黎晓晖 - 基金投资策略和运作

（1）本基金总的投资策略　　在投资策略方面，跟过去几个季度一样，我们始终坚持成长股的投资思路。特别是2024年三季度以来国家推出较多的宏观政策提振经济及市场，并进一步肯定了成长产业对于经济发展的重要作用，因此我们认为当下仍然是较好的成长股投资阶段。此外，国内宏观方面，“十五五”也呈现出较好的托底增长态势。但考虑到国际方面，我们仍面临地缘政治的一些问题，因此我们依然会看重估值的权重因子，继续稳定住我们对成长资产的投资要求。　　此外，我们相信“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的方法论，即以前瞻的角度挖掘相对底部的行业及公司，以深度研究的水平挖掘具备弹性的投资机会。　　总的来说，在投资策略方面，我们将结合估值、景气度和公司质地的三方面权重，坚定通过“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的思路，努力构建具备“相对底部和具备弹性”的投资组合，尽全力为持有人提供投资回报。　　（2）对于成长股的选择思路　　我们始终坚持基于基本面三要素（估值、景气度、公司质地）的成长股投资思路。　　首先，我们是成长股的投资思路，投资的是成长的行业和公司，并且我们相信优秀公司将能在成长的行业中更好地脱颖而出，当然我们一直强调我们对于优秀公司的定义不限于核心龙头资产，而是所有治理结构完善、战略方向清晰、在细分领域具备核心竞争力、对股东相对友好的公司。　　其次，我们也很看重估值的重要性，脱离估值谈成长投资，容易出现虽然成长趋势不变但高估值之下大幅回撤的可能。当然我们也明确我们对于估值的定义不限于低PE，会结合行业发展阶段，充分采用分部估值、PS估值等进行相对科学的综合估值。　　再次，我们认同产业趋势的价值，产业趋势向上往往意味着增量的市场需求，在增量的市场需求下，有望形成更好的供给格局。　　（3）四季度细分行业选择及投资布局变化　　在细分行业选择方面，结合我们关于估值、景气度的投资思路，我们从2022年三季度开始重点看好TMT板块的再次加速成长机会，是基于当时很多公司处在自身盈利周期和估值周期最底部，同时看到未来几年将会由AIGC等技术带来较多的基建、终端和应用创新机会。因此，本基金四季度的策略，依然重点围绕生成式人工智能包括算力板块、消费终端等板块进行自下而上择优选择标的。　　总的来看，由于持仓的主要标的在经历三季度科技成长板块的大幅上涨之后，四季度均呈现了不同程度的横盘或者调整，这是合理的表现。而同时我们在上一季度基金报告中也提到，考虑三季度成长股的较大幅度上涨之后，我们做了一定的分散持仓以及更新了部分精选标的，例如前期布局的部分商业航天标的，也在四季度贡献了一些弹性收益。　　而从当前再往后看，从产业趋势上看，我们依然认为基于生成式AI的产业浪潮仍会持续影响世界，除了大模型的层出不穷迭代，AI应用也已经产生较为可观的收入体量；而国内也在快速追赶过程中，因此我们认为新一轮的科技浪潮，将带动人类社会再进一步迈入更高水平的社会效率阶段，因此产业趋势依然快速向上发展，依然具备较好的投资机会。因此我们仍会围绕生成式人工智能，具体包括国内外算力基建、AI应用、AI终端等细分领域进行自下而上选择标的。

2025年四季度，经济基本面平稳偏弱运行，结构性分化仍然明显，外需拉动仍是经济稳健运行的主要因素，而内需因“国补”等因素导致的基数压力也存在。积极变化是，随着价格走势改善，尤其是大宗品价格出现明显上行后，部分行业企业盈利已经出现改善迹象，后续宏观经济在“十五五”开局中可能出现更多积极变化，可在相关领域积极布局。　　A股市场温和向上，结构性投资机会依然显著。以技术创新和国产替代为驱动的科技板块继续表现强势，但科技行业内部出现一定分化，通信涨幅较高、电子和计算机有所震荡；有色金属、钢铁、基础化工等受益于价格上涨或价格上涨预期的行业，表现同样优异。但地产、医药、汽车等非服务内需行业，受制于景气度偏弱保持弱势。港股相对偏弱，尤其是以恒生科技为代表的新兴行业和消费行业有所调整。考虑到近期港股权益融资额明显增加，港股市场整体均有一些下行压力。　　在此环境下，高股息基金保持平稳运行，整体表现相对较好。