张燕 - 基金投资策略和运作

4月以来，尽管美伊冲突仍未落下帷幕，但市场已在很大程度上计价缓和。叠加需求端AI投资、国防支出等仍在加速，全球制造业周期延续回升态势，市场交投情绪整体呈快速回暖态势。往后看，随着未来一段时间市场定价的主要矛盾进一步转向产业趋势，叠加国内经济步入传统淡季、海外科技映射进入关键窗口，催化和亮点或仍将集中在中美产业趋势共振的科技成长。近期市场担忧的拥挤度并非制约科技成长行情大势的主要矛盾，产业链景气和进展的验证更加关键。但结构上，板块内部持续向低拥挤度的方向扩散，或将成为未来一段时间行情结构上更可持续的演绎方式。结构上，5、6月市场主线或沿着AI和出海两大方向作扩散。一方面，中美科技产业趋势共振窗口，继续沿着AI浪潮受益的方向作扩散；另一方面，经历海外地缘冲突带来的全球供给收缩后，中国制造业出口的出口竞争力正在进一步显现，有望成为未来一段时间、乃至全年国内宏观层面上的亮点，科技成长行情向低位出口链的扩散需要持续重视。　　经历4月以来科技成长结构性行情极致演绎驱动市场大幅上涨后，近期随着相关方向股价都来到高位，交易拥挤度显著抬升，行情波动也开始加大。展望后续，阶段性市场或将进入到一个震荡整固的窗口。一方面，前期包括科技产业密集催化、特朗普访华、中东局势影响钝化等利好已逐步消化，6月市场将进入到一个情绪上相对缺乏催化的空窗期。另一方面，油价仍处高位，美国CPI与PPI超预期上行、通胀压力显著回升，美债利率快速上行之下，来自分母端的流动性边际收紧也对市场形成扰动。但我们也需要看到，AI产业浪潮持续推进之下，当前也远未到逻辑破灭的阶段。短期的“夏日寒风”，更多是市场借着一波视角的转换，进行阶段性休整和结构的再平衡。“寒风”过后，“盛夏”更值得期待。结构上，从如下结构进行应对：1）如果想要阶段性回应市场对于拥挤度等的关切，新能源、高端制造、出海链等方向是作对冲的较好选择。2）认为半导体、CPO等方向过度拥挤，那么可对强势主线作扩散，在AI内部挖掘细分机会。3）以长打短，继续坚守光通信等景气最具确定性的方向。

二季度A股宽幅震荡，体现为“高波动、高分化”，在波动向上的整体趋势中“有人欢喜有人愁”，科技成长尤其是AI相关的方向无疑是最大的赢家，而内需消费、金融、红利等价值类方向持续低迷。具体来看，二季度宽基指数中表现最优的是科创50（涨超75%）、创业板指（涨超36%），表现最差的是中证红利指数（跌超12%）和微盘股指数（跌超13%），风格“剪刀差”持续拉大；从行业表现来看，电子、通信表现“一骑绝尘”，AI含量较高的建材（以电子布为代表）、机械设备（AI设备等）涨幅紧随其后，表现较差的是内需、红利等细分方向，申万一级行业中食品饮料、美容护理、商贸零售、钢铁、农林牧渔和石油石化跌幅均超过15%。总体来看，在外部环境不确定性增加的背景下，产业景气的确定性差异强化了板块间股价表现的鸿沟。　　展望下半年，A股牛市已跨越流动性和风险偏好驱动的第一阶段，进入产业周期和公司基本面驱动的第二阶段，空间感、赔率感固然很有吸引力，但高确定性、高胜率对当下投资的指向性更为重要。尤其在7-8月份中报业绩期，投资者将从宏大叙事的“远期愿景”中暂时抽离，进入微观基本面兑现的自下而上选股阶段。我们认为，市场中短期维度的核心驱动因素不再是联储加息预期和AI叙事主导，能否有充分的业绩兑现才是趋势能否延续的关键。　　抛开联储加息、外部冲突和油价的不确定性，从确定性的景气线索出发，当前阶段我们看好三大确定性方向：涨价链、国产AI和半导体自主可控、底部确立的部分顺周期资产。　　