张建 - 基金投资策略和运作

1、报告期内行情回顾　　二季度，债市表现偏强。4月以来，美伊地缘冲突缓和，国内基本面走弱，通胀担忧缓解，流动性持续宽松，多重利好因素推动下债市走强，10年国债收益率于6月1日触及1.70%的年内新低。之后，资金面持续收敛，资金利率中枢上移，债市随之震荡调整。　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金坚持绝对收益策略，主要配置中短久期、中高等级信用债，以获取稳定的票息收益。

1、  报告期内行情回顾　　二季度，国内经济增长呈现韧性，整体表现为内需弱、外需强的特征。1-5月份，固定资产投资完成额累计同比下降4.1%，其中房地产投资累计同比下降16.2%、制造业投资累计同比下降0.4%、基建投资累计同比增长0.75%，投资边际走弱，对经济增长形成拖累。受高基数影响，1-5月份社零累计同比增长1.4%，5月份当月同比下降0.6%。进出口贸易延续强劲势头，1-5月份出口金额累计同比增长15.5%、进口金额累计同比增长24.5%，对经济增长形成较好支撑。二季度，物价进一步企稳，5月份CPI同比增长1.2%、PPI同比增长3.9%。 6月份，PMI为50.3%，经济增长呈现韧性。　　政策层面，央行继续坚持适度宽松的货币政策，以促进经济稳定增长和物价合理回升。央行通过MLF、买断式逆回购及OMO等多种方式及时投放资金，适度回笼长期限资金投放，以增强对资金面的掌控，在保障流动性充裕的同时，引导资金价格向政策利率回归。二季度，资金面整体维持宽松，呈现先松后紧的特征。　　市场层面，债券市场整体走强，信用表现优于利率，整体呈现利差压缩的特征。4-5月份，受资金面宽松影响，债券收益率持续下行，信用利差和期限利差压缩。进入6月份，资金面持续收紧，资金宽松的预期弱化，在绝对收益偏低的背景下，债券市场震荡调整。　　在此背景下，债券收益率先下后上，整体下行，信用利差和期限利差收窄。以AA+中短期票据为例，1年期收益率下行8.57BP至1.5329%，3年期收益率下行14.68BP至1.6803%，5年期收益率下行14.25BP至1.853%。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金采用票息+息差收益策略，追求收益确定性，根据市场情况，积极调整组合结构，动态调整杠杆水平和组合久期，规避市场风险。在防范信用风险、保障基金流动性合理充裕的情况下，努力为投资人创造长期稳健的投资收益。

1、  报告期内行情回顾　　二季度，国内经济增长呈现韧性，整体表现为内需弱、外需强的特征。1-5月份，固定资产投资完成额累计同比下降4.1%，其中房地产投资累计同比下降16.2%、制造业投资累计同比下降0.4%、基建投资累计同比增长0.75%，投资边际走弱，对经济增长形成拖累。受高基数影响，1-5月份社零累计同比增长1.4%，5月份当月同比下降0.6%。进出口贸易延续强劲势头，1-5月份出口金额累计同比增长15.5%、进口金额累计同比增长24.5%，对经济增长形成较好支撑。二季度，物价进一步企稳，5月份CPI同比增长1.2%、PPI同比增长3.9%。 6月份，PMI为50.3%，经济增长呈现韧性。　　政策层面，央行继续坚持适度宽松的货币政策，以促进经济稳定增长和物价合理回升。央行通过MLF、买断式逆回购及OMO等多种方式及时投放资金，适度回笼长期限资金投放，以增强对资金面的掌控，在保障流动性充裕的同时，引导资金价格向政策利率回归。二季度，资金面整体维持宽松，呈现先松后紧的特征。　　市场层面，债券市场整体走强，信用表现优于利率，整体呈现利差压缩的特征。4-5月份，受资金面宽松影响，债券收益率持续下行，信用利差和期限利差压缩。进入6月份，资金面持续收紧，资金宽松的预期弱化，在绝对收益偏低的背景下，债券市场震荡调整。　　在此背景下，债券收益率先下后上，整体下行，信用利差和期限利差收窄。以AA+中短期票据为例，1年期收益率下行8.57BP至1.5329%，3年期收益率下行14.68BP至1.6803%，5年期收益率下行14.25BP至1.853%。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金以信用债投资为主，可转债投资为辅，积极运用杠杆策略和资产轮动策略，努力增厚组合收益，实现净值的长期稳定增长。

