张勇 - 基金投资策略和运作

2026年一季度的市场持续震荡，煤炭，电力，石油石化等有较好表现，非银金融，消费者服务，商业零售等板块跌幅居前。从市场表现看，上证指数下跌1.94%、深证成指下跌0.35%，创业板指下跌0.57%，沪深300下跌3.89%。（数据来源：wind） 从本基金实际操作情况看：基金经理基于宏观经济复苏的进度以及产业发展趋势，维持新能源 加上游资源的配置。同时持仓结构有所调整，降低有色金属、非银金融和电子的配置，增加石油和煤炭等能源板块持仓，并增加了新能源板块中储能和锂电材料板块持仓。一季度由于国际政治经济形势的快速变化和部分板块的大幅波动导致短期市场振幅较大，二季度随着公司业绩的披露，市场有望重新回到公司盈利和产业发展的基本面投资的范围，业绩能够维持高增长的公司有望获得超额收益。

2026年一季度，地缘政治方面发生了超预期的利空，美伊战争全面爆发，风险偏好下降叠加国内资金面出现负反馈，最终指数出现了大幅调整。在霍尔木兹海峡持续“实质性”封锁的情况下，全球能源市场的冲击加剧，局势升级和能源危机也引发了金融市场动荡的加剧。除此之外，油价维持高位也使得全球滞胀甚至衰退风险加剧，从而影响上市公司的盈利预期。在基金的投资运作方面，我们主要通过企业盈利、相对估值等维度优选成长型个股，并进行分散配置，以捕捉A股市场对于增长修复和政策信号边际变化的敏感性。　　展望2026年二季度，我们的基准假设是地缘冲突或不会延续至三四季度，下半年美联储依然有一定概率降息，则权益资产的下行压力也有望明显缓解。鉴于宏观经济缺乏强刺激动能，叠加流动性环境维持宽裕，我们维持A股“9.24”以来震荡上行的结构性行情仍有望延续的核心判断。宏观方面，我们认为基准情形是此轮的AI科技浪潮尚未过热，正如中国经济构成中日趋重要的新质生产力，AI投资同样也带动了美国经济周期和信用周期的上行，因此AI科技叙事是中美市场上行的基础。因此，我们仍旧看好人工智能相关的成长主线，同时需关注潜在需求冲击风险。　　综合来看，我们认为目前市场估值水平的吸引力在逐步显现，中期来看市场或在波折中上行，国内经济增长政策变化以及美联储货币政策路径值得关注。行业配置上，我们将关注科技创新趋势下的产业升级机遇，我们认为科技创新趋势正在全世界范围内掀起生产力提升的浪潮，科技创新也是我国经济转型的必要条件之一，因此我们看好长期具备核心竞争力并且在产业迭代变革中处于领先地位的引领者。

2026年一季度的市场震荡。从市场表现看，上证指数下跌1.94%、创业板指下跌0.57%，中证1000上涨0.32%。表现较好的子行业主要是煤炭、石油石化、公用事业；表现较弱的子行业主要是非银金融、商贸零售、美容护理。（数据来源：wind）本基金实际操作情况及后市展望：本基金报告期内主要聚焦先进制造业，持续挖掘股价隐含预期较低且短期有向上催化的龙头公司，动态评估核心标的胜率和赔率。考虑2026年补贴退坡和基数问题压力较大，叠加上游铜铝价格上涨，汽车中游制造环节压力巨大，预计股价承压，本基金减少汽零板块的配置，更多布局上游涨价环节的投资机会。2026年 更有机会的方向我们认为将出现在稀土磁材等结构性景气涨价环节。从供给端看，稀土在国家高质量管控背景下，作为国家核心战略资源，有强供给约束，行业从矿端到冶炼端都执行严格的配额供给；需求端多种应用场景正在打开，除了电动汽车的需求拉动之外，还有机器人、储能、商业航天等新兴场景拉动，稀土磁材有量价齐升的投资机会，值得重点关注。在个股选择上，本基金将依然坚持进攻性与回撤并重的风格，精选隐含预期较低的龙头企业，力争为投资人创造持续稳健回报。

