，港股市场完成了从深度估值修复到结构性分化的完整周期，全年呈现"前高后稳、科技引领、红利支撑"的特征。年初市场一扫过去三年阴霾，在一季度实现强劲反弹；二季度经历"关税战"剧烈波动后迅速修复；下半年随着全球降息周期开启及中国经济企稳，市场呈现震荡向上态势，高股息策略与盈利修复板块成为重要支撑。 2025年开年，随着Deepseek横空出世，全球投资者重新认识中国科技实力，人工智能、机器人及半导体板块大幅重估，恒生科技指数阶段涨幅超过20%。本基金基于2024年四季度在市场低位时的前瞻性布局，重点持有估值性价比极高的互联网、电子和半导体等科技板块，充分捕捉了本轮科技行情的上涨收益。 进入二季度，受"对等关税"负面影响，市场大幅回调，恒生指数阶段跌幅超过15%，但在中国政府强力反击及市场信心修复下迅速反弹，季度末恒指上涨4.12%，振幅高达22.8%。期间新消费领域公司短期经营数据优异带动板块上涨，创新药龙头大额BD项目披露推动板块重估。本基金在三月末科技板块过于狂热时，基于绝对收益思维主动调整结构，减仓部分高估值科技股，增配性价比更高的消费、医药及制造业领域；同时在二季度市场波动中，利用下跌机会增配估值处于底部且分红较高的周期股，以及盈利拐点向上的交运和农业公司。 下半年，随着全球进入降息周期，流动性环境持续改善，本基金延续二季度的配置思路，继续持有高股息周期股作为底仓，并根据各细分行业景气度变化，动态调整科技、消费、医药板块的持仓比例。面对市场波动，我们坚持在估值合理或低估的优质公司中寻找机会，全年保持了稳健的投资业绩。
2025年港股市场的强劲表现源于三重逻辑的共振：估值修复、科技突破与生态优化。首先，市场经过此前三年半的下跌，年初恒生指数股息率已超过4%，对于GDP增速超过5%的主要经济体股市而言显然过于便宜，周期轮回为全年上涨提供了厚实的安全垫。其次，Deepseek的横空出世及创新药领域全球领先性的确立，证明中国在人工智能、机器人及生物医药领域已具备全球竞争力，吸引了全球资本重新流入中国资产。最后，数家具备全球竞争力的优质制造业龙头实现H股双重上市，丰富了港股生态，增强了市场流动性与价值发现功能。 展望2026年，以上有利于港股市场的因素在未来两年依然存在。中国宏观经济触底反弹迹象明显，各领域具备全球竞争力的中国公司齐聚港股市场，将继续吸引全球资本再平衡配置。随着港股通机制持续优化及市场生态不断完善，港股市场的配置价值依然突出。 万家港股通精选将继续坚持绝对收益思维，重点关注以下方向：一是盈利拐点明确、分红回报稳定的周期及交运板块；二是受益于AI应用落地、具备全球竞争力的科技龙头；三是创新药及新消费等景气度持续向上的成长板块。我们看好港股市场未来1-2年的表现，将继续在低位布局估值合理且具备长期竞争力的优质公司，为持有人创造稳健回报。
万家沪港深蓝筹混合(007182)007182.jj万家沪港深蓝筹混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年，港股市场完成了从深度估值修复到结构性分化的全年上涨周期，呈现"科技引领上半年、红利与盈利修复支撑下半年"的特征。全年来看，恒生指数上涨27.77%，恒生科技指数上涨23.45%，各个板块均有所表现。 上半年，市场呈现先扬后抑再反弹的走势。一季度DeepSeek横空出世，大幅降低算力成本并加速AI产业化，带动恒生科技指数阶段涨幅超20%。二季度初，受“关税战”及对等关税风险影响，恒指一度回撤超15%，但随着政府强力反击及信心修复，消费和创新药板块在二季度末大幅重估。