朱燕琼 - 基金投资策略和运作

四季度，债市整体震荡偏弱，短端表现强于长端，曲线走陡，信用利差有所走阔，但仍处于历史偏低位置。10月，在中美政策博弈和赎回新规预期扰动下，10年国债活跃券在1.83%附近窄幅震荡，月底央行宣布重启国债买卖，10年国债向下突破1.80%。11月，受央行买债规模低于预期、万科债券展期、赎回新规扰动等影响，10年国债收益率再次上行至1.83%附近。12月，隔夜资金价格下台阶，短端利率表现偏强。市场担忧长债供给和银行承接能力，叠加机构赎回等因素扰动，长端表现偏弱，期限利差走阔。　　本报告期内，本基金主要以中短久期信用债票息、骑乘策略为主，资金宽松环境下保持适度杠杆，择机参与利率、银行次级债交易性机会。

2025年四季度债市收益率整体呈现震荡格局，10年国债收益率在1.78%-1.86%区间震荡，在流动性充裕的背景下，资金面整体平稳，DR001逐步下行至1.3%以下，中短债表现相对较好，信用利差在低位震荡，长债受市场情绪、政策预期和供需结构等因素影响，表现相对较弱，30Y国债和10Y国债利差上升至40BP以上，且波动率显著放大。　　2025年四季度产品操作：产品以利率债+商金债策略为主，四季度减仓了短久期商金债、CD以及长久期国债和地方债，加仓3年附近政金债和二级资本债，持仓结构逐步由哑铃型向子弹型转换，整体维持中性久期。

2025年四季度债券市场收益率先下后上，整体小幅上行。2025年10月-11月上旬，中美贸易摩擦再度升温、央行买债预期重启，债券收益率有所修复，10年国债到期收益率从9月30日的1.86%下行7BP至11月5日的1.79%，30年国债到期收益率从2.24%下行10BP至2.14%；11月中下旬至12月，债券收益率再度上行，10年国债到期收益率回到1.85%附近，30年国债到期收益率回到2.25%附近。　　2025年四季度产品操作：产品以利率债策略为主，四季度整体保持中性偏低久期和中性杠杆，并参与了部分中端政金债的交易，对组合收益有一定增厚。　　2026年一季度展望：经济动能有所改善，12月经济运行传统淡季，PMI不降反升，继3月后首次重返荣枯线，基本面对债市支撑减弱；政策整体偏克制，2025年12月中央经济工作会议强调做好逆周期和跨周期调节，对债市相对偏利好。预计在经济修复动能改善、政策相对克制的背景下，债券市场整体仍将维持震荡走势，可以把握供给扰动、机构行为等冲击带来的交易性机会。下一阶段，本产品继续灵活调整久期和杠杆，优化组合期限结构，在控制好回撤的基础上争取更好的收益回报。

四季度，债市整体震荡偏弱，短端表现强于长端，曲线走陡，信用利差有所走阔，但仍处于历史偏低位置。10月，在中美政策博弈和赎回新规预期扰动下，10年国债活跃券在1.83%附近窄幅震荡，月底央行宣布重启国债买卖，10年国债向下突破1.80%。11月，受央行买债规模低于预期、万科债券展期、赎回新规扰动等影响，10年国债收益率再次上行至1.83%附近。12月，隔夜资金价格下台阶，短端利率表现偏强。市场担忧长债供给和银行承接能力，叠加机构赎回等因素扰动，长端表现偏弱，期限利差走阔。四季度，在央行呵护银行负债端背景下，同业存单收益率整体表现平稳，波动性较往年同期更小。　　本基金主要投资于 AAA 级同业存单，跟踪中证同业存单指数久期。根据负债端变化，积极调整资产比例。

四季度，债市整体震荡偏弱，短端表现强于长端，曲线走陡，信用利差有所走阔，但仍处于历史偏低位置。10月，在中美政策博弈和赎回新规预期扰动下，10年国债活跃券在1.83%附近窄幅震荡，月底央行宣布重启国债买卖，10年国债向下突破1.80%。11月，受央行买债规模低于预期、万科债券展期、赎回新规扰动等影响，10年国债收益率再次上行至1.83%附近。12月，隔夜资金价格下台阶，短端利率表现偏强。市场担忧长债供给和银行承接能力，叠加机构赎回等因素扰动，长端表现偏弱，期限利差走阔。　　本报告期内，本基金以商金债策略为主，主要配置 3 年内 AAA 绿色商业银行金融债，在资金面宽松环境下保持适度杠杆，对组合进行收益增厚。

四季度，债市整体震荡偏弱，短端表现强于长端，曲线走陡，信用利差有所走阔，但仍处于历史偏低位置。10月，在中美政策博弈和赎回新规预期扰动下，10年国债活跃券在1.83%附近窄幅震荡，月底央行宣布重启国债买卖，10年国债向下突破1.80%。11月，受央行买债规模低于预期、万科债券展期、赎回新规扰动等影响，10年国债收益率再次上行至1.83%附近。12月，隔夜资金价格下台阶，短端利率表现偏强。市场担忧长债供给和银行承接能力，叠加机构赎回等因素扰动，长端表现偏弱，期限利差走阔。　　本报告期内，本基金主要以信用债套息策略为主，择机参与利率、银行次级债交易性机会。

