张明 - 基金投资策略和运作

本产品的投资策略是坚持自下而上地投资选股，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，希望长期获得企业内在价值和股息增长的收益。　　2026年二季度A股市场震荡上涨，市场成交活跃，季度成交额再创历史新高，沪深300指数上涨超过10%，创业板指大幅上涨，红利价值板块和微盘股表现低迷，成长与价值风格分化明显。分行业来看，电子、通信、建材、机械等行业表现较好，石油石化、农业、钢铁、商贸零售等行业表现较弱。　　二季度宏观经济运行平稳，制造业PMI连续3个月均保持在50以上，发电量继续平稳增长。二季度内需总体有边际走弱，国内社零消费出现单月下滑，地产销售环比一季度也有所走弱，出口依然表现相对亮眼。流动性继续保持宽裕，十年期国债收益率小幅下行至1.7%左右，人民币汇率继续有小幅升值。中东局势有阶段性缓和，美伊谈判达成谅解备忘录，但达成永久性的停战协定还有待时日，油价高位回落，全球通胀预期有所减弱，全球各国市场关注焦点逐渐集中到科技AI板块。　　二季度市场行情走势比较极致，以电子、通信为代表的科技板块继续大幅上涨，部分公司估值创出历史新高。同时我们也看到A股和港股出现一批红利类和价值类股票持续走低，估值和总市值甚至处于历史新低状态。短期我们无法判断这种割裂状态将持续多久，但我们从自下而上角度，中期来看部分价值股已经处于非常有吸引力的位置，这种吸引力指的是即使考虑未来行业需求持续走弱，这些公司的账上现金和经营利润相比当前市值依然能够有较好的安全边际。叠加当前十年期国债收益率仍处于相对低位，持有这些权益资产的机会成本较低，只要时间视角稍微放长一些，我们对持有的公司后续1-3年取得不错的绝对收益非常有信心。唯一需要注意的是如果短期资金面逆风的时间持续超预期，我们需要适当控制净值回撤幅度，虽然这种浮亏令人难受，但过去一段时间持有的这些资产，其背后的内在价值并未像股价表现得那样大幅下滑，实际上根据我们的测算，多数持有公司内在价值还是上升的。目前我们继续认为目前A股和港股红利板块估值处于较低位置，股息收益率较高，有很好的的配置价值　　今年二季度产品股票仓位环比有所提升，我们总体换手率较低，买入并持有策略为主。二季度小幅增加了煤炭、纺服、家电等行业，小幅减少了交运行业的配置。目前看好的行业主要集中在银行、煤炭、纺服、建材、家电等行业。

本产品一直坚持自下而上的投资选股思路，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，希望长期获得估值均值回归和企业内在价值增长的收益。　　2026年二季度A股市场震荡上涨，市场成交活跃，季度成交额再创历史新高，沪深300指数上涨超过10%，创业板指大幅上涨，红利价值板块和微盘股表现低迷，成长与价值风格分化明显。分行业来看，电子、通信、建材、机械等行业表现较好，石油石化、农业、钢铁、商贸零售等行业表现较弱。　　二季度宏观经济运行平稳，制造业PMI连续3个月均保持在50以上，发电量继续平稳增长。二季度内需总体有边际走弱，国内社零消费出现单月下滑，地产销售环比一季度也有所走弱，出口依然表现相对亮眼。流动性继续保持宽裕，十年期国债收益率小幅下行至1.7%左右，人民币汇率继续有小幅升值。中东局势有阶段性缓和，美伊谈判达成谅解备忘录，但达成永久性的停战协定还有待时日，油价高位回落，全球通胀预期有所减弱，全球各国市场关注焦点逐渐集中到科技AI板块。二季度市场行情走势比较极致，以电子、通信为代表的科技板块继续大幅上涨，部分公司估值创出历史新高。