陶曙斌 - 基金投资策略和运作

权益市场经历2025年大涨后，今年一季度先扬后抑。其中有受中东局势影响，亦有市场自身结构调整的诉求，红利类、现金流类资产表现占优。本基金采用复制标的指数的方法进行组合管理，本基金会结合申购赎回情况、标的指数成分调整情况定期或不定期调整投资组合，保持对标的指数的紧密跟踪，以期为持有人提供与之相近的收益，并通过参与新股申购、转债套利等方式追求超额收益。

今年A股先是在一二月份上涨，进入三月受到宏观环境的影响而下跌，一季度总体微跌。港股市场表现偏弱，尤其是恒生科技指数。结构方面，表现较强的是煤炭、石化、公用事业、建材、化工等，表现较弱的是非银、零售、美容、计算机、地产等。能源问题成为市场的核心，尽管未来走向难以准确判断，但能源短缺的问题越发严重，传统能源景气度提升，中国新能源产业的出海也有望迎来新一轮大发展。另一方面，中国的能源自主可控水平较高，有望在海外出现断供的情况下提升自身份额，比如市场关注的化工行业，可能迎来景气度的迅速提升。关于AI的争议依然很大。AI agent爆发标志着行业景气度再次提升，但这难以打消市场对高速增长的资本开支的质疑，外部不确定因素还给行业带来了额外的宏观风险。股票走势也反映出这种担忧，机会主要集中于涨价和新技术方向。面对这种难题，景气策略会选择尊重“过程”，而非过早地判断“终局”，我们正紧密跟踪行业变化。对顺周期的讨论也在升温，部分领域有企稳迹象，但对于景气策略来说，我们仍在等待更加确定的右侧信号。于此同时，部分细分行业的景气度已经在上升，如快递等。

权益市场经历2025年大涨后，今年一季度先扬后抑。其中有受中东局势影响，亦有市场自身结构调整的诉求，红利类、现金流类资产表现占优。本基金采用复制标的指数的方法进行组合管理，本基金会结合申购赎回情况、标的指数成分调整情况定期或不定期调整投资组合，保持对标的指数的紧密跟踪，以期为持有人提供与之相近的收益，并通过参与新股申购、转债套利等方式追求超额收益。

权益市场经历2025年大涨后，今年一季度先扬后抑。其中有受中东局势影响，亦有市场自身结构调整的诉求，红利类、现金流类资产表现占优。本基金采用复制标的指数的方法进行组合管理，本基金会结合申购赎回情况、标的指数成分调整情况定期或不定期调整投资组合，保持对标的指数的紧密跟踪，以期为持有人提供与之相近的收益，并通过参与新股申购、转债套利等方式追求超额收益。

2026年一季度，国内经济表现平稳，CPI和PPI回升。美伊冲突导致原油价格大涨，全球通胀风险上升，美联储降息预期下降。美伊冲突为全球经济前景带来不确定性，市场风险偏好可能下降。中国资产抗风险能力更强，可能吸引海外资金流入。国内市场利率处于低位，A股和港股的投资回报率具有吸引力，本基金保持了较高仓位。行业配置方面，考虑到全球经济潜在的滞胀风险，一季度降低了有色金属行业的配置比例，增加了能源和医药行业的配置比例。组合整体重点配置了有色金属、互联网、高端制造、医药、能源、消费等方向的标的。个股方面，持仓以股东回报良好的优质公司为主，力争获得持续稳定的超额回报。

