张明 - 基金投资策略和运作

我们的投资理念是追求有安全边际的产业价值。我们希望从一个长期的产业投资者的角度来观察行业和公司，选出能够充分享受行业红利的优秀企业，实现超越行业增长的收益率。从产业视角，我们看重企业的盈利模式和竞争优势，其次是行业空间、周期阶段等，因为盈利模式决定行业长期的平均回报，竞争优势决定公司在行业平均回报之上能获得多少超额收益。从财务视角，我们重视ROE，其次是现金流、盈利增速等。　　市场在经历3季度的大幅上涨之后，4季度各版块大多以震荡为主。4季度我们的策略还是以估值为锚，自下而上地精选个股。化工板块我们配置较多，MDI、农药等行业的盈利能力处于相对底部位置，部分优秀公司的盈利未来大概率有底部修复的机会，而在一些精细化工领域，有些隐形冠军类企业也有望逐步扩大份额、实现较为稳健的增长。新能源各个细分领域的周期下行已有2-3年，今年下半年锂电、风电产业链的景气度开始从底部有所复苏，估值也出现明显的修复，而光伏的景气度和估值仍处于底部，我们重点配置了电池、碳酸锂及光伏辅材等环节的优秀企业。TMT领域，我们认可AI是未来的产业发展趋势，也在努力研究和跟踪相关的公司，但综合技术路线、格局的清晰度以及估值水平，目前我们只选出了部分标的。建材行业受地产需求下滑的影响开始边际减弱，我们也关注到有些优秀公司开始逆势扩大份额或大力开拓海外的新兴市场。总体而言，在制造业各个领域，我们致力于从中长期视角选出一批具备估值性价比的优秀公司。

我们的股票投资策略是坚持自下而上的选股思路，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，长期获得估值均值回归和企业内在价值增长的收益。　　2025年四季度，股票市场震荡调整，成交仍然活跃，环比三季度有所减弱，中证2000指数表现较好。分行业来看，四季度有色、石油石化、通信、军工等行业表现较好，医药、房地产、美容护理等行业表现较差。　　2025年四季度，我国整体宏观经济运行平稳，新旧动能转换持续进行，消费和投资同比有所回落，特别是房地产投资降幅扩大，内需仍有待提振。出口保持一定韧性，外需对国内经济有所支撑。四季度全社会用电量增速温和抬升，12月制造业PMI逆季节性走强，重回扩张区间。四季度CPI同比有所修复，PPI同比仍在下跌。年底市场关注焦点集中在中央政治局会议和中央经济工作会议的召开，会议精神总体延续积极的财政政策和适度宽松的货币政策。财政政策聚焦扩大内需和鼓励科技创新为主要抓手。货币政策方面，“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕”，“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”。以旧换新的消费补贴政策2026年继续推出，但品类和金额适度调整，鼓励地方政府在此基础上结合地方特点做相应补充。四季度房地产市场仍在探底过程中，北京限购政策有优化，二手房交易税费有进一步放松，2026年预计地产优化政策还会有出台。基于中国企业在全球市场的综合竞争优势，我们总体判断2026年出口的增长仍将有韧性，短期看中美贸易博弈有阶段性缓和迹象，但也需要密切跟踪。　　大宗商品价格方面，煤炭价格短期有所走弱，未来随着国内供给结构和进口配额的优化，可能会有上涨的机会。黄金价格的涨跌受各种因素影响比较复杂，例如美债利率、地缘政治、投资者避险情绪等，明年美联储大概率继续降息，考虑到黄金价格过去几年上涨明显，2026年再大幅上涨的概率不大。　　从中期维度来看本季度观点继续维持，当前沪深300指数PE与PB处于2011年以来平均值以上，上市公司盈利能力处于相对底部位置，部分行业优秀公司盈利未来大概率有底部修复机会。我们关注的大盘价值类股票有相当部分估值还处于历史较低位置，部分中小微盘股票估值已到偏贵位置，市场结构性分化依然明显。