2026年上半年，我国经济增长保持韧性，经济运行呈现"非对称复苏"特征：生产强于需求、外需强于内需、上游快于下游、“新经济”强于“旧经济”。一季度，财政政策靠前发力以及新质生产力加快培育，经济延续了去年四季度以来的恢复态势，生产和需求均呈现回升态势。工业增加值保持较快增速，需求总体改善，消费温和修复。外需维持强劲，出口保持高速增长，经济实现良好开局。一季度我国GDP同比增长5.0%，较去年四季度加快0.5个百分点。二季度，内需边际有所走弱，制造业PMI在3月份见顶后回落，6月份小幅回升。固定资产投资增速逐月回落，社会消费品零售总额小幅增长，较去年同期下滑。受美伊冲突影响，原油及相关商品涨价，输入型通胀导致PPI读数早于预期转正，6月份PPI同比上涨4.1%，涨幅较年初抬升6个百分点；CPI同比增速温和回升，6月份同比1%，较年初回升0.2个百分点。　　上半年，债券收益率总体震荡下行。年初，延续了去年四季度以来偏弱情绪叠加权益市场持续走强，10年国债收益率震荡上行至1.90%附近。由于收益率到达阶段性高点，具备较高配置价值，叠加央行始终保持宽松的资金环境，债市收益率震荡下行。2月底美伊冲突爆发，原油价格上涨推高通胀预期，债券市场再次承压。4月份由于市场对美伊冲突引发的通胀担忧减弱，经济数据持续回落，理财规模增长超预期，资金价格维持低位，收益率持续下行。5月中旬以来央行持续回笼流动性，资金利率触底回升，市场做多情绪受到影响，债券收益率回升后低位震荡。　　组合操作上，报告期内，本基金根据市场情况，灵活调整组合久期及杠杆水平，追求产品净值的长期稳定增长。在保障基金流动性合理充裕的情况下，努力为投资人创造稳健的投资收益。

1、  报告期内行情回顾　　二季度，国内经济增长呈现韧性，整体表现为内需弱、外需强的特征。1-5月份，固定资产投资完成额累计同比下降4.1%，其中房地产投资累计同比下降16.2%、制造业投资累计同比下降0.4%、基建投资累计同比增长0.75%，投资边际走弱，对经济增长形成拖累。受高基数影响，1-5月份社零累计同比增长1.4%，5月份当月同比下降0.6%。进出口贸易延续强劲势头，1-5月份出口金额累计同比增长15.5%、进口金额累计同比增长24.5%，对经济增长形成较好支撑。二季度，物价进一步企稳，5月份CPI同比增长1.2%、PPI同比增长3.9%。 6月份，PMI为50.3%，经济增长呈现韧性。　　政策层面，央行继续坚持适度宽松的货币政策，以促进经济稳定增长和物价合理回升。央行通过MLF、买断式逆回购及OMO等多种方式及时投放资金，适度回笼长期限资金投放，以增强对资金面的掌控，在保障流动性充裕的同时，引导资金价格向政策利率回归。二季度，资金面整体维持宽松，呈现先松后紧的特征。　　市场层面，债券市场整体走强，信用表现优于利率，整体呈现利差压缩的特征。4-5月份，受资金面宽松影响，债券收益率持续下行，信用利差和期限利差压缩。进入6月份，资金面持续收紧，资金宽松的预期弱化，在绝对收益偏低的背景下，债券市场震荡调整。　　在此背景下，债券收益率先下后上，整体下行，信用利差和期限利差收窄。以AA+中短期票据为例，1年期收益率下行8.57BP至1.5329%，3年期收益率下行14.68BP至1.6803%，5年期收益率下行14.25BP至1.853%。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金坚持票息+息差收益策略，追求收益确定性，根据市场情况，灵活调整组合久期，优化组合持仓，动态调整杠杆水平，并积极参与波段操作，努力增厚产品收益。在防范信用风险、保障基金流动性合理充裕的情况下，努力为投资人创造长期稳健的投资收益。

