王园园 - 基金投资策略和运作

二季度沪深300上涨11.9%，创业板上涨36.3%，在AI叙事下二季度市场经历了较为极端的分化，AI相关的科技及制造业大幅上涨，传统制造业、消费行业等经历了持续的下跌。回顾二季度的市场，消费各细分板块几乎经历了无差别的下跌，其中家电板块基于较好的分红等股东回报跌幅相对较小，另外消费细分板块中积极转型AI的标的获得了较好的涨幅。报告期内，虽然消费板块自2025年以来逐渐看到企稳迹象，但在AI叙事下尚未看到向上弹性，使得消费板块在二季度经历了持续的下跌，本基金基于消费行业的配置同样经历了较大幅度的回撤。二季度，本基金对于基于中长期仍有成长空间，同时叠加分红等股东回报已具有较强安全边际的公司，坚持持有。同时，基于自下而上的逻辑，在传统消费、新消费，以及品牌出海的领域，积极寻找有变化的公司。中长期来看，国内消费公司将沿着品牌集中度提升、品牌出海等方向获得持续的发展，本基金将继续保持优选行业、精选个股的操作思路，坚持寻找可持续高质量成长的优质企业，期望分享企业自身成长带来的投资收益。

二季度沪深300上涨11.9%，创业板上涨36.3%，在AI叙事下二季度市场经历了较为极端的分化，AI相关的科技及制造业大幅上涨，传统制造业、消费行业等经历了持续的下跌。回顾二季度的市场，在国内外大模型ARR高速增长的背景下，光模块、PCB、半导体及相关上游均取得了较大的涨幅，而消费行业、有色大宗、传统制造业等行业因为基本面的相对乏力和资金的相对分流均经历了持续的下跌。报告期内，本基金因为低配AI相关板块，使得组合经历了较大幅度的回撤。基于海外CSP大厂在大幅资本开支背景下净现金流趋于零，从而对AI行业远期资本开支的持续大幅提升相对存疑；同时，由于二季度AI板块涨幅较快，基于远期空间的市值兑现，使得本基金对相关板块市值空间是否透支也相对存疑。报告期内，本基金的配置主要在消费、医药、传统制造业，科技板块有增加配置但仍相对低配。基于2025年以来消费市场逐步看到企稳的迹象，核心消费公司均有一定的股息率支撑，同时叠加二季度以来的大幅回调，本基金认为消费板块在经历了自21年高点回落以来，有望逐步进入投资的“击球区”。同时，虽然当下AI板块相对热度较高，考虑到AI技术的发展有望带来新一轮的科技革命，本基金会持续加强AI相关板块的学习。中长期，本基金的操作思路将持续保持优选行业、精选个股，坚持寻找可持续创造价值的高质量企业，来分享企业自身成长带来的投资收益。

二季度市场表现较好，沪深300指数上涨11.9%。板块方面，AI是核心主线，通信、电子等板块大涨。消费板块延续年初以来弱势，中证消费指数大跌18.6%。二季度，在市场整体向好的背景下，消费板块却逆势下跌，究其原因仍是疲弱的基本面拖累，这从社零数据也可以看出。虽然CPI数据有改善，但更多是输入型通胀，而非需求驱动，商品价格仍面临下行压力。对应到企业层面，就是价、量、利润率三要素都很平淡，企业增长动能不强。而在交易层面，AI等板块股价表现较好，对非AI类公司产生了较大的虹吸效应。我们认为今年消费板块的下跌更多是估值的压缩，而非基本面趋势进一步恶化，当前消费板块估值已处于历史低位，单纯从股息角度亦很有吸引力，而这很可能是未来孕育新一轮机会的基础。二季度，我们维持对长期看好的优质消费类公司的持仓，优化了部分基本面有压力的标的，同时适度增加了消费电子等偏成长类资产。虽然市场风格转换很难判断，当前继续悲观亦无任何意义，我们将继续对消费基本面变化保持密切关注与跟踪。