从PB-ROE选股框架来看，全市场样本股PB估值中位数相比于这些公司过去3年平均ROE来说已偏贵，这里隐含大家对多数上市公司未来3-5年盈利能力有相对乐观的预期。从股债收益率的比较来看，十年期国债收益率处于相对低位，而中证红利指数为代表的一批大盘价值类公司股息率仍有吸引力。　　债券方面，四季度央行货币政策基调延续宽松，资金面整体均衡，央行恢复了国债公开市场净买入操作，买入量低于市场预期。债券利率受到多因素影响，大致呈“V”型走势，影响因素包括投资者的风险偏好提升、资金从债市转向股市，银行对长期限债券的配置力量减弱等。年末10年期国债收益率较三季度末略有下行，信用债表现好于利率债，信用利差整体先收窄后走阔。转债市场四季度维持偏强震荡，在正股回调期间可转债呈现一定抗跌属性，其中中小盘转债表现好于大盘转债，股性转债表现好于债性转债。　　本基金债券仓位仍以利率债和优质信用债为主，四季度因债券利率波动幅度较大，产品适当降低了久期，降低了信用债占比，提高了转债占比。展望后市，经济仍处于新旧动能转换调整阶段，修复需要时间。货币政策保持适度宽松，但市场对降准降息的预期有所减弱。在权益市场趋势性向好，市场风险偏好回升背景下，债市或面临一定调整压力。我们将视市场风险偏好变化和资金情况动态调整产品杠杆，注重产品的流动性管理，适当加大交易性仓位比重。

本产品为偏股混合型基金，长期投资目标是在净值回撤可接受的情况下，为客户获取相对更高的年化投资收益。我们的具体投资策略是坚持自下而上的选股，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，希望长期获得估值均值回归和企业内在价值增长的收益。　　2025年四季度，股票市场震荡调整，成交仍然活跃，环比三季度有所减弱，中证2000指数表现较好。分行业来看，四季度有色、石油石化、通信、军工等行业表现较好，医药、房地产、美容护理等行业表现较差。　　四季度整体宏观经济运行平稳，12月PMI重回扩张区间，预计四季度全社会用电量增速温和抬升。年底市场关注焦点集中在中央政治局会议和中央经济工作会议的召开，会议精神总体延续积极的财政政策和适度宽松的货币政策。财政政策聚焦扩大内需和鼓励科技创新为主要抓手，货币政策方面，流动性会保持适度宽松，十年期国债收益率大概率会保持低位，年底我们看到人民币汇率有小幅升值。以旧换新的消费补贴政策2026年继续推出，但品类和金额适度调整，鼓励地方政府在此基础上结合地方特点做相应补充。四季度房地产市场仍在探底过程中，北京限购政策有优化，二手房交易税费有进一步放松，2026年预计地产优化政策还会有出台。基于中国企业在全球市场的综合竞争优势，我们总体判断2026年出口的增长仍将有韧性，短期看中美贸易博弈有阶段性缓和迹象，但也需要密切跟踪。　　大宗商品价格方面，煤炭价格短期有所走弱，未来随着国内供给结构和进口配额的优化，可能会有上涨的机会。黄金价格的涨跌受各种因素影响比较复杂，例如美债利率、地缘政治、投资者避险情绪等，明年美联储大概率继续降息，考虑到黄金价格过去几年上涨明显，2026年再大幅上涨的概率不大。　　从中期维度来看本季度观点继续维持，当前沪深300指数PE与PB处于2011年以来平均值以上，上市公司盈利能力处于相对底部位置，部分行业优秀公司盈利未来大概率有底部修复机会。我们关注的大盘价值类股票有相当部分估值还处于历史较低位置，部分中小微盘股票估值已到偏贵位置，市场结构性分化依然明显。从PB-ROE选股框架来看，全市场样本股PB估值中位数相比于这些公司过去3年平均ROE来说已偏贵，这里隐含大家对多数上市公司未来3-5年盈利能力有相对乐观的预期。从股债收益率的比较来看，十年期国债收益率处于相对低位，而中证红利指数为代表的一批大盘价值类公司股息率仍有吸引力。港股市场经历了最近2年的上涨后，AH溢价指数有收窄，总体性价比有所降低，但部分行业由于关注度较低的原因依然有低估值价值类股票可供挖掘。　　今年四季度我们股票仓位继续稳步提升，目前已经达到中期稳定运行的仓位，即70%-75%的水平。本期由于整体仓位提升，多数行业均有小幅加仓，后续我们会基于估值与企业未来盈利确定性动态调整个股的持仓，目前相对看好的公司集中在银行、建材、纺织服饰、煤炭、家电、化工等细分行业的优秀公司。

