吴刚 - 基金投资策略和运作

2026年1季度，全球投资人目光聚集到霍尔木兹海峡冲突，宏观上，冲突刺激油价，对全球均构成输入性通胀，相应的十年期中美债券收益率被动抬升，也减少了降息预期，因此，对国内资本市场成长性资产的估值带来压力；产业层面，以AI为主的“人工智能+”战略不断推进，“Openclaw”的快速普及加速了工商业与个人“Agent”部署，这样带来推理和训练需求大幅提升，“Token”（词元）产出大幅提升，对于算力全产业链带来丰富且实际的大幅需求增加。由于我们的数据产业在顶层环节设计比较前瞻，带来中国的模型、数据、算力、应用的循环更加高效，叠加中国1季度出海和出口数据相对强劲，产业层面仍然能看到成长性较好的细分行业。我们认为，尽管地缘冲突带来成长资产的调整，但科技的进步、AI领域的全行业高增，有希望抗住高油价带来的高成本，与此同时AI叠加能源增加了储能需求，这与我们在2025年底看好算力、储能、航天逻辑一致；在商业航天领域，我们也看到了火箭、卫星、组网等环节的产业进步。因此，考虑到冲突带来的高油价影响，我们相应降低投资组合的风险偏好，但仍然以高成长的算力、储能、航天为研究和配置方向，叠加产业访谈和多因子模型，选择细分龙头公司相对集中投资。

2026年一季度，GDP同比增速大概率位于4.8%左右的中枢区间，政策基调强调稳增长与扩内需并重。生产端，工业回暖，制造业景气回升，3月官方制造业PMI回升至50.4，为近一年最强水平，重回扩张区间；需求端，外需强于内需，出口继续强劲，消费温和修复但不强，投资小幅扩张但结构分化。2月CPI同比上涨1.3%，PPI同比下降0.9%，降幅收窄，通缩压力边际缓解，但仍处于低通胀环境。综合而言，中国经济一季度实现平稳开局，工业与出口支撑增长，消费与民间投资仍偏弱，通缩压力边际缓解，经济延续“结构分化、政策托底”的格局。作为“十五五”规划的开局首季，中国经济加速新旧动能转换，新质生产力相关产业对经济的拉动作用显著增强，经济运行的稳定性有所提升。市场方面，一季度A股整体先扬后抑，波动加剧，热点迭代快。3月中下旬，受外部地缘冲突影响，市场经历了大幅回调，但市场活跃度及风险偏好仍维持在较高水平，人工智能应用端扩散，算力、半导体、国产替代链条活跃。AI产业化开始落地，生成式AI在制造、医疗、金融领域的深度应用开始贡献实质性的生产率增量；高端制造业领跑，半导体、低空经济、人形机器人等赛道不仅在资本市场活跃，在出口和工业增加值层面也表现亮眼，成为对冲传统行业放缓的关键。流动性维持了适度宽松的环境，一季度信贷投放精准滴灌“专精特新”和中小微企业，融资成本进一步下行。本基金将重点关注成长潜力大、细分领域景气度高的中小市值公司，注重盈利能力、现金流与负债率等基本面状况，通过量化选股模型精选优质个股，坚持分散化投资，同时关注交易拥挤度和板块估值等风险指标，规避过热风险，力争获取较好的收益表现。

债券方面：2026年一季度债市受股债跷跷板、央行流动性操作、宏观数据、地缘政治冲突及机构行为等多种因素影响，长短端表现分化--短端受到资金面宽松主导整体震荡下行，长端则受到多种因素影响呈现区间震荡走势，具体如下：1月初，权益市场表现较好，上证指数突破4100点，债券基金遭遇赎回，债市情绪一度承压，10年国债收益率上行至1.9%上方。此后央行结构性降息工具落地，资金价格宽松，债市开始走出修复行情。2月底，以色列和美国对伊朗展开军事打击，避险情绪推动债券收益率略微下行，此后美伊冲突焦灼，霍尔木兹海峡持续封闭推动国际油价飙升，市场对输入性通胀有所担忧，长端利率走弱，而资金价格持续宽松，市场转向配置短端债券，带动短端债券收益率进一步下行。整体上来看，利率债方面，1年期国债从1.34%下行到1.22%，10年期国债从1.85%下行到1.82%，1年期国开从1.55%下行到1.44%，10年期国开从2%下行到1.95%。信用债方面，以短融中票为例，1年期AAA信用债从1.72%下行到1.58%，3年期AAA信用债从1.89%下行到1.76%。5年期AAA信用债从2.01%下行到1.89%。报告期内，本基金以信用债配置为主，综合比较各类资产的性价比，不断优化持仓结构。权益和转债方面，权益市场在1月份表现相对较好，2月底以色列和美国对伊朗展开军事打击后，原油价格高企，全球风险偏好降低，权益有所调整，转债整体节奏与权益基本一致。本基金在一季度调整了持仓结构，降低了一些波动较大的品种，增加了一些低位转债和更有业绩支撑的权益品质，维持了此前的风险收益特征。

