朱然 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，市场在经历了外围风险导致的下跌后，迎来了强劲上涨。二季度，市场全面围绕科技成长各个板块演绎，光、PCB、涨价上游材料、新能源、半导体都呈现了较好的表现，其中，半导体和涨价材料环节是全市场涨幅最亮眼的板块。二季度产品持仓最大的变化是加仓了PCB上游材料板块，我们认为铜箔、树脂、CCL等材料未来2-3年会继续享受产品不断升级、供需紧张的逻辑，因此在一季度集中回调后，我们对于该领域进行了加仓；AI的发展也推动了超高容MLCC需求的爆发，供给端的角度考虑，有可能成为弱化版的存储逻辑，A股MLCC相关的稀缺上游材料品种预计会持续受益。展望未来，我们认为AI的逻辑还会继续演绎，供需紧张的材料和新技术演绎未来有可能创造较多的超额收益来源，分散化的AI+低估值制造业的持仓暂不做大幅度调整，后续我们会一直关注底部的机器人板块的反转投资机会。

3月份以来，美伊冲突和油气价格上涨的黑天鹅事件，对全球资本市场产生较大影响；伴随冲突缓解和影响减弱，股市最终会回归于自身内在流动性和产业发展结构等因素驱动。对于本产品而言，基金经理保持定力聚焦能力圈，依然重点围绕AI技术革命和国产替代两大中远期的科技产业趋势进行布局，聚焦光通信和PCB相关的材料和设备，国产存储和半导体制造相关的设备材料，并且均衡配置部分高景气低估值的优质出口制造型公司，赚到认知内的钱。AI产业趋势下半年仍处于加速阶段，观察美国CSP大厂的现金流，资产负债情况和国内科技公司的投资强度，还远远未到透支状态；随着投入的增加，大模型训练和推理的性能还在日新月异的进化，AI应用也来到四处开花的阶段，支撑投资回报率的提升。从未来1-2年来看，AI硬件基础设施仍是景气度极高的重要投资方向。在整体需求高增长的情况下，部分环节由于技术升级，产能扩张不足等因素，26年出现因为供给不足而涨价的极高景气度，包括光芯片，IC载板，CCL材料，存储芯片，电力/燃气轮机等，这些将是26年AI硬件投资的重点关注方向。国内市场对AI的投资，仅相当于美国的1/7，存在相当大的差距；随着国内先进制程技术突破和国产大模型性能持续提升，预计未来半年到1年对AI基础设施的投入和推理应用的发展都将进入加速阶段。国内的AI硬件，将重点围绕昇腾等国产GPU产业链和国产存储巨头长鑫长存的产业链进行布局。同时国产AI的发展，会进一步强化科技领域的自主可控，半导体相关的设备，材料和高端芯片设计，整体国产化率仍然存在翻倍以上的空间；设备和材料方面，重点关注部分极低国产化率的领域，包括先进制程，存储和先进封装相关的设备和材料，包括量测设备，测试机，探针设备，核心封装设备等；对于芯片设计，重点关注存储芯片，算力芯片，以及受益于端侧AI的数字SOC。

3月份以来，美伊冲突和油气价格上涨的黑天鹅事件，对全球资本市场产生较大影响；伴随冲突缓解和影响减弱，股市最终会回归于自身内在流动性和产业发展结构等因素驱动。对于本产品而言，基金经理保持定力聚焦能力圈，依然重点围绕AI技术革命和国产替代两大中远期的科技产业趋势进行布局，聚焦光通信和PCB相关的材料和设备，国产存储和半导体制造相关的设备材料，并且均衡配置部分高景气低估值的优质出口制造型公司，赚到认知内的钱。AI产业趋势下半年仍处于加速阶段，观察美国CSP大厂的现金流，资产负债情况和国内科技公司的投资强度，还远远未到透支状态；随着投入的增加，大模型训练和推理的性能还在日新月异的进化，AI应用也来到四处开花的阶段，支撑投资回报率的提升。从未来1-2年来看，AI硬件基础设施仍是景气度极高的重要投资方向。在整体需求高增长的情况下，部分环节由于技术升级，产能扩张不足等因素，26年出现因为供给不足而涨价的极高景气度，包括光芯片，IC载板，CCL材料，存储芯片，电力/燃气轮机等，这些将是26年AI硬件投资的重点关注方向。国内市场对AI的投资，仅相当于美国的1/7，存在相当大的差距；随着国内先进制程技术突破和国产大模型性能持续提升，预计未来半年到1年对AI基础设施的投入和推理应用的发展都将进入加速阶段。国内的AI硬件，将重点围绕昇腾等国产GPU产业链和国产存储巨头长鑫长存的产业链进行布局。同时国产AI的发展，会进一步强化科技领域的自主可控，半导体相关的设备，材料和高端芯片设计，整体国产化率仍然存在翻倍以上的空间；设备和材料方面，重点关注部分极低国产化率的领域，包括先进制程，存储和先进封装相关的设备和材料，包括量测设备，测试机，探针设备，核心封装设备等；对于芯片设计，重点关注存储芯片，算力芯片，以及受益于端侧AI的数字SOC。