同时我们也看到A股和港股出现一批价值类股票持续走低，估值和总市值甚至处于历史新低状态。短期我们无法判断这种割裂状态将持续多久，但我们从自下而上角度，中期来看部分价值股已经处于非常有吸引力的位置，这种吸引力指的是即使考虑未来行业需求持续走弱，这些公司的账上现金和经营利润相比当前市值依然能够有较好的安全边际。叠加当前十年期国债收益率仍处于相对低位，持有这些权益资产的机会成本较低，只要时间视角稍微放长一些，我们对持有的公司后续1-3年取得不错的绝对收益非常有信心。唯一需要注意的是如果短期资金面逆风的时间持续超预期，我们需要适当控制净值回撤幅度，虽然这种浮亏令人难受，但过去一段时间持有的这些资产，其背后的内在价值并未像股价表现得那样大幅下滑，实际上根据我们的测算，多数持有公司内在价值还是上升的。　　特别提一下我们对地产链板块的关注，虽然短期建材、家电、轻工等行业回调较多，部分公司股价或估值回到了历史新低位置，我们认为这里存在很好的投资机会，我们继续逐步加仓这些领域的龙头公司，我们认为这些行业的公司普遍经营十分稳健，资产负债表十分健康，虽然短期盈利有所承压，但仍有可接受的ROE水平，我们认为未来即使地产新增需求依然下滑，依靠存量翻新需求，这些公司收入和利润也能够保持在合意水平。　　今年二季度我们仓位相对稳定，环比小幅减少，主要考虑是7月产品进入开放期，需要预留一定现金类资产。小幅增加了建材、家电的配置，小幅减少了交运、银行、煤炭等行业的配置。目前看好的公司集中在银行、建材、煤炭、家电等细分行业的优秀公司。

本产品为偏股混合型基金，长期投资目标是在净值回撤可接受的情况下，为客户获取相对更高的年化投资收益。我们的具体投资策略是坚持自下而上地选股，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，希望长期获得估值均值回归和企业内在价值增长的收益。　　2026年二季度A股市场震荡上涨，市场成交活跃，季度成交额再创历史新高，沪深300指数上涨超过10%，创业板指大幅上涨，红利价值板块和微盘股表现低迷，成长与价值风格分化明显。分行业来看，电子、通信、建材、机械等行业表现较好，石油石化、农业、钢铁、商贸零售等行业表现较弱。　　二季度宏观经济运行平稳，制造业PMI连续3个月均保持在50以上，发电量继续平稳增长。二季度内需总体有边际走弱，国内社零消费出现单月下滑，地产销售环比一季度也有所走弱，出口依然表现相对亮眼。流动性继续保持宽裕，十年期国债收益率小幅下行至1.7%左右，人民币汇率继续有小幅升值。中东局势有阶段性缓和，美伊谈判达成谅解备忘录，但达成永久性的停战协定还有待时日，油价高位回落，全球通胀预期有所减弱，全球各国市场关注焦点逐渐集中到科技AI板块。　　二季度市场行情走势比较极致，以电子、通信为代表的科技板块继续大幅上涨，部分公司估值创出历史新高。同时我们也看到A股和港股出现一批价值类股票持续走低，估值和总市值甚至处于历史新低状态。短期我们无法判断这种割裂状态将持续多久，但我们从自下而上角度，中期来看部分价值股已经处于非常有吸引力的位置，这种吸引力指的是即使考虑未来行业需求持续走弱，这些公司的账上现金和经营利润相比当前市值依然能够有较好的安全边际。叠加当前十年期国债收益率仍处于相对低位，持有这些权益资产的机会成本较低，只要时间视角稍微放长一些，我们对持有的公司后续1-3年取得不错的绝对收益非常有信心。唯一需要注意的是如果短期资金面逆风的时间持续超预期，我们需要适当控制净值回撤幅度，虽然这种浮亏令人难受，但过去一段时间持有的这些资产，其背后的内在价值并未像股价表现得那样大幅下滑，实际上根据我们的测算，多数持有公司内在价值还是上升的。　　