本产品一直坚持自下而上的投资选股思路，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，希望长期获得估值均值回归和企业内在价值增长的收益。　　2025年四季度，股票市场震荡调整，成交仍然活跃，环比三季度有所减弱，中证2000指数表现较好。分行业来看，四季度有色、石油石化、通信、军工等行业表现较好，医药、房地产、美容护理等行业表现较差。　　四季度整体宏观经济运行平稳，12月PMI重回扩张区间，预计四季度全社会用电量增速温和抬升。年底市场关注焦点集中在中央政治局会议和中央经济工作会议的召开，会议精神总体延续积极的财政政策和适度宽松的货币政策。财政政策聚焦扩大内需和鼓励科技创新为主要抓手，货币政策方面，流动性会保持适度宽松，十年期国债收益率大概率会保持低位，年底我们看到人民币汇率有小幅升值。以旧换新的消费补贴政策2026年继续推出，但品类和金额适度调整，鼓励地方政府在此基础上结合地方特点做相应补充。四季度房地产市场仍在探底过程中，北京限购政策有优化，二手房交易税费有进一步放松，2026年预计地产优化政策还会有出台。基于中国企业在全球市场的综合竞争优势，我们总体判断2026年出口的增长仍将有韧性，短期看中美贸易博弈有阶段性缓和迹象，但也需要密切跟踪。　　大宗商品价格方面，煤炭价格短期有所走弱，未来随着国内供给结构和进口配额的优化，可能会有上涨的机会。黄金价格的涨跌受各种因素影响比较复杂，例如美债利率、地缘政治、投资者避险情绪等，明年美联储大概率继续降息，考虑到黄金价格过去几年上涨明显，2026年再大幅上涨的概率不大。　　从中期维度来看本季度观点继续维持，当前沪深300指数PE与PB处于2011年以来平均值以上，上市公司盈利能力处于相对底部位置，部分行业优秀公司盈利未来大概率有底部修复机会。我们关注的大盘价值类股票有相当部分估值还处于历史较低位置，部分中小微盘股票估值已到偏贵位置，市场结构性分化依然明显。从PB-ROE选股框架来看，全市场样本股PB估值中位数相比于这些公司过去3年平均ROE来说已偏贵，这里隐含大家对多数上市公司未来3-5年盈利能力有相对乐观的预期。从股债收益率的比较来看，十年期国债收益率处于相对低位，而中证红利指数为代表的一批大盘价值类公司股息率仍有吸引力。港股市场经历了最近2年的上涨后，AH溢价指数有收窄，总体性价比有所降低，但部分行业由于关注度较低的原因依然有低估值价值类股票可供挖掘。　　今年四季度我们仓位继续在相对高位，总体变化不大。小幅增加了非银金融、基础化工、轻工的配置，小幅减少了房地产、煤炭、通信等行业的配置。目前看好的公司集中在银行、建材、煤炭、纺织服饰、轻工、家电等细分行业的优秀公司。

我们的股票投资策略是坚持自下而上的选股思路，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，长期获得估值均值回归和企业内在价值增长的收益。　　2025年四季度，股票市场震荡调整，成交仍然活跃，环比三季度有所减弱，中证2000指数表现较好。分行业来看，四季度有色、石油石化、通信、军工等行业表现较好，医药、房地产、美容护理等行业表现较差。　　2025年四季度，我国整体宏观经济运行平稳，新旧动能转换持续进行，消费和投资同比有所回落，特别是房地产投资降幅扩大，内需仍有待提振。出口保持一定韧性，外需对国内经济有所支撑。四季度全社会用电量增速温和抬升，12月制造业PMI逆季节性走强，重回扩张区间。四季度CPI同比有所修复，PPI同比仍在下跌。年底市场关注焦点集中在中央政治局会议和中央经济工作会议的召开，会议精神总体延续积极的财政政策和适度宽松的货币政策。