柴文婷 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，不同券种收益率走势较为分化。受化债等因素影响，普信债发行节奏慢，导致收益率一路下行。二永债先下后上，之后继续下行，反映出在资金宽松预期的带动下，机构继续追逐绝对票息。而30年利率债先下后上，反映出投资者对通胀的担忧。整体收益率曲线进一步陡峭，符合当前通胀企稳上行，资金价格偏低的现实。产品运作层面，一季度组合整体维持中性仓位，以吃票息作为主要操作思路，规避长端品种。

2026年一季度，不同券种收益率走势较为分化。受化债等因素影响，普信债发行节奏慢，导致收益率一路下行。二永债先下后上，之后继续下行，反映出在资金宽松预期的带动下，机构继续追逐绝对票息。而30年利率债先下后上，反映出投资者对通胀的担忧。整体收益率曲线进一步陡峭，符合当前通胀企稳上行，资金价格偏低的现实。产品运作层面，一季度组合整体维持中性仓位，以吃票息作为主要操作思路，规避长端品种。

2026年一季度，债券市场整体呈现窄幅震荡格局。10年国债收益率在1.70%-1.85%区间波动，信用利差持续压缩至历史较低分位。资金方面，央行维持流动性合理充裕，DR001中枢稳定在1.3%附近，为短端品种提供了良好的投资环境。一季度资金面整体宽松，大行在二级市场持续配置中长期利率债，对国债收益率形成底部约束。存单方面，1Y CD收益率在1.60%附近震荡，与DR001利差压缩至历史低位，反映出市场对货币政策宽松的一致预期。进入二季度，需关注地方债发行提速对资金面的阶段性扰动，以及美元指数变化对央行流动性管理的潜在影响。本季度组合操作上，我们维持中性久期策略，以票息收益为主，灵活调整组合流动性。利率债方面，逢高减持部分长端品种，降低久期风险暴露；信用债方面，优选中高等级短久期品种，获取稳健票息收入。同时，保持适度杠杆水平，预留调仓空间以应对市场波动。展望二季度，债券市场大概率延续低波震荡格局。当前信用利差已压缩至极致，进一步下行空间有限，需警惕利差回调风险。操作上继续维持中性久期，以中短久期票息策略为主，保持组合流动性，灵活应对市场变化。重点关注央行货币政策边际变化、通胀数据走势以及机构资金流向，择机布局调整后具备性价比的高票息资产。一季度债券市场在资金面维持低波宽松以及大行持续买债的支撑下，整体走出了超去年预期的较强行情，尤其中短端信用品种整体表现强势。展望后续，目前短端下行空间短期内可能不大，长端需要关注后续物价回升和高油价下对于通胀和经济的影响，整体可能波动较大，我们将维持中性的底仓久期，择机进行长端利率波段操作。

今年一季度债券市场整体表现较为平稳，由于年初市场机构对于债券市场偏保守的一致预期较强，因此市场主要策略集中在中短端信用品种上，使得信用利差进一步压缩，整体来看，一季度末收益率曲线较去年年末进一步陡峭化。组合操作上，整体维持中性久期，并适度参与利率品种交易，取得了符合组合策略的收益。

一季度，主要经济指标延续修复状态，其中不乏亮点，外需方面，1、2月出口实现双位数增长，开门红超预期，内需方面，在前期反内卷、科技突围及长期惠民生的共同作用下，通缩环境有所改善，物价上涨有扩散态势，与此同时工业企业利润上、中、下游均有不同程度改善，且房地产市场初现企稳迹象，居民资产负债表有不同程度修复，显示经济内循环程度改善。另外，受海外局势影响，原油价格上涨斜率加快，带动国内物价相关指标更快上行，主要国家陷入滞胀预期，但国内物价低迷背景下对价格上涨容忍度较高，国内经济延续修复甚至再通胀概率反而在提升。金融市场方面，受全球风险偏好影响，一季度股票先涨后跌，债市先跌后涨，债市方面，核心主导因素是宽松的资金，带动信用利差及利率品种短端收益率下行，但长债收益率主要受经济及物价预期影响震荡上行。组合操作上，仓位及交易主要集中在债市中短端品种，对长债偏谨慎，尽量获得收益的基础上减少回撤。