3月份以来，美伊冲突和油气价格上涨的黑天鹅事件，对全球资本市场产生较大影响；伴随冲突缓解和影响减弱，股市最终会回归于自身内在流动性和产业发展结构等因素驱动。对于本产品而言，基金经理保持定力聚焦能力圈，依然重点围绕AI技术革命和国产替代两大中远期的科技产业趋势进行布局，聚焦光通信和PCB相关的材料和设备，国产存储和半导体制造相关的设备材料，并且均衡配置部分高景气低估值的优质出口制造型公司，赚到认知内的钱。AI产业趋势下半年仍处于加速阶段，观察美国CSP大厂的现金流，资产负债情况和国内科技公司的投资强度，还远远未到透支状态；随着投入的增加，大模型训练和推理的性能还在日新月异的进化，AI应用也来到四处开花的阶段，支撑投资回报率的提升。从未来1-2年来看，AI硬件基础设施仍是景气度极高的重要投资方向。在整体需求高增长的情况下，部分环节由于技术升级，产能扩张不足等因素，26年出现因为供给不足而涨价的极高景气度，包括光芯片，IC载板，CCL材料，存储芯片，电力/燃气轮机等，这些将是26年AI硬件投资的重点关注方向。国内市场对AI的投资，仅相当于美国的1/7，存在相当大的差距；随着国内先进制程技术突破和国产大模型性能持续提升，预计未来半年到1年对AI基础设施的投入和推理应用的发展都将进入加速阶段。国内的AI硬件，将重点围绕昇腾等国产GPU产业链和国产存储巨头长鑫长存的产业链进行布局。同时国产AI的发展，会进一步强化科技领域的自主可控，半导体相关的设备，材料和高端芯片设计，整体国产化率仍然存在翻倍以上的空间；设备和材料方面，重点关注部分极低国产化率的领域，包括先进制程，存储和先进封装相关的设备和材料，包括量测设备，测试机，探针设备，核心封装设备等；对于芯片设计，重点关注存储芯片，算力芯片，以及受益于端侧AI的数字SOC。

2026年第二季度，国内外宏观经济运行呈现出复杂交织的特点。国内方面，经济增长压力显现，二季度GDP增速较一季度放缓，固定资产投资累计同比下滑，社会消费品零售总额持续走低，经济承压担忧加剧，市场期待后续政策托底。结构性分化加剧，新经济占比上升，传统动能放缓。中央经济工作会议精神强调扩大内需，聚焦提高居民消费率，通过政策支持和改革提升居民收入，增加医疗健康、娱乐服务供给。地方两会设定“十五五”规划目标，多数省份下调年均增速，但人工智能、具身智能等新经济领域布局显著增加。物价方面，CPI同比增速下降至0.2%，PPI同比上行至-1.4%，物价保持低位运行。国际方面，全球增长放缓与不确定性并存。世界经济和国际贸易增速放慢，地缘政治冲突推升全球通胀预期和风险偏好不确定性。美国劳动力市场延续平衡状态，职位空缺持续下降，但未恶化；英国央行和欧央行维持利率不变，货币政策保持谨慎。能源通胀再起，大宗商品价格反弹，量化策略在市场分化中表现分化。中国权益资产在下半年政策预期下或有表现，市场关注美联储降息节奏及国内稳增长增量政策。总体而言，26Q2国内外经济均面临增长压力与结构性挑战，国内需通过政策托底和新动能培育稳增长，国际环境则以不确定性为主，地缘政治和货币政策成为关键变量。综合以上分析，尽管存在不确定性，但整体而言，国内外宏观经济环境均展现出积极的发展趋势。我们在本基金运作时重点布局以下两个方向：自主可控和中游制造是当前国内产业政策和市场需求双重驱动下的重要投资方向。自主可控聚焦核心技术国产化替代，如半导体、工业软件等领域，具备长期成长性；中游制造受益于PPI不断下跌收窄，环比转正，我们会加大化工行业的配置，争取享受到PPI逐渐转正过程中红利。