财政政策聚焦扩大内需和鼓励科技创新为主要抓手。货币政策方面，“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕”，“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”。以旧换新的消费补贴政策2026年继续推出，但品类和金额适度调整，鼓励地方政府在此基础上结合地方特点做相应补充。四季度房地产市场仍在探底过程中，北京限购政策有优化，二手房交易税费有进一步放松，2026年预计地产优化政策还会有出台。基于中国企业在全球市场的综合竞争优势，我们总体判断2026年出口的增长仍将有韧性，短期看中美贸易博弈有阶段性缓和迹象，但也需要密切跟踪。　　大宗商品价格方面，煤炭价格短期有所走弱，未来随着国内供给结构和进口配额的优化，可能会有上涨的机会。黄金价格的涨跌受各种因素影响比较复杂，例如美债利率、地缘政治、投资者避险情绪等，明年美联储大概率继续降息，考虑到黄金价格过去几年上涨明显，2026年再大幅上涨的概率不大。　　从中期维度来看本季度观点继续维持，当前沪深300指数PE与PB处于2011年以来平均值以上，上市公司盈利能力处于相对底部位置，部分行业优秀公司盈利未来大概率有底部修复机会。我们关注的大盘价值类股票有相当部分估值还处于历史较低位置，部分中小微盘股票估值已到偏贵位置，市场结构性分化依然明显。从PB-ROE选股框架来看，全市场样本股PB估值中位数相比于这些公司过去3年平均ROE来说已偏贵，这里隐含大家对多数上市公司未来3-5年盈利能力有相对乐观的预期。从股债收益率的比较来看，十年期国债收益率处于相对低位，而中证红利指数为代表的一批大盘价值类公司股息率仍有吸引力。　　债券方面，四季度央行货币政策基调延续宽松，资金面整体均衡，央行恢复了国债公开市场净买入操作，买入量低于市场预期。债券利率受到多因素影响，大致呈“V”型走势，影响因素包括投资者的风险偏好提升、资金从债市转向股市，银行对长期限债券的配置力量减弱等。年末10年期国债收益率较三季度末略有下行，信用债表现好于利率债，信用利差整体先收窄后走阔。转债市场四季度维持偏强震荡，在正股回调期间可转债呈现一定抗跌属性，其中中小盘转债表现好于大盘转债，股性转债表现好于债性转债。　　本基金债券仓位仍以利率债和优质信用债为主，四季度因债券利率波动幅度较大，产品适当降低了久期，降低了信用债占比，提高了转债占比。展望后市，经济仍处于新旧动能转换调整阶段，修复需要时间。货币政策保持适度宽松，但市场对降准降息的预期有所减弱。在权益市场趋势性向好，市场风险偏好回升背景下，债市或面临一定调整压力。我们将视市场风险偏好变化和资金情况动态调整产品杠杆，注重产品的流动性管理。

2025年四季度市场表现整体继续延续股强债弱的特征。上证指数上涨2.22%，10年国债波动不大，四季度先下后上，基本持平于季度初的1.85%水平。　　我们在上一期季报里面提到，三季度一个重要的变化是海外“财政货币双宽松”的预期在增加。随着美联储12月份降息的落地，市场对于全球经济的增长预期明显改善。如果用一个词来总结目前的市场情况，这个词可能是“通胀魅影”。国内投资者对于通胀已经脱敏了一段时间，低通胀状态是投资者考虑宏观环境的一个基准假设。但是，12月开始的大宗商品普遍的涨价预期，以及相对较强的PMI数据，或许投资者需要重新评估目前的宏观环境是否已经有通胀的苗头。我们的答案是肯定的。需求方面，在美联储降息之后的软着陆假设中，此前K型增长的海外经济有望实现更快速度的增长，而在全球主要经济体普遍进行再工业化的氛围中，再工业化所需要的产能的建设对于利率是敏感的。因此，从需求层面考虑，我们认为全球经济存在共振增长的可能性。从供给视角来看，我国作为全球最优质的供给国，拥有大量大宗品的优质供给和产能，会受益于海外需求的增长。　　站在岁末年初，我们对未来全球经济的增长保持乐观的态度。在此背景下，我们重点关注国内能够受益于全球经济共振上行的公司，包括一些顺周期的公司和一些资源品公司。我们认为国内的货币政策仍将保持适度宽松，因此债券市场的风险可控。我们的转债配置思路仍然是“低价高弹”，并且强调其债底的安全性，严格防范信用风险。我们在上季度减少债券配置之后，逐步增加债券久期敞口，原因是部分短端债券资产逐渐凸显出投资价值。

