吴刚 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，中国经济延续温和复苏态势，预计单季GDP同比落在4.5%~4.7%区间，全年GDP增长目标5%基本可达。工业生产逐步恢复，工业增加值同比延续中速，高新科技与装备制造维持较快增速，成为结构性支撑；消费端，四季度整体走弱，但在年底节假日效应及“以旧换新”政策带动下相比前两个月有所回暖；投资端，房地产投资双位数负增长拖累显著；出口延续韧性。价格端边际好转，CPI同比小幅上行但仍维持低位，PPI跌幅收敛。尽管内生需求偏弱且外部环境不确定性依然存在，但国内经济在新旧动能转换中展现出较强韧性，新质生产力相关产业对经济的拉动作用显著增强，宏观经济基本面进一步夯实。市场方面，四季度A股整体延续了震荡上行，市场风险偏好仍然维持在较高水平。受益于宏观经济数据的边际改善以及流动性环境的宽松，投资者信心进一步修复。市场风格上，结构性机会依然突出，成长板块表现持续占优。尽管传统权重板块表现相对平稳，但这也为市场提供了良好的底部支撑，A股整体估值中枢稳步抬升。政策对科技创新的支持在四季度进一步强化，“十五五”规划明确了科技自主可控以及重点支持战略性新兴产业，“人工智能+”将成为中长期主线。本基金在物联网领域精选个股，尤其注重智能物联网方向的投资。个股方面，我们考虑股票多维度的信息，精选基本面扎实，成长性优良，且存在较大概率超预期的股票组合进行投资，在细分行业和板块的筛选上，注重估值性价比和业绩确定性，力争获取较好的收益表现。

2025四季度宏观相对平稳，K型发展态势逐渐形成：以AI为代表的新行业快速发展，但传统顺周期的海外就业数据边际走弱。国内主要关注十五五规划，其中航天强国、未来能源和“人工智能+”方向我们更加关注，因为展望26年，同比有大幅增长的行业在成熟市场经济体中屈指可数，但对于航天尤其是商业航天领域，仅在火箭或者卫星发射数量同比就有倍增的可能；此外，未来能源领域多点开花，锂电、氢能、裂变聚变混合以及可控聚变，叠加量子计算，其实增速也会比较可观，仅从锂电储能环节，就可能具备两位数以上的增幅；然后，中国的“人工智能+”具备多用户和多维数据优势，如果基座大模型能够赶上，其实可以更新或者赋能行业的空间还有很多。因此，经过以上讨论，我们逐步聚焦上述新质生产力中核心环节，结合产业调研，选择优质龙头公司集中配置，同时关注新质生产力对顺周期板块的协同以及产业升级。

2025年四季度，中国经济延续温和复苏态势，预计单季GDP同比落在4.5%~4.7%区间，全年GDP增长目标5%基本可达。工业生产逐步恢复，工业增加值同比延续中速，高新科技与装备制造维持较快增速，成为结构性支撑；消费端，四季度整体走弱，但在年底节假日效应及“以旧换新”政策带动下相比前两个月有所回暖；投资端，房地产投资双位数负增长拖累显著；出口延续韧性。价格端边际好转，CPI同比小幅上行但仍维持低位，PPI跌幅收敛。尽管内生需求偏弱且外部环境不确定性依然存在，但国内经济在新旧动能转换中展现出较强韧性，新质生产力相关产业对经济的拉动作用显著增强，宏观经济基本面进一步夯实。市场方面，四季度A股整体延续了震荡上行，市场风险偏好仍然维持在较高水平。受益于宏观经济数据的边际改善以及流动性环境的宽松，投资者信心进一步修复。市场风格上，结构性机会依然突出，成长板块表现持续占优。尽管传统权重板块表现相对平稳，但这也为市场提供了良好的底部支撑，A股整体估值中枢稳步抬升。政策对科技创新的支持在四季度进一步强化，“十五五”规划明确了科技自主可控以及重点支持战略性新兴产业，“人工智能+”将成为中长期主线。本基金将重点关注成长潜力大、细分领域景气度高的中小市值公司，注重盈利能力、现金流与负债率等基本面状况，通过量化选股模型精选优质个股，坚持分散化投资，同时关注交易拥挤度和板块估值等风险指标，规避过热风险，力争获取较好的收益表现。