1、  报告期内行情回顾　　二季度，国内经济增长呈现韧性，整体表现为内需弱、外需强的特征。1-5月份，固定资产投资完成额累计同比下降4.1%，其中房地产投资累计同比下降16.2%、制造业投资累计同比下降0.4%、基建投资累计同比增长0.75%，投资边际走弱，对经济增长形成拖累。受高基数影响，1-5月份社零累计同比增长1.4%，5月份当月同比下降0.6%。进出口贸易延续强劲势头，1-5月份出口金额累计同比增长15.5%、进口金额累计同比增长24.5%，对经济增长形成较好支撑。二季度，物价进一步企稳，5月份CPI同比增长1.2%、PPI同比增长3.9%。 6月份，PMI为50.3%，经济增长呈现韧性。　　政策层面，央行继续坚持适度宽松的货币政策，以促进经济稳定增长和物价合理回升。央行通过MLF、买断式逆回购及OMO等多种方式及时投放资金，适度回笼长期限资金投放，以增强对资金面的掌控，在保障流动性充裕的同时，引导资金价格向政策利率回归。二季度，资金面整体维持宽松，呈现先松后紧的特征。　　市场层面，债券市场整体走强，信用表现优于利率，整体呈现利差压缩的特征。4-5月份，受资金面宽松影响，债券收益率持续下行，信用利差和期限利差压缩。进入6月份，资金面持续收紧，资金宽松的预期弱化，在绝对收益偏低的背景下，债券市场震荡调整。　　在此背景下，债券收益率先下后上，整体下行。以国债为例，1年期收益率下行9.95BP至1.1217%，3年期收益率下行1.65BP至1.2923%，5年期收益率下行10.22BP至1.4366%,10年期收益率下行8.41BP至1.733%,30年期收益率下行11.61BP至2.236%。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金根据市场情况，灵活调整组合久期及杠杆水平，追求产品净值的长期稳定增长。在保障基金流动性合理充裕的情况下，努力为投资人创造稳健的投资收益。

1、  报告期内行情回顾　　二季度，国内经济增长呈现韧性，整体表现为内需弱、外需强的特征。1-5月份，固定资产投资完成额累计同比下降4.1%，其中房地产投资累计同比下降16.2%、制造业投资累计同比下降0.4%、基建投资累计同比增长0.75%，投资边际走弱，对经济增长形成拖累。受高基数影响，1-5月份社零累计同比增长1.4%，5月份当月同比下降0.6%。进出口贸易延续强劲势头，1-5月份出口金额累计同比增长15.5%、进口金额累计同比增长24.5%，对经济增长形成较好支撑。二季度，物价进一步企稳，5月份CPI同比增长1.2%、PPI同比增长3.9%。 6月份，PMI为50.3%，经济增长呈现韧性。　　政策层面，央行继续坚持适度宽松的货币政策，以促进经济稳定增长和物价合理回升。央行通过MLF、买断式逆回购及OMO等多种方式及时投放资金，适度回笼长期限资金投放，以增强对资金面的掌控，在保障流动性充裕的同时，引导资金价格向政策利率回归。二季度，资金面整体维持宽松，呈现先松后紧的特征。　　市场层面，债券市场整体走强，信用表现优于利率，整体呈现利差压缩的特征。4-5月份，受资金面宽松影响，债券收益率持续下行，信用利差和期限利差压缩。进入6月份，资金面持续收紧，资金宽松的预期弱化，在绝对收益偏低的背景下，债券市场震荡调整。　　在此背景下，债券收益率先下后上，整体下行。以国债为例，1年期收益率下行9.95BP至1.1217%，3年期收益率下行1.65BP至1.2923%，5年期收益率下行10.22BP至1.4366%,10年期收益率下行8.41BP至1.733%,30年期收益率下行11.61BP至2.236%。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金根据市场情况，灵活调整组合久期及杠杆水平，追求产品净值的长期稳定增长。在保障基金流动性合理充裕的情况下，努力为投资人创造稳健的投资收益。

