陶敏海富通基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 7.7 年/19 年 | 3.29亿元 / 6.44亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 5 / 6 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率6.02% | |
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陶敏 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
海富通富盈混合A009154.jj海富通富盈混合型证券投资基金2025年第3季度报告 
三季度，国内经济增速边际放缓。结构上，生产端保持较快增长；制造业、基建投资增速放缓，地产依然偏弱；消费需求透支迹象初步显现；出口持续彰显韧性。财政政策方面，三季度政府债发行提速，贷款贴息政策显示财政对消费领域的支持。货币政策处于观察期。从资金利率来看，三季度R001均值为1.43%，环降15bp；R007均值为1.53%，环降16bp。1年期同业存单利率季末为1.67%，环升4bp。1年期国债利率季末为1.37%，环升3bp。三季度债券市场震荡下跌。三季度权益市场表现较强，叠加公募基金费率改革新规征求意见稿出台等因素，债市延续调整格局，10年期国债到期收益率本季度累计上行约21bp。信用债亦跟随利率债调整，本季度收益率曲线陡峭化上行。从A股市场看，三季度市场继续走高。结构上，由算力引领的成长股板块表现不俗，包括CPO、连接器、芯片及相关装备与材料，旁及人形机器人、AI、固态电池、消费电子等，与TESLA、英伟达为代表的美股形成良好的映射，并一定程度上对创新药、新消费等形成挤出影响。顺周期、传统消费和稳定类资产表现低迷。受益于A股的强劲表现，三季度中证转债指数上涨9.43%。H股市场表现同样良好，恒生指数3季度上涨约11.56%。其中，上游的恒生原材料指数受益于贵金属和铜价的连续上涨，表现尤为强劲。本组合在三季度维持了股票资产的积极仓位，结构总体稳定，仍聚焦于大金融、地产、家电、食品饮料、化工、黄金、化药、CXO等行业，但与市场热门方向的相关度偏低，影响了权益资产的回报。可转债部分，在8月份市场调整时较大幅度地降低了仓位，兑现收益。利率债和信用债部分持仓相对稳定，主要是降低了利率债的配置久期，控制回撤。
海富通策略收益债券A010260.jj海富通策略收益债券型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度，国内经济增速边际放缓。结构上，生产端保持较快增长；制造业、基建投资增速放缓，地产依然偏弱；消费需求透支迹象初步显现；出口持续彰显韧性。财政政策方面，三季度政府债发行提速，贷款贴息政策显示财政对消费领域的支持。货币政策处于观察期。从资金利率来看，三季度R001均值为1.43%，环降15bp；R007均值为1.53%，环降16bp。1年期同业存单利率季末为1.67%，环升4bp。1年期国债利率季末为1.37%，环升3bp。三季度债券市场震荡下跌。三季度权益市场表现较强，叠加公募基金费率改革新规征求意见稿出台等因素，债市延续调整格局，10年期国债到期收益率本季度累计上行约21bp。信用债亦跟随利率债调整，本季度收益率曲线陡峭化上行。从A股市场看，三季度市场继续走高。结构上，由算力引领的成长股板块表现不俗，包括CPO、连接器、芯片及相关装备与材料，旁及人形机器人、AI、固态电池、消费电子等，与TESLA、英伟达为代表的美股形成良好的映射，并一定程度上对创新药、新消费等形成挤出影响。顺周期、传统消费和稳定类资产表现低迷。受益于A股的强劲表现，三季度中证转债指数上涨9.43%。本组合在三季度维持了股票资产的积极仓位，结构总体稳定，仍聚焦于大金融、地产、家电、食品饮料、化工、黄金以及化药等板块，但与市场热门方向的相关度偏低，影响了权益资产的回报。可转债部分，在8月份市场调整时较大幅度地降低了仓位，兑现收益。利率债和信用债部分持仓相对稳定，主要是降低了利率债的配置久期，控制回撤。