四季度国内经济增速整体维持平稳运行，其中固定资产投资以及消费等数据较三季度进一步下滑，显示经济内需的上行动力仍然不足；外贸数据相对较好，但从同比数据看，较前三季度有一定幅度的下行。从M1、M2以及社融等货币金融等数据来看，较三季度也有回落迹象。另外，通胀数据较前三季度有所回升，这与四季度以来，部分国际定价的贵金属、部分大宗商品上涨以及国内“反内卷”政策的持续推进有关。从市场表现看，受国内宏观流动性维持宽松、“反内卷”政策持续推进以及美联储降息预期持续发酵等利好因素下，国内权益市场依然维持强势，其中上证指数和国证2000指数分别上涨2.22%和1.83%，另外中证转债指数亦上涨1.32%。从结构上看，由于三季度权益市场尤其是科技板块涨幅较大，进入四季度后市场波动有所放大。此外，债券市场在三季度明显下跌后，中短端债券开始企稳，但收益率曲线呈现陡峭化，长债超长债由于担心2026年供需问题持续调整。随着转股溢价率达到历史高位，本产品在四季度适当降低了可转债的仓位，增加了相对低位的红利、蓝筹等方向的个股。从四季度表现看，本组合的最大回撤控制在1%以内，维持了此前的风险收益特征。

2025四季度宏观相对平稳，K型发展态势逐渐形成：以AI为代表的新行业快速发展，但传统顺周期的海外就业数据边际走弱。国内主要关注十五五规划，其中航天强国、未来能源和“人工智能+”方向我们更加关注，因为展望26年，同比有大幅增长的行业在成熟市场经济体中屈指可数，但对于航天尤其是商业航天领域，仅在火箭或者卫星发射数量同比就有倍增的可能；此外，未来能源领域多点开花，锂电、氢能、裂变聚变混合以及可控聚变，叠加量子计算，其实增速也会比较可观，仅从锂电储能环节，就可能具备两位数以上的增幅；然后，中国的“人工智能+”具备多用户和多维数据优势，如果基座大模型能够赶上，其实可以更新或者赋能行业的空间还有很多。此外，在本产品集中配置的未来能源领域，风、光、车、储、电中储能预期增速最高，因此在储能的锂钴镍等上游资源、六氟磷酸锂、5微米以下隔膜、锂电电芯、电源管理芯片、储能逆变器、固态变压器、储能系统等按照重要价值量承接细分行业超配，关注风电的出海和重要零部件、光伏反内卷、汽车更新周期和智能化、电力市场化运营和功率调整环节；同时在产业层面调研氢能、裂变聚变混合以及可控聚变的产业进展，选择优质龙头公司集中配置。

2025年三季度，中国经济延续温和复苏态势，预计GDP同比增长约4.8%，较上半年的5.4%显著放缓，主要受内需疲软和房地产拖累加深影响。工业、消费、投资等出现连续下滑，制造业PMI连续5个月处于收缩区间，生产端动能减弱，出口延续韧性。当前中国经济正处于新旧动能转换的关键阶段，新质生产力加速形成，经济结构持续优化，但三季度增速放缓仍显内生动力不足。四季度需警惕房地产与外部环境不确定性等影响，政策需在结构性改革与短期稳增长间寻求平衡。本基金在物联网领域精选个股，尤其注重智能物联网方向的投资。个股方面，我们考虑股票多维度的信息，精选基本面扎实，成长性优良，且存在较大概率超预期的股票组合进行投资，在细分行业和板块的筛选上，注重估值性价比和业绩确定性，力争获取较好的收益表现。

报告期内，宏观相对稳定，美国开启降息周期，中国PMI数据逐月企稳；产业层面，国内对新质生产力的内涵和外围有了新的定义和认知，新质生产力的快速发展也对于我们提出更高的研究要求。尤其“AI+”各个行业的快速渗透，需要对于更多细分行业的调研和学习。我们仍然基于产业投资研究范式，寻找具有中国乃至全球比较优势的AH龙头公司集中配置。

