胡迪 - 基金投资策略和运作

A股在第四季度整体进入盘整震荡区间，年末资金流有所收紧，成交量维持在低位。自12月中起A股在政策预期升温、流动性恢复及基本面修复等多重因素共振下连续上涨，结束此前震荡格局，跨年行情逐渐启动。大盘蓝筹企稳，科技板块领涨。本基金采用被动投资的方法跟踪标的指数，争取跟踪误差保持在合理范围内。　　展望未来，在流动性宽松、政策预期与汇率走强支撑下，市场仍以结构性机会为主。中长期来看，随着基本面延续修复和人民币汇率走强，叠加美联储降息周期，海外流动性改善，有望吸引外资回流。中国核心资产的估值仍然在全球范围内相对低估，政策预期等催化下配置型外资有望进一步回流中国核心资产。

2025年四季度，A股市场震荡，市场结构调整明显，中证A500指数季度涨幅0.43%，创业板指跌1.08%，中证红利指数涨0.79%，中证1000指数，中证2000指数分别上涨0.27%，3.55%。可以看出市场风格上，各板块间分化有所减小，大小盘之间的差异，以及成长和红利间差异均不大。同时由于避险情绪提升，以及年末大资金求稳需求，市场波动也显著下行。12月，由于私募量化机房限制和高频市场行情方面政策调整的消息，以及年末市场上部分量化产品的集中赎回，量化策略超额收益受到一定影响。这一影响同时也反应在小微盘股的下跌上。　　往后看，随着公私募产品布局再起，以及年末部分收拢资金的回流，市场波动和风格切换有望再度显现。策略运行方面，量化选股策略不做择时类的判断，我们仍然保持较高仓位运作。策略研究方面，传统全域因子面临挑战的当下，我们将进行： 1.引入新的数据源，上季度我们计划有针对性采购部分新数据新工具，如专利、供应链、预期、优化器、风险模型数据等，目前优化器、风险模型已经完整升级，针对组合优化的研究效率显著提升，我们将进一步扩充另类数据。2.将因子研究高维化，分类化，局部化，如上季报中所述，试图将传统alpha从一句话扩展成一个故事，对基本面研究而言，我们关注使机器学习更具针对性地表达先验知识，相对更加注重自上而下，对价量信息而言，我们关注更有效率有针对性地挖掘未知市场规律，相对更加强调利用特征工程和模型结构。同时由于传统中低频数据的数据量相对于机器学习模型而言存在欠拟合，我们试图构造不同结构的低相关模型来尝试挖掘数据中蕴含信息的不同侧面。总体来说，在具体投资策略上，我们在坚持基本面和价量结合的量化多因子选股策略的同时，自上而下的传统研究和自下而上的机器学习启发式研究并重，两相结合，力争构造风险收益特征优于市场基准的投资组合。

A股在第四季度整体进入盘整震荡区间，年末资金流有所收紧，成交量维持在低位。创新药板块自年初大涨后持续回调震荡。部分中国创新药BD交易落地后，一些资金获利了结。从中长期视角来看，伴随着人口老龄化、国家人均医疗卫生支出持续增加等背景，内部医疗改革持续引导产业升级，鼓励高质量创新药研发的总体基调不变。我国创新药企业国际化程度及全球竞争力逐步提升，持续高强度的研发投入，带来了国产新药临床申请数量逐年攀升，预计未来几年会有较多国产创新药在国内外获批上市，龙头创新药企业有望凭借强大的原研创新以及商业化变现能力，在国内以及全球市场中迎来业绩爆发。放眼全球，创新仍是推动医药产业发展的第一动力，在肿瘤、减重等前沿治疗领域，国内外不断有突破性的创新品种及亮眼的临床数据出现，创新药产业或仍会有较好的表现。　　中证创新药产业指数成分股覆盖了创新药研发、CRO/CDMO、医疗器械等产业链核心环节以及多个龙头企业，2025年成分股整体净利润增长率为21.5%，行业景气度持续提升。　　本基金采用复制标的指数的投资策略，力争将跟踪误差控制在合理水平。　　展望未来，随着医保政策对创新药的支持力度不断加大，创新药赛道的长期增长逻辑更加清晰，适合长期持有布局。

