尹粒宇 - 基金投资策略和运作

债券市场方面，2025年四季度长债收益率震荡上行。季初货币政策预期升温，叠加中美贸易摩擦升级，债市迎来一波修复。随后市场出于债基赎回新规以及2026年年初供给扰动的担忧，超长债表现明显弱势。临近年末,DR001持续下行，短端利率跟随走强，期限利差不断拉升。信用债表现整体好于利率债，信用利差压缩，中端久期信用品种表现整体更优。展望后市，当前，久期策略操作难度较大，资本利得较难把握，市场开始追求债券投资的稳定性，在资金难收紧的前提下，票息品种确定性走强，明年继续占优，中等期限信用债具备一定配置价值。利率方面，趋势性行情缺乏，久期中枢不宜过高，把握波段操作交易节奏。基金操作层面，对于债券市场投资策略，我们将聚焦票息收益，并关注短期交易性机会。

四季度债市整体走势较好，结构有所分化。相对于三季度整体收益率的上行，四季度债市呈现了较强的修复，结构上来看，中短端修复更为明显，但是期限利差有所扩大，5年中低评级品种尤为明显；同样的超长期国债利率呈现先下后上的走势，总体持平三季度末。市场行为在政策和机构行为等影响之下变得更加保守。组合操作上，我们较好地把握到了市场修复的机会，在中短端信用债上进行了加仓操作，有限度地参与了利率品种的交易，整体提升了产品四季度的净值表现。

经济总量方面，2025年四季度经济基本面表现较为平稳，统计局制造业PMI在10月环比下降后，11-12月连续改善；经济结构方面，出口同比增速有所波动，物价数据逐渐趋于积极，CPI同比、PPI同比从低位有所抬升。宏观政策方面，财政政策基调保持积极，在有效落实存量政策的基础上，有针对性地储备增量政策；货币政策保持适度宽松，狭义流动性充裕，资金价格处于低位且保持平稳的状态。市场方面，债市长短端分化，长端利率受供需关系影响高位震荡，短端受资金价格支撑，表现相对积极，其中10年国债利率从1.86%略微下行至1.85%，1年AAA同业存单从1.67%下行至1.63%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，动态调整杠杆和久期以求组合收益较为平稳增长。

总结四季度市场，整体表现出多层周期、多种因素相互交织影响市场的状态，较难在时点中梳理出当前对市场实施主要影响的因素。回过头来看，在季度初期，收益率在赎回新规等相关政策的影响下冲到高点，在集中反应过后，市场逐步回归基本面和资金面，从而扭转了三季度的持续上行趋势，走出了持续一个月的回暖行情。随后重要会议集中召开，中美磋商等事件引导风险偏好回归，叠加负债端持续有赎回新规不确定性的压力，导致不同品种间走出分化行情，长端多数利率品种在年底收益率达到最高位。在四季度的产品运作中，为了应对市场的不确定性，采取了更加灵活的策略，通过主观与量化、宏观与微观结合的方法，快速根据市场情况做出仓位调整。如在年底长端与超长端表现分化的情况下，提前卖出了超长端利率，避免了结构性趋势对账户的损害。总结来看，账户的收益与风险得到了相对平衡，符合产品定位。在下一步的运作中，将更进一步完善宏观加微观的研究体系，合理运用量化指标，来更加冷静，客观地制定投资策略。

四季度债市整体走势较好，结构有所分化。相对于三季度整体收益率的上行，四季度债市呈现了较强的修复，结构上来看，中短端修复更为明显，但是期限利差有所扩大，5年中低评级品种尤为明显；同样的超长期国债利率呈现先下后上的走势，总体持平三季度末。市场行为在政策和机构行为等影响之下变得更加保守。组合操作上，我们较好地把握到了市场修复的机会，在中短端信用债上进行了加仓操作，有限度地参与了利率品种的交易，整体提升了产品四季度的净值表现。

2025 年四季度债券市场呈现震荡走势。10年期国债收益率从季初的1.86%起步，10月震荡下行，11-12月逐步回升，年末回归至1.86%左右。具体来看，10月伴随着流动性充裕，市场做多情绪回暖，11-12月受地方债发行加快、配置需求放缓、政策不确定性等因素影响，利率震荡上行，情绪趋于谨慎。展望未来，债市短期可能依然受机构行为偏弱、股市春季躁动带动风险偏好提升等因素影响，但随着配置力量的逐步入场以及赔率的改善，债市存在修复机会，关注央行买债、地方债供给节奏、一季度经济数据表现。操作方面，以配置中短端债券为主，获取相对确定的票息收益，跟踪潜在的骑乘、利差和波段交易机会，增厚组合收益。

2025年4季度，债券收益率窄幅震荡，期限结构走出陡峭化行情，信用利差除了在10月呈现较为流畅的压缩外，基本跟随收益率窄幅波动，不过结构分化较为明显，基金相对重仓的品种如二永、长信用、永续债等表现相对最弱。市场运行的逻辑可以归纳为以下几点，经济基本面方面，现实层面如社零、投资、地产、金融条件等仍在偏弱状态运行，但物价和通胀预期的改善则明显制约了长端表现；货币政策方面，实际资金受益于银行体系的流动性宽松而不断突破前低，进而利好短端，但是央行态度表述上更加关注“跨周期”和银行经营风险，降低了短期降准降息预期，进而弱化了市场对于长端资本利得的博弈；债券供需方面，超长端井喷式发行之后，配置盘承接力量有所弱化，基金费用新规征求意见稿大幅削弱了债基对于机构投资者的吸引力，出于对债基生态形式的担忧，其相对重仓品种明显跑输。产品操作较为灵活，10月初快速加久期，把握住了收益率下行和信用利差压缩的牛市行情，之后在收益率转为震荡之后，以中短信用底仓应对，整体收益表现尚可。

