郑玲 - 基金投资策略和运作

本基金权益投资的策略是自上而下行业维度和自下而上精选个股相结合的选股策略。个股绝对收益是组合构建的核心目标，通过行业的均衡配置和仓位管理抵御组合的波动率，抓确定性的机会，提高投资组合的胜率。低估值为守，降低组合波动率，成为组合的底仓配置，同时通过横向对比各子领域板块，选择未来景气度持续改善的成长性行业作为基金的弹性仓位。为了控制组合的波动率，整体组合平均仓位控制在相对偏低的水平。半年报中，低估值底仓以银行、传媒、建筑、食品饮料、交运等为主，成长性方向以电子、医药等板块投资为主。

回顾2026年上半年，国内债券市场呈现震荡上涨的行情走势，十年国债收益率从年初1.85%的水平震荡调整至年中的1.73%左右，在PPI同比转正的背景下，仍有10BP左右的利率下行。权益市场波动剧烈，上证指数年初冲高后震荡，3月由于地缘政治风险剧烈回调，4-5月反弹修复，6月以后结构性行情集中度进一步提升，市场极端分化，最终体现为以4000点为中枢，上下200点的宽幅震荡。值得重视的是，市场在反弹修复阶段，体现出了极强的结构化特征，人工智能产业趋势相关的资产有较大幅度绝对和相对收益。　　作为年内新接手本产品的基金经理，我将严格按照产品合同规定的范围和风格特征，做好产品管理工作，未来会基于对市场风格和主线投资机会的判断，相对集中的投向阶段性胜率和赔率较高的方向。相较于基金经理管理的其他产品，本产品的策略方向的集中度上会更高，不会特意均衡的配置有对冲效果的不同方向，而是在对高相对胜率的方向有明确判断时，相对聚焦的布局相关投资标的。　　回顾2026年半年的交易，基于对市场风险偏好修复、人工智能产业趋势和业绩释放的节奏和重点环节等因素的判断，本产品选择了半导体设备材料、存储为重点配置方向，在2季度获得了较好收益表现。

本基金权益投资的策略是自上而下行业维度和自下而上精选个股相结合的选股策略。个股绝对收益是组合构建的核心目标，通过行业的均衡配置和仓位管理抵御组合的波动率，抓确定性的机会，提高投资组合的胜率。低估值为守，降低组合波动率，成为组合的底仓配置，同时通过横向对比各子领域板块，选择未来景气度持续改善的成长性行业作为基金的弹性仓位。半年报中，低估值底仓以银行、传媒、建筑、食品饮料、交运等为主，成长性方向以电子、医药等板块投资为主。

债市方面，2026年上半年GDP累计同比4.7%，节奏上呈前高后低态势。物价回升，CPI、PPI同比分别升至1%、4.1%。上半年出口表现最为亮眼，固定资产投资当月同比增速由正转负，各分项均有下滑，社零在0%-3%的区间低位徘徊，社融增速持续回落，内需整体偏弱，新旧动能转换。上半年债券收益率曲线陡峭化下移，信用利差压缩。同业活期存款利率下调，机构配置力量较强，美伊冲突升级，中短端行情率先启动，之后轮动到超长端。资金面在6月出现收敛，债市进入震荡行情。具体来看，利率债方面，1年国债下行22BP至1.12%，10年国债下行11BP至1.73%，10年国开下行22BP至1.85%，30年国债下行3bp至2.24%；信用债方面，1年中票下行21BP，3-5年中票下行26BP左右，10年期中票下行34BP。报告期内，基金保持中短久期和适当杠杆水平，以配置中高等级信用债为主。权益方面，2026上半年，国内经济整体延续“总量温和、结构分化”的特征，结构上，外需和新质生产力相关产业韧性较强，内需相对偏弱的状态。对于权益市场而言，聚焦拐点变化的细分领域去寻找结构性投资机会，特别是仍然处于底部区域的权益资产，通过判断拐点的时间，左侧底部布局，至下而上选择优秀公司，挖掘个股绝对收益投资机会。二季度，重点加仓了因风格因素错杀的标的，左侧逐步布局，加仓方向主要包括银行、建筑、消费、交运等股价仍然处于底部区域的板块。

本基金权益投资的策略是自上而下行业维度和自下而上精选个股相结合的选股策略。个股绝对收益是组合构建的核心目标，通过行业的均衡配置和仓位管理抵御组合的波动率，抓确定性的机会，提高投资组合的胜率。低估值为守，降低组合波动率，成为组合的底仓配置，同时通过横向对比各子领域板块，选择未来景气度持续改善的成长性行业作为基金的弹性仓位。为了控制组合的波动率，整体组合平均仓位控制在相对偏低的水平。半年报中，整体组合以低估值个股为主，布局的行业主要有银行、传媒、建筑、食品饮料、交运等。