其一，PPI进入新一轮涨价周期，受益方向包括实物资产链（有色金属、化工品等）、AI上游（光芯片、CCL、电子布、铜箔、MLCC等）、半导体上游（代工、功率、存储原厂及设计等）、新能源中上游（碳酸锂、6F、隔膜等）等，分布在AI、周期、新能源等多个领域，“涨价”是2026年的核心投资主题；　　其二，国产算力及半导体产业链依然是AI agent趋势下的核心受益方向之一，加上两大存储晶圆厂上市带来的巨大扩产弹性，受益方向包括国产AI芯片、存储半导体设备及零部件材料、AIDC等环节；　　其三，传统内需领域，以通用设备为代表的景气复苏亦是值得关注的重要线索之一，如机床、通用自动化等龙头公司已经出现了订单显著加速的迹象，且估值相对较为低估。

2026年二季度，市场在美伊冲突出现缓和之后做出了非常激烈的表达，大量与AI相关的海外资产价格创下新高，直到6月下旬情绪有所降温，市场进入新一轮观察期。报告期内，本产品取得一定相对收益，主要源于对科技行业配置比例和组合持仓集中度的提升。短期市场可能需要从较为极致的交易结构中寻找再平衡，但从更长的周期看，我们认为AI发展仍然处于早期，预计三季度本基金将继续围绕海外算力、国产算力、半导体设备为主的泛成长板块进行布局，同时关注资产估值水平、产业基本面进展和海外宏观的变化，希望能够尽量控制好净值回撤，通过不断对于组合的动态优化，力争为持有人带来更好的收益和回报。

2026年二季度，A股市场整体震荡上行，但结构分化进一步加剧。上证指数季度上涨5.20%，创业板指和科创50季度分别上涨36.35%和75.74%，以算力硬件和高端装备为代表的科技成长板块显著领先。市场收益主要集中于少数高景气方向，传统周期、消费及金融板块表现相对平淡。　　二季度市场主要受到产业趋势、地缘局势和流动性预期共同影响。一方面，全球人工智能资本开支保持较快增长，国产半导体替代持续推进，产业景气和业绩预期不断强化，推动资金向电子、通信及高端制造等方向集中；另一方面，中东局势及国际油价波动加大了全球通胀和货币政策的不确定性，资源品和周期行业随商品价格变化出现较大波动。国内经济总体保持韧性，政策继续支持扩大内需和科技创新，但不同行业之间的需求及盈利修复速度仍存在明显差异。　　报告期内，睿选继续坚持以逆向投资为主的投资框架，重点寻找市场关注度较低、估值和盈利处于底部，但中期产业格局可能改善的行业和公司。二季度，组合进一步聚焦化工板块，但投资出发点并非围绕战争和油价进行短期交易，而是着眼于行业自身供需周期的变化。一方面，“反内卷”、节能降碳、老旧装置更新以及安全环保要求趋严，有望约束低效产能扩张，改变过去化工行业“扩产-降价-再扩产”的竞争模式；另一方面，海外老旧产能退出、国内产业链成本优势强化以及下游低库存补库，为中国化工龙头提升全球份额和盈利中枢创造了条件。具体来看，二季度组合的化工投资主要沿三条主线展开。一是纺服产业链，重点关注涤纶长丝和染料。该产业链库存处于低位，长丝产销率、加工价差及染料价格开始出现改善，具备规模和成本优势的龙头企业有望率先受益。二是磷化工及农化方向，投资逻辑在于磷矿资源约束、粮食安全、海外供应扰动，以及磷化工向高附加值材料延伸。三是经过充分调整的低位化工龙头，包括聚氨酯、煤化工等领域中具备一体化和成本优势的企业。　　与此同时，面对人工智能、半导体和算力产业趋势持续强化，睿选在二季度配置了少量AI相关的仓位，以提高组合对市场主要产业趋势的参与度。相关配置以产业趋势明确、业绩能够兑现且估值相对合理的标的为主，并控制整体仓位，避免在市场情绪过热阶段进行高位追逐。　　因此，二季度睿选形成了“逆向投资为主、趋势投资为辅”的配置思路。逆向投资主要布局化工、非银金融等估值较低、供需格局可能改善的领域，着眼于安全边际和中期修复空间；趋势投资则主要参与AI等产业方向明确、景气持续验证的板块，用于增强组合对产业趋势和市场主线的适应能力。　　