尹粒宇 - 基金投资策略和运作

2026年二季度债券市场整体呈现震荡走强格局，10年期国债活跃券利率由季初的1.82%附近震荡下行至季末的1.71%左右，期间一度下探至1.70%的年内新低。从驱动因素看，本季度债市呈现三大特征：一是资金面持续宽松成为核心驱动，DR007月均值在4月和5月明显下行，市场自发融资需求减少推动广谱利率走低；二是基本面呈现"K型分化" ，传统经济修复偏缓而新经济盈利强劲，融资需求整体有所收缩形成"资产荒"格局；三是外部扰动阶段性缓和，美以伊冲突趋于平息，输入型通胀压力减小，为债市修复提供了外部条件。展望未来，尽管短期面临6月资金价格回升带来的扰动，但"K型分化"格局下传统经济融资需求偏弱，"资产荒"逻辑延续。货币政策大概率维持宽松取向，但进一步降息空间有限，利率"上有顶、下有底"的震荡格局或将延续。操作方面，以配置中短端债券为主，获取相对确定的票息收益，跟踪潜在的骑乘、利差和波段交易机会，增厚组合收益。

宏观经济方面，一季度政策前置发力经济回暖后，二季度出现回踩，主要靠出口和新兴产业支撑，内需持续偏弱，K型分化下经济读数不弱，但传统经济带来的债务融资需求持续萎靡，输入型通胀带动PPI转正，但广谱性的价格回升仍未看到，对于债市依然是偏有利的状态。资金方面，受益于人民币升值结汇增加、央行一季度投放大量长期限资金、政府债发行速度偏慢等原因，同时信贷偏弱，银行间流动性极度宽裕。直至4月中下旬央行开始回收中长期流动性并在短端地量操作，同时货政报告中明确引导隔夜利率在政策利率水平附近运行，之后资金利率开启了向政策利率的回归。机构行为方面，二季度非银负债显著增长，一方面，4-5月是理财规模增长的传统旺季，另一方面，活期存款自律新规下理财的资产配置行为发生转变，委外需求明显增加，二者的共同作用下，纯债基金负债端迎来了自去年下半年以来最为强劲的增长。宽松的资金和充裕的负债推动了收益率在年内的第二次流畅的下行行情。6月初当极致拥挤的情绪遇上不断收敛的资金，市场开始自发调整，同时理财出于对利率回升的担忧，以及基金静态偏弱的考量，开启了一波快速赎回，进一步引发了收益率短暂的快速上行。之后，随着资金利率进入震荡，收益率也开启震荡模式。产品操作上，在4-5月把握住了收益率下行的行情，仓位和久期都在偏高位置，业绩表现优秀，并且在6月初回调时提前降仓，有效的控制了回撤。

2026年二季度，债市经历了单边下行、震荡和长端回调的三阶段过程。4月份上半月，市场整体呈现收益率下行的走势，主要因素为资金面持续宽松，主要回购利率持续低于政策利率，在资金面的驱动下，债市从短端到长端呈现整体平移下行。经过4月下旬的震荡之后，5月份在信贷需求不足的推动下，银行被动转向增配债券资产，10年国债利率达到1.7%附近。6月份由于央行主动纠偏过于宽松流动性，同时触发交易盘的止盈，长端整体略有回调，短端较为稳定且收益率略有下行，期限利差有所扩大。本组合严格执行既定投资策略，抓住各品种阻力较小的窗口期，在基本面、风偏超预期时动态调整久期和杠杆，实现了平稳良好的获利。

2026年二季度，债市经历了单边下行、震荡和长端回调的三阶段过程。4月前半月，市场整体呈现收益率下行的走势，主要因素为资金面持续宽松，主要回购利率持续低于政策利率，在资金面的驱动下，债市从短端到长端呈现整体平移下行。经过4月下旬的震荡之后，5月份在信贷需求不足的推动下，银行被动转向增配债券资产，10年国债利率达到1.7%附近。6月份由于央行主动纠偏过于宽松的流动性，同时触发交易盘的止盈，长端整体略有回调，短端较为稳定且收益率略有下行，期限利差有所扩大。本组合严格执行既定投资策略，抓住各品种阻力较小的窗口期，在基本面、风偏超预期时动态调整久期和杠杆，实现了平稳良好的获利。