海富通强化回报混合519007.jj海富通强化回报混合型证券投资基金2025年第3季度报告
国内经济方面，2025年三季度经济略放缓，外需强于内需。从经济增长动力上看，虽然受到关税战扰动，但是国内出口仍有韧性，内需消费随补贴退坡而略放缓。7月1日中央财经委员会第六次会议召开，提出依法依规治理企业低价无序竞争。在一系列政策的推动下，8月PPI同比跌幅收窄，工业企业利润增速转正，反内卷取得初步成效。权益方面，从A股市场看，三季度市场继续走高，大盘成长风格占优。上证指数涨幅为12.73%，上证50为10.21%，沪深300为17.90%，中证800为19.83%，中证2000为14.31%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是通信、电子、有色金属、电力设备及新能源、机械、计算机，靠后的板块是银行、交通运输、电力及公用事业、食品饮料。从行情主线看，三季度科技成长领跑全场，美联储降息交易表现也较好。科技成长方面，以光模块、PCB为代表的海外算力景气度持续提升，盈利预测不断上修，DeepSeek-V3.1正式发布，以华为昇腾为代表的国产算力进展加速。降息交易方面，有色金属行业表现亮眼，贵金属、小金属、稀土、工业金属均表现较好，此外，外需敞口较高的行业如机械、化工、电新等也表现靠前。债券方面，三季度债券市场震荡下跌。7月，“反内卷”政策持续发力，风险偏好上升，权益市场表现较强，债市调整。8月，权益市场持续偏强，“股债跷跷板”效应下债市持续调整。9月，季末银行配债力量减弱，叠加公募基金费率改革新规征求意见稿出台，债市延续调整格局。全季度来看，10年期国债到期收益率累计上行约21bp。报告期间，股票仓位相对保持稳定。权益配置上延续价值风格，行业分布上较为均衡，持仓个股较为分散。从贡献来看，除银行外绝大部分行业都对组合提供了正贡献，其中电力设备、有色金属、机械设备对组合贡献较大。后续将密切跟踪经济数据与政策动向对风格的影响。个股配置将继续围绕绝对收益目标，综合考虑安全边际与收益弹性，择优布局具有性价比的个股及可转债品种，努力提升组合回报。
海富通新内需混合A519130.jj海富通新内需灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告
国内经济方面，2025年三季度经济略放缓，外需强于内需。从经济增长动力上看，虽然受到关税战扰动，但是国内出口仍有韧性，内需消费随补贴退坡而略放缓。7月1日中央财经委员会第六次会议召开，提出依法依规治理企业低价无序竞争。在一系列政策的推动下，8月PPI同比跌幅收窄，工业企业利润增速转正，反内卷取得初步成效。海外经济方面，9月FOMC会议上美联储宣布降息25个BP，为2025年内首次。财政政策方面，特朗普主导的OBBB法案顺利颁布，未来10年或让美国增加赤字4.1万亿美元，考虑到关税等因素，属于财政温和扩张，或对经济起到托底作用。从A股市场看，三季度市场继续走高。结构上，由算力引领的成长股板块表现不俗，包括CPO、连接器、芯片及相关装备与材料，旁及人形机器人、AI、固态电池、消费电子等，与TESLA、英伟达为代表的美股形成良好的映射，并一定程度上对创新药、新消费等形成挤出影响。顺周期、传统消费和稳定类资产表现低迷。本组合在三季度维持了积极仓位，结构总体稳定，仍聚焦于大金融、地产、家电、食品饮料、化工、黄金以及化药等板块，但与市场热门方向的相关度偏低，影响了权益资产的回报。