本基金在2024年四季度低位着重布局了互联网、电子和半导体等科技板块，并在3月末科技狂热时主动调仓，增配了性价比更高的周期品、制造业、消费及医药领域，从而在半年末大幅跑赢市场。 下半年，三季度市场表现强劲，恒生指数上涨11.6%，恒生科技指数大涨21.9%，主要受美联储降息及AI领域超预期展望驱动，有色金属和AI资产表现亮眼。进入四季度，市场进入调整期，恒指下跌4.56%，恒生科技指数跌幅达14.69%。下跌主因是互联网公司三季报不及预期、消费及汽车数据疲软，以及大规模IPO带来的流动性压力。 万家沪港深蓝筹基金在二季度增配了盈利向上拐点的交运、农业及估值底部的周期股；三季度增配了半导体和互联网行业；四季度则在互联网板块回调前进行了减配，转而增配估值合理且盈利增速较快的制造业公司。面对市场波动，我们坚持在估值合理或低估的优质公司中寻找机会，全年保持了稳健的投资业绩。
对于2025年港股市场的强劲表现，我们认为主要归结于以下因素，且这些因素在未来依然构成市场的有力支撑： 1.极致的估值修复与周期轮回：在本轮上涨前，市场已经足够便宜。经过此前三年半的下跌，恒生指数的股息率已经超过4%，对于GDP增速超过5%的主要经济体的股市而言，显然过于便宜，这构成了市场上涨的坚实基础。 2.中国科技实力的突破与认可：年初DeepSeek的横空出世，让全球投资者认识到中国科技在多年积累后取得了重大突破。中国在人工智能、机器人以及创新药等高科技领域已取得全球领先的地位，而这些领域最优质的公司大多在港股市场上市，吸引了全球资本的重新关注。 3.市场生态优化与流动性改善：2025年初以来，中国数家具备全球竞争力的优质制造业龙头实现H股双重上市，使得港股市场的生态更加丰富。这将吸引全球资本的重新流入，从而提升整个港股市场的流动性，增强其价值发现功能，推动市场迎来系统性重估的机会。 展望未来，以上有利因素在未来两年依然存在。此外，中国宏观经济已显现触底反弹迹象，且随着全球可能进入降息周期，港股等新兴市场也将受益于全球资本的再平衡。因此，我们看好港股市场未来1-2年的表现。 基于此判断，本基金将继续采取积极主动的投资策略，重点配置盈利拐点明确、分红回报稳定的周期及交运板块；增配受益于AI应用落地、具备全球竞争力的科技龙头；同时关注创新药及新消费等景气度持续向上的成长板块，力求在波动的市场中为持有人创造持续稳健的回报。
万家瑞兴(001518)001518.jj万家瑞兴灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年A股市场交出了一份令人瞩目的答卷。全年上证指数上涨18.41%，创业板指更是录得49.57%的强劲涨幅，科创50指数上涨35.92%。2025年A股全年成交额首次突破400万亿元大关，创下历史新高。这一数据不仅反映了市场流动性的充裕，更彰显了投资者参与度的显著提升。活跃的交易氛围为优质资产的定价发现提供了良好的市场环境。 港股市场在2025年呈现"前高后低"的走势特征。上半年受益于南向资金持续流入及中概股估值修复，恒生指数一度表现强劲。但进入四季度后，受海外流动性预期变化及地缘政治因素影响，港股市场承压调整，四季度恒生指数下跌4.56%。 从风格特征来看，2025年市场呈现出鲜明的"科技成长主导"特征。以人工智能、机器人、算力为代表的科技板块成为全年最强主线，相关产业链个股表现亮眼。与此同时，有色金属板块受益于新能源产业链需求拉动及全球供应链重构，全年涨幅超过90%，成为周期板块中的耀眼明星。回顾全年，市场经历了多轮行业轮动，但科技成长始终是贯穿始终的核心主线：一季度，市场在政策预期与业绩真空期的双重作用下，AI算力、光模块等硬件端率先启动，成为全年科技行情的序章。