1、  报告期内行情回顾　　二季度，国内经济增长呈现韧性，整体表现为内需弱、外需强的特征。1-5月份，固定资产投资完成额累计同比下降4.1%，其中房地产投资累计同比下降16.2%、制造业投资累计同比下降0.4%、基建投资累计同比增长0.75%，投资边际走弱，对经济增长形成拖累。受高基数影响，1-5月份社零累计同比增长1.4%，5月份当月同比下降0.6%。进出口贸易延续强劲势头，1-5月份出口金额累计同比增长15.5%、进口金额累计同比增长24.5%，对经济增长形成较好支撑。二季度，物价进一步企稳，5月份CPI同比增长1.2%、PPI同比增长3.9%。 6月份，PMI为50.3%，经济增长呈现韧性。　　政策层面，央行继续坚持适度宽松的货币政策，以促进经济稳定增长和物价合理回升。央行通过MLF、买断式逆回购及OMO等多种方式及时投放资金，适度回笼长期限资金投放，以增强对资金面的掌控，在保障流动性充裕的同时，引导资金价格向政策利率回归。二季度，资金面整体维持宽松，呈现先松后紧的特征。　　市场层面，债券市场整体走强，信用表现优于利率，整体呈现利差压缩的特征。4-5月份，受资金面宽松影响，债券收益率持续下行，信用利差和期限利差压缩。进入6月份，资金面持续收紧，资金宽松的预期弱化，在绝对收益偏低的背景下，债券市场震荡调整。　　在此背景下，债券收益率先下后上，整体下行，信用利差和期限利差收窄。以AA+中短期票据为例，1年期收益率下行8.57BP至1.5329%，3年期收益率下行14.68BP至1.6803%，5年期收益率下行14.25BP至1.853%。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金根据市场情况，灵活调整组合久期及仓位水平，追求产品净值的长期稳定增长。在保障基金流动性合理充裕的情况下，努力为投资人创造稳健的投资收益。

1、 报告期内行情回顾　　一季度，国内经济走强，为全年经济目标完成打下坚实基础。1-2月份工业增加值累计同比增长6.3%，好于去年同期。1-2月份，固定资产投资完成额累计同比增长1.8%，其中房地产投资累计同比下降11.1%；制造业投资和基建投资改善，1-2月份累计同比分别增长3.1%和11.4%。出口表现强劲，对经济增长形成较好支撑，1-2月份出口金额累计同比增长21.8%。物价回升，2月份CPI同比增长1.3%，PPI当月同比下降0.9%，降幅进一步收窄。3月份，PMI为50.4%，显示经济景气度回升，重回扩张区间。　　政策层面，央行继续坚持适度宽松的货币政策，以促进经济稳定增长和物价合理回升。央行通过MLF、买断式逆回购及OMO等多种方式及时投放资金，保持流动性充裕，稳定市场预期，促进社会综合融资成本低位运行。一季度，资金面维持宽松，呵护债券市场稳定运行。　　市场层面，债券市场整体走强，超出市场预期，结构上出现分化，长端及超长端以震荡行情为主，中短端受配置需求及避险情绪推动，收益率明显下行，触及阶段性历史低位。品种上看，信用债优于利率债，中低等级优于中高等级。　　在此背景下，债券收益率整体下行，收益率曲线陡峭化，信用利差收窄。以AA+中短期票据为例，1年期收益率下行14.75BP至1.6186%，3年期收益率下行16.39BP至1.8271%，5年期收益率下行17.55BP至1.9955%。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金坚持短久期+票息+息差收益策略，追求收益确定性，根据市场情况，灵活调整组合久期，优化组合持仓，动态调整杠杆水平，并积极参与波段操作，努力增厚产品收益。在防范信用风险、保障基金流动性合理充裕的情况下，努力为投资人创造长期稳健的投资收益。

