杨帆 - 基金投资策略和运作

2025年权益市场呈现震荡上行态势，节奏上前稳后升，上证指数于8月突破十年新高，全年主要宽基指数均录得双位数上涨，其中创业板指涨幅近50%。　　具体来看，年初经济基本面预期偏淡，1月下旬DeepSeek-R1大模型发布，以低成本和开源优势引发关注，春节后开启以AI为核心的科技行情，带动半导体、云计算、机器人等核心板块上涨。4月初美国“对等关税”行政令冲击全球市场，在ETF增持等维稳措施下市场迅速企稳修复；5月叠加降准、降息等政策刺激，指数继续向上修复，成长行情轮动至创新药、军工等板块。6月底至8月底，在基本面预期改善驱动下，市场经历快速上行，上证指数创十年新高。四季度市场进一步完成调整，随着海外流动性改善、政治局会议政策催化及机构乐观预期下年底指数走出连阳，跨年行情开启。　　全年来看，A股的上涨核心驱动力来自国际秩序重构与国内产业创新共振，从风格来看，全年小盘成长占优，年底阶段初显均衡化趋势；行业层面，有色、通信、电子领涨，食品饮料、煤炭相对偏弱。全年偏股基金指数涨幅高于2024年，主动权益基金表现持续改善。　　港股方面，2025年港股市场呈现结构性修复行情，恒生指数与恒生科技指数在震荡中实现稳步上行。内外需企稳与宏观政策支撑形成基本面支撑，叠加南向资金与外资回流的流动性加持，AI产业推进与新经济板块的盈利改善推升指数表现。　　债券市场方面，2025年在货币政策适度宽松基调及中美博弈反复的影响下，利率呈现震荡走势，债市结束连续两年的行情进入低位整固阶段。受央行主动收紧资金及股债相关性效应影响，一季度末至三季度债市出现多轮回调。全年来看，10年期国债到期收益率上行至1.86%左右，期限利差走阔。　　美股方面，2025年呈现科技驱动、高波动与结构性分化的特征，三大指数均实现两位数涨幅，但行业与个股表现差异显著，市场集中度与波动率同步上升。 　　商品方面，黄金在宏大叙事下受到资金继续增配价格强势上涨，迎来历史性行情，全年涨幅创46年来最大纪录；白银更在四季度开启陡斜率大步追涨，成为全球表现强劲的大类资产之一。在供应过剩预期与需求疲软背景下，国际油价及国内INE原油期货价格全年承压。豆粕市场在供需扰动与全球大豆供应宽松双重影响下，价格呈现宽幅震荡、近强远弱的格局。　　回顾全年，权益方面，组合围绕科技成长主线进行配置，年初回调过后加仓A股及港股科技，增持新质生产力方向，年中进一步提高双创为代表的科技成长比例，并于四季度适度止盈，增配低位周期类资产平衡风格。固收方面，全年维持中性久期水平，以高等级信用债与利率债持仓为主。　　本基金将继续秉承勤勉尽责的态度，坚持风险分散原则，致力于在风险可控的基础上为投资者获取稳定回报。

2025年，权益市场的表现极具吸引力，以新质生产力为代表的结构化行情此起彼伏。为了增加投资收益，以及减少波动提升投资者的满意度，长信利泰在操作中既做风格管理，又做仓位管理。同时在成长和价值风格中来回切换。