2026年一季度，不同券种收益率走势较为分化。受化债等因素影响，普信债发行节奏慢，导致收益率一路下行。二永债先下后上，之后继续下行，反映出在资金宽松预期的带动下，机构继续追逐绝对票息。而30年利率债先下后上，反映出投资者对通胀的担忧。整体收益率曲线进一步陡峭，符合当前通胀企稳上行，资金价格偏低的现实。产品运作层面，一季度组合整体维持中性仓位，以吃票息作为主要操作思路，规避长端品种。

股票市场方面，一季度全球大宗商品的大幅波动是影响股票市场主线的关键因素。3月初以来，美伊冲突大幅推升油价，海外市场出现了流动性冲击。借鉴历史上油价70美元以上时期，A股较少出现指数性机遇，高油价会对股票资产的估值和盈利形成双重压制，我们保持了中性的股票仓位。但也考虑到当前A股总市值占中国M2的比值处于历史中枢位+国内企业盈利周期处于触底回暖阶段+中国对海外能源的依赖度有所降低，海外流动性冲击带来的波动对于国内股票资产中长期仍是机遇，我们会保持耐心、精选结构。从债券市场表现来看，年初债券收益率延续去年年底趋势惯性上行，但从1月中旬开始，由于机构行为表现显著好于市场预期，收益率开始转为逐步下行，其中尤以中短端债券受益于流动性宽松，下行幅度更大，曲线呈现陡峭化特征。从组合债券操作来看，年初久期维持中性偏低水平，但逐步增配信用债以提升组合静态水平，此后久期整体维持中性水平，较好地把握住中短端下行的结构性机会。

今年一季度债券市场整体表现较为平稳，由于年初市场机构对于债券市场偏保守的一致预期较强，因此市场主要策略集中在中短端信用品种上，使得信用利差进一步压缩，整体来看，一季度末收益率曲线较去年年末进一步陡峭化。组合操作上，整体维持中性偏低久期，取得了符合组合策略的收益。

2026年一季度，不同券种收益率走势较为分化。受化债等因素影响，普信债发行节奏慢，导致收益率一路下行。二永债先下后上，之后继续下行，反映出在资金宽松预期的带动下，机构继续追逐绝对票息。而30年利率债先下后上，反映出投资者对通胀的担忧。整体收益率曲线进一步陡峭，符合当前通胀企稳上行，资金价格偏低的现实。产品运作层面，一季度组合整体维持中性仓位，以吃票息作为主要操作思路，规避长端品种。

从债券市场表现来看，年初债券收益率延续去年年底趋势惯性上行，但从1月中旬开始，由于机构行为表现显著好于市场预期，收益率开始转为逐步下行，其中尤以中短端债券受益于流动性宽松，下行幅度更大，曲线呈现陡峭化特征。从组合债券操作来看，年初久期维持中性偏低水平，但逐步增配信用债以提升组合静态水平，此后久期整体维持中性水平，较好地把握住中短端下行的结构性机会。股票市场方面，一季度全球大宗商品的大幅波动是影响股票市场主线的关键因素。3月初以来，美伊冲突大幅推升油价，海外市场出现了流动性冲击。借鉴历史上油价70美元以上时期，A股较少出现指数性机遇，高油价会对股票资产的估值和盈利形成双重压制，我们降低了股票仓位。但也考虑到当前A股总市值占中国M2的比值处于历史中枢位+国内企业盈利周期处于触底回暖阶段+中国对海外能源的依赖度有所降低，海外流动性冲击带来的波动对于国内股票资产中长期仍是机遇，我们会保持耐心、精选结构。

2026年一季度，不同券种收益率走势较为分化。受化债等因素影响，普信债发行节奏慢，导致收益率一路下行。二永债先下后上，之后继续下行，反映出在资金宽松预期的带动下，机构继续追逐绝对票息。而30年利率债先下后上，反映出投资者对通胀的担忧。整体收益率曲线进一步陡峭，符合当前通胀企稳上行，资金价格偏低的现实。产品运作层面，一季度组合继续维持高杠杆。

一季度债券市场在资金面维持低波宽松以及大行持续买债的支撑下，整体走出了超去年预期的较强行情，尤其中短端信用品种整体表现强势。展望后续，目前短端下行空间短期内可能不大，长端需要关注后续物价回升和高油价下对于通胀和经济的影响，整体可能波动较大，我们将维持中性的底仓久期，择机进行长端利率波段操作。