二季度至三季度，行情逐步向应用端扩散，人形机器人、智能驾驶、AI Agent等细分方向轮番表现，产业链上下游形成良性互动。四季度，市场进入震荡整固阶段。沪深300指数微跌0.23%，市场风格趋于均衡，前期涨幅较大的科技板块出现一定回调，而顺周期板块开始受到关注。 全年来看，结构性机会层出不穷。我们观察到，具备核心技术壁垒、受益于产业趋势向上的优质企业获得了市场的持续青睐，估值与业绩的戴维斯双击效应在多个细分赛道得到验证。 本基金全年涨幅为38.92%，跑赢A股大盘及港股主要指数。从行业配置角度，2025年，本基金始终坚持"聚焦科技成长、把握产业趋势"的投资策略，在保持核心持仓稳定的同时，根据市场环境和产业变化进行动态优化。从行业配置上看维持对于机器人、AI算力产业链、中游新兴制造业等的行业聚焦，并且在全年取得较好的配置收益，且年末适时增配部分有色金属、化工的子行业龙头也取得较好收益。从行业配置和市场风格角度，我们对港股持仓权重进行调整，减仓港股科技和生物科技标的。 站在2025年末回望，全球经济体系正经历一场深刻的“范式转换”。过去三年，市场的主题词是通胀的顽固、地缘政治的裂变以及货币政策的极限拉扯；而步入2026年，宏观叙事的主轴将正式从单纯的“危机应对”转向深度的“结构重塑”。当前，中国经济正处于从高速增长向高质量发展转型的关键十字路口。尽管我们依然面临地产带动效应减弱、消费复苏波折以及部分行业无效内卷的挑战，但必须看到，随着新一轮经济政策的实质性落地，市场预期正从极度悲观中逐步修复。
展望2026年，在“全球地缘重构+中美货币周期错位+国内新旧动能转换”的复杂背景下，我们预判中国经济将呈现“总量温和复苏、结构深度调整、价格温和回升”的特征。从后续宏观环境变化来看，我们认为整体权益市场将从“危机应对”模式转向“结构重塑”。从权益市场的长期驱动力来看，预计A股的核心驱动力将从过去三年的“估值修复+流动性宽松”模式，逐步切换为“盈利改善+政策结构红利”的双轮驱动。其次，市场走势也将随着美联储持续降息维持低无风险利率，叠加国内通胀及PPI的边际回升，居民资产向权益市场再平衡的趋势不可逆转，A股有望形成“慢牛+结构牛”的格局。但受中美博弈及地缘不确定性影响，市场将伴随“中枢抬升+波动加大”的特征。所以后续，对于投资方向上我们判断市场将不再单纯关注GDP总量增速，而是更偏重于“产业链结构优化”与“核心资产定价权”。 结合产业趋势，本基金依然维持“科技成长”作为核心配置主线。展望“十五五”规划开局之年，我们将投资视野从单一的国产替代，升级为围绕“科技自立自强”与“现代产业体系”的全球化竞争优势挖掘。我们认为，具身智能（EmbodiedAI）不仅是AI技术的延伸，更是下一代工业革命的核心引擎。因此其核心产业主线：AI重构物理世界，具身智能的“奇点”时刻。首先历经数年发展，人工智能正从以大模型为主导的“生成式AI”向与物理世界交互的“具身智能”进化。这不仅是技术的迭代，更是生产力的质变。核心产业趋势是从“数字大脑”到“物理躯体”。首先，结合AI人工智能产业发展趋势，我们认为技术奇点已至，整个产业从感知（多模态输入）、决策（端到端大模型）、执行（高精度伺服与控制）三大核心环节已实现技术闭环。其次，在具身智能产业中，中国具备独特的竞争优势，依托中国完备的工业体系和全产业链布局，具身智能将复制新能源汽车的路径，成为中国具备全球独特竞争优势的新兴产业方向。 从后续配置上来看，我们将不再局限于单一科技赛道的极致演绎，而是围绕政策鼓励和产业趋势进行均衡配置，立足泛科技生态的“均衡布局”。围绕技术进展和产业趋势。