张建 - 基金投资策略和运作

1、报告期内行情回顾　　三季度，国内经济保持韧性，“稳增长”发力，对经济基本面形成较好支撑。1-8月份工业增加值累计同比增长6.2%，好于去年同期。投资显现一定压力，拖累经济增长。1-8月份，固定资产投资完成额累计同比增长0.5%，呈现下行趋势，其中房地产投资仍处于磨底阶段，1-8月份累计同比下降12.9%；制造业投资边际走弱，1-8月份累计同比增长5.1%；基建投资增长5.42%，基建发力，但在“化债”的大背景下弹性有限。消费表现较好，在“以旧换新”等补贴政策作用下，1-8月份社零累计同比增长4.6%，对经济增长形成支撑。出口保持较快增长，1-9月份累计同比增长6.1%。9月份，CPI当月同比下降0.3%，PPI当月同比下降2.3%，物价承压，但在“反内卷”影响下，有望逐步缓解。9月份，PMI为49.80，经济景气度回升，但仍在荣枯线下。　　政策层面，央行坚持支持性货币政策立场，通过MLF、买断式逆回购及OMO等多种方式，及时投放流动性，稳定市场预期，平抑资金面波动。三季度，资金面维持宽松，资金价格稳定性提升。　　市场层面，权益资产表现较好，受到投资者广泛关注，投资者风险偏好的提升给债券市场带来一定的调整压力，加上“反内卷”持续推进，通缩压力缓解，也给债券市场带来一定的调整压力。其次，机构集中的申赎行为，一定程度上放大了债市的波动。　　在此背景下，三季度债券市场调整明显，债券收益率整体上行，中长端更为明显。以AA+中短期票据为例，1年期收益率上行9.06BP至1.8642%，3年期收益率上行20.30BP至2.1069%，5年期收益率上行28.88BP至2.3032%，收益率曲线呈现陡峭化趋势。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金根据市场情况，灵活调整组合久期及仓位水平，追求产品净值的长期稳定增长。在保障基金流动性合理充裕的情况下，努力为投资人创造稳健的投资收益。

1、报告期内行情回顾　　三季度，国内经济保持韧性，“稳增长”发力，对经济基本面形成较好支撑。1-8月份工业增加值累计同比增长6.2%，好于去年同期。投资显现一定压力，拖累经济增长。1-8月份，固定资产投资完成额累计同比增长0.5%，呈现下行趋势，其中房地产投资仍处于磨底阶段，1-8月份累计同比下降12.9%；制造业投资边际走弱，1-8月份累计同比增长5.1%；基建投资增长5.42%，基建发力，但在“化债”的大背景下弹性有限。消费表现较好，在“以旧换新”等补贴政策作用下，1-8月份社零累计同比增长4.6%，对经济增长形成支撑。出口保持较快增长，1-9月份累计同比增长6.1%。9月份，CPI当月同比下降0.3%，PPI当月同比下降2.3%，物价承压，但在“反内卷”影响下，有望逐步缓解。9月份，PMI为49.80，经济景气度回升，但仍在荣枯线下。　　政策层面，央行坚持支持性货币政策立场，通过MLF、买断式逆回购及OMO等多种方式，及时投放流动性，稳定市场预期，平抑资金面波动。三季度，资金面维持宽松，资金价格稳定性提升。　　市场层面，权益资产表现较好，受到投资者广泛关注，投资者风险偏好的提升给债券市场带来一定的调整压力，加上“反内卷”持续推进，通缩压力缓解，也给债券市场带来一定的调整压力。其次，机构集中的申赎行为，一定程度上放大了债市的波动。　　在此背景下，三季度债券市场调整明显，债券收益率整体上行，中长端更为明显。以AA+中短期票据为例，1年期收益率上行9.06BP至1.8642%，3年期收益率上行20.30BP至2.1069%，5年期收益率上行28.88BP至2.3032%，收益率曲线呈现陡峭化趋势。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金坚持短久期+票息+息差收益策略，追求收益确定性，根据市场情况，积极调整组合结构，优化组合持仓，动态调整杠杆水平和组合久期，并积极参与波段操作，努力增厚产品收益。在防范信用风险、保障基金流动性合理充裕的情况下，努力为投资人创造长期稳健的投资收益。