二季度沪深300上涨11.9%，创业板上涨36.3%，在AI叙事下二季度市场经历了较为极端的分化，AI相关的科技及制造业大幅上涨，传统制造业、消费行业等经历了持续的下跌。回顾二季度的市场，在国内外大模型ARR高速增长的背景下，光模块、PCB、半导体及相关上游均取得了较大的涨幅，而消费行业、有色大宗、传统制造业等行业因为基本面的相对乏力和资金的相对分流均经历了持续的下跌。报告期内，本基金因为低配AI相关板块，使得组合经历了较大幅度的回撤。基于海外csp大厂在大幅资本开支背景下净现金流趋于零，从而对AI行业远期资本开支的持续大幅提升相对存疑；同时，由于二季度AI板块涨幅较快，基于远期空间的市值兑现，使得本基金对相关板块市值空间是否透支也相对存疑。报告期，本基金的配置主要在消费、医药、传统制造业，科技板块有增加配置但相对基准仍相对低配。基于25年以来消费市场逐步看到企稳的迹象，核心消费公司均有一定的股息率支撑，同时叠加二季度以来的大幅回调，本基金认为消费板块在经历了自21年高点回落以来，有望逐步进入投资的“击球区”。同时，虽然当下AI板块相对热度较高，考虑到AI技术的发展有望带来新一轮的科技革命，本基金会持续加强AI相关板块的学习。中长期，本基金的操作思路将持续保持优选行业、精选个股，坚持寻找可持续创造价值的高质量企业，来分享企业自身成长带来的投资收益。

二季度沪深300上涨11.9%，创业板上涨36.3%，在AI叙事下二季度市场经历了较为极端的分化，AI相关的科技及制造业大幅上涨，传统制造业、消费行业等经历了持续的下跌。回顾二季度的市场，消费各细分板块几乎经历了无差别的下跌，其中家电板块基于较好的分红等股东回报跌幅相对较小，另外消费细分板块中积极转型AI的标的获得了较好的涨幅。报告期内，虽然消费板块自25年以来逐渐看到企稳迹象，但在AI叙事下尚未看到向上弹性，使得消费板块在二季度经历了持续的下跌，本基金基于消费行业的配置同样经历了较大幅度的回撤。二季度，本基金对于基于中长期仍有成长空间，同时叠加分红等股东回报已具有较强安全边际的公司，坚持持有。同时，基于自下而上的逻辑，在传统消费、新消费，以及品牌出海的领域，积极寻找有变化的公司。中长期来看，国内消费公司将沿着品牌集中度提升、品牌出海等方向获得持续的发展，本基金将继续保持优选行业、精选个股的操作思路，坚持寻找可持续高质量成长的优质企业，来分享企业自身成长带来的投资收益。

二季度沪深300上涨11.9%，创业板上涨36.3%，在AI叙事下二季度市场经历了较为极端的分化，AI相关的科技及制造业大幅上涨，传统制造业、消费行业等经历了持续的下跌。回顾二季度的市场，在国内外大模型ARR高速增长的背景下，光模块、PCB、半导体及相关上游均取得了较大的涨幅，而消费行业、有色大宗、传统制造业等行业因为基本面的相对乏力和资金的相对分流均经历了持续的下跌。报告期内，本基金因为低配AI相关板块，使得组合经历了较大幅度的回撤。基于海外csp大厂在大幅资本开支背景下净现金流趋于零，从而对AI行业远期资本开支的持续大幅提升相对存疑；同时，由于二季度AI板块涨幅较快，基于远期空间的市值兑现，使得本基金对相关板块市值空间是否透支也相对存疑。报告期，本基金的配置主要在消费、医药、传统制造业，科技板块有增加配置但相对基准仍相对低配。基于25年以来消费市场逐步看到企稳的迹象，核心消费公司均有一定的股息率支撑，同时叠加二季度以来的大幅回调，本基金认为消费板块在经历了自21年高点回落以来，有望逐步进入投资的“击球区”。同时，虽然当下AI板块相对热度较高，考虑到AI技术的发展有望带来新一轮的科技革命，本基金会持续加强AI相关板块的学习。中长期，本基金的操作思路将持续保持优选行业、精选个股，坚持寻找可持续创造价值的高质量企业，来分享企业自身成长带来的投资收益。