展望2026年三季度，国内政策环境预计仍将保持积极，市场流动性总体有望维持合理充裕，但科技板块经历较大涨幅后，估值和交易拥挤度有所提升，市场波动可能加大。随着中报业绩逐步披露，市场关注点有望由主题和预期驱动转向盈利兑现，行业表现可能趋于再平衡。睿选后续继续关注供给约束逐步强化、库存和盈利开始改善的细分行业，在坚持能力圈和估值纪律的基础上，努力提高组合对市场结构变化和主要产业趋势的适应能力。

2026年二季度A股市场呈现震荡冲高走势，风格分化明显，主要指数持续创近年新高，随后回落并进入震荡。四月以来国内宏观确定性边际增强；海外宏观形势边际波动，美伊从大规模冲突模式进入谈判阶段，油价高位回落，美联储新主席就任并针对经济发表最新看法。行业层面，人工智能板块虽有波动，但仍持续走强，相关细分板块如半导体设备制造以及PCB等上游方向在此轮反弹中领涨；石油化工板块受冲突进展及油价走势影响波动较大，电力设备新能源板块虽有冲高但仍受宏观不确定性影响略有回落，整体行业轮动速度加快，操作难度较大。　　本基金截至目前仍保持成长方向较高配置比例。二季度持仓以业绩增速为主要抓手，按照全球竞争力优先思路持续重仓人工智能产业链处于高景气周期内的电子、通信行业龙头标的，但对部分涨幅过大标的进行止盈；二季度中大市值风格明显较强，本基金适度提高了持股集中度，对中小市值和竞争格局恶化标的进行了止盈；在此之外加仓了部分半导体设备/光通信相关标的。　　展望2026年下半年，全球宏观变量边际减少，市场将重回人工智能赛道本身重新审视当前产业和行情所处的位置，并进行再平衡。本产品将按照产业安全加自主可控思路进行调仓，及时跟踪市场变化，重点研究半导体、光通信、机械设备等产业中存在短期卡脖子或供需错配的环节，并进行相应配置。

2026年二季度，A股市场整体呈现上涨趋势，指数方面，上证指数上涨5.20%，深证成指上涨20.24%，沪深300指数上涨11.90%，创业板指数上涨36.35%。行业方面出现了非常极致的分化，电子、建材、通信等行业大幅上涨；石油石化、钢铁、农林牧渔等行业明显下跌。　　二季度股市波动较大，人工智能硬件相关的公司其股价表现明显好于其他公司。我们同样看好人工智能技术发展带来的社会生产力提升，不过当前中美两国在人工智能领域的发展侧重方向并不相同。除了辅助编程、视频生成等领域外，我国的人工智能侧重于研究人工智能在各行各业如何应用落地，如何解决实际问题，并追求合理的投入回报率，比如物流无人化、矿山无人化、检测无人化等；而美国人工智能则侧重于探索通用人工智能和人形机器人，通过不断地堆叠算力来增强大模型的能力。整体而言，我们更看好中国人工智能的发展方向，主要是基于以下两个原因：首先，当前理论难以实现通用人工智能，因为当前的生成式AI底层理论仍然是人工神经网络，主要基于统计数据进行概率推断，理论没有突破的情况下难以实现通用人工智能，不同的行业和场景需要不同的模型。其次，当前人工智能的商业模式与互联网不同，边际成本较高，对资本开支依赖度较高。互联网本质是信息的传递与交互，生成式人工智能本质是信息的计算与生成。互联网企业随着用户及使用规模扩张，边际成本较低；而人工智能企业随着用户及使用规模扩张，边际成本（如电力、硬件设备折旧等）较高。实际上，我们看到中国以远低于美国的资本开支，在人工智能领域跻身全球第一梯队，并有能力提供一整套自主可控的人工智能解决方案。因此，在人工智能领域，我们重点投资了拥有行业场景且商业模式持续性更好的人工智能应用及半导体自主可控企业。　　