朱然 - 基金投资策略和运作

本基金4季度主要配置方向是人工智能（AI算力）、TMT、储能产业链等方向。我们持续看好人工智能，包括算力基础建设和AI应用方面的发展，AI产业各个环节的投资机会会层出不穷，例如算力、液冷、存储等。我们也持续跟踪研究了新能源、TMT、军工（包括商业航天、低空经济和深海科技）、医药、消费等领域的投资机会。　　目前大部分投资者仍延续着2025年以来的乐观情绪，风险偏好较高，预计结构性行情将会延续。但2025年大部分有亮点的行业几乎都有比较大的涨幅，在大家高预期的情况下，未来往往面临低于预期的风险，会导致行情大幅波动，这些是我们未来需要高度警惕的风险。从乐观的角度看，2026年也存在着各种可能的投资机会，有目前比较景气的人工智能、储能（锂电产业链）、有色和化工等板块，也有从周期角度可能存在投资机会的传统行业，如白酒、军工、光伏等，也有层出不穷的新兴产业，例如商业航天、核聚变、国内算力链、AI应用，机器人、脑机接口等。本产品当前更看好确定性强的科技成长方向，后续也会积极跟踪研究其它行业，会根据市场情况动态的进行投资策略优化。

四季度A股大盘指数维持高位震荡，市场情绪进一步回暖，有色，科技，军工等方向展现较强的结构性上涨行情。基于产业景气趋势投资框架，我们继续重点关注人工智能，科技自主可控，以及高端制造出口等方向。对于人工智能产业，生成式大模型训练和推理仍然是当前全球科技产业投资最为重要的方向，产业链从算力芯片，硬件基础设施，到推理应用等领域，25-26年仍将保持非常高的投资热度。 海外市场，Ai应用需求的高速增长进一步激活AI基础设施投入的飞轮，科技巨头的超预期投入带动国内算力供应链持续业绩高增，部分环节仍然保持供不应求的高景气度；国内市场，随着国内先进制程技术突破和国产大模型性能持续提升，预计未来半年到1年对AI基础设施的投入和推理应用的发展都将进入加速阶段。对于科技领域的自主可控，主要涉及半导体相关的设备，材料和高端芯片设计；目前已经跨越了0-1的发展阶段，但整体国产化率仍然存在翻倍以上的空间；设备和材料方面，重点关注部分极低国产化率的领域，包括存储相关的测试机，先进封装相关的设备和材料；对于芯片设计，重点关注人工智能相关的算力芯片，以及具备全球竞争力的高端数字芯片公司。对于高端制造业出口，得益于垂直一体的供应链能力，持续赶超的核心技术水平，以及海外多元化生产能力，中国制造业的全球竞争力不断提升，海外市场逐步成为优秀中国制造企业的重要增长引擎，重点关注储能，新能源车，机器人等高端制造出口板块。

2025年第四季度，国内外宏观环境呈现“内稳外韧、通胀分化”特征。中国GDP当季同比增速为4.8%，全年累计增速达5.2%，经济运行在合理区间。消费温和复苏，12月社会消费品零售总额同比增长3.7%，CPI同比上涨0.8%，为2023年3月以来最高，核心CPI连续4个月稳定在1.2%以上，PPI同比下降1.9%，降幅较上月收窄，环比连续3个月正增长，工业品价格企稳回升。制造业PMI在12月回升至50.1%，重回扩张区间，显示工业生产韧性增强。出口表现强劲，11月当月同比增长5.9%，对欧盟出口占进出口总额比重稳定在14.97%。货币环境保持宽松，M2同比增长约5.5%，1年期国债收益率稳定在1.34%附近。综合以上分析，可以看出2025年前三度全球宏观经济环境呈现出一定的复苏迹象，国内外宏观经济环境均展现出积极的发展趋势。我们在本基金运作时重点布局以下两个方向：自主可控和中游制造是当前国内产业政策和市场需求双重驱动下的重要投资方向。自主可控聚焦核心技术国产化替代，如半导体、工业软件等领域，具备长期成长性；中游制造受益于PPI不断下跌收窄，环比转正，我们会加大化工行业的配置，争取享受到PPI逐渐转正过程中红利。

