胡迪 - 基金投资策略和运作

受中东局势升级及全球风险偏好下降影响，MSCI中国 A股指数在2026年一季度呈现冲高回落的格局，一季度收跌-3.52%。A股部分板块前期涨幅较大，存在获利回吐压力。同时，市场受美联储的降息预期调整的影响，3月以来成交量持续低迷。　　本基金采用完全复制的方法跟踪标的指数，即按照标的指数成份股及其权重构建基金的股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动对股票投资组合进行相应地调整，以实现基金的投资目标并争取将跟踪误差保持在合理范围内。　　展望未来，短期内地缘政治不确定性仍然存在。中长期来看，A股基础依然稳固，结构性机会丰富。随着政策支持，基本面延续修复和人民币汇率走强，有望吸引外资回流。中国核心资产的估值仍然在全球范围内相对低估，政策预期等催化下配置型外资有望进一步回流中国核心资产。

2026年伊始，全球房地产市场表现强劲，1月的良好开局推动市场持续回暖，2月更是加速上扬，各主要地区均实现两位数的年度至今收益。其中，欧洲市场受益于宽松的货币政策和积极的财政刺激，医疗保健和工业资产成为领涨板块。北美市场则因AI（人工智能）相关产业的高资本投入，推动数据中心板块表现亮眼。亚洲市场同样表现稳健，多元化资产和数据中心板块贡献显著。　　然而，进入3月后，伊朗局势的持续升级引发市场担忧，投资者情绪迅速降温，导致市场回吐了年初以来的大部分涨幅，反映出地缘政治风险对市场情绪的显著影响。　　2025年至2026年，股票市场与房地产投资信托基金（REITs）的估值差异经历了从扩大到逐步收窄的过程。2023年，AI相关科技股的强劲表现导致股票市场估值上升，而REITs估值相对较低，形成较大的估值差异。历史上，标普500指数动态市盈率与REITs权益估值的比率常年维持在1.0倍附近。但到2025年第四季度，这一比率仍维持在1.3倍，显示出明显的分化。然而，随着2026年初AI科技股上涨势头减弱，股票市场与REITs的估值差距开始缩小，至2026年2月底，该比率下降至1.2倍。在此期间，REITs的估值表现相对稳健，与股票市场的差距逐步缩小。尽管3月伊朗局势升级引发市场情绪波动，但REITs的估值水平仍显示出一定的韧性。总体来看，股票市场与REITs的估值差异在2025至2026年间逐步收敛，历史经验表明，估值趋同通常有利于REITs的相对表现，预计2026年REITs仍可能继续呈现与股票市场趋近的估值趋势。　　展望未来，REITs（房地产投资信托）的潜在机会主要体现在三个方面：首先，随着商业地产（CRE）交易活动的增加，REITs的估值增长空间有望进一步提升；其次，REITs作为全球房地产行业未来十年发展的重要推动力，正日益体现专业化、规模化、创新性和可持续性等关键趋势，具备长期增长潜力；第三，越来越多的机构投资者，包括养老金和主权财富基金，正逐步认识到这些趋势的重要性，预计其对全球REITs的配置需求或将持续上升。在过去几年中，REITs已展现出在高利率环境下稳健运作的能力，我们对市场前景持谨慎乐观态度，认为随着交易活动的回暖，CRE市场有望表现强劲，而潜在的行业并购交易或将为REITs带来新的估值增长机会。　　本基金在报告期内持续采取被动复制的投资策略，紧密跟踪指数表现。报告期间，管理人严格依据指数成分股的变动信息进行股票组合的调整，基于申购赎回情况增减股票组合，保持股票资产权重处于90%以上的高仓位区间。 本报告期摩根富时发达市场REITs指数(QDII)人民币A份额净值增长率为：1.07%，同期业绩比较基准收益率为：-1.33%；　　摩根富时发达市场REITs指数(QDII)人民币C份额净值增长率为：0.96%，同期业绩比较基准收益率为：-1.33%。

