王园园 - 基金投资策略和运作

回顾26年上半年，沪深300上涨7.55%，创业板指上涨35.58%，在AI叙事下市场经历了较为显著的分化，AI相关的科技及制造业大幅上涨，传统制造业、消费行业等经历了持续的下跌。回顾上半年的市场，消费各细分板块几乎经历了无差别的下跌，其中家电板块基于较好的分红等股东回报跌幅相对较小，另外消费细分板块中积极转型AI的标的获得了较好的涨幅。报告期内，虽然消费板块自25年以来逐渐看到企稳迹象，但在AI叙事下尚未看到向上弹性，使得消费板块在上半年经历了持续的下跌，本基金基于消费行业的配置同样经历了较大幅度的回撤。报告期内，本基金对于基于中长期仍有成长空间，同时叠加分红等股东回报已具有较强安全边际的公司，坚持持有。同时，基于自下而上的逻辑，在传统消费、新消费以及品牌出海的领域，积极寻找有变化的公司。

上半年，沪深300指数上涨7.6%，创业板指数大涨35.6%。市场结构方面，冰火两重天，其中以通信、电子为代表的AI相关产业链涨幅领先全市场，而非AI行业则跌跌不休。内地消费指数上半年跌了21%，在所有行业里面，处于倒数水平。在跌了五年之后，消费板块在今年进一步加速下跌确实很伤人心。究其原因，一方面是疲弱的基本面拖累，这从社零数据以及龙头公司基本面亦可以看出。需求疲软，内卷式竞争，企业业绩增长乏力。另一方面也与AI板块对非AI行业流动性虹吸有关，因为较强的赚钱效应，资金持续向通信、电子等板块聚集，加速了老登行业的下跌。7月以来，随着AI板块剧烈调整，预计未来一段时间，资金将进入再平衡周期，在此期间，消费等板块也将受益。

回顾26年上半年，沪深300上涨7.55%，创业板指上涨35.58%，在AI叙事下市场经历了较为极端的分化，AI相关的科技及制造业大幅上涨，传统制造业、消费行业等经历了持续的下跌。回顾上半年的市场，在国内外大模型ARR高速增长的背景下，光模块、PCB、半导体及相关上游均取得了较大的涨幅，而消费行业、有色大宗、传统制造业等行业因为基本面的相对乏力和资金的相对分流均经历了持续的下跌。报告期内，本基金因为低配AI相关板块，使得组合经历了较大幅度的回撤。基于海外csp大厂在大幅资本开支背景下净现金流趋于零，从而对AI行业远期资本开支的持续大幅提升相对存疑；同时，由于AI板块涨幅较快，基于远期空间的市值兑现，使得本基金对相关板块市值空间是否透支也相对存疑。报告期，本基金的配置主要在消费、医药、传统制造业，科技板块有增加配置但相对基准仍相对低配。

回顾26年上半年，沪深300上涨7.55%，创业板指上涨35.58%，在AI叙事下市场经历了较为极端的分化，AI相关的科技及制造业大幅上涨，传统制造业、消费行业等经历了持续的下跌。回顾上半年的市场，消费各细分板块几乎经历了无差别的下跌，其中家电板块基于较好的分红等股东回报跌幅相对较小，另外消费细分板块中积极转型AI的标的获得了较好的涨幅。报告期内，虽然消费板块自25年以来逐渐看到企稳迹象，但在AI叙事下尚未看到向上弹性，使得消费板块在上半年经历了持续的下跌，本基金基于消费行业的配置同样经历了较大幅度的回撤。报告期内，本基金对于基于中长期仍有成长空间，同时叠加分红等股东回报已具有较强安全边际的公司，坚持持有。同时，基于自下而上的逻辑，在传统消费、新消费，以及品牌出海的领域，积极寻找有变化的公司。

回顾2026年上半年，沪深300上涨7.55%，创业板指上涨35.58%，在AI叙事下市场经历了较为显著的分化，AI相关的科技及制造业大幅上涨，传统制造业、消费行业等经历了持续的下跌。回顾上半年的市场，在国内外大模型ARR高速增长的背景下，光模块、PCB、半导体及相关上游均取得了较大的涨幅，而消费行业、有色大宗、传统制造业等行业因为基本面的相对乏力和资金的相对分流均经历了持续的下跌。报告期内，本基金因为低配AI相关板块，使得组合经历了较大幅度的回撤。基于海外CSP大厂在大幅资本开支背景下净现金流趋于零，从而对AI行业远期资本开支的持续大幅提升相对存疑；同时，由于AI板块涨幅较快，基于远期空间的市值兑现，使得本基金对相关板块市值空间是否透支也相对存疑。报告期内，本基金的配置主要在消费、医药、传统制造业，科技板块有增加配置但相对基准仍相对低配。