2025年，特朗普政府强势推进以“美国优先”为中心的MAGA政策框架落地，成为影响全球资本市场的关键变量之一，全球经济呈现“韧性与分化并存”的格局。　　全年按时间线划分，年初伊始，市场随着特朗普的就职获利了结，前期的特朗普交易随之告一段落，随后2025年前半年主要演绎对等关税的冲击和“美国例外论”的信仰动摇逻辑。2月Deepseek出圈，以及特朗普上任公布了一系列政策，市场风险偏好急剧下降，美股出现显著回调，其中前期资金拥挤的科技板块调整幅度最为剧烈。但无论是通胀数据还是就业数据并不支持美联储再度开启降息，因此市场的情绪在联储会议后也并未有显著改善。二季度初始，市场风险偏好急转直下，风险资产回调显著，美债利率显著下行。但由于市场预期后续的二次通胀风险以及美国的财政纪律难以维系，长端利率在短暂下行后快速重回上升趋势。而美股也在短暂的 大幅回调后开始企稳反弹。一开始，市场对于美股的反弹是心存疑虑的，但随着未有额外的相关政策出台，市场趋于稳定。　　到2025年下半年，Trump put行权，市场的博弈主线转为TACO的交易逻辑，股票业绩上修、AI叙事强化，美股开启顺畅反弹。三季度风险偏好继续延续，美股一路上涨，美债利率则开始重新交易降息预期。 在AI资本开支继续超预期及宽松交易的双重加持下，美股一路上行，即使在衰退预期的扰动下，也未对权益市场造成较大的调整。进入到四季度，无论是权益还是债券，市场都表现得比较反复。权益市场对于AI的担心开始加剧，引发了一场从美股到加密货币的广泛资产波动，其背后的核心在于市场经历了过去几年的高速上涨后，对于AI投资估值过高、互相投资、签订大额订单形成内部循环，以及频繁开始在资本市场融资、未来现金流空间产生诸多怀疑。 而债券市场方面，市场对于联储的降息节奏也有反复调整，因美国政府经历了史上最长的停摆风波，导致10月的关键经济数据（如CPI和就 业）采集中断甚至永久缺失，给降息定价带来波动。 而在宏观方面，2025年10月底中美元首于韩国釜山会晤、达成磋商共识，短期双方关系显著缓和。 全年下来，权益市场在调整中继续上涨，在对AI的怀疑中突破前高。

2025年权益市场呈现震荡上行态势，节奏上前稳后升，上证指数于8月突破十年新高，全年主要宽基指数均录得双位数上涨，其中创业板指涨幅近50%。　　具体来看，年初经济基本面预期偏淡，1月下旬DeepSeek-R1大模型发布，以低成本和开源优势引发关注，春节后开启以AI为核心的科技行情，带动半导体、云计算、机器人等核心板块上涨。4月初美国“对等关税”行政令冲击全球市场，在ETF增持等维稳措施下市场迅速企稳修复；5月叠加降准、降息等政策刺激，指数继续向上修复，成长行情轮动至创新药、军工等板块。6月底至8月底，在基本面预期改善驱动下，市场经历快速上行，两个月内创业板指涨幅超50%，上证指数创十年新高。四季度市场进一步完成调整，随着海外流动性改善、政治局会议政策催化及机构乐观预期下年底指数走出连阳，跨年行情开启。　　全年来看，A股的上涨核心驱动力来自国际秩序重构与国内产业创新共振，从风格来看，全年小盘成长占优，年底阶段初显均衡化趋势；行业层面，有色、通信、电子领涨，食品饮料、煤炭相对偏弱。全年偏股基金指数涨幅高于2024年，主动权益基金表现持续改善。　　港股方面，2025年港股市场呈现结构性修复行情，恒生指数与恒生科技指数在震荡中实现稳步上行。内外需企稳与宏观政策支撑形成基本面支撑，叠加南向资金与外资回流的流动性加持，AI产业推进与新经济板块的盈利改善推升指数表现。　　债券市场方面，2025年在货币政策适度宽松基调及中美博弈反复的影响下，利率呈现震荡走势，债市结束连续两年的行情进入低位整固阶段。受央行主动收紧资金及股债相关性效应影响，一季度末至三季度债市出现多轮回调。全年来看，10年期国债到期收益率上行至1.86%左右，期限利差走阔。　　美股方面，2025年呈现科技驱动、高波动与结构性分化的特征，三大指数均实现两位数涨幅，但行业与个股表现差异显著，市场集中度与波动率同步上升。 　　商品方面，黄金在宏大叙事下受到资金继续增配价格强势上涨，迎来历史性行情，全年涨幅创46年来最大纪录；白银更在四季度开启陡斜率大步追涨，成为全球表现强劲的大类资产之一。在供应过剩预期与需求疲软背景下，国际油价及国内INE原油期货价格全年承压。豆粕市场在供需扰动与全球大豆供应宽松双重影响下，价格呈现宽幅震荡、近强远弱的格局。　　本基金在2025年组合风格整体动态均衡，二季度初市场回调过后，逐步提升了权益资产比例，并随着可转债溢价率的持续攀升，降低了转债仓位；三季度进一步提高权益占比，并控制组合整体久期水平。全年通过灵活的资产配置调整，为组合贡献了收益。　　本基金将继续秉承勤勉尽责的态度，坚持风险分散原则，致力于在风险可控的基础上为投资者获取稳定回报。