四季度，高股息基金延续前期预定策略，保持了大金融、有色、机械等行业配置的基础上，灵活操作，对于部分短期快速上涨的个股在年末做了兑现，并相对均衡的配置在银行、医药、电力设备等行业中的高股息个股上，努力对组合的风险特征做一定程度的均衡。同时，考虑到港股整体偏弱势状态也积极的减少了一定的H股持仓，略增加A股持仓。整体上看四季度高股息基金表现相对较好。　　展望2026年一季度，A股市场整体仍然中性略偏好，尤其是年初可能出现比较明显的春季躁动行情，但季度中后段有必要降低一些风险敞口。一方面，市场风险偏好仍维持在高位，甚至有望在年末年初进一步大幅上行，尤其是考虑到年初市场普遍预期保险资金等绝对收益资金有加仓趋势，可能市场会演绎相对充分。但另一方面，市场在过去的一年多时间里上涨相对较多，尤其是近期部分新兴领域个股走势过度领先于产业实际变化，可能有调整压力。具体策略上，高股息基金投资范围波动幅度相对克制但也有一定下行压力，可在适当时点对部分板块受益做一定兑现，并左侧布局一些低位个股，整体在行业的偏好上也会进一步均衡化。

2025年三季度，在上半年经济增长显著超预期的情况下，部分调结构政策持续推出，整体经济平稳运行且结构性分化明显增加。一方面，新兴科技领域快速发展，尤其是人工智能为代表的先进制造业发展迅速，另一方面，部分前期竞争激烈的制造业和部分传统矿产材料行业的供给层面出清也有所加速。整体上看，尽管外需持续拉动的经济超预期增长未延续，但结构性改革有所提速，部分行业企业盈利有所改善。　　整体A股市场温和向上，结构性投资机会显著，以技术创新和国产替代为驱动的动科技创新板块大幅上涨。行业层面上，通信、电子等符合未来发展趋势和产业政策方向的行业位于前列，电力设备、有色金属等受益于“反内卷”政策的板块表现也相对较好，银行、交通运输、公用事业等红利属性高板块出现较大幅度回落，内需相关板块表现也相对较弱。港股层面也表现不俗，以恒生科技指数为代表的高科技板块表现亮眼，原材料板块弹性十足，呈现出整体向好格局。　　在此环境下，高股息基金保持平稳运行，整体表现相对较好。三季度，高股息基金延续前期策略，保持了大金融的配置以外，努力配置更多到有色、机械等周期品，其中尤其比较好的把握到了贵金属和工业金属的行情。同时，为了积极应对A股传统高股息资产普遍承压的现状，积极把握了相关领域港股的投资机会。整体上考虑到高股息资产年初以来整体偏弱的大环境，本组合努力把握了一些结构性机会，实现了相对中性偏好的超额业绩，尤其与A股红利资产相比整体组合表现偏好。　　展望四季度，A股市场整体仍然中性略偏好，但市场波动可能有所增加，需要做好积极应对。一方面，市场风险偏好显著修复后，已经位于中等略偏高的位置，尽管中期展望企业利润的结构性修复和风险偏高高位仍将维持，外资也有望在长期欠配后持续流入，市场还是有一定兑现收益的压力，所以波动会有所增加；另一方面，科技发展的趋势和浪潮仍然延续，高股息资产中长期配置价值又进一步增加，市场整体上还是会出现比较多的结构性行情。具体策略上，高股息基金仍将维持相对偏高仓位运行，努力把握一些结构性机会，同时在行业配置上适度调整，部分板块如贵金属等可能阶段性兑现较充分，后续会兑现收益并实现组合在行业配置上的相对平衡，进一步回归传统高股息属性的个股。同时结合宏观趋势，保持对强内需板块的跟踪，若预期发生逆转则做好适时调整。

（1）本基金总的投资策略　　在投资策略方面，跟过去几个季度一样，我们始终坚持成长股的投资思路。特别是2024年三季度以来国家推出较多的宏观政策提振经济及市场，并进一步肯定了成长产业对于经济发展的重要作用，因此我们认为当下仍然是较好的成长股投资阶段。此外，考虑到国内宏观因素以及国际上始终面对的地缘政治问题，我们也会更加地看重估值的权重因子，提升成长资产的投资要求。　　此外，我们相信“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的方法论，即以前瞻的角度挖掘相对底部的行业及公司，以深度研究的水平挖掘具备弹性的投资机会。　　总的来说，在投资策略方面，我们将结合估值、景气度和公司质地这三方面权重，坚定通过“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的思路，努力构建具备“相对底部和具备弹性”的投资组合，尽全力为持有人提供投资回报。　　