1、报告期内行情回顾　　三季度，国内经济保持韧性，“稳增长”发力，对经济基本面形成较好支撑。1-8月份工业增加值累计同比增长6.2%，好于去年同期。投资显现一定压力，拖累经济增长。1-8月份，固定资产投资完成额累计同比增长0.5%，呈现下行趋势，其中房地产投资仍处于磨底阶段，1-8月份累计同比下降12.9%；制造业投资边际走弱，1-8月份累计同比增长5.1%；基建投资增长5.42%，基建发力，但在“化债”的大背景下弹性有限。消费表现较好，在“以旧换新”等补贴政策作用下，1-8月份社零累计同比增长4.6%，对经济增长形成支撑。出口保持较快增长，1-9月份累计同比增长6.1%。9月份，CPI当月同比下降0.3%，PPI当月同比下降2.3%，物价承压，但在“反内卷”影响下，有望逐步缓解。9月份，PMI为49.80，经济景气度回升，但仍在荣枯线下。　　政策层面，央行坚持支持性货币政策立场，通过MLF、买断式逆回购及OMO等多种方式，及时投放流动性，稳定市场预期，平抑资金面波动。三季度，资金面维持宽松，资金价格稳定性提升。　　市场层面，权益资产表现较好，受到投资者广泛关注，投资者风险偏好的提升给债券市场带来一定的调整压力，加上“反内卷”持续推进，通缩压力缓解，也给债券市场带来一定的调整压力。其次，机构集中的申赎行为，一定程度上放大了债市的波动。　　在此背景下，三季度债券市场调整明显，债券收益率整体上行，中长端更为明显。以国债为例，1年期收益率上行2.51BP至1.3653%，3年期收益率上行12.45BP至1.5204%，5年期收益率上行9.07BP至1.6036%，10年期收益率上行21.36BP至1.8605%，30年期收益率上行38.5BP至2.2461%，收益率曲线呈现陡峭化趋势。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金根据市场情况，灵活调整组合久期及杠杆水平，追求产品净值的长期稳定增长。在保障基金流动性合理充裕的情况下，努力为投资人创造稳健的投资收益。

1、报告期内行情回顾　　三季度，国内经济保持韧性，“稳增长”发力，对经济基本面形成较好支撑。1-8月份工业增加值累计同比增长6.2%，好于去年同期。投资显现一定压力，拖累经济增长。1-8月份，固定资产投资完成额累计同比增长0.5%，呈现下行趋势，其中房地产投资仍处于磨底阶段，1-8月份累计同比下降12.9%；制造业投资边际走弱，1-8月份累计同比增长5.1%；基建投资增长5.42%，基建发力，但在“化债”的大背景下弹性有限。消费表现较好，在“以旧换新”等补贴政策作用下，1-8月份社零累计同比增长4.6%，对经济增长形成支撑。出口保持较快增长，1-9月份累计同比增长6.1%。9月份，CPI当月同比下降0.3%，PPI当月同比下降2.3%，物价承压，但在“反内卷”影响下，有望逐步缓解。9月份，PMI为49.80，经济景气度回升，但仍在荣枯线下。　　政策层面，央行坚持支持性货币政策立场，通过MLF、买断式逆回购及OMO等多种方式，及时投放流动性，稳定市场预期，平抑资金面波动。三季度，资金面维持宽松，资金价格稳定性提升。　　市场层面，权益资产表现较好，受到投资者广泛关注，投资者风险偏好的提升给债券市场带来一定的调整压力，加上“反内卷”持续推进，通缩压力缓解，也给债券市场带来一定的调整压力。其次，机构集中的申赎行为，一定程度上放大了债市的波动。　　在此背景下，三季度债券市场调整明显，债券收益率整体上行，中长端更为明显。以国债为例，1年期收益率上行2.51BP至1.3653%，3年期收益率上行12.45BP至1.5204%，5年期收益率上行9.07BP至1.6036%，10年期收益率上行21.36BP至1.8605%，30年期收益率上行38.5BP至2.2461%，收益率曲线呈现陡峭化趋势。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金根据市场情况，灵活调整组合久期及杠杆水平，追求产品净值的长期稳定增长。在保障基金流动性合理充裕的情况下，努力为投资人创造稳健的投资收益。

1、报告期内行情回顾　　三季度，债市持续调整。“反内卷”政策引发通胀预期升温，权益市场大涨并屡创年内新高，股债跷跷板效应下债市情绪受到压制，推动债券收益率持续震荡上行。与此同时，央行持续呵护资金面均衡宽松，短端收益率相对平稳，债市走出“熊陡”行情。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金坚持绝对收益策略，主要投资于中短久期、中高等级信用债以获取稳定的票息收益。期间根据经济、政策和市场形势变化，择机进行利率债波段操作增厚组合收益。