2025年，特朗普政府强势推进以“美国优先”为中心的MAGA政策框架落地，成为影响全球资本市场的关键变量之一，全球经济呈现“韧性与分化并存”的格局。　　全年按时间线来看，一季度的海外市场仿佛重现去年年初的演绎，1月初延续2024年末以来的“特朗普交易”，再通胀预期的交易主线下，降息预期收缩驱动10债利率冲高至全年高点4.8%。但2月Deepseek引致美国科技股大跌，4月2日“自由日”对等关税落地，美股下跌、信用利差大幅走阔，美债避险属性突出，一度下行至4.0%的阶段性低点。4月初往后随着特朗普政策频出，关税政策反复，二次通胀的担忧及美国财政纪律扰动的共振下，长端美债一度上行至4.6%。5月下旬至6月末，市场开始讨论关税对通胀的传导偏向一次性，劳动力市场指向压力加大，随着联储相关官员开始呼吁降息及各种鸽派的言论，长端利率开启了震荡下行模式，最终于二季度末收关在4.22%附近。三季度初始长端美债利率小幅攀升至4.5%后开启下行模式，杰克逊霍尔会议提及就业下行的风险可能增加，类似于去年9月前夕，市场开始提前交易美联储降息，美债再次触及4.0%。但9月降息后债市演绎利多出尽，10债利率上下至4.2%。10月美国政府经历了史上最长的停摆风波，美国地区银行爆出贷款欺诈和坏账问题，收益率一度下破4%。12月联储在FOMC会议上最终继续降息，结束缩表并开启技术性扩表，其背后更多的是对于八月杰克逊霍尔会议态度的延续，而并非在此基础上更宽松的表态，整体市场震荡。

2025年权益市场呈现震荡上行态势，节奏上前稳后升，上证指数于8月突破十年新高，全年主要宽基指数均录得双位数上涨，其中创业板指涨幅近50%。　　具体来看，年初经济基本面预期偏淡，1月下旬DeepSeek-R1大模型发布，以低成本和开源优势引发关注，春节后开启以AI为核心的科技行情，带动半导体、云计算、机器人等核心板块上涨。4月初美国“对等关税”行政令冲击全球市场，在ETF增持等维稳措施下市场迅速企稳修复；5月叠加降准、降息等政策刺激，指数继续向上修复，成长行情轮动至创新药、军工等板块。6月底至8月底，在基本面预期改善驱动下，市场经历快速上行，上证指数创十年新高。四季度市场进一步完成调整，随着海外流动性改善、政治局会议政策催化及机构乐观预期下年底指数走出连阳，跨年行情开启。　　全年来看，A股的上涨核心驱动力来自国际秩序重构与国内产业创新共振，从风格来看，全年小盘成长占优，年底阶段初显均衡化趋势；行业层面，有色、通信、电子领涨，食品饮料、煤炭相对偏弱。全年偏股基金指数涨幅高于2024年，主动权益基金表现持续改善。　　港股方面，2025年港股市场呈现结构性修复行情，恒生指数与恒生科技指数在震荡中实现稳步上行。内外需企稳与宏观政策支撑形成基本面支撑，叠加南向资金与外资回流的流动性加持，AI产业推进与新经济板块的盈利改善推升指数表现。　　债券市场方面，2025年在货币政策适度宽松基调及中美博弈反复的影响下，利率呈现震荡走势，债市结束连续两年的行情进入低位整固阶段。受央行主动收紧资金及股债相关性效应影响，一季度末至三季度债市出现多轮回调。全年来看，10年期国债到期收益率上行至1.86%左右，期限利差走阔。　　美股方面，2025年呈现科技驱动、高波动与结构性分化的特征，三大指数均实现两位数涨幅，但行业与个股表现差异显著，市场集中度与波动率同步上升。 　　商品方面，黄金在宏大叙事下受到资金继续增配价格强势上涨，迎来历史性行情，全年涨幅创46年来最大纪录；白银更在四季度开启陡斜率大步追涨，成为全球表现强劲的大类资产之一。在供应过剩预期与需求疲软背景下，国际油价及国内INE原油期货价格全年承压。豆粕市场在供需扰动与全球大豆供应宽松双重影响下，价格呈现宽幅震荡、近强远弱的格局。　　回顾全年，权益方面，组合围绕科技成长主线进行配置，年初回调过后加仓A股及港股科技，增持新质生产力方向，年中进一步提高双创为代表的科技成长比例，并于四季度适度止盈，增配低位周期类资产平衡风格。固收方面，全年维持中性久期水平，以高等级信用债与利率债持仓为主。　　本基金将继续秉承勤勉尽责的态度，坚持风险分散原则，致力于在风险可控的基础上为投资者获取稳定回报。