2025年的市场全年表现较好，除了二季度美国对等关税黑天鹅冲击，全球金融市场大幅波动。但在国家队积极托底化解流动性风险下，市场快速修复。全年来看，指数方面，上证综指、沪深300、创业板指等主要指数涨幅分别为18.41%、17.66%、49.57%。行业方面，有色、通信、电子、电力设备、机械设备等5个行业涨幅居前；食品饮料、煤炭、美容护理、公用事业、交通运输等5个行业跌幅居前（数据来源：Wind）。从本基金实际操作情况看：本基金主要围绕汽车智能化领域的优秀制造业企业布局。2025年汽车和零部件板块先后经历了价格战、原材料冲击、外需关税压制、内需库存消化等负面冲击，但同时经济压力也使得各地以旧换新政策密集出台，最终促成了下半年超预期的汽车销量。进入四季度，考虑到2026年一季度整车和汽车零部件都面临较大的盈利下修风险，为了更好的持有人体验，本基金适当降低汽零板块的权重，更多布局上游涨价环节的投资机会。本基金不断聚焦股价隐含预期较低且有积极变化的龙头公司，关注空间性价比以及股价预期提前兑现的可能。总体回撤控制与进攻性表现较好，净值创成立以来新高。

2025年中国经济继续保持5%的稳健增长，同时AI、半导体、人形机器人、商业航天为代表的新产业、新技术不断出现。政策在2025年4月贸易战期间的托底有效提升了市场风险偏好。受此影响，A 股市场震荡上行。指数方面，上证综指、深证成指、沪深 300、创业板指等主要指数涨幅分别为18.41%、29.87%、17.66%、49.57%。行业方面，有色金属、通信、电子、国防军工、机械等 5 个行业涨幅居前；食品饮料、煤炭、房地产、交通运输、商贸零售等 5 个行业跌幅居前（数据来源：Wind）。从本基金实际操作情况看：上半年维持白马蓝筹的龙头个股配置，下半年大幅加仓有色金属、电新等板块，获得了较好的收益。投资方向上，我们认为，中国社会经济正处于重要结构转型期，高质量发展、科技创新是这一经济阶段的主要特征。新科技浪潮中，AI 相关的半导体、人形机器人、AI 应用、储能、商业航天等新科技层出不穷，当前科技行业正处于大爆发的前期。同时全球货币政策的宽松和产业发展为资源板块提供了较大的发展动力。我们相信，在中国社会经济结构转型期，会有众多优秀企业在此过程中，不断拓展成长边界并持续创造价值回报；同时，在中长线机构资金的主导下，将会有更多投资者参与分享这些优秀企业的持续成长。

2025年四季度，尽管中美贸易关系经历了“再升级”与“再降级”的反复，导致市场出现短线波动，但其对A股的冲击力度已显著弱于4月，表明市场对此类消息的敏感度边际下降。另一方面，美国科技巨头间的循环投资模式引发了市场对其盈利可持续性的广泛质疑，导致AI产业前景出现显著争议，资金对高估值科技股的态度趋于谨慎。尽管面临多重利空，临近年底市场风险偏好意外回升，市场交投再度活跃，上证指数在年尾阶段走出了罕见的“十一连阳”强势行情。在基金的投资运作方面，我们主要通过企业盈利、相对估值等维度优选成长型个股，并进行分散配置，以捕捉A股市场对于增长修复和政策信号边际变化的敏感性。　　展望2026年，鉴于宏观经济缺乏强刺激动能，叠加流动性环境维持宽裕，我们维持A股“9.24”以来震荡上行的结构性行情仍有望延续的核心判断。市场经历了2025年的估值修复后，2026年的关键或在于企业盈利的实质修复，而非单纯依赖估值扩张或风险溢价的线性收窄。宏观层面，我们认为本轮AI科技浪潮尚未见顶，正如“新质生产力”之于中国经济，AI投资亦是驱动美国经济及信用周期上行的重要引擎，构成中美股市共振向上的底层逻辑。流动性方面，基准情形下美联储货币宽松幅度或有限，但联储主席换届后的政策不确定性也为潜在的超预期降息留有余地。　　综合来看，我们认为目前市场估值水平的吸引力在逐步显现，中期来看市场或在波折中上行，国内经济增长政策变化以及美联储货币政策路径值得关注。行业配置上，我们将关注科技创新趋势下的产业升级机遇，我们认为科技创新趋势正在全世界范围内掀起生产力提升的浪潮，科技创新也是我国经济转型的必要条件之一，因此我们看好长期具备核心竞争力并且在产业迭代变革中处于领先地位的引领者。

