陶曙斌 - 基金投资策略和运作

权益市场经历3季度大涨后，4季度先抑后扬，科技相关资产小幅调整，其它板块相对稳定。本基金采用复制标的指数的方法进行组合管理，本基金会结合申购赎回情况、标的指数成分调整情况定期或不定期调整投资组合，保持对标的指数的紧密跟踪，以期为持有人提供与之相近的收益，并通过参与新股申购、转债套利等方式追求超额收益。

经过了2025年前三季度的快速上涨，市场四季度迎来了震荡整固。四季度中证500等权重指数小幅上涨0.84%，本基金上涨1.15%，表现优于业绩比较基准。从全球宏观来看，伴随着美国劳动力市场下行风险加剧，美联储转向鸽派，于9月、10月、12月接连实施了降息，且当前美国联邦基金利率相较长期中性利率仍存在可观下行空间，为后续宽松预留充足空间。此外，美联储换帅在即，特朗普多次释放信号，倾向于任命更积极推动降息的新主席，而当前呼声较高的候选人亦持续释放鸽派立场。这一系列信号不断强化市场对2026年美联储政策宽松的共识，全球流动性宽松周期大概率延续，权益资产有望继续受到追捧。 从国内宏观政策来看，2025年12月中央经济工作会议强调2026年将“实施更加积极有为的宏观政策”，扩内需、优供给将协同发力，更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策也将形成合力，企业盈利（分子端）与贴现率（分母端）或现双重改善，有望持续提升股市的投资价值；从资本市场生态来看，A股基础建设制度持续完善，上市公司治理水平稳步提升，股东回报机制愈发健全，市场的可投资性显著增强，叠加“长钱长投”等机制的落地与完善，国内权益市场吸引力不断上升，有望推动A股估值中枢抬升。我们对A股当前和中长期的向好趋势仍然保持信心。从估值来看，截至2025年12月31日，中证500等权重指数PE（TTM）约为33.8倍，处于上市以来历史分位值的78.49%，其相对于十年期国债收益率的风险溢价约为1.11%，相对吸引力比历史上63.44%的时期更高。总体来看，经过一年多的持续慢牛行情，本指数的估值修复到了合理区间，但尚未进入高估区间。基于对政策托举下我国经济基本面恢复的信心，以及对A股和本指数投资标的中长期的信心，我们认为本指数仍有较高的投资性价比。 作为一个被动指数基金，本基金将依然遵循一贯的投资逻辑，力争实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与之相近的收益，并通过参与新股申购、转债套利、期现套利等方式获得超额收益。本基金将持续关注成份股的基本面变化情况，通过监控成份股负面信息及其影响，在不影响本基金投资运作的情况下及时对潜在“地雷股”进行出清，并力争通过多种方式对基金业绩进行一定的增厚，积跬步以致千里，力争在紧密跟踪业绩比较基准并追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化的同时，为持有人贡献一定的业绩正偏离。

