张晓龙 - 基金投资策略和运作

对于未来的展望更多是基于当前环境的推演，在宏观政策方面，不管是全球还是国内，整体上政策的不确定性均在逐步下降；不管在贸易政策还是地缘冲突方面，2026年整体宏观政策的冲击要小于2025年。在经济结构方面，在AI的渗透率不断提升的背景下，各国在人工智能领域的投资更是有增无减；国内而言，房地产等行业在过去数年持续的以价换量，对于经济的边际负面影响逐步降低。相对而言，伴随居民收入的企稳回升以及反内卷政策的深入，PPI及CPI等通胀类指标正在显著改善，全年（2026）来看，有望形成一波温和的通胀现象。　　映射到资产方面，首先在固定收益资产方面，去年国内债券尤其长债类资产价格显著下行，背后一方面是供需方面的结构原因，另一方面也是通胀企稳回升、经济弱复苏等因素的多重影响。2026年国债整体性价比有望抬升，一方面经历去年的下跌，票息有显著抬升；另一方面，经济企稳、通胀回暖等问题在去年下半年的强力发酵，市场已经提前反应，叠加美联储潜在的降息，资本利得有望正贡献。以美债为代表的海外市场而言，在降息环境下，我们持续看好短久期的美债类资产，一方面高额的票息较之国内形成比较优势，另一方面相对大概率的降息趋势能够提供显著的资本利得收益。　　权益市场而言，不管是美股、A股还是欧洲、日本等国家区域，都面临近年的持续牛市带来的高估值的问题；高估值最终要么通过股价下跌，要么通过高盈利，用时间换空间的方式消化。我们更倾向于后者。在逆全球化下，各国均加大了对于股票市场的重视度，尤其在A股方面。因此全年而言，A股，尤其盈利水平较优的行业，我们整体还是看多；美股而言，经历持续的消化之后，仍具备良好的配置价值。　　商品市场今年略呈现结构性特征，以黄金、白银为代表的贵金属在过去几年的大涨之后，整体上仍需时间消化，但在脱美元化、逆全球化、流动性宽松的三重影响下，整体趋势不变。在工业需求加大的背景下，以铜为代表的有色资产今年迎来基本面行情；原油整体需求强劲，但今年的通胀水平，尤其在美国方面的影响，或难以回升太高。