2026年第一季度，全球及国内资本市场在复杂多变的宏观环境下整体展现出较强韧性。国内方面，积极的宏观政策持续有序释放，稳增长信号不断强化。政府工作报告延续“稳中有进”的政策基调，货币与财政政策协同发力，在稳定增长预期的同时，也为经济结构转型与风险有序出清预留了空间。从市场环境来看，整体宏观条件对权益市场仍较为友好，未来一至两个季度，市场运行环境有望维持相对稳健的状态。在此背景下，投资者风险偏好整体呈现温和修复态势，市场结构性机会逐步显现。行业层面，部分受益于政策支持与科技升级趋势的板块表现相对突出。权益市场风格在传统低估值板块与新经济成长方向之间呈现动态切换特征，业绩改善预期与市场风格阶段性共振，带动低估值蓝筹与成长板块均获得不同程度的关注与配置。整体而言，市场仍以结构性行情为主，风格与行业轮动特征较为明显。政策对科技创新的支持进一步强化，“十五五”规划明确了科技自主可控以及重点支持战略性新兴产业，“人工智能+”将成为中长期主线。一季度，本基金在物联网领域精选个股，尤其注重智能物联网方向的投资。随着AI大模型能力的不断提升，物联网领域的AI应用逐渐深入，并将迎来成本拐点，本基金将重点关注AI大模型在物联网各细分垂直领域的落地节奏与投资机会，挖掘优质标的，把握结构性机会。精选基本面扎实，成长性优良的股票组合，力争获取较好的收益表现。

2026年1季度，全球投资人目光聚集到霍尔木资海峡冲突，宏观上，冲突刺激油价，对全球均构成输入性通胀，相应的十年期中美债券收益率被动抬升，也减少了降息预期，因此，对国内资本市场成长性资产的估值带来压力；在新能源的风、光、储环节，高油价将刺激自建储能系统的需求，也会加速新能源汽车对油车的渗透率和替代率；产业层面，“Openclaw”的加速部署，增加了全球对中国电力和中国模型的需求，“Token”（词元）出海也成了中国模型的特色。因此，尽管地缘冲突和高油价压缩资本市场的估值尤其是成长类资产的估值，我们仍然看好新能源行业中风光储、汽车以及电力在本轮宏观冲突背景中的产业趋势。我们也会基于产业调研以及多因子模型，择优选择细分龙头公司集中配置。

2025年是国内新质生产力快速发展的一年，中国经济抵挡住了全球贸易争端，抵御住了国内有效需求不足，抵抗住了行业内卷压力。在海外贸易争端、地缘冲突、科技K型发展的新常态中，中国的产业尤其是新质生产力得到了呵护和成长。其实，新质生产力发展之快速，我们很难区分行业的融合和发展成熟度，因为在之前锂电、光伏、半导体的快速发展基础上，产业层面又孵化了商业航天、AI+、量子计算、可控聚变、人脑工程等看似遥远的未来产业。运作期内，我们坚持高频产业调研，线上线下走访新质生产力的龙头公司和重要节点环节，结合多因子选股框架模型，优中选优配置龙头公司。报告期时点看好商业航天、储能、AI+升级在产业层面的加速发展。我们重点研究和配置新技术、新服务对行业的改造和升级，也持续基于产业视角，反复筛选和比对优质公司和团队，期望在本轮科技变革中伴随产业、配置产业、助力产业升级。

2025年，中国经济在多重挑战下展现出强大韧性，有望实现5%增速目标。但也存在宏观成绩单好看而微观体感偏冷的实际问题。消费对GDP增长的贡献率逾五成，继续是第一驱动力，社会消费品零售总额累计同比增长3.7%；投资拉动仅约0.7个百分点，固定资产投资全年同比下降3.8%，房地产投资持续下滑、制造业投资全年增速仅0.6%（高技术制造业投资增速更为突出），基建接近零增长；出口延续韧性，全年出口同比增长6.1%，创1997年以来新高。市场方面，A股整体趋势上行，市场风险偏好仍然维持在较高水平。受益于宏观经济数据的边际改善以及流动性环境的宽松，投资者信心进一步修复。市场风格上，结构性机会依然突出，成长板块表现持续占优。政策对科技创新的支持在四季度进一步强化，“十五五”规划明确了科技自主可控以及重点支持战略性新兴产业，“人工智能+”将成为中长期主线。本基金在物联网领域精选个股，尤其注重智能物联网方向的投资。随着AI大模型能力的不断提升，物联网领域的AI应用逐渐深入，并将迎来成本拐点，本基金将重点关注AI大模型在物联网各细分垂直领域的落地节奏与投资机会，挖掘优质标的，把握结构性机会。精选基本面扎实，成长性优良的股票组合，力争获取较好的收益表现。