海富通瑞丰债券519136.jj海富通瑞丰债券型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度，经济增速边际放缓。制造业PMI在荣枯线以下波动。经济数据方面，生产端保持较快增长。投资方面，受到高温多雨天气以及“两重两新”政策效应边际递减的影响，制造业、基建投资增速放缓；地产供需依然偏弱。消费补贴减少影响下，消费需求透支迹象初步显现。出口持续彰显韧性。财政政策方面，三季度政府债发行提速，贷款贴息政策显示财政对消费领域的支持。货币政策方面，鉴于今年5月已经实施降准降息，财政持续发力，经济仍有韧性，三季度处于货币政策观察期。对应债市而言，三季度债券市场震荡下跌。7月，“反内卷”政策持续发力，风险偏好上升，权益市场表现较强，债市调整。8月，权益市场持续偏强，“股债跷跷板”效应下债市持续调整。9月，季末银行配债力量减弱，叠加公募基金费率改革新规征求意见稿出台，债市延续调整格局。全季度来看，10年期国债到期收益率累计上行约21bp。从A股市场看，三季度市场继续走高。结构上，由算力引领的成长股板块表现不俗，包括CPO、连接器、芯片及相关装备与材料，旁及人形机器人、AI、固态电池、消费电子等，与TESLA、英伟达为代表的美股形成良好的映射，并一定程度上对创新药、新消费等形成挤出影响。顺周期、传统消费和稳定类资产表现低迷。受益于A股的强劲表现，三季度中证转债指数上涨9.43%。三季度以来，本基金主要配置于信用债、利率债及权益类资产。信用部分，主要配置于高等级信用债，控制信用主体集中度，以规避信用风险，获取稳定的配置收益。利率部分，本基金灵活运用久期策略、换券策略和骑乘策略，并积极参与利率债交易。权益部分，基于对正股风险收益比的判断，本基金在三季度尝试增加了A股的头寸，主要配置在传统大消费和机械等制造业方面；并在8月份较大比例地降低了可转债的头寸，兑现了收益。组合层面，精细控制含权仓位和组合整体波动率，有效地控制了基金整体回撤。
海富通富盈混合A009154.jj海富通富盈混合型证券投资基金2025年中期报告
国内上半年实际GDP增速5.3%，强于预期，其中二季度尽管面临美国发起的全球关税战带来的冲击，但实际GDP同比增长仍然达到5.2%。结构上，净出口表现依然强劲，国内社零受益于消费补贴政策，而地产维持调整，固定资产投资增速走低。政策上，5月央行降准降息，维持了宽松的货币政策环境，“两会”上调赤字率水平，财政刺激政策不断加码。上半年的权益市场方面，港股比A股更强劲。港股的恒生科技指数、创新药是成长方向的亮点。同时，银行和保险等代表的红利类资产同样表现强劲。A股市场的结构性机会也显著多于去年。成长类资产方面，以DeepSeek、宇树人形机器人、CPO等为代表的方向表现活跃；稳定类资产方面，大金融板块持续走强。债券市场方面，在财政、货币双宽松的大环境支持之下，总体上债券收益率曲线中枢同比仍然下行。期间，受到GDP增速超预期、特朗普政府突发全球关税战等事件影响，利率债和信用债都出现了阶段性调整。可转债方面，受益于正股的活跃和投资者风险偏好回升，叠加大额的银行可转债到期导致的可投资标的减少，出现了强劲的上涨。鉴于此，上半年本组合在权益部分重点配置在大金融行业，并取得了良好的回报。同时降低了医药的配置，增加了白酒、白电为代表的传统消费行业的配置权重。可转债部分，维持了年初以来的配置比例，其中银行转债为代表的金融类转债为核心配置方向。利率债和信用债部分维持既有的持仓品种和权重为主。
展望下半年，对权益市场保持乐观态度。虽然A股市场有所上涨，但估值水平不论是纵向和自己比还是横向与欧美日等主要市场比都仍然处于合理偏低的水平。而结构上来看，大权重行业，比如银行、电子、医药、非银等至少从风险溢价率水平来看，基本处于历史区间合理偏低的位置。相较于A股，港股市场的估值保护可能更高一些。下半年的可转债市场虽然有望上行，但是从转债估值角度，市场情绪已经较为极致，下半年或更多地受到比价效应和债券投资者欠配行为的牵引。相对而言，利率债和信用债市场下半年的收益率曲线下行空间有限，而波动率或升高。反内卷指向的通缩可能对债市带来不确定性。本基金下半年维持对于含权类资产的积极态度，将继续寻找风险收益比不断改善的行业与个股，比如传统消费行业的食品饮料和家电。相较而言，本基金的债券部分会通过调整久期策略来降低长债收益率波动率提升的潜在风险。同时，将通过动态调整现金资产的方式，寻求波段交易带来的机会。