回顾2026年上半年，沪深300上涨7.55%，创业板指上涨35.58%，在AI叙事下市场经历了较为显著的分化，AI相关的科技及制造业大幅上涨，传统制造业、消费行业等经历了阶段性调整。回顾上半年的市场，在国内外大模型ARR高速增长的背景下，光模块、PCB、半导体及相关上游均取得了较大的涨幅，而消费行业、有色大宗、传统制造业等行业因为基本面的相对乏力和资金的相对分流均经历了阶段性调整。报告期内，本基金因为低配AI相关板块，使得组合经历了较大幅度的回撤。基于海外CSP大厂在大幅资本开支背景下净现金流趋于零，从而对AI行业远期资本开支的持续大幅提升相对存疑；同时，由于AI板块涨幅较快，基于远期空间的市值兑现，使得本基金对相关板块市值空间是否透支也相对存疑。报告期，本基金的配置主要在消费、医药、传统制造业，科技板块有增加配置但相对基准仍相对低配。

回顾26年上半年，沪深300上涨7.55%，创业板指上涨35.58%，在AI叙事下市场经历了较为极端的分化，AI相关的科技及制造业大幅上涨，传统制造业、消费行业等经历了持续的下跌。回顾上半年的市场，在国内外大模型ARR高速增长的背景下，光模块、PCB、半导体及相关上游均取得了较大的涨幅，而消费行业、有色大宗、传统制造业等行业因为基本面的相对乏力和资金的相对分流均经历了持续的下跌。报告期内，本基金因为相对低配AI相关板块，使得组合经历了较大幅度的回撤。基于海外CSP大厂在大幅资本开支背景下净现金流趋于零，从而对AI行业远期资本开支的持续大幅提升相对存疑；同时，由于AI板块近期涨幅较快，基于远期空间的市值兑现，使得本基金对相关板块市值空间是否透支也相对存疑。报告期，本基金的配置主要在消费、医药、传统制造业，科技板块有增加配置但仍相对低配。

一季度沪深300下跌3.89%，创业板下跌0.57%，市场因为中东的地缘冲突有所调整，整体的风险偏好有所下降。回顾一季度的市场，中东冲突带来的油价快速上涨，使得传统能源和新能源相关板块表现较好，消费板块因为整体基本面的相对乏力和市场风险偏好下降带来的估值回落，使得一季度消费板块整体表现仍相对欠佳。报告期内，虽然消费板块整体基本面相对承压，但在春节期间高端白酒批价的企稳、服务性消费的韧性，对于展望26年全年的消费市场有望看到逐步企稳的迹象；同时叠加核心消费公司股息率的支撑，本基金认为消费板块在经历了自21年高点回落以来，有望逐步进入投资的“击球区”。本基金基于自下而上的逻辑，在传统消费、新消费，以及品牌出海的领域，积极寻找有变化的公司。中长期来看，国内消费公司将沿着品牌集中度提升、品牌出海等方向获得持续的发展，本基金将继续保持优选行业、精选个股的操作思路，坚持寻找可持续高质量成长的优质企业，来分享企业自身成长带来的投资收益。

一季度沪深300下跌3.89%，创业板下跌0.57%，市场因为中东的地缘冲突有所调整，整体的风险偏好有所下降。回顾一季度的市场，中东冲突带来的油价快速上涨，使得传统能源和新能源相关板块表现较好，科技成长板块中通胀涨价环节表现较好，消费板块因为整体基本面的相对乏力和市场风险偏好下降带来的估值回落，使得一季度消费板块整体表现仍相对欠佳。报告期内，基于市场风险偏好的下降，本基金在组合运作上对持有的标的进行了相对的聚焦，基于成长性、估值的性价比，以及持仓的拥挤度，对新消费和AI产业链相对降低了配置。基于在春节期间高端白酒批价的企稳、服务性消费的韧性，对于展望26年全年的消费市场有望看到逐步企稳的迹象；同时叠加核心消费公司股息率的支撑，本基金认为消费板块在经历了自21年高点回落以来，有望逐步进入投资的“击球区”。本基金基于自下而上的逻辑，在传统消费、新消费，以及品牌出海的领域，积极寻找有变化的公司。同时，基于地缘冲突带来的能源价格上涨，本基金在新能源板块进行了一定的配置。中长期，本基金的操作思路将持续保持优选行业、精选个股，坚持寻找可持续创造价值的高质量企业，来分享企业自身成长带来的投资收益。

