张静 - 基金投资策略和运作

四季度，权益市场以震荡市为主，市场交易的核心是联储的降息预期和节奏，以及对于全球AI投资泡沫的担忧。同时由于三季度A股市场涨幅过快，资金止盈的意愿增加，市场以缩量震荡和结构性行情为主，我们较好的把握了市场回调到3820点位附近的机会，增加了组合的成长仓位暴露。海外市场角度看，围绕联储降息预期，反复交易了贵金属与工业金属的价格变化，但如果上游金属价格过快上涨，是否会引发未来的通胀担忧，进而对股市形成压制，我们不是很确定。AI产业链，由于是大规模投入数据中心建设的第一年，我们认为在产业趋势面前即使短期现金流不明显，也不能线性外推地认为长期现金流会出问题，我们在AI回调的过程中逐渐增加了AI仓位。　　回顾2025年年度策略，我们年初提出以港股+红利+微盘的策略，在大风格Beta上暴露较多，在细分的中盘Beta上暴露较少。而三季度细分Beta走势很强，导致组合业绩短期跑输基准。于是我们在四季度增加了中盘股的仓位，包括AI硬件、AI应用、创新药、机器人等，在四季度比较好的应对了市场变化。　　2025年，本基金权益类资产年度目标配置比例为40%。截至本报告期末，本基金的权益类资产实际配置比例为42%，相对年度目标配置比例战术型超配。报告期内，基金严格按照下滑曲线的要求运作，重视对优秀基金经理的遴选，选择具有长期战略价值的资产进行配置。

回顾2025年四季度，国内资本市场波动与分化显著加大。十一后国内权益市场出现一定的回调后，市场分化突出。小微盘在流动性宽裕的背景下表现优秀，行业赛道方面则以有色和科技赛道为代表实现了向上突破。但相对弱势的消费、传统周期、红利等领域相对表现不佳。利率市场方面，受制于资金申赎、债券供需、反内卷推进，债市投资者在四季度整体情绪偏谨慎，通过降久期来应对利率曲线走陡的行情。　　债券曲线陡峭化是我们在过去很长一段时间对于债市未来中期的明确判断，所以基金在债券投资上重点依然放在短端，在四季度利率大幅波动的背景下，基金的整体波动较小，并维持了创新高的能力。嘉实领航资产配置会继续维持底层相对稳健的运作策略，在确保回撤可控的基础上，尝试增加收益的获取能力，力争实现更好的收益弹性，优化投资人持有体感，最后感谢投资者对于嘉实领航资产配置的信任。

四季度，权益市场以震荡市为主，市场交易的核心是联储的降息预期和节奏，以及对于全球AI投资泡沫的担忧。同时由于三季度A股市场涨幅过快，资金止盈的意愿增加，市场以缩量震荡和结构性行情为主，我们较好的把握了市场回调到3820点位附近的机会，增加了组合的成长仓位暴露。海外市场角度看，围绕联储降息预期，反复交易了贵金属与工业金属的价格变化，但如果上游金属价格过快上涨，是否会引发未来的通胀担忧，进而对股市形成压制，我们不是很确定。AI产业链，由于是大规模投入数据中心建设的第一年，我们认为在产业趋势面前即使短期现金流不明显，也不能线性外推地认为长期现金流会出问题，我们在AI回调的过程中逐渐增加了AI仓位。　　回顾2025年年度策略，我们年初提出以港股+红利+微盘的策略，在大风格Beta上暴露较多，在细分的中盘Beta上暴露较少。而三季度细分Beta走势很强，导致组合业绩短期跑输基准。于是我们在四季度增加了中盘股的仓位，包括AI硬件、AI应用、创新药、机器人等，在四季度比较好的应对了市场变化。　　2025年，本基金权益类资产年度目标配置比例为67%。截至本报告期末，本基金的权益类资产实际配置比例为67%，相对年度目标配置比例战术型平配。报告期内，基金严格按照下滑曲线的要求运作，重视对优秀基金经理的遴选，选择具有长期战略价值的资产进行配置。