海外局势方面，伊朗和美国暂时停火，霍尔木兹海峡通航情况有所改善，目前仍未回到战前完全开放的状态，不过油价已经逐渐回落。进出口方面，预计我国二季度进出口保持较快增长，我国出口占全球份额保持历史高位。其中主要的出口增长来自于机电产品及汽车产业链，机电产品如集成电路主要的增长来自于价格大涨；而汽车出口主要的增长来自于数量大涨。这体现出虽然全球能源供应链受阻，但我国凭借多元化的能源结构及全产业链的工业体系，制造业具备强大的韧性。　　本基金二季度在仓位上略有上升，并对结构进行了小幅调整，增加了电子、计算机等行业的配置，减少了传媒等行业的配置。

2026年一季度，市场在1月出现了抢筹行情，进入2月之后成长板块内部出现了较为明显的分化，AI细分新技术和部分紧缺环节表现依旧较强，剩余多个成长子板块出现回调，进入3月伴随战争演绎市场波动增加，本产品也出现了回撤。报告期内，本基金依然围绕着海外算力、国产算力、半导体设备、游戏为主的大成长板块进行布局，也对景气度较高的新能源产业链进行了一部分配置。我们认为，针对地缘政治进行市场预判的成功率较低，因此对仓位进行一定控制的同时，还是希望更多通过回归到个股质地和空间的角度去应对市场的波动。当前AI行业商业模式出现了进化，行业依然具备很高的成长性，我们会继续结合估值水平进行组合的动态优化，希望能够为持有人带来更好的收益和回报。

2026年一季度A股市场呈现冲高震荡走势，风格分化明显，主要指数持续创近年新高，随后回落并进入低位震荡。三月全国两会召开，十五五规划纲要全文发布，国内宏观确定性边际增强；海外宏观形势不确定性三月以来显著增大，美伊冲突突发并持续加剧，油价受影响进入危机模式，美联储受宏观影响降息路径不明朗，全球风险偏好开始波动。行业层面，人工智能板块虽有波动，但仍持续走强，相关细分板块如CPO/光纤等在弱势环境下领涨；石油化工板块受冲突进展及油价走势影响波动较大，电力设备新能源板块虽有冲高但仍受宏观不确定性影响略有回落，整体行业轮动速度加快，操作难度较大。　　本基金截至目前仍保持成长方向较高配置比例。一季度持仓以业绩增速为主要抓手，按照全球竞争力优先思路持续重仓人工智能产业链处于高景气周期内的电子、通信行业龙头标的，但对部分涨幅过大标的进行止盈；传媒游戏板块年初涨幅较大，部分标的股价和基本面脱节较大，也进行了止盈；在此之外加仓了部分新能源/储能板块标的进行对冲。　　展望2026年，全球宏观边际增加，地区冲突以及高油价对经济基本面的影响尚无法准确评估；美联储降息和人员的变化也将对新兴市场产生较大影响。本产品将按照产业安全加自主可控思路进行调仓，及时跟踪市场变化，重点研究半导体、光通信、国防军工等产业中存在短期卡脖子或供需错配的环节，并进行相应配置。

1月份市场快速冲高叠加监管控制节奏，导致近期行情有所波动，但市场整体风险不大。当前中国的资本市场是要为实体经济服务的，要实现国家的高质量发展、要让大多数人赚到钱，决定了本轮市场一定是底部缓慢抬升的稳步市场，而非动辄“一哄而上、一哄而散”的大涨大落。并且我们看到，虽然行情节奏趋缓，但向上趋势仍在延续，结构上赚钱效应也正在朝着更广的范围扩散。支撑春季行情向上的核心逻辑并未发生任何变化，本轮春季行情仍在半途。往后看，流动性充裕的环境中，偏暖的基本面和政策为市场风险偏好形成托底，从而资金对于各类宏观和产业层面的叙事做积极响应，推动赚钱效应不断扩散，或仍将是本轮春季行情的一个重要特征。结构上，短期业绩披露期，继续聚焦基本面挖掘亮点。结合年报业绩预告线索与近期盈利预期边际上修情况，当前业绩具备亮点且本轮涨幅偏低的行业主要集中在AI硬件（北美算力、消费电子）、电池、医药、钢铁、非银等。