特别提一下我们对地产链板块的关注，虽然短期建材、家电、轻工等行业回调较多，部分公司股价或估值回到了历史新低位置，我们认为这里存在很好的投资机会，我们继续逐步加仓这些领域的龙头公司，我们认为这些行业的公司普遍经营十分稳健，资产负债表十分健康，虽然短期盈利有所承压，但仍有可接受的ROE水平，我们认为未来即使地产新增需求依然下滑，依靠存量翻新需求，这些公司收入和利润也能够保持在合意水平。　　今年二季度我们股票仓位维持相对稳定。本期我们小幅增加了家电、轻工的持仓，小幅减少交运的持仓。目前看好的行业适度分散，相对看好的公司集中在银行、纺织服饰、建材、家电、煤炭等细分行业的优秀公司。

我们的股票投资策略是坚持自下而上的选股思路，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，长期获得估值均值回归和企业内在价值增长的收益。　　2026年二季度A股市场震荡上涨，市场成交活跃，季度成交额再创历史新高，沪深300指数上涨超过10%，创业板指大幅上涨，红利价值板块和微盘股表现低迷，成长与价值风格分化明显。分行业来看，电子、通信、建材、机械等行业表现较好，石油石化、农业、钢铁、商贸零售等行业表现较弱。　　二季度宏观经济运行平稳，制造业PMI连续3个月均保持在50以上，发电量继续平稳增长。二季度内需总体有边际走弱，国内社零消费出现单月下滑，地产销售环比一季度也有所走弱，出口依然表现相对亮眼。流动性继续保持宽裕，十年期国债收益率小幅下行至1.7%左右，人民币汇率继续有小幅升值。中东局势有阶段性缓和，美伊谈判达成谅解备忘录，但达成永久性的停战协定还有待时日，油价高位回落，全球通胀预期有所减弱，全球各国市场关注焦点逐渐集中到科技AI板块。　　二季度市场行情走势比较极致，以电子、通信为代表的科技板块继续大幅上涨，部分公司估值创出历史新高。同时我们也看到A股出现一批价值类股票持续走低，估值和总市值甚至处于历史新低状态。短期我们无法判断这种割裂状态将持续多久，但我们从自下而上角度，中期来看部分价值股已经处于非常有吸引力的位置，这种吸引力指的是即使考虑未来行业需求持续走弱，这些公司的账上现金和经营利润相比当前市值依然能够有较好的安全边际。叠加当前十年期国债收益率仍处于相对低位，持有这些权益资产的机会成本较低，只要时间视角稍微放长一些，我们对持有的公司后续1-3年取得不错的绝对收益非常有信心。唯一需要注意的是如果短期资金面逆风的时间持续超预期，我们需要适当控制净值回撤幅度，虽然这种浮亏令人难受，但过去一段时间持有的这些资产，其背后的内在价值并未像股价表现得那样大幅下滑，实际上根据我们的测算，多数持有公司内在价值还是上升的。　　二季度，我们坚持买入并持有的策略，换手率较低，相对看好低估值、高股息等价值类股票，行业配置方面，二季度我们主要小幅增加了家电、建材等行业的配置，减少了煤炭的持仓，目前相对看好的行业集中在银行、家电、建筑建材、纺织服饰、商贸零售等行业的优秀公司。　　债券方面，二季度债市的主要驱动因素为资金面和内需。随着市场对输入型通胀的担忧减轻，经济数据反映内需偏弱，叠加DR007利率在1.4%下方持续时间较长，有部分机构由短债向长债切换，利率震荡下行，10年期国债最低触及1.70%。6月初央行连续暂停公开市场投放，引导资金回归合理区间，市场情绪降温，利率有所回调。信用债供需格局较利率债更佳，信用利差震荡收窄，低等级、二永债改善最明显。转债市场二季度先涨后跌，中证转债指数上涨3.7%，期间受AI科技板块虹吸效应影响，小盘、高价转债表现强势，大盘、低价转债表现整体承压，股性转债表现好于债性转债。　　本基金债券仓位仍以利率债和优质信用债为主，二季度根据市场变化适当提高了产品久期，提高了转债占比。展望后市，三季度政府债供给集中释放，资金较难重回极度宽松状态，利率区间震荡的概率较大。中长期限债券价值提升，超长期限利率债波动或仍偏大。信用债方面，随着监管持续整治评级虚高，城投区域分化加剧，中高等级信用债的性价比提升。我们将视市场风险偏好变化和资金情况动态调整产品杠杆和久期，注重产品的流动性管理。