本基金4季度主要配置方向是人工智能（AI算力）、TMT、储能产业链等方向。我们持续看好人工智能，包括算力基础建设和AI应用方面的发展，AI产业各个环节的投资机会会层出不穷，例如算力、液冷、存储等。我们也持续跟踪研究了新能源、TMT、军工（包括商业航天、低空经济和深海科技）、医药、消费等领域的投资机会。　　目前大部分投资者仍延续着2025年以来的乐观情绪，风险偏好较高，预计结构性行情将会延续。但2025年大部分有亮点的行业几乎都有比较大的涨幅，在大家高预期的情况下，未来往往面临低于预期的风险，会导致行情大幅波动，这些是我们未来需要高度警惕的风险。从乐观的角度看，2026年也存在着各种可能的投资机会，有目前比较景气的人工智能、储能（锂电产业链）、有色和化工等板块，也有从周期角度可能存在投资机会的传统行业，如白酒、军工、光伏等，也有层出不穷的新兴产业，例如商业航天、核聚变、国内算力链、AI应用，机器人、脑机接口等。本产品当前更看好确定性强的科技成长方向，后续也会积极跟踪研究战略新兴产业，会根据市场情况动态的进行投资策略优化。

四季度A股继续维持慢牛走势，市场投资机会依然非常多样，成长股领域表现尤为突出。在二三季度AI算力硬件端持续领涨后，其他有边际变化的成长板块开始接力，例如锂电、储能、商业航天等，市场呈现多面开花的特点。新能源领域，AI相关的电力设备、锂电材料、储能等板块涨幅较大。本报告期，考虑到整车板块未来景气度承压，我们对于整车板块进行了降配。新能源领域，着重增加了储能板块、固态电池板块、上游锂钴镍板块、电力设备板块、有机器人新业务拓展的新能源标的等方向。展望2026年，我们维持慢牛继续的判断，看好成长股的投资机会。我们认为：固态可能是未来几年新能源持续有投资机会的方向，行业龙头技术发展在加快，这部分我们会保持重点跟踪和学习；锂电领域，我们认为2026年上游资源端的投资机会大于中游锂电材料，在上半年可能表现更加明显，电池的龙头公司我们也看到竞争力其实是加强的，这些都是2026年锂电领域重点关注方向；新能源整车，2026年机会我们判断继续聚焦智能驾驶头部企业和高端化整车。

四季度A股大盘指数维持高位震荡，市场情绪进一步回暖，有色，科技，军工等方向展现较强的结构性上涨行情。基于产业景气趋势投资框架，我们继续重点关注人工智能，科技自主可控，以及高端制造出口等方向。对于人工智能产业，生成式大模型训练和推理仍然是当前全球科技产业投资最为重要的方向，产业链从算力芯片，硬件基础设施，到推理应用等领域，25-26年仍将保持非常高的投资热度。 海外市场，Ai应用需求的高速增长进一步激活AI基础设施投入的飞轮，科技巨头的超预期投入带动国内算力供应链持续业绩高增，部分环节仍然保持供不应求的高景气度；国内市场，随着国内先进制程技术突破和国产大模型性能持续提升，预计未来半年到1年对AI基础设施的投入和推理应用的发展都将进入加速阶段。对于科技领域的自主可控，主要涉及半导体相关的设备，材料和高端芯片设计；目前已经跨越了0-1的发展阶段，但整体国产化率仍然存在翻倍以上的空间；设备和材料方面，重点关注部分极低国产化率的领域，包括存储相关的测试机，先进封装相关的设备和材料；对于芯片设计，重点关注人工智能相关的算力芯片，以及具备全球竞争力的高端数字芯片公司。对于高端制造业出口，得益于垂直一体的供应链能力，持续赶超的核心技术水平，以及海外多元化生产能力，中国制造业的全球竞争力不断提升，海外市场逐步成为优秀中国制造企业的重要增长引擎，重点关注储能，新能源车，机器人等高端制造出口板块。

四季度A股大盘指数维持高位震荡，市场情绪进一步回暖，有色，科技，军工等方向展现较强的结构性上涨行情。基于产业景气趋势投资框架，我们继续重点关注人工智能，科技自主可控，以及高端制造出口等方向。对于人工智能产业，生成式大模型训练和推理仍然是当前全球科技产业投资最为重要的方向，产业链从算力芯片，硬件基础设施，到推理应用等领域，25-26年仍将保持非常高的投资热度。 海外市场，Ai应用需求的高速增长进一步激活AI基础设施投入的飞轮，科技巨头的超预期投入带动国内算力供应链持续业绩高增，部分环节仍然保持供不应求的高景气度；国内市场，随着国内先进制程技术突破和国产大模型性能持续提升，预计未来半年到1年对AI基础设施的投入和推理应用的发展都将进入加速阶段。对于科技领域的自主可控，主要涉及半导体相关的设备，材料和高端芯片设计；目前已经跨越了0-1的发展阶段，但整体国产化率仍然存在翻倍以上的空间；设备和材料方面，重点关注部分极低国产化率的领域，包括存储相关的测试机，先进封装相关的设备和材料；对于芯片设计，重点关注人工智能相关的算力芯片，以及具备全球竞争力的高端数字芯片公司。对于高端制造业出口，得益于垂直一体的供应链能力，持续赶超的核心技术水平，以及海外多元化生产能力，中国制造业的全球竞争力不断提升，海外市场逐步成为优秀中国制造企业的重要增长引擎，重点关注储能，新能源车，机器人等高端制造出口板块。