三季度，在股市走强、反内卷政策下市场通胀预期升温、基金赎回新规等因素影响下，债券收益率整体上行。受益于央行宽松的货币政策基调未变，短端表现强于长端，曲线熊陡，信用利差走阔。7月，中央财经委会议聚焦反内卷，权益和商品强势上涨，市场通胀预期升温，中美关税谈判继续暂停对等关税与反制措施，10年国债活跃券上行至1.75%附近。8月，增值税新规落地，市场对新发债券投标情绪谨慎，股市持续走强，股债跷跷板效应明显，10年国债活跃券上行至1.79%附近。9月，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》发布，叠加季末影响，基金赎回压力有所加大，机构行为扰动下，10年国债活跃券上行突破1.80%，信用利差明显走阔，债市情绪整体震荡偏空。　　本报告期内，本基金主要以中短久期信用债套息策略为主，择机参与利率、银行次级债交易性机会。

2025年三季度债券市场收益率整体上行。2025年三季度资金利率中枢维持低位，基本面数据也有所走弱，但受反内卷政策影响市场对提升通胀预期以及股票市场持续走强等因素，债券收益率明显上行，10年国债到期收益率从6月30日的1.65%一路上行15BP至1.80%附近，30年上行幅度更为明显，从1.85%上行至30BP至2.15%附近，收益率曲线明显走陡，信用利差也有不同程度走阔。　　2025年三季度产品操作：产品以利率债+商金债策略为主，季初信用利差压缩至年内低位，减仓了较多的二级资本债，增加了中短利率仓位。三季度整体减持了较多的长债，久期和杠杆较季初明显降低，较好的控制了净值回撤。

2025年三季度债券市场收益率整体上行。2025年三季度受反内卷走出通胀预期、股票市场明显走强等原因，债券收益率明显上行，10年国债到期收益率从6月30日的1.65%一路上行15BP至1.80%附近，30年上行幅度更为明显，从1.85%上行至30BP至2.15%附近，收益率曲线明显走陡。　　2025年三季度产品操作：产品以利率债策略为主，三季度整体保持中性久期和杠杆，并参与了中长债波段交易，对组合收益有一定增厚。　　2025年四季度展望：四季度经济修复存在波折，经济修复动能仍需巩固，需要政策进一步托底，货币政策预计将继续维持宽松，在此背景下，债券市场进一步明显调整空间有限，但风险偏好较高、反内卷预期仍在的背景下，下行空间也有限。债券市场整体预计仍将维持震荡走势。下一阶段，本产品继续灵活调整久期和杠杆，优化组合期限结构，在控制好回撤的基础上争取更好的收益回报。

三季度，在股市走强、反内卷政策下市场通胀预期升温、基金赎回新规等因素影响下，债券收益率整体上行。受益于央行宽松的货币政策基调未变，短端表现强于长端，曲线熊陡，信用利差走阔。7月，中央财经委会议聚焦反内卷，权益和商品强势上涨，市场通胀预期升温，中美关税谈判继续暂停对等关税与反制措施，10年国债活跃券上行至1.75%附近。8月，增值税新规落地，市场对新发债券投标情绪谨慎，股市持续走强，股债跷跷板效应明显，10年国债活跃券上行至1.79%附近。9月，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》发布，叠加季末影响，基金赎回压力有所加大，机构行为扰动下，10年国债活跃券上行突破1.80%，信用利差明显走阔，债市情绪整体震荡偏空。　　本报告期内，本基金主要以信用债套息策略为主，择机参与利率、银行次级债交易性机会。

三季度，在股市走强、反内卷政策下市场通胀预期升温、基金赎回新规等因素影响下，债券收益率整体上行。受益于央行宽松的货币政策基调未变，短端表现强于长端，曲线熊陡，信用利差走阔。7月，中央财经委会议聚焦反内卷，权益和商品强势上涨，市场通胀预期升温，中美关税谈判继续暂停对等关税与反制措施，10年国债活跃券上行至1.75%附近。8月，增值税新规落地，市场对新发债券投标情绪谨慎，股市持续走强，股债跷跷板效应明显，10年国债活跃券上行至1.79%附近。9月，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》发布，叠加季末影响，基金赎回压力有所加大，机构行为扰动下，10年国债活跃券上行突破1.80%，信用利差明显走阔，债市情绪整体震荡偏空。　　本基金主要投资于AAA级同业存单，跟踪中证同业存单指数久期。灵活使用杠杆，并通过短久期政金债交易增厚组合收益。

三季度，在股市走强、反内卷政策下市场通胀预期升温、基金赎回新规等因素影响下，债券收益率整体上行。受益于央行宽松的货币政策基调未变，短端表现强于长端，曲线熊陡，信用利差走阔。7月，中央财经委会议聚焦反内卷，权益和商品强势上涨，市场通胀预期升温，中美关税谈判继续暂停对等关税与反制措施，10年国债活跃券上行至1.75%附近。8月，增值税新规落地，市场对新发债券投标情绪谨慎，股市持续走强，股债跷跷板效应明显，10年国债活跃券上行至1.79%附近。9月，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》发布，叠加季末影响，基金赎回压力有所加大，机构行为扰动下，10年国债活跃券上行突破1.80%，信用利差明显走阔，债市情绪整体震荡偏空。　　本报告期内，本基金以商金债策略为主，主要配置3年内AAA绿色商业银行金融债，并阶段性参与利率债交易，对组合进行收益增厚。