二季度，在地缘冲突整体缓和、美联储降息预期由修复逐步转向偏鹰的背景下，A股全程呈现科技成长主导的极致分化行情，市场成交中枢显著抬升，结构性特征持续强化。全季来看，科技成长主线从确立到极致演绎再到高位波动，始终是市场核心赚钱方向；非科技板块持续受资金分流影响，顺周期内部分化加剧，消费、地产链、基建整体承压，红利防御板块的防御属性持续弱化，全市场个股跌多涨少，赚钱效应高度集中于科技细分赛道。　　板块表现上，科技成长贯穿全季成为核心主线，行情演绎逐步深化且内部轮动特征明显。全季受海外半导体产业周期上行、国内科创政策持续加码共同驱动，半导体设备、芯片制造产业链全程领涨市场，催化从前期CPU涨价逐步传导至存储大厂资本开支扩张、先进制程提速，行情沿硬件向算力、人形机器人、商业航天等方向逐步扩散，相关赛道轮番表现；通信板块依托算力需求支撑，全程保持相对韧性，波动随行情演绎逐步加大；创新药板块全季缺乏实质性催化，整体延续弱势震荡格局。顺周期板块全季分化格局持续加剧，强弱边界随产业需求清晰分化。绑定科技、新能源需求的化工材料、玻纤、稀土、锂矿等品种全程表现偏强，成为顺周期领域为数不多的结构性亮点；石油、煤炭等传统周期品种受大宗商品价格回落、存量资金持续调仓流出影响，全季逐季走弱，成为市场主要拖累项。地产链及内房股全季基本面修复乏力，市场信心始终未能实质扭转，仅在成交数据与政策预期催化下出现短暂反弹，整体持续偏弱；基建板块全季缺乏新增政策与资金加持，走势持续承压。消费板块全季受资金分流与基本面修复缓慢双重压制，普遍呈现震荡下行走势。非银板块受益于全季市场高成交活跃度，存在阶段性表现，但始终缺乏独立上涨逻辑，整体弹性有限。红利及防御性板块“抽血效应”全季持续深化，资金主动流出态势逐季加剧，板块全季大幅跑输市场，防御属性明显弱化。　　在这种比较极致的分化行情中，我们更多的工作是在不断加强研究，努力做好组合的长期优化。

二季度，A股整体呈现上行趋势，其中4月份的涨幅较为显著。在经历2月底以来的一系列博弈之后，美以伊局势有所缓和。布油从100美元/桶以上的价格，回落至季度末的73美元/桶。与之相应地，A股市场减少了对战争情景的博弈，再次聚焦科技投资主线。　　在实业界，AI相关产业发展迅猛，出现通胀现象。除了存储，PCB上游材料、功率半导体、MLCC等其他硬件环节也陆续传出涨价消息。与此同时，算力基建也出现涨价。例如今年以来，燃气轮机三巨头GEV、西门子、三菱重工先后提高产品报价。在AI应用环节，模型也在调整计费方式。4月，Anthropic Claude企业版从固定包月不限量，改为“月租+Token量计费”；ChatGPT Enterprise企业套餐也切换为纯按量计费，取消无限订阅模式。　　AI仍将是未来一段时间资本市场关注的主题。可以预期，还会有其他瓶颈环节步入涨价阶段，形式包括原产品的直接涨价，也包括产品结构升级带来的均价提升。资本市场已经密切关注相关变化。在下半年，我们还需关注需求方对于价格的承受力、核心企业的现金流、估值安全等。　　长期来看，各国对产业链自主性的需求上升，也将带来相关的投资机会。能源、资源安全的重要性正在提高。