1、报告期内基金投资策略和运作分析　　三季度，债券市场收益率震荡上行，10年国债活跃券上行约18bp，30年国债活跃券上行约30bp，期限利差走阔。债券走势先后受到“反内卷”政策预期、权益上涨提振风险偏好、公募基金销售费用新规（征求意见稿）等因素影响。7月1日，中央财经委会议提出“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，随后相关行业以座谈会、专题会、窗口指导等形式提出相关举措以缓解行业“内卷式”竞争，部分上游商品价格在7月份快速上涨，通胀预期有所升温；8月开始，国内外AI基础设施需求爆发带动相关科技股强势上涨，上证指数顺利突破去年10月8日高点，风险偏好快速提振，与此同时债券绝对收益率偏低、基金久期普遍偏高，使得债市交易结构较为脆弱，股债跷跷板效应明显；9月5日，证监会发布公募基金销售费用新规（征求意见稿），市场对于债基负债端稳定性产生担忧，进一步加剧债市抛售压力。　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金根据市场情况，灵活调整组合久期及杠杆水平，追求产品净值的长期稳定增长。在保障基金流动性合理充裕的情况下，努力为投资人创造稳健的投资收益。

1、报告期内行情回顾　　三季度，国内经济保持韧性，“稳增长”发力，对经济基本面形成较好支撑。1-8月份工业增加值累计同比增长6.2%，好于去年同期。投资显现一定压力，拖累经济增长。1-8月份，固定资产投资完成额累计同比增长0.5%，呈现下行趋势，其中房地产投资仍处于磨底阶段，1-8月份累计同比下降12.9%；制造业投资边际走弱，1-8月份累计同比增长5.1%；基建投资增长5.42%，基建发力，但在“化债”的大背景下弹性有限。消费表现较好，在“以旧换新”等补贴政策作用下，1-8月份社零累计同比增长4.6%，对经济增长形成支撑。出口保持较快增长，1-9月份累计同比增长6.1%。9月份，CPI当月同比下降0.3%，PPI当月同比下降2.3%，物价承压，但在“反内卷”影响下，有望逐步缓解。9月份，PMI为49.80，经济景气度回升，但仍在荣枯线下。　　政策层面，央行坚持支持性货币政策立场，通过MLF、买断式逆回购及OMO等多种方式，及时投放流动性，稳定市场预期，平抑资金面波动。三季度，资金面维持宽松，资金价格稳定性提升。　　市场层面，权益资产表现较好，受到投资者广泛关注，投资者风险偏好的提升给债券市场带来一定的调整压力，加上“反内卷”持续推进，通缩压力缓解，也给债券市场带来一定的调整压力。其次，机构集中的申赎行为，一定程度上放大了债市的波动。　　在此背景下，三季度债券市场调整明显，债券收益率整体上行，中长端更为明显。以AA+中短期票据为例，1年期收益率上行9.06BP至1.8642%，3年期收益率上行20.30BP至2.1069%，5年期收益率上行28.88BP至2.3032%，收益率曲线呈现陡峭化趋势。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金采用票息+息差收益策略，追求收益确定性，根据市场情况，积极调整组合结构，动态调整杠杆水平和组合久期，规避市场风险。在防范信用风险、保障基金流动性合理充裕的情况下，努力为投资人创造长期稳健的投资收益。