再往后，2月随着市场重回基本面空窗期，叠加临近春节流动性充裕，一直到两会前都是市场躁动的核心窗口，风格上也是小微盘、成长等高弹性板块表现更好，届时市场向上弹性有望再一次打开。　　春节假期期间，在全球流动性预期纠偏、地缘局势与关税风波的共振影响下，主要资产迎来上涨。对于A股而言，我们认为，节前A股跟随海外资产调整后已释放了一定的风险，节后A股即将进入一段高胜率窗口，叠加海外美国关税违宪和特朗普访华日程敲定支撑风险偏好、国内宏观和产业层面的密集催化对结构上形成指引，继续看好3月A股迎来新一轮上行。1）节后风险偏好提升、增量资金释放，叠加对两会政策的期待下，A股进入传统做多窗口。2）IEEPA关税违宪后关税政策执行的速度、广度和灵活性将下降，叠加特朗普访华日程敲定、中期选举临近的窗口期，中美关系将相对可控。中长期，更值得重视的是特朗普行政权受限带来的叙事变化。结构上，聚焦科技制造和涨价链两大主线。背后，一方面是春节后风险偏好提升驱动TMT、先进制造为代表的成长板块占优，重点围绕算力基础设施与商业化应用布局；另一方面随着春节后步入“金三银四”春季开工旺季、叠加3月两会后政策集中落地，后续将是涨价线索进一步丰富的关键窗口，对于资源品&基建链形成提振。　　2月底以来，美伊冲突升级、油价飙升冲击全球。展望后续，短期中东局势仍是影响市场表现的重要变量。我们维持短期局势或仍有反复，中期将通过谈判实现降级的判断。当前106美元油价尚不能促使特朗普“一退到底”达成协定，但或已能让特朗普在做出鲁莽决定之前望而生畏。对于A股，本轮冲突过后油价中枢抬升引发的全球流动性预期的变化，将进一步加速市场定价的主要矛盾从此前的估值扩张，向盈利驱动、确定性驱动切换。结构上，4月随着业绩期市场更加聚焦景气，建议关注：1）景气科技和出海链品种，在前期集中定价地缘风险和流动性收紧预期带来的折价后，由于自身具备独立产业趋势、且基本面本身受油价影响较小，业绩期反而有望凭借独立景气，成为市场逐步聚焦的确定性方向，更多绩优方向有望表现；2）涨价链品种，随着一季度涨价线索大幅增多，整体景气有望得到财报验证，是科技成长之外一条不容忽视的线索，但内部大概率将依据景气出现分化，尤其是对于石油作为成本带动涨价的品种；3）对于单纯依靠避险情绪驱动的部分红利和内需品种，如果财报季无法验证景气，后续超额受益大概率将逐步回落。

2026年一季度，A股市场整体呈现震荡下跌趋势，指数方面，上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，沪深300指数下跌3.89%，创业板指数下跌0.57%。行业方面分化也较为明显，煤炭、石油石化、建筑材料等行业上涨较多；非银金融、商贸零售、美容护理等行业下跌较多。　　今年1-2月份国内宏观经济情况有所反复，制造业景气度回落；3月的制造业PMI重回50%以上，制造业景气度开始回升。中央经济工作会议指出我国今年经济重点任务的第一项就是坚持内需主导，建设强大国内市场。价格方面，受大宗商品价格及宏观政策影响，近几个月CPI连续同比上涨，PPI连续环比上涨，未来有望逐渐带动GDP平减指数转正及市场风格出现转变。　　美以军事打击伊朗引发地缘风险，伊朗利于持久战，美国利于速战。此次冲突对全球经济的影响主要体现在霍尔木兹海峡通行量明显下降影响能源化工供应链，以及霍尔木兹海峡的实际控制权变化影响中东地区石油结算方式。经过一个多月的持续冲突，目前美国及伊朗最高国家安全委员会表示将以伊朗提出的十点议案作为谈判基础在巴基斯坦首都进行谈判。如果美国以色列停止袭击，伊朗表示可以停火两周，并在与伊朗武装部队协调的前提下，未来两周相关船只在技术限制允许的情况下可以安全通过霍尔木兹海峡。