本产品的投资策略是坚持自下而上的投资选股，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，希望长期获得估值均值回归和企业内在价值增长的收益。　　2025年四季度，股票市场震荡调整，成交仍然活跃，环比三季度有所减弱，中证2000指数表现较好。分行业来看，四季度有色、石油石化、通信、军工等行业表现较好，医药、房地产、美容护理等行业表现较差。　　四季度整体宏观经济运行平稳，12月PMI重回扩张区间，预计四季度全社会用电量增速温和抬升。年底市场关注焦点集中在中央政治局会议和中央经济工作会议的召开，会议精神总体延续积极的财政政策和适度宽松的货币政策。财政政策聚焦扩大内需和鼓励科技创新为主要抓手，货币政策方面，流动性会保持适度宽松，十年期国债收益率大概率会保持低位，年底我们看到人民币汇率有小幅升值。以旧换新的消费补贴政策2026年继续推出，但品类和金额适度调整，鼓励地方政府在此基础上结合地方特点做相应补充。四季度房地产市场仍在探底过程中，北京限购政策有优化，二手房交易税费有进一步放松，2026年预计地产优化政策还会有出台。基于中国企业在全球市场的综合竞争优势，我们总体判断2026年出口的增长仍将有韧性，短期看中美贸易博弈有阶段性缓和迹象，但也需要密切跟踪。　　大宗商品价格方面，煤炭价格短期有所走弱，未来随着国内供给结构和进口配额的优化，可能会有上涨的机会。黄金价格的涨跌受各种因素影响比较复杂，例如美债利率、地缘政治、投资者避险情绪等，明年美联储大概率继续降息，考虑到黄金价格过去几年上涨明显，2026年再大幅上涨的概率不大。　　从中期维度来看本季度观点继续维持，当前沪深300指数PE与PB处于2011年以来平均值以上，上市公司盈利能力处于相对底部位置，部分行业优秀公司盈利未来大概率有底部修复机会。我们关注的大盘价值类股票有相当部分估值还处于历史较低位置，部分中小微盘股票估值已到偏贵位置，市场结构性分化依然明显。从PB-ROE选股框架来看，全市场样本股PB估值中位数相比于这些公司过去3年平均ROE来说已偏贵，这里隐含大家对多数上市公司未来3-5年盈利能力有相对乐观的预期。从股债收益率的比较来看，十年期国债收益率处于相对低位，而中证红利指数为代表的一批大盘价值类公司股息率仍有吸引力。港股市场经历了最近2年的上涨后，AH溢价指数有收窄，总体性价比有所降低，但部分行业由于关注度较低的原因依然有低估值价值类股票可供挖掘。　　今年四季度我们仓位保持在相对高位，环比小幅减少。小幅增加了非银金融、商贸零售等行业的配置，减少了食品饮料、电力设备等行业的配置。总体行业配置适度分散，目前相对看好的公司集中在银行、建材、纺织服饰、煤炭、家电等细分行业的优秀公司。

我们的股票投资策略是坚持自下而上的选股思路，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，长期获得估值均值回归和企业内在价值增长的收益。　　2025年四季度，股票市场震荡调整，成交仍然活跃，环比三季度有所减弱，中证2000指数表现较好。分行业来看，四季度有色、石油石化、通信、军工等行业表现较好，医药、房地产、美容护理等行业表现较差。　　2025年四季度，我国整体宏观经济运行平稳，新旧动能转换持续进行，消费和投资同比有所回落，特别是房地产投资降幅扩大，内需仍有待提振。出口保持一定韧性，外需对国内经济有所支撑。四季度全社会用电量增速温和抬升，12月制造业PMI逆季节性走强，重回扩张区间。四季度CPI同比有所修复，PPI同比仍在下跌。