2025年权益市场呈现震荡上行态势，节奏上前稳后升，上证指数于8月突破十年新高，全年主要宽基指数均录得双位数上涨，其中创业板指涨幅近50%。　　具体来看，年初经济基本面预期偏淡，1月下旬DeepSeek-R1大模型发布，以低成本和开源优势引发关注，春节后开启以AI为核心的科技行情，带动半导体、云计算、机器人等核心板块上涨。4月初美国“对等关税”行政令冲击全球市场，在ETF增持等维稳措施下市场迅速企稳修复；5月叠加降准、降息等政策刺激，指数继续向上修复，成长行情轮动至创新药、军工等板块。6月底至8月底，在基本面预期改善驱动下，市场经历快速上行，上证指数创十年新高。四季度市场进一步完成调整，随着海外流动性改善、政治局会议政策催化及机构乐观预期下年底指数走出连阳，跨年行情开启。　　全年来看，A股的上涨核心驱动力来自国际秩序重构与国内产业创新共振，从风格来看，全年小盘成长占优，年底阶段初显均衡化趋势；行业层面，有色、通信、电子领涨，食品饮料、煤炭相对偏弱。全年偏股基金指数涨幅高于2024年，主动权益基金表现持续改善。　　港股方面，2025年港股市场呈现结构性修复行情，恒生指数与恒生科技指数在震荡中实现稳步上行。内外需企稳与宏观政策支撑形成基本面支撑，叠加南向资金与外资回流的流动性加持，AI产业推进与新经济板块的盈利改善推升指数表现。　　债券市场方面，2025年在货币政策适度宽松基调及中美博弈反复的影响下，利率呈现震荡走势，债市结束连续两年的行情进入低位整固阶段。受央行主动收紧资金及股债相关性效应影响，一季度末至三季度债市出现多轮回调。全年来看，10年期国债到期收益率上行至1.86%左右，期限利差走阔。　　回顾全年，权益方面，组合围绕科技成长主线进行配置，年初回调过后加仓A股及港股科技，增持新质生产力方向，年中进一步提高双创为代表的科技成长比例，并于四季度适度止盈，增配低位周期类资产平衡风格。固收方面，全年维持中性久期水平，以高等级信用债与利率债持仓为主。　　本基金将继续秉承勤勉尽责的态度，坚持风险分散原则，致力于在风险可控的基础上为投资者获取稳定回报。