2026年一季度，A股整体呈现先扬后抑的走势。年初市场迎来史上罕见的强势开局，随后局部出现过热迹象，大额资金有序卖出，有效平抑了市场投机情绪。随着美以对伊朗发动袭击，全球资本市场风险偏好快速回落，A股难以独善其身随之泥沙俱下。得益于对资源股的相对高配，一季度中证500等权重指数逆势上涨2.02%，相对于大盘表现强势，本基金上涨2.02%，与业绩比较基准表现一致。 展望后市，2026年作为“十五五”规划的开局之年，肩负“开好局、起好步”的关键使命。回顾历史规律，自“十五”规划起，每个五年规划的开局之年，均会迎来重大项目集中落地开工、宏观政策密集部署发力，财政政策也多呈现边际扩张的态势，为经济运行提供有力支撑。面对内外部多重挑战，2026年货币政策将继续保持“适度宽松”立场。在财政与货币双宽松政策的协同发力下，国内资产有望迎来企业盈利（分子端）与贴现率（分母端）的双重改善，进一步夯实价值基础。近期受中东地缘冲突扰动，全球金融市场风险偏好下行，A股也随之出现同步调整。但经过此次中东地缘形势的剧变，更能凸显百年未有之大变局下，中国资产作为全球优质避风港的稀缺属性。同时，在全球主要资本市场的横向对比中，A股估值具备极高的配置性价比。从估值来看，截至2026年3月31日，中证500等权重指数PE（TTM）约为34.66倍，处于上市以来历史分位值约为80.95%，其相对于十年期国债收益率的风险溢价约为1.06%，相对吸引力比历史上63.23%的时期更高。经过前期大资金调仓降温、叠加地缘局势带来的情绪消化，A股此前过度的投机氛围已得到充分释放，市场具备回归长牛、慢牛稳健走势的基础。在此过程中，中证500等权重指数有望充分受益于国内经济复苏与AI时代产业变革的双重红利。 作为一个被动指数基金，本基金将依然遵循一贯的投资逻辑，力争实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与之相近的收益，并通过参与新股申购、转债套利、期现套利等方式获得超额收益。本基金将持续关注成份股的基本面变化情况，通过监控成份股负面信息及其影响，在不影响本基金投资运作的情况下及时对潜在“地雷股”进行出清，并力争通过多种方式对基金业绩进行一定的增厚，积跬步以致千里，力争在紧密跟踪业绩比较基准并追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化的同时，能够为持有人贡献一定的业绩正偏离。

一季度中证军工指数波动较大，呈现出较大弹性，军工内部商业航天、燃气轮机、军贸等细分方向交替演绎。展望未来，军工行业基本面向好的预期并未改变，内需筑底改善，商业航天、燃气轮机、外贸等细分板块或将维持景气。综上，我们认为军工板块仍具备较好的投资价值。 本基金采用定量方式复制指数，力争在紧密跟踪业绩比较基准的同时，通过新股申购、风险股剔除等多种方式为持有人贡献一定的业绩正偏离。一季度组合相对业绩比较基准偏离较小且取得一定正超额。

本基金结合机器学习模型，按产品合同与风格库要求，在限定股票池内选取预期收益高的股票，同时控制好策略组合与基准的风险偏离，从而构建组合。机器学习模型的输入数据，除了常用的选股指标，例如：估值、成长、量价等，还会借助机器算力，让模型从不同类型输入数据中去学习挖掘低相关性的选股因子，并根据市场风格变化自学习合适的因子配比权重。一季度股票市场波动较大。1-2月，流动性宽松格局下，题材行情活跃。3月，油价上涨推升全球滞胀担忧。多数风险资产共振调整。结构上看，微盘、红利、现金流等哑铃组合的两端表现占优，而表征核心资产的沪深300指数则跌幅靠前。风格因子方面，小市值、高beta、高盈利收益率、低流动性、低残差波动风格表现较好。本产品在一季度适度调整组合持仓，后续将谨慎控制各个市场风险敞口暴露，力争在多变的市场中获取超额收益。

一季度市场先扬后抑，年初市场强预期下资金持续流入，随后大盘指数进入调整周期。结构上看，石油石化、煤炭等能源属性行业表现较强，非银行金融等表现相对较差。风格上看，小盘、高贝塔、价值等因子表现较好，中证500、中证1000表现好于沪深300。　　从绝对收益配置来看，预计A股仍然波动较大；红利低波作为市场上长期有效因子，其价值投资属性在震荡市场下较为显著，作为长期资金的基础配置需求仍然广泛存在，理财与存款收益率预计持续低位，红利低波类指数有长期的增长空间。报告期内基金投资以复制法为主，组合以对应ETF份额投资为主，力争保持对业绩基准的有效跟踪。