伊朗的十点议案包括伊朗掌握霍尔木兹海峡控制权、结束所有抵抗之弧包括黎巴嫩的战争、美国从中东军事基地撤出、赔偿伊朗所有损失等。如果美国同意了这十点提案，意味着霍尔木兹海峡实际控制权的变化和美国在中东地区的影响力大幅下降，中东地区的石油结算方式也将随之变化，这种方案在美国内部可能面临较大阻力。以色列对伊朗十点议案的态度也尚不明确。因此，此次停火谈判有可能是缓兵之计，双方都可以借此机会准备相关资源。后续需持续关注美国军队部署情况、霍尔木兹海峡通航情况及以色列的行动反应。　　先为不可胜，以待敌之可胜。为了应对能源风险，我国在能源结构及产业发展方面已经做了长期的准备，无论未来局势如何发展，我国的抗风险能力都比较强。目前，我国能源结构相对多元化，上游能源供应也相对分散，能源供应链具备较强的韧性；同时，我国的新能源产业在全球具备很强的竞争力，当前正迎来发展良机。无论伊美谈判结果如何，长期来看，美国在中东地区的影响力预计会明显下降，美元在全球贸易中的影响力也会随之下降，未来资源安全及自主可控的重要性将持续增加，相关产业链有望持续受益。　　为应对伊美冲突对全球经济的影响，本基金一季度在仓位上有所下降，并对结构进行了一定调整，降低了电子、计算机等行业的配置，增加了传媒等行业的配置，投资的主线仍然聚焦在人工智能。

一季度A股“先扬后抑”，以春节后为界，市场成交趋于回落，行业轮动更加频繁，且呈现出一定的“高低切”特征。2月下旬，上证指数一度涨至4200点，以周期股和科技股为代表的主线板块走出了一轮较大级别的上涨行情；但进入3月份后，市场遭遇了自2024年4月以来本轮牛市的最大挑战，伴随美伊冲突、油价高企而来的外部冲击造成全球风险资产巨震，权益市场对于“联储降息、美元走弱、AI产业加速、全球制造业修复”等诸多的美好叙事遭遇梗阻，风险偏好出现系统性下行。反映到行业层面，年初过度炒作的“未来产业主题”（如商业航天）开始退潮，有强产业趋势和基本面高兑现度支撑的方向（如光通信）演绎了相对独立的走势；此外，“涨价链”方向表现开始出现分化，从化工、有色金属、AI上游、存储等行业普涨，到波动率攀升后的“去伪存真”，替代能源、油运、AI光通信等少数板块仍然抗住高油价带来的不确定性，体现为弱市之下的“抱团效应”。　　展望二季度，市场面临风险与机遇并存的局面，外部环境的扰动短期难以消除，但国内基本面中期内改善的趋势并没有因美伊战争而扭转，中国资产仍是“稳字当头”，且相对低估、相对低配。首先，“弱美元”的中长期叙事并没有变化，美伊冲突对石油美元的根基形成挑战，未来各国多元化配置倾向加速，中国资产作为非美资产中相对低估和欠配的权重方向仍有进一步增配的空间；其次，中国资产的远期基本面更为稳健，广义财政扩张期内中国“内向型”资产存在“看涨期权”，“外向型”资产则同时受益于全球财政扩张和制造业份额提升；再次，高油价下中国能源相对多数经济体更为自主可控，新能源高渗透率、煤炭/煤化工等替代能源优势突出。因此，在全球风险资产全面Risk off之后，中国资产有望成为对美伊冲突相对“脱敏”和“避风港”的方向。　　行业配置方面，在外部环境仍面临不确定性的条件下，我们建议向确定性的产业趋势要Alpha，包括“涨价链”及相关顺周期、AI链尤其是国产AI、能源自主可控等方向。　　其一，2026年行业配置关键词之一为“走出通缩”，从上游往下游逐渐传导。而在涨价背景下，2026年“顺周期”的赔率正在提升，无论是PPI还是CPI端的上涨，对顺周期的盈利均有正面贡献，其被压制多年的估值中枢有望修复。　　其二，国产AI仍在加速，看好AI Agent趋势下的国产AI芯片、AIDC等环节；此外，全球“存力”供需缺口持续扩大，国内存储原厂成为新一轮扩产先锋，推动国内存储半导体上下游环节高景气。　　