经过了2025年前三季度的快速上涨，市场四季度迎来了震荡整固。四季度中证健康产业指数下跌3.63%，表现不及大盘指数，本基金A类份额下跌3.24%，表现略优于业绩比较基准。从全球宏观来看，伴随着美国劳动力市场下行风险加剧，美联储转向鸽派，于9月、10月、12月接连实施了降息，且当前美国联邦基金利率相较长期中性利率仍存在可观下行空间，为后续宽松预留充足空间。此外，美联储换帅在即，特朗普多次释放信号，倾向于任命更积极推动降息的新主席，而当前呼声较高的候选人亦持续释放鸽派立场。这一系列信号不断强化市场对2026年美联储政策宽松的共识，全球流动性宽松周期大概率延续，权益资产有望继续受到追捧。 从国内宏观政策来看，2025年12月中央经济工作会议强调2026年将“实施更加积极有为的宏观政策”，扩内需、优供给将协同发力，更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策也将形成合力，企业盈利（分子端）与贴现率（分母端）或现双重改善，有望持续提升股市的投资价值；从资本市场生态来看，A股基础建设制度持续完善，上市公司治理水平稳步提升，股东回报机制愈发健全，市场的可投资性显著增强，叠加“长钱长投”等机制的落地与完善，国内权益市场吸引力不断上升，有望推动A股估值中枢抬升。我们对A股当前和中长期的向好趋势仍然保持信心。从估值来看，截至2025年12月31日，中证健康产业指数PE（TTM）约为25.35倍，处于上市以来历史分位值的10.79%，其相对于十年期国债收益率的吸引力比历史上92.66%的时期更高。A股自2024年开启了反弹，中证健康产业指数反弹力度明显落后于大盘指数，如约翰.博格所言：“均值回复，就像永恒的万有引力一样掌控着金融市场，这始终是投资世界里的一个事实”。刚刚踏上均值回归之路的中证健康产业指数的投资性价比依然较高。 作为一个被动指数基金，本基金将依然遵循一贯的投资逻辑，力争实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与之相近的收益，并争取通过参与新股申购、转债套利等方式获得超额收益。本基金将持续关注成份股的基本面变化情况，通过监控成份股负面信息及其影响，在不影响本基金投资运作的情况下及时对潜在“地雷股”进行出清，并力争通过多种方式对基金业绩进行一定的增厚，积跬步以致千里，力争在紧密跟踪业绩比较基准并追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化的同时，为持有人贡献一定的业绩正偏离。

2025年四季度权益市场整体以震荡为主，同期中证军工指数表现亮眼，受国内商业航天产业进程催化，军工内部卫星方向超额显著。展望未来，军工行业基本面好转的预期并未改变，内需改善、外贸增长的逻辑也有望逐步兑现。此外，卫星、燃气轮机等先进制造方向也有望带来业绩增量。综上，我们认为军工板块仍具备较好的投资价值。 本基金采用定量方式复制指数收益，力争在紧密跟踪业绩比较基准的同时，通过新股申购、风险股剔除等多种方式为持有人贡献一定的业绩正偏离。四季度组合相对业绩比较基准偏离较小且取得一定正超额。

2025年四季度权益市场整体以震荡为主，MSCI中国A股指数作为以大中盘股票为主的代表性宽基指数，四季度窄幅波动。中长期看，在国内结构性矛盾持续存在、国际贸易环境更加复杂的背景下，国内政策的逆周期调节不会缺位，政策托举下，整体经济有望持续修复。同时，科技创新、先进制造等方向仍存处在产业迭代升级的过程中。综上，我们对权益市场仍然保持乐观。 本基金采用定量方式复制指数收益，力争在紧密跟踪业绩比较基准的同时，通过转债套利、风险股剔除等多种方式为持有人贡献一定的业绩正偏离。四季度组合相对业绩比较基准偏离较小且取得一定正超额。

2025年四季度，国内经济出现积极变化，CPI小幅回升，PPI降幅收窄，12月份PMI回到50以上。美国失业率上升，美联储不仅再次降息，而且重新开始扩张资产负债表。市场利率处于低位，流动性充裕，A股和港股的投资回报率具有吸引力，本基金保持了高仓位。行业配置方面，四季度增加了有色金属和保险行业的配置比例。美国的财政刺激倾向和快速增长的国债规模，使得美元信用承压，有色金属价格具有上涨潜力。国内较低的负债成本和较高的股市回报率，为保险行业创造了良好的经营条件。组合整体重点配置了互联网、有色金属、高端制造、医疗健康、保险、消费等方向的标的。个股方面，持仓以股东回报良好的优质公司为主，力争获得持续稳定的超额回报。

权益市场经历3季度大涨后，4季度先抑后扬，科技相关资产小幅调整，其它板块相对稳定。本基金采用复制标的指数的方法进行组合管理，本基金会结合申购赎回情况、标的指数成分调整情况定期或不定期调整投资组合，保持对标的指数的紧密跟踪，以期为持有人提供与之相近的收益，并通过参与新股申购、转债套利等方式追求超额收益。