本基金4季度主要配置方向是人工智能（AI算力）、TMT等方向。我们持续跟踪研究了TMT、军工信息化等领域的投资机会。当前我们持续看好人工智能，包括算力基础建设和AI应用方面的发展，AI产业各个环节的投资机会会层出不穷，例如算力、液冷、存储等。　　目前大部分投资者仍延续着2025年以来的乐观情绪，风险偏好较高，预计结构性行情将会延续。但2025年大部分有亮点的行业几乎都有比较大的涨幅，在大家高预期的情况下，未来往往面临低于预期的风险，会导致行情大幅波动，这些是我们未来需要高度警惕的风险。从乐观的角度看，2026年也存在着各种可能的投资机会，例如人工智能产业链。本产品当前更看好确定性强的AI相关方向，后续也会积极跟踪研究新科技、TMT行业的其它细分行业，会根据市场情况动态的进行投资策略优化。

本报告期A股市场科技成长类公司表现较好。 本基金在3季度逐步减少了军工板块的配置，增加了人工智能（AI算力）、TMT等方向，并在季末逐步增加了储能产业链的配置。因为今年以来一些科技成长股已经积累了一定的涨幅，我们预计此类公司在4季度可能面临股价大幅波动的风险，我们将会根据市场情况对持仓方向进行适当的调整。我们持续看好人工智能，包括算力基础建设和AI应用方面的发展，AI产业各个环节的投资机会会层出不穷。我们也会重点关注军工（包括商业航天、低空经济和深海科技）、高端制造、新能源、TMT、医药、消费等领域的投资机会。

本报告期A股市场科技成长类公司表现较好。 本基金3季度主要配置方向是人工智能（AI算力）、TMT等方向，在季末逐步增加了数据中心储能产业链的配置。因为今年以来一些科技成长股已经积累了一定的涨幅，我们预计此类公司在4季度可能面临股价大幅波动的风险，我们将会根据市场情况对持仓配置进行适当的调整。我们持续看好人工智能，包括算力基础建设和AI应用方面的发展，AI产业各个环节的投资机会会层出不穷。我们也会重点关注新能源、TMT、军工信息化等领域的投资机会。

本报告期A股市场科技成长类公司表现较好。 本基金3季度主要配置方向是人工智能（AI算力）、TMT等方向，在季末逐步增加了储能产业链的配置。因为今年以来一些科技成长股已经积累了一定的涨幅，我们预计此类公司在4季度可能面临股价大幅波动的风险，我们将会根据市场情况对持仓方向进行适当的调整。我们持续看好人工智能，包括算力基础建设和AI应用方面的发展，AI产业各个环节的投资机会会层出不穷。我们也会重点关注新能源、TMT、军工（包括商业航天、低空经济和深海科技）、医药、消费等领域的投资机会。

前三季度，国内外宏观经济呈现结构性分化与政策驱动并存的格局。国内经济增速边际放缓，一季度GDP同比增长5.3%，二季度回落至5.2%。消费方面，1-8月社零累计同比增长4.6%，显示内需修复仍需时间。固定资产投资累计同比增速从一季度的5.4%回落至8月的0.5%，基建投资增速放缓，制造业投资边际改善。政策层面，央行延续适度宽松，通过逆回购、MLF等工具向市场净投放流动性，9月10年期国债收益率在1.88%左右，显示债市利率中枢上移。财政政策则通过“三大工程”等定向支持，推动有效投资。海外方面，美国CPI回落至2.7%，美联储9月降息25BP，政策重心转向“稳就业”，通胀压力放缓。综合以上分析，可以看出2025年前三度全球宏观经济环境呈现出一定的复苏迹象，国内外宏观经济环境均展现出积极的发展趋势。我们在本基金运作时重点布局以下两个方向：自主可控和中游制造是当前国内产业政策和市场需求双重驱动下的重要投资方向。自主可控聚焦核心技术国产化替代，如半导体、工业软件等领域，具备长期成长性；中游制造受益于制造业升级与成本优化，涵盖新能源设备、高端装备等，具备盈利能力和估值支撑，是周期中后期配置的核心资产。