年底市场关注焦点集中在中央政治局会议和中央经济工作会议的召开，会议精神总体延续积极的财政政策和适度宽松的货币政策。财政政策聚焦扩大内需和鼓励科技创新为主要抓手。货币政策方面，“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕”，“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”。以旧换新的消费补贴政策2026年继续推出，但品类和金额适度调整，鼓励地方政府在此基础上结合地方特点做相应补充。四季度房地产市场仍在探底过程中，北京限购政策有优化，二手房交易税费有进一步放松，2026年预计地产优化政策还会有出台。基于中国企业在全球市场的综合竞争优势，我们总体判断2026年出口的增长仍将有韧性，短期看中美贸易博弈有阶段性缓和迹象，但也需要密切跟踪。　　大宗商品价格方面，煤炭价格短期有所走弱，未来随着国内供给结构和进口配额的优化，可能会有上涨的机会。黄金价格的涨跌受各种因素影响比较复杂，例如美债利率、地缘政治、投资者避险情绪等，明年美联储大概率继续降息，考虑到黄金价格过去几年上涨明显，2026年再大幅上涨的概率不大。　　从中期维度来看本季度观点继续维持，当前沪深300指数PE与PB处于2011年以来平均值以上，上市公司盈利能力处于相对底部位置，部分行业优秀公司盈利未来大概率有底部修复机会。我们关注的大盘价值类股票有相当部分估值还处于历史较低位置，部分中小微盘股票估值已到偏贵位置，市场结构性分化依然明显。从PB-ROE选股框架来看，全市场样本股PB估值中位数相比于这些公司过去3年平均ROE来说已偏贵，这里隐含大家对多数上市公司未来3-5年盈利能力有相对乐观的预期。从股债收益率的比较来看，十年期国债收益率处于相对低位，而中证红利指数为代表的一批大盘价值类公司股息率仍有吸引力。另外，四季度港股市场有所回调，四季度AH溢价指数有所扩大，目前基本处于历史平均位置。港股市场经历了过去2年的上涨后，总体性价比有所降低，但部分行业由于关注度较低的原因依然有低估值价值类股票可供挖掘。　　债券方面，四季度央行货币政策基调延续宽松，资金面整体均衡，央行恢复了国债公开市场净买入操作，买入量低于市场预期。债券利率受到多因素影响，大致呈“V”型走势，影响因素包括投资者的风险偏好提升、资金从债市转向股市，银行对长期限债券的配置力量减弱等。年末10年期国债收益率较三季度末略有下行，信用债表现好于利率债，信用利差整体先收窄后走阔。转债市场四季度维持偏强震荡，在正股回调期间可转债呈现一定抗跌属性，其中中小盘转债表现好于大盘转债，股性转债表现好于债性转债。　　本基金债券仓位仍以利率债和优质信用债为主，四季度因债券利率波动幅度较大，产品适当降低了久期，提高了转债占比。展望后市，经济仍处于新旧动能转换调整阶段，修复需要时间。货币政策保持适度宽松，但市场对降准降息的预期有所减弱。在权益市场趋势性向好，市场风险偏好回升背景下，债市或面临一定调整压力。我们将视市场风险偏好变化和资金情况动态调整产品杠杆，注重产品的流动性管理。

本产品的核心投资思路是“选择便宜的好公司”，关键是以一个合理价格买一份未来很有价值的资产。我们始终关注以下几个焦点：公司如何做生意、公司发展空间有多大、相对竞争优势有多强、行业竞争格局如何。　　2025年四季度，股票市场呈震荡态势，成交量环比三季度有所回落，但仍保持活跃，中证2000指数表现相对较好。行业层面，有色金属、石油石化、通信、军工等行业涨幅居前，而医药、房地产、美容护理等行业表现相对落后。　　四季度国内宏观经济保持平稳运行，12月制造业PMI重返扩张区间。年末市场关注焦点集中于中央政治局会议与中央经济工作会议，会议明确延续积极的财政政策与适度宽松的货币政策。财政政策将以扩大内需、鼓励科技创新为主要发力方向；货币政策方面，预计流动性保持合理充裕，十年期国债收益率有望维持在较低水平，人民币汇率在年末呈现小幅升值。