1、报告期内行情回顾　　三季度，国内经济保持韧性，“稳增长”发力，对经济基本面形成较好支撑。1-8月份工业增加值累计同比增长6.2%，好于去年同期。投资显现一定压力，拖累经济增长。1-8月份，固定资产投资完成额累计同比增长0.5%，呈现下行趋势，其中房地产投资仍处于磨底阶段，1-8月份累计同比下降12.9%；制造业投资边际走弱，1-8月份累计同比增长5.1%；基建投资增长5.42%，基建发力，但在“化债”的大背景下弹性有限。消费表现较好，在“以旧换新”等补贴政策作用下，1-8月份社零累计同比增长4.6%，对经济增长形成支撑。出口保持较快增长，1-9月份累计同比增长6.1%。9月份，CPI当月同比下降0.3%，PPI当月同比下降2.3%，物价承压，但在“反内卷”影响下，有望逐步缓解。9月份，PMI为49.80，经济景气度回升，但仍在荣枯线下。　　政策层面，央行坚持支持性货币政策立场，通过MLF、买断式逆回购及OMO等多种方式，及时投放流动性，稳定市场预期，平抑资金面波动。三季度，资金面维持宽松，资金价格稳定性提升。　　市场层面，权益资产表现较好，受到投资者广泛关注，投资者风险偏好的提升给债券市场带来一定的调整压力，加上“反内卷”持续推进，通缩压力缓解，也给债券市场带来一定的调整压力。其次，机构集中的申赎行为，一定程度上放大了债市的波动。　　在此背景下，三季度债券市场调整明显，债券收益率整体上行，中长端更为明显。以AA+中短期票据为例，1年期收益率上行9.06BP至1.8642%，3年期收益率上行20.30BP至2.1069%，5年期收益率上行28.88BP至2.3032%，收益率曲线呈现陡峭化趋势。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金以信用债投资为主，可转债投资为辅，积极运用杠杆策略和资产轮动策略，努力增厚组合收益，实现净值的长期稳定增长。

1、报告期内行情回顾　　上半年，经济基本面承压，财政、货币及产业政策相配合，稳增长政策效果持续显现，在消费品以旧换新和设备更新补贴作用下，消费增长较好，1-6月份社零累计同比增长5%，好于去年同期。投资方面，房地产投资延续下滑趋势，对经济增长形成拖累，基建投资发力，1-6月份基建投资累计同比增长8.9%，制造业投资增速边际下滑，1-6月份累计同比增长7.5%。受关税冲击，进出口走弱。6月，CPI当月同比上涨0.1%，PPI当月同比下降3.6%，物价承压。　　政策层面，在“适度宽松”的政策基调下，央行坚持支持性货币政策立场，结合经济运行情况和市场情况，灵活开展货币投放。一季度，稳增长预期较强，货币环境收紧，资金价格抬升，进而带动债券市场调整。为对冲外部冲击，央行在二季度进行降准、降息操作，释放长期流动性，引导资金利率下行，降低企业融资成本，并通过MLF、OMO等传统工具，平抑资金面波动。二季度，资金面改善明显，资金价格中枢下移，价格稳定性提升，为低利率环境下债券市场稳定运行创造条件。　　市场层面，一季度，资金面趋紧，资金价格中枢抬升，债券市场承压，调整明显。二季度，资金面紧张程度转缓，外部环境不确定性增加，内需边际走弱，政策呵护明显，债市走强。　　在此背景下，上半年，债券市场呈现震荡行情，收益率先上后下，整体变动不大。以国债为例，1年期收益率上行25.59BP至1.3402%，3年期收益率上行20.87BP至1.3959%，5年期收益率上行9.77BP至1.5129%，10年期收益率下行2.83BP至1.6469，30年期收益率下行5.1BP至1.8611%。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金主要投资于中短久期的利率债，创造基础收益，同时适度配置商金债，提升组合静态收益水平，并根据市场情况，积极使用杠杆策略，赚取息差收益，积极把握确定性较大的波段操作机会，努力实现净值的长期稳定增长。

1、报告期内行情回顾　　上半年，经济基本面承压，财政、货币及产业政策相配合，稳增长政策效果持续显现，在消费品以旧换新和设备更新补贴作用下，消费增长较好，1-6月份社零累计同比增长5%，好于去年同期。投资方面，房地产投资延续下滑趋势，对经济增长形成拖累，基建投资发力，1-6月份基建投资累计同比增长8.9%，制造业投资增速边际下滑，1-6月份累计同比增长7.5%。受关税冲击，进出口走弱。6月份，CPI当月同比上涨0.1%，PPI当月同比下降3.6%，物价承压。　　政策层面，在“适度宽松”的政策基调下，央行坚持支持性货币政策立场，结合经济运行情况和市场情况，灵活开展货币投放。一季度，稳增长预期较强，货币环境收紧，资金价格抬升，进而带动债券市场调整。为对冲外部冲击，央行在二季度进行降准、降息操作，释放长期流动性，引导资金利率下行，降低企业融资成本，并通过MLF、OMO等传统工具，平抑资金面波动。二季度，资金面改善明显，资金价格中枢下移，价格稳定性提升，为低利率环境下债券市场稳定运行创造条件。　　市场层面，一季度，资金面趋紧，资金价格中枢抬升，债券市场承压，调整明显。二季度，资金面紧张程度转缓，外部环境不确定性增加，内需边际走弱，政策呵护明显，债市走强。　　在此背景下，上半年，债券市场呈现震荡行情，收益率先上后下，整体变动不大。以AA+中短期票据为例，1年期收益率下行0.5BPBP至1.7736%，3年期收益率下行1.02BP至1.9039%，5年期收益率下行3.18BP至2.0144%。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金主要投资于流动性较好的中短期债券，在防范信用风险的前提下根据市场情况不断调整资产结构。