二季度沪深300上涨11.9%，创业板上涨36.3%，在AI叙事下二季度市场经历了较为极端的分化，AI相关的科技及制造业大幅上涨，传统制造业、消费行业等经历了持续的下跌。回顾二季度的市场，在国内外大模型ARR高速增长的背景下，光模块、PCB、半导体及相关上游均取得了较大的涨幅，而消费行业、有色大宗、传统制造业等行业因为基本面的相对乏力和资金的相对分流均经历了持续的下跌。报告期内，本基金因为低配AI相关板块，使得组合经历了较大幅度的回撤。基于海外CSP大厂在大幅资本开支背景下净现金流趋于零，从而对AI行业远期资本开支的持续大幅提升相对存疑；同时，由于二季度AI板块涨幅较快，基于远期空间的市值兑现，使得本基金对相关板块市值空间是否透支也相对存疑。报告期，本基金的配置主要在消费、医药、传统制造业，科技板块有增加配置但相对基准仍相对低配。基于25年以来消费市场逐步看到企稳的迹象，核心消费公司均有一定的股息率支撑，同时叠加二季度以来的大幅回调，本基金认为消费板块在经历了自21年高点回落以来，有望逐步进入投资的“击球区”。同时，虽然当下AI板块相对热度较高，考虑到AI技术的发展有望带来新一轮的科技革命，本基金将持续加强AI相关板块的学习。中长期，本基金的操作思路将持续保持优选行业、精选个股，坚持寻找可持续创造价值的高质量企业，来分享企业自身成长带来的投资收益。

一季度沪深300下跌3.89%，创业板下跌0.57%，市场因为中东的地缘冲突有所调整，整体的风险偏好有所下降。回顾一季度的市场，中东冲突带来的油价快速上涨，使得传统能源和新能源相关板块表现较好，消费板块因为整体基本面的相对乏力和市场风险偏好下降带来的估值回落，使得一季度消费板块整体表现仍相对欠佳。报告期内，虽然消费板块整体基本面相对承压，但在春节期间高端白酒批价的企稳、服务性消费的韧性，对于展望26年全年的消费市场有望看到逐步企稳的迹象；同时叠加核心消费公司股息率的支撑，本基金认为消费板块在经历了自21年高点回落以来，有望逐步进入投资的“击球区”。本基金基于自下而上的逻辑，在传统消费、新消费，以及品牌出海的领域，积极寻找有变化的公司。中长期来看，国内消费公司将沿着品牌集中度提升、品牌出海等方向获得持续的发展，本基金将继续保持优选行业、精选个股的操作思路，坚持寻找可持续高质量成长的优质企业，来分享企业自身成长带来的投资收益。

一季度沪深300下跌3.89%，创业板下跌0.57%，市场因为中东的地缘冲突有所调整，整体的风险偏好有所下降。回顾一季度的市场，中东冲突带来的油价快速上涨，使得传统能源和新能源相关板块表现较好，消费板块因为整体基本面的相对乏力和市场风险偏好下降带来的估值回落，使得一季度消费板块整体表现仍相对欠佳。报告期内，虽然消费板块整体基本面相对承压，但在春节期间高端白酒批价的企稳、服务性消费的韧性，对于展望26年全年的消费市场有望看到逐步企稳的迹象；同时叠加核心消费公司股息率的支撑，本基金认为消费板块在经历了自21年高点回落以来，有望逐步进入投资的“击球区”。本基金基于自下而上的逻辑，在传统消费、新消费，以及品牌出海的领域，积极寻找有变化的公司。中长期来看，国内消费公司将沿着品牌集中度提升、品牌出海等方向获得持续的发展，本基金将继续保持优选行业、精选个股的操作思路，坚持寻找可持续高质量成长的优质企业，来分享企业自身成长带来的投资收益。

