王园园 - 基金投资策略和运作

四季度沪深300下跌0.23%，创业板下跌1.08%，市场在经历了三季度的大幅上涨后四季度整体呈现震荡的走势。回顾四季度的市场，大宗商品中在商品价格带动下的有色金属、反内卷背景下的石化化工取得了较好的涨幅；AI硬件板块在海外AI发展的宏大叙事下呈现了震荡上行的趋势；四季度市场整体风险偏好有所提升，主题行情以及一些小市值板块有所表现；顺周期板块中，地产、食品饮料、汽车等板块因为基本面的承压，板块表现欠佳。报告期内，本基金基于新消费和AI产业链年初以来的较大超额，相对降低了这两个板块的配置，但由于组合整体对消费板块的超配，组合在四季度产生了一定幅度的回撤。但基于核心消费公司股息率的支撑以及服务消费方面看到的消费韧性，本基金维持了对消费板块的配置；同时，本基金认为从中长期视角看出海仍是国内企业重要的增长来源，本基金仍将积极寻找通过较强的产品力或渠道力在海外能持续获得份额的优质企业。中长期，本基金的操作思路将持续保持优选行业、精选个股，坚持寻找可持续创造价值的高质量企业，来分享企业自身成长带来的投资收益。

四季度沪深300下跌0.23%，创业板下跌1.08%，市场在经历了三季度的大幅上涨后四季度整体呈现震荡的走势。回顾四季度的市场，大宗商品中在商品价格带动下的有色金属、反内卷背景下的石化化工取得了较好的涨幅；AI硬件板块在海外AI发展的宏大叙事下呈现了震荡上行的趋势；四季度市场整体风险偏好有所提升，主题行情以及一些小市值板块有所表现；顺周期板块中，地产、食品饮料、汽车等板块因为基本面的承压，板块表现欠佳。报告期内，本基金基于新消费和AI产业链年初以来的较大超额，相对降低了这两个板块的配置，但由于组合整体对消费板块的超配，组合在四季度产生了一定幅度的回撤。但基于核心消费公司股息率的支撑以及服务消费方面看到的消费韧性，本基金维持了对消费板块的配置；同时，本基金认为从中长期视角看出海仍是国内企业重要的增长来源，本基金仍将积极寻找通过较强的产品力或渠道力在海外能持续获得份额的优质企业。中长期，本基金的操作思路将持续保持优选行业、精选个股，坚持寻找可持续创造价值的高质量企业，来分享企业自身成长带来的投资收益。

四季度沪深300下跌0.23%，创业板下跌1.08%，市场在经历了三季度的大幅上涨后四季度整体呈现震荡的走势。回顾四季度的市场，大宗商品中在商品价格带动下的有色金属、反内卷背景下的石化化工取得了较好的涨幅；AI硬件板块在海外AI发展的宏大叙事下呈现了震荡上行的趋势；四季度市场整体风险偏好有所提升，主题行情以及一些小市值板块有所表现；顺周期板块中，地产、食品饮料、汽车等板块因为基本面的承压，板块表现欠佳。报告期内，本基金基于新消费和AI产业链年初以来的较大超额，相对降低了这两个板块的配置，但由于组合整体对消费板块的超配，组合在四季度产生了一定幅度的回撤。但基于核心消费公司股息率的支撑以及服务消费方面看到的消费韧性，本基金维持了对消费板块的配置；同时，本基金认为从中长期视角看出海仍是国内企业重要的增长来源，本基金仍将积极寻找通过较强的产品力或渠道力在海外能持续获得份额的优质企业。中长期，本基金的操作思路将持续保持优选行业、精选个股，坚持寻找可持续创造价值的高质量企业，来分享企业自身成长带来的投资收益。

四季度沪深300下跌0.23%，创业板下跌1.08%，市场在经历了三季度的大幅上涨后四季度整体呈现震荡的走势。回顾四季度的市场，大宗商品中在商品价格带动下的有色金属、反内卷背景下的石化化工取得了较好的涨幅；AI硬件板块在海外AI发展的宏大叙事下呈现了震荡上行的趋势；四季度市场整体风险偏好有所提升，主题行情以及一些小市值板块有所表现；顺周期板块中，地产、食品饮料、汽车等板块因为基本面的承压，板块表现欠佳。报告期内，本基金基于新消费和AI产业链年初以来的较大超额，相对降低了这两个板块的配置，但由于组合整体对消费板块的超配，组合在四季度产生了一定幅度的回撤。但基于核心消费公司股息率的支撑以及服务消费方面看到的消费韧性，本基金维持了对消费板块的配置；同时，本基金认为从中长期视角看出海仍是国内企业重要的增长来源，本基金仍将积极寻找通过较强的产品力或渠道力在海外能持续获得份额的优质企业。中长期，本基金的操作思路将持续保持优选行业、精选个股，坚持寻找可持续创造价值的高质量企业，来分享企业自身成长带来的投资收益。