（2）对于成长股的选择思路　　我们始终坚持基于基本面三要素（估值、景气度、公司质地）的成长股投资思路。　　首先，我们是成长股的投资思路，投资的是成长的行业和公司，并且我们相信优秀公司将能在成长的行业中更好地脱颖而出，当然我们也再次说明我们对于优秀公司的定义不限于核心龙头资产，而是所有治理结构完善、战略方向清晰、在细分领域具备核心竞争力、对股东相对友好的公司。　　其次，我们也很看重估值的重要性，脱离估值谈成长投资，容易出现虽然成长趋势不变但高估值之下大幅回撤的可能。当然我们也明确我们对于估值的定义不限于低PE，会结合行业发展阶段，充分采用分部估值、PS估值等进行相对科学的综合估值。　　再次，我们认同产业趋势的价值，产业趋势向上往往意味着增量的市场需求，在增量的市场需求下，有望形成更好的供给格局。　　（3）三季度细分行业选择及投资布局变化　　在细分行业选择方面，结合我们关于估值、景气度的投资思路，我们从2022年三季度开始重点看好TMT板块的再次加速成长机会，是基于当时很多公司处在自身盈利周期和估值周期最底部，同时看到未来几年将会由AIGC等技术带来较多的基建、终端和应用创新机会。因此，本基金三季度的策略，依然重点围绕生成式人工智能包括算力板块和消费终端板块进行自下而上择优选择标的。　　在经历上一季度由于贸易战加剧带来的阶段性回撤，以及后续我们选择加仓相关优秀业绩成长标的的操作之后，2025年三季度科技成长板块如期迎来了全面的修复和上涨，因此我们在二季度的加仓操作也获得了相应的正回报。　　而从当前再往后看，从产业趋势上看，我们依然认为基于生成式AI的产业浪潮仍会持续影响世界，除了大模型的层出不穷迭代，AI应用也已经产生较为可观的收入体量；而国内也在快速追赶过程中，因此我们认为新一轮的科技浪潮，将带动人类社会再进一步迈入更高水平的社会效率阶段。产业趋势快速向上发展，依然具备较好的投资机会。因此我们仍会围绕生成式人工智能，具体包括国内外算力基建、AI应用、AI终端等细分领域进行自下而上选择标的。　　此外，考虑到经过三季度成长股的较大幅上涨之后，叠加后续全球宏观环境变化将增加全球主要龙头公司对AI新技术投资的不确定性，因此我们尽量通过业绩增长和估值匹配的方式，进一步择优精选标的，并且为了分散持仓的集中度，我们也会持续地挖掘非AI领域的成长标的，如半导体、高端材料制造、新能源海风、智能车、机器人等细分行业的精选标的。

2025年上半年，中国宏观经济整体延续了企稳改善的基调，增长动能温和修复，表现大体符合或略好于年初预期。出口韧性超出预期，未出现显著下滑压力，成为上半年重要的支撑力量。国内需求方面，消费与投资均呈现温和回暖态势，政策支持效果有所显现。然而，制约因素依然明显，通胀数据持续在低位徘徊，反映出终端需求复苏的基础尚不牢固；企业信心虽有所回暖，但改善程度有限且不均衡，上市公司盈利能力的修复进程在上半年整体仍显缓慢；供需略有失衡的状态仍在，生产端数据强劲但需求数据相对偏弱或有一定的下行风险。整体上看，经济增长的数据是明显强于前期的悲观预期，但因供需结构相对偏弱的格局未改、外需后续压力仍有所担忧，整体上呈现了数据强、预期弱、微观盈利偏弱势的状态。　　A股市场上半年总体维持中性偏好的震荡格局，港股市场延续表现优异。尽管企业盈利端对市场的支撑有限，市场流动性环境保持相对宽松，A股相对偏好。受制于基本面复苏力度温和的客观现实，市场呈现出明显的结构性分化：主要宽基指数（如沪深300、上证综指）整体以区间震荡为主，“哑铃型”策略仍在延续。一方面受益于资金流入的高股息方向如银行等表现优异，另一方面围绕长期产业趋势的主题投资持续活跃，机器人、AI（尤其在算力、应用端）、创新药、军工、新消费等主题板块表现显著领先。然而，煤炭、石油石化、地产产业链以及部分传统消费领域表现相对平淡。同时需要指出的是，港股市场整体表现优异，尤其是受益于香港本地流动性趋于宽松、南下资金持续流入等积极因素，高股息、新消费、在港资产等普遍出现全面的向上重估。　　在此环境下，高股息基金保持平稳运行，整体表现中性略偏好，二季度努力追回了一些业绩。2025年二季度，高股息基金延续前期策略，保持了大金融的配置以外，努力配置更多到有色、机械等周期品，其中尤其比较好的把握到了贵金属和工业金属的行情。同时，为了积极应对A股市场整体表现平平、A股非银行的高股息资产普遍承压的现状，积极把握了相关领域港股的投资机会。整体上考虑到高股息资产年初以来整体偏弱的大环境，本组合努力把握了一些结构性机会，实现了一定的超额。