消费支持政策方面，“以旧换新”等措施将在2026年延续，其品类与补贴力度预计会进行适度调整，并将继续鼓励和深化地方政府因地制宜的配套举措。四季度房地产市场仍处于探底阶段，二手房交易税费实施了新的减免，北京等地也优化了限购政策，预计2026年仍有进一步政策出台。基于中国企业在全球市场的综合竞争力，我们认为2026年出口增长仍具韧性，短期内中美贸易关系呈现阶段性缓和迹象，但后续演变仍需密切跟踪。　　消费方面，部分新领域与新模式的个股经历调整，显现一定的挖掘价值；白酒等传统消费需求总体平缓。　　医药行业，2025年是创新药对外授权的大年。凭借组织效率与人力成本优势，国内研发实力不断提升，在全球前沿领域的影响力日益增强且这种势头有望持续，同时，行业政策支持不断强化。我们持续看好行业长期发展，将结合估值水平保持关注。　　新能源领域，储能需求增长超预期。我们将基于企业的长期竞争优势与短期业绩，持续关注相关龙头公司。　　中游制造业方面，我们保持对部分优势显著、发展空间较大的龙头公司的关注，它们分布在电子、化工等多个领域。后续我们会密切关注行业产能、技术进步的情况，关注景气周期与估值性价比，不断调整优化组合。另外，供给侧的优化可能在多个领域出现，我们也会保持关注。　　港股市场，目前我们能找到一批估值合理、且未来几年增长前景较好的公司，主要集中在传媒互联网、医药、电子等领域。部分港股互联网公司面临的竞争相比之前年份虽有所加剧，但中长期看竞争烈度整体可控。　　本基金四季度保持了较高的股票仓位。行业配置上，增配了通信、轻工、有色金属，降低了交通运输、家用电器等行业的比例。目前我们相对看好的公司主要分布于电子、医药、电力设备、传媒互联网、通信等板块。

四季度，A股市场在经历波折之后，实现中枢上行。在此期间，美国关税政策的扰动一度加剧，带来市场情绪的扰动。目前来看，资本市场对相关议题的紧张情绪正在逐步缓解，但客观上地缘政治的不确定性尚无法完全消除。　　科技行业仍然备受关注。人工智能产业巨头的投资计划、我国商业航天的发展、国内外机器人产业的发展、智能驾驶等等，都受到资本市场的关注。很多科技方向都延伸出国产、海外两大投资链条，各擅胜场。　　与此同时，部分周期性行业的景气上行，也为资本市场带来相应的投资机会。　　本产品以自下而上的选股方式为主，旨在发掘公司基本面、产业景气共振的标的，在合理的估值区间范围之内进行投资，并通过板块、个股组合的方式控制波动。在不同的市场环境下，本产品将发挥仓位灵活的优势，致力于在长期投资过程中取得回报。在四季度，本产品结合市场环境，维持了股票仓位，结合估值兑现了部分科技方向的收益，继续寻求新的投资机会，同时增加了对先进制造、品质消费方向的配置。

本产品的核心投资思路是“选择便宜的好公司”，关键是以一个合理价格买一份未来很有价值的资产。我们始终关注以下几个焦点：公司如何做生意、公司发展空间有多大、相对竞争优势有多强、行业竞争格局如何。　　2025年四季度，股票市场呈震荡态势，成交量环比三季度有所回落，但仍保持活跃，中证2000指数表现相对较好。行业层面，有色金属、石油石化、通信、军工等行业涨幅居前，而医药、房地产、美容护理等行业表现相对落后。　　四季度国内宏观经济保持平稳运行，12月制造业PMI重返扩张区间。年末市场关注焦点集中于中央政治局会议与中央经济工作会议，会议明确延续积极的财政政策与适度宽松的货币政策。财政政策将以扩大内需、鼓励科技创新为主要发力方向；货币政策方面，预计流动性保持合理充裕，十年期国债收益率有望维持在较低水平，人民币汇率在年末呈现小幅升值。消费支持政策方面，“以旧换新”等措施将在2026年延续，其品类与补贴力度预计会进行适度调整，并将继续鼓励和深化地方政府因地制宜的配套举措。四季度房地产市场仍处于探底阶段，二手房交易税费实施了新的减免，北京等地也优化了限购政策，预计2026年仍有进一步政策出台。基于中国企业在全球市场的综合竞争力，我们认为2026年出口增长仍具韧性，短期内中美贸易关系呈现阶段性缓和迹象，但后续演变仍需密切跟踪。　　