四季度市场维持震荡走势，结构上，AI算力、新能源、有色等板块表现较好。消费板块延续弱势局面，中证消费指数下跌7%，显著跑输市场。本基金，四季度表现同样不甚理想，经历了不小的回撤。因市场仍较为健康，所以亦未对仓位进行大幅度调整。结构上，进行了适度优化，互联网、新消费、传统消费、新能源/两轮车仍是我们的核心持仓。新消费：市场分歧仍在延续，由于潮玩、珠宝龙头今年业绩爆发增长，市场担心龙头企业26年增长延续性，这种担心有其逻辑上的合理性，只能通过时间去消化。我们对新消费配置进行了适度分散化，适度降低了潮玩、珠宝龙头持仓，增加了茶饮公司的配置。传统消费：大环境的压制仍在延续，基本面亦未看到显著改善的迹象，后续仍需观察低通胀状况何时改善，以及政策层面的变化。传统消费，除了白酒龙头外，我们四季度增加了白电龙头，保险龙头的配置。服务消费方面，部分行业有些积极变化，像免税、酒旅、航空等，我们将保持积极关注。

四季度沪深300下跌0.23%，创业板下跌1.08%，市场在经历了三季度的大幅上涨后四季度整体呈现震荡的走势。回顾四季度的市场，大宗商品中在商品价格带动下的有色金属、反内卷背景下的石化化工取得了较好的涨幅，AI硬件板块在海外AI发展的宏大叙事下呈现了震荡上行的趋势；另外，四季度市场整体风险偏好有所提升，主题行情以及一些小市值板块有所表现。消费板块中，家电和汽车板块因为补贴退坡的影响基本面有所承压，食品饮料板块表现也欠佳，但四季度在服务消费方面看到了消费的韧性。报告期内，虽然消费板块整体基本面相对承压，但基于核心消费公司股息率的支撑以及服务消费方面看到的消费韧性，本基金在传统消费领域基于稳健性和股息率进行了筛选和配置，在新消费领域基于远期空间及基本面的可持续性进行了进一步的筛选，另外在品牌出海方面基于成长性和估值性价比进一步进行了个股自下而上的挖掘。中长期来看，国内消费公司将沿着品牌集中度提升、品牌出海等方向获得持续的发展，本基金将继续保持优选行业、精选个股的操作思路，坚持寻找可持续高质量成长的优质企业，力争分享企业自身成长带来的投资收益。

四季度沪深300下跌0.23%，创业板下跌1.08%，市场在经历了三季度的大幅上涨后四季度整体呈现震荡的走势。回顾四季度的市场，大宗商品中在商品价格带动下的有色金属、反内卷背景下的石化化工取得了较好的涨幅，AI硬件板块在海外AI发展的宏大叙事下呈现了震荡上行的趋势；另外，四季度市场整体风险偏好有所提升，主题行情以及一些小市值板块有所表现。消费板块中，家电和汽车板块因为补贴退坡的影响基本面有所承压，食品饮料板块板块表现也欠佳，但四季度在服务消费方面看到了消费的韧性。报告期内，虽然消费板块整体基本面相对承压，但基于核心消费公司股息率的支撑以及服务消费方面看到的消费韧性，本基金在传统消费领域基于稳健性和股息率进行了筛选和配置，在新消费领域基于远期空间及基本面的可持续性进行了进一步的筛选，另外在品牌出海方面基于成长性和估值性价比进一步进行了个股自下而上的挖掘。中长期来看，国内消费公司将沿着品牌集中度提升、品牌出海等方向获得持续的发展，本基金将继续保持优选行业、精选个股的操作思路，坚持寻找可持续高质量成长的优质企业，来分享企业自身成长带来的投资收益。