（1）本基金总的投资策略　　在投资策略方面，跟过去几个季度一样，我们始终坚持成长股的投资思路。特别是24年三季度以来国家推出较多的宏观政策提振经济及市场，并进一步肯定了成长产业对于经济发展的重要作用，因此我们认为当下仍然是较好的成长股投资阶段。此外，面对市场由于宏观因素带来的大幅波动，我们也会更加地看重估值的权重因子，提升成长资产的投资要求。　　　　（2）对于成长股的选择思路　　我们始终坚持基于基本面三要素（估值、景气度、公司质地）的成长股投资思路。　　　　首先，我们是成长股的投资思路，投资的是成长的行业和公司，并且我们相信优秀公司将能在成长的行业中更好地脱颖而出，当然我们也再次说明我们对于优秀公司的定义不限于核心龙头资产，而是所有治理结构完善、战略方向清晰、在细分领域具备核心竞争力、对股东相对友好的公司。　　其次，我们也很看重估值的重要性，脱离估值谈成长投资，容易出现虽然成长趋势不变但高估值之下大幅回撤的可能。当然我们也明确我们对于估值的定义不限于低PE，会结合行业发展阶段，充分采用分部估值、PS估值等进行相对科学的综合估值。　　再次，我们认同产业趋势的价值，产业趋势向上往往意味着增量的市场需求，在增量的市场需求下，有望形成更好的供给格局。　　　　此外，我们相信“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的方法论，即以前瞻的角度挖掘相对底部的行业及公司，以深度研究的水平挖掘具备弹性的投资机会。　　　　总的来说，在投资策略方面，我们将结合估值、景气度和公司质地的三方面权重，坚定通过“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的思路，努力构建具备“相对底部和具备弹性”的投资组合，尽全力为持有人提供投资回报。　　　　（3）上半年细分行业选择及投资布局变化　　在细分行业选择方面，结合我们关于估值、景气度的投资思路，我们从22年三季度开始重点看好TMT板块的再次加速成长机会，是基于当时很多公司处在自身盈利周期和估值周期最底部，同时看到未来两三年将会由AIGC等技术带来较多的基建、终端和应用创新机会。因此，本基金上半年的策略，依然重点围绕生成式人工智能包括算力板块和消费终端板块进行自下而上择优选择标的。　　但是在二季度开始的四月初，美国再次以关税手段发动贸易战，随之以AI为方向的成长股遭遇大幅回撤。在当时的情形下，我们经过深度分析之后，依旧坚持认为贸易战只会短暂影响风险偏好，不会真正影响相关行业及公司的成长趋势，因此我们选择加仓了优秀的业绩成长标的。经过一段时间的全球谈判，相关标的也基本修复了四月初的跌幅。　　从当前再往后看，我们依然认为基于生成式AI的产业浪潮仍会持续影响世界，除了大模型的层出不穷迭代，AI应用也已经产生较为可观的收入体量；而国内也在快速追赶过程中，因此我们认为新一轮的科技浪潮，将带动人类社会再进一步迈入更高水平的社会效率阶段，因此产业趋势依然快速向上发展。因此我们仍会围绕生成式人工智能，具体包括国内外算力基建、AI应用、AI终端等细分领域进行自下而上选择标的。　　此外，考虑到全球宏观环境变化将增加全球主要龙头公司对AI新技术投资的不确定性，因此为了分散持仓的集中度，我们也会持续地挖掘非AI领域的成长标的，如半导体、高端材料制造、新能源海风、智能车、机器人等细分行业的精选标的。