1、报告期内行情回顾　　一季度，债市震荡偏强。资金面总体维持宽松，供需结构好于预期，美以伊地缘冲突持续升级，成为影响债市表现的主要因素。1月上旬，权益和商品表现亮眼，叠加超长债供给担忧，长端利率走升，10年期国债收益率由1.84%上行6bp至1.90%的季度高点。1月中旬至2月底，供需担忧逐步缓解，长端利率逐步回落，10年期国债收益率下行至1.77%的季度低点。3月以来，美以伊冲突引发通胀担忧，长端利率承压上行。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金坚持绝对收益策略，以中短久期、中高等级信用债为主要配置，以获取稳定的票息收益。

1、报告期内基金投资策略和运作分析　　一季度债券市场整体呈现“先上后下、长短分化”的走势，收益率曲线陡峭化。中短端受资金面宽松支撑维持震荡下行，长端与超长端受权益波动、避险情绪、通胀预期等因素扰动，波动幅度较大。收益率具体表现上，1年期国债收益率和1年期AAA同业存单利率较年初下行约11bp，主要得益于资金面持续宽松及央行结构性降息等政策支持。10年期国债收益率下行约3bp，30年期国债收益率上行约10bp，超长端利率上行主要受通胀预期升温、政府债供给压力等因素影响，表现分化明显。信用债整体走强，各等级信用债收益率同步下行，低等级、中短端收益率下行幅度更为显著，信用利差进一步压缩。主要受存款到期重定价推动资金流向非银产品，以及一级供给增量有限等因素影响。总体而言，一季度债券市场在政策呵护、资金面宽松的背景下，呈现信用债强于利率债、短端强于长端的格局，市场波动主要受宏观政策、地缘政治及通胀预期等因素驱动。　　组合操作方面，一季度组合整体杠杆比例有所调整和组合久期有所调整，但受中东局势紧张升级影响，输入性通胀预期陡升，导致超长端利率债收益率超预期上行，组合净值出现了一定幅度的波动。　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金根据市场情况，灵活调整组合久期及杠杆水平，力争追求产品净值的长期稳定增长。在保障基金流动性合理充裕的情况下，努力为投资人创造稳健的投资收益。

1、 报告期内行情回顾　　一季度，国内经济走强，为全年经济目标完成打下坚实基础。1-2月份工业增加值累计同比增长6.3%，好于去年同期。1-2月份，固定资产投资完成额累计同比增长1.8%，其中房地产投资累计同比下降11.1%；制造业投资和基建投资改善，1-2月份累计同比分别增长3.1%和11.4%。出口表现强劲，对经济增长形成较好支撑，1-2月份出口金额累计同比增长21.8%。物价回升，2月份CPI同比增长1.3%，PPI当月同比下降0.9%，降幅进一步收窄。3月份，PMI为50.4%，显示经济景气度回升，重回扩张区间。　　政策层面，央行继续坚持适度宽松的货币政策，以促进经济稳定增长和物价合理回升。央行通过MLF、买断式逆回购及OMO等多种方式及时投放资金，保持流动性充裕，稳定市场预期，促进社会综合融资成本低位运行。一季度，资金面维持宽松，呵护债券市场稳定运行。　　市场层面，债券市场整体走强，超出市场预期，结构上出现分化，长端及超长端以震荡行情为主，中短端受配置需求及避险情绪推动，收益率明显下行，触及阶段性历史低位。品种上看，信用债优于利率债，中低等级优于中高等级。　　在此背景下，一季度利率债呈现震荡行情。以国债为例，1年期收益率下行11.6BP至1.2212%，3年期收益率下行7.42BP至1.3088%，5年期收益率下行9.21BP至1.5388%，10年期收益率下行3.02BP至1.8171%，30年期收益率上行8.47BP至2.3521%，收益率曲线呈现陡峭化趋势。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金根据市场情况，灵活调整组合久期及杠杆水平，追求产品净值的长期稳定增长。在保障基金流动性合理充裕的情况下，努力为投资人创造稳健的投资收益。