2025年3季度市场大幅上涨，通信、电子、有色金属、电新等有较好表现，银行、交运、电力等涨幅落后。从市场表现看，上证指数上涨12.73%、深证成指上涨29.25%，创业板指上涨50.40%，沪深300上涨17.90%。（数据来源：wind） 从本基金实际操作情况看：基金经理基于宏观经济复苏的进度以及产业发展趋势，减持了银行、非银金融等蓝筹板块，增加AI、电新、有色金属的行业配置。宏观经济维持弱复苏，但AI相关产业发展趋势明确，机器人、固态电池等新产业、新技术的突破持续，相关行业将获得持续发展。 10月“十五五”规划出台，市场将继续聚焦于新兴产业的发展，在风险偏好回升的阶段，高ROE的成长龙头有望持续获益。中长期看，随着美联储降息和国内经济复苏，市场有望继续震荡上行，持续关注电新，有色、TMT等板块。

2025年三季度，宏观事件不确定性减弱，市场情绪回暖，资金关注点向“AI算力为主、军工为辅”的双主线切换，科技成长板块成为阶段性焦点，市场热度向高景气方向集中。后续资金从高估值赛道向低估值领域切换，同时大盘股与小盘股表现分化收敛，市场风格趋于均衡，整体进入震荡整固阶段。在基金的投资运作方面，我们主要通过企业盈利、相对估值等维度优选成长型个股，并进行分散配置，以捕捉A股市场对于增长修复和政策信号边际变化的敏感性。　　展望未来，在宏观缺乏强支撑和流动性充沛的大背景下，我们仍然维持A股市场以结构性为主的判断。原因在于宏观政策更倾向于有限发力以及科技和新消费等局部拉动，都使得信用周期不致再度收缩但或较难快速转化为全局性修复。此外，缺少宏观主线或意味着上市公司EPS增长修复偏慢，市场中枢上移依然需要依靠股权风险溢价下行和流动性的支撑，因此主题轮动可能加快，稀缺的景气方向可能受到市场的一致性追捧。另一方面，我们认为后续市场仍要回归企业盈利的修复，企业盈利全面改善的抓手还是财政政策的有效发力和信用周期的逆转向上。海外方面，在中美利差和人民币汇率的约束下，美联储降息周期或为国内货币政策提供更多宽松的条件和窗口期，这也有助于为降低国内相对偏高的融资成本打开空间，经济托底政策加码的预期升温，提振市场风险偏好，也有助改善分子端的企业盈利预期。　　综合来看，我们认为目前市场估值水平的吸引力在逐步显现，中期来看市场或在波折中上行，国内经济增长政策变化以及美联储货币政策路径值得关注。行业配置上，我们将关注科技创新趋势下的产业升级机遇，我们认为科技创新趋势正在全世界范围内掀起生产力提升的浪潮，科技创新也是我国经济转型的必要条件之一，因此我们看好长期具备核心竞争力并且在产业迭代变革中处于领先地位的引领者。