后续我们将首先聚焦具身智能产业发展浪潮，重点布局人形机器人、工业机器人核心零部件及算法公司。在人口老龄化与劳动力成本上升的刚性约束下，工业制造、服务、医疗等场景的规模化落地在即，该板块具备长周期的超额配置价值。其次，我们还关注泛科技层面的技术变化，重点关注自动驾驶、AIAgent（个人智能助理）、AI计算集群以及消费电子新品类。这些领域作为AI技术落地的不同分支，将与具身智能共同重塑全球科技格局。同时，我们也将结合“十五五”规划，持续跟踪航空航天、工业互联网、新材料等具备全球产能输出能力的高端制造龙头。 展望未来，在坚守科技成长主线的同时，我们亦敏锐捕捉宏观经济回暖带来的顺周期机会。结合PPI回升预期和国内宏观数据，我们计划适度增加化工、建筑建材等周期行业的配置权重。这并非简单的博弈反弹，而是寻找那些在行业出清后，具备成本优势、市占率提升且受益于经济温和复苏的龙头标的。 后续我们将通过提升仓位集中度来构建具备“行业韧性+个股弹性”的进攻型组合，从配置角度紧抓具身智能与AI产业链的非线性增长机会，并且依靠周期龙头的业绩确定性和低估值提供安全垫。 回顾2025年，我们有收获也有遗憾。科技成长主线的准确把握让我们在上半年取得了不错的收益，但四季度的调整也让我们深刻反思。但是对于短期的波动不应动摇我们对长期价值的坚守。投资是一场针对未来的大概率博弈，我们对2026年充满信心。中国经济的韧性、科技创新的活力、资本市场的改革红利都为我们提供了广阔的投资空间。我们将继续秉持“科技进取、稳健前行”的投资理念，在复杂多变的市场环境中，努力为持有人创造长期、稳健的投资回报。
浙商中华预期高股息(007178)007178.jj浙商港股通中华交易服务预期高股息指数增强型证券投资基金2025年年度报告
报告期内本基金主要投资品种为港股，按照中华预期高股息指数增强策略进行投资。在投资策略上，一方面通过数量化手段力求合理控制相对基准的跟踪误差；另一方面，结合对基准指数成份股的主动研究以及基本面量化分析，对成份股进行优选，力求实现策略增强。
国内宏观经济保持韧性，财政仍将继续发挥支撑作用，供需结构改善带来的盈利能力回升以及消费筑底改善是潜在的内需向上动力。贸易摩擦风险下降、海外降息周期开启的宏观环境下，预计出口仍能保持平稳。制约美国通胀的结构性因素逐步消除、美联储重启降息，海外制造业有望进入新一轮向上周期，为在海外市场具备竞争优势的优秀制造业企业打开增长空间。 四季度以来港股市场波动率有所提升，展望2026年，海外利率正常化有利于支持港股市场的流动性，具备安全边际的港股红利资产仍有较好的配置性价比。投资策略上，我们会继续以基本面逻辑为基础，利用AI增强投资能力，精选估值具备较好安全边际、且行业和公司景气度向好的优质高股息标的，同时审慎管理组合，借助数量化模型工具做好风险管理，力求为持有人提供长期稳健的超额收益。
浙商全景消费混合(005335)005335.jj浙商全景消费混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年市场风格明显偏向周期与科技，消费与医药板块整体承压。沪深300上涨17.66%，而中证消费指数（000932）下跌6.2%，中证医药指数（000933）上涨4.36%，消费指数和医药指数均显著跑输大盘（沪深300）。 港股市场表现分化更为突出：受美债利率高企及南向资金阶段性流出影响，四季度成长风格持续承压，恒生科技指数震荡下行；而高股息、现金流稳定的红利类资产（如电信、能源、公用事业）则表现相对稳健，成为避险资金的主要配置方向。 本基金在四季度维持股票仓位基本稳定，同时对持仓结构进行了优化，适度提升了医药行业的配置比例。