2026年一季度，A股市场先涨后跌，一月初市场热度处于历史高位，市场成交额突破3万亿，小盘成长风格领涨，红利风格在年初跑输宽基指数，一月中旬随着宽基ETF开始流出，市场有所降温，市场从流动性驱动逐渐转向基本面。红利风格逐渐得到重视。3月份，全球市场受外部地缘政治和滞胀风险影响，出现大幅回撤，风险偏好随之下降。红利风格受益于能源板块，相对抗跌，成长风格由于风险偏好下降而出现回撤。　　一季度成长风格先强后弱，海外大模型和算力链近期有所波动。美股现在对于AI的担忧，导致美股和国内部分科技股出现波动。美国头部互联网公司的资本开支26年显著超预期，大家担心是否出现泡沫，同时认为Claude Code这类agent利空了传统的软件股，大家认为壁垒不在。另一个担忧是现在目前基座模型到应用的载体仍然是agent，货币化率偏慢。市场长期和短期利空的逻辑叠加，导致国内外相关成长股在一季度出现回撤，这是市场短期风险偏好下降导致的，这时候被错杀的一些股票反而是一个好的配置时点。　　截止到2026年一季度末，中证A500指数最新估值为16.67，股息率维持在2.4%附近，仍旧处于有性价比的配置区间。伴随着成本改善、股东回报力度和稳定度增强，行业龙头的ROE已领先全 A非金融开始回升，市场的重估逻辑有望从流动性驱动到增长潜力驱动。　　本基金希望通过smart beta加alpha的形式提升投资者的持有体验。在公司基本面经营稳健的前提下，我们将维持高仓位运作。股票的部分定位于中证A500成长风格，通过量化选股模型构建股票组合，力求获得超越业绩比较基准的投资回报。量化模型也会在实际运行过程中将进行定期动态调整，力争股票配置最优化，以期持续超越业绩比较基准收益率的投资目标。

中证创新药指数自2025年9月起连续下挫，主要消化前期的大幅涨幅。自2026年3月末业绩密集披露期起，板块情绪明显修复，CXO产业链景气度兑现，中证创新药产业指数连续上涨，2026年一季度收益-1.44%。目前PE-TTM约43倍，处于过去10年51%分位数的合理区间。　　中证创新药产业指数成分股覆盖了创新药研发、CRO/CDMO、医疗器械等产业链核心环节以及多个龙头企业。本基金采用完全复制的方法跟踪标的指数，即按照标的指数成份股及其权重构建基金的股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动对股票投资组合进行相应地调整，以实现基金的投资目标并争取将跟踪误差保持在合理范围内。　　展望未来，2026年一季度BD出海交易额快速增长;多家药企25年年报显示扭亏为盈，创新药收入快速增长，目前板块处于业绩兑现、估值修复、政策支持的窗口期。在资金高低切换的背景下，创新药板块有望成为资金再平衡的重点配置方向。

2026年一季度，A股市场先涨后跌，一月初市场热度处于历史高位，市场成交额突破3万亿，小盘成长风格领涨，红利风格在年初跑输宽基指数，一月中旬随着宽基ETF开始流出，市场有所降温，市场从流动性驱动逐渐转向基本面。红利风格逐渐得到重视。3月份，全球市场受外部地缘政治和滞胀风险影响，出现大幅回撤，风险偏好随之下降。3月份红利风格受益于能源板块，相对抗跌，成长风格由于风险偏好下降而出现回撤。　　往后看，二季度走势目前市场分歧较大，可能会给低频alpha策略带来比一季度更好的收益空间。策略运行方面，量化选股策略不做择时类的判断，我们仍然保持较高仓位运作。策略研究方面，传统全域因子面临挑战的当下，我们将进行：1.引入新的数据源，上季度我们计划有针对性采购部分新数据新工具，如专利、供应链、预期、优化器、风险模型数据等，目前优化器，风险模型已经完整升级，针对组合优化的研究效率显著提升，我们将进一步扩充另类数据。2.将因子研究高维化，分类化，局部化，如上季报中所述，试图将传统alpha从一句话扩展成一个故事，对基本面研究而言，我们关注使机器学习更具针对性地表达先验知识，相对更加注重自上而下，对价量信息而言，我们关注更有效率有针对性地挖掘未知市场规律，相对更加强调利用特征工程和模型结构。同时由于传统中低频数据的数据量相对于机器学习模型而言存在欠拟合，我们试图构造不同结构的低相关模型来尝试挖掘数据中蕴含信息的不同侧面。总体来说，在具体投资策略上，我们在坚持基本面和价量结合的量化多因子选股策略的同时，自上而下的传统研究和自下而上的机器学习启发式研究并重，并逐步提升交易频率，三者相互结合，力争构造风险收益特征优于市场基准的投资组合。