2025年一季度宏观经济增长延续了前期改善趋势，表现可能略强于前期市场预期，主要体现在出口并未出现明显压力，消费和投资也有一些温和的改善。但是，由于通胀数据仍维持相对的低迷，企业短期预期改善也并不全面，上市公司盈利能力一季度仍然维持缓慢修复。一些微观层面上观察到的投资企稳、地产销售的“小阳春”改善幅度非常有限，后续持续性也仍待观察，因此基本面逻辑的投资仍是结构性的。　　A股市场延续中性偏好，港股表现优异。权益市场流动性宽松，股票市场相对偏积极，但由于基本面支撑幅度有限，一方面整体市场宽基指数以震荡为主，另一方面长期产业趋势为主的主题投资持续走强。期间，机器人、AI电源及应用、军工等行业和深海经济等主题投资表现明显偏强，煤炭、石油、地产链、传统消费表现相对平淡。额外需要指出的是，估值偏低、预期改善更多且南下资金持续流入的港股市场，表现明显好于A股，其中尤其以恒生科技为代表的相关高科技领域、新消费、创新药等港股表现优异。　　在此环境下，高股息基金保持平稳运行，整体表现中性略偏好。2025年一季度，高股息基金延续前期策略，保持了大金融的高仓位配置，增持了顺周期的有色金属等行业，同时为了积极应对A股市场整体表现平平、A股高股息资产普遍承压的现状，积极把握了相关领域港股的投资机会。整体上考虑到高股息资产年初以来整体偏弱的大环境，本组合努力把握了一些结构性机会，实现了一定的超额。　　展望2025年二季度，A股市场整体仍然中性略偏好，港股市场延续偏强势头概率也较大，但市场面临部分主题投资阶段性过强的状态，有一些修整和风格再均衡的压力。一是宏观经济环境和宏观经济政策仍然温和向好，尽管海外贸易环境仍然存在不确定性，但发生系统性风险的概率较低，而且即使发生超预期波动国内政策对冲这一风险的概率极大，整体宏观基本面没有明显波动的风险。二是年初以来部分主题投资演绎显著，部分领域如机器人机械部件等存在交易过热的现象，后续科技主赛道仍然是全年最好的方向，但其中的个股可能会出现分化和市场重新选择，个股的波动率也将维持偏高。三是顺周期领域仍然有一些预期差，尤其是需求端稳定、供给侧有出清机会的一些细分方向，具备偏好甚至阶段性好于科技赛道的机会。四是南下资金持续流入仍然趋势难改，港股在科技、新消费等领域仍有较多待挖掘稀缺标的，和部分顺周期但估值较A股具备优势的机会，可以进一步挖掘。　　操作策略上，中长期来看高股息资产具备一定的配置价值，维持持续的看好。中短期来看，高股息覆盖行业预计在2025年二季度整体股票市场中也会一定的结构性机会，需要进一步聚焦。后续，高股息基金努力通过个股调整和行业配置来提升竞争力，努力在顺周期领域把握结构性机会、创造收益。具体操作策略上，管理人会基本保持现有账户运行特征，保持高仓位、高比例的在高股息主题集中且保持较高的持仓集中度，同时阶段性的把握一些顺周期板块的投资机会。

（1）本基金总的投资策略　　在投资策略方面，跟过去几个季度一样，我们始终坚持成长股的投资思路。特别是2024年三季度以来国家推出较多的宏观政策提振经济及市场，并进一步肯定了成长产业对于经济发展的重要作用，因此我们认为当下仍然是较好的成长股投资阶段。此外，面对市场由于宏观因素带来的大幅波动，我们也会更加地看重估值的权重因子，提升成长资产的投资要求。　　　　（2）对于成长股的选择思路　　我们始终坚持基于基本面三要素（估值、景气度、公司质地）的成长股投资思路。　　　　首先，我们是成长股的投资思路，投资的是成长的行业和公司，并且我们相信优秀公司将能在成长的行业中更好地脱颖而出，当然我们也再次说明我们对于优秀公司的定义不限于核心龙头资产，而是所有治理结构完善、战略方向清晰、在细分领域具备核心竞争力、对股东相对友好的公司。　　其次，我们也很看重估值的重要性，脱离估值谈成长投资，容易出现虽然成长趋势不变但高估值之下大幅回撤的可能。当然我们也明确我们对于估值的定义不限于低PE，会结合行业发展阶段，充分采用分部估值、PS估值等进行相对科学的综合估值。　　再次，我们认同产业趋势的价值，产业趋势向上往往意味着增量的市场需求，在增量的市场需求下，有望形成更好的供给格局。　　　　此外，我们相信“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的方法论，即以前瞻的角度挖掘相对底部的行业及公司，以深度研究的水平挖掘具备弹性的投资机会。　　　　总的来说，在投资策略方面，我们将结合估值、景气度和公司质地的三方面权重，坚定通过“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的思路，努力构建具备“相对底部和具备弹性”的投资组合，尽全力为持有人提供投资回报。　　　　