回顾2025年四季度，国内资本市场波动与分化显著加大。十一后国内权益市场出现一定的回调后，市场分化突出。小微盘在流动性宽裕的背景下表现优秀，行业赛道方面则以有色和科技赛道为代表实现了向上突破。但相对弱势的消费、传统周期、红利等领域相对表现不佳。利率市场方面，受制于资金申赎、债券供需、反内卷推进，债市投资者在四季度整体情绪偏谨慎，通过降久期来应对利率曲线走陡的行情。　　海外方面，人工智能AI的宏大叙事出现一定扰动，以英伟达为代表的赛道出现了较大波动。但随着美联储宽松预期的强化，以及部分下游软件企业的商业模式不断的兑现，科技整体风格依然强势。同时，美国经济在2026年预期有所提升，也带动了道琼斯指数的超额收益回归。　　2025年四季度，嘉实民安添岁维持底层相对稳健的多资产绝对收益运作策略，四季度国内市场权益资产波动加大的背景下，其策略优势得到了一定的显现，最直接的表现就是策略的回撤、波动表现较好。未来嘉实民安添岁将继续保持着相对较低的波动率力争实现更好的绝对收益体验，阶段性也会参与胜率较高的市场投资机会，不断优化投资者体感，最后感谢投资者对于嘉实民安添岁的信任。

四季度，权益市场以震荡市为主，市场交易的核心是联储的降息预期和节奏，以及对于全球AI投资泡沫的担忧。同时由于三季度A股市场涨幅过快，资金止盈的意愿增加，市场以缩量震荡和结构性行情为主，我们较好的把握了市场回调到3820点位附近的机会，增加了组合的成长仓位暴露。海外市场角度看，围绕联储降息预期，反复交易了贵金属与工业金属的价格变化，但如果上游金属价格过快上涨，是否会引发未来的通胀担忧，进而对股市形成压制，我们不是很确定。AI产业链，由于是大规模投入数据中心建设的第一年，我们认为在产业趋势面前即使短期现金流不明显，也不能线性外推地认为长期现金流会出问题，我们在AI回调的过程中逐渐增加了AI仓位。　　回顾2025年年度策略，我们年初提出以港股+红利+微盘的策略，在大风格Beta上暴露较多，在细分的中盘Beta上暴露较少。而三季度细分Beta走势很强，导致组合业绩短期跑输基准。于是我们在四季度增加了中盘股的仓位，包括AI硬件、AI应用、创新药、机器人等，在四季度比较好的应对了市场变化。　　2025年，本基金权益类资产年度目标配置比例为76%。截至本报告期末，本基金的权益类资产实际配置比例为68%，相对年度目标配置比例战术型低配。报告期内，基金严格按照下滑曲线的要求运作，重视对优秀基金经理的遴选，选择具有长期战略价值的资产进行配置。

回顾2025年四季度，国内资本市场波动与分化显著加大。十一后国内权益市场出现一定的回调后，市场分化突出。小微盘在流动性宽裕的背景下表现优秀，行业赛道方面则以有色和科技赛道为代表实现了向上突破。但相对弱势的消费、传统周期、红利等领域相对表现不佳。利率市场方面，受制于资金申赎、债券供需、反内卷推进，债市投资者在四季度整体情绪偏谨慎，通过降久期来应对利率曲线走陡的行情。　　海外方面，人工智能AI的宏大叙事出现一定扰动，以英伟达为代表的赛道出现了较大波动。但随着美联储宽松预期的强化，以及部分下游软件企业的商业模式不断的兑现，科技整体风格依然强势。同时，美国经济在2026年预期有所提升，也带动了道琼斯指数的超额收益回归。　　2025年四季度，嘉实悦康维持底层相对稳健的多资产绝对收益运作策略，四季度国内市场权益资产波动加大的背景下，其策略优势得到了一定的显现，最直接的表现就是策略的回撤、波动表现较好。未来嘉实悦康将继续保持着相对较低的波动率力争实现更好的绝对收益体验，阶段性也会参与胜率较高的市场投资机会，不断优化投资者体感，最后感谢投资者对于嘉实悦康的信任。