海富通策略收益债券A010260.jj海富通策略收益债券型证券投资基金2025年中期报告
国内上半年实际GDP增速5.3%，强于预期，其中二季度尽管面临美国发起的全球关税战带来的冲击，但实际GDP同比增长仍然达到5.2%。结构上，净出口表现依然强劲，国内社零受益于消费补贴政策，而地产维持调整，固定资产投资增速走低。政策上，5月央行降准降息，维持了宽松的货币政策环境，“两会”上调赤字率水平，财政刺激政策不断加码。上半年A股市场的结构性机会显著多于去年。成长类资产方面，以DeepSeek、宇树人形机器人、CPO等为代表的方向表现活跃；稳定类资产方面，大金融板块持续走强。债券市场方面，在财政、货币双宽松的大环境支持之下，总体上债券收益率曲线中枢同比仍然下行。期间，受到GDP增速超预期、特朗普政府突发全球关税战等事件影响，利率债和信用债都出现了阶段性调整。可转债方面，受益于正股的活跃和投资者风险偏好回升，叠加大额的银行可转债到期导致的可投资标的减少，出现了强劲的上涨。 鉴于此，上半年本组合在权益部分重点配置在大金融行业，并取得了良好的回报。同时降低了医药的配置，增加了白酒、白电为代表的传统消费行业的配置权重。可转债部分，维持了年初以来的配置权重，其中以银行转债为代表的金融类转债为核心配置方向。利率债和信用债部分维持既有的持仓品种和权重为主。
展望下半年，对权益市场保持乐观态度。虽然A股市场有所上涨，但估值水平不论是纵向和自己比还是横向与欧美日等主要市场比都仍然处于合理偏低的水平。而结构上来看，大权重行业，比如银行、电子、医药、非银等至少从风险溢价率水平来看，基本处于历史区间合理偏低的位置。下半年的可转债市场虽然有望上行，但是从转债估值角度，市场情绪已经较为极致，下半年或更多地受到比价效应和债券投资者欠配行为的牵引。相对而言，利率债和信用债市场下半年的收益率曲线下行空间或有限，而波动率或升高。反内卷指向的通缩可能对债市带来不确定性。本基金下半年维持对于含权类资产的积极态度，将继续寻找风险收益比不断改善的行业与个股，比如传统消费行业的食品饮料和家电。相较而言，本基金的债券部分会通过调整久期策略来降低长债收益率波动率提升的潜在风险。同时，将通过动态调整现金资产的方式，寻求波段交易带来的机会。
海富通强化回报混合519007.jj海富通强化回报混合型证券投资基金2025年中期报告
从国内经济来看，上半年国内经济受到抢出口支撑，实际GDP增速高于全年5%的目标。整体来看，经济延续供给强于需求的格局。投资端方面，基建投资好于去年，制造业投资保持高增速，地产企稳回升仍需时间。消费方面，以旧换新政策拉动社零增速回升。出口方面，虽然受到关税扰动，但出口仍有韧性。通胀方面，CPI弹性有限，PPI低位震荡。货币政策方面，5月初央行宣布降准和降息，其中降准0.5个百分点，OMO和LPR下调10BP，结构性工具利率下调25BP。财政政策方面，赤字率、专项债额度较2024年有所上调，今年政府债发行也相对靠前。流动性方面，一季度央行暂停国债买卖操作，收紧流动性，资金偏紧，二季度降准降息落地后资金价格逐渐向均衡水平回归。资金价格方面，上半年R001与R007均值为1.77%和1.89%。从债券市场来看，一季度资金价格偏贵，降息预期回调，叠加权益市场回暖，债券市场承压调整。二季度，央行总量宽松落地，但中美关税先高后低，基本面体现韧性，债市下行后转为震荡。截至2025年6月30日，10年期国债到期收益率为1.65%。从权益市场来看，上半年上证指数涨幅为2.76%，沪深300为0.03%，中证800为0.87%，创业板指为0.53%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，表现靠前的板块是有色金属、银行、国防军工、传媒、通信，而煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰等板块则表现靠后。