一季度沪深300下跌3.89%，创业板下跌0.57%，市场因为中东的地缘冲突有所调整，整体的风险偏好有所下降。回顾一季度的市场，中东冲突带来的油价快速上涨，使得传统能源和新能源相关板块表现较好，科技成长板块中通胀涨价环节表现较好，消费板块因为整体基本面的相对乏力和市场风险偏好下降带来的估值回落，使得一季度消费板块整体表现仍相对欠佳。报告期内，基于市场风险偏好的下降，本基金在组合运作上对持有的标的进行了相对的聚焦，基于成长性、估值的性价比，以及持仓的拥挤度，对新消费和AI产业链相对降低了配置。基于在春节期间高端白酒批价的企稳、服务性消费的韧性，对于展望26年全年的消费市场有望看到逐步企稳的迹象；同时叠加核心消费公司股息率的支撑，本基金认为消费板块在经历了自21年高点回落以来，有望逐步进入投资的“击球区”。本基金基于自下而上的逻辑，在传统消费、新消费，以及品牌出海的领域，积极寻找有变化的公司。同时，基于地缘冲突带来的能源价格上涨，本基金在新能源板块进行了一定的配置。中长期，本基金的操作思路将持续保持优选行业、精选个股，坚持寻找可持续创造价值的高质量企业，来分享企业自身成长带来的投资收益。

受美伊战争的影响，一季度市场波动较大，沪深300指数下跌3.9%。消费板块延续弱势表现，中证消费指数下跌6%，跑输市场。虽然年初以来消费表现乏善可陈，但我们维持年报观点，消费最差时候正在逐步过去。过去五年是消费板块基本面的下行周期，价格、销量、利润率三个维度承压，这个结果已陆续在企业报表中体现。26年将是过渡期或转换期，大环境压力减轻，企业自身阿尔法逐步体现，部分行业及龙头企业逐步恢复增长，虽然增速还不快，但市场的悲观预期有望逐步得到修正，尤其是不少消费公司从股息角度看，已具有较好吸引力。一季度，我们适度降低了对部分新消费公司的持仓，主要是考虑业绩增长持续性仍需进一步观察；同时增加了对传统消费公司的配置，包括白酒、调味品、运动服饰等。此外，我们还增加了对快递、创新药的配置。当前，我们对消费配置主要基于两个维度：一方面是从红利角度，标的能提供不错股息回报，同时业绩有5%-10%或以上增速；若大环境改善，基本面亦有不错的改善期权；另一方面，挖掘符合当前环境下的新兴细分消费领域，景气度较好的行业及公司。

一季度沪深300下跌3.89%，创业板下跌0.57%，市场因为中东的地缘冲突有所调整，整体的风险偏好有所下降。回顾一季度的市场，中东冲突带来的油价快速上涨，使得传统能源和新能源相关板块表现较好，消费板块因为整体基本面的相对乏力和市场风险偏好下降带来的估值回落，使得一季度消费板块整体表现仍相对欠佳。报告期内，虽然消费板块整体基本面相对承压，但在春节期间高端白酒批价的企稳、服务性消费的韧性，对于展望26年全年的消费市场有望看到逐步企稳的迹象；同时叠加核心消费公司股息率的支撑，本基金认为消费板块在经历了自21年高点回落以来，有望逐步进入投资的“击球区”。本基金基于自下而上的逻辑，在传统消费、新消费，以及品牌出海的领域，积极寻找有变化的公司。中长期来看，国内消费公司将沿着品牌集中度提升、品牌出海等方向获得持续的发展，本基金将继续保持优选行业、精选个股的操作思路，坚持寻找可持续高质量成长的优质企业，来分享企业自身成长带来的投资收益。