（3）一季度细分行业选择及投资布局变化　　在细分行业选择方面，结合我们关于估值、景气度的投资思路，我们从2022年三季度开始重点看好TMT板块的再次加速成长机会，是基于当时很多公司处在自身盈利周期和估值周期最底部，同时看到未来两三年将会由AIGC等技术带来较多的终端创新机会。　　从当前再往后看，我们依然认为基于生成式AI的产业浪潮仍会持续影响世界，除了大模型的层出不穷迭代，AI应用也已经产生较为可观的收入体量；而国内也在快速追赶过程中，因此我们认为新一轮的科技浪潮，将带动人类社会再进一步迈入更高水平的社会效率阶段。而直接的影响将表现为，以生成式人工智能为基础技术，较多的细分领域将形成新的市场需求及供给，如新的智能终端如MR/AR终端、AI-PC、AI手机，AI眼镜，AI耳机以及新的行业解决方案如AI生产开发代码、产品渲染、AI教育辅助等，同时新的应用需求还会因此拉动上游算力和信息基建的持续迭代增长，投资机会层出不穷。因此2024年甚至更长时间我们仍会重点围绕生成式人工智能择优选择标的。　　基于上述的行业观察，本基金2025年一季度依然重点围绕生成式人工智能包括算力板块和消费终端板块进行择优选择标的。此外，国内的算力建设也开始进入军备竞赛阶段，有望带来类似于国外算力过去几年的新一轮增长的产业投资机会，因此也增加了国内算力基建部分的持仓。　　此外，考虑到全球宏观环境的变化，增加了全球主要龙头公司对AI新技术投资的不确定性，我们也适当地增加非AI部分的持仓，在其他的一些细分科技制造领域，如半导体、高端材料制造、新能源海风等细分行业精选标的。

2024年，中国经济在多重挑战中展现出一定的韧性，政策积极变化引领未来趋势。尽管面临全球经济放缓、地缘政治紧张和国内结构性调整的压力，但仍实现了稳定增长。2024年在内外部压力下，实现了全年5%左右的GDP增长，消费全年相对承压，投资保持稳定，出口虽受海外需求波动影响但走出相对优秀的增长。尽管年中经济增长面临相对偏大的阶段性扰动，但随着9月以来我国宏观经济政策全面积极的应对和调整，2024年四季度以来基本面出现一些结构性的改善。其中值得关注的是政策面全面积极变化，“超常规逆周期政策”和对资本市场政策明显宽松的表述，也阶段性的全面提升了投资者信心，带动预期修复和市场向上弹性；宏观经济数据层面出现积极变化，其中主要体现为一线城市房屋销售尤其是二手房销售和补贴下耐用品消费的显著改善，但总体内需仍然偏弱，后续还需要进一步改善。　　2024年，中国股市在多重因素影响下波动较大，整体先抑后扬。年初股票市场以微盘股为代表出现了一轮相对较大的快速调整，后续积极反弹后受基本面压力影响保持相对低迷。后续市场出现比较明显的企稳信号，尤其是在9月政策调整后股票市场预期全面扭转，各个指数均有较大涨幅，全年主题投资表现强势，人工智能、低空经济、机器人等主题表现优异，全年来看大金融表现不俗，计算机、电子、传媒、通信等成长类行业里个股表现极其突出，高股息为代表的相关板块全年走势也相对较好。　　在此环境下，国寿安保高股息基金继续保持稳健运行，上半年在市场大幅波动中保持了一定的相对优势。全年来看，高股息基金表现在同类产品中排名中等略偏上。

（1）本基金总的投资策略　　在投资策略方面，跟过去的2023年一样，我们始终坚持成长股的投资思路。特别是2024年三季度以来国家推出较多的宏观政策提振经济及市场，并进一步肯定了成长产业对于经济发展的重要作用，因此我们认为当下仍然是较好的成长股投资阶段。此外，面对市场由于宏观因素带来的大幅波动，我们也会更加地看重估值的权重因子，提升成长资产的投资要求。　　　　（2）对于成长股的选择思路　　我们始终坚持基于基本面三要素（估值、景气度、公司质地）的成长股投资思路。　　　　首先，我们是成长股的投资思路，投资的是成长的行业和公司，并且我们相信优秀公司将能在成长的行业中更好地脱颖而出，当然我们也再次说明我们对于优秀公司的定义不限于核心龙头资产，而是所有治理结构完善、战略方向清晰、在细分领域具备核心竞争力、对股东相对友好的公司。　　其次，我们也很看重估值的重要性，脱离估值谈成长投资，容易出现虽然成长趋势不变但高估值之下大幅回撤的可能。