从行情节奏看，年初市场在DeepSeek催化下持续上涨，但4月初在特朗普对等关税冲击下市场迎来调整；后续，随着中央汇金等公告增持中国股票资产，积极入市呵护市场流动性，特朗普新政引发全球恐慌加速去美元化，5月7日央行宣布降准降息，5月12日中美宣布日内瓦联合声明，国内市场风险偏好明显回暖，市场结构性机会不断。报告期间，组合股票仓位保持稳定，转债仓位有所下降。权益配置上延续价值风格，行业分布上较为均衡，持仓个股较为分散。从上半年贡献来看，汽车、机械、传媒对组合贡献较大，家电、建筑、纺织服装对组合有所拖累。转债方面，随着上涨估值已经处于相对偏贵的位置，上半年保持着越涨越卖的节奏；纯债方面，以绝对收益角度出发，主要配置高等级的信用债。
展望未来，从国内经济来看，今年上半年GDP增速略超预期，全年GDP增速实现5%的难度不大。海外经济方面，特朗普发动的关税战抑制全球需求，降低了全球经济增长预期。目前市场比较关注美联储的降息节奏，一旦美联储启动降息，将对全球金融市场、各类资产产生显著影响，外部金融环境有望改善。但是，由于特朗普发动的关税战持续扰动通胀，美联储降息路径有不确定性。从资本市场看，今年两会再提了“稳住楼市股市”，7月中共中央政治局会议强调“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”，在监管层的积极呵护下，市场信心得到提振，资本市场有望实现震荡向上。从投资机会看，市场主线或更丰富，呈现多点开花的局面。分行业看，金融方面，当前环境下高股息策略或依然有效，A股股债性价比处在历史偏高位，金融的高股息率依然有吸引力；周期方面，7月1日中央财经委员会第六次会议提出“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，供需失衡行业有望迎来困境反转；科技方面，我国坚持高质量发展，因地制宜发展新质生产力，科技创新是解决需求不足与供给侧竞争力重塑的共同选择，对此我们保持乐观态度；消费方面，新消费层出不穷，情绪消费正盛，传统消费渠道变革，创新药出海走向世界，消费投资机会依然值得重视。从债券市场来看，下半年对债券市场中性偏乐观。资金面与流动性方面，汇率贬值压力减小，央行呵护资金面的态度不变。基本面方面，或延续弱复苏的态势，仍可期待总量宽松的货币政策，带动利率中枢下移。不过，若中美经贸谈判取得进一步实质性成果，或提升风险偏好，债券市场可能面临一定的调整风险。综合来看，经济结构转型期，投资回报系统性下降，资产荒格局仍然存在，债市仍具备持续走强的基本面。可转债方面，从转债估值角度，市场情绪已经较为极致，向上空间或有限。未来，本基金将继续在控制风险的基础上，积极寻找市场的结构性机会，力争跑赢市场。展望后市，从中长期来看，政策和流动性为权益市场提供了有利支撑，权益资产的相对吸引力提升，权益市场目前的位置机会大于风险。个股层面，将在注重安全边际的前提下着力挖掘具备收益弹性的标的；行业上，将继续维持相对均衡的配置。转债方面，将视市场状况配置一定比例低估的转债，以增厚组合收益。
海富通新内需混合A519130.jj海富通新内需灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
国内上半年实际GDP增速5.3%，强于预期，其中二季度尽管面临美国发起的全球关税战带来的冲击，但实际GDP同比增长仍然达到5.2%。结构上，净出口表现依然强劲，国内社零受益于消费补贴政策，而地产维持调整，固定资产投资增速走低。政策上，5月央行降准降息，维持了宽松的货币政策环境，“两会”上调赤字率水平，财政刺激政策不断加码。上半年的权益市场方面A股市场的结构性机会显著多于去年。成长类资产方面，以DeepSeek、宇树人形机器人、CPO等为代表的方向表现活跃；稳定类资产方面，大金融板块持续走强。鉴于此，上半年本组合维持了积极进攻的仓位策略。权益结构上，重点配置在估值相对较低、风险收益率预期良好的大金融、CXO、白酒、地产、白电等传统行业。其中，大金融板块贡献了上半年组合的主要收益来源。从风格特征来看，组合仍然保持了低估值大盘价值的风格基调。