2026年一季度，标普港股通低波红利指数先涨后跌，季度累计上涨4.65%。一季度港股整体走势分化：1月在内外资共振下，恒生指数一度突破28000点；2月受科技股集中回调的影响，恒生科技指数单月重挫逾10%，市场风格显著切换；3月以来，中东局势持续升级，国际油价突破百元关口，美联储降息预期随之大幅收敛，外资阶段性流出，港股主板承压明显。在此背景下，该指数的防御特性得到充分体现：2月科技风格深度调整期间，指数因其高股息、低波动的属性反而逆势上涨；3月国际油价高企，指数中能源、公用事业等板块亦为其表现提供了一定的缓冲。　　本基金的投资策略主要通过交易所买卖或申购赎回的方式投资于目标 ETF的份额从而实现基金投资目标，基金也可以通过买入标的指数成份股来跟踪标的指数，以实现基金的投资目标并争取将跟踪误差保持在合理范围内。　　展望未来，宏观层面，中东局势是当前影响全球资产定价的核心变量：国际油价破百带来的通胀压力，已使美联储降息窗口明显推迟，全球利率中枢较此前预期或将有所上移。在此背景下，港股整体估值扩张空间受到一定约束，但对本指数而言，公用事业、能源等板块相对较高的权重反而在油价上行周期中对指数表现形成了结构性支撑。与此同时，对AI产业投入回报不确定性的担忧也引发了一定程度的资金再平衡需求，有望推动更多配置资金转向红利等防御性资产。中长期来看，伴随中国经济稳步复苏叠加"十五五"规划政策逐步落地，公用事业、金融等高股息板块的盈利韧性料将持续。预计在震荡加剧的市场环境中，港股红利低波资产"防御+收益"的双重属性将持续吸引配置型资金，成为底仓构建的优质选择。

2026年一季度，A股市场先涨后跌，一月初市场热度处于历史高位，市场成交额突破3万亿，小盘成长风格领涨，红利风格在年初跑输宽基指数，一月中旬随着宽基ETF开始流出，市场有所降温，市场从流动性驱动逐渐转向基本面。红利风格逐渐得到重视。3月份，全球市场受外部地缘政治和滞胀风险影响，出现大幅回撤，风险偏好随之下降。3月份红利风格受益于能源板块，相对抗跌，成长风格由于风险偏好下降而出现回撤。　　往后看，二季度走势目前市场分歧较大，可能会给低频alpha策略带来比一季度更好的收益空间。策略运行方面，量化选股策略不做择时类的判断，我们仍然保持较高仓位运作。策略研究方面，传统全域因子面临挑战的当下，我们将进行：1.引入新的数据源，上季度我们计划有针对性采购部分新数据新工具，如专利、供应链、预期、优化器、风险模型数据等，目前优化器，风险模型已经完整升级，针对组合优化的研究效率显著提升，我们将进一步扩充另类数据。2.将因子研究高维化，分类化，局部化，如上季报中所述，试图将传统alpha从一句话扩展成一个故事，对基本面研究而言，我们关注使机器学习更具针对性地表达先验知识，相对更加注重自上而下，对价量信息而言，我们关注更有效率有针对性地挖掘未知市场规律，相对更加强调利用特征工程和模型结构。同时由于传统中低频数据的数据量相对于机器学习模型而言存在欠拟合，我们试图构造不同结构的低相关模型来尝试挖掘数据中蕴含信息的不同侧面。总体来说，在具体投资策略上，我们在坚持基本面和价量结合的量化多因子选股策略的同时，自上而下的传统研究和自下而上的机器学习启发式研究并重，并逐步提升交易频率，三者相互结合，力争构造风险收益特征优于市场基准的投资组合。