其三，美伊战争加速国内“能源自主可控”趋势，利好新能源、煤化工等能源替代路线加速发展。从细分赛道来看，储能链确定性较高：海外看欧洲和澳洲的户储复苏，国内看锂电链条和大储景气加速。　　此外抛开冲突和高油价，从中长期来看，随着国内走出通缩的预期逐渐增强，被压抑多年的低估值内需类板块有望迎来基本面和估值的拐点，典型如“反内卷”带来部分内需型周期行业供需反转，餐饮、出行、商务等场景修复带来部分消费及服务龙头量价改善等。尽管内需基本面仍处于左侧，但或许距离拐点已经不远。

2026年一季度A股市场呈现先扬后抑走势，结构分化特征显著。1月市场迎来开门红，沪指一度突破4100点；2月指数进入高位震荡阶段，资金分歧加剧、热点切换频繁；3月受外部冲击及获利盘了结影响，沪指最大回撤近10%，市场整体风险偏好回落。　　一季度，尤其是春节后，地缘局势与经济基本面因素主导市场波动：外部方面，中东冲突推升国际油价并提振市场避险情绪，美联储降息预期反复扰动市场流动性；国内方面，经济发展韧性持续凸显，制造业PMI重回荣枯线以上，货币政策保持适度宽松为市场提供支撑。分行业来看，一季度能源周期板块领涨市场，消费、金融、地产板块则表现疲弱：其中，石油石化、煤炭板块季度领涨，主要受益于油价上涨带动的企业盈利改善，贵金属、公用事业等板块同样表现亮眼；商贸零售、房地产、金融等板块跌幅居前，前期热门的科技赛道在3月出现明显估值回调，资金顺势转向低估值防御板块。　　2026年一季度，睿选秉持产品一贯的逆向投资框架，在复杂多变的市场环境中审慎开展投资运作。组合整体维持均衡配置，并基于对行业景气周期、估值水平及市场情绪的研判，对组合结构进行调整。一方面，对部分前期涨幅较大、估值吸引力有所下降的周期行业及金融板块适度减配，兑现部分收益，以此管理组合整体估值风险；另一方面，积极运用逆向投资思维，在市场关注度较低或经历充分调整的领域挖掘投资机会，加大对科技、高端制造及农业等领域的布局力度。上述调整，旨在挖掘具备长期成长潜力且当前估值处于合理区间的标的，力求在控制组合下行风险的同时，为组合注入新的增长动能。　　展望2026年二季度，A股市场大概率将延续结构性行情，整体或呈现震荡整固、伺机而动的特征。宏观经济预计将沿温和修复路径推进，为企业盈利逐步改善奠定基础，但复苏斜率或相对平缓。货币政策预计将保持稳健偏松基调，为市场提供必要的流动性支持。后续市场运行节奏，更多将取决于增量政策的具体力度与落地效果，以及上市公司一季报所验证的业绩实际成色。　　在行业与主题配置上，睿选将继续坚持从估值、盈利与产业趋势相结合的角度开展标的筛选，重点关注以下三大方向：其一，科技创新与先进制造领域，包括人工智能的应用落地以及高端装备的国产化替代等方向，这类领域长期成长空间明确，且部分细分领域经过前期调整后，估值已进入更具吸引力的区间；其二，大消费板块中具备盈利修复弹性的细分龙头，随着经济温和复苏向居民端传导，部分消费和医疗服务需求有望稳步回升，其中估值合理、商业模式优质的企业值得重点关注；其三，农业及部分资源品行业的周期性投资机会，将密切跟踪相关商品的供需格局与价格变化，在周期低位把握布局时机。　　风险应对方面，我们清晰认识到市场仍面临多重不确定性，包括地缘政治局势的潜在变化、海外主要经济体的货币政策走向，以及国内经济内生动能的修复强度等。为有效应对潜在风险，本基金将采取两大应对措施：一方面，在周期、制造、金融、消费、成长等大类行业保持均衡配置，避免在单一方向上过度暴露；另一方面，持续优化持仓结构，坚守估值纪律，优先配置现金流健康、安全边际较高的优质上市公司。