1、报告期内行情回顾　　上半年，经济基本面承压，财政、货币及产业政策相配合，稳增长政策效果持续显现，在消费品以旧换新和设备更新补贴作用下，消费增长较好，1-6月份社零累计同比增长5%，好于去年同期。投资方面，房地产投资延续下滑趋势，对经济增长形成拖累，基建投资发力，1-6月份基建投资累计同比增长8.9%，制造业投资增速边际下滑，1-6月份累计同比增长7.5%。受关税冲击，进出口走弱。6月，CPI当月同比上涨0.1%，PPI当月同比下降3.6%，物价承压。　　政策层面，在“适度宽松”的政策基调下，央行坚持支持性货币政策立场，结合经济运行情况和市场情况，灵活开展货币投放。一季度，稳增长预期较强，货币环境收紧，资金价格抬升，进而带动债券市场调整。为对冲外部冲击，央行在二季度进行降准、降息操作，释放长期流动性，引导资金利率下行，降低企业融资成本，并通过MLF、OMO等传统工具，平抑资金面波动。二季度，资金面改善明显，资金价格中枢下移，价格稳定性提升，为低利率环境下债券市场稳定运行创造条件。　　市场层面，一季度，资金面趋紧，资金价格中枢抬升，债券市场承压，调整明显。二季度，资金面紧张程度转缓，外部环境不确定性增加，内需边际走弱，政策呵护明显，债市走强。　　在此背景下，上半年，债券市场呈现震荡行情，收益率先上后下，整体变动不大。以AA+中短期票据为例，1年期收益率下行0.5BPBP至1.7736%，3年期收益率下行1.02BP至1.9039%，5年期收益率下行3.18BP至2.0144%。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金主要投资于流动性较好的中短期债券，在防范信用风险的前提下根据市场情况不断调整资产结构。

1、报告期内行情回顾　　上半年，经济基本面承压，财政、货币及产业政策相配合，稳增长政策效果持续显现，在消费品以旧换新和设备更新补贴作用下，消费增长较好，1-6月份社零累计同比增长5%，好于去年同期。投资方面，房地产投资延续下滑趋势，对经济增长形成拖累，基建投资发力，1-6月份基建投资累计同比增长8.9%，制造业投资增速边际下滑，1-6月份累计同比增长7.5%。受关税冲击，进出口走弱。6月，CPI当月同比上涨0.1%，PPI当月同比下降3.6%，物价承压。　　政策层面，在“适度宽松”的政策基调下，央行坚持支持性货币政策立场，结合经济运行情况和市场情况，灵活开展货币投放。一季度，稳增长预期较强，货币环境收紧，资金价格抬升，进而带动债券市场调整。为对冲外部冲击，央行在二季度进行降准、降息操作，释放长期流动性，引导资金利率下行，降低企业融资成本，并通过MLF、OMO等传统工具，平抑资金面波动。二季度，资金面改善明显，资金价格中枢下移，价格稳定性提升，为低利率环境下债券市场稳定运行创造条件。　　市场层面，一季度，资金面趋紧，资金价格中枢抬升，债券市场承压，调整明显。二季度，资金面紧张程度转缓，外部环境不确定性增加，内需边际走弱，政策呵护明显，债市走强。　　在此背景下，上半年，债券市场呈现震荡行情，收益率先上后下，整体变动不大。以国债为例，1年期收益率上行25.59BP至1.3402%，3年期收益率上行20.87BP至1.3959%，5年期收益率上行9.77BP至1.5129%，10年期收益率下行2.83BP至1.6469，30年期收益率下行5.1BP至1.8611%。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金根据市场情况，以利率债为投资标的，积极使用杠杆策略，赚取息差收益，同时积极把握确定性较大的波段操作机会，增厚组合收益，兼顾净值增长和回撤控制。