回顾2025年四季度，国内资本市场波动与分化显著加大。十一后国内权益市场出现一定的回调后，市场分化突出。小微盘在流动性宽裕的背景下表现优秀，行业赛道方面则以有色和科技赛道为代表实现了向上突破。但相对弱势的消费、传统周期、红利等领域相对表现不佳。利率市场方面，受制于资金申赎、债券供需、反内卷推进，债市投资者在四季度整体情绪偏谨慎，通过降久期来应对利率曲线走陡的行情。　　海外方面，人工智能AI的宏大叙事出现一定扰动，以英伟达为代表的赛道出现了较大波动。但随着美联储宽松预期的强化，以及部分下游软件企业的商业模式不断的兑现，科技整体风格依然强势。同时，美国经济在2026年预期有所提升，也带动了道琼斯指数的超额收益回归。　　2025年四季度，嘉实安康维持底层相对稳健的多资产绝对收益运作策略，四季度国内市场权益资产波动加大的背景下，其策略优势得到了一定的显现，最直接的表现就是策略的回撤、波动表现较好。未来嘉实安康将继续保持着相对较低的波动率力争实现更好的绝对收益体验，阶段性也会参与胜率较高的市场投资机会，不断优化投资者体感，最后感谢投资者对于嘉实安康的信任。

回顾2025年四季度，国内资本市场波动与分化显著加大。十一后国内权益市场出现一定的回调后，市场分化突出。小微盘在流动性宽裕的背景下表现优秀，行业赛道方面则以有色和科技赛道为代表实现了向上突破。但相对弱势的消费、传统周期、红利等领域相对表现不佳。利率市场方面，受制于资金申赎、债券供需、反内卷推进，债市投资者在四季度整体情绪偏谨慎，通过降久期来应对利率曲线走陡的行情。　　海外方面，人工智能AI的宏大叙事出现一定扰动，以英伟达为代表的赛道出现了较大波动。但随着美联储宽松预期的强化，以及部分下游软件企业的商业模式不断的兑现，科技整体风格依然强势。同时，美国经济在2026年预期有所提升，也带动了道琼斯指数的超额收益回归。　　2025年四季度，嘉实福康维持底层相对稳健的多资产绝对收益运作策略，四季度国内市场权益资产波动加大的背景下，其策略优势得到了一定的显现，最直接的表现就是策略的回撤、波动表现较好。未来嘉实福康将继续保持着相对较低的波动率力争实现更好的绝对收益体验，阶段性也会参与胜率较高的市场投资机会，不断优化投资者体感，最后感谢投资者对于嘉实福康的信任。

回顾2025年三季度，国内资本市场表现分化较大，市场整体波动率有所放大，背后核心驱动力是资本市场投资者对于宏观叙事和产业逻辑的持续演绎。以权益市场为核心，市场行情持续围绕科技领域和反内卷领域展开，7-8月份两条线索都有所表现。随着时间进入8月中下旬，市场行情进一步收敛，资金聚焦在海外和国内算力的资产标的，前期表现强势的医药和军工等成长板块持续性有所走弱。相比于股市行情的持续表现，债市一方面受制于股债情绪的跷跷板效应，一方面负债端又由于居民理财的净赎回造成了持续的净卖出，利率持续上行，其中长端利率上行幅度更加明显，利率曲线持续陡峭化。　　海外方面，法国政坛的变化引发了全球资金对于欧洲宽财政前景的质疑，美国内部经济弱化和通胀上行持续割裂，给美联储后续政策施加了较大的不确定性。在此背景下，黄金终于扭转了二季度的震荡格局，开启了新的上涨行情。　　2025年三季度，嘉实福康维持底层相对稳健的多资产绝对收益运作策略，这在三季度疯狂的A股表现下，收益弹性略显弱化，这是多资产策略在短期必然面对的相对不足之处。同时嘉实福康保持着较低的波动率和持续创新高的能力，阶段性也会参与胜率较高的市场投资机会，不断优化投资者体感，最后感谢投资者对于嘉实福康的信任。