宏观经济方面，一季度政策前置发力经济回暖后，二季度出现回踩，主要靠出口和新兴产业支撑，内需持续偏弱，K型分化下经济读数不弱，但传统经济带来的债务融资需求持续萎靡，输入型通胀带动PPI转正，但广谱性的价格回升仍未看到，对于债市依然是偏有利的状态。资金方面，受益于人民币升值结汇增加、央行一季度投放大量长期限资金、政府债发行速度偏慢等原因，同时信贷偏弱，银行间流动性极度宽裕。直至4月中下旬央行开始回收中长期流动性并在短端地量操作，同时货政报告中明确引导隔夜利率在政策利率水平附近运行，之后资金利率开启了向政策利率的回归。机构行为方面，二季度非银负债显著增长，一方面，4-5月是理财规模增长的传统旺季，另一方面，活期存款自律新规下理财的资产配置行为发生转变，委外需求明显增加，二者的共同作用下，纯债基金负债端迎来了自去年下半年以来最为强劲的增长。宽松的资金和充裕的负债推动了收益率在年内的第二次流畅的下行行情。6月初当极致拥挤的情绪遇上不断收敛的资金，市场开始自发调整，同时理财出于对利率回升的担忧，以及基金静态偏弱的考量，开启了一波快速赎回，进一步引发了收益率短暂的快速上行。之后，随着资金利率进入震荡，收益率也开启震荡模式。产品操作上，在4-5月把握住了收益率下行的行情，仓位和久期都在偏高位置，业绩表现与风险等级相匹配，并且在6月初回调时提前降仓，有效的控制了回撤。

2026年二季度，债市经历了单边下行、震荡和长端回调的三阶段过程。4月前半月，市场整体呈现收益率下行的走势，主要因素为资金面持续宽松，主要回购利率持续低于政策利率，在资金面的驱动下，债市从短端到长端呈现整体平移下行。经过4月下旬的震荡之后，5月份在信贷需求不足的推动下，银行被动转向增配债券资产，10年国债利率达到1.7%附近。6月份由于央行主动纠偏过于宽松的流动性，同时触发交易盘的止盈，长端整体略有回调，短端较为稳定且收益率略有下行，期限利差有所扩大。本组合在市场波动中动态调整久期和杠杆，较好地应对了流动性的波动，实现了较为平稳的获利。

二季度债券市场延续走强态势，本基金实现了较稳健的净值增长。回顾本季度操作，收益主要来源于对久期博弈和交易时机的准确把握。一季度末，我们判断在实体融资需求疲弱与银行体系流动性充裕的背景下，市场“资产荒”格局将持续，因此本季度组合整体保持着相对积极的久期状态。季度初，受信贷降温及企业结汇增加等因素影响，资金面呈现超季节性宽松，DR001一度跌至1.20%附近，市场在流动性因素推动下加速走强。供给端，上半年政府债发行节奏整体偏慢，其中地方债净融资进度明显落后于去年同期；负债端，以理财为主的机构资金大规模申购债基，为市场注入了强劲的边际买盘。在这种市场环境下，账户通过多层周期的量化结合，精准地捕捉到了波段机会，同时保持着灵活的仓位，通过调整债券组合控制风险暴露，提高账户夏普。

经济总量方面，2026年二季度经济基本面延续平稳的态势，统计局制造业PMI在4-6月均保持在50荣枯线以上；经济结构方面，出口仍是主要驱动力，4-5月出口保持两位数的同比增速，CPI当月同比整体平稳，PPI同比则继续走高。宏观政策方面，财政政策基调仍然保持积极，发力节奏略偏缓，为后续应对留有空间；货币政策保持适度宽松，狭义流动性充裕且平稳，资金价格保持低位，仅有小幅波动。市场方面，债市广谱收益率曲线下移，期限结构仍较为陡峭，具体而言10年国债利率从1.82%下行至1.73%，1年AAA同业存单从1.51%下行至1.46%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，动态调整杠杆和久期以求组合收益较为平稳增长。

2026年二季度，债市经历了单边下行、震荡和长端回调的三阶段过程。4月前半月，市场整体呈现收益率下行的走势，主要因素为资金面持续宽松，主要回购利率持续低于政策利率，在资金面的驱动下，债市从短端到长端呈现整体平移下行。经过4月下旬的震荡之后，5月份在信贷需求不足的推动下，银行被动转向增配债券资产，10年国债利率达到1.7%附近。6月份由于央行主动纠偏过于宽松的流动性，同时触发交易盘的止盈，长端整体略有回调，短端较为稳定且收益率略有下行，期限利差有所扩大。本组合在市场波动中动态调整久期和杠杆，实现了较为平稳的获利。

