郑玲 - 基金投资策略和运作

本基金权益投资的策略是重点布局国企改革的上市公司投资机会，重点布局具有股权激励或员工持股，有能力、有动力兑现业绩的上市公司，特别是有业绩拐点的上市公司。配置上，低估值标的作为基金底仓，同时通过横向对比各子领域板块，选择未来景气度持续改善的成长性行业作为基金的弹性仓位。在成长性行业中，寻找长期成长空间较大、估值合理的标的。一季度，随着市场的反弹，逐步降低了前期涨幅较大的个股标的，逐步加仓基本面稳中向好，行业格局稳定的低位标的。一季度中，低估值底仓以公用事业、传媒、建筑、消费、交运等持仓为主，成长性方向以医药、高端制造、电子等板块投资为主。

本基金权益投资的策略是自上而下行业维度和自下而上精选个股相结合的选股策略。本基金以追求个股绝对收益为目标，配置低估值标的作为基金底仓，同时通过横向对比各子领域板块，选择未来景气度持续改善的成长性行业作为基金的弹性仓位。目前，产品处于建仓期，为防止因市场波动导致组合大幅波动，采取了较为保守的建仓方法。方向上，考虑逐步加大对今年逆风资产的配置，获取组合的绝对收益。一季报中，低估值底仓以公用事业、传媒、建筑、消费、交运、银行等持仓为主，成长性方向以医药、高端制造等板块投资为主。

开年市场延续了前期的强势表现，上证指数在几天时间内快速上行至4200点附近后开始震荡。进入3月随着美伊战争的持续加剧市场开始下行，在季末抹去了之前全部涨幅，前期强势的商业航天、人形机器人、AI应用等科技主题方向在季度内走出了“过山车”行情，有色、化工、存储芯片等涨价逻辑方向在季度内跑出显著超额收益。　　基金经理在本季度继续以中期景气度优势和短期市场共识为选股框架进行投资组合的构建，季度内仍将大部分仓位集中在人工智能产业链相关领域，先后参与了存储芯片产业链、AI应用方向、国产算力、国产半导体设备等方向的投资机会。

本基金权益投资的策略是自上而下行业维度和自下而上精选个股相结合的选股策略。本基金以追求个股绝对收益为目标，配置低估值标的作为基金底仓，同时通过横向对比各子领域板块，选择未来景气度持续改善的成长性行业作为基金的弹性仓位。一季度，随着市场的反弹，逐步降低了前期涨幅较大的个股标的，逐步加仓基本面稳中向好，行业格局稳定的低位标的。一季报中，低估值底仓以公用事业、传媒、建筑、消费等持仓为主，成长性方向以医药、高端制造、电子等板块投资为主。

本基金投资策略是低波策略，综合考虑宏观、估值、市场情绪等因素调整组合中权益的仓位。本基金以追求个股绝对收益为目标，以低估值、有拐点变化的标的为主。一季度，随着市场的反弹，逐步降低了前期涨幅较大的个股标的，逐步加仓基本面稳中向好，行业格局稳定的低位标的。一季度中，低估值持仓以公用事业、传媒、建筑、机械、交运等持仓为主。

一季度市场先扬后抑，元旦之后市场比较躁动，主要指数快速上涨，商业航天、贵金属、工业金属、光通信等景气热门板块快速上涨，市场赚钱效应较高，大多数中小市值个股表现较好，而大盘股及价值风格表现一般；春节之后尤其是进入3月份，受到中东战争影响，市场风险偏好下降，资金流出，市场快速下跌，商业航天、工业金属等板块跌幅较多，多数中小股票也波动较大，而大盘价值股具有一定的相对优势，但也迎来了明显调整，除部分避险性质的能源主题以外多数板块都经历了一次系统性回调，风险也得到了一定的释放。　　一季度军工板块大幅震荡，1月份受商业航天、航发燃气轮机等驱动，军工板块迎来了快速上涨，2月之后板块随着市场调整，3月份以来调整较多，甚至出现了一定的超跌信号。随着这一轮风险释放，商业航天、航发及燃气轮机、军贸等细分板块都经历了不小的跌幅，整体来看进一步下行的风险不大。军工板块属于BETA性较强的板块，未来随着市场风险偏好抬升、流动性充裕的影响，军工板块也有望迎来较好的投资机遇期。一季度我们坚持股票组合的分散配置，投资方向上，关注股票的中短期风险收益比，在不同的细分领域精选位置偏左、安全边际高、成长确定性高的方向和个股进行重点配置。未来我们继续看好基本面优质、成长确定性强、增长潜力大的方向，如受益于军贸放量的主战装备，“十五五”期间放量的智能化装备、军工信息化板块以及以商业航天、航发及燃机等军民两用方向。