2025年季度的市场赚钱效应良好。从市场表现看，上证综指上涨12.73%%、创业板指上涨50.4%，中证1000上涨19.17%。表现较好的子行业主要是通信、电子、有色金属；表现较弱的子行业主要是综合金融、银行、交通运输、公用事业。（数据来源：WIND） 本基金实际操作情况及后市展望：本基金主要聚焦智能驾驶产业链，持续挖掘股价隐含预期较低且短期有向上催化的龙头公司，动态评估核心标的胜率和赔率。3季度 智能驾驶的直接事件催化不多，但智驾供应链与机器人供应链有重叠，受益机器人板块催化，不少成长个股涨幅明显。对后市的展望看，考虑明年补贴退坡和基数问题压力较大，对EPS要相对谨慎，但牛市氛围明显，对估值的容忍度可以适当乐观。中期看，智能驾驶依然是具身智能首个落地场景。海外智能驾驶版本的持续迭代以及国内汽车厂商在智能化领域的新车型发布，都将为股价提供估值弹性。考虑到2025年汽车智能化和国际化依然处于渗透率快速提升阶段，智能驾驶方向催化较多，等待产业进展催化进入新一轮上行周期。在个股选择上，本基金将依然坚持进攻性与回撤并重的风格，精选隐含预期较低的龙头企业布局。

2025年上半年，受经济增长和救市等因素综合影响，A股市场出现震荡上涨行情。从主要指数来看，上半年上证指数、深证成指、创业板指主要指数涨幅分别为2.76%、0.48%、0.53%（数据来源：WIND）。从31个申万一级行业来看，红利和科技板块涨幅居前，消费和地产板块跌幅居前。涨幅靠前的分别是有色金属（+18.12%）、银行（+13.10%）、国防军工（+12.99%）、传媒（+12.77%）；跌幅较大的分别是煤炭（-12.29%）、食品饮料（-7.33%）、房地产（-6.90%）、石油石化（-4.79%）（数据来源：WIND）。市场整体呈现明显的结构分化走势。本基金的核心理念是寻找高景气度行业里中具备较强盈利能力和护城河的公司，同时注重估值和盈利能力的匹配。从上半年的市场表现来看，经济增长基本符合预期，关税战对市场有扰动，但没有阻碍市场整体上行的趋势。科技浪潮仍在持续，AI硬件和机器人、新消费等板块有较好表现，银行受益于高分红和估值提升，也有明显上涨。本基金一季度重仓持有的机器人板块和银行板块有较好表现。二季度调整持仓，增加银行、非银金融的板块配置，调整了科技板块持仓，行业上减少了电子、汽车的板块配置，增加传媒、电新等行业的配置。

2025年上半年美国对等关税黑天鹅冲击，全球金融市场大幅波动。但在国家队积极托底化解流动性风险背景下，市场逐步止跌修复。一方面美国总统特朗普的政策难以预测，市场逐步对政策风险担忧脱敏；另一方面在关税缓和期抢 出口背景下，国内经济政策也保持了较强的韧性，短期经济基本面下行的风险不大，流动性充裕，赚钱效应良好。从本基金实际操作看：本基金主要围绕汽车智能化领域的优秀制造业企业布局。2025年上半年汽车和零部件板块先后经历了价格战、外需关税冲击、补贴退坡，预期已经相对悲观，汽车零部件板块的配置性价比逐步提升，考虑到汽车智能化依然处于快速成长阶段，且智能汽车供应链与机器人供应链重合，不断下沉有安全边际的标的布局，等待产业进展催化。

2025上半年A股区间震荡，基本面方面，上半年我国经济显现改善但外部不确定性上升，全球地缘环境和科技叙事变化成为市场新的主导因素，A股在偏窄区间内高频波动，结构上成长、消费、周期和红利均有亮点。在基金的投资运作方面，我们主要通过企业盈利、相对估值等维度优选成长型个股，并进行分散配置，以捕捉A股市场对于增长修复和政策信号边际变化的敏感性。