三季度，宏观相对平稳，美国逐步进入降息周期，中国月度PMI数据边际企稳。产业层面，国内对新质生产力的内涵和外围有了新的定义和认知，新质生产力的快速发展也对于我们提出更高的研究要求。我们仍然基于产业调研的投资研究范式，寻找新质生产力的方向，同时加强研究“十五五”规划方案对于产业的指导意见，寻找具有中国乃至全球比较优势的产业或者细分龙头集中配置。

三季度国内经济整体运行平稳，但增速较上半年有所放缓。投资、消费增速回落，出口韧性较强，新质生产力（如高新技术制造等）表现较好。宏观政策面整体保持积极，货币政策维持流动性充裕，财政政策进行积极对冲。从市场表现看，三季度股债跷跷板明显，权益市场上涨明显，其中上证指数上涨12.7%创出近十年新高，中证转债指数上涨9.4%。结构方面，科技板块以及受益于“反内卷”政策的部分行业板块涨幅较大。受风险偏好抬升、“反内卷”政策预期以及公募基金销售费用新规征求意见稿等影响，债券市场出现调整，中债新综合财富指数在三季度下跌0.93%。本产品以优选高性价比的可转债为主要投资方向，兼顾纯债投资，做好组合风格的平衡，力争打造风格相对稳健的收益率曲线。

在7月中旬市场交易墨脱水电站时，我们意识到市场的风险偏好已经确实提升了，因此我们在三季度提升了仓位，仓位始终维持在高位，并且提升了非银金融行业的配置比例，始终维持着超配，使得整体三季度产品跑赢了基准。市场风险偏好提升后，银行板块出现了明显调整，整体调整幅度比预期高一些，更多是由于基本面因素以外的交易的结果。板块整体的基本面是平稳向好的，且股息率已经来到较高水平，因此我们认为业绩向好的个股在三季报前是有机会的。非银金融行业三季度走势整体波动较大，年度涨幅不大，我们认为回调后板块仍有机会。

2025年三季度，中国经济延续温和复苏态势，预计GDP同比增长约4.8%，较上半年的5.4%显著放缓，主要受内需疲软和房地产拖累加深影响。工业、消费、投资等出现连续下滑，制造业PMI连续5个月处于收缩区间，生产端动能减弱，出口延续韧性。当前中国经济正处于新旧动能转换的关键阶段，新质生产力加速形成，经济结构持续优化，但三季度增速放缓仍显内生动力不足。四季度需警惕房地产与外部环境不确定性等影响，政策需在结构性改革与短期稳增长间寻求平衡。整体来看，三季度A股呈强势上行、结构分化的特征，核心指数集体突破，科技与新兴产业领涨，传统金融板块相对疲软，成交与融资规模均创历史新高，显示资金风险偏好仍然旺盛。受政策支持和行业高景气度驱动，成长板块（人工智能、新能源、创新药、高端制造等）表现突出。展望四季度，政策支持将为市场提供进一步支撑，受益政策支持和技术突破的科技创新和新质生产力领域仍然是值得关注和配置的方向，也将是市场主线，而其中自主可控、专精特新领域的小市值公司有望受益于行业快速发展和技术迭代。本基金将重点关注成长潜力大、细分领域景气度高的中小市值公司，注重盈利能力、现金流与负债率等基本面状况，通过量化选股模型精选优质个股，坚持分散化投资，同时关注交易拥挤度和板块估值等风险指标，规避过热风险，力争获取较好的收益表现。

报告期内，国内新能源行业迎来供需改善的边际变化，对于风、光、车、储、电环节而言：风电单瓦价格率先企稳，出海效果明显，国内外海风进展顺利；光伏反内卷深化，硅料、硅片、电池片、组件价格企稳；汽车销量在超高基数的背景中小幅增长，智能化快速渗透；储能国内外需求旺盛，海外户用和国内大基地均有明显的需求拉动；电力随着暑期温度较高和能源价格下行，经营改善明显。我们仍然延续寻找新质生产力的细分方向，基于产业调研，寻找在低碳行业中的电气化、智能化的AH龙头公司尽心配置。