美国商务部一度以国家安全为由，禁止外国人使用Anthropic的两款最新模型，也让我们注意到科技与安全的紧密联系。　　除此之外，部分景气较高的板块、个股未得到应有的关注，从投资角度也值得留意。　　本基金以自下而上的选股方式为主，旨在发掘公司基本面、产业景气共振的标的，在合理的估值区间范围之内进行投资，并通过板块、个股组合的方式控制波动。在不同的市场环境下，本产品将发挥仓位灵活的优势，致力于在长期投资过程中取得回报。在二季度，本基金结合市场环境，继续维持股票为主的仓位，重点在科技、先进制造、能源方向进行配置，并开始布局高景气、低估值的个股。

本产品的投资策略是坚持自下而上地投资选股，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，希望长期获得估值均值回归和企业内在价值增长的收益。　　2026年二季度A股市场震荡上涨，市场成交活跃，季度成交额再创历史新高，沪深300指数上涨超过10%，创业板指大幅上涨，红利价值板块和微盘股表现低迷，成长与价值风格分化明显。分行业来看，电子、通信、建材、机械等行业表现较好，石油石化、农业、钢铁、商贸零售等行业表现较弱。　　二季度宏观经济运行平稳，制造业PMI连续3个月均保持在50以上，发电量继续平稳增长。二季度内需总体有边际走弱，国内社零消费出现单月下滑，地产销售环比一季度也有所走弱，出口依然表现相对亮眼。流动性继续保持宽裕，十年期国债收益率小幅下行至1.7%左右，人民币汇率继续有小幅升值。中东局势有阶段性缓和，美伊谈判达成谅解备忘录，但达成永久性的停战协定还有待时日，油价高位回落，全球通胀预期有所减弱，全球各国市场关注焦点逐渐集中到科技AI板块。　　二季度市场行情走势比较极致，以电子、通信为代表的科技板块继续大幅上涨，部分公司估值创出历史新高。同时我们也看到A股和港股出现一批价值类股票持续走低，估值和总市值甚至处于历史新低状态。短期我们无法判断这种割裂状态将持续多久，但我们从自下而上角度，中期来看部分价值股已经处于非常有吸引力的位置，这种吸引力指的是即使考虑未来行业需求持续走弱，这些公司的账上现金和经营利润相比当前市值依然能够有较好的安全边际。叠加当前十年期国债收益率仍处于相对低位，持有这些权益资产的机会成本较低，只要时间视角稍微放长一些，我们对持有的公司后续1-3年取得不错的绝对收益非常有信心。唯一需要注意的是如果短期资金面逆风的时间持续超预期，我们需要适当控制净值回撤幅度，虽然这种浮亏令人难受，但过去一段时间持有的这些资产，其背后的内在价值并未像股价表现得那样大幅下滑，实际上根据我们的测算，多数持有公司内在价值还是上升的。　　特别提一下我们对地产链板块的关注，虽然短期建材、家电、轻工等行业回调较多，部分公司股价或估值回到了历史新低位置，我们认为这里存在很好的投资机会，我们继续逐步加仓这些领域的龙头公司，我们认为这些行业的公司普遍经营十分稳健，资产负债表十分健康，虽然短期盈利有所承压，但仍有可接受的ROE水平，我们认为未来即使地产新增需求依然下滑，依靠存量翻新需求，这些公司收入和利润也能够保持在合意水平。　　今年二季度我们仓位保持相对稳定，环比变化不大。小幅增加了家电、建材、轻工等行业的配置，小幅减少了交运、建筑、通信等行业的配置。行业配置适度分散，目前我们相对看好的公司集中在银行、家电、建材、纺服、煤炭等行业。