个股选择上，我们始终坚持聚焦商业模式出色、行业格局清晰、具备持续竞争优势的优质企业，力求在不确定性中把握确定性。 组合中仍保有相当比例的内需相关资产。尽管近两年中国GDP平减指数持续为负，反映总需求偏弱，但2025年权益市场表现亮眼，财富效应正以点带面逐步传导至部分服务消费领域——旅游、免税、本地生活等细分赛道已显现出结构性亮点。我们及时识别这一趋势变化，并在估值合理、景气度向上的背景下，逐步建仓相关优质标的，延续“围绕居民消费结构升级”这一核心投资理念：即在总体消费支出相对平稳的前提下，捕捉从实物消费向服务、体验、健康等更高层次需求迁移的长期趋势。 同时，我们也密切关注港股市场的边际变化。可选消费板块（如运动服饰、餐饮连锁、品牌零售）经历深度回调后，部分龙头公司估值已处于历史低位，股息率具备吸引力，且基本面韧性较强。若未来内地消费信心进一步修复、跨境流动持续回暖，这些兼具品牌力与运营效率的港股消费龙头有望迎来盈利与估值的双重修复，即“戴维斯双击”机会。我们将结合基本面验证与估值安全边际，审慎布局，为组合注入新的增长动能。
展望2026年全年，我们判断市场将延续“流动性保持充裕+经济周期步入温和复苏”的宏观组合，权益资产震荡上行仍是主基调。然而，相较于2025年情绪驱动的结构性行情，2026年市场波动率或有所抬升，风格将更趋均衡；叠加外部环境不确定性（如美联储政策转向节奏）的扰动，市场震荡整固期可能延长，进一步强化“高估值板块估值消化、低估值板块价值修复”的风格收敛趋势。 消费板块内部：从“总量博弈”到“结构掘金” 服务消费持续领跑：财富效应传导深化，旅游、免税、本地生活、银发经济等细分赛道景气度已获数据验证（2025年节假日旅游收入同比+18%），2026年将进入盈利兑现期。我们将重点布局具备场景创新力、用户黏性高、现金流稳健的龙头标的； 健康消费升级加速：从“治病”到“防病”，保健品、运动健康、智能穿戴等需求刚性提升。优选研发壁垒高、品牌认知深、渠道渗透强的企业，规避同质化竞争红海； 国货品牌价值重估：在文化自信与供应链优势支撑下，运动服饰、美妆、家居等领域的国货龙头凭借产品力与全球化运营能力，正实现从“性价比”到“品牌溢价”的跨越。港股中部分标的估值处于十年低位（PE<15x，股息率>4%），安全边际与修复弹性兼备； 必需消费稳健压舱：食品饮料、商超零售等板块虽增速平稳，但高分红、低波动特性在震荡市中凸显配置价值，我们将保留核心仓位以平滑组合波动。
浙商沪港深混合(007368)007368.jj浙商沪港深精选混合型证券投资基金2025年年度报告
我们期望用合理安全边际买入具备可持续竞争优势的公司，力求获取长期投资回报。我们为个股搭建绝对估值模型进行定价，对于明显超过内在价值的公司我们会遵循纪律减仓；行业方面我们没有明显偏向，在公司符合我们的投资标准的前提下，我们希望通过适当的组合配置令盈利来源多元化，努力实现组合业绩的长期稳健增长。
国内宏观经济保持韧性，财政仍将继续发挥支撑作用，供需结构改善带来的盈利能力回升以及消费筑底改善是潜在的内需向上动力。贸易摩擦风险下降、海外降息周期开启的宏观环境下，预计出口仍能保持平稳。制约美国通胀的结构性因素逐步消除、美联储重启降息，海外制造业有望进入新一轮向上周期，在海外市场具备竞争优势的优秀制造业企业的增长空间值得期待。 展望2026年，海外利率正常化有利于支持港股市场的流动性，我们认为部分低估的港股优质公司仍有较好的预期回报率。我们会继续将主要精力用于研究公司的商业模式、竞争优势和内在价值，并结合对公司所处宏观和中观环境的判断进行投资决策。