我们的量化模型在前两个季度一直配置长期高置信度风格方向，但三季度以来组合面临比较大的挑战。三季度的主要变化是结构性产业周期行情的爆发，主要以科技成长为主，首先是海外大模型快速发展带来资本开支周期加快，国内对应的英伟达链出现了季度维度的大幅上涨，但组合在这个beta上是低配的。另外，在8月市场快速上行过程中，资金扩散到泛成长板块，包括新能源等，我们组合也是低配。复盘我们的配置策略，历史上看在中盘股行情，也就是中盘股跑赢大盘与小盘的环境中表现较差。中盘股行情出现一般意味着强产业周期的来临。为了应对当下的市场变化，我们在坚持基础的大框架模型下，增加了产业周期的配置，包括AI硬件、AI应用、创新药、机器人等。以做多波动率为思路，设计了产业趋势、波动率、资金流等信号来辅助做结构性行情的仓位管理。　　2025年，本基金权益类资产年度目标配置比例为40%。截至本报告期末，本基金的权益类资产实际配置比例为48%，相对年度目标配置比例战术型超配。报告期内，基金严格按照下滑曲线的要求运作，重视对优秀基金经理的遴选，选择具有长期战略价值的资产进行配置。

回顾2025年三季度，国内资本市场表现分化较大，市场整体波动率有所放大，背后核心驱动力是资本市场投资者对于宏观叙事和产业逻辑的持续演绎。以权益市场为核心，市场行情持续围绕科技领域和反内卷领域展开，7-8月份两条线索都有所表现。随着时间进入8月中下旬，市场行情进一步收敛，资金聚焦在海外和国内算力的资产标的，前期表现强势的医药和军工等成长板块持续性有所走弱。相比于股市行情的持续表现，债市一方面受制于股债情绪的跷跷板效应，一方面负债端又由于居民理财的净赎回造成了持续的净卖出，利率持续上行，其中长端利率上行幅度更加明显，利率曲线持续陡峭化。　　海外方面，法国政坛的变化引发了全球资金对于欧洲宽财政前景的质疑，美国内部经济弱化和通胀上行持续割裂，给美联储后续政策施加了较大的不确定性。在此背景下，黄金终于扭转了二季度的震荡格局，开启了新的上涨行情。　　2025年三季度，嘉实安康维持底层相对稳健的多资产绝对收益运作策略，这在三季度疯狂的A股表现下，收益弹性略显弱化，这是多资产策略在短期必然面对的相对不足之处。同时嘉实安康保持着较低的波动率和持续创新高的能力，阶段性也会参与胜率较高的市场投资机会，不断优化投资者体感，最后感谢投资者对于嘉实安康的信任。

我们的量化模型在前两个季度一直配置长期高置信度风格方向，但三季度以来组合面临比较大的挑战。三季度的主要变化是结构性产业周期行情的爆发，主要以科技成长为主，首先是海外大模型快速发展带来资本开支周期加快，国内对应的英伟达链出现了季度维度的大幅上涨，但组合在这个beta上是低配的。另外，在8月市场快速上行过程中，资金扩散到泛成长板块，包括新能源等，我们组合也是低配。复盘我们的配置策略，历史上看在中盘股行情，也就是中盘股跑赢大盘与小盘的环境中表现较差。中盘股行情出现一般意味着强产业周期的来临。为了应对当下的市场变化，我们在坚持基础的大框架模型下，增加了产业周期的配置，包括AI硬件、AI应用、创新药、机器人等。以做多波动率为思路，设计了产业趋势、波动率、资金流等信号来辅助做结构性行情的仓位管理。　　2025年，本基金权益类资产年度目标配置比例为76%。截至本报告期末，本基金的权益类资产实际配置比例为74%，相对年度目标配置比例战术型低配。报告期内，基金严格按照下滑曲线的要求运作，重视对优秀基金经理的遴选，选择具有长期战略价值的资产进行配置。