我们的投资理念是追求有安全边际的产业价值。我们希望从一个长期的产业投资者的角度来观察行业和公司，选出能够充分享受行业红利的优秀企业，实现超越行业增长的收益率。从产业视角，我们看重企业的盈利模式和竞争优势，其次是行业空间、周期阶段等，因为盈利模式决定行业长期的平均回报，竞争优势决定公司在行业平均回报之上能获得多少超额收益。从财务视角，我们重视ROE，其次是现金流、盈利增速等。　　二季度市场行情表现较为极致，以电子、通信为代表的科技板块继续大幅上涨，部分公司估值创出历史新高，而其他板块则持续下跌，成长与价值风格分化明显。　　二季度我们的净值出现回撤，一方面是因为与科技相关的持仓不多。我们认可AI的产业发展趋势，也在努力研究和跟踪相关的公司，但综合技术路线、格局的清晰度以及估值水平，目前我们只选出了部分标的。与此同时，很多其他行业的优秀公司估值已跌回底部区间，我们倾向于将仓位集中到这些盈利模式更好、置信度更高的公司上。　　净值回撤的另一方面原因是我们持有的部分公司的业务受到中东战争的不利影响，股价出现大幅下跌。从成本端来看，原油和天然气的大幅涨价导致很多制造业的原材料和能源成本陡然上升；从销售端来看，霍尔木兹海峡的封锁导致很多公司往中东的销售渠道受阻，无法交付订单和确认收入。但我们认为对于其中的优秀公司，其盈利模式和竞争优势的稳定性足以应对这次危机，中东战争并不影响其长期价值，所以我们把握机会进行了加仓。　　总体而言，机会是跌出来的。从长期角度看，我们关注的一批优秀公司已经具备不错的估值性价比，我们会坚持以估值为锚挖掘投资机会。

我们的股票投资策略是坚持自下而上的选股思路，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，长期获得估值均值回归和企业内在价值增长的收益。　　2026年二季度A股市场震荡上涨，市场成交活跃，季度成交额再创历史新高，沪深300指数上涨超过10%，创业板指大幅上涨，红利价值板块和微盘股表现低迷，成长与价值风格分化明显。分行业来看，电子、通信、建材、机械等行业表现较好，石油石化、农业、钢铁、商贸零售等行业表现较弱。　　二季度宏观经济运行平稳，制造业PMI连续3个月均保持在50以上，发电量继续平稳增长。二季度内需总体有边际走弱，国内社零消费出现单月下滑，地产销售环比一季度也有所走弱，出口依然表现相对亮眼。流动性继续保持宽裕，十年期国债收益率小幅下行至1.7%左右，人民币汇率继续有小幅升值。中东局势有阶段性缓和，美伊谈判达成谅解备忘录，但达成永久性的停战协定还有待时日，油价高位回落，全球通胀预期有所减弱，全球各国市场关注焦点逐渐集中到科技AI板块。　　二季度市场行情走势比较极致，以电子、通信为代表的科技板块继续大幅上涨，部分公司估值创出历史新高。同时我们也看到A股出现一批价值类股票持续走低，估值和总市值甚至处于历史新低状态。短期我们无法判断这种割裂状态将持续多久，但我们从自下而上角度，中期来看部分价值股已经处于非常有吸引力的位置，这种吸引力指的是即使考虑未来行业需求持续走弱，这些公司的账上现金和经营利润相比当前市值依然能够有较好的安全边际。叠加当前十年期国债收益率仍处于相对低位，持有这些权益资产的机会成本较低，只要时间视角稍微放长一些，我们对持有的公司后续1-3年取得不错的绝对收益非常有信心。唯一需要注意的是如果短期资金面逆风的时间持续超预期，我们需要适当控制净值回撤幅度，虽然这种浮亏令人难受，但过去一段时间持有的这些资产，其背后的内在价值并未像股价表现得那样大幅下滑，实际上根据我们的测算，多数持有公司内在价值还是上升的。　　二季度，我们总体坚持买入并持有的策略，换手率相对较低，相对看好低估值、高股息等价值类股票，行业配置方面，二季度我们主要小幅增加了家电、建材等行业的配置，减少了煤炭、交运的持仓，相对看好银行、家电、建材、煤炭等行业的优秀公司。　　债券方面，二季度债市的主要驱动因素为资金面和内需。