2026年一季度，标普港股通低波红利指数先涨后跌，季度累计上涨4.65%。一季度港股整体走势分化：1月在内外资共振下，恒生指数一度突破28000点；2月受科技股集中回调的影响，恒生科技指数单月重挫逾10%，市场风格显著切换；3月以来，中东局势持续升级，国际油价突破百元关口，美联储降息预期随之大幅收敛，外资阶段性流出，港股主板承压明显。在此背景下，该指数的防御特性得到充分体现：2月科技风格深度调整期间，指数因其高股息、低波动的属性反而逆势上涨；3月国际油价高企，指数中能源、公用事业等板块亦为其表现提供了一定的缓冲。　　本基金采用完全复制的方法跟踪标的指数，即按照标的指数成份股及其权重构建基金的股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动对股票投资组合进行相应地调整，以实现基金的投资目标并争取将跟踪误差保持在合理范围内。　　展望未来，宏观层面，中东局势是当前影响全球资产定价的核心变量：国际油价破百带来的通胀压力，已使美联储降息窗口明显推迟，全球利率中枢较此前预期或将有所上移。在此背景下，港股整体估值扩张空间受到一定约束，但对本指数而言，公用事业、能源等板块相对较高的权重反而在油价上行周期中对指数表现形成了结构性支撑。与此同时，对AI产业投入回报不确定性的担忧也引发了一定程度的资金再平衡需求，有望推动更多配置资金转向红利等防御性资产。中长期来看，伴随中国经济稳步复苏叠加"十五五"规划政策逐步落地，公用事业、金融等高股息板块的盈利韧性料将持续。预计在震荡加剧的市场环境中，港股红利低波资产"防御+收益"的双重属性将持续吸引配置型资金，成为底仓构建的优质选择。

2026年一季度，A股市场先涨后跌，一月初市场热度处于历史高位，市场成交额突破3万亿，小盘成长风格领涨，红利风格在年初跑输宽基指数，一月中旬随着宽基ETF开始流出，市场有所降温，市场从流动性驱动逐渐转向基本面。红利风格逐渐得到重视。3月份，全球市场受外部地缘政治和滞胀风险影响，出现大幅回撤，风险偏好随之下降。3月份红利风格受益于能源板块，相对抗跌，成长风格由于风险偏好下降而出现回撤。　　截止到2026年一季度末，中证A500数最新估值为16.67，股息率维持在2.4%附近，仍旧处于有性价比的配置区间。一季度国内十年期国债利率小幅回落，从1.85%回落到1.81%左右，使得大盘蓝筹资产仍然有着比较强的吸引力。伴随着成本改善、股东回报力度和稳定度增强，行业龙头的ROE已领先全 A非金融开始回升，市场的重估逻辑有望从流动性驱动到增长潜力驱动。　　往后看，二季度走势目前市场分歧较大，可能会给低频alpha策略带来比一季度更好的收益空间。策略运行方面，量化选股策略不做择时类的判断，我们仍然保持较高仓位运作。策略研究方面，传统全域因子面临挑战的当下，我们将进行：1.引入新的数据源，上季度我们计划有针对性采购部分新数据新工具，如专利、供应链、预期、优化器、风险模型数据等，目前优化器，风险模型已经完整升级，针对组合优化的研究效率显著提升，我们将进一步扩充另类数据。2.将因子研究高维化，分类化，局部化，如上季报中所述，试图将传统alpha从一句话扩展成一个故事，对基本面研究而言，我们关注使机器学习更具针对性地表达先验知识，相对更加注重自上而下，对价量信息而言，我们关注更有效率有针对性地挖掘未知市场规律，相对更加强调利用特征工程和模型结构。同时由于传统中低频数据的数据量相对于机器学习模型而言存在欠拟合，我们试图构造不同结构的低相关模型来尝试挖掘数据中蕴含信息的不同侧面。总体来说，在具体投资策略上，我们在坚持基本面和价量结合的量化多因子选股策略的同时，自上而下的传统研究和自下而上的机器学习启发式研究并重，并逐步提升交易频率，三者相互结合，力争构造风险收益特征优于市场基准的投资组合。