权益市场经历2025年大涨后，今年一季度先扬后抑。其中有受中东局势影响，亦有市场自身结构调整的诉求，红利类、现金流类资产表现占优。本基金采用复制标的指数的方法进行组合管理，本基金会结合申购赎回情况、标的指数成分调整情况定期或不定期调整投资组合，保持对标的指数的紧密跟踪，以期为持有人提供与之相近的收益，并通过参与新股申购、转债套利等方式追求超额收益。

一季度权益市场一度表现火热，但受美以伊冲突事件影响，权益市场上涨节奏受到较大扰动。MSCI中国A股指数作为以大中盘股票为主的代表性宽基指数，一季度窄幅震荡,后受冲突事件影响录得负收益。中长期看，科技创新、先进制造等方向仍处在产业迭代升级的过程中，国内经济韧性较强且部分产业具备全球竞争力，短期看，流动性宽松的现状并未改变。综上，我们对权益市场仍然保持乐观。 本基金采用定量方式复制指数收益，力争在紧密跟踪业绩比较基准的同时，通过转债套利、风险股剔除等多种方式为持有人贡献一定的业绩正偏离。一季度组合相对业绩比较基准偏离较小且取得一定正超额。

2026年一季度，A股整体呈现先扬后抑的走势。年初市场迎来史上罕见的强势开局，随后局部出现过热迹象，大额资金有序卖出，有效平抑了市场投机情绪。随着美以对伊朗发动袭击，全球资本市场风险偏好快速回落，A股难以独善其身随之泥沙俱下。一季度中证健康产业指数微跌0.20%，本基金微跌0.15%，表现略优于业绩比较基准。 展望后市，2026年作为“十五五”规划的开局之年，肩负“开好局、起好步”的关键使命。回顾历史规律，自“十五”规划起，每个五年规划的开局之年，均会迎来重大项目集中落地开工、宏观政策密集部署发力，财政政策也多呈现边际扩张的态势，为经济运行提供有力支撑。面对内外部多重挑战，2026年货币政策将继续保持“适度宽松”立场。在财政与货币双宽松政策的协同发力下，国内资产有望迎来企业盈利（分子端）与贴现率（分母端）的双重改善，进一步夯实价值基础。近期受中东地缘冲突扰动，全球金融市场风险偏好下行，A股也随之出现同步调整。但经过此次中东地缘形势的剧变，更能凸显百年未有之大变局下，中国资产作为全球优质避风港的稀缺属性。同时，在全球主要资本市场的横向对比中，A股估值具备极高的配置性价比。从估值来看，截至2026年3月31日，中证健康产业指数PE（TTM）约为24.55倍，处于上市以来历史分位值约为7.12%，其相对于十年期国债收益率的吸引力比历史上94.37%的时期更高。A股自2024年开启了反弹，中证健康产业指数反弹力度明显落后于大盘指数，如约翰·博格所言：“均值回复，就像永恒的万有引力一样掌控着金融市场，这始终是投资世界里的一个事实”。刚刚踏上均值回归之路的中证健康产业指数的投资性价比依然较高。 作为一个被动指数基金，本基金将依然遵循一贯的投资逻辑，力争实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与之相近的收益，并通过参与新股申购、转债套利等方式获得超额收益。本基金将持续关注成份股的基本面变化情况，通过监控成份股负面信息及其影响，在不影响本基金投资运作的情况下及时对潜在“地雷股”进行出清，并力争通过多种方式对基金业绩进行一定的增厚，积跬步以致千里，力争在紧密跟踪业绩比较基准并追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化的同时，能够为持有人贡献一定的业绩正偏离。