报告期内，A股市场整体呈现震荡上行、结构分化的特征，主要指数月线录得连续上涨，其中创业板指表现尤为强劲，单季度涨超50%。上涨主要因素源于科技领域持续的产业催化、外部扰动的不确定性减弱以及宽松的资金环境，市场风险偏好逐步聚焦产业趋势明确的科技方向。季度来看，主要宽基指数录得双位数上涨，创业板指与科创50指数领涨，偏股基金指数涨幅超25%。商品方面，受美联储降息因素影响，现货黄金价格当季上涨16%并持续创出历史新高。　　具体来看，7月初市场在金融板块带动下走高，随后“反内卷”政策预期升温，顺周期板块推动指数走强。8月科技风格极致演绎，沪指触及十年新高，机构资金主导下，海外算力链和国产芯片板块领涨，小微盘与红利持续跑输。进入9月，市场在前期快速上涨后进入高位整理期，呈现板块轮动加剧和“高切低”的特征，存储、半导体设备及有色金属板块走强。　　债券市场方面，三季度债市呈现调整格局，资金面整体宽松但波动加剧。7-8月债市承压，长端利率显著上行；进入9月，资金面受跨季影响均衡偏紧，债市调整加剧。截至季末，十年期国债到期收益率上行至约1.86%。　　报告期内，组合增配双创为代表的科技成长板块及具有产业催化的细分成长方向，取得较好配置效果；债券部分，宏观经济温和复苏与潜在货币政策宽松将构成支撑，策略上保持谨慎，控制组合整体久期水平。　　本基金将继续秉承勤勉尽责的态度，坚持风险分散，力争在风险可控的基础上获得稳定的超额收益。

4.5.1报告期内基金投资策略和运作分析　　进入到2025年三季度，风险偏好继续延续，美股一路上涨，美债利率则开始重新交易降息预期。在AI资本开支继续超预期及宽松交易的双重加持下，美股一路上行，即使在衰退预期的扰动下，也未对权益市场造成较大的调整。最终，三季度美股股指继续创出新高，具体指数方面，标普500指数、纳斯达克指数及道琼斯指数分别上涨7.79%，11.24%及5.22%，由于结构不同，股指层面分化仍然较为显著。　　组合层面，在市场逐步攀升的过程中，组合顺势继续降低相应仓位，为此后的调整留出空间。并在强势板块以组合形式增加配置，获得不错的配置效果。汇率方面，今年人民币升值显著，但截至到三季度锁汇的成本仍然在2%以上，因此组合暂时仍然不考虑对美元敞口进行锁汇操作。　　展望四季度，我们认为当前股指位置较高，叠加美国政府关门等风险，短期面临估值调整压力；而若降息预期开始摇摆，市场在修正过程中美股也将面临下行压力。但从中长期看，降息叙事和AI叙事仍将支撑美股位置，下调空间有限，因此如果短期回调，将不失为一个不错的配置窗口，我们将择机提升组合运行比例，给整体组合带来超额收益。　　4.5.2报告期内基金的业绩表现　　截止到2025年9月30日，本基金人民币份额净值2.328元，份额累计净值为2.845元，美元份额净值0.328美元，份额累计净值为0.328美元。本报告期基金份额净值增长率为3.84%，业绩比较基准收益率为4.79%。

报告期内，A股市场整体呈现震荡上行、结构分化的特征，主要指数月线录得连续上涨，其中创业板指表现尤为强劲，单季度涨超50%。上涨主要因素源于科技领域持续的产业催化、外部扰动的不确定性减弱以及宽松的资金环境，市场风险偏好逐步聚焦产业趋势明确的科技方向。季度来看，主要宽基指数录得双位数上涨，创业板指与科创50指数领涨，偏股基金指数涨幅超25%。商品方面，受美联储降息因素影响，现货黄金价格当季上涨16%并持续创出历史新高。　　具体来看，7月初市场在金融板块带动下走高，随后“反内卷”政策预期升温，顺周期板块推动指数走强。8月科技风格极致演绎，沪指触及十年新高，机构资金主导下，海外算力链和国产芯片板块领涨，小微盘与红利持续跑输。进入9月，市场在前期快速上涨后进入高位整理期，呈现板块轮动加剧和“高切低”的特征，存储、半导体设备及有色金属板块走强。　　债券市场方面，三季度债市呈现调整格局，资金面整体宽松但波动加剧。7-8月债市承压，长端利率显著上行；进入9月，资金面受跨季影响均衡偏紧，债市调整加剧。截至季末，十年期国债到期收益率上行至约1.86%。　　报告期内，组合增配双创为代表的科技成长板块及具有产业催化的细分成长方向，取得较好配置效果；债券部分，宏观经济温和复苏与潜在货币政策宽松将构成支撑，策略上保持谨慎，控制组合整体久期水平。　　本基金将继续秉承勤勉尽责的态度，坚持风险分散，力争在风险可控的基础上获得稳定的超额收益。

