费逸 - 基金投资策略和运作

我们在去年底布局的一些周期底部的标的，表现各异。其中，白酒的龙头表现较好，在春节的放量和随后的涨价中，验证了周期的底部，其他白酒基本面还在磨底，股价表现依然较弱。航空也是在去年底买入的周期反转品种，年初整个票价形势都比较好，但是在3月份随着油价的快速上涨，股价大幅回调，我们小幅减持。虽然我们在去年底减持了大部分的电子和通信标的，但对AI依然保持密切关注，期望能够找到更好的介入机会。一季度最大的加仓方向是化工，虽然也受到了石油价格的扰动，股价大幅波动，但我们认为是中期的机会，化工品价格和行业的利润都在历史底部，而有些细分行业的供给已经不再增长，甚至开始主动收缩。在未来可见的几年内，可以预期供给的收紧，但是需求还在缓慢的增长，因此盈利的修复是迟早的事。

2026年一季度，资本市场整体以结构性行情为主。在此期间，人工智能行业技术迭代持续加速、应用场景全方位拓宽，以“算（算力）、光（光模块）、存(存储)、电（电力）、数（数据）”为核心，驱动半导体行业迈入新一轮资本开支周期。在高端制造领域，储能需求超预期，产业链出海节奏加快，精密加工、军工、新能源等行业实现了从相对落后到全球领先的历史性跨越。商业航天领域，随着全球战略重视度持续提升，相关产业正式迈入“从1 到 10”的规模化发展关键阶段。上游资源端，部分具备供给稀缺性的有色、化工品种，受 AI 产业快速发展的需求拉动，价格迎来上行周期。本基金聚焦成长股领域，重点挖掘具备引领时代产业变革的创新能力、构筑了全球范围核心竞争壁垒的优质成长标的，深度把握AI产业爆发、高端制造升级、消费模式革新与医药创新转型带来的长期投资机遇，与优质企业共同成长，共享产业发展红利。此外，本基金也关注并配置周期行业。

我们在去年底布局的一些周期底部的标的，表现各异。其中，白酒的龙头表现较好，在春节的放量和随后的涨价中，验证了周期的底部，其他白酒基本面还在磨底，股价表现依然较弱。航空也是在去年底买入的周期反转品种，年初整个票价形势都比较好，但是在3月份随着油价的快速上涨，股价大幅回调，我们小幅减持。虽然我们在去年底减持了大部分的电子和通信标的，但对AI依然保持密切关注，期望能够找到更好的介入机会。一季度最大的加仓方向是化工，虽然也受到了石油价格的扰动，股价大幅波动，但我们认为是中期的机会，化工品价格和行业的利润都在历史底部，而有些细分行业的供给已经不再增长，甚至开始主动收缩。在未来可见的几年内，可以预期供给的收紧，但是需求还在缓慢的增长，因此盈利的修复是迟早的事。

我们在去年底布局的一些周期底部的标的，表现各异。其中，白酒的龙头表现较好，在春节的放量和随后的涨价中，验证了周期的底部，其他白酒基本面还在磨底，股价表现依然较弱。航空也是在去年底买入的周期反转品种，年初整个票价形势都比较好，但是在3月份随着油价的快速上涨，股价大幅回调，我们小幅减持。虽然我们在去年底减持了大部分的电子和通信标的，但对AI依然保持密切关注，期望能够找到更好的介入机会。一季度最大的加仓方向是化工，虽然也受到了石油价格的扰动，股价大幅波动，但我们认为是中期的机会，化工品价格和行业的利润都在历史底部，而有些细分行业的供给已经不再增长，甚至开始主动收缩。在未来可见的几年内，可以预期供给的收紧，但是需求还在缓慢的增长，因此盈利的修复是迟早的事。