一季度市场先扬后抑，元旦之后市场比较躁动，主要指数快速上涨，市场赚钱效应较高；春节之后尤其是进入3月份，受到中东战争影响，市场风险偏好下降，资金流出，市场快速下跌，调整显著。二季度市场风格较为极致，以通信、电子等行业为代表的算力硬件板块大幅上涨，而其他所有板块均有明显的下跌，科技板块对其他板块形成了明显的抽水效应，造成了历史上最极致的抱团和割裂行情。整体上看，上半年市场波动率较高，指数层面涨幅较好，但多数个股下跌。　　上半年军工板块大幅震荡，1月份受商业航天、航发燃气轮机等驱动，军工板块迎来了快速上涨，2月之后板块随着市场调整，3月份以来调整较多，4月份由于指数前期调整充分，故而上涨明显，5月以来，受到科技行业抽水效应的影响，板块连续下跌，传统主机厂甚至创下了去年以来的新低，上游配套企业也跌幅较大，商业航天等新领域成长方向也由于催化较少，板块调整明显。随着5月以来风险的释放，商业航天、航发及燃气轮机、军贸等细分板块都经历了不小的跌幅，整体来看进一步下行的风险不大。军工板块属于BETA性较强的板块，未来随着市场风格再平衡，风险偏好抬升、流动性保持充裕的影响，军工板块也有望迎来较好的投资机遇期。　　上半年我们坚持股票组合的分散配置，投资方向上，关注股票的中短期风险收益比，在不同的细分领域精选位置偏左、安全边际高、成长确定性高的方向和个股进行重点配置。未来我们继续看好基本面优质、成长确定性强、增长潜力大的方向，如受益于军工订单修复的子板块、受益于军贸放量的主战装备以及以商业航天、航发及燃机等军民两用方向。

上半年的市场分化明显，一边是以AI主的“小登”相关股票，期间涨幅明显，一边是以红利为主的“老登”相关股票，期间跌幅明显。在我们努力学习新兴产业的同时，一直保持着对未知的敬畏，坚守在能力圈内寻找企业。在当前时点，对于相对传统的行业，我们能找到具有较强吸引力的公司，以红利为主的“老登”资产较机会成本投资回报率优势显著，我们将保持对相关行业的配置。股票市场短期是投票机，长期是称重机，面对被投票跌下来且价格远低于价值的资产，我们敢于加大仓位。AI对于能源行业的长期拉动会比较明显，其中不少企业估值较为便宜，是很好的投资机会。

本基金权益投资的策略是重点布局国企改革的上市公司投资机会，重点关注经营稳健，估值低、股价在阶段性底部的上市公司，特别是有业绩拐点的上市公司。个股绝对收益是组合构建的核心目标，通过行业的均衡配置和仓位管理抵御组合的波动率，抓确定性的机会，提高投资组合的胜率。低估值为守，降低组合波动率，成为组合的底仓配置，同时通过横向对比各子领域板块，选择未来景气度持续改善的成长性行业作为基金的弹性仓位，在成长性行业中，寻找长期成长空间较大、估值合理的标的。中报中，低估值底仓以银行、传媒、建筑、食品饮料、交运等为主，成长性方向以电子、医药等板块投资为主。

债券部分，一季度，我国经济内需温和修复，外需韧性凸显。国内方面，出口超预期增长成为重要拉动引擎，基建投资回暖，消费温和回升，房地产市场调整压力缓释，物价温和改善。海外方面，美联储在连续三次降息后于1月暂停降息，美以伊地缘冲突扰动全球供应链和资本市场。央行继续实施适度宽松的货币政策，资金面整体充裕。在政策宽松预期、地缘冲突推升通胀预期、全球供应链面临冲击等因素影响下，债券市场呈现“N”型震荡格局，短端表现好于长端。具体来看，1年期国开债收益率下行11bp至1.44%，5年期国开债收益率下行13bp至1.68%，10年期国开债收益率下行6bp至1.95%。组合保持适当久期和杠杆水平，配置上以中高等级信用债为主。权益部分，本基金以追求个股绝对收益为目标，配置低估值标的作为基金底仓，同时通过横向对比各子领域板块，选择未来景气度持续改善的成长性行业作为基金的弹性仓位。一季度，随着市场的反弹，逐步降低了前期涨幅较大的个股标的，逐步加仓基本面稳中向好，行业格局稳定的低位标的。一季报中，低估值底仓以公用事业、传媒、建筑、消费等持仓为主，成长性方向以医药、高端制造、电子等板块投资为主。

本基金投资策略是低波策略，综合考虑宏观、估值、市场情绪等因素调整组合中权益的仓位。本基金以追求个股绝对收益为目标，以低估值、有拐点变化的标的为主。一季度，随着市场的反弹，逐步降低了前期涨幅较大的个股标的，逐步加仓基本面稳中向好，行业格局稳定的低位标的。一季度中，低估值持仓以公用事业、传媒、建筑、机械、交运等持仓为主。

本基金权益投资的策略是自上而下行业维度和自下而上精选个股相结合的选股策略。本基金以追求个股绝对收益为目标，配置低估值标的作为基金底仓，同时通过横向对比各子领域板块，选择未来景气度持续改善的成长性行业作为基金的弹性仓位。目前，产品处于建仓期，为防止因市场波动导致组合大幅波动，采取了较为保守的建仓方法。方向上，考虑逐步加大对今年逆风资产的配置，获取组合的绝对收益。一季报中，低估值底仓以公用事业、传媒、建筑、消费、交运、银行等持仓为主，成长性方向以医药、高端制造等板块投资为主。

本基金权益投资的策略是自上而下行业维度和自下而上精选个股相结合的选股策略。本基金以追求个股绝对收益为目标，配置低估值标的作为基金底仓，同时通过横向对比各子领域板块，选择未来景气度持续改善的成长性行业作为基金的弹性仓位。一季度，随着市场的反弹，逐步降低了前期涨幅较大的个股标的，逐步加仓基本面稳中向好，行业格局稳定的低位标的。一季报中，低估值底仓以公用事业、传媒、建筑、消费等持仓为主，成长性方向以医药、高端制造、电子等板块投资为主。