2季度A股市场呈现极端分化的结构性行情：科技主线（尤其是半导体、AI算力产业链）强势上涨。本基金2季度主要配置方向是人工智能相关环节、TMT、储能（锂电）产业链等方向，在期初随着市场对“中东地缘冲突”事件的逐渐脱敏，持仓中的锂电储能方向也逐步调整为AI算力。在本报告期我们持续看好人工智能方向，包括算力基础建设和AI应用方面的发展。我们也持续跟踪研究了非银、新能源、TMT、化工有色、医药、消费等领域的投资机会。　　随着人工智能领域相关板块的行情持续上涨，大家对科技板块的关注度也越来越高，我们也将紧密跟踪AI产业的景气度持续性以及潜在的拐点情况。我们将以公司业绩的兑现度为锚，综合考虑公司的估值、股价对未来预期的定价情况等多种因素，努力做好对投资的风险收益评估。目前科技相关板块，在大家高预期的情况下，未来往往面临低于预期的风险，会导致行情大幅波动，这些是我们始终需要高度警惕的风险。我们同时会积极跟踪研究有潜在投资机会的行业，如新能源、金融、机器人、消费、医疗、周期等，会根据市场动态情况进行投资策略的持续优化。

2季度A股市场呈现极端分化的结构性行情：科技主线（尤其是半导体、AI算力产业链）强势上涨。本基金2季度主要配置方向是人工智能相关环节、TMT、储能（锂电）产业链等方向，在期初随着市场对“中东地缘冲突”事件的逐渐脱敏，持仓中的锂电储能方向也逐步调整为AI算力。在本报告期我们持续看好人工智能，包括算力基础建设和AI应用方面的发展。我们也持续跟踪研究了非银、新能源、TMT、新材料、医药等领域的投资机会。　　随着人工智能领域相关板块的行情持续上涨，大家对科技板块的关注度也越来越高，我们也将紧密跟踪AI产业的景气度持续性以及潜在的拐点情况。我们将以公司业绩的兑现度为锚，综合考虑公司的估值、股价对未来预期的定价情况等多种因素，努力做好对投资的风险收益评估。目前科技相关板块，在大家高预期的情况下，未来往往面临低于预期的风险，会导致行情大幅波动，这些是我们始终需要高度警惕的风险。本产品将重点投资于七大战略新兴产业方向，我们会积极跟踪研究有潜在投资机会的行业，如新能源、金融科技、机器人、消费、医疗、新材料等，会根据市场动态情况进行投资策略的持续优化。

2季度A股市场呈现极端分化的结构性行情：科技主线（尤其是半导体、AI算力产业链）强势上涨。本基金2季度主要配置方向是人工智能相关环节、TMT、AIDC产业链等方向。在本报告期我们持续看好人工智能，包括算力基础建设和AI应用方面的发展。我们也持续跟踪研究TMT及信息化等领域的投资机会。　　随着人工智能领域相关板块的行情持续上涨，大家对科技板块的关注度也越来越高，我们也将紧密跟踪AI产业的景气度持续性以及潜在的拐点情况。我们将以公司业绩的兑现度为锚，综合考虑公司的估值、股价对未来预期的定价情况等多种因素，努力做好对投资的风险收益评估。目前科技相关板块，在大家高预期的情况下，未来往往面临低于预期的风险，会导致行情大幅波动，这些是我们始终需要高度警惕的风险。本产品当前更看好确定性强的AI相关方向，后续也会积极跟踪研究新科技、TMT行业的其它细分行业，会根据市场动态情况进行投资策略的持续优化。

2026年一季度，各个板块综合来看，三个新动向的变化对于资本市场影响较大：缺电、AI算力的光的加速（需求、技术）以及伊朗战争的爆发。在缺电已经发酵1年多的情况下，伊朗战争的爆发，直接加强了电（或者说能源）的叙事逻辑：1）短期油气价格的暴涨；2）各个经济体对于中长期内的能源独立和供应链安全诉求显著增加。能源和电相关的机会今年需要高度重视，新能源是电的重要构成部分，无论是锂电、储能、电力设备还是风电，中长期内都会显著受益。短期的基本面来看，我们也看到锂电、储能等新能源景气度非常的高，排产持续环比增加，业绩进入高速增长释放期，横向对比其他成长板块，估值也处于较低水平，而且部分环节，例如隔膜、铜箔、碳酸锂等重资产行业，未来1-2年会迎来较为明显的供需紧张态势。从2025年下半年开始，我们认为新能源板块大概进入为期2-3年左右维度的上升投资期。综上所述，产品在一季度对于持仓进行了调整。产品在坚守低估值的锂电和储能龙头的同时，大幅度加仓了户储、锂电材料、风电、燃气轮机、电网等板块的布局。户储板块，我们认为景气度还没看到拐点，而且龙头估值比较便宜，是一个胜率较高，赔率适中的板块；锂电领域，许多环节会迎来供需紧张，涨价的叙事逻辑一触即发，而且按照合理回报率测算潜在盈利恢复水平，对应的估值显著低于历史估值中枢水平，投资机会较为显著。展望未来，我们目前还是坚持上述判断，坚守新能源的持仓暂不做大幅度调整，后续我们会关注新技术变动带来的投资机会。