四季度债券收益率先下后上，利率品种与信用品种走势有所分化，曲线整体走陡为主。四季度流动性整体宽裕，制约债券市场表现的来自于三方面，一是全年赚钱效应较差，机构对于市场的一致预期历经前三个季度被打破，对于长债及超长债的偏好显著回落；二是四季度有多个重要会议召开，机构行为整体较为谨慎；三是2026年为“十五五”开局之年，市场对于政策力度的预期更多了一分谨慎。在多重因素叠加之下，重回票息策略成为市场较为一致的选择，也因此带来中短端信用债收益率进一步下行。产品运作层面，四季度组合整体久期保持中性偏低水平，更加灵活谨慎的运用交易仓位。

2025年4季度，债券收益率窄幅震荡，期限结构走出陡峭化行情，信用利差除了在10月呈现较为流畅的压缩外，基本跟随收益率窄幅波动，不过结构分化较为明显，基金相对重仓的品种如二永、长信用、永续债等表现相对最弱。市场运行的逻辑可以归纳为以下几点，经济基本面方面，现实层面如社零、投资、地产、金融条件等仍在偏弱状态运行，但物价和通胀预期的改善则明显制约了长端表现；货币政策方面，实际资金受益于银行体系的流动性宽松而不断突破前低，进而利好短端，但是央行态度表述上更加关注“跨周期”和银行经营风险，降低了短期降准降息预期，进而弱化了市场对于长端资本利得的博弈；债券供需方面，超长端井喷式发行之后，配置盘承接力量有所弱化，基金费用新规征求意见稿大幅削弱了债基对于机构投资者的吸引力，出于对债基生态形式的担忧，其相对重仓品种明显跑输。产品操作较为灵活，10月初快速加久期，把握住了收益率下行和信用利差压缩的牛市行情，之后在收益率转为震荡之后，以中短信用底仓应对，整体收益表现尚可。

总结四季度市场，整体表现出多层周期、多种因素相互交织影响市场的状态，较难在时点中梳理出当前对市场实施主要影响的因素。回过头来看，在季度初期，收益率在赎回新规等相关政策的影响下冲到高点，在集中反应过后，市场逐步回归基本面和资金面，从而扭转了三季度的持续上行趋势，走出了持续一个月的回暖行情。随后重要会议集中召开，中美磋商等事件引导风险偏好回归，叠加负债端持续有赎回新规不确定性的压力，导致不同品种间走出分化行情，长端多数利率品种在年底收益率达到最高位。在四季度的产品运作中，为了应对市场的不确定性，采取了更加灵活的策略，通过主观与量化、宏观与微观结合的方法，快速根据市场情况做出仓位调整。如在年底长端与超长端表现分化的情况下，提前卖出了超长端利率，避免了结构性趋势对账户的损害。总结来看，账户的收益与风险得到了相对平衡，符合产品定位。在下一步的运作中，将更进一步完善宏观加微观的研究体系，合理运用量化指标，来更加冷静，客观地制定投资策略。

2025年4季度，债券收益率窄幅震荡，期限结构走出陡峭化行情，信用利差除了在10月呈现较为流畅的压缩外，基本跟随收益率窄幅波动，不过结构分化较为明显，基金相对重仓的品种如二永、长信用、永续债等表现相对最弱。市场运行的逻辑可以归纳为以下几点，经济基本面方面，现实层面如社零、投资、地产、金融条件等仍在偏弱状态运行，但物价和通胀预期的改善则明显制约了长端表现；货币政策方面，实际资金受益于银行体系的流动性宽松而不断突破前低，进而利好短端，但是央行态度表述上更加关注“跨周期”和银行经营风险，降低了短期降准降息预期，进而弱化了市场对于长端资本利得的博弈；债券供需方面，超长端井喷式发行之后，配置盘承接力量有所弱化，基金费用新规征求意见稿大幅削弱了债基对于机构投资者的吸引力，出于对债基生态形式的担忧，其相对重仓品种明显跑输。产品操作较为灵活，10月初快速加久期，把握住了收益率下行和信用利差压缩的牛市行情，之后在收益率转为震荡之后，以中短信用底仓应对，整体收益表现尚可。

四季度债市整体走势较好，结构有所分化。相对于三季度整体收益率的上行，四季度债市呈现了较强的修复，结构上来看，中短端修复更为明显，但是期限利差有所扩大，5年中低评级品种尤为明显；同样的超长期国债利率呈现先下后上的走势，总体持平三季度末。市场行为在政策和机构行为等影响之下变得更加保守。组合操作上，我们较好地把握到了市场修复的机会，在中短端信用债上进行了加仓操作，有限度地参与了利率品种的交易，整体提升了产品四季度的净值表现。