债券部分，一季度，我国经济内需温和修复，外需韧性凸显。国内方面，出口超预期增长成为重要拉动引擎，基建投资回暖，消费温和回升，房地产市场调整压力缓释，物价温和改善。海外方面，美联储在连续三次降息后于1月暂停降息，美以伊地缘冲突扰动全球供应链和资本市场。央行继续实施适度宽松的货币政策，资金面整体充裕。在政策宽松预期、地缘冲突推升通胀预期、全球供应链面临冲击等因素影响下，债券市场呈现“N”型震荡格局，短端表现好于长端。具体来看，1年期国开债收益率下行11bp至1.44%，5年期国开债收益率下行13bp至1.68%，10年期国开债收益率下行6bp至1.95%。组合保持适当久期和杠杆水平，配置上以中高等级信用债为主。权益部分，本基金以追求个股绝对收益为目标，配置低估值标的作为基金底仓，同时通过横向对比各子领域板块，选择未来景气度持续改善的成长性行业作为基金的弹性仓位。一季度，随着市场的反弹，逐步降低了前期涨幅较大的个股标的，逐步加仓基本面稳中向好，行业格局稳定的低位标的。一季报中，低估值底仓以公用事业、传媒、建筑、消费等持仓为主，成长性方向以医药、高端制造、电子等板块投资为主。

公司的价值与行业景气度或某一年的业绩相关性较小，主要取决于公司未来创造自由现金流的能力，因此，能够持续创造现金流且天花板较高的公司是基金管理人一直追寻的企业。我们对市场的涨跌不做预测，但对于商业模式和企业文化的理解在不断加深，上述因素也是能够保障持有人获得长期收益率的核心。由于地缘政治的波动，我们前期看好的化石能源板块取得一定收益，但我们认为目前相关公司的市值还处于较为低估的情况，能源价格依旧处于较为低估的区间。除此之外，我们可以看到很多“老登”公司的估值吸引力极强，而且这些企业由于经过多年竞争的不断洗礼，本身的竞争优势也较强，叠加目前的显著低估状态，让我们不得不重视里面的投资机会，比如高端白酒行业的悲观定价使我们找到了低估值、高行业空间、强竞争优势的机会。高端白酒自2025年开始给经销商减负，由于这个行业具有明显的“喇叭口”效应，在周期上行时，报表端的增长变化会大于实际动销变化，而周期下行时，报表端的下滑变化也会大于实际动销变化，考虑实际的经营情况，目前高端白酒公司安全边际足够，且长期来看，高端白酒公司量、价仍然具有较大增长空间。当然，对于“小登”资产我们也不会忽视，始终保持着学习的心态，去寻找低估的机会。

本基金权益投资策略是自上而下行业维度和自下而上精选个股相结合的选股策略。本基金以追求个股绝对收益为目标，配置低估值标的作为基金底仓，同时通过横向对比各子领域板块，选择未来景气度持续改善的成长性行业作为基金的弹性仓位。年报中，做了部分持仓的高低切换，止盈了2025年内有一定涨幅的股票，加配了回调中的业绩稳定的底部资产。其中，低估值底仓以建筑、公用事业、消费等持仓为主，成长性方向以医药、化工、高端制造等板块投资为主。