本基金采用量化指数增强策略，在力求对中证A500指数进行有效跟踪的基础上，通过量化模型选股和优化权重配置，争取超额收益。本基金于2025年5月16日上市，上市以来一直维持高仓位运行。A500指增在7月底以来遭遇一定的超额收益回撤，量化行业整体也出现了一定的超额收益回撤。主要原因是本轮行情以少数科技股领涨，而非普涨。在8月初到9月初，期初合计权重为3.5%的科技股贡献了中证A500指数区间涨幅的35%。本轮这些股票的上涨主要由于算力链的高景气，以及DeepSeek适配国产GPU的预期推动，量化模型整体对这些股票是低配的。近期随着市场的集中度缓和，量化模型的alpha开始反弹，超额回撤开始修复，四季度这一趋势得以延续。　　量化团队也在持续迭代模型以应对预期和海外链驱动的科技股的选股alpha，同时也在迭代风险模型以更快地捕捉市场风格的波动。　　三季度随着反内卷政策的出台以及雅鲁藏布江水电站的计划，以及科技行业的推动，市场从流动性推升的角度，回归大盘成长风格。而四季度市场有所降温，市场整体震荡。中证A50下跌1.55%，创业板指小幅下跌1.08%，科创50大幅下跌10.10%，中证A500上涨0.43%，中证500涨幅0.72%，中证红利涨幅上涨0.79%，中证红利低波领涨2.49%。　　截止到2025年四季度末，中证A500数最新估值为16.97，股息率维持在2.5%附近，仍旧处于有性价比的配置区间。今年港股整体跑赢A股，AH溢价已经回落到122左右，处于10年来的低点。考虑到两地市场的分红税率的差异，A股红利指数配置价值凸显。伴随着成本改善、股东回报力度和稳定度增强，行业龙头的ROE已领先全 A非金融开始回升，市场的重估逻辑有望从流动性驱动到增强潜力驱动。　　公募基金改革背景下政策强调公募产品相对基准的超额收益，并设立奖惩制度，未来基准指数的重要性有望进一步提升，中证A500作为兼具均衡和代表性的宽基指数，有望看到主动权益基金基准向中证A500转移。　　在公司基本面经营稳健的基础上，我们将维持高仓位运作。股票部分以中证A500指数为业绩基准，通过量化选股模型构建股票组合，力求获得超越业绩比较基准的投资回报。量化模型也会在实际运行过程中将进行定期动态调整，力争股票配置最优化，以期持续超越业绩比较基准收益率的投资目标。

本基金是立足于中证A500成长风格的主动量化基金。本基金在7月22日成立，逐步稳健建仓，在封闭期结束时仓位近30%。在基金打开以后，建仓速度加快，在9月15号达到了比较高的仓位水平，从9月15日高仓位运作以来，本基金取得了一定的超额收益，在报告期也取得小幅超额收益。　　三季度随着反内卷政策的出台以及雅鲁藏布江水电站的计划，以及科技行业的推动，市场从流动性推升的角度，回归大盘成长风格。三季度成长风格显著占优，红利、价值等风格显著承压。而四季度市场有所降温，市场整体震荡。中证A50下跌1.55%，创业板指小幅下跌1.08%，科创50大幅下跌10.10%，中证A500上涨0.43%，中证500涨幅0.72%，中证红利涨幅上涨0.79%，中证红利低波领涨2.49%。　　截止到2025年四季度末，中证A500数最新估值为16.97，股息率维持在2.5%附近，仍旧处于有性价比的配置区间。今年港股整体跑赢A股，AH溢价已经回落到122左右，处于10年来的低点。考虑到两地市场的分红税率的差异，A股红利指数配置价值凸显。伴随着成本改善、股东回报力度和稳定度增强，行业龙头的ROE已领先全 A非金融开始回升，市场的重估逻辑有望从流动性驱动到增长潜力驱动。　　四季度成长风格相对逆风，海外算力链有所波动，市场成长风格股票在四季度波动显著放大，部分股票出现一定回撤，但整体成长风格相对价值风格风险溢价仍在修复，全球算力链股票景气度仍处于高位，有望带动国内产业链进一步走强。在成长风格相对逆风的时候，组合取得了正超额，这也希望通过smart beta加alpha的形式提升组合最终表现。　　在公司基本面经营稳健基础上，我们将维持高仓位运作。股票部分定位中证A500成长风格，通过量化选股模型构建股票组合，力求获得超越业绩比较基准的投资回报。量化模型也会在实际运行过程中将进行定期动态调整，力争股票配置最优化，以期持续超越业绩比较基准收益率的投资目标。

2025年四季度，恒生科技指数呈现震荡下行的走势，季度累计下跌14.69%。行情出现回撤的背后，一方面源于前期大幅上涨后整体偏高的估值对潜在利空因素更加敏感，另一方面则是由于在美联储降息预期反复的背景下，市场对AI“泡沫化”的担忧进一步放大了波动。本基金采用被动投资的方法跟踪标的指数，争取跟踪误差保持在合理范围内。　　展望未来，宏观层面，2026年中国经济复苏深化与美联储降息预期将有望进一步改善港股流动性，为南向资金持续流入提供支撑。产业层面，"十五五"规划推动新质生产力发展，叠加"软硬科技并重"的产业生态（互联网+芯片+造车+云服务）逐步成熟，或将对恒生科技指数基本面形成有效支撑。 本报告期摩根恒生科技ETF(QDII)份额净值增长率为:-15.57%，同期业绩比较基准收益率为:-15.60%。