消费方面，部分新领域与新模式的个股经历调整，显现一定的挖掘价值；白酒等传统消费需求总体平缓。　　医药行业，2025年是创新药对外授权的大年。凭借组织效率与人力成本优势，国内研发实力不断提升，在全球前沿领域的影响力日益增强且这种势头有望持续，同时，行业政策支持不断强化。我们持续看好行业长期发展，将结合估值水平保持关注。　　新能源领域，储能需求增长超预期。我们将基于企业的长期竞争优势与短期业绩，持续关注相关龙头公司。　　中游制造业方面，我们保持对部分优势显著、发展空间较大的龙头公司的关注，它们分布在电子、化工等多个领域。后续我们会密切关注行业产能、技术进步的情况，关注景气周期与估值性价比，不断调整优化组合。另外，供给侧的优化可能在多个领域出现，我们也会保持关注。　　港股市场，目前我们能找到一批估值合理、且未来几年增长前景较好的公司，主要集中在传媒互联网、医药、电子等领域。部分港股互联网公司面临的竞争相比之前年份虽有所加剧，但中长期看竞争烈度整体可控。　　本基金四季度股票仓位继续保持在90%以上。行业配置方面，增加了轻工、通信、医药的配置，交通运输、家用电器等行业的配置比例有所下降。我们目前相对看好的公司主要分布在医药、电子、电力设备、传媒互联网、通信等板块。

本产品的投资策略是坚持自下而上的投资选股，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，希望长期获得企业内在价值和股息增长的收益。　　2025年四季度，股票市场震荡调整，成交仍然活跃，环比三季度有所减弱，中证2000指数表现较好。分行业来看，四季度有色、石油石化、通信、军工等行业表现较好，医药、房地产、美容护理等行业表现较差。　　四季度整体宏观经济运行平稳，12月PMI重回扩张区间，预计四季度全社会用电量增速温和抬升。年底市场关注焦点集中在中央政治局会议和中央经济工作会议的召开，会议精神总体延续积极的财政政策和适度宽松的货币政策。财政政策聚焦扩大内需和鼓励科技创新为主要抓手，货币政策方面，流动性会保持适度宽松，十年期国债收益率大概率会保持低位，年底我们看到人民币汇率有小幅升值。以旧换新的消费补贴政策2026年继续推出，但品类和金额适度调整，鼓励地方政府在此基础上结合地方特点做相应补充。四季度房地产市场仍在探底过程中，北京限购政策有优化，二手房交易税费有进一步放松，2026年预计地产优化政策还会有出台。基于中国企业在全球市场的综合竞争优势，我们总体判断2026年出口的增长仍将有韧性，短期看中美贸易博弈有阶段性缓和迹象，但也需要密切跟踪。　　大宗商品价格方面，煤炭价格短期有所走弱，未来随着国内供给结构和进口配额的优化，可能会有上涨的机会。黄金价格的涨跌受各种因素影响比较复杂，例如美债利率、地缘政治、投资者避险情绪等，明年美联储大概率继续降息，考虑到黄金价格过去几年上涨明显，2026年再大幅上涨的概率不大。　　从中期维度来看本季度观点继续维持，当前中证红利PE与PB依然处于较低位置，重点关注的上市公司盈利能力处于周期相对底部，未来这些优秀公司盈利大概率有底部修复机会。另一方面部分中小微盘股票估值已到偏贵位置，市场结构性分化依然明显。从PB-ROE选股框架来看，全市场样本股PB估值中位数相比于这些公司过去3年平均ROE来说已偏贵，这里隐含大家对多数上市公司未来3-5年盈利能力有相对乐观的预期。从股债收益率的比较来看，十年期国债收益率处于相对低位，而中证红利指数为代表的一批大盘价值类公司股息率仍有吸引力。港股市场经历了最近2年的上涨后，AH溢价指数有收窄，总体性价比有所降低，但部分行业由于关注度较低的原因依然有低估值红利类股票可供挖掘。　　安信红利精选产品四季度仓位环比小幅减少。小幅增加了非银金融、基础化工、传媒等行业，小幅减少了煤炭、银行、建材等行业的配置。目前看好的行业主要集中在银行、煤炭、纺服、建材、交运等行业。