2026年二季度债券市场整体呈现震荡走强格局，10年期国债活跃券利率由季初的1.82%附近震荡下行至季末的1.71%左右，期间一度下探至1.70%的年内新低。从驱动因素看，本季度债市呈现三大特征：一是资金面持续宽松成为核心驱动，DR007月均值在4月和5月明显下行，市场自发融资需求减少推动广谱利率走低；二是基本面呈现"K型分化" ，传统经济修复偏缓而新经济盈利强劲，融资需求整体有所收缩形成"资产荒"格局；三是外部扰动阶段性缓和，美以伊冲突趋于平息，输入型通胀压力减小，为债市修复提供了外部条件。展望未来，尽管短期面临6月资金价格回升带来的扰动，但"K型分化"格局下传统经济融资需求偏弱，"资产荒"逻辑延续。货币政策大概率维持宽松取向，但进一步降息空间有限，利率"上有顶、下有底"的震荡格局或将延续。操作方面，以配置中短端债券为主，获取相对确定的票息收益，跟踪潜在的骑乘、利差和波段交易机会，增厚组合收益。

宏观经济方面，一季度政策前置发力经济回暖后，二季度出现回踩，主要靠出口和新兴产业支撑，内需持续偏弱，K型分化下经济读数不弱，但传统经济带来的债务融资需求持续萎靡，输入型通胀带动PPI转正，但广谱性的价格回升仍未看到，对于债市依然是偏有利的状态。资金方面，受益于人民币升值结汇增加、央行一季度投放大量长期限资金、政府债发行速度偏慢等原因，同时信贷偏弱，银行间流动性极度宽裕。直至4月中下旬央行开始回收中长期流动性并在短端地量操作，同时货政报告中明确引导隔夜利率在政策利率水平附近运行，之后资金利率开启了向政策利率的回归。机构行为方面，二季度非银负债显著增长，一方面，4-5月是理财规模增长的传统旺季，另一方面，活期存款自律新规下理财的资产配置行为发生转变，委外需求明显增加，二者的共同作用下，纯债基金负债端迎来了自去年下半年以来最为强劲的增长。宽松的资金和充裕的负债推动了收益率在年内的第二次流畅的下行行情。6月初当极致拥挤的情绪遇上不断收敛的资金，市场开始自发调整，同时理财出于对利率回升的担忧，以及基金静态偏弱的考量，开启了一波快速赎回，进一步引发了收益率短暂的快速上行。之后，随着资金利率进入震荡，收益率也开启震荡模式。产品操作上，在4-5月把握住了收益率下行的行情，仓位和久期都在偏高位置，业绩表现与风险等级相匹配，并且在6月初回调时提前降仓，有效的控制了回撤。

宏观经济方面，一季度政策前置发力经济回暖后，二季度出现回踩，主要靠出口和新兴产业支撑，内需持续偏弱，K型分化下经济读数不弱，但传统经济带来的债务融资需求持续萎靡，输入型通胀带动PPI转正，但广谱性的价格回升仍未看到，对于债市依然是偏有利的状态。资金方面，受益于人民币升值结汇增加、央行一季度投放大量长期限资金、政府债发行速度偏慢等原因，同时信贷偏弱，银行间流动性极度宽裕。直至4月中下旬央行开始回收中长期流动性并在短端地量操作，同时货政报告中明确引导隔夜利率在政策利率水平附近运行，之后资金利率开启了向政策利率的回归。机构行为方面，二季度非银负债显著增长，一方面，4-5月是理财规模增长的传统旺季，另一方面，活期存款自律新规下理财的资产配置行为发生转变，委外需求明显增加，二者的共同作用下，纯债基金负债端迎来了自去年下半年以来最为强劲的增长。宽松的资金和充裕的负债推动了收益率在年内的第二次流畅的下行行情。6月初当极致拥挤的情绪遇上不断收敛的资金，市场开始自发调整，同时理财出于对利率回升的担忧，以及基金静态偏弱的考量，开启了一波快速赎回，进一步引发了收益率短暂的快速上行。之后，随着资金利率进入震荡，收益率也开启震荡模式。产品操作上，在4-5月把握住了收益率下行的行情，仓位和久期都在偏高位置，业绩表现与风险等级相匹配，并且在6月初回调时提前降仓，有效的控制了回撤。