当然我们也明确我们对于估值的定义不限于低PE，会结合行业发展阶段，充分采用分部估值、PS估值等进行相对科学的综合估值。　　再次，我们认同产业趋势的价值，产业趋势向上往往意味着增量的市场需求，在增量的市场需求下，有望形成更好的供给格局。　　　　此外，我们相信“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的方法论，即以前瞻的角度挖掘相对底部的行业及公司，以深度研究的水平挖掘具备弹性的投资机会。　　　　总的来说，在投资策略方面，我们将结合估值、景气度和公司质地的三方面权重，坚定通过“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的思路，努力构建具备“相对底部和具备弹性”的投资组合，尽全力为持有人提供投资回报。　　　　（3）2024年行业选择及投资布局变化　　在细分行业选择方面，结合我们关于估值、景气度的投资思路，我们从2022年三季度开始重点看好TMT板块的再次加速成长机会，是基于当时很多公司处在自身盈利周期和估值周期最底部，同时看到未来几年将会由AIGC等技术带来较多的终端创新机会。　　从当前再往后看，我们依然认为基于生成式AI的产业浪潮仍会持续影响世界，同时我们也看到美国社会已经开始快速融入AI时代，除了大模型的层出不穷迭代，AI应用也已经产生较为可观的收入体量；而国内也在快速追赶过程中，因此我们认为新一轮的科技浪潮，将带动人类社会再进一步迈入更高水平的社会效率阶段。而直接的影响将表现为，以生成式人工智能为基础技术，较多的细分领域将形成新的市场需求及供给，如新的智能终端如MR/AR终端、AI-PC、AI手机，AI眼镜，AI耳机以及新的行业解决方案如AI生产开发代码、产品渲染、AI教育辅助等，同时新的应用需求还会因此拉动上游算力和信息基建的持续迭代增长，投资机会层出不穷。因此2024年甚至更长时间我们仍会重点围绕生成式人工智能择优选择标的。　　基于上述的行业观察，本基金2024年依然重点围绕生成式人工智能包括算力板块和消费终端板块进行择优选择标的。同时，考虑到经过我们精心筛选的主要标的依然处于2025年估值不高的状态，因此我们认为仍然可以作为下一阶段的重点布局板块。此外，国内的算力建设也开始进入军备竞赛阶段，有望带来接力海外算力建设的新一轮增长的产业投资机会。　　除了以AI为主要的板块选择外，在其他的一些细分科技制造领域，如国内AI应用、半导体、高端材料制造、消费电子终端、新能源海风等细分行业，具备较多的自主创新机会，而这些细分领域在经历近几年的产品研发和验证阶段，也逐步进入产品放量阶段，有望逐步形成较好的当期投资回报。

三季度以来整体基本面走势稳中偏弱，可以参考9月中共中央政治局会议的定调，为“当前经济运行出现一些新的情况和问题”，但政策面的变动有望快速修复悲观预期。从政策的表述上，我们可预期逆周期政策将迎来比较明显的发力，其中“有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性”的表述下，有效需求阶段性不足的问题有望在接下来两个季度出现比较明显的改善。受此大环境影响，整体三季度市场出现先偏弱运行，后显著快速上涨的格局，其中以最直接受益于政策调整、资本市场预期改善最明显的非银金融、房地产等板块表现更优。另外若考虑到十一假期前后，出现了明显的资金流入股票市场的情况，阶段性以科创板、创业板为代表的“高风险偏好”板块走势更加凌厉。　　在此环境下，高股息基金依然保持平稳运行，整体调整不大。三季度整体上保持了大金融的高仓位配置，同时维持在食品饮料、化工、机械、有色、建材等顺周期领域有一定的高股息个股持仓。期间，受到内需走弱预期的影响，顺周期领域的配置出现了比较明显的调整。尽管持有的大金融板块跑赢市场，但组合还是出现了比较明显的阶段性回撤。　　展望四季度，快速反弹后市场仍然中性向好，波动大幅增加后细分板块重归分化，超额收益看好科技股和地产产业链。一是目前政策表述已经发生系统性变化，基本面下行风险已经出现全面逆转。二是市场快速反弹并没有当前业绩快速兑现支撑，更多以来估值的修复和扩张，政策落地的力度仍需观察，个股基本面验证需要到2025年且行业间、个股间分化会显著增加，行情逐渐走向震荡和分化。