2025年四季度，标普港股通低波红利指数震荡上行，季度累计上涨5.32%。该指数聚焦于50只可通过港股通买卖，股息率较高且历史波动率较低的公司，个股与行业权重均较为分散。在四季度港股市场风险偏好反复、降息路径不确定性增大、市场波动明显抬升的环境下，该指数的防御特性得到了很好地体现。本基金采用被动投资的方法跟踪标的指数，争取跟踪误差保持在合理范围内。　　展望未来，宏观层面，2026年全球低利率环境有望延续，美联储降息周期与内地宽松货币政策形成共振，港股红利资产稀缺的稳定收益特性或将进一步凸显。在中国经济复苏的背景下，公用事业、能源、金融等高股息板块盈利韧性较强，南向资金尤其是保险等长线资金的持续流入也将为港股红利资产的表现提供支撑。预计港股红利资产"防御+收益"双重属性将继续吸引配置型资金，成为震荡市中的优质底仓选择。

2025年四季度，A股市场震荡，市场结构调整明显，中证A500指数季度涨幅0.43%，创业板指跌1.08%，中证红利指数涨0.79%，中证1000指数，中证2000指数分别上涨0.27%，3.55%。可以看出市场风格上，各板块间分化有所减小，大小盘之间的差异，以及成长和红利间差异均不大。同时由于避险情绪提升，以及年末大资金求稳需求，市场波动也显著下行。12月，由于私募量化机房限制和高频市场行情方面政策调整的消息，以及年末市场上部分量化产品的集中赎回，量化策略超额收益受到一定影响。这一影响同时也反应在小微盘股的下跌上。　　往后看，随着公私募产品布局再起，以及年末部分收拢资金的回流，市场波动和风格切换有望再度显现。策略运行方面，量化选股策略不做择时类的判断，我们仍然保持较高仓位运作。策略研究方面，传统全域因子面临挑战的当下，我们将进行： 1.引入新的数据源，上季度我们计划有针对性采购部分新数据新工具，如专利、供应链、预期、优化器、风险模型数据等，目前优化器、风险模型已经完整升级，针对组合优化的研究效率显著提升，我们将进一步扩充另类数据。2.将因子研究高维化，分类化，局部化，如上季报中所述，试图将传统alpha从一句话扩展成一个故事，对基本面研究而言，我们关注使机器学习更具针对性地表达先验知识，相对更加注重自上而下，对价量信息而言，我们关注更有效率有针对性地挖掘未知市场规律，相对更加强调利用特征工程和模型结构。同时由于传统中低频数据的数据量相对于机器学习模型而言存在欠拟合，我们试图构造不同结构的低相关模型来尝试挖掘数据中蕴含信息的不同侧面。总体来说，在具体投资策略上，我们在坚持基本面和价量结合的量化多因子选股策略的同时，自上而下的传统研究和自下而上的机器学习启发式研究并重，两相结合，力争构造风险收益特征优于市场基准的投资组合。

2025年四季度，A股市场震荡，市场结构调整明显，中证A500指数季度涨幅0.43%，创业板指跌1.08%，中证红利指数涨0.79%，中证1000指数，中证2000指数分别上涨0.27%，3.55%。可以看出市场风格上，各板块间分化有所减小，大小盘之间的差异，以及成长和红利间差异均不大。同时由于避险情绪提升，以及年末大资金求稳需求，市场波动也显著下行。12月，由于私募量化机房限制和高频市场行情方面政策调整的消息，以及年末市场上部分量化产品的集中赎回，量化策略超额收益受到一定影响。这一影响同时也反应在小微盘股的下跌上。　　往后看，随着公私募产品布局再起，以及年末部分收拢资金的回流，市场波动和风格切换有望再度显现。策略运行方面，量化选股策略不做择时类的判断，我们仍然保持较高仓位运作。策略研究方面，传统全域因子面临挑战的当下，我们将进行： 1.引入新的数据源，上季度我们计划有针对性采购部分新数据新工具，如专利、供应链、预期、优化器、风险模型数据等，目前优化器、风险模型已经完整升级，针对组合优化的研究效率显著提升，我们将进一步扩充另类数据。2.将因子研究高维化，分类化，局部化，如上季报中所述，试图将传统alpha从一句话扩展成一个故事，对基本面研究而言，我们关注使机器学习更具针对性地表达先验知识，相对更加注重自上而下，对价量信息而言，我们关注更有效率有针对性地挖掘未知市场规律，相对更加强调利用特征工程和模型结构。同时由于传统中低频数据的数据量相对于机器学习模型而言存在欠拟合，我们试图构造不同结构的低相关模型来尝试挖掘数据中蕴含信息的不同侧面。总体来说，在具体投资策略上，我们在坚持基本面和价量结合的量化多因子选股策略的同时，自上而下的传统研究和自下而上的机器学习启发式研究并重，两相结合，力争构造风险收益特征优于市场基准的投资组合。