三季度沪深300上涨17.9%，创业板上涨50.4%，市场在AI等科技板块的带动下实现了较好的涨幅。回顾三季度的市场，在全球AI资本开支浪潮下，国内AI相关产业链持续受益；此外，机器人、储能、有色等板块也表现较好。消费、银行、红利等板块表现落后。报告期内，本基金在A+H市场中，增配了港股互联网及AI硬件相关产业链，但由于组合整体对消费板块的超配，组合在三季度表现一般。同时，本基金认为从中长期视角看出海仍是国内企业重要的增长来源，本基金仍将积极寻找通过较强的产品力或渠道力在海外能持续获得份额的优质企业。中长期，本基金的操作思路将持续保持优选行业、精选个股，坚持寻找可持续创造价值的高质量企业，争取分享企业自身成长带来的投资收益。

三季度沪深300指数上涨17.9%，结构上，AI算力、半导体、新能源板块等表现相对较好。本基金三季度跑输市场，一方面是因为消费整体贝塔较弱；另一方面组合结构调整以及对机会把握上也有需要改进的地方。新消费：三季度以来，市场对龙头公司景气度持续性，以及高基数风险的担忧有所上升，加上股价年初以来涨幅相对较大，三季度基本都处调整阶段。随着其它板块上涨后，新消费企业的估值优势逐步凸显，展望明年我们预计仍有望收获合理的回报。传统消费：短期内，白酒等传统消费行业压力仍非常大，尤其是报表端，预计三/四季度都将是出清过程，但也可能是下行周期的尾声阶段。展望明年，我们认为可以适度乐观些，当前股价已包含较多悲观预期，且从股息角度看，已有一定的保护，虽然基本面何时向好，及复苏的力度都不甚明朗，但从股价性价比角度看，已有一定吸引力，我们将保持积极关注。总的来说，虽然消费贝塔仍非常差，投资难度也较大，但我们认为仍处于可为的阶段。我们将积极寻找商业模式好，竞争力突出，管理优异，积极拥抱时代变化的标的。

三季度沪深300上涨17.9%，创业板上涨50.4%，市场在AI等科技板块的带动下实现了较好的涨幅。回顾三季度的市场，在全球AI资本开支浪潮下，国内AI相关产业链持续受益；此外，机器人、储能、有色等板块也表现较好。消费、银行、红利等板块表现落后。报告期内，本基金在A+H市场中，增配了港股互联网及AI硬件相关产业链，但由于组合整体对消费板块的超配，组合在三季度表现一般。同时，本基金认为从中长期视角看出海仍是国内企业重要的增长来源，本基金仍将积极寻找通过较强的产品力或渠道力在海外能持续获得份额的优质企业。中长期，本基金的操作思路将持续保持优选行业、精选个股，坚持寻找可持续创造价值的高质量企业，争取分享企业自身成长带来的投资收益。

三季度沪深300上涨17.9%，创业板上涨50.4%，市场在AI等科技板块的带动下实现了较好的涨幅。回顾三季度的市场，在全球AI资本开支浪潮下，国内AI相关产业链持续受益；此外，机器人、储能、有色等板块也表现较好。消费、银行、红利等板块表现落后。报告期内，本基金在A+H市场中，增配了港股互联网及AI硬件相关产业链，但由于组合整体对消费板块的超配，组合在三季度表现一般。同时，本基金认为从中长期视角看出海仍是国内企业重要的增长来源，本基金仍将积极寻找通过较强的产品力或渠道力在海外能持续获得份额的优质企业。中长期，本基金的操作思路将持续保持优选行业、精选个股，坚持寻找可持续创造价值的高质量企业，争取分享企业自身成长带来的投资收益。

三季度沪深300上涨17.9%，创业板上涨50.4%，市场在AI等科技板块的带动下实现了较好的涨幅。回顾三季度的市场，在全球AI资本开支浪潮下，国内AI相关产业链持续受益；此外，机器人、储能、有色等板块也表现较好。消费、银行、红利等板块表现相对落后。报告期内，本基金在A+H市场中，增配了港股互联网及AI硬件相关产业链，但由于组合整体对消费板块的超配，组合在三季度表现一般。同时，本基金认为从中长期视角看出海仍是国内企业重要的增长来源，本基金仍将积极寻找通过较强的产品力或渠道力在海外能持续获得份额的优质企业。中长期，本基金的操作思路将持续保持优选行业、精选个股，坚持寻找可持续创造价值的高质量企业，争取分享企业自身成长带来的投资收益。