展望下半年，对权益市场保持乐观态度。虽然A股市场有所上涨，但估值水平不论是纵向和自己比还是横向与欧美日等主要市场比都仍然处于合理偏低的水平。而结构上来看， 大权重行业，比如银行、电子、医药、非银等至少从风险溢价率水平来看，基本处于历史区间合理偏低的位置。本基金下半年维持对于A股的积极态度，即在保持积极的仓位策略的同时，将动态优化结构，寻找风险收益比不断改善的行业与个股，比如传统消费行业的食品饮料和家电。此外，对于高频价格因子敏感度较高的顺周期行业，如果中报业绩进一步证明其微观景气回升具有良好的持续性，也会成为组合优先选择的方向。
海富通瑞丰债券519136.jj海富通瑞丰债券型证券投资基金2025年中期报告
上半年国内经济受到抢出口支撑，实际GDP增速高于全年5%的目标。整体来看，经济延续供给强于需求的格局。投资端方面，基建投资好于去年，制造业投资保持高增速，地产企稳回升仍需时间。消费方面，以旧换新政策拉动社零增速回升。出口方面，虽然受到关税扰动，但出口仍有韧性。通胀方面，CPI弹性有限，PPI低位震荡。货币政策方面，5月初央行宣布降准和降息，其中降准0.5个百分点，OMO和LPR下调10BP，结构性工具利率下调25BP。财政政策方面，赤字率、专项债额度较2024年有所上调，今年政府债发行也相对靠前。流动性方面，一季度央行暂停国债买卖操作，收紧流动性，资金偏紧，二季度降准降息落地后资金价格逐渐向均衡水平回归。资金价格方面，上半年R001与R007均值为1.77%和1.89%。对应债市而言，一季度资金价格偏贵，降息预期回调，叠加权益市场回暖，债券市场承压调整。二季度，央行总量宽松落地，但中美关税先高后低，基本面体现韧性，债市下行后转为震荡。截至2025年6月30日，10年期国债到期收益率为1.65%。上半年，本基金主要配置于信用债、利率债及可转债。信用部分，采用自下而上的策略优选个券，控制信用主体集中度，规避了信用风险，获取了稳定的配置收益。利率部分本基金灵活运用久期策略、换券策略和骑乘策略，并通过利率债交易增厚收益。可转债部分在严格把控转债信用风险的基础上，优选具有安全垫和性价比的个券。组合层面，精细控制含权仓位和组合整体波动率，获得了稳定回报。
展望下半年，投资方面，制造业继续受益于“两重两新”政策支撑，但利润空间不足或压制扩张意愿，投资增速或边际放缓。基建投资预计在财政的支持下保持较高增速。地产投资在企稳的过程中。消费方面，收入到消费的正循环还有待建立。通胀方面，CPI整体弹性相对有限，“反内卷”政策推动下PPI或企稳。财政方面，政府债发行或前高后低，新型政策性金融工具待落地。货币政策方面，维持宽松的大方向不变，下半年仍有降准降息的空间。下半年对债券市场中性偏乐观。资金面与流动性方面，汇率贬值压力减小，央行呵护资金面的态度不变。基本面方面，或延续弱复苏的态势，仍可期待总量宽松的货币政策，带动利率中枢下移。不过，若中美经贸谈判取得进一步实质性成果，或提升风险偏好，债券市场可能面临一定的调整风险。综合来看，经济结构转型期，投资回报系统性下降，资产荒格局仍然存在，债市仍具备持续走强的基本面。信用债方面，需求层面，存款搬家带来非银增量需求，但理财整改、债基负债端不稳定，信用债中短端需求好于长端。供给层面，关注科创债扩容、城投转型等带来的机会。化债下信用风险可控，实体融资缓慢修复，信用利差仍有下行机会，但空间或不大，且波动较多。可继续以震荡思路应对，关注确定性的票息机会，结合负债端的情况寻找利差压缩机会，逢调整适当增配。可转债方面，从正股驱动角度，权益市场情绪较为积极，市场交易量存在一定支撑。从转债估值角度，市场情绪已经较为极致，向上空间或有限。总体来说，从资产荒、低机会成本、低基数、地产筑底、政策对冲和托底角度，下半年对转债市场仍持积极态度，但需要做好配置结构调整，更多需从跟涨能力强/估值未透支的板块寻找机会。下半年，本基金将秉持稳健的操作风格，结合基金产品本身的负债端结构、风险收益特征，在利率波动、信用轮动及政策调整中寻找结构性机会，适时调整持仓结构、久期、杠杆，力求降低基金回撤、增厚基金收益。