2026年第一季度全球宏观环境呈现出复杂多变的特点。全球经济复苏步伐不一，部分发达经济体，开始面临通货膨胀的压力，个别央行开始采取紧缩货币政策以控制通胀。与此同时，新兴市场国家则面临资本外流和货币贬值的风险，需要更加谨慎地平衡经济增长与金融稳定之间的关系。此外，全球贸易环境仍然存在不确定性，贸易保护主义抬头，以及地缘局势势紧张等因素对全球供应链造成影响，增加了全球经济的不稳定性。综合以上分析，可以看出2026年开局之季，全球宏观经济环境呈现出一定的复苏迹象，但仍面临多重挑战，如高利率、地缘政治冲突等。而国内宏观经济环境则显示出较强的韧性和恢复力，得益于政府的稳增长政策和经济结构的优化调整。尽管存在不确定性，但整体而言，国内外宏观经济环境均展现出积极的发展趋势。我们在本基金运作时重点布局以下两个方向：自主可控和中游制造是当前国内产业政策和市场需求双重驱动下的重要投资方向。自主可控聚焦核心技术国产化替代，如半导体、工业软件等领域，具备长期成长性；中游制造受益于PPI不断下跌收窄，环比转正，我们会加大化工行业的配置，争取享受到PPI逐渐转正过程中红利。

本基金1季度主要配置方向是人工智能相关环节、TMT、储能（锂电）产业链等方向。在本报告期我们持续看好人工智能，包括算力基础建设和AI应用方面的发展。AI产业各个环节的投资机会会层出不穷，例如算力、液冷、存储等。我们也持续跟踪研究了新能源、TMT、军工（包括商业航天）、化工有色、医药、消费等领域的投资机会。　　目前大部分有亮点的板块在过去的一、两年中几乎都有比较大的涨幅，在大家高预期的情况下，未来往往面临低于预期或周期见顶的风险，会导致行情大幅波动，这些是我们未来需要高度警惕的风险。从乐观的角度看，2026年也存在着各种可能的投资机会，有目前比较景气的人工智能、储能（锂电产业链）、有色和化工等板块，也有从周期角度可能存在投资机会的传统行业，如白酒、军工、光伏等，也有层出不穷的新兴产业，例如商业航天、核聚变、国内算力链、AI应用，机器人、脑机接口等。本产品将重点投资于七大战略新兴产业方向，我们会积极跟踪研究有潜在投资机会的行业，会根据市场情况动态的进行投资策略优化。

年初基金经理对于26年国内股票市场整体较为乐观，主要基于以下判断 1）全球步入降息周期，2）国内增量资金入市，3）国内转型期良好的产业金融政策，4）整体市场估值处于合理偏低估状态。因此全年大部分时间，都会维持相对高的仓位，通过对不同板块进行均衡配置和仓位轮动来降低回撤。3月份以来，美伊冲突和油气价格上涨的黑天鹅事件，对全球资本市场产生较大影响；伴随冲突缓解和影响减弱，股市最终会回归于自身内在流动性和产业发展结构等因素驱动。对于本产品而言，基金经理保持定力聚焦能力圈，依然重点围绕AI技术革命和国产替代两大中远期的科技产业趋势进行布局，赚到认知内的钱。AI产业趋势将在这一轮全球降息周期中得到加速，各国为了取得科技革命的优势地位，适度的投资泡沫将再所难免。仅以目前的投资强度来看，美国CSP大厂的现金流，资产负债情况和国内科技公司的投资强度，还远远未到透支状态；随着投入的增加，大模型训练和推理的性能还在日新月异的进化，AI应用也来到四处开花的阶段，支撑投资回报率的提升。从未来1-2年来看，AI硬件基础设施仍是景气度极高的重要投资方向。在整体需求高增长的情况下，部分环节由于技术升级，产能扩张不足等因素，26年出现因为供给不足而涨价的极高景气度，包括光芯片，IC载板，CCL材料，存储芯片，电力/燃气轮机等，这些将是26年AI硬件投资的重点关注方向。国内市场对AI的投资，仅相当于美国的1/7，存在相当大的差距；随着国内先进制程技术突破和国产大模型性能持续提升，预计未来半年到1年对AI基础设施的投入和推理应用的发展都将进入加速阶段。国内的AI硬件，将重点围绕昇腾等国产GPU产业链和国产存储巨头长鑫长存的产业链进行布局。同时国产AI的发展，会进一步强化科技领域的自主可控，半导体相关的设备，材料和高端芯片设计，整体国产化率仍然存在翻倍以上的空间；设备和材料方面，重点关注部分极低国产化率的领域，包括先进制程，存储和先进封装相关的设备和材料，包括量测设备，测试机，探针设备，核心封装设备等；对于芯片设计，重点关注存储芯片，算力芯片，以及受益于端侧AI的数字SOC。