三是从基本面大势、海内外环境、政策趋势等综合考虑，最显著的变化是资本市场政策和对地产行业政策的表述，对应到最大的机会来自于科技领域和地产链，同时考虑到基本面兑现时点，科技股在2025年部分个股受益于基本面改善的概率也较大。四是在市场波动显著增加的大环境下，前期相对偏强的红利品种可能会受到一些压制。　　操作策略上，中长期来看，股票市场回报率回归中性略偏低的概率仍然是较大的，高股息资产在中长期中仍然具有很好的竞争优势，维持持续的看好。中短期来看，高股息覆盖行业预计在四季度整体股票市场中相对偏弱，而高股息基金努力通过个股调整和行业配置来提升竞争力，努力在顺周期领域把握结构性机会、创造收益。

（1）本基金总的投资策略　　在投资策略方面，跟过去几个季度一样，我们始终坚持成长股的投资思路。对于过去一段时间市场热捧高股息资产的状态，我们反而认为真成长标的的投资性价比将更加凸显。此外，面对市场由于宏观因素带来的大幅波动，我们也会更加地看重估值的权重因子，提升成长资产的投资要求。　　　　（2）对于成长股的选择思路　　我们始终坚持基于基本面三要素（估值、景气度、公司质地）的成长股投资思路。　　首先，我们是成长股的投资思路，投资的是成长的行业和公司，并且我们相信优秀公司将能在成长的行业中更好地脱颖而出，当然我们也再次说明我们对于优秀公司的定义不限于核心龙头资产，而是所有治理结构完善、战略方向清晰、在细分领域具备核心竞争力、对股东相对友好的公司。　　其次，我们也很看重估值的重要性，脱离估值谈成长投资，容易出现虽然成长趋势不变但高估值之下大幅回撤的可能。当然我们也明确我们对于估值的定义不限于低PE，会结合行业发展阶段，充分采用分部估值、PS估值等进行相对科学的综合估值。　　再次，我们认同产业趋势的价值，产业趋势向上往往意味着增量的市场需求，在增量的市场需求下，有望形成更好的供给格局。　　此外，我们相信“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的方法论，即以前瞻的角度挖掘相对底部的行业及公司，以深度研究的水平挖掘具备弹性的投资机会。　　总的来说，在投资策略方面，我们将结合估值、景气度和公司质地的三方面权重，坚定通过“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的思路，努力构建具备“相对底部和具备弹性”的投资组合，尽全力为持有人提供投资回报。　　　　（3）三季度细分行业选择及投资布局变化　　在细分行业选择方面，结合我们关于估值、景气度的投资思路，我们从2022年三季度开始重点看好TMT板块的再次加速成长机会，是基于当时很多公司处在自身盈利周期和估值周期最底部，同时看到未来两三年将会由AIGC等技术带来较多的终端创新机会。　　从当前再往后看，我们依然认为基于生成式AI的产业浪潮仍会持续影响世界，同时我们也看到美国社会基本上都开始快速融入AI时代，国内也在快速追赶过程中，因此我们认为新一轮的科技浪潮，将带动人类社会再进一步迈入更高水平的投入产出效率阶段。而直接的影响将表现为，以生成式人工智能为基础技术，较多的细分领域将形成新的市场需求及供给，如新的智能终端如MR/AR终端、AI-PC、AI手机，以及新的行业解决方案如AI生产开发代码及产品渲染等，同时新的应用需求还会因此拉动上游算力和信息基建的持续迭代增长，投资机会层出不穷。因此2024年甚至更长时间我们仍会重点围绕生成式人工智能择优选择标的。　　基于上述的行业观察，本基金2024年三季度依然重点围绕生成式人工智能包括算力板块和消费终端板块进行择优选择标的。此外，考虑到经过我们精心筛选的主要标的依然处于今年业绩对应的估值不高，明年会较低的状态，因此我们认为仍然可以作为下一阶段的重点布局板块。　　除了以AI为主要的板块选择外，在其他的一些细分科技制造领域，如半导体、高端材料制造、消费电子终端等细分行业，具备较多的自主创新机会，而这些细分领域在经历近几年的产品研发和验证阶段，也逐步进入产品放量阶段，有望逐步形成较好的当期投资回报。考虑到国家持续落地积极的宏观经济政策，我们投资于作为新质生产力的科技制造和新能源制造领域，将变得更加坚定，并将更积极调整估值策略来应对变化。