2025年四季度，标普港股通低波红利指数震荡上行，季度累计上涨5.32%。该指数聚焦于50只可通过港股通买卖，股息率较高且历史波动率较低的公司，个股与行业权重均较为分散。在四季度港股市场风险偏好反复、降息路径不确定性增大、市场波动明显抬升的环境下，该指数的防御特性得到了很好地体现。本基金采用被动投资的方法跟踪标的指数，争取跟踪误差保持在合理范围内。　　展望未来，宏观层面，2026年全球低利率环境有望延续，美联储降息周期与内地宽松货币政策形成共振，港股红利资产稀缺的稳定收益特性或将进一步凸显。在中国经济复苏的背景下，公用事业、能源、金融等高股息板块盈利韧性较强，南向资金尤其是保险等长线资金的持续流入也将为港股红利资产的表现提供支撑。预计港股红利资产"防御+收益"双重属性将继续吸引配置型资金，成为震荡市中的优质底仓选择。

2025年四季度，标普港股通低波红利指数震荡上行，季度累计上涨5.32%。该指数聚焦于50只可通过港股通买卖，股息率较高且历史波动率较低的公司，个股与行业权重均较为分散。在四季度港股市场风险偏好反复、降息路径不确定性增大、市场波动明显抬升的环境下，该指数的防御特性得到了很好地体现。本基金采用被动投资的方法跟踪标的指数，争取跟踪误差保持在合理范围内。　　展望未来，宏观层面，2026年全球低利率环境有望延续，美联储降息周期与内地宽松货币政策形成共振，港股红利资产稀缺的稳定收益特性或将进一步凸显。在中国经济复苏的背景下，公用事业、能源、金融等高股息板块盈利韧性较强，南向资金尤其是保险等长线资金的持续流入也将为港股红利资产的表现提供支撑。预计港股红利资产"防御+收益"双重属性将继续吸引配置型资金，成为震荡市中的优质底仓选择。

三季度成长风格显著占优，红利、价值等风格显著承压。而四季度市场有所降温，市场整体震荡，给量化模型创造alpha提供了环境。创业板指小幅下跌1.08%，科创50指数大幅下跌10.10%，中证A500指数上涨0.43%，中证500指数涨幅0.72%，中证红利指数涨幅上涨0.79%，中证红利低波指数领涨2.49%。　　展望来看，市场风险偏好修复仍是短期制约红利资产相对收益的重要因素，市场风格风险偏好仍然处于高位，对于估值的容忍度较高，红利资产相对关注度较低，红利资产相对收益可能不突出，但是目前从股息保护角度出发，绝对收益空间仍然值得期待。　　截至2025年末，当前中证红利指数的估值为8.62倍，横向对比来看在主要指数中处于相对低的水准，股息率为5.07%，远高于中国十年期国债利率，这得益于今年以来优秀上市公司对于股东回报的重视。在新“国九条”发布后，我们看到较大的变化是，上市公司对投资者回报的重视开始普及，非常多的上市公司股东回报意愿在提升，通过承诺提高派息率以及分红次数，提高了红利类资产的估值空间，降低了投资人对于红利资产现金流的不确定性的疑虑。　　红利资产与无风险利率相比仍然有较高吸引力。四季度中国十年期国债收益率有所回升，从1.78%回升到1.85%左右，但红利资产仍然有着比较强的吸引力。今年港股红利大幅跑赢A股红利，AH溢价已经回落到122左右，处于10年来的低点。考虑到两地市场的分红税率的差异，A股红利指数配置价值凸显。　　超额收益方面，组合在四季度取得较高的超额收益，主要得益于选股层面的alpha，市场四季度风险偏好有所回落，红利内部行情分散度上升，市场流动性维持在高位，价量因子和基本面因子都贡献了alpha。　　在公司基本面经营稳健，股东回报力度持续改善的前提下，我们将维持高仓位运作。另一方面股票仓位部分通过以中证红利指数为基准指数，通过量化选股模型构建股票组合，力求获得超越业绩比较基准的投资回报。量化模型也会在实际运行过程中将进行定期动态调整，力争股票配置最优化，以期持续超越业绩比较基准收益率的投资目标。