2026年一季度，标普港股通低波红利指数先涨后跌，季度累计上涨4.65%。一季度港股整体走势分化：1月在内外资共振下，恒生指数一度突破28000点；2月受科技股集中回调的影响，恒生科技指数单月重挫逾10%，市场风格显著切换；3月以来，中东局势持续升级，国际油价突破百元关口，美联储降息预期随之大幅收敛，外资阶段性流出，港股主板承压明显。在此背景下，该指数的防御特性得到充分体现：2月科技风格深度调整期间，指数因其高股息、低波动的属性反而逆势上涨；3月国际油价高企，指数中能源、公用事业等板块亦为其表现提供了一定的缓冲。　　本基金采用完全复制的方法跟踪标的指数，即按照标的指数成份股及其权重构建基金的股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动对股票投资组合进行相应地调整，以实现基金的投资目标并争取将跟踪误差保持在合理范围内。　　展望未来，宏观层面，中东局势是当前影响全球资产定价的核心变量：国际油价破百带来的通胀压力，已使美联储降息窗口明显推迟，全球利率中枢较此前预期或将有所上移。在此背景下，港股整体估值扩张空间受到一定约束，但对本指数而言，公用事业、能源等板块相对较高的权重反而在油价上行周期中对指数表现形成了结构性支撑。与此同时，对AI产业投入回报不确定性的担忧也引发了一定程度的资金再平衡需求，有望推动更多配置资金转向红利等防御性资产。中长期来看，伴随中国经济稳步复苏叠加"十五五"规划政策逐步落地，公用事业、金融等高股息板块的盈利韧性料将持续。预计在震荡加剧的市场环境中，港股红利低波资产"防御+收益"的双重属性将持续吸引配置型资金，成为底仓构建的优质选择。

2026年一季度，A股市场先涨后跌，一月初市场热度处于历史高位，市场成交额突破3万亿，小盘成长风格领涨，红利风格在年初跑输宽基指数，一月中旬随着宽基ETF开始流出，市场有所降温，市场从流动性驱动逐渐转回基本面。红利风格逐渐得到重视。3月份，全球市场受外部地缘政治和滞胀风险影响，出现大幅回撤，风险偏好随之下降。3月份红利风格受益于能源板块，相对抗跌，成长风格由于风险偏好下降而出现回撤。　　本基金是2025年5月16日上市，上市以来一直维持高仓位运行。由于市场集中度上升，A500指增策略在7月底以来遭遇一定的超额收益回撤，量化行业整体也出现了一定的超额收益回撤。后随着市场集中度下降，超额收益持续反弹，目前上市以来超额收益已经修复完成。本基金在一季度取得1.53%的超额收益，主要得益于选股层面的alpha，市场流动性维持在高位，价量因子和基本面因子都贡献了alpha。三月份市场波动加剧，我们也加强了产品的风险控制，控制风险因子暴露，最终一季度取得了一定的超额收益。　　截止到2026年一季度末，中证A500指数最新估值为16.67，股息率维持在2.4%近，仍旧处于有性价比的配置区间。一季度国内十年期国债利率小幅回落，从1.85%回落到1.81%左右，使得大盘蓝筹资产仍然有着比较强的吸引力。伴随着成本改善、股东回报力度和稳定度增强，行业龙头的ROE已领先全 A非金融开始回升，市场的重估逻辑有望从流动性驱动到增长潜力驱动。　　公募基金改革背景下政策强调公募产品相对基准的超额收益，并设立奖惩制度，未来基准指数的重要性有望进一步提升，中证A500指数作为兼具均衡和代表性的宽基指数，有望看到主动权益基金基准向中证A500指数转移。中证A500指数当前估值处于近10年中位数附近，显著低于科创50、中证1000、中证2000等指数。　　在公司基本面经营稳健，我们将维持高仓位运作。股票的部分以中证A500指数为业绩基准，通过量化选股模型构建股票组合，力求获得超越业绩比较基准的投资回报。量化模型也会在实际运行过程中将进行定期动态调整，力争股票配置最优化，以期持续超越业绩比较基准收益率的投资目标。

受中东局势及全球风险偏好下降影响，MSCI 中国A股指数在2026年一季度呈现冲高回落的格局，一季度收跌-3.52%。A股部分板块前期涨幅较大，存在获利回吐压力。同时，市场受美联储的降息预期调整的影响，3月以来成交量持续低迷。　　本基金的投资策略主要通过交易所买卖或申购赎回的方式投资于目标 ETF的份额从而实现基金投资目标，基金也可以通过买入标的指数成份股来跟踪标的指数，以实现基金的投资目标并争取将跟踪误差保持在合理范围内。　　展望未来，短期内地缘政治不确定性仍然存在。中长期来看，A股基础依然稳固，结构性机会丰富。随着政策支持，基本面延续修复和人民币汇率走强，有望吸引外资回流。中国核心资产的估值仍然在全球范围内相对低估，政策预期等催化下配置型外资有望进一步回流中国核心资产。