2026年一季度，资本市场整体以结构性行情为主。在此期间，人工智能行业技术迭代持续加速、应用场景全方位拓宽，以“算（算力）、光（光模块）、存(存储)、电（电力）、数（数据）”为核心，驱动半导体行业迈入新一轮资本开支周期。在高端制造领域，储能需求超预期，产业链出海节奏加快，精密加工、军工、新能源等行业实现了从相对落后到全球领先的历史性跨越。商业航天领域，随着全球战略重视度持续提升，相关产业正式迈入“从1 到 10”的规模化发展关键阶段。上游资源端，部分具备供给稀缺性的有色、化工品种，受 AI 产业快速发展的需求拉动，价格迎来上行周期。本基金聚焦TMT、高端制造等行业，配置较为均衡，重点挖掘具备引领时代产业变革的创新能力、构筑了全球范围核心竞争壁垒的优质成长标的，深度把握AI产业爆发、高端制造升级、消费模式革新与医药创新转型带来的长期投资机遇，与优质企业共同成长，共享产业发展红利。

我们在去年底布局的一些周期底部的标的，表现各异。其中，白酒的龙头表现较好，在春节的放量和随后的涨价中，验证了周期的底部，其他白酒基本面还在磨底，股价表现依然较弱。航空也是在去年底买入的周期反转品种，年初整个票价形势都比较好，但是在3月份随着油价的快速上涨，股价大幅回调，我们小幅减持。虽然我们在去年底减持了大部分的电子和通信标的，但对AI依然保持密切关注，期望能够找到更好的介入机会。一季度最大的加仓方向是化工，虽然也受到了石油价格的扰动，股价大幅波动，但我们认为是中期的机会，化工品价格和行业的利润都在历史底部，而有些细分行业的供给已经不再增长，甚至开始主动收缩。在未来可见的几年内，可以预期供给的收紧，但是需求还在缓慢的增长，因此盈利的修复是迟早的事。

我们在去年底布局的一些周期底部的标的，表现各异。其中，白酒的龙头表现较好，在春节的放量和随后的涨价中，验证了周期的底部，其他白酒基本面还在磨底，股价表现依然较弱。航空也是在去年底买入的周期反转品种，年初整个票价形势都比较好，但是在3月份随着油价的快速上涨，股价大幅回调，我们小幅减持。虽然我们在去年底减持了大部分的电子和通信标的，但对AI依然保持密切关注，期望能够找到更好的介入机会。一季度最大的加仓方向是化工，虽然也受到了石油价格的扰动，股价大幅波动，但我们认为是中期的机会，化工品价格和行业的利润都在历史底部，而有些细分行业的供给已经不再增长，甚至开始主动收缩。在未来可见的几年内，可以预期供给的收紧，但是需求还在缓慢的增长，因此盈利的修复是迟早的事。

本基金的策略围绕跑赢基准指数这一目标展开。与过去的报告期相比，我们主要是保留了医药中创新药的持仓；在电子和通信行业，我们进一步减少了持仓比例，主要是因为看到存储的涨价影响了非AI的需求。而AI方向上，我们也有一些隐忧，通常人们习惯线性外推需求，而需求从来是测不准的，增长时是非线性的，中断时也可能是意想不到的因素。但是供给的增长是确定性的，随着产业的高盈利，各路资本都开始进入，这在每一轮周期中都不变。我们不怀疑AI长期的前景，只是在这个时刻我们需要更多的观察，寻找更好的赢家，等待更好的位置。我们在今年增加了交易的频率，更积极主动的面对市场的波动。因为一方面宏观的变化确实较复杂，另一方面创新也面临极大的不确定性，我们通过交易也为组合增厚了收益。

我们在去年底布局的一些周期底部的标的，表现各异。其中，白酒的龙头表现较好，在春节的放量和随后的涨价中，验证了周期的底部，其他白酒基本面还在磨底，股价表现依然较弱。航空也是在去年底买入的周期反转品种，年初整个票价形势都比较好，但是在3月份随着油价的快速上涨，股价大幅回调，我们小幅减持。虽然我们在去年底减持了大部分的电子和通信标的，但对AI依然保持密切关注，期望能够找到更好的介入机会。一季度最大的加仓方向是化工，虽然也受到了石油价格的扰动，股价大幅波动，但我们认为是中期的机会，化工品价格和行业的利润都在历史底部，而有些细分行业的供给已经不再增长，甚至开始主动收缩。在未来可见的几年内，可以预期供给的收紧，但是需求还在缓慢的增长，因此盈利的修复是迟早的事。