债券方面，2025年，我国经济“顶压前行、向新向优发展”，整体呈现“内需温和、外需稳健”的特征。新旧动能转换加速，大国战略博弈加剧。债券市场在资金面波动、“关税战”扰动、通胀预期变化和风险偏好抬升等因素交替作用下进入“高波动、结构分化”的宽幅震荡阶段。一季度，货币政策兼顾“稳汇率”与“防风险”，资金利率中枢上移，债券收益率整体有所上行。二季度，季初受特朗普超预期关税政策影响，债券收益率大幅快速下行，随后步入震荡格局。三季度，“反内卷”政策推进，通胀预期有所变化，叠加公募基金费率新规和风险偏好抬升等因素影响，债券市场再度大幅调整。四季度，央行重启国债买卖操作，债券市场在政策宽松预期、长债供给担忧等因素拉锯下重回震荡格局。具体来看，1年期国开债收益率上行35bp至1.55%，5年期国开债收益率上行35bp至1.81%，10年期国开债收益率上行27bp至2.00%。组合完成债券部分建仓，保持适当久期和杠杆水平，配置上以中高等级信用债为主。权益部分，2025年，宏观经济政策整体偏暖，经济处于修复过程中，整体经济仍然以结构性亮点为主。对于权益市场而言，聚焦拐点变化的细分领域去寻找结构性投资机会，特别是仍然处于底部区域的权益资产，通过判断拐点的时间，左侧底部布局，至下而上选择优秀公司，挖掘个股绝对收益投资机会。新产品在建仓期阶段，权益市场处于风险偏好较高的时期，为防止因市场波动导致组合破净，采取了较为保守的建仓方法。随着安全垫逐步累积，年底加大了权益仓位的配置，逐步寻找因风格因素错杀的标的，左侧逐步布局，加仓方向主要包括建筑、医疗器械、化工、消费等股价仍然处于底部区域的板块。

公司的价值与行业景气度或某一年的业绩相关性较小，主要取决于公司未来创造自由现金流的能力，因此，能够持续创造现金流且天花板较高的公司是基金管理人一直追寻的企业。我们对市场的涨跌不做预测，但对于商业模式和企业文化的理解在不断加深，上述因素也是能够保障持有人获得长期收益率的核心。组合整体仓位处于高位，表示我们对于持有资产的未来现金流保持乐观。本报告期内，我们组合略有调整，增加了显著低估的企业，持仓个股安全边际足够。市场对于化石能源以及高端白酒行业的悲观定价使我们找到了低估值、高行业空间、强竞争优势的机会。能源行业由于价格连年下跌，导致资本开支显著下滑，行业供给有限，而市场对于AI带来的能源需求、新能源装机增量放缓以及火电调峰提高度电煤耗从而提高化石能源需求还没有定价。高端白酒自2025年开始给经销商减负，由于这个行业具有明显的“喇叭口”效应，在周期上行时，报表端的增长变化会大于实际动销变化，而周期下行时，报表端的下滑变化也会大于实际动销变化，考虑实际的经营情况，目前高端白酒公司安全边际足够，且长期来看，高端白酒公司量、价仍然具有较大增长空间。

本基金权益投资的策略是重点布局国企改革的上市公司投资机会，重点布局具有股权激励或员工持股，有能力、有动力兑现业绩的上市公司，特别是有业绩拐点的上市公司。配置上，低估值标的作为基金底仓，同时通过横向对比各子领域板块，选择未来景气度持续改善的成长性行业作为基金的弹性仓位。在成长性行业中，寻找长期成长空间较大、估值合理的标的。年报中，做了部分持仓的高低切换，止盈了2025年内有一定涨幅的股票，加配了回调中的业绩稳定的底部资产，主要是国企领域相关标的。低估值底仓以公用事业、消费、建筑、传媒等持仓为主，成长性方向以医药、高端制造等板块投资为主。