2025年四季度A股市场呈现震荡的态势，临近年底，部分资金选择获利了结，风险偏好相比三季度有所下降。各行业间的表现分化明显，大消费板块整体表现较弱，市场交易的主线仍在科技板块。国内经济下行压力仍比较大，总需求不足，社零等指标持续走弱，有待出台实质性的强有力措施提振消费和经济。但从估值来看，消费板块已处于过去10年历史低位，资金关注度也很低，未来股价出现边际改善和绝对收益的概率较高。本基金报告期未做大的持仓调整，基金规模也基本稳定，跟踪误差保持在合理水平，净值下跌，但显著跑赢业绩比较基准。

本基金结合机器学习模型，按产品合同与风格库要求，在限定股票池内选取预期收益高的股票，同时控制好策略组合与基准的风险偏离，构建组合。机器学习模型的输入数据，除了常用的选股指标，例如：估值、成长、量价等，还会借助机器算力，让模型从不同类型输入数据中去学习挖掘低相关性的选股因子，并根据市场风格变化自学习合适的因子配比权重。四季度A股在高位持续波动，风格上，小市值与红利较强，成长风格在十月和十一月有较大调整，十二月开始反弹。和三季度的持续高波动、高beta 风格相比，四季度分散化的行情更适合产品策略的发挥，策略偏好的波动率、流动性、估值和市值类选股指标在四季度都有不错表现。来年我们需要关注或有的季节性行情和外部事件对产品策略的冲击，控制好风险敞口暴露。

权益市场经历3季度大涨后，4季度先抑后扬，科技相关资产小幅调整，其它板块相对稳定。本基金采用复制标的指数的方法进行组合管理，本基金会结合申购赎回情况、标的指数成分调整情况定期或不定期调整投资组合，保持对标的指数的紧密跟踪，以期为持有人提供与之相近的收益，并通过参与新股申购、转债套利等方式追求超额收益。

四季度A股市场总体波动。结构方面有小幅的风格轮动，有色、通信等依然表现较强，同时石化、军工也不错；医药、地产、消费等表现较弱，此外TMT中的计算机、传媒和电子表现也不好。在四季度，本基金保持了对算力和有色的重点关注，并且密切关注景气度迅速提升的新能源。岁末年初，关于2026年市场风格的讨论增加，是景气强者恒强还是均值回归？争论双方各执一词。实际上这两种规律在市场上同时存在，并无高下和对错之分。市场风格难以预测，我们不会根据风格来调整持仓，只是在选股中执行景气策略。目前高景气行业主要是算力、半导体、有色、新能源等，同时在汽车、机械、化工等很多行业中也能找到高景气的细分行业和个股。我们的目光并非只集中于热门赛道，而是在全市场筛选，因此有望适应市场风格的变化。具体来说，我们很重视以AI为核心的科技产业。海外AI发展如火如荼，算力景气度很高，但关于“AI泡沫”的争论变多。对于这样复杂的问题，现在还很难给出准确的判断，我们的思路是紧密跟踪，在逻辑破坏之前继续持有。在AI浪潮中，国内也不会缺席，由于周期启动更晚，投资价值可能更大。市场对AI应用（软件）的关注度也很高，并多次尝试在算力和应用之间切换。我们认同应用端的发展对于AI产业闭环的意义，但需要找到具备“景气”支撑的个股才方便参与。有色依然是值得重视的行业。在全球货币大变局中，黄金可能仍然处于长期上涨通道中。随着金价上涨，股票投资者似乎表现出畏高情绪，黄金股的pe估值下降，其投资体验也不好，但在金价维持在当前水平的情况下，黄金股的估值就仍有吸引力，其投资性价比可能高于黄金本身。铜铝等工业金属的供给偏紧，企业盈利较好，估值可以接受，随着美联储降息的兑现，商品价格有望继续走强。稀土、锑、钴等小金属在当前时代则具备较高的战略价值。

权益市场经历3季度大涨后，4季度先抑后扬，科技相关资产小幅调整，其它板块相对稳定。本基金采用复制标的指数的方法进行组合管理，本基金会结合申购赎回情况、标的指数成分调整情况定期或不定期调整投资组合，保持对标的指数的紧密跟踪，以期为持有人提供与之相近的收益，并通过参与新股申购、转债套利等方式追求超额收益。