4.5.1 报告期内基金的投资策略和运作分析　　三季度初始长端美债利率小幅攀升至4.5%后开启下行模式，类似于去年9月前夕，市场开始提前交易美联储降息。随着9月FOMC的会议临近，市场对于降息的预期开始逐步提升，十年期美债顺势一路下行至4%附近。而在降息落地后开始有所反弹。　　　　九月FOMC会议上联储降息25bps至4-4.25%，符合市场预期，并给出了年内约共三次的降息指引。而从目前缩表进度来看，美联储准备金规模相比缩表前收缩近3600亿美元，8-9月准备金规模收缩3000亿美元，为美联储启动缩表以来最快的准备金收缩进度。虽然流动性比较紧张，但整体信用债、高收益债的利差价格均维持在低位。　　组合操作上仍以利率债配置为主，整体组合信用风险较为可控。因为对整体美债的判断短期仍处于偏震荡，并未显著单边趋势，因此组合在长端配置上较为谨慎，仅在利率显著上行后进行加仓，并及时在利率下行后获利了结。整体市场在三季度的风险偏好较好。汇率方面，目前人民币并未出现显著升值趋势，当前中间价也并未脱离真实市场价格，考虑到目前锁汇成本仍维持在2%左右，组合暂时不考虑对美元敞口进行锁汇操作。　　展望四季度，虽然三季度波动率始终在低位徘徊，但可以看到进入到四季度后，风险事件就开始频发，而大部分资产的估值又维持在高位，无论是信用债还是股票，所以短期这样的市场是比较脆弱的。而无论是到年底抑或是对于明年，市场目前仍然保有较为乐观的降息预期，在这样的预期下，长端美债的上行空间较为有限，但如果风险事件出现抑或是降息空间打开，则长端仍有下行空间。基于此，我们认为美债上行将带来不错的上车机会，组合将会择机逢高进行配置。　　4.5.2 报告期内基金的业绩表现　　截止到2025年9月30日，本基金人民币份额净值为1.2767元，份额累计净值为1.2767元，美元份额净值为0.1797美元，份额累计净值为0.1797美元。本报告期内本基金净值增长率为0.82%，业绩比较基准收益率为-0.55%。

报告期内，A股市场整体呈现震荡上行、结构分化的特征，主要指数月线录得连续上涨，其中创业板指表现尤为强劲，单季度涨超50%。上涨主要因素源于科技领域持续的产业催化、外部扰动的不确定性减弱以及宽松的资金环境，市场风险偏好逐步聚焦产业趋势明确的科技方向。季度来看，主要宽基指数录得双位数上涨，创业板指与科创50指数领涨，偏股基金指数涨幅超25%。商品方面，受美联储降息因素影响，现货黄金价格当季上涨16%并持续创出历史新高。　　具体来看，7月初市场在金融板块带动下走高，随后“反内卷”政策预期升温，顺周期板块推动指数走强。8月科技风格极致演绎，沪指触及十年新高，机构资金主导下，海外算力链和国产芯片板块领涨，小微盘与红利持续跑输。进入9月，市场在前期快速上涨后进入高位整理期，呈现板块轮动加剧和“高切低”的特征，存储、半导体设备及有色金属板块走强。　　债券市场方面，三季度债市呈现调整格局，资金面整体宽松但波动加剧。7-8月债市承压，长端利率显著上行；进入9月，资金面受跨季影响均衡偏紧，债市调整加剧。截至季末，十年期国债到期收益率上行至约1.86%。 　　报告期内，组合采用优选低波固收+基金为主的策略，月度进行调整。组合逐步增加权益比例，取得一定配置贡献。债券部分，宏观经济温和复苏与潜在货币政策宽松将构成支撑，策略上保持谨慎，控制组合整体久期水平。　　本基金将继续秉承勤勉尽责的态度，坚持风险分散，力争在风险可控的基础上获得稳定的收益。