随着市场对输入型通胀的担忧减轻，经济数据反映内需偏弱，叠加DR007利率在1.4%下方持续时间较长，有部分机构由短债向长债切换，利率震荡下行，10年期国债最低触及1.70%。6月初央行连续暂停公开市场投放，引导资金回归合理区间，市场情绪降温，利率有所回调。信用债供需格局较利率债更佳，信用利差震荡收窄，低等级、二永债改善最明显。转债市场二季度先涨后跌，中证转债指数上涨3.7%，期间受AI科技板块虹吸效应影响，小盘、高价转债表现强势，大盘、低价转债表现整体承压，股性转债表现好于债性转债。　　本基金债券仓位仍以利率债和优质信用债为主，二季度根据市场变化适当提高了产品久期，提高了信用债和转债占比。展望后市，三季度政府债供给集中释放，资金较难重回极度宽松状态，利率区间震荡的概率较大。中长期限债券价值提升，超长期限利率债波动或仍偏大。信用债方面，随着监管持续整治评级虚高，城投区域分化加剧，中高等级信用债的性价比提升。我们将视市场风险偏好变化和资金情况动态调整产品杠杆和久期，注重产品的流动性管理。

本产品的核心投资思路是“选择便宜的好公司”，关键是以一个合理价格买一份未来很有价值的资产。我们始终关注以下几个焦点：公司如何做生意、公司发展空间有多大、相对竞争优势有多强、行业竞争格局如何。　　2026年二季度A股市场震荡上涨，市场成交活跃，季度成交额再创历史新高，沪深300指数上涨超过10%，创业板指大幅上涨，红利价值板块和微盘股表现低迷，成长与价值风格分化明显。分行业来看，电子、通信、建材、机械等行业表现较好，石油石化、农业、钢铁、商贸零售等行业表现较弱。　　二季度宏观经济运行总体平稳。制造业PMI自3月起连续几个月保持在荣枯线以上，二季度均值重回扩张区间。全社会用电量保持平稳增长，二季度增速在5%左右。内需方面，社零消费出现单月同比转负，地产销售仍然平缓。出口端延续韧性，表现亮眼。流动性保持宽裕，10年期国债收益率震荡下行至1.7%附近。人民币汇率延续温和升值态势，上半年累计升值超3%。中东局势出现阶段性缓和，美伊达成谅解备忘录，布伦特原油二季度大幅回落，全球通胀预期有所减弱，市场焦点逐步向科技AI板块集中。二季度行情表现较为极致，以电子、通信为代表的科技板块继续大幅上涨，部分公司估值创出历史新高。　　消费方面，需求总体有所放缓，期待逐步企稳回升。　　医药行业，创新药领域明显转暖。基于组织效率和人力资本优势，国内创新药研发能力明显提高，在前沿领域，中国企业的重要性明显增加，且影响力有望继续增强。另外，创新药政策支持不断加强，药品定价也将有所优化。我们依然看好行业的长期发展，未来会结合估值长期关注。　　新能源方面，结合企业的长期竞争优势和短期业绩，我们仍然长期关注相关新能源龙头公司。　　中游制造业方面，我们保持对部分优势显著、发展空间较大的龙头公司的关注。它们分布在半导体、电子等多个领域，后续我们会密切关注行业产能、技术进步的情况，关注景气周期和估值性价比，不断调整优化组合。另外，供给侧的优化可能在多个领域出现，我们会保持关注。　　目前我们在港股市场能找到一批估值合理且展望明后年增长不错的公司，集中在医药、电子等多个领域。　　本产品二季度股票仓位继续保持在高位。行业配置方面，增加了电子、通信、医药的配置，互联网、有色等行业的配置比例有所下降。我们目前相对看好的公司主要分布在电子、医药、通信、电力设备等板块。