2025年，本基金的投资策略依然是聚焦在成长性的行业中，选择有长期竞争力、优秀管理层经营的公司。我们相信专注的积累，每一轮周期的经验都会化作我们对行业理解的精进。除此以外，我们在2025年增加了宏观因素在投资判断中的权重，处在百年未有之大变局中，我们努力增强自己的适应能力以图生存并发展。一季度，我们的持仓表现相对较弱，尤其是AI当时遭受了逆风。4月份调整之后，我们在5、6月份陆续加仓了AI相关的光模块和PCB公司，并在7、8月份收获了很好的涨幅。三季度，我们从宏观层面看好资源品的价格上涨，结合当时的商品价格和估值，重点加仓了金、铜相关的公司，在2025年随后的时间给组合贡献了很大一部分收益。到了四季度，我们对持仓做了较大的调整，陆续新增了航空、家电和白酒等内需方向的公司和大金融方向的持仓，减持了AI相关的电子和通信，也减持了部分有色，结构调整后，整体仓位也有所下降。从结果看，我们的减仓过早，错过了后续相关板块的一波上涨。回顾2025年的情况，我们取得了一些成绩，尤其是把握住了市场的主线，在AI和有色上都有所收获；但另一方面也看到很多不足，在投资品种的权重上，在卖出的时机上，在对错误的纠正上，暴露出的这些不足值得我们深刻反省，力争在往后的投资实践中有所改善。

2025年，本基金的投资策略依然是聚焦在成长性的行业中，选择有长期竞争力、优秀管理层经营的公司。我们相信专注的积累，每一轮周期的经验都会化作我们对行业理解的精进。除此以外，我们在2025年增加了宏观因素在投资判断中的权重，处在百年未有之大变局中，我们努力增强自己的适应能力以图生存并发展。一季度，我们的持仓表现相对较弱，尤其是AI当时遭受了逆风。4月份调整之后，我们在5、6月份陆续加仓了AI相关的光模块和PCB公司，并在7、8月份收获了很好的涨幅。三季度，我们从宏观层面看好资源品的价格上涨，结合当时的商品价格和估值，重点加仓了金、铜相关的公司，在2025年随后的时间给组合贡献了很大一部分收益。到了四季度，我们对持仓做了较大的调整，陆续新增了航空、家电和白酒等内需方向的公司和大金融方向的持仓，减持了AI相关的电子和通信，也减持了部分有色，结构调整后，整体仓位也有所下降。从结果看，我们的减仓过早，错过了后续相关板块的一波上涨。回顾2025年的情况，我们取得了一些成绩，尤其是把握住了市场的主线，在AI和有色上都有所收获；但另一方面也看到很多不足，在投资品种的权重上，在卖出的时机上，在对错误的纠正上，暴露出的这些不足值得我们深刻反省，力争在往后的投资实践中有所改善。

2025年，本基金的投资策略依然是聚焦在成长性的行业中，选择有长期竞争力、优秀管理层经营的公司。我们相信专注的积累，每一轮周期的经验都会化作我们对行业理解的精进。除此以外，我们在2025年增加了宏观因素在投资判断中的权重，处在百年未有之大变局中，我们努力增强自己的适应能力以图生存并发展。一季度，我们的持仓表现相对较弱，尤其是AI当时遭受了逆风。4月份调整之后，我们在5、6月份陆续加仓了AI相关的光模块和PCB公司，并在7、8月份收获了很好的涨幅。三季度，我们从宏观层面看好资源品的价格上涨，结合当时的商品价格和估值，重点加仓了金、铜相关的公司，在2025年随后的时间给组合贡献了很大一部分收益。到了四季度，我们对持仓做了较大的调整，陆续新增了航空、家电和白酒等内需方向的公司和大金融方向的持仓，减持了AI相关的电子和通信，也减持了部分有色，结构调整后，整体仓位也有所下降。从结果看，我们的减仓过早，错过了后续相关板块的一波上涨。回顾2025年的情况，我们取得了一些成绩，尤其是把握住了市场的主线，在AI和有色上都有所收获；但另一方面也看到很多不足，在投资品种的权重上，在卖出的时机上，在对错误的纠正上，暴露出的这些不足值得我们深刻反省，力争在往后的投资实践中有所改善。