一季度沪深300下跌3.89%，创业板下跌0.57%，市场因为中东的地缘冲突有所调整，整体的风险偏好有所下降。回顾一季度的市场，中东冲突带来的油价快速上涨，使得传统能源和新能源相关板块表现较好，科技成长板块中通胀涨价环节表现较好，消费板块因为整体基本面的相对乏力和市场风险偏好下降带来的估值回落，使得一季度消费板块整体表现仍相对欠佳。报告期内，基于市场风险偏好的下降，本基金在组合运作上对持有的标的进行了相对的聚焦，基于成长性、估值的性价比，以及持仓的拥挤度，对新消费和AI产业链相对降低了配置。基于在春节期间高端白酒批价的企稳、服务性消费的韧性，展望26年全年的消费市场，有望看到逐步企稳的迹象；同时叠加核心消费公司股息率的支撑，本基金认为消费板块在经历了自21年高点回落以来，有望逐步进入投资的“击球区”。本基金基于自下而上的逻辑，在传统消费、新消费，以及品牌出海的领域，积极寻找有变化的公司。同时，基于地缘冲突带来的能源价格上涨，本基金在新能源板块进行了一定的配置。中长期，本基金的操作思路将持续保持优选行业、精选个股，坚持寻找可持续创造价值的高质量企业，来分享企业自身成长带来的投资收益。

一季度沪深300下跌3.89%，创业板下跌0.57%，市场因为中东的地缘冲突有所调整，整体的风险偏好有所下降。回顾一季度的市场，中东冲突带来的油价快速上涨，使得传统能源和新能源相关板块表现较好，科技成长板块中通胀涨价环节表现较好，消费板块因为整体基本面的相对乏力和市场风险偏好下降带来的估值回落，使得一季度消费板块整体表现仍相对欠佳。报告期内，基于市场风险偏好的下降，本基金在组合运作上对持有的标的进行了相对的聚焦，基于成长性、估值的性价比，以及持仓的拥挤度，对新消费和AI产业链相对降低了配置。基于在春节期间高端白酒批价的企稳、服务性消费的韧性，对于展望26年全年的消费市场有望看到逐步企稳的迹象；同时叠加核心消费公司股息率的支撑，本基金认为消费板块在经历了自21年高点回落以来，有望逐步进入投资的“击球区”。本基金基于自下而上的逻辑，在传统消费、新消费，以及品牌出海的领域，积极寻找有变化的公司。同时，基于地缘冲突带来的能源价格上涨，本基金在新能源板块进行了一定的配置。中长期，本基金的操作思路将持续保持优选行业、精选个股，坚持寻找可持续创造价值的高质量企业，来分享企业自身成长带来的投资收益。

一季度沪深300下跌3.89%，创业板下跌0.57%，市场因为中东的地缘冲突有所调整，整体的风险偏好有所下降。回顾一季度的市场，中东冲突带来的油价快速上涨，使得传统能源和新能源相关板块表现较好，科技成长板块中通胀涨价环节表现较好，消费板块因为整体基本面的相对乏力和市场风险偏好下降带来的估值回落，使得一季度消费板块整体表现仍相对欠佳。报告期内，基于市场风险偏好的下降，本基金在组合运作上对持有的标的进行了相对的聚焦，基于成长性、估值的性价比，以及持仓的拥挤度，对新消费和AI产业链相对降低了配置。基于在春节期间高端白酒批价的企稳、服务性消费的韧性，对于展望26年全年的消费市场有望看到逐步企稳的迹象；同时叠加核心消费公司股息率的支撑，本基金认为消费板块在经历了自21年高点回落以来，有望逐步进入投资的“击球区”。本基金基于自下而上的逻辑，在传统消费、新消费，以及品牌出海的领域，积极寻找有变化的公司。同时，基于地缘冲突带来的能源价格上涨，本基金在新能源板块进行了一定的配置。中长期，本基金的操作思路将持续保持优选行业、精选个股，坚持寻找可持续创造价值的高质量企业，来分享企业自身成长带来的投资收益。