本产品的核心投资思路是“选择便宜的好公司”，关键是以一个合理价格买一份未来很有价值的资产。我们始终关注以下几个焦点：公司如何做生意、公司发展空间有多大、相对竞争优势有多强、行业竞争格局如何。　　2026年二季度A股市场震荡上涨，市场成交活跃，季度成交额再创历史新高，沪深300指数上涨超过10%，创业板指大幅上涨，红利价值板块和微盘股表现低迷，成长与价值风格分化明显。分行业来看，电子、通信、建材、机械等行业表现较好，石油石化、农业、钢铁、商贸零售等行业表现较弱。　　二季度宏观经济运行总体平稳。制造业PMI自3月起连续几个月保持在荣枯线以上，二季度均值重回扩张区间。全社会用电量保持平稳增长，二季度增速在5%左右。内需方面，社零消费出现单月同比转负，地产销售仍然平缓。出口端延续韧性，表现亮眼。流动性保持宽裕，10年期国债收益率震荡下行至1.7%附近。人民币汇率延续温和升值态势，上半年累计升值超3%。中东局势出现阶段性缓和，美伊达成谅解备忘录，布伦特原油二季度大幅回落，全球通胀预期有所减弱，市场焦点逐步向科技AI板块集中。二季度行情表现较为极致，以电子、通信为代表的科技板块继续大幅上涨，部分公司估值创出历史新高。　　消费方面，需求总体有所放缓，期待逐步企稳回升。　　医药行业，创新药领域明显转暖。基于组织效率和人力资本优势，国内创新药研发能力明显提高，在前沿领域，中国企业的重要性明显增加，且影响力有望继续增强。另外，创新药政策支持不断加强，药品定价也将有所优化。我们依然看好行业的长期发展，未来会结合估值长期关注。　　新能源方面，结合企业的长期竞争优势和短期业绩，我们仍然长期关注相关新能源龙头公司。　　中游制造业方面，我们保持对部分优势显著、发展空间较大的龙头公司的关注。它们分布在半导体、电子等多个领域，后续我们会密切关注行业产能、技术进步的情况，关注景气周期和估值性价比，不断调整优化组合。另外，供给侧的优化可能在多个领域出现，我们会保持关注。　　目前我们在港股市场能找到一批估值合理且展望明后年增长不错的公司，集中在医药、电子等多个领域。　　本产品本期股票仓位继续保持在高位。行业配置方面，增加了电子、通信、医药的配置，互联网、有色等行业的配置比例有所下降。我们目前相对看好的公司主要分布在电子、医药、通信、电力设备等板块。

2026年二季度国内宏观整体呈现“结构分化、新旧动能转换”的格局。生产端，工业有支撑，新旧动能持续分化，其核心支撑是出口链、高技术制造、装备制造。1-5月高技术产业增加值同比高于全部工业。而拖累项是传统周期行业、采矿业动能走弱。6月制造业PMI重回扩张，超季节性回暖，新订单指数改善较快。需求端结构亮点是新口径“社会消费商品和服务零售总额”，其中服务零售显著快于商品。投资方面，固定资产投资转弱，地产是最大拖累，基建增速放缓，5月地方新增专项债同比下滑。出口的三大支撑是海外通胀下中国制造性价比优势、AI产品高增长、对南方国家份额上升，5月中美元首会晤，贸易壁垒阶段性降低。　　二季度债市整体震荡走强、结构分化。在资金面由极度宽松向均衡回归、基本面偏弱、价格指数回落以及阶段性供给与季末考核三重因素交织下，利率债整体走强但波动加大，10Y国债大多在1.70%-1.75%区间震荡，季度末波动加剧。　　二季度权益主线是K型分化加速。科技成长显著跑赢宽基与传统板块，创业板指、科创综指、科创50等成长指数大幅领先，AI算力、半导体、光通信、电子材料等成为资金与业绩共振的核心承载方向；与之对应，消费、地产链、传统周期与部分价值板块持续承压。　　组合的债券投资仍以利率债和优质信用债为主，维持中低久期，降低转债占比。　　组合权益投资仓位总体较低，组合秉持价值投资理念，坚持自下而上的深度基本面研究。在此基础上，我们恪守安全边际原则，致力于在估值具备显著吸引力的“好价格”区间，坚定买入并长期持有具备卓越竞争力的“好公司”，最终通过企业内在价值的持续增长与估值周期的均值回归，为投资者创造长期稳健的超额回报。