从国内经济基本面看，2025年国内实际GDP增速分季度分别为5.4%、5.2%、4.8%、4.5%。受美国对等关税战影响，国内稳增长政策及时发力对冲，二季度积极开展了降准降息操作，同时财政支出力度也有所加大，全年经济总体保持平稳。从结构上看，无论生产端还是需求端，上半年增速普遍好于下半年。但从通胀数据来看，下半年要高于上半年，这与二季度末以来国内积极推出“反内卷”政策以及全球贵金属价格大幅上涨带动部分商品价格上涨有关。海外方面，以美国为例，2025年全年实际GDP和名义GDP增速预计分别为2%和5%左右，仍表现出较强的韧性，但从劳动力市场数据看，美国2025年较2024年边际恶化，这为当前美联储降息仍创造了有利条件，全年共计降息3次，合计75BP。此外，特朗普上台后对美联储干预明显加强，美联储政策独立性受到挑战，2025年全年美元指数走弱较为明显。市场表现方面，受流动性宽松、稳增长政策发力以及弱美元等多重利好因素推动下，权益市场上涨较为明显，其中上证指数全年上涨18.41%至3969点创近十年新高，沪深300指数上涨17.66%，国证2000指数上涨32.16%；受益于权益市场上涨和供需结构改善，可转债指数也上涨18.66%。债券方面，受权益市场上涨带动风险偏好上行，“反内卷”政策下的通胀预期上行及基金销售新规等多重因素影响下，债券市场整体呈现震荡偏弱走势；其中，1年期和10年期国债到期收益率分别上行25BP和17BP，信用债尤其是中短端表现相对较好，但超长期国债收益率在年底时几乎达到年内最高点，最终以中债新综合财富指数为例，全年仅上涨0.65%。本产品在2025年上半年侧重于可转债的投资，下半年起增加了股票部分的持仓，风格方面追求稳健和弹性的均衡，尽量维持净值回撤在可控的范围内。整体而言，本产品比较注重权益、可转债、纯债资产的合理配置，尽可能使用投资决策框架进行合理的择时和资产配置，打造相对稳健的风险收益特征。

2025年是国内新质生产力快速发展的一年，中国经济抵挡住了全球贸易争端，抵御住了国内有效需求不足，抵抗住了行业内卷压力。在海外贸易争端、地缘冲突、科技K型发展的新常态中，中国的产业尤其是新质生产力得到了呵护和成长。其实，新质生产力发展之快速，我们很难区分行业的融合和发展成熟度，因为在之前锂电、光伏、半导体的快速发展基础上，产业层面又孵化了商业航天、AI+、量子计算、可控聚变、人脑工程等看似遥远的未来产业。运作期内，我们坚持在新能源行业高频产业调研，线上线下走访新质生产力的龙头公司和重要节点环节，结合多因子选股框架模型，优中选优配置龙头公司。在风、光、车、储、电中，关注风电出海、光伏上天、汽车反内卷、储能加速发展、电力成本转化等产业趋势。报告期时点看好商业航天（光伏上天）、储能、AI+升级在产业层面的加速发展。我们重点研究和配置新技术、新服务对行业的改造和升级，也持续基于产业视角，反复筛选和比对优质公司和团队，期望在本轮科技变革中伴随产业、配置产业、助力新能源产业升级。

2025年，中国经济在多重挑战下展现出强大韧性，有望实现5%增速目标。但也存在宏观成绩单好看而微观体感偏冷的实际问题。消费对GDP增长的贡献率逾五成，继续是第一驱动力，社会消费品零售总额累计同比增长3.7%；投资拉动仅约0.7个百分点，固定资产投资全年同比下降3.8%，房地产投资持续下滑、制造业投资全年增速仅0.6%（高技术制造业投资增速更为突出），基建接近零增长；出口延续韧性，全年出口同比增长6.1%，创1997年以来新高。市场方面，A股整体趋势上行，市场风险偏好仍然维持在较高水平。受益于宏观经济数据的边际改善以及流动性环境的宽松，投资者信心进一步修复。市场风格上，结构性机会依然突出，成长板块表现持续占优。政策对科技创新的支持在四季度进一步强化，“十五五”规划明确了科技自主可控以及重点支持战略性新兴产业，“人工智能+”将成为中长期主线。本基金将重点关注成长潜力大、细分领域景气度高的中小市值公司，注重盈利能力、现金流与负债率等基本面状况，精选优质个股，坚持分散化投资，同时关注交易拥挤度和板块估值等风险指标，规避过热风险，力争获取较好的收益表现。

三季度，宏观相对平稳，美国逐步进入降息周期，中国月度PMI数据边际企稳。产业层面，国内对新质生产力的内涵和外围有了新的定义和认知，新质生产力的快速发展也对于我们提出更高的研究要求。我们仍然基于产业调研的投资研究范式，寻找新质生产力的方向，同时加强研究“十五五”规划方案对于产业的指导意见，寻找具有中国乃至全球比较优势的产业或者细分龙头集中配置。

报告期内，国内新能源行业迎来供需改善的边际变化，对于风、光、车、储、电环节而言：风电单瓦价格率先企稳，出海效果明显，国内外海风进展顺利；光伏反内卷深化，硅料、硅片、电池片、组件价格企稳；汽车销量在超高基数的背景中小幅增长，智能化快速渗透；储能国内外需求旺盛，海外户用和国内大基地均有明显的需求拉动；电力随着暑期温度较高和能源价格下行，经营改善明显。我们仍然延续寻找新质生产力的细分方向，基于产业调研，寻找在低碳行业中的电气化、智能化的AH龙头公司尽心配置。