海富通富盈混合A009154.jj海富通富盈混合型证券投资基金2025年第1季度报告
国内经济方面，2025年一季度持续回升。从经济领先指标看，1-2月社融增速继续回升，尤其是公共部门融资较去年同期加速，政府债券融资成为社融增长的关键。消费受益于补贴政策，社零延续回升态势；国内净出口维持韧性，制造业投资增长较快。3月份的两会政府工作报告延续了去年底中央经济工作会议的积极基调，未来更多的具体措施有望出台。海外经济方面，美国边际走弱，市场对于经济衰退的担忧不断上升。同时市场还担忧特朗普政府的关税政策抬升其通胀中枢，从而令经济陷入滞胀的局面。未来需要关注美联储政策走向。一季度A股市场结构性行情特征明显。Deepseek、《哪吒2》、宇树机器人等现象级新经济层出不穷，叠加2月份的民营企业座谈会，激发了市场对于人形机器人、AI、智能驾驶、低空经济等新质生产力的投资热情。成长风格显著优于价值、消费、顺周期等其他风格。小盘风格则显著强于大盘风格。一季度沪深300涨幅为-1.21%，中证800为-0.32%，而中证2000为7.08%。中信一级行业中，有色金属、汽车、机械、计算机、传媒表现靠前，表现靠后的板块是煤炭、商贸零售、非银金融、石油石化、房地产。港股方面，恒生指数涨幅超过15%。消费、科技、周期、金融等都有不同程度的表现，风格更均衡。一季度债券市场出现了明显的调整走势。10年期国债活跃券收益率升幅高达8.62%，各期限品种、各信用等级的券种都出现了一轮回落。本报告期，组合当期大类资产比例没有大的调整。权益部分维持了积极进取的仓位，同时港股的占比在权益中的占比亦处于高位。权益部分主要配置在价值、顺周期、消费等方向上，新质生产力方向的配置在上涨过程中基本兑现完毕。可转债部分维持了低价低估值策略。利率债部分在1季度市场调整中，适量增配并拉长了久期。
海富通策略收益债券A010260.jj海富通策略收益债券型证券投资基金2025年第1季度报告
国内经济方面，2025年一季度持续回升。从经济领先指标看，1-2月社融增速继续回升，尤其是公共部门融资较去年同期加速，政府债券融资成为社融增长的关键。消费受益于补贴政策，社零延续回升态势；国内净出口维持韧性，制造业投资增长较快。3月份的两会政府工作报告延续了去年底中央经济工作会议的积极基调，未来更多的具体措施有望出台。海外经济方面，美国边际走弱，市场对于经济衰退的担忧不断上升。同时市场还担忧特朗普政府的关税政策抬升其通胀中枢，从而令经济陷入滞胀的局面。未来需要关注美联储政策走向。一季度A股市场结构性行情特征明显。Deepseek、《哪吒2》、宇树机器人等现象级新经济层出不穷，叠加2月份的民营企业座谈会，激发了市场对于人形机器人、AI、智能驾驶、低空经济等新质生产力的投资热情。成长风格显著优于价值、消费、顺周期等其他风格。小盘风格则显著强于大盘风格。一季度沪深300涨幅为-1.21%，中证800为-0.32%，而中证2000为7.08%。中信一级行业中，有色金属、汽车、机械、计算机、传媒表现靠前，表现靠后的板块是煤炭、商贸零售、非银金融、石油石化、房地产。一季度债券市场出现了明显的调整走势。10年期国债活跃券收益率升幅高达8.62%，各期限品种、各信用等级的券种都出现了一轮回落。本报告期，组合当期大类资产比例没有大的调整。权益部分主要配置在价值、顺周期、消费等方向上，新质生产力方向的配置在上涨过程中基本兑现完